并购之估价与支付实用教案

方法一：成本法 方法二：市价法 方法三：基本(jbn)估价法 方法四：股东价值分析法 （现金流折现法，DCF） 方法五：市场价值法 （市盈率模型，P/E） 方法六：可比公司法 第1页/共70页第一页，共71页。方法(fngf)一：成本法 1、成本法又称为会计评价法、资产法，适用于公司清算和非盈利事业等机构。一般来说，本法估价往往偏低，可视为买方公司不适应持续经营，买方仅想收购卖方资产，此时卖方公司的价值约等于资产价值。 2、评价指标： 清算价值 净资产价值总资产价值总负债价值 重估价值 但该方法没有考虑(kol)公司的获利或公司价值所产 生的现金流量，不同类资产用不同的额分析方法，计算烦琐。 第2页/共70页第二页，共71页。方法(fngf)二：市价法 使用的前提条件：证券市场处于均衡状态，因此股价反映投资人对目标公司未来的现金流量和风险的预期。 股票价值与股票价格 股票价值指股票未来现金流入的现值，它是股票的真实价值。 股票价格指股利(gl)的资本化价值，由预期股利(gl)和当时的市场利率决定。 收购价格小于或等于股票价值时，并购可行。第3页/共70页第三页，共71页。方法三：基本(jbn)估价法 以目标公司的销售净额或息前税前盈余为基准，再乘以某乘数。 购并顾问迈克.马丁的实证模型： 公司购并价1341.2目标公司销售收入净额 附：美国基本估价法适用的产业、基准和乘数 1、工业设备业 年税后净利10倍 2、电子(dinz)工业 年税后净利10倍 3、电脑软件业 年营业额110 4、塑胶业 年营业额70第4页/共70页第四页，共71页。方法四：股东价值方法四：股东价值(jizh)(jizh)分析法分析法 （ 雷珀波特模型）雷珀波特模型） 美国西北大学Alfred RappaportAlfred Rappaport创立，用贴现现金流量方法确定最高可接受(jishu)(jishu)的并购价格。 计算公式： Vt: Vt:目标公司的期末价值 WACC WACC：加权平均资金成本折现率，是兼并企业要求的最低收益率，也即并购资金来源的加权平均资金成本。 FCF FCF：在T T时期内目标公司现金流量第5页/共70页第五页，共71页。方法五 市场(shchng)价值法（市盈率模型） 市场价值法是根据目标企业的收益和市盈率确定其价值的方法。 步骤： 1、检查目标企业近期的利润(lrn)业绩 2、选择目标企业估价收益指标。一般采用其 最近三年税后利润(lrn)的平均值作为估价指标。 3、选择标准市盈率 4、计算目标企业的价值（P） P估价收益指标标准市盈率第6页/共70页第六页，共71页。方法(fngf)六 可比公司法 选择合适的可比公司 同一行业或具有(jyu)类似行业特点的公司； 同一市场的公司。 选择合适的市场比率 企业总值/EBITDA 即EV/EBITDA 市盈率 价格/收入 价格/帐面值第7页/共70页第七页，共71页。 息前税前利润 EBIT EBIT=税前利润+财务费用 息税折旧(zhji)摊销前利润 EBITDA EBITDA=税前利润+财务费用+折旧(zhji)与摊销 也称营业现金流量第8页/共70页第八页，共71页。EV/EBITDA的说明(shumng) 国外对公司价值的通用定义 公司价值=股东权益价值（全面摊薄股价-配股权收益）+直接债务+少数股东权益+直接优先股+所有可转换债券(zhiqun)-在未合并报表子公司的投资-现金第9页/共70页第九页，共71页。EV/EBITDA的说明(shumng) 对于上市公司或拟上市公司而言： 该值越高，表明市场投资者对公司认可程度高，公司市场形象好； 但一般首发股公司的EV/EBITDA相对同类公司会有折扣。 对于拟收购或投资的目标公司而言： 该值越低，对本公司越有利，表明目标公司价值(jizh)被低估或投资价值(jizh)尚未被市场挖掘。 但在运用该乘数指标时不能绝对化，更应考虑公司的业务增长潜力及投资风险。第10页/共70页第十页，共71页。5.并购(bn u)中的注意事项 并购必须有详细可行的计划 并购必须以自身能力为限度。这里的能力是指负债能力、偿债能力、经 营 能 力 、 管 理(gunl)能力 并购最好与自身业务相关联 并购必须有足够的人才保障 并购必须选择适当的时机 并购必须选择适当的地域 并购要体现(txin)出善意和诚意 并购必须选择适当的方式 并购后要进行平稳过渡 收购后要实现有效整合第11页/共70页第十一页，共71页。案例：中国商人收购德国机场(jchng)内幕：出色方案击败对手 2008年4月国内著名物流企业林德集团3000万欧元收购德国帕希姆国际机场，被视作“开创了中国民企收购外国机场的先河”。对于收购机场没花一分钱的传言，前晚，该集团董事长、中国民营(mn yn)企业家庞玉良在深圳接受专访时解释说，和其他竞购对手相比，林德集团虽然没有资金优势，但靠着出色的收购方案击败了对手。第12页/共70页第十二页，共71页。剑走偏锋挑战国际(guj)劲敌 帕希姆机场位于德国什未林市，占地1.3万亩，地处汉堡和柏林之间。2006年年底，帕希姆机场向全球招标。虽然地理位置很好，但也有很多人认为，它只是一个三线城市的机场，无论货运(huyn)客运都无法和附近的柏林、汉堡机场相比。第13页/共70页第十三页，共71页。 但庞玉良却认为，在国内，一个人、一个企业想独资拥有一个机场是不可想象的事情，但在德国可以，而且可以对机场和1.3万亩机场附属土地享有永久产权，还可以自由开发和买卖，庞玉良于是决定参与竞购。和林德集团(jtun)一起参与竞购的是美国联邦快递、阿联酋航空等劲敌，在资金实力方面讲，林德公司无法与它们抗衡。第14页/共70页第十四页，共71页。“盘活机场是我们最大的武器，这是我们和别的竞购公司不同的地方。”庞玉良的思路不仅仅局限于航空运输业，还有怎么充分开发机场1.3万亩附属土地的思考。他希望将帕希姆机场建成中国(zhn u)航空公司在国外的转运基地，由此创造了一个“铁空联运”的物流新概念第15页/共70页第十五页，共71页。 先用铁路线将货物从郑州运到乌鲁木齐，再用飞机(fij)把货物运到帕希姆。这样一来，从中国东部运输货物到德国将只需三天左右的时间。运输费用和时间都缩减了不少。第16页/共70页第十六页，共71页。 林德集团已经与南京高新产业开发区建立了战略合作伙伴关系。该开发区注册的1700家企业将来很有可能会入驻帕希姆机场的保税区。 计划在机场内建保税区，吸引中国企业入驻，只需将半成品运到那里稍稍加工，就能贴上“德国制造”的标签，从而规避“中国制造”出口(ch ku)经常遇到的贸易壁垒。第17页/共70页第十七页，共71页。 融资方式引来外界猜测 庞玉良说，在德国，竞标程序非常(fichng)严格透明，政府给竞标公司打两个分数，一是方案分，二是资金分，综合分数高者夺标。林德集团正是靠着出色的方案击败了对手。 第18页/共70页第十八页，共71页。 4月7日，澳大利亚著名地产公司古德曼与林德公司签署协议，前者投资1640万欧元，用于收购帕希姆机场的53公顷土地，同日，该机场正式过户到林德集团名下。庞玉良承认，购买(gumi)机场的绝大部分资金是来自于古德曼集团。第19页/共70页第十九页，共71页。 正是这种看似“借鸡下蛋”的融资方式让外界产生这样的猜测：林德集团岂不是一分钱不出就“套”来了机场？庞玉良在接受羊城晚报记者采访时回应说，“如果一分钱不花，德国政府怎么会将机场变更给你？我认为(rnwi)，出一个优秀的方案可能比出钱更重要。”第20页/共70页第二十页，共71页。第21页/共70页第二十一页，共71页。再例如：在德国并购公司的注意事项 -中国企业(qy)并购德国公司应注意的问题鉴于中国公司(n s)和目标公司(n s)的行业、法人性质、规模、管理模式等方面不尽相同，并购中常常会遇到一些意想不到的超出常规的问题。在并购德国企业过程中，中方企业应特别注意以下事项：第22页/共70页第二十二页，共71页。 （一）对目标公司(n s)进行全面评估，不仅要关注出售价格和有形资产，而且要对市场、行业进行战略分析，正确评价目标公司(n s)无形资产；不仅对目标企业的现状，还应了解最近几年的情况，以及潜在的风险，遗留的债务和义务；不仅从纯经济的角度考虑并购方案，还应考虑德国的法律、税收、环保、人力资源等因素；第23页/共70页第二十三页，共71页。 （二）企业内部的并购班子非常重要，它不仅要指导并购的每一个步骤，而且要确保对内、对外各个环节做出最佳抉择和反应。参与对外谈判的成员应有一定的决策权，不能事事请示，延误(ynw)最佳时机。谈判人员最好能直接用英语或德语交流。第24页/共70页第二十四页，共71页。 （三）应及时聘请投资顾问和税务、法律、审计、市场、人力资本、环保和生产方面的专家，协助本企业制定战略计划，管理项目，评估(pn )目标企业，参与合同谈判。第25页/共70页第二十五页，共71页。（四）并购合同是并购交易的法律(fl)文件 中国企业应对合同(h tong)陈述与保证、维持现状、风险分担及索赔等条款再三斟酌。 1.陈述与保证条款是防范并购风险最重要的条款之一。该条款要求并购方和目标公司对其任何与并购相关的事项做出真实而详细的陈述，并明确虚假陈述将承担的法律后果。第26页/共70页第二十六页，共71页。 3.风险(fngxin)分担条款，为规避目标公司的或有债务风险(fngxin)，中方应在合同中订立“或有债务在交割时由目标公司自行承担”和“交割后发现的或有债务，如目标公司未曾如实陈述，无论是否为故意或过失，均由目标公司承担”的条款。 2.维持现状条款，在并购合同签订后至资产交割期间，企业的管理权仍在出售方手中。并购方应要求目标公司维持现状，所有重要决定应事先征求并购方的意见。第27页/共70页第二十七页，共71页。 4.索赔条款，为防止出现无法落实索赔的情况，中方可要求设置提存条款，即规定(gudng)一个较长的期限，将并购款存放在第三方（一般为公证师），以避免中方利益受损。第28页/共70页第二十八页，共71页。（五)并购(bn u)德国破产企业时应注意的风险 1.破产撤销(chxio)权风险 德破产法规定，如发现破产人在申请破产至启动破产程序期间(一般不超过3个月)有损于债权人整体利益的行为，破产管理人或特定的债权人可行使破产撤销(chxio)权，即向破产法院申请撤销(chxio)该行为，索赔由该行为产生的财产利益。因此，并购方并购破产公司时应考虑“破产撤销(chxio)权”可能带来的风险。第29页/共70页第二十九页，共71页。2.补缴应纳税款、承担债务(zhiw)的风险 德商法典(HGB)第25条规定，并购方如并购破产公司的股权，同时应承担被并购公司的债务(zhiw)。 德捐税法(AO)第75条规定，并购方如并购破产公司，应承担被并购公司未尽的纳税义务。第30页/共70页第三十页，共71页。 3.接管员工的义务 德民法典第613a条规定，破产公司的员工全部由并购(bn u)方接管。 4.并购(bn u)破产公司后，原来的合同(如供货合同、租赁合同、许可证生产合同等)因签约方的变更，并不自动继续有效，应同有关方面重谈或确认。第31页/共70页第三十一页，共71页。6、兼并收购的支付(zhf)方式及选择以现金(xinjn)换资产以现金(xinjn)购买股票以股票换资产以股票换股票第32页/共70页第三十二页，共71页。影响影响(yngxing)收购方公司选择支付方式的收购方公司选择支付方式的财务因素财务因素足够的现金资本结构状况融资成本(chngbn)差异收益稀释控制权的稀释第33页/共70页第三十三页，共71页。影响影响(yngxing)被收购公司选择支付方式的被收购公司选择支付方式的因素因素收入(shur)公司控制权的丧失第34页/共70页第三十四页，共71页。并购并购(bn u)后对企业财务的影响后对企业财务的影响 比率(bl)如大于1，表示并购对被并购企业有利，企业因被并购而获利；如小于1，表示被并购企业因此而遭受损失。第35页/共70页第三十五页，共71页。 对股票市价的影响 每股市价=每股收益市盈率 =净收益/股数市盈率 市盈率反映投资人对每元净利润所愿支付的价格(jig)，可以用来估计股票的投资报酬和风险。第36页/共70页第三十六页，共71页。7、整体并购(bn u)和投资控 股并购(bn u)整体并购(bn u) 内涵 具体方式 优缺点投资(tu z)控股并购 内涵 基本特征 优缺点第37页/共70页第三十七页，共71页。整体并购(bn u)的内涵整体(zhngt)并购是指并购公司以资产或负债的形式受让目标公司全部产权的并购行为。基本特征：(1) 并购公司以资产或负债，而不是以股权的形式受让目标公司的产权(2) 并购行为结束后并购公司拥有目标公司的全部资产权 第38页/共70页第三十八页，共71页。整体(zhngt)并购的三种形式 总资产并购：即净资产负债并购，指并购 公司以目标公司总资产（净 资产与负债之和）为目标公 司全部产权的并购行为。 负债并购：指并购公司以承担(chngdn)目标公司债 务为条件受让目标公司全部产 权的并购行为。 净资产并购：指上市公司并购以目标公司 净资产为并购价格的并购行 为。第39页/共70页第三十九页，共71页。整体(zhngt)并购的优缺点 优点：目标公司成为并购公司的分公司（分厂或事业部）或者全资公司，并购公司可以在不受任何股东干预的情况下对目标公司进行改造。 缺点：并购以及(yj)并购后运营资金投入的绝对量较大。第40页/共70页第四十页，共71页。投资控股(kn )并购的内涵 投资控股并购：是指并购公司向目标公司投资从而将目标公司改组为并购公司的控股子公司的并购行为。 基本特征： 1.目标公司的所有者以目标公司的净资产作为并购后公司的产权持股； 2.并购公司对目标公司进行(jnxng)投资； 3.并购后目标公司成为并购公司的控股公司；并购公司在投资控股时必须对目标公司进行(jnxng)投资。第41页/共70页第四十一页，共71页。投资(tu z)控股并购的优缺点优点： 1.低成本并购,是一种高效率的并购方式。 2.利益共同体, 与原股东(gdng)和地方政府易于处理关系。 缺点: 并购公司对目标公司并购后的运行有较多的制约因素。第42页/共70页第四十二页，共71页。8 股权( qun)有偿转让股权( qun)有偿转让的内涵： 指并购公司根据股权( qun)协议价格受让目标公司全部股权( qun)的行为，有时称为股权( qun)有偿协议转让。第43页/共70页第四十三页，共71页。9 二级市场(shchng)并购 是指二级市场(shchng)购买上市公司流通股从而成为上市公司第一大股东的并购行为。第44页/共70页第四十四页，共71页。案例(n l)2 中信泰富的超常规发展 一、中信泰富简史一、中信泰富简史中信泰富的前身泰富发展有限公司成立于1985年。1986年通过新景丰公司而获得上市地位，同年(tngnin)2月，泰富发行2.7亿新股予中国国际信托投资（香港集团）有限公司，使中信（香港集团）持有泰富64.7%股权。自此，泰富成为中信子公司。1991年，泰富正式易名为中信泰富。第45页/共70页第四十五页，共71页。二、中信泰富的超常规发展二、中信泰富的超常规发展(fzhn)1985198619911992199319941995资产资产3.53.874.6128.1 267.5 375.9 393.8股本股本1.56.1210.12 21.325.126.7股价股价1.82.3182544第46页/共70页第四十六页，共71页。 在1986年，中信兼并了泰富即买壳上市，从而使泰富成为中信的一个子公司，经过(jnggu)十年的资本运营，中信（香港集团）作为母公司，中信泰富作为子公司，母子公司一个在台前，一个在台后，配合得非常默契。中信泰富1993年取代嘉宏国际跻身恒生指数33只成分股，市价总值至96年12月高达957.8亿元，位居香港上市公司第十。十年间，中信泰富净资产增值75倍，它的股本扩张了14倍，股价膨胀了8倍，可以说是母子公司做到了双赢，达到了共同繁荣。第47页/共70页第四十七页，共71页。三、中信泰富的运营操作三、中信泰富的运营操作(cozu)手法手法1 1、借壳上市2 2、注入发展3 3、收购扩张(kuzhng)(kuzhng)4 4、结构重组第48页/共70页第四十八页，共71页。1、借壳上市具体做法： 中信（香港集团）以预先(yxin)“锁定”的成本认购泰富2.7亿股新股，控制泰富64.7的股权，获取稀缺壳资源，整项收购一步到位。 评价： 借壳上市，规避了初始上市的法律程序，避免了复杂艰难的包装过程，是一条获取上市地位的捷径。用认购新股的方法，而不是通过股权转让的方式可以避免壳资源的股价波动，降低收购成本第49页/共70页第四十九页，共71页。2、注入(zh r)发展具体做法： 证券市场是蓄水池，具强大中资背景(bijng)的中信（香港 集团）将属下的工业大厦、货仓、港龙航空控股、国 泰航空股权及澳门电讯股权等资产陆续注入中信泰富，令中信泰富跳跃性的实现资产扩张和实力壮大。评价： 形成抽水机制。优质资本是原动力抽水机，而中信泰富是中信（香港集团）伸向证券市场蓄水池的吸水管，中信泰富不断吸水用于中信（香港集团）的发展。第50页/共70页第五十页，共71页。 中信（香港集团(jtun)） 中信泰富优质(yuzh)资产证券市场(zhn qun sh chn)发行新股配售债券 资金第51页/共70页第五十一页，共71页。3、收购(shugu)扩张具体做法： 二步收购恒昌企业。第一步，1991年9月，中信泰富与李嘉诚等和组财团收购恒昌，中信泰富占36。第二步，1992年1月，中信泰富向其余股东收购64恒昌股份，实现全面收购。此次收购使中信泰富企业价值实现三级跳，并在香港商界获得宝贵的声誉。评价： 有效消除(xioch)了中资收购华资的心理障碍 合理化解了全面收购资金筹措的风险第52页/共70页第五十二页，共71页。 物超所值。中信泰富收购恒昌企业的总成本为25+3156亿$ 成本净额为5611.7（股息）44.3亿$收购时，恒昌资产(zchn)净值为52亿$，价格折让达15.4 股票含金量升值“三级跳”。中信泰富通过发行新股募集收购价款，由于新股发行价高于每股净资产(zchn)，故此次收购使中信泰富每股净值增加38。每股净值由收购前的1.32元，增至一次收购后的1.53元，直至完全收购后的1.83元。第53页/共70页第五十三页，共71页。4、结构(jigu)重组具体做法：中信泰富走收购兼并之路，迅速实现业务多元化的目标，业务范围涉足航空、电讯、仓储、发电、环保及地产等众多领域。同时，中信泰富根据市场情况和业务需要，通过定向发行新股，股份配售、发行可转换债券、股份合并、股份回购等方式对股本(gbn)组成进行不断调整，使公司资产和业务结构日趋合理。评价：通过重组调整公司的战略发展方向，夯实公司资产质量，不断在资产运作水平基础上做产业运作。通过股本(gbn)调整和财务重组，优化公司资本结构，提高盈利能力。第54页/共70页第五十四页，共71页。案例(n l)3： 大港油田入主上海爱使股份 爱使股份创办于年月，该公司股票于年月日在上海证券交易所上市，所有股份全部上市流通，是我国股市少有(sho yu)的三无（无国家股、法人股和内部职工股）之分）股。爱使股份股权分散、业绩下降、较易恢复配股资格，并无重大债务、法律纠纷，是“是理想的购并对象”。 第55页/共70页第五十五页，共71页。 大港油田通过其拥有控制权的三家企业直接从二级市场大量购股而成功入主爱使股份。 入主爱使股份的步骤：第一步，入主爱使股份董事会；第二步，剥离爱使股份现有的不良资产，实现优质资产的重组，第三步，逐步注入大港油田的优质资产，把爱使股份改造成为一家主业突出、业绩优良的上市公司；第四步，利用(lyng)大港油田的资源优势和资本市场的融资功能，最终在上海真正形成大港油田资本运营和新的发展领域的大本营。第56页/共70页第五十六页，共71页。 1998年11月30日，爱使股份公告收购大港油田下属70的股权( qun)，标志着业务重组工作的开始。12月16日爱使股份公告，将持有的众多上市公司不能流通的法人股股权( qun)，转让给天津市科学器材集团公司，共获得2293万元，这给爱使股份带来一大笔现金，并有助于该公司1998年的业绩。 第57页/共70页第五十七页，共71页。 案例(n l)4： 康佳集团的资本扩张战略 在获得上市资格后，康佳借助于资产纽带，围绕其主导产业，通过合资控股方式，有序引进优质资产，强强携手，锦上添花，从而不断开拓新的经济增长点。 1993年，康佳与亏损5000万元的牡丹江电视机厂组建牡丹江康佳公司，成为康佳彩电占领东北、华北及内蒙古市场的生产基地，并积极(jj)进入俄罗斯与东欧市场；1995年，康佳同陕西如意电器公司组建陕西康佳，当年即创产值1.38亿元；1997年，康佳与滁州电视机厂组建安康公司，提高在华东市场的占有率。第58页/共70页第五十八页，共71页。案例8 粤美的的经理层融资(rn z)收购 粤美的经理层融资收购（MBO)成功实现了企业的经理层利用借债方式融资购买股份，从而改变公司(n s)的所有制结构、控制权格局及资产结构。同时，该案例也在一定程度上实现了公司(n s)对经理人员和骨干员工的激励与约束。 该案例的最终成功还得益于企业所在政府对所持控制权的层层让度。 第59页/共70页第五十九页，共71页。顺德市北滘镇镇政府持4032万股 顺德市北滘镇镇政府持3032万股美的高管股1000万镇经济(jngj)发展总公司11928万股北滘投资发展(fzhn)有限公司受让9288万股镇经济发展(fzhn)总公司2640万股北滘投资发展有限公司更名(n mn)为美的控股有限公司开联实业发展有限公司镇经济发展总公司美托投资有限公司受让美的控股的全部股份，成为第一大股东其他美的持股者第60页/共70页第六十页，共71页。MBO行动(xngdng)主体美托投资有限公司美托投资有限公司由美的集团公司管理层和工会共同(gngtng)出资组建。美托向美的控股公司受让法人股，其成本在一亿元人民币以下。管理层持股款的10%以现金方式缴纳首期，其余90%通过分期付款方式予以解决。第61页/共70页第六十一页，共71页。例9:梦里寻她千百度新潮实业(shy)吸并新牟股份第62页/共70页第六十二页，共71页。背景(bijng)资料并购方： 山东烟台新潮实业股份(gfn)有限公司（新潮实业600777） 该企业是一家从事该企业是一家从事(cngsh)(cngsh)羊绒制品、毛纱制品制造羊绒制品、毛纱制品制造加工及销售业务的、涉足海陆货运、零售、科技开发领加工及销售业务的、涉足海陆货运、零售、科技开发领域的综合类上市公司。在成立的最初几年，由于在股份域的综合类上市公司。在成立的最初几年，由于在股份制改造方面先行一步，以其良好的机制取得了较好的经制改造方面先行一步，以其良好的机制取得了较好的经济效益。济效益。9898年新潮通过配股持有烟台新牟电缆有限公司年新潮通过配股持有烟台新牟电缆有限公司7575的股权。的股权。但随着市场经济的深入发展和亚洲金融危机的影响蔓延，但随着市场经济的深入发展和亚洲金融危机的影响蔓延，从从9898年中期开始，公司业务大幅下滑。如果不进行大的年中期开始，公司业务大幅下滑。如果不进行大的动作，通过配股再融资的管道将功亏一篑，保配战役已动作，通过配股再融资的管道将功亏一篑，保配战役已悄悄打响。悄悄打响。第63页/共70页第六十三页，共71页。被并购方：山东(shn dn)新牟钢铁公司（新牟股份） 新牟股份新牟股份(gfn)(gfn)，与新潮实业为，与新潮实业为同母所生，其第一大股东都是新牟国际同母所生，其第一大股东都是新牟国际集团。新牟股份集团。新牟股份(gfn)(gfn)目前下设建筑目前下设建筑安装工程分工商、染料化学分公司、铸安装工程分工商、染料化学分公司、铸造分公司和一个体育娱乐中心四个分支造分公司和一个体育娱乐中心四个分支机构。机构。第64页/共70页第六十四页，共71页。并购动因并购动因(dn yn)分析分析 新潮实业以生产羊绒纱等纺织品中的特殊品种为主，经济效益新潮实业以生产羊绒纱等纺织品中的特殊品种为主，经济效益相对高于行业整体水平，但同时也受限于原材料的稀缺和消费品市相对高于行业整体水平，但同时也受限于原材料的稀缺和消费品市场的相对狭小，为此，开拓新的发展场的相对狭小，为此，开拓新的发展(fzhn)(fzhn)空间成为新潮实业的空间成为新潮实业的必然选择。必然选择。 通过吸并方式突破新行业的进入壁垒，形成多元化的发展通过吸并方式突破新行业的进入壁垒，形成多元化的发展(fzhn)(fzhn)格局。吸收合并重组不发生现金的流动，避免了以大量现格局。吸收合并重组不发生现金的流动，避免了以大量现金投入为代价进入新行业的弊端；同时，合并后新牟股份原股东地金投入为代价进入新行业的弊端；同时，合并后新牟股份原股东地位不变，管理者与员工被整体吸收，避免了进入新行业必要的人员位不变，管理者与员工被整体吸收，避免了进入新行业必要的人员培训、管理经验的积累和销售网络的建立等。培训、管理经验的积累和销售网络的建立等。 第65页/共70页第六十五页，共71页。 被合并(hbng)方新牟股份的经营业绩良好，其部分产品是新潮实业的配套产品，并具有一定的产业规模和技术实力。 由于同属于一个母公司，管理模式和企业文化具有相似性，有利于双方合并(hbng)的整合。第66页/共70页第六十六页，共71页。吸收吸收(xshu)合并的操作步骤合并的操作步骤基本思路：合并方以股份基本思路：合并方以股份(gfn)(gfn)换取被合换取被合并方全部资产或股份并方全部资产或股份(gfn)(gfn)，消失公司的股，消失公司的股东获得存续公司的股份东获得存续公司的股份(gfn)(gfn)，从而成为存，从而成为存续公司的股东续公司的股东其实施核心是折股比例的确定，它直接关系其实施核心是折股比例的确定，它直接关系到合并双方的利益关系。折股比例定为到合并双方的利益关系。折股比例定为3:13:1，即新牟股份即新牟股份(gfn)(gfn)的全部股份的全部股份(gfn)(gfn)按按3 3股股折为新潮实业折为新潮实业1 1股的比例折合为新潮实业的股股的比例折合为新潮实业的股份份(gfn)(gfn)。第67页/共70页第六十七页，共71页。 合并完成后，新牟股份作为被合并方被注销(zhxio)，新牟股份经评估、审计后的资产、债权债务全部由新潮实业继承，新牟股份签署的有关章程、合同、协议中涉及新牟股份的权利、义务事项均由合并后存续的新潮实业承担。第68页/共70页第六十八页，共71页。购并(u bn)的意义：吸收合并新牟是对资产吸收合并新牟是对资产(zchn)重组的创新。重组的创新。是对资产是对资产(zchn)重组中支付方式的创新，采取了换股重组中支付方式的创新，采取了换股方式保留了新牟股份原有所有者的股东地位，避免了并方式保留了新牟股份原有所有者的股东地位，避免了并购过程中大量的现金流。购过程中大量的现金流。本次合并双方均为同一母公司下的控股子公司，被合并本次合并双方均为同一母公司下的控股子公司，被合并方新牟股份又为合并方新潮实业的法人股股东，两个关方新牟股份又为合并方新潮实业的法人股股东，两个关联企业和具有控制与被控制关系的企业的合并是本次合联企业和具有控制与被控制关系的企业的合并是本次合并的一大特色，为今后集团公司与控股子公司之间资产并的一大特色，为今后集团公司与控股子公司之间资产(zchn)结构、股权结构的调整，提供了一种新的方式结构、股权结构的调整，提供了一种新的方式和途径。和途径。此次吸收合并为此次吸收合并为“借壳上市借壳上市”增添了新的内容，丰富了增添了新的内容，丰富了企业资产企业资产(zchn)重组的方式，与其他方式相比，具有重组的方式，与其他方式相比，具有直接性强和成本低的特点。直接性强和成本低的特点。第69页/共70页第六十九页，共71页。感谢您的观看(gunkn)！第70页/共70页第七十页，共71页。NoImage内容(nirng)总结方法一：成本法。同一行业或具有类似行业特点的公司。EBITDA=税前利润+财务费用+折旧与摊销。先用铁路线将货物从郑州运到乌鲁木齐，再用飞机把货物运到帕希姆。1.陈述与保证条款是防范并购风险(fngxin)最重要的条款之一。以股票换股票。每股市价=每股收益市盈率。MBO行动主体美托投资有限公司。感谢您的观看第七十一页，共71页。