工商银行企业分析报告 第一部分 企业基本情况 工商银行的主要业务包括

工商银行企业分析报告第一部分 企业基本情况工商银行的主要业务包括公司银行业务、个人银行业务、资金业务以及其他业务。1、资产负债重要项目分析(1)资产结构变动分析 2006 年6 月30 日,工行的总资产为70,555 亿元,较2005 年12 月31 日的64,572 亿元增长9.3%。2005 年12 月31 日,工行的总资产为64,572 亿元,比前一年同期增长了27.3%；2004 年12 月31 日为50,729 亿元,比前一年同期增长了11.2%；2003 年12 月31 日为45,602 亿元。从2003 年12 月31 日到2006 年6月30 日实现的总资产的增长主要得益于向客户提供的贷款净额及投资证券的增长。 工行向客户提供范围广泛的贷款产品,这些贷款产品中的大多数是人民币贷款。2006年6月30日、2005年12月31日、2004年12月31日、2003年12月31日,工行向客户提供的贷款,扣减减值损失准备后的净额,分别占工行总资产的47.8%、49.6%、61.3%和60.7%。 为符合中国人民银行的指引,工行使用一套五级分类制度对工行的贷款进行分类。自2005年10月,工行为了内部信贷风险管理的需要,对公司类贷款进一步采纳十二级贷款分类体系,对五级分类制度进行补充。 工行自2003 年1 月1 日起采用国际会计准则第39 号的减值概念,对工行向客户提供的贷款进行减值评估,并决定减值损失的准备金水平以及确认一段期间内所提取的相关准备。工行对公司贷款和票据贴现的不良贷款(即被归类为“次级”、“可疑”或“损失”的贷款)以及境外运营发放的不良类的公司贷款和票据贴现进行个别减值评估。工行对个人贷款和非不良类的公司贷款和票据贴现(即被归类为“正常”和“关注”类的贷款)以及境外运营发放的个人贷款和非不良类的公司贷款、票据贴现进行组合减值评估,并计提减值损失准备。 工行的投资证券包括以人民币和外币计价的上市和非上市证券及其他金融资产。截至2006 年6 月30 日、2005 年12 月31 日、2004 年12 月31 日和2003年12 月31 日,证券及其他金融资产在工行的总资产中的比重分别为37.7%、35.7%、24.3%和22.9%。 工行的资产其他组成部分主要包括：(1)现金及存放央行款项；(2)存放和拆放同业及其他金融机构款项；(3)买入返售协议款项。 (2)负债和资金来源 于2006 年6 月30 日,工行的总负债为67,252 亿元,与2005 年12 月31 日的61,963 亿元相比增加8.5%。2005 年12 月31 日的总负债61,963 亿元与2004年12 月31 日的55,774 亿元相比增加了11.1%,而2004 年12 月31 日的总负债亦较 2003 年 12 月31 日的总负债50,957 亿元增加9.5%。客户存款历来是工行资金的主要来源,2006 年6 月30 日、2005 年12 月31 日、2004 年12 月31 日、2003 年12 月31 日占负债总额的百分比分别为91.0%、92.6%、92.8%和92.4%。 工行其他负债主要包括(1)应付央行款项；(2)同业及其他金融机构存入和拆入款项；(3)卖出回购；(4)存款证；及(5)应付债券。2、利润表重要项目分析 2006年上半年,工行的税前利润从2005年上半年的354亿元增加9.1%至386亿元,主要原因是工行的净利息收入增长11.4%,这主要是工行生息资产的平均余额增长的结果；并由于工行非利息收入增长4.3%所致。工行非利息收入增长主要由于净手续费及佣金收入增加61.6%,但被工行的其他非利息收入下降90.0%所部分抵消。 工行的税前利润从2003年的338亿元增至2004年的543亿元,增长了60.8%,从2004年再到2005年的629亿元,增长了15.8%。主要原因是(1)工行净利息收入以12.7%的年复合增长率增长,这主要是工行生息资产的平均余额增长的结果； (2)工行非利息收入以38.5%的年复合增长率增长,主要由于净手续费及佣金收入以36.9%的年复合增长率增长的结果,及(3)工行资产损失准备支出净额下降。 (1)净利息收入 净利息收入是工行总收入的最大组成部分,2006 年上半年以及2005 年、2004 年和2003 年度,净利息收入分别占工行总收入的89.3%、 89.3%、90.6%和92.2%。 (2)非利息收入 非利息收入占2006年上半年工行总收入的9.5%。非利息收入分别占截至2005年、2004年和2003年12月31日止的年度总收入的8.7%、7.6%和5.9%。非利息收入占工行总收入比重的提高,主要得益于工行净手续费和佣金收入的高速增长。 (3)营业费用 工行的营业费用在2006 年上半年为287 亿元,比2005 年上半年的265 亿元增加8.4%。这一增加主要由于一般员工费用增加,部分由工行补充退休福利减少抵消。工行的营业费用在2005 年为613 亿元,比2004 年的471 亿元增加30.2%。这一增加的主要原因是工行补充退休福利增加,其次由于一般员工费用增加。工行的营业费用在2004 年相比2003 年保持平稳。 (4)营业税金及附加 营业税税率5%,主要对工行客户贷款的利息收入以及手续费和佣金收入征收。此外,在不同省份,营业税附加比率有所不同,最高为营业税额的10%。工行2006 年上半年的营业税金及附加较2005 年上半年的增幅与工行利息收入及非利息收入于同期的增幅相符。工行2003 年的营业税为73 亿元,2004 年上升13.6%至83 亿元,2005 年再上升13.9%至94 亿元。工行由2003 年至2005年的营业税金及附加增幅也与工行利息收入及中间业务收入于同期的增幅相符。 (5)资产损失准备 资产损失准备主要包括贷款和其它资产的损失准备。在2006 年上半年工行提取了122 亿元的资产损失准备,比2005 年上半年的117 亿元增加4.2%。资产损失准备在2005 年为270 亿元,比2004 年的309 亿元减少12.5%,而2004 年的资产损失准备比2003 年363 亿元减少15.0%。 (6)所得税支出 工行的所得税支出从2005年上半年的100亿元增至2006年上半年的132亿元,增幅为32.6%。工行2006年上半年的所得税较2005年上半年有所增长主要是由于税前利润增加。工行的所得税支出从2003年的113亿元增至2004年的232亿元,再增至2005年的250亿元,分别增长了105.4%和7.8%。工行所得税支出从2004年到2005年的增长主要是由于税前利润增加。 (7)净利润 由于上述因素,工行的净利润从2005年上半年的251.12亿元增至2006年上半年的251.43亿元,增加了0.1%。工行的净利润从2003年的224亿元增至2004年的308亿元,再增至2005年的374亿元,分别增长了37.5%和21.6%。 3、现金流量分析 工行经营活动产生的现金流入主要来自吸收客户存款以及收取的利息和手续费。2006年上半年,同业及其他金融机构存入和拆入款项净额也是工行经营活动现金流入的主要来源。工行经营活动产生的现金流出主要为发放贷款以及支付的利息和手续费。 工行投资活动产生的现金流入主要为收回投资所收到的现金。工行投资活动产生的现金流出主要为债券投资所支付的现金。 工行筹资活动产生的现金流入主要为汇金公司和战略投资者注入的资本金、发行债券所收到的现金。工行筹资活动产生的现金流出主要为支付应付债券利息以及向少数股东分配股利或利润所付出的现金。4、会计政策和会计变更 财政部于2006年2月15日发布了一系列与国际财务报告准则趋同的、新的和修订的企业会计准则(“新会计准则”)。新会计准则包括修订后的企业会计准则基本准则(“基本准则”),22项新发布的会计准则,以及16项对原会计准则的修订已于2007年1月1日起施行,而38项具体准则2007年1月1日起在上市公司范围内施行,鼓励其他企业执行。工行自2007年1月1日起执行新会计准则,新会计准则对工行以往会计政策、未来年度的经营成果和财务状况的影响正被不断评估和总结。第二部分 投资前景1、本币升值影响大从宏观经济形势来看，人民币是大势所趋，各种迹象也显示，人民币的升值进程还远未结束，这可能也是市场对这一幅度的反应非常平静的原因。外汇储备的增加主要是因为国家政策的历史原因形成的，央行为换汇而投放了太多的基础货币，这直接成为市场流动性溢价的主因。而人民币升值的前景又促进更多的关注中国市场的套利机会，更加加剧流动性溢价。工商银行作为中国金融业的龙头大哥，人民币资产规模最大，受人民币升值的利好影响最大。2、行业龙头有估值溢价作为首只A+H同时上市的典范，工行具有很多银行不具有的优势。工行目前是我国最大的商业银行，截至2005年底，总资产、贷款余额和存款余额分别为64572亿元、32896亿元和57369亿元，2005年的总收入达到1657亿元。作为行业龙头，其估值水平理应高于行业平均水平，从香港市场的金融股对比来看，工行目前的市值相当于渣打银行，而市净率倍数却低于恒生、交通、建设、渣打银行。而上市之初其A股股价不仅低于行业平均的股值，更是受到中小投资者的冷落。作为机构投资人的理念，已经明显区别于普通投资者，工行的上市是最适合机构投资者长期持有的。从历史的角度回顾，A股当中的行业龙头股一般都会受到机构投资人的关照，不管是宝钢股份还是贵州茅台，不管是振华港机，还是万科，均得到了基金和QFII的关注。应该说，中国证券市场的成熟离不开这些机构投资者的参与，他们日新月异的投资理念更是市场持续发展的推动力。3、主要的潜在投资风险首先宏观经济走弱将从业务发展和资产质量两个方面对银行造成双重打击；其次,如果中国逐渐开始实施利率市场化，我们预计银行的利差将收窄，对银行的收益会有比较大的影响；再者,外资银行将逐渐在财富管理、银行卡等高端业务上与国内银行展开激烈竞争，工行在这些业务上的优势会受到一定程度的挑战。第70小组