中国电子行业2季度总结：Q2资产负债表改善Q3盈利有望进一步提升0905

行业投资策略行业研究行业投资策略报告Table_MainInfo证券研究报告电子中性（维持）重点公司重点公司12E13E评级长信科技0.590.74增持莱宝高科0.450.78增持远望谷0.240.33增持水晶光电0.640.95增持锦富新材0.680.88增持相关报告BB值连续4月回落，软板凸显结构性机会PCB行业2012年8月月报2012-08-31营收下滑，BB值下降，产业链进入新品备货期半导体行业2012年8月月报2012-08-24Table_Author分析师：刘亮021-38565917liuliangS0190510110014 研究助理：秦媛媛021-38565937qinyyTable_IndustryQ2资产负债表改善，Q3盈利有望进一步提升 中国电子行业2012年2季度总结2012年9月2日投资要点 l 2季度电子行业基本面有所好转。营收同比增9.96%，环比增21.6%，需求环比改善较为明显。净利润却同比大幅下滑32%，与我们在1季度总结中的判断一致。费用率明显增加，其中财务费用压力凸显，与资产负债率同比上升相互印证。毛利率20.1%、ROE1.08%、ROA0.62%，均同比下降，环比回升，盈利能力环比改善，我们判断是开工率提升所致。l 2季度末资产负债率42.38%，同比环比均上升。存货338.6亿，同比增19.2%。周转天数91天，同比增8天，环比减11天，2季度新旧产品交替之际，企业经历去库存，为旺季备货做库存调整。应收账款444.98亿，同比增23.2%，周转天数87天，同比增10天，环比减10天，企业资金周转在改善。固定资产944.9亿，同比增36.2%，在建工程274.1亿，同比减11.3%，企业扩张意愿明显减弱，可以预见未来几个季度产能扩张将放缓。l 未来产能扩张减缓，需求改善，开工率提升，加上库存去化，都为盈利能力回升提供了良好的条件。我们判断1季度是全年的低点，2季度基本面已现好转，预计3季度环比进一步改善，由于去年前高后低的走势，同比数据也会有所改观，但需警惕财务费用压力。l 各子行业比较来看，只有被动元器件和连接器行业净利润增长与营收增长一致（其余均大幅低于营收增速），连接器盈利能力一直保持稳定，被动元器件毛利率环比回升（顺络电子受益于国内千元智能手机放量，开工率回升）和库存去化明显，扩张相对缓慢，且货币资金更为充裕。智能手机周边产业需求尚可，但盈利能力持续下滑，逐渐失去了显著优势。l 投资角度看，2季度行业利润表和资产负债表均环比改善，下半年还有改善空间。然而市场预期太高，可能面临回调的压力。因此，我们仍然维持电子行业“中性”投资评级。l 我们建议关注被动元器件子行业的投资机会以及部分成长性明确的个股。继续推荐长信科技、莱宝高科、远望谷、水晶光电、锦富新材。可关注顺络电子。目 录一、电子行业整体情况- 4 -二、子行业分析- 8 -1、半导体行业- 8 -2、LED行业- 9 -3、被动元件行业- 10 -4、连接器行业- 11 -5、PCB行业- 12 -6、光电器件行业- 13 -7、显示器行业- 14 -8、智能手机周边产业- 15 -三、各子行业比较- 16 -1、2012年2季度各子行业比较- 16 -四、投资策略- 18 -图1、电子行业营收及利润- 7 -图2、电子行业盈利能力- 7 -图3、电子行业存货- 7 -图4、电子行业应收账款- 7 -图5、电子行业固定资产、在建工程- 7 -图6、电子行业现金流- 7 -图7、半导体行业营收及利润- 8 -图8、半导体行业盈利能力- 8 -图9、半导体行业存货- 8 -图10、半导体行业应收账款- 8 -图11、半导体行业固定资产、在建工程- 8 -图12、半导体行业现金流- 8 -图13、LED行业营收及利润- 9 -图14、LED行业盈利能力- 9 -图15、LED行业存货- 9 -图16、LED行业应收账款- 9 -图17、LED行业固定资产、在建工程- 9 -图18、LED行业现金流- 9 -图19、被动元件行业营收及利润- 10 -图20、被动元件行业盈利能力- 10 -图21、被动元件行业存货- 10 -图22、被动元件行业应收账款- 10 -图23、被动元件行业固定资产、在建工程- 10 -图24、被动元件行业现金流- 10 -图25、连接器行业营收及利润- 11 -图26、连接器行业盈利能力- 11 -图27、连接器行业存货- 11 -图28、连接器行业应收账款- 11 -图29、连接器行业固定资产、在建工程- 11 -图30、连接器行业现金流- 11 -图31、PCB行业营收及利润- 12 -图32、PCB行业盈利能力- 12 -图33、PCB行业存货- 12 -图34、PCB行业应收账款- 12 -图35、PCB行业固定资产、在建工程- 12 -图36、PCB行业现金流- 12 -图37、光电器件行业营收及利润- 13 -图38、光电器件行业盈利能力- 13 -图39、光电器件行业存货- 13 -图40、光电器件行业应收账款- 13 -图41、光电器件行业固定资产、在建工程- 13 -图42、光电器件行业现金流- 13 -图43、显示器行业营收及利润- 14 -图44、显示器行业盈利能力- 14 -图45、显示器行业存货- 14 -图46、显示器行业应收账款- 14 -图47、显示器行业固定资产、在建工程- 14 -图48、显示器行业现金流- 14 -图49、智能手机周边行业营收及利润- 15 -图50、智能手机周边行业盈利能力- 15 -图51、智能手机周边行业存货- 15 -图52、智能手机周边行业应收账款- 15 -图53、智能手机周边行业固定资产、在建工程- 15 -图54、智能手机周边行业现金流- 15 -图55、半导体营收、毛利、资产占比- 17 -图56、LED营收、毛利、资产占比- 17 -图57、被动元件营收、毛利、资产占比- 17 -图58、连接器营收、毛利、资产占比- 17 -图59、PCB营收、毛利、资产占比- 17 -图60、光电器件营收、毛利、资产占比- 17 -图61、显示器营收、毛利、资产占比- 17 -图62、智能手机周边营收、毛利、资产占比- 17 -表1、A股电子行业公司利润表（亿元）- 5 -表2、A股电子行业公司资产负债表（亿元）- 6 -表3、A股电子行业公司现金流量表（亿元）- 6 -表4、A股电子行业公司部分财务指标- 6 -表5、2012Q2各子行业重要指标纵览 （单位：亿元）- 16 -表6、电子行业近期跟踪公司一览- 18 -一、电子行业整体情况电子行业（107家上市公司）2012年2季度营收410.25亿元，同比升9.96%，环比升21.6%。净利润20.05元，同比下降32.0%，环比上升26.6%。毛利率20.06%，同比下降0.6个百分点，环比上升1.9个百分点。三项费用率14.7%，同比上升2.4个百分点（其中财务费用率由0.8%上升至2%），环比上升0.3个百分点。净利率4.9%，同比下滑3个百分点，环比上升0.2个百分点。2012Q2电子行业固定资产944.9亿元，同比增36.23%，在建工程274.07亿元，同比减少11.33%，可预期的生产规模（在建工程与固定资产之和）1219亿元，同比增长21.7%。电子行业仍处于扩张中，但从在建工程来看，扩张意愿明显减弱。可以预见未来几个季度扩张速度将放缓。2012Q2电子行业平均存货329.6亿元，同比增长21.7%。库存周转天数91天，比去年同期增加8天，环比减少10天，进入去库存阶段。2012Q2电子行业平均应收账款390.1亿元，同比增长23.78%。应收账款周转天数87天，比去年同期增加10天，环比减少10天。流动资金周转在改善。2012Q2电子行业经营性现金流净额9.15亿元，同比下降42.17%，环比由负转正。投资性现金流净额-60.89亿元，同比减少58.72%，环比减少21.69%，融资性现金流净额4.29亿元，同比减96.66%，环比减少94.86%。经营性现金流有所好转，2 季度电子行业融资明显减少，投资也较1季度略有减弱。从财务指标上来看，资产负债率42.38%，同比上升近2个百分点。盈利能力（ROA=0.62%，ROE=1.08%）环比上升，但同比下降。营运能力（存货周转天数和应收账款周转天数）1季度达到高点，Q2环比有明显改善，但仍不及去年同期。总体而言，2季度营收增速仍快于全球，说明全球电子制造业仍然在向国内转移或者上市公司份额继续提升；毛利率有所回升，但净利率基本持平；导致营收同比增10%，而净利润大幅下滑32%的原因主要是费用上升，其中财务费用压力凸显。固定资产增速持稳，但在建工程明显减少，伴随资本支出减少，说明扩产意愿减弱，可以预见未来几个季度产能扩张将放缓；库存压力减小，但仍要高于去年同期。从去年2季度来看，也经历了去库存，正值新旧产品交替之际，2季度去库存具有一定的季节性因素。应收账款周转天数环比下降，企业资金周转在改善。我们判断1季度是全年低点，需求环比改善，加上产能扩张放缓，导致开工率逐季回升，最终盈利能力回升，2季度已露端倪。对于国内企业来说，今年最大的考验在上半年（去年同期基数高），2季度基本面已现好转，但同比仍大幅下滑，预计3季度环比进一步向好，同比数据也会好很多。表1、A股电子行业公司利润表（亿元）2012Q22012Q12011Q42011Q32011Q22011Q1营业收入410.25337.26 387.38 375.82 373.10 307.96 同比(+/-%)10.0%9.5%12.7%环比(+/-%)21.6%-12.9%3.1%0.7%21.1%-10.4%营业成本327.96275.88 309.69 303.34 296.13 245.99 毛利82.2961.38 77.68 72.48 76.96 61.97 毛利率(%)20.1%18.2%20.1%19.3%20.6%20.1%营业费用14.2811.64 15.49 12.34 11.96 10.40 营业费用率（%）3.5%3.5%4.0%3.3%3.2%3.4%同比(+/-%)19.4%12.0%22.6%环比(+/-%)22.6%-24.9%25.5%3.2%15.0%-17.7%管理费用37.79 33.85 43.26 31.62 31.11 29.77 管理费用率（%）9.2%10.0%11.2%8.4%8.3%9.7%同比(+/-%)21.4%13.7%16.5%环比(+/-%)11.6%-21.8%36.8%1.6%4.5%-19.8%财务费用8.21 2.94 6.87 6.59 2.86 1.74 财务费用率（%）2.0%0.9%1.8%1.8%0.8%0.6%同比(+/-%)187.5%69.3%91.9%环比(+/-%)178.8%-57.1%4.2%130.8%-58.9%-58.9%三项费用合计60.28 48.43 65.63 50.56 45.93 41.91 三项费用率（%）14.7%14.4%16.9%13.5%12.3%13.6%同比(+/-%)31.2%15.6%23.0%环比(+/-%)24.4%-26.2%29.8%10.1%9.6%9.6%营业利润19.57 12.20 37.90 20.53 31.36 19.54 /营业收入(%)4.8%3.6%9.8%5.5%8.4%6.3%同比(+/-%)-37.6%-37.6%122.0%环比(+/-%)60.4%-67.8%84.6%-34.5%60.5%14.5%利润总额26.46 20.75 57.69 28.42 42.11 26.95 /营业收入(%)6.4%6.2%14.9%7.6%11.3%8.8%同比(+/-%)-37.1%-23.0%112.7%环比(+/-%)27.5%-64.0%103.0%-32.5%56.3%56.3%净利润21.48 15.58 51.84 22.00 35.04 20.84 /营业收入(%)5.2%4.6%13.4%5.9%9.4%6.77%同比(+/-%)-38.7%-25.2%137.5%环比(+/-%)37.9%-69.9%135.6%-37.2%68.1%68.1%归属母公司净利润20.05 15.84 45.91 19.07 29.50 18.57 净利率（%）4.9%4.7%11.9%5.1%7.9%6.0%同比(+/-%)-32.0%-14.7%133.2%环比(+/-%)26.6%-65.5%140.7%-35.3%58.9%58.9%数据来源：wind，兴业证券研究所表2、A股电子行业公司资产负债表（亿元）2012Q22012Q12011Q42011Q32011Q22011Q1资产：货币现金686.65 718.06 744.01 722.56 791.62 745.34 同比(+/-%)-13.3%-3.7%-6.3%9.8%48.8%应收账款414.98 365.23 350.77 358.96 336.72 293.59 同比(+/-%)23.2%24.4%18.0%44.0%44.1%存货338.57 320.61 296.82 303.18 283.94 257.81 同比(+/-%)19.2%24.4%31.3%60.3%62.4%固定资产944.90 881.69 876.51 700.19 693.60 639.12 同比(+/-%)36.2%38.0%38.0%49.8%53.8%在建工程274.07 296.16 287.26 388.83 309.11 272.26 同比(+/-%)-11.3%8.8%41.5%94.9%115.8%资产总计3229.98 3138.15 3066.25 2955.24 2891.66 2666.55 同比(+/-%)11.7%17.7%21.1%37.0%53.5%负债：长期借款375.27 336.01 312.44 320.23 313.38 253.66 同比(+/-%)19.7%32.5%-10.9%58.6%85.9%短期借款288.99 304.96 301.91 320.33 285.55 247.19 同比(+/-%)1.2%23.4%6.9%57.7%44.6%数据来源：wind，兴业证券研究所表3、A股电子行业公司现金流量表（亿元）2012Q22012Q12011Q42011Q32011Q22011Q1经营性现金流9.15 -0.11 52.85 14.62 15.82 -12.63 同比(+/-%)-42.2%-99.2%37.3%14.9%-25.2%投资性现金流-60.89 -77.76 -45.11 -82.14 -147.52 -157.42 同比(+/-%)-58.7%-50.6%-41.0%-23.3%36.3%融资性现金流4.29 83.48 40.00 14.75 128.43 100.39 同比(+/-%)-96.7%-16.8%-69.4%-93.2%-14.9%数据来源：wind，兴业证券研究所表4、A股电子行业公司部分财务指标2012Q22012Q12011Q42011Q32011Q22011Q1资产负债率42.38%40.92%41.32%41.23%40.51%37.85%ROA0.62%0.50%1.50%0.65%1.02%0.70%ROE1.08%0.85%2.55%1.10%1.71%1.12%存货周转天数91 102 88 88 83 89 应收账款周转天数87 97 83 84 77 84 数据来源：wind，兴业证券研究所图1、电子行业营收及利润图2、电子行业盈利能力数据来源：wind，兴业证券研究所数据来源：wind，兴业证券研究所图3、电子行业存货图4、电子行业应收账款数据来源：wind，兴业证券研究所数据来源：wind，兴业证券研究所图5、电子行业固定资产、在建工程图6、电子行业现金流数据来源：wind，兴业证券研究所数据来源：wind，兴业证券研究所二、子行业分析1、半导体行业半导体行业（17家上市公司）2012年2季度营收45.18亿元，同比下降10.55%，环比增长2.32%。净利润2.6亿元，同比下降47.24%，环比上升27.32%。毛利率20%，同比下滑2.6个百分点，环比上升4个百分点。三项费用率14.98%，同比上升2.5个百分点，环比下降1.5个百分点。净利率5.7%，同比下滑4个百分点，环比上升0.1个百分点。2012Q2行业货币资金109.26亿元，同比下降6.22%。2012Q2固定资产127.05亿元，同比增长18.68%，在建工程35.95亿元，同比增长44.55%，可预期的生产规模（在建工程与固定资产之和）163亿元，同比增长23.5%。2012Q2行业存货40.24亿元，同比增长23.2%。存货周转天数101天，比去年同期增加25天，环比减少14天。2012Q2电子行业平均应收账款36.1亿元，同比增长9.9%。应收账款周转天数73天，比去年同期增加14天，环比减少10天。2012年2季度半导体行业经营性现金流3.27亿元，同比下滑36.9%，环比上升40.3%，投资性现金流-11.13亿元，同比下降19.9%，环比上升77.3%，融资性现金流-2.99亿元，同比由正转负，环比由正转负。图7、半导体行业营收及利润图8、半导体行业盈利能力数据来源：wind，兴业证券研究所数据来源：wind，兴业证券研究所图9、半导体行业存货图10、半导体行业应收账款数据来源：wind，兴业证券研究所数据来源：wind，兴业证券研究所图11、半导体行业固定资产、在建工程图12、半导体行业现金流数据来源：wind，兴业证券研究所数据来源：wind，兴业证券研究所2、LED行业LED行业（10家上市公司）2012年2季度营收28.21亿元，同比增长15.11%，环比增长41.77%。净利润5.08亿元，同比下降5.28%，环比上升47.6%。毛利率28.5%，同比上升0.4个百分点，环比上升1.4个百分点。三项费用率14.17%，同比上升0.5个百分点，环比下降4.4个百分点。净利率18%，同比下降3.9个百分点，环比下降0.7个百分点。2012年2季度LED行业货币资金72亿元，同比下降1%。2012Q2 LED固定资产66.24亿元，同比增长57.6%，在建工程42.24亿元，同比增长33.7%。可预期的生产规模（在建工程与固定资产之和）108.5亿元，同比增长47.4%。2012年2季度行业存货30.8亿元，同比增长23.33%，库存周转天数139天，比去年同期增加10天，环比减少45天，回到正常水平。2012年2季度LED行业应收账款27.6亿元，同比上升41.5%。应收账款周转天数89天，同比增长17天，环比下降26天。2012年2季度行业经营性现金流-2.47亿元。同比由正转负，环比由正转负。投资性现金流-10.86亿元，同比下降34.26%，环比增加52.06%，融资性现金流-1.13亿元，同比由正转负，环比由正转负。图13、LED行业营收及利润图14、LED行业盈利能力数据来源：wind，兴业证券研究所数据来源：wind，兴业证券研究所图15、LED行业存货图16、LED行业应收账款数据来源：wind，兴业证券研究所数据来源：wind，兴业证券研究所图17、LED行业固定资产、在建工程图18、LED行业现金流数据来源：wind，兴业证券研究所数据来源：wind，兴业证券研究所3、被动元件行业2012年2季度营收12.52亿元，同比上升7.1%，环比上升33.06%。净利润1.81亿元，同比上升7.5%，环比上升59.52%。毛利率27.85%，同比下降1.3个百分点，环比上升2.93个百分点。三项费用率10.42%，同比下降1.3个百分点，环比下降1.8个百分点。净利率14.42%，同比上升0.1个百分点，环比上升2.4个百分点。2012年2季度货币资金20.21亿元，同比上升6.36%。2012Q2被动元件固定资产规模25.78亿元，同比增长3.24%，在建工程5.97亿元，同比增长156.49%。可预期的生产规模（固定资产与在建工程之和）31.75亿元，同比增长16.3%。 2012Q2被动元件存货9.81亿元，同比增长6.36%，库存周转天数99天，比去年同期减少3天，环比减少21天。2012年2季度行业应收账款11.3亿元，同比上升10.8%。应收账款周转天数82天，同比增长3天，环比下降7天。2012Q2经营性现金流1.33亿元，同比增加14.75%，环比下降3.91%，投资性现金流-2.48亿元，同比上升9.02%，环比上升46.32%，融资性现金流-1.16亿元，同比由正转负，环比由正转负。图19、被动元件行业营收及利润图20、被动元件行业盈利能力数据来源：wind，兴业证券研究所数据来源：wind，兴业证券研究所图21、被动元件行业存货图22、被动元件行业应收账款数据来源：wind，兴业证券研究所数据来源：wind，兴业证券研究所图23、被动元件行业固定资产、在建工程图24、被动元件行业现金流数据来源：wind，兴业证券研究所数据来源：wind，兴业证券研究所4、连接器行业2012Q2连接器行业（5家上市公司）营收21.29亿元，同比增长7.28%，环比增长11.69%。净利润2.47亿元，同比上升6.8%，环比上升50.8%。毛利率28.57%，同比上升0.7个百分点，环比上升1.5个百分点。三项费用率13.3%，同比上升1.9个百分点，环比下降1.6个百分点。净利率11.6%，同比下降0.1个百分点，环比上升3个百分点。连接器行业2012年2季度货币资金17.85亿元，同比下降43.86%。2012Q2固定资产23.56亿元，同比增长29.7%，在建工程4.61亿元，同比增长49.86%，可预期的生产规模（在建工程与固定资产之和）28.17亿元，同比增长32.69%。2012Q2连接器行业存货17.87亿元，同比上升19.48%，库存周转天数107天，比去年同期增加12天，环比减少11天。2012年2季度行业应收账款29.1亿元，同比上升19.9%。应收账款周转天数124天，同比增长13天，环比下降1天。2012Q2连接器行业经营性现金流1.86亿元，同比增长41%，环比增长299.3%，投资性现金流-5.24亿元，同比增加86.99%，环比增加50.38%，融资性现金流-2.23亿元，同比增加11.67%，环比增加2602.9%。图25、连接器行业营收及利润图26、连接器行业盈利能力数据来源：wind，兴业证券研究所数据来源：wind，兴业证券研究所图27、连接器行业存货图28、连接器行业应收账款数据来源：wind，兴业证券研究所数据来源：wind，兴业证券研究所图29、连接器行业固定资产、在建工程图30、连接器行业现金流数据来源：wind，兴业证券研究所数据来源：wind，兴业证券研究所5、PCB行业PCB行业（7家上市公司）2012年2季度营收40.13亿元，同比增长6.51%，环比增长10.47%。净利润2.86亿元，同比下降24.1%，环比上升14.3%。毛利率19.37%，同比下降1.45个百分点，环比持平。三项费用率10.01%，同比上升0.8个百分点，环比上升0.2个百分点。净利率7.12%，同比下降2.9个百分点，环比上升0.3个百分点。2012年2季度货币资金40.73亿元，同比下降12.52%。2012Q2固定资产59.97亿元，同比增加21.87%，在建工程8.88亿元，同比下降39.94%。可预期的生产规模（固定资产与在建工程之和）68.85亿元，同期增长7.6%。2012Q2存货21.03亿元，同比增长9.24%，库存周转天数59天，较去年同期持平，环比减少了2天。2012年2季度行业应收账款43.9亿元，同比上升8.5%。应收账款周转天数100天，同比增长2天，环比下降1天。2012Q2 PCB行业经营性现金流1.45亿元，同比下降36.99%，环比下降19.59%，投资性现金流-5.48亿元，同比增长40.62%，环比增长49.66%，融资性现金流1.19亿元，同比下降88.52%，环比增长19.46%。图31、PCB行业营收及利润图32、PCB行业盈利能力数据来源：wind，兴业证券研究所数据来源：wind，兴业证券研究所图33、PCB行业存货图34、PCB行业应收账款数据来源：wind，兴业证券研究所数据来源：wind，兴业证券研究所图35、PCB行业固定资产、在建工程图36、PCB行业现金流数据来源：wind，兴业证券研究所数据来源：wind，兴业证券研究所6、光电器件行业光电器件行业（8家上市公司）2012年2季度营收24.44亿元，同比增长2.85%，环比增长11%。净利润1.49亿元，同比下降5.5%，环比下降32.93%。毛利率21.51%，同比上升0.56个百分点，环比上升1.5个百分点。三项费用率10.01%，同比上升0.8个百分点，环比上升0.2个百分点。净利率6.08%，同比下降0.5个百分点，环比下降4个百分点。2012年2季度行业货币资金30.97亿元，同比上升52.64%。2012Q2光电器件行业固定资产31.67亿元，同比增长15.3%，在建工程5.26亿元，同比增加9.84%，可预期的生产规模（固定资产与在建工程之和）36.9亿元，同比增长14.5%。2012年2季度存货22亿元，同比增长52.64%。库存周转天104天，比去年同期增加21天，较11年4季度减少3天。2012年2季度行业应收账款21.0亿元，同比上升10.9%。应收账款周转天数78天，同比增长6天，环比下降5天。2012Q2行业经营性现金流1.07亿元，同比由负转正，环比下降16.35%，投资性现金流-2.72亿元，同比由正转负，环比增加38.62%，融资性现金流-2.4亿元，同比减少3.74%，环比由正转负。图37、光电器件行业营收及利润图38、光电器件行业盈利能力数据来源：wind，兴业证券研究所数据来源：wind，兴业证券研究所图39、光电器件行业存货图40、光电器件行业应收账款数据来源：wind，兴业证券研究所数据来源：wind，兴业证券研究所图41、光电器件行业固定资产、在建工程图42、光电器件行业现金流数据来源：wind，兴业证券研究所数据来源：wind，兴业证券研究所7、显示器行业显示器行业（17家上市公司）2012年2季度营收107.6亿元，同比增长55.32%，环比增长32.67%。净利润-0.56亿元。毛利率11.42%，同比上升1个百分点，环比上升2.2个百分点。三项费用率14%，同比持平，环比下降0.4个百分点。2012年2季度行业货币资金231.67亿元，同比下降27.4%。2012Q2固定资产449.5亿元，同比增长49.82%。在建工程128.46亿元，同比下降36.35%，可预期的生产规模（固定资产与在建工程之和）578亿元，同比增长15.14%。2012Q2存货49.8亿元，同比增长20.33%，存货周转天数48天，较去年同期减少13，较4季度减少8天。2012年2季度行业应收账款76.3亿元，同比上升46.0%。应收账款周转天数64天，同比下降4天，环比下降9天。2012Q1经营性现金流3.14亿元，同比增长23.9%，环比由负转正，投资性现金流-7.96亿元，同比减少91.8%，环比减少77.67%，融资性现金流5.92亿元，同比减少89.95%，环比减少2.5%。图43、显示器行业营收及利润图44、显示器行业盈利能力数据来源：wind，兴业证券研究所数据来源：wind，兴业证券研究所图45、显示器行业存货图46、显示器行业应收账款数据来源：wind，兴业证券研究所数据来源：wind，兴业证券研究所图47、显示器行业固定资产、在建工程图48、显示器行业现金流数据来源：wind，兴业证券研究所数据来源：wind，兴业证券研究所8、智能手机周边产业我们关注的智能手机周边行业（8家上市公司）2012年2季度营收26.54亿元，同比增长20.69%，环比增加15.85%。净利润2.35亿元，同比下降34.53%，环比上升5.2%。毛利率23.9%，同比下降5.5个百分点，环比上升0.2个百分点。三项费用率11.8%，同比增加1.72个百分点，环比下降0.03个百分点。净利率11.5%，同比下降4.7个百分点，环比下降1.8个百分点。2季度智能手机周边产业货币资金33.52亿元，同比下降19.14%。固定资产规模44.92亿元，同比增长31.64%，在建工程6.7亿元，同比增长65.2%，可预期的生产规模（固定资产与在建工程之和）51.62亿元，同比增长35.2%。行业温和扩张。2012年Q2智能手机周边产业存货14.99亿元，同比增长26.36%。库存周转天数68天，较去年同期下降2天，环比减少11天。2012年Q2智能手机周边产业应收账款20.5亿元，同比增长14.6%。应收账款周转天数70天，同比下降4天，环比下降8天。2012Q2经营性现金流3.19亿元，同比增加6.5%，环比增加24倍，投资性现金流-5.82亿元，同比增加7.28%，环比增加13.75%，融资性现金流-1.75亿元，同比增加54.84%，环比不变。图49、智能手机周边行业营收及利润图50、智能手机周边行业盈利能力数据来源：wind，兴业证券研究所数据来源：wind，兴业证券研究所图51、智能手机周边行业存货图52、智能手机周边行业应收账款数据来源：wind，兴业证券研究所数据来源：wind，兴业证券研究所图53、智能手机周边行业固定资产、在建工程图54、智能手机周边行业现金流数据来源：wind，兴业证券研究所数据来源：wind，兴业证券研究所三、各子行业比较1、2012年2季度各子行业比较从营收角度来看：2012Q2显示器和智能手机周边产业同比大幅跑赢行业整体。半导体大幅跑输行业，也是唯一同比下滑的子行业。从毛利率角度来看，均有触底回升，唯有PCB、智能手机周边产业基本持平。值得注意的是，智能手机周边的盈利能力同比大幅下滑，在向行业平均水平接近，盈利优势逐渐减弱。从生产规模来看，可以预见各子行业未来几个季度扩张速度放缓。LED仍然是扩张最快的子行业；扩张最慢的是PCB。从存货周转率来看，各子行业均在去库存，LED和被动元件库存去化最为明显。 表 5、2012Q2各子行业重要指标纵览 （单位：亿元）行业总体半导体LED被动元件连接器PCB光电器件显示器智能手机周边营收数值410.2545.1828.2112.5221.2940.1324.44107.6726.54同比9.96%-10.55%15.11%7.10%7.28%6.51%2.85%55.32%20.69%环比21.64%24.32%41.77%33.06%11.69%10.47%11.00%32.67%15.85%毛利率数值20.06%20.12%28.53%27.85%28.57%19.37%21.51%11.42%23.9%同比-0.6个百分点-2.6个百分点+0.4个百分点-1.3个百分点+0.7个百分点-1.5个百分点+0.6个百分点+1个百分点-5.5个百分点环比+1.9个百分点+4.1个百分点+1.4个百分点+2.9个百分点+1.5个百分点-0.2个百分点+1.5个百分点+2.2个百分点0.2+个百分点货币资金数值686.65109.2672.0220.2117.8540.7330.97231.6733.52同比-13.26%-6.22%-1.06%35.76%-43.86%-12.52%52.64%-27.40%-19.14%可预期的生产规模数值1219163108.531.7528.1768.8636.957851.62同比21.7%23.5%47.4%16.3%32.7%7.6%14.5%15.14%35.20%存货数值329.5940.2430.809.8117.8721.0322.0049.8014.99同比21.86%23.19%23.33%6.36%19.48%9.24%28.62%20.33%26.36%存货周转天数数值91天101天139天99天107天59天10448天68天同期变动+8天+25天+10天-3天+12天0天+21天-13天-2天环比变动-10天-14天-45天-21天-11天-2天-3天-8天-11天数据来源：兴业证券研究所图55、半导体营收、毛利、资产占比图56、LED营收、毛利、资产占比数据来源：wind，兴业证券研究所数据来源：wind，兴业证券研究所图57、被动元件营收、毛利、资产占比图58、连接器营收、毛利、资产占比数据来源：wind，兴业证券研究所数据来源：wind，兴业证券研究所图59、PCB营收、毛利、资产占比图60、光电器件营收、毛利、资产占比数据来源：wind，兴业证券研究所数据来源：wind，兴业证券研究所图61、显示器营收、毛利、资产占比图62、智能手机周边营收、毛利、资产占比数据来源：wind，兴业证券研究所数据来源：wind，兴业证券研究所四、投资策略2季度电子行业基本面有所好转。营收同比增9.96%，环比增21.6%，需求环比改善较为明显。净利润却同比大幅下滑32%，与我们在1季度总结中的判断一致。费用率明显增加，其中财务费用压力凸显，与资产负债率同比上升相互印证。毛利率20.1%、ROE1.08%、ROA0.62%，均同比下降，环比回升，盈利能力环比改善，我们判断是开工率提升所致。2季度末资产负债率42.38%，同比环比均上升。存货338.6亿，同比增19.2%。周转天数91天，同比增8天，环比减11天，2季度新旧产品交替之际，企业经历去库存，为旺季备货做库存调整。应收账款444.98亿，同比增23.2%，周转天数87天，同比增10天，环比减10天，企业资金周转在改善。固定资产944.9亿，同比增36.2%，在建工程274.1亿，同比减11.3%，企业扩张意愿明显减弱，可以预见未来几个季度产能扩张将放缓。未来产能扩张减缓，需求改善，开工率提升，加上库存去化，都为盈利能力回升提供了良好的条件。我们判断1季度是全年的低点，2季度基本面已现好转，预计3季度环比进一步改善，由于去年前高后低的走势，同比数据也会有所改观，但需警惕财务费用压力。各子行业比较来看，只有被动元器件和连接器行业净利润增长与营收增长一致（其余均大幅低于营收增速），连接器盈利能力一直保持稳定，被动元器件毛利率环比回升（顺络电子受益于国内千元智能手机放量，开工率回升）和库存去化明显，扩张相对缓慢，且货币资金更为充裕。智能手机周边产业需求尚可，但盈利能力持续下滑，逐渐失去了显著优势。投资角度看，2季度行业利润表和资产负债表均环比改善，下半年还有改善空间。然而市场预期太高，可能面临回调的压力。因此，我们仍然维持电子行业“中性”投资评级。我们建议关注被动元器件子行业的投资机会以及部分成长性明确的个股。继续推荐长信科技、莱宝高科、远望谷、水晶光电、锦富新材。可关注顺络电子。表6、电子行业近期跟踪公司一览代码名称股票价格（元）市值EPSPEPB(最新)（亿）2011A2012E2013E2011A2012E2013E002415海康威视26.08 521.60 0.75 1.01 1.37 35 26 19 7.7 000725京东方A1.79 242.04 0.04 -0.06 0.08 45 22 0.9 002236大华股份37.70 210.43 0.68 1.06 1.46 56 36 26 14.0 002106莱宝高科16.62 99.79 0.77 0.45 0.78 22 37 21 4.1 300115长盈精密29.87 77.06 0.61 0.77 1.06 49 39 28 5.8 002635安洁科技55.10 66.12 0.84 1.48 2.08 66 37 26 7.0 600261阳光照明9.10 58.73 0.35 0.44 0.60 26 21 15 4.5 002161远望谷7.65 56.59 0.16 0.24 0.33 49 33 23 4.3 300088长信科技16.40 53.51 0.47 0.59 0.74 35 28 22 4.2 000823超声电子12.05 53.07 0.41 0.59 0.64 29 20 19 3.0 002273水晶光电19.81 49.47 0.49 0.64 0.95 40 31 21 5.2 002436兴森科技16.80 37.53 0.58 0.70 0.87 29 24 19 2.5 300128锦富新材17.98 36.76 0.50 0.68 0.88 36 26 20 3.1 600460士兰微4.14 35.94 0.18 0.09 0.14 24 46 30 2.1 002369卓翼科技13.96 27.92 0.47 0.55 0.75 30 25 19 3.6 002484江海股份10.85 22.57 0.50 0.51 0.65 22 21 17 1.8 300219鸿利光电8.26 20.28 0.30 0.31 0.41 28 27 20 2.8 300241瑞丰光电13.53 14.48 0.31 0.43 0.56 44 31 24 2.9 数据来源：wind、兴业证券研究所投资评级说明行业评级 报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为：推 荐：相对表现优于市场中 性：相对表现与市场持平回 避：相对表现弱于市场公司评级 报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为：买 入：相对大盘涨幅大于15% 增 持：相对大盘涨幅在5%15%之间中 性：相对大盘涨幅在-5%5%之间减 持：相对大盘涨幅小于-5% 机构客户部联系方式上海市浦东新区民生路1199弄证大五道口广场1号楼21层邮编：200135传真：021-38565955北京市西城区武定侯街2号泰康国际大厦6层邮编：100140传真：010-66290200深圳市福田区益田路4068号卓越时代广场15楼1502-1503邮编：518048传真：0755-82562090【信息披露】本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 【分析师声明】 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。【法律声明】兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司网站刊载的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本公司系列报告的信息均来源于公开资料，我们对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不