《战略的观点 财务报告与报表分析》读书心得

战略的观点 财务报告与报表分析读书心得看山还是山-战略的观点：财务报告与报表分析读书心得读书笔记2011-05-06 17：29：36阅读0评论0字号：大中小订阅战略的观点：财务报告与报表不是传统上的财务报告和报表分析，而是强调了财务分析与资本市场的有效结合，因此本书从企业的行业分析、竞争战略方面入手开始，搭建财务报告与报表分析的框架，然后介绍了进行财务分析时，在各项会计要素的确认与计量等方面应当注意的问题，再次强调了财务分析关注的两个要点即企业盈利性和风险，最后介绍了对企业估值的方法。一、有效报表分析的框架这一部分提供了财务报表分析的总体说明，介绍了本书的整体框架和涉猎的内容。对于公司财务报告的研究不是在真空中进行的，这种分析应该和公司所在行业的研究相联系，也与公司在行业中遵循的竞争策略相联系。财务报表分析需要5个相互联系的步骤，分别是：识别特定行业的经济特征；识别公司可以获得竞争优势的特定战略；理解公司特定的财务报表；公司使用的会计准则；运用财务报表评估公司的盈利性和风险；评估特定公司的价值。在识别行业经济特征方面，由于不同行业的财务特征有很大的不同，如零售医药公用事业金融等。它们的销售利润率、资产周转率、资产负债结构、进入门槛有相当大的差异。在研究行业经济特征，可采用的分析工具有，价值链分析、波特五力分类、经济特征框架。价值链分析是从一种产品或服务从产品研发到最后抵达消费者全过程的分析，这样的分析可以比较清晰看到价值链的不同环节对不同企业的价值不同。如药品企业，研发和通过政府部门的审批具有关键意义。波特的五力分析从买方的力量、卖方的力量、现有公司之间的竞争、新进入者的威胁、替代产品的威胁这五个方面进行分析。经济特征框架主要从需求、供给、生产、市场营销、融资五个方面分析。在识别公司战略方面。进行战略分析需要从以下几个方面入手：产品和服务的性质。公司是采取差异化策略还是低成本的成本领先策略(结合提高资产周转率)。能否通过培育品牌的忠诚度并保证对生产成本的控制，来同时达到以上两个目标。在价值链中的一体化程度。公司是追求纵向一体化，参与价值链中所有阶段还是几个特定阶段。地区分散化程度。国内市场、多国市场，汇率风险。行业分散化程度。单一行业、多个行业。战略分析的框架可以帮助分析人员更好地考察公司的战略选择。在财务报表及附注分析方面，要注意使用的财务会计准则。对于资产负债表，某些资产可以使用历史成本、重置成本、当前可实现净值、未来现金流量现值等报告。通常采用历史成本，但在英国、荷兰等国家，公司可以定期重新评估土地、厂房、设备的价值，以便能够反映当前价值。评估资产负债表的质量，需注意，一家公司中产生未来现金流量的某些特定的有价资源，如专利或品牌并不作为资产出现；非货币资产往往以历史成本计价；有些特定的对公司的索求权并不作为债务反映；非流动负债是按照负债发生时的利率进行折现的。对损益表，注意在损益分析时非正常和非再生性的项目和数额；资产、负债项目的调整也会引起一些会计科目的调整，如外币折算。评估收益的质量，需注意盈余管理。在盈利性和风险分析。评估公司近期的盈利性是为公司未来盈利性预测提供基础。通过对公司可能影响财务后果的风险因素的评估，可以估计公司在未来出现财务困境的可能性。评估公司价值方面。常用的有绝对估值和相对价值评估的方法。绝对估值法通过折现现金流评估公司价值。相对估值法使用PE或PB，对企业进行估值。二、会计要素的确认与计量，老问题新挑战在这一部分首先论述了在会计报表中经常遇到的处理资产、负债、收入和费用的可供选择的各种会计方法，主要强调那些对损益表和资产负债表有重大影响的方法。在收益确认和资产评估方面的问题，主要论述收益确认、存货成本流动假设、折旧资产和无形资产会计等对损益表和资产负债表有重大影响的方法。对负债的确认和估值进行了的分析，主要包括负债的确认、租赁、养老金会计和所得税等方面的问题。负债的确认和估值对财务报表分析有两个重要方面的影响。一是盈利性，有效地盈利性分析要求分析人员评估公司是否正确计量了这些费用。二是风险分析，有效的风险分析必须正确确认和计量负债。确认问题尤其重要，因为很多公司从事产生财务风险的交易，却不在资产负债表总确认这些风险的负债。最后介绍会在公司年报经常遇到的对公司财务报告的理解有重大影响的特定公司间交易和相关活动的会计处理，包括公司收购、证券投资、外币折算、分部报告等方面。这一部分的内容是会计人员的本行，虽然多是熟悉的内容，但也不断有新的问题出现，对传统的方法形成挑战。如2008年金融危机的爆发以来，公允价值会计计量模式对企业经营状况恶化的过度反应缺陷，便引发了对这一会计计量模式的质疑。危机期间，次贷以及基于次贷的CDO等金融产品价格大幅下跌，市场交投很不活跃，促使大量按照公允价值计量的次贷资产被过度低估，很多持有次贷及其衍生资产的金融机构被迫计提过多减值，部分金融机构如雷曼、美林等陷入流动性危机而走向破产，对金融危机的恶化起到了推波助澜的作用。如2008年3月，美国住宅价格指数只较2006年7月的顶峰时下跌12.56%，而同期部分CDO的价格下跌达到40%；因持有大量CDS而陷于危机的保险机构AIG，按照市场价格确定的公允价值测算其CDS等衍生品投资损失为110亿美元，这导致有百年历史的AIG的破产，而内部估值模型测算的损失为9亿元。有鉴于此，IASB、FASB、IMF和巴塞尔委员会在坚持继续采用公允价值计量方式的同时，都对公允价值，特别是非活跃市场情形下的公允价值计量方式进行了不同程度的修订，如美国SEC和IASB允许极端情况下将金融资产从交易类和可供出售类转为持有到期类，努力避免极端市场情况造成的冲击。我国的会计准则尚未对这一类的情况进行规定。对于我从事的保险行业而二言，在经济金融环境剧烈变化的情形下，投资收益率和退保率等假设可能变动较大，保险企业的财务状况可能出现大的震荡，影响到保险企业财务报告的真实性和稳定性。三、深入研究盈利性，模型的解释力量影响资产收益率的因素有有经营杠杆、销售周期、产品生命周期的阶段和长度等。公司在经营的成本结构中有不同的固定和变动成本组合。资本密集型企业，固定成本高，另一方面，在大部分零售商和批发商的成本结构中，变动成本的比例更高。销售收入增长时，具有高比例固定成本的企业经营效益将更快地增长。这是因为公司将固定成本分配给了更大的销售数量，从而降低了平均单位成本。同理当销售收入下降时，这类公司的经营收益将更为显著地下降。高比例固定成本的经营过程叫经营杠杆。高经营杠杆公司的ROA有更大的波动性，更高的风险，应该赚取更高的收益率。某些商品和服务的销售对经济条件非常敏感。如工业设备、计算机、汽车等。宏观经济上扬时，这些行业的销售明显增加，经济衰退时，明显减少。与这类行业相反的有，食品加工、电力等。产品的生命周期分为产品导入期、成长期、成熟期和衰退期。不同阶段资产收益率的表现各不相同。在产品导入期和成长期，公司重点放在产品开发(研发费用)和生产能力扩大(资本费用)，目标是得到市场的接受和市场份额。这一期间，产品开发和营销费用加上较低的销售水平，往往导致经营亏损和副的ROA。成熟期，受规模经济学习曲线以及资本支出的减少，ROA显著增加。在衰退期，ROA显著恶化。生命周期的长度也明显影响ROA的风险水平。生命周期短的产品要求公司更加频繁地投资开发替代品或新产品，因此增加了风险。在股权收益率方面，值得注意的是：一是不同的收益率反映了不同风险水平，业务风险更高的公司必须创造更高的收益，以补偿投资者面临的更高的风险。只要公司在长期中保持其风险水平不变，ROCE将围绕与风险水平相匹配的收益水平随机波动。因此由其风险水平决定，ROCE高于经济中所有企业平均值的企业将继续在未来赚取较高的ROCE。另一个值得关注的是，在一段时间后，单个企业的ROCE水平将回归到经济中所有企业平均的ROCE。综合而言，平均来说，当期的ROCE可以作为随后几年ROCE的有用预测。任何向市场经济平均ROCE的长期回归都要花去很多年。这个结论具有的理论意义就是在于在4-7年内，前期的饿盈利可以作为后期盈利的良好估计。理论的价值不仅在于能够解释现象，更有力的在于能够预测未来。在制造业或医药行业，产品的生命周期理论具有很强的解释和预测能力。以一家生产太阳能专用设备的企业-精功科技在新产品取得突破的案例，可以加深对它的理解。精功科技2004年6月在深圳中小板上市，公司主要从事机电一体化的太阳能光伏专用装备、建筑建材专用设备、轻纺专用设备、专用改装汽车等高新技术产品的研发、生产、销售和技术服务，主要产品包括太阳能光伏装备、太阳能多晶硅片、建材机械、纺织机械、工程机械、专用车等。该公司上市以来一直业绩平平，尽管营业收入不断增长，从上市当年的2.92亿元增长到2009年的6.4亿元，但年利润长期没有超过2000万元，2008年大幅亏损4800万元，2009年依靠非经常项目的股权转让取得了盈利2300万元，但在扣除该项目后，依然亏损2000万元。2010年度盈利9100万元，股价也从长期在10几元钱徘徊，一路跃升至60多元。变化的来源是该公司2005年决定开发多晶硅铸锭炉。多晶硅铸锭炉是生产多晶硅太阳能电池的专用设备。随着社会经济的发展和生活水平的提高，使人们对能源的需求量不断增长。而作为世界上主要能源的化石能源是有限的，终会消耗殆尽，且其在燃烧过程中排放的室气体，使全球气候变暖，对人们的生活环境产生了日益严重的影响。因此从资源、环境、社会发展的需求来看，开发和利用新能源和可再生清洁能源是必然的趋势。在新能源和可再生清洁能源家族中，太阳能是最引人注目、开展研究工作最多、应用最广的成员。太阳能光伏发电是利用太阳能的主要方式。光伏产业链有：硅矿-冶金硅-高纯多晶硅-单晶硅棒或多晶硅锭-单晶硅电池或多晶硅电池。太阳能多晶硅铸锭炉太阳能多晶硅片的关键生产设备之一，多晶硅电池也是太阳能电池的主要品种。国际上多晶硅铸锭炉的生产商仅有美国GT和德国ALD，其价格昂贵，交货周期长。生产多晶硅电池的企业需要购买多晶硅铸锭炉，对购入的硅料融铸为硅锭后，切割制造成太阳能电池组。浙江精工科技股份有限公司从2005年开始对太阳能多晶硅铸锭炉进行了深入研究，掌握了太阳能多晶硅铸锭炉的热场原理和机理、控制系统和内部结构工作原理与主要参数，于2007年6月成功开发出了具有自主知识产权的太阳能多晶硅铸锭炉，2008年底进行了多晶硅铸锭炉的产能扩充建设，2009年开始了小批量生产量。2009年7月开始，公司开始接到比较大额的订单。2010年8月，生产线完工。到这里公司基本上完成了产品的导入期，开始进入成长期。由于其产品经过了接近三年的运行，且价格比进口产品便宜30%以上，又有后期维护方便的本地优势，公司开始不断接获定单。2010年10月开始，公司连续公告了根据交易所上市规则规定需要公告的一些大额的订单，这些公告的订单基本需要在2011年上半年完工，合计金额约8亿元。公司的盈利情况也开始加速，2010年前三季度，公司合计盈利2100万元，每股0.15元，而第四季度单季盈利7000万元，每股盈利0.48元。根据2010年年报披露，2010年底公司铸锭炉的订单超过18亿元，该产品的毛利约42%，公司2010年总体的收入也仅为9亿元，其中的太阳能相关设备仅为2.5亿元左右。这预示了企业确实进入了成长期，利润的增长是可以明确预期的。该公司的资产收益率也从2008年的-4.72%、2009年的0.53%，上升到2010年的6.34%。对照产品周期理论，可以发现它的各个阶段的表现非常吻合，同样根据这一理论同样可以预计2011年营业收入、净利润、资产收益率等还将保持上升的趋势。四、风险分析，行业性风险也值得关注财务领域着重识别两种公司特有的风险：信用风险和破产风险。信用风险涉及公司偿付借款本息的能力。破产风险涉及公司申请破产以及随后的清算的可能性。这两种风险可以为财务危机状态包括：不能及时支付利息；债务本金偿还的违约；申请破产；公司清算。分析信用风险时，分析一系列以字母C开头的因素作为特征进行信用风险评估。产生贷款需求的环境(CIRCUMSTANCES)、现金流量(CASH FLOWS)、抵押品(COLLATERAL)、负债能力(CAPACITY OF DEBT)、或有事项(CONTINGENCIES)、管理风格(CHARACTER OF MANAGEMENT)、条件(CONDITION)。在分析破产风险，介绍了实证的分析方法，力图通过财务指标的分析，建立模型，在破产申请之前，预测出那些公司可能在一年或多年之后申请破产的可能。市场风险衡量了企业面临的更广泛的风险要素，它并不经常导致企业陷入财务危机，通常是指股票投资者在投资决策时需要考虑的风险，使用贝塔表示，其三个解释变量是经营杠杆水平、财务杠杆水平和销售的波动性。我们有时还会遇到依靠财务分析难以发现和避免的风险，比较明显的例子是三聚氰胺对乳制品企业的冲击。2008年9月，在河北三鹿生产的婴幼儿奶粉中发现可导致婴幼儿泌尿系统产生结石的三聚氰胺可导致人体。随后国家质检总局通报全国婴幼儿奶粉三聚氰胺含量抽检结果，河北三鹿、山西雅士利、内蒙古伊利、蒙牛集团等22个厂家产品中检出三聚氰胺，被要求立即下架。随后，河北三鹿被关闭。由于回收被污染的奶粉以及消费者信心的丧失带来的销售困难，该年度伊利仅存货报废以及跌价减值高大1亿元，公司的亏损达到16.8亿元，给投资者造成重大损失。这种行业性的风险从财务分析的角度极其难以防范，因为它并没有明显的财务特征，供分析人员去判断识别。但从行业分析、从产业链的角度还可以发现有关问题的蛛丝蚂迹，如在这之前就有报道美国FDA在自进口中国宠物粮后发现含有三聚氰胺并造成宠物死亡以及数千宠物患肾病等新闻。这也从另一个侧面说明了本书在搭建财务分析框架时，从行业分析，识别行业的经济特征的重要性。五、价值评估，保险业的特例对企业的价值评估，传统上有两类方法，即采用现金流量的绝对估值法和相对估值方法。绝对估值通过现金流折现得到资产的价值。采用现金流量方法评估任何资源的价值，首先必须确定三个因素：各期的预期现金流量；预测期最后的预期现金流量，通常称为残余价值或者终点价值；计算这些未来现金流量的现值时所用的贴现率。公司总是将其现金流的一部份或全部用于再投资，因此投资者的现金流和公司的现金流有差别。由于红利政策与公司价值评估不相关，因此，进行价值评估时，一般根据公司的现金流量进行折现。公司水平的现金流量分为无负债的自由现金流量和有负债的自由现金流量。无负债的自由现金流量不考虑公司债务融资与权益融资的资本结构情况下，公司创造的现金流量。有负债的自由现金流量考虑了债务本息和优先股红利后的现金流量。评估公司资产价值时，适用无负债的自由现金流量，贴现率采用加权平均的资本成本。评估公司普通股权价值，适用有负债的自由现金流量，贴现率为权益资本成本。残余价值。一般使用下述公式评估残余价值。N期后的残余价值=(N-1)期的现金流量*(1+g)/(r-g)其中，g是预测终点之后每期现金流量的增长率，R是贴现率。资本成本。债务资本成本，为1减去边际所得税税率再乘以债务的到期收益率。优先股成本为优先股红利率。普通股权益资本成本，由资本资产定价模型计算，普通股权益资本成本=无风险证券利率+市场贝塔*市场投资组合平均收益率-无风险证券利率相对价值评估，讨论了市盈率以及运用股权的市场价值与帐面价值比率的方法来评估公司的价值。虽然相对估值中的PE和PB估值都是股票估值中常用的估值方法，但却在寿险公司的使用中受到很大的限制。PE或PB的估值方法主要依赖会计利润和账面价值，而保险公司的业绩具有明显的延迟性。传统寿险保单收入的实现过程一般可长达20年以上，而为了提高代理人销售积极性，保单生效第一年佣金比例最高，体现在报表中就是费用集中在首年。因此会计利润一方面忽视了寿险公司长期获利能力和成长性，另一方面导致新业务发展越快，集中在当期的费用越高，报表亏损就越严重。因此，传统估值方法往往低估保险公司的价值。为此在寿险公司的估值中，普遍引入了内含价值估值方法，内含价值法又称精算评估法,它是在一定的精算假设下,逐期对保险公司内含价值进行调整,并评估当期的新业务价值,得出公司价值=内含价值+一年新业务价值合理*新业务乘数。内含价值是上市保险公司评估价值的一部分，代表保险公司现有价值。另一部分是新业务价值，表示公司未来可以再创造的价值。也就是说，上市公司评估价值是内含价值与新业务价值之和。内含价值包括调整后净资产以及扣除偿付能力额度后的有效业务价值。即内含价值=经调整的净资产价值+有效业务价值。经调整的净资产价值为资产减去中国法定准备金和其他负债和对于资产的市场价值和帐面价值之间税后差异所作的相关调整以及对与=于某些负债的相关税后调整。由于受市场环境的影响，市场市值可能会随时间发生较大变化，因此经调整的净资产价值在不同评估日也可能发生较大变化。有效业务价值是指在评估日现有的有效业务预期产生的未来可分配税后利润贴现的计算价值。评估有效业务价值,首先对保单进行分类,然后用资产份额法模拟有效保单,根据险种、投保年龄、交费方式、领取年龄、责任期等因素分类别建立精算模型,并确定模型中使用的参数,最后把预测的参数代入模型,计算出模型的利润流,根据一定的贴现率贴现成当前价值。参数包括定价利率、死亡率、发病率、意外发生率、退保率、费用率、税率、红利率、红利增长率、投资回报率以及再保险等变量。一年新业务价值，截至评估日前一年的新业务预期产生的未来可分配税后利润贴现的计算价值。新业务乘数是通过对未来新业务价值增长率和贴现率的不同估计而得到的一个系数，类似股票定价中红利增长二阶段或三阶段模型。内含价值法建立在一系列假设的基础上。因此有必要试一试这些假设的变化情况,这就是评估工作的另一步-敏感性分析。进行敏感性分析的目的在于测试各种因素(利率、投资收益率、死亡率、费用率、继续率、责任准备金评估基础等)的变化对寿险业务价值的影响,从而有助于寿险公司在决策时朝着增加公司价值的方向发展,另一方面,也有助于检测风险,使得公司能及时采取相应的对策进行防范,有助于寿险公司的稳健经营。保险公司收益的主要来源，是利差、死差和费差，而从目前上市保险公司内含价值报告的敏感性分析来看，投资收益率的变动对其有效业务价值和一年新业务价值的影响最为显著，这也是分析寿险公司时应注意的一个地方。对于外部分析人员由于内含价值与一年新业务价值在既有假设条件下已经确定，所以影响公司价值的最关键要素是新业务乘数。由于不同的人对寿险业增长有不同的判断，所以采取的新业务乘数不尽相同。得出的保险公司的价值也就不尽相同。从长期看，对寿险公司的评估，看内含价值+新业务价值，短期需要关注的有偿付能力、现金流和盈利水平。一项工作做久了，人们看事物的眼光往往局限于自己业务的狭小范围，容易只见树木，不见森林。这本书，虽然讲财务分析，却结合行业分析、战略管理以及企业管理的一些理论和方法进行财务分析，不仅在技术上详尽而且在观念上拓展，对于我们开阔视野和思路大有好处。特别声明：1：资料来源于互联网，版权归属原作者2：资料内容属于网络意见，与本账号立场无关3：如有侵权，请告知，立即删除。