公司理财讲义 第一章 公司理财导论

第一章 公司理财导论Introduction to Corporate Finance一、公司理财的含义（一）、企业组织形式及特征1、企业（Firm）：是从事经营活动的营利性组织。2、企业的基本组织形式 独资企业 非独立法人 承担无限责任。企业 合伙企业独立法人 公司（Corporation），强调法人性质。3、法人企业（公司）的特征：非独立法人企业的特征：（1）、非法人；（2）、不是企业所得税的纳税主体，可以避免双重税负；（3）、其收益归投资者一并交纳个人所得税；（4）、投资者承担无限责任。但是独资企业和合伙企业又存在很多区别。公司是现代企业典型的组织形式，其特征： （1）、股东承担有限责任； （2）、有独立的法人财产权；法人企业（公司） （3）、易于融资； （4）、具有完善的法人治理结构； （5）、不足：双重税负；关系人之间存在诸多矛盾。法人企业（公司）也有不同的形式，如有限责任公司和股份有限公司，二者存在很多异同。其共同点有：股东承担有限责任；有独立的法人财产权；具有完善的法人治理结构等。其区别有：股东人数不同；股份构成不同；股份转让不同等。（二）、公司理财（Corporate Finance）1、公司制企业面临的金融问题首先，公司制企业提供了投资分散机制。早在20世纪30年代，伯乐（berle）和米恩斯（means）就发表论文，提出股份制公司的实质是将收益和风险分解给每个投资者。其次、公司制企业涉及多个经济实体之间利益和风险分配的问题。包括公司、投资者、债权人、以及公司内部的关系人等。由此形成多种委托代理关系。第三，公司制企业的各方关系人行为的决定因素取决于对公司未来的预期。因此，优化公司的资源跨期配置就显得尤为重要。综上所述，公司金融是研究公司制企业围绕资源跨期配置的效率及未来预期而进行多个经济实体之间利益和风险协调的金融理念和金融方案。2、公司金融（公司理财）研究的基本问题Corporate Finance，相对准确地讲应该为公司理财，既体现了经济学的含义，又能体现金融学的含义。主要研究以下问题：（1）、公司应该采取什么样的长期投资战略（投资）；（2）、公司如何筹措投资所需要的资金（融资）；（3）、公司应该如何管理经营中的现金流（营运资本管理）；3、从资产负债结构认识公司金融（公司理财）公司的资产负债模式：资产负债简表：资产金额负债及股权金额流动资产流动负债长期投资长期负债固定资产股权无形资产合计合计问题：如何认识资产负债各项目对公司理财的影响。4、公司理财：综上所述：公司理财是指为实现公司的目标而进行的筹资、投资等活动过程及其结果以及所体现的经济关系。这些关系主要有：（1）、股东与管理者的委托代理关系；（2）、公司与债权人的关系；（3）、公司管理者与员工的关系；（4）、公司与政府管理部门的关系。按照制度经济学的理论，制度安排制约着一个微观经济主体的行为，进而影响其目标的实现。对此，研究公司理财，首先必须研究公司制度。通过制度的创新，可以在一定程度上避免在委托代理关系下客观存在的怠工、在职消费以及有害投资等问题；通过制度的创新，建立有效的激励约束机制，可以实现激励相容。二、公司理财目标（一）、传统目标1、总产值最大化；1、 利润最大化；（二）、现代目标1、股东财富最大化；2、公司价值最大化；由于股东是公司的所有者，所以，股东财富最大化是公司理财的最终目标。公司的管理者为股东的利益而决策。然而，公司并非为股东所控制，而是由管理者所控制，根据“系列契约理论”认为:公司制企业力图通过采取有效行动提高公司股票的市场价值使股东财富最大化。而股票价值在很大程度上取决于公司的价值，所以，公司价值最大化是公司理财的直接目标，服务于股东财富最大化目标，价值最大化是指在市场上的价值最大化，因此，公司理财应该始终围绕市场来进行。三、公司理财的机构和职能（一）、机构在国外，公司是将财务与会计分开的，有些国家的公司设有总会计师和总财务师，执行不同的职能，其总财务师及其财务部门专司理财职能；有些国家将财务与会计合并，另设资金主管。（二）、职能 融资 投资五大职能 经营预测与分析 股利分配 税收策划尤其是投、融资职能，包括避险在内，有的将避险单独列为一项职能。（三）、理财主管的素质一个合格的理财主管应具备较强的财务、税收、法律以及公司远作的基本理论和技能，同时还应具备开拓创新意识，是一种综合型的人才。财经大学应力图培养这方面的人才作为培养目标。四、公司理财理论（一）、公司理财的历史发展1、产生阶段。19世纪末20世纪初，公司理财随着公司制企业的兴起而产生。从其他经营管理活动独立出来而成为一门专门的学科。2、发展阶段。大致分为三个阶段：（1）、传统理财论阶段。标志：1897年美国著名学者格林出版的公司财务一书，是最早的一部理财学著作。1920年阿瑟.S.大明出版的公司理财论是传统理财的代表作。特征：自1897年至20世纪30年代经济大危机，这一时期理财学基本上是描述金融市场和各种股票、债券的交易为主。因此，这一阶段被罗门称为“传统理财阶段”。公司理财集中于财务账目的负债和股票持有人的资产上，其重点是融资，因而又称为“融资理财阶段”。阿瑟.S.大明于1920年出版的公司理财论较全面地反映了这一时期公司理财的各种观点，是传统理财论的代表作。传统理财论标志着公司理财学的初步形成，并为现代理财理论的产生和发展奠定了基础。（2）、综合理财论阶段。20世纪3050年代。标志：这一阶段对公司理财学作出创新贡献的是乔尔.迪安和弗里德里希.卢茨、微拉.卢茨。1951年迪安出版了资本预算的编制；同年F.卢茨和V.卢茨合著的厂商投资理论极富创新见解，为资本预算起了重要的先导和奠基作用。公司理财的变化及特征：20世纪30年代，经济大危机使大批企业倒闭，企业要维持生存，其理财的重点不仅在于筹资，而且必须采用科学的方法促使所筹集的资本在企业内部得到有效率的配置和利用。与此同时，许多国家的政府从经济大萧条中吸取了教训，强化了有关财务信息的揭示和证券交易等方面的立法，借以规范金融市场的运行。从而使得这一时期公司理财理论发生了几个重大变化。一是3040年代，由于大萧条的影响，公司理财集中在破产法和公司重组以及政府管制等问题的研究上；二是公司理财分析扩展到资产负债表的资产方，即注重公司的资产投资；三是把计算现金流的现值的方法开始应用到资本支出的分析上；四是研究资本成本以及金融资产定价的技术也取得了重大突破。而且，对资本成本、资本预算以及金融资产定价的研究一直持续下来，并成为人们所观注和重视的领域。公司理财在这一阶段得到全面发展，标志着公司理财决策与生产决策、营销决策共同构成公司生存和发展的三大决策支拄。但总体上公司理财还是以定性和描述性分析为主。（3）、现代理财理论阶段20世纪50年代末以后，随着数学方法、应用统计、计算技术和优化理论的数学模型在公司理财研究中的应用，使公司理财理论发生了一场革命性的变化，这一革命同时也是一场金融理论的革命，主要涉及到金融市场、投资和公司财务等方面，形成了公司理财理论的三大支柱：第一大支柱：融资的资本结构理论（MM理论）。1958年，莫迪利安尼和米勒在资本成本、公司理财和投资理论一文中提出了著名的“MM”理论，奠定了现代公司资本结构的融资理论基石MM定理。第二大支柱：金融资产定价理论（CAPM模型和APT模型）。20世纪60年代以后，由马柯维茨1952年创建的现代投资组合理论（即均值方差模型）为基础，威廉.夏普等人提出了金融资产定价理论。主要有：（1）、威廉.夏普在资本资产定价：一个风险条件下的市场均衡理论（1964年），林特纳在风险资产估价和股票组合与资本预算的风险投资选择（1965年）和资本资产市场的均衡（1966年）中各自独立地提出了风险资产的均衡定价模型，即所谓“资本资产定价模型（简写为CAPM模型），夏普由此获得1990年度诺贝尔经济学奖；（2）、CAPM模型提出后，许多学者对它的有效性进行实证检验，结果发现：从长期看，金融资产（组合）的收益率与之间确实存在着线性关系，但并非决定资产收益率的唯一因素，而且CAPM要求的假设太强，有鉴与此，美国学者罗斯1976年在资本资产定价的套利理论和风险收益与套利中突破性地发展了资本资产定价模型，建立了套利定价理论模型，简称APT模型。第三大支柱：期权定价理论。20世纪70年代，为适应投资者保值、避险和获得高收益的需要，在金融领域出现了期货、期权、互换等复杂的金融工具（称金融衍生工具），其交易市场称为衍生市场，随着金融衍生市场的发展，对经济学家提出了金融衍生市场均衡定价问题，在这一领域做出革命性贡献的是费希尔.布莱克和迈伦.斯科尔斯，他们在合著的经典论文期权与公司债务定价（1973年）中提出了被称为布莱克斯科尔斯期权定价模型，简称BS模型。为金融工程的发展奠定了基础。该理论在公司理财中被广泛地应用。除此之外，还有代理理论。即股东与管理者之间构成的委托代理关系，目前这一理论已分为三个分支：1、委托人代理人模型；2、交易成本经济学模型；3、罗切斯特模型。五、公司理财的基本原则1、时间价值原则（无风险报酬）；2、风险收益权衡原则（风险报酬）；3、价值衡量注重现金流原则；4、增量现金流原则；5、纳税影响业务决策原则；6、风险分类处理原则（系统风险和非系统风险）；7、市场有效性假说原则；8、委托代理问题的协调原则（激励约束机制）。The end10