资本预算决策课件

2022-5-5公司金融学1第六章第六章 资本预算决策分析资本预算决策分析第六章第六章 资本预算决策分析资本预算决策分析第一节第一节 资本预算决策概述资本预算决策概述第二节第二节 现金流量的估算现金流量的估算第三节第三节 资本预算决策的基本方法资本预算决策的基本方法第四节第四节 资本预算中的资本分配资本预算中的资本分配第五节第五节 资本预算中的不确定性和风险资本预算中的不确定性和风险2022-5-5公司金融学2第三节第三节 资本预算决策的基本方法资本预算决策的基本方法回收期法投资报酬率法折现回收期法净现值法内涵报酬率法现值指数法动态分析法静态分析法动态分析法动态分析法静态分析法静态分析法等年值法动态分析法动态分析法静态分析法静态分析法回收期法折现回收期法回收期法投资报酬率法折现回收期法回收期法净现值法投资报酬率法折现回收期法回收期法现值指数法净现值法投资报酬率法折现回收期法回收期法内涵报酬率法现值指数法净现值法投资报酬率法折现回收期法回收期法等等年年值值法法内内涵涵报报酬酬率率法法现现值值指指数数法法净净现现值值法法投投资资报报酬酬率率法法折折现现回回收收期期法法回回收收期期法法2022-5-5公司金融学3（一）回收期法的概念（一）回收期法的概念 投资回收期投资回收期是指一项投资的现金流入逐步累是指一项投资的现金流入逐步累积至相等于现金流出总额即收回全部原始投资所积至相等于现金流出总额即收回全部原始投资所需的时间。需的时间。 回收期法回收期法就是用投资回收期的长短作为评价项就是用投资回收期的长短作为评价项目优劣标准的投资预算方法。目优劣标准的投资预算方法。 一般而言，投资回收期一般以年为单位来表示，一般而言，投资回收期一般以年为单位来表示，投资回收期越短，项目越好投资回收期越短，项目越好。一、回收期法一、回收期法2022-5-5公司金融学4（二）回收期的计算方法（二）回收期的计算方法1 1、当项目每年的现金流入量相等时：、当项目每年的现金流入量相等时：2 2、当项目每年的现金流入量不等时：、当项目每年的现金流入量不等时： 只能采用每年累计的方法，只能采用每年累计的方法，每年的现金流入额投资的初始现金流出总回收期 当年末现金流入量上年尚未收回额尚未收回年数回收期2022-5-5公司金融学5案例案例1 1 回收期计算回收期计算第一种情况：第一种情况： 某企业拟进行一项投资，初始投资总额为500万元，当年投产，预计寿命为10年，每年的现金流入量预计为100万元，计算回收期。 解： =500/100=5年每年的现金流入额投资资的初始现金流出回收期 2022-5-5公司金融学6第二种情况：第二种情况： 某项目方案现金流出为某项目方案现金流出为500500万元，寿命期为万元，寿命期为5 5年，每年的现金流入量分别为年，每年的现金流入量分别为8080万元，万元，150150万万元，元，200200万元，万元，240240万元，试计算回收期。万元，试计算回收期。 解：解： =3+=3+（500-430500-430）/240=3.29/240=3.29（年）（年）当年末现金流入量上年尚未收回额尚未收回年数回收期2022-5-5公司金融学7存在的问题：存在的问题： 1 1、回收期法没有考虑回收期内的现金流量发生、回收期法没有考虑回收期内的现金流量发生的时间。即忽略了货币的时间价值。的时间。即忽略了货币的时间价值。 2 2、回收期法忽略了所有在回收期后获得的现金、回收期法忽略了所有在回收期后获得的现金流量。流量。 3 3、作为上限标准的最大可接受回收期纯粹是一、作为上限标准的最大可接受回收期纯粹是一种主管选择，结论不可靠。种主管选择，结论不可靠。优点：优点：简便，易于计算和理解，十分强调流动性。简便，易于计算和理解，十分强调流动性。（三）回收期法存在的问题和优点（三）回收期法存在的问题和优点2022-5-5公司金融学8（一）概念（一）概念 折现回收期法折现回收期法先按照项目的资本成本对现金流先按照项目的资本成本对现金流量进行折现，然后求出达到初始投资所需的折现量进行折现，然后求出达到初始投资所需的折现现金流量的时间，即它是以现值回收期的长短作现金流量的时间，即它是以现值回收期的长短作为标准，评价和分析项目的方法。为标准，评价和分析项目的方法。 一般而言，只要现值回收期一般而言，只要现值回收期不大于不大于投资项目的投资项目的寿命期，投资方案便是可取的。寿命期，投资方案便是可取的。 折现回收期：折现回收期：是一项投资所实现的现金流入现是一项投资所实现的现金流入现值累计数正好相当于该项投资全部现金流出额现值累计数正好相当于该项投资全部现金流出额现值所需的时间。值所需的时间。 二、折现回收期法二、折现回收期法2022-5-5公司金融学91 1、年金插值法、年金插值法 当一项投资方案预期的现金流入每年都当一项投资方案预期的现金流入每年都是一个等量时。可用此法求出回收期。是一个等量时。可用此法求出回收期。2 2、逐渐测算法、逐渐测算法 如果投资项目产生的现金流入量不是相如果投资项目产生的现金流入量不是相等的，应用此法计算。等的，应用此法计算。（二）折现回收期的计算（二）折现回收期的计算2022-5-5公司金融学101 1、某公司引入一条生产线，预计直接投资某公司引入一条生产线，预计直接投资100100万元，万元，当年建成投产，预计寿命是当年建成投产，预计寿命是1010年，每年预计可增年，每年预计可增加净现金流入加净现金流入3030万元，公司的必要投资报酬率为万元，公司的必要投资报酬率为10%10%，评价该项目的可行性。，评价该项目的可行性。解：解： 3.16993.33333.7908 4 n 5 n=4.26 n=4.26年年55年，所以，该项目可行。年，所以，该项目可行。案例案例2 2 折现回收期法折现回收期法333.3330100), i ,/(nAPVAnAP4n4-5699.13-333.33699.13-908.732022-5-5公司金融学11 2 2、某公司拟购进一条生产线，投资分两期完成，当年、某公司拟购进一条生产线，投资分两期完成，当年投资投资3030万元，次年投资万元，次年投资5050万元，现金流入从此年度开始万元，现金流入从此年度开始产生，第一年产生，第一年1010万元，第二年万元，第二年3030万元，第三年万元，第三年5050万元，万元，从第四年开始估计每年为从第四年开始估计每年为6060万元，该项目的寿命估计为万元，该项目的寿命估计为1010年，公司的投资必要报酬率为年，公司的投资必要报酬率为10%10%，计算折现回收期。，计算折现回收期。年次年次应收回现值应收回现值回收现值回收现值尚未回收现值尚未回收现值03030150*0.909110*0.9091=9.0966.36230*0.8264=24.7841.58350*0.7513=37.554.03460*0.6830=40.98-36.95参照回收期法，n=3+（4.03/40.98）=3.098年2022-5-5公司金融学121 1、优点、优点 考虑了货币时间价值这一因素；考虑了货币时间价值这一因素； 在投资不确定因素较大的情况下，测算折在投资不确定因素较大的情况下，测算折现回收期往往是非常必要的。现回收期往往是非常必要的。2 2、缺陷、缺陷 忽略了回收期之后的现金流量；忽略了回收期之后的现金流量； 首先要求主观确定一个参照的回收期。首先要求主观确定一个参照的回收期。（三）折现回收期法优劣（三）折现回收期法优劣2022-5-5公司金融学13（一）概念（一）概念 会计报酬率会计报酬率是指投资项目的平均每年获得收是指投资项目的平均每年获得收益与其账面投资额之比，是反映投资获利能力的益与其账面投资额之比，是反映投资获利能力的相对数指标。相对数指标。 会计报酬率法会计报酬率法就是以会计报酬率作为标准评价就是以会计报酬率作为标准评价和分析投资项目的方法。和分析投资项目的方法。 评价原则：评价原则：一个项目的会计报酬率越高，则项一个项目的会计报酬率越高，则项目效益越好，反之越差；只要会计报酬率大于或目效益越好，反之越差；只要会计报酬率大于或等于事前确定的投资报酬率，便是可取方案。等于事前确定的投资报酬率，便是可取方案。三、会计报酬率法三、会计报酬率法2022-5-5公司金融学14两种方法：两种方法： 1 1、以原始投资额为基础计算：、以原始投资额为基础计算： 2 2、以平均投资额为基础计算：、以平均投资额为基础计算：（二）会计报酬率计算方法（二）会计报酬率计算方法%100投资项目的初始投资额净利平均每年获得投资税后会计报酬率%1002残值）（初始投资额净利平均每年获得投资税后会计报酬率2022-5-5公司金融学15案例案例3 3 会计报酬率计算会计报酬率计算 某某公司拟进行一项投资，有两个方案可供选公司拟进行一项投资，有两个方案可供选择，有关资料如下表：择，有关资料如下表： 项项 目目A A方案方案B B方案方案原始投资额100万元80万元预计残值20万元10万元预计寿命10年10年平均每年税后净利15万元10万元 第一种方法：第一种方法：A:15/100A:15/100* *100%=15%100%=15%B:10/80B:10/80* *100%=12.5%100%=12.5%第二种方法：第二种方法：A:15/(100+20)/2A:15/(100+20)/2* *100%=25%100%=25%B:10/(80+10)/2B:10/(80+10)/2* *100%=22.2%100%=22.2%2022-5-5公司金融学16优点：优点： 计算简单、容易理解、数据易得。计算简单、容易理解、数据易得。缺点：缺点： 1 1、没有考虑现金流量的实践性和货币时间价、没有考虑现金流量的实践性和货币时间价值因素；值因素； 2 2、计算依据的数据受到许多人为因素影响；、计算依据的数据受到许多人为因素影响； 3 3、只考虑投资所得，忽略考核投资回收；、只考虑投资所得，忽略考核投资回收； 4 4、未提出如何确定一个合理的目标报酬率。、未提出如何确定一个合理的目标报酬率。（三）会计报酬率法的优缺点（三）会计报酬率法的优缺点2022-5-5公司金融学17（一）净现值法的概念（一）净现值法的概念 净现值：净现值：一项投资在其寿命期的全部现金流一项投资在其寿命期的全部现金流入限制减去全部现金流出现值后的余额。入限制减去全部现金流出现值后的余额。 计算公式：计算公式： 其中，其中， 为项目在为项目在t t年内的现金净收入，年内的现金净收入， 代表项目代表项目的初始现金流出。的初始现金流出。R R是资本成本，即贴现率。是资本成本，即贴现率。N N为投资的为投资的寿命。寿命。 净现值法净现值法就是用净现值分析评价项目的方法。就是用净现值分析评价项目的方法。四、净现值法四、净现值法00t)1 (MrENPVntttE0M2022-5-5公司金融学18 1 1、净现值大于零。、净现值大于零。说明该项目的投资收说明该项目的投资收益率大于预定贴现率。则该方案可取。益率大于预定贴现率。则该方案可取。 2 2、净现值等于零。、净现值等于零。说明该项目的投资收说明该项目的投资收益率等于预定贴现率。该项目尚需斟酌，益率等于预定贴现率。该项目尚需斟酌，要结合内含报酬率的高低判断。要结合内含报酬率的高低判断。 3 3、净现值小于零。、净现值小于零。说明该项目的投资收说明该项目的投资收益率小于预定贴现率。则该方案不可取。益率小于预定贴现率。则该方案不可取。 实践证明：公司的投资决策总是选择那实践证明：公司的投资决策总是选择那些净现值为正的投资项目。些净现值为正的投资项目。（二）净现值计算结果分析（二）净现值计算结果分析2022-5-5公司金融学19（三）净现值的计算过程（三）净现值的计算过程第一步：第一步：计算每年的营运净现金流量和终结计算每年的营运净现金流量和终结净现金流量净现金流量 ；第二步：第二步：将上项净现金流量折成现值；将上项净现金流量折成现值；第三步：第三步：计算净现值（计算净现值（NPVNPV）的值。）的值。 全部计算过程用公式表示为：全部计算过程用公式表示为：2022-5-5公司金融学20 案例案例4 4 净现值法应用净现值法应用( (详见详见P159.)P159.)（四）净现值法的优缺点（四）净现值法的优缺点优点：优点：1 1、充分考虑了资金的时间、充分考虑了资金的时间价值，有利于评价项目价值，有利于评价项目的经济性和时效性。的经济性和时效性。2 2、考虑了投资风险的影响，、考虑了投资风险的影响，贴现率的选用包含了项贴现率的选用包含了项目本身的机会成本及风目本身的机会成本及风险收益率；险收益率；3 3、能够反映股东财富绝对、能够反映股东财富绝对值的增加。值的增加。缺点：缺点：1 1、不能揭示各投资项目、不能揭示各投资项目本身可能达到的实际收本身可能达到的实际收益率是多少。益率是多少。2 2、在互斥项目决策中，、在互斥项目决策中，没有考虑投资规模的差没有考虑投资规模的差异。（必须借助于净现异。（必须借助于净现值率来衡量）值率来衡量）3 3、贴现率的确定比较困、贴现率的确定比较困难。难。2022-5-5公司金融学21（一）概念（一）概念 现值指数：现值指数：投资项目的现金流入现值总投资项目的现金流入现值总额与现金流出现值总额之比。额与现金流出现值总额之比。 现值指数法：现值指数法：以现值指数为标准评价和以现值指数为标准评价和分析投资项目的方法。分析投资项目的方法。 五、现值指数法五、现值指数法初始投资净现值初始投资现值未来现金流入的现值现值指数12022-5-5公司金融学22结果分析：结果分析： 若现值指数大于若现值指数大于1 1，则说明投资效益高于投资，则说明投资效益高于投资必要报酬率水平；必要报酬率水平； 若现值指数等于若现值指数等于1 1，则说明投资效益等于投资，则说明投资效益等于投资必要报酬率水平；必要报酬率水平； 若现值指数小于若现值指数小于1 1，则说明投资效益低于投资，则说明投资效益低于投资必要报酬率水平。必要报酬率水平。规则：规则：选择现值指数大于或者等于选择现值指数大于或者等于1 1的项目。的项目。 （二）决策规则（二）决策规则2022-5-5公司金融学23 1 1、考虑了资金的时间价值，能真实的、考虑了资金的时间价值，能真实的反映项目的盈亏程度。有利于存在资本限反映项目的盈亏程度。有利于存在资本限额条件下项目之间进行对比。额条件下项目之间进行对比。 2 2、与净现值法相比，这是一个相对量、与净现值法相比，这是一个相对量的评估指标，衡量的是项目未来收益与成的评估指标，衡量的是项目未来收益与成本之比。本之比。 3 3、该方法只适用于独立项目的选择。、该方法只适用于独立项目的选择。案例案例5 5见见P160.P160.（三）现值指数特点（三）现值指数特点2022-5-5公司金融学24（一）内含报酬率法的概念（一）内含报酬率法的概念 内含报酬率（内含报酬率（IRRIRR），也称内部收益率），也称内部收益率是是指使投资项目的未来现金流入量现值等于未来现指使投资项目的未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值时的贴现率。即净现值等于零时的金流出量现值时的贴现率。即净现值等于零时的贴现率。贴现率。 内含报酬率法内含报酬率法就是用内含报酬率与企业投资就是用内含报酬率与企业投资的必要报酬率之间的比较来评价和分析投资方案。的必要报酬率之间的比较来评价和分析投资方案。内含报酬率越高，说明项目效益越好。内含报酬率越高，说明项目效益越好。六、内含报酬率法六、内含报酬率法2022-5-5公司金融学25 （二）内含报酬率的计算公式及过程（二）内含报酬率的计算公式及过程0)1 (0)1 ()1 ()1 ()1 (010332211MIRRCNPVMIRRCIRRCIRRCIRRCNPVnttttt即： 式中：式中：IRRIRR表示内含报酬率；表示内含报酬率；C Ct t表示第表示第t t年的净年的净现金流量；现金流量；n n表示项目使用年限；表示项目使用年限；M M0 0表示项目表示项目的初始投资额。的初始投资额。 根据概念，在上式中求根据概念，在上式中求IRRIRR的值，即可计算而得的值，即可计算而得内部收益率。内部收益率。2022-5-5公司金融学26计算过程一：当每年的现金流入为等额时计算过程一：当每年的现金流入为等额时 插值法插值法 （1 1）计算年金现值系数；）计算年金现值系数； 年金现值系数年金现值系数= =初始投资额初始投资额 / / 每年的每年的C Ct t值值 （2 2）查年金现值系数表）查年金现值系数表, ,在期数相同的情况下，在期数相同的情况下，查找与此相近的两个值。查找与此相近的两个值。 （3 3）确认与两个近似值相对应的贴现率。并根据）确认与两个近似值相对应的贴现率。并根据贴现率计算求得的净现值贴现率计算求得的净现值(NPV)(NPV)，采用，采用插值法插值法计计算出该项目的算出该项目的IRRIRR。（案例（案例6-16-1见见P161P161）2022-5-5公司金融学27计算过程二：当每年的现金流入不等时计算过程二：当每年的现金流入不等时 逐次测试法和插值法逐次测试法和插值法 （1 1）用不同的贴现率逐次计算投资项目的）用不同的贴现率逐次计算投资项目的NPVNPV值，值，直到直到NPVNPV值为零为止。值为零为止。 这时所采用的贴现率就是该项目的这时所采用的贴现率就是该项目的IRRIRR值。值。 （2 2）若）若NPV0NPV0，则求出使，则求出使NPVNPV值由正变负的两个值由正变负的两个相邻的贴现率。相邻的贴现率。 （3 3）采用）采用插值法插值法计算出计算出IRRIRR值。值。2022-5-5公司金融学28 平安公司现有甲、乙两个投资机会，有关资料见下表，平安公司现有甲、乙两个投资机会，有关资料见下表，若贴现率为若贴现率为10%10%，试求内部收益率的值，并作出投资方案，试求内部收益率的值，并作出投资方案取舍。取舍。( (单位：万元单位：万元) )案例案例6-26-2 内含报酬率计算内含报酬率计算年年份份甲方案甲方案乙方案乙方案净收益净收益C Ct t净收益净收益C Ct t012390090016201620（1000010000）5900590066206620(900(900）1500150015001500（45004500）600600 3000 300030003000252025202520252021002100210021002022-5-5公司金融学29解：解：根据题意，该案例是根据题意，该案例是C Ct t不相等时求不相等时求IRRIRR值的。值的。 当当r=10%r=10%时，时，NPVNPV的值计算如下的值计算如下 NPVNPV甲甲=(5900=(59000.9090.909662066200.826)0.826)1000010000 834.46834.46（万元）（万元） NPVNPV乙乙=(600=(6000.9090.909300030000.8260.826 300030000.751)0.751)45004500 778.5(778.5(万元）万元）因：因：NPVNPV甲甲是正值，说明内部收益率大于是正值，说明内部收益率大于10%10%，应进，应进一步测试：一步测试：2022-5-5公司金融学30 以以18%18%测试测试: : NPV NPV甲甲=(5900=(59000.8470.847662066200.718)0.718) 10000 10000 -249.5-249.5（万元）（万元） 以以17%17%测试：测试：NPVNPV甲甲=(5900=(59000.8550.855662066200.731)0.731) 10000 10000 -116.28-116.28（万元）（万元） 以以16%16%测试：测试：NPVNPV甲甲=(5900=(59000.8620.862662066200.743)0.743) 10000 10000 4.54.5（万元）（万元）则说明：则说明：R R1 1=16%, R=16%, R2 2=17%=17% NPV NPV1 1=4.5, NPV=4.5, NPV2 2= -116.28= -116.282022-5-5公司金融学31以插值法来计算以插值法来计算IRRIRR的精确值的精确值。%)16%17()28.116(5 . 45 . 4%16IRR = 16.04% = 16.04%则：甲项目的内部收益率就是则：甲项目的内部收益率就是16.4%16.4%。2022-5-5公司金融学32 同理，计算乙项目的内部收益率同理，计算乙项目的内部收益率。分别以分别以18%18%、17%17%来测试。来测试。NPVNPV乙乙=(600=(6000.8470.847300030000.7180.718 300030000.761)0.761)4500 4500 -11(-11(万元）万元）NPVNPV乙乙=(600=(6000.8550.855300030000.7310.731 300030000.624)0.624)4500 4500 78(78(万元）万元）用插值法计算精确值用插值法计算精确值则：则：IRRIRR乙乙= 17%+(18%-17%)= 17%+(18%-17%)78 / 78-78 / 78-（-11) -11) = 17.88% = 17.88%由于由于16.04%16.04%17.88%17.88%，所以乙项目是最优的。，所以乙项目是最优的。2022-5-5公司金融学331 1、多个内含报酬率、多个内含报酬率 对非常规现金流量项目进行分析会出现多个对非常规现金流量项目进行分析会出现多个内含报酬率，该方法失效。可使用净现值法。内含报酬率，该方法失效。可使用净现值法。2 2、修正的内含报酬率、修正的内含报酬率 修正的内含报酬率法解决了上述的多个内含报修正的内含报酬率法解决了上述的多个内含报酬率问题。但在选择规模不同的互斥项目时，酬率问题。但在选择规模不同的互斥项目时，NPVNPV法较优。法较优。（三）内含报酬率法运用的几点说明（三）内含报酬率法运用的几点说明2022-5-5公司金融学34（一）等年值法的概念（一）等年值法的概念 等年值法等年值法是指按投资的必要报酬率将投资的是指按投资的必要报酬率将投资的全部现金流量或净现值换算为相当于整个寿命期全部现金流量或净现值换算为相当于整个寿命期内每年平均发生的等额现金流量或净等年值，然内每年平均发生的等额现金流量或净等年值，然后据以分析和评价项目的方法。后据以分析和评价项目的方法。 七、等年值法七、等年值法系数投资寿命期的年金现值现值总额等年值 2022-5-5公司金融学35 等年值法在一些特殊的投资决策中极为有用。等年值法在一些特殊的投资决策中极为有用。在投资的产出价格受限或无直接收益的情况下，在投资的产出价格受限或无直接收益的情况下，公司投资决策所需考虑的不是收益而是成本问题，公司投资决策所需考虑的不是收益而是成本问题，只有将投资的等年值费用压缩到最低水平，投资只有将投资的等年值费用压缩到最低水平，投资才是有利的。才是有利的。 另外，当投资方法具有不同的寿命年限时，此另外，当投资方法具有不同的寿命年限时，此方法可将各个方案的的现金流量换算成等年值现方法可将各个方案的的现金流量换算成等年值现金流量。金流量。（二）等年值法的应用（二）等年值法的应用2022-5-5公司金融学36具体案例见具体案例见P164.P164. 一般选择等年值费用较低的方案。一般选择等年值费用较低的方案。案例案例7 7 等年值法应用等年值法应用