人民币汇率波动与国内物价水平变化的实证分析

人民币汇率波动与国内物价水平变化的实证分析王成龙，许晓燕（浙江工商大学 统计与数学学院 ，杭 州 310018）摘 要 ：汇率是开放经济中一个重要变量 ，人民币汇率是否是形成通货膨胀的原因之一更为众 多研究者所关注 。 文 章 运 用 协 整(cointegration)和 Var 模型等计量方法分析人民币汇率变 动 对 国 内 物 价水平的影响及动态机制 。 研 究 结 果 表 明 ，人民币名义有 效汇率对物价波动在长期有十分显著的影 响 ，而 在 短 期 ，这种影响不是很显著 。关 键 词 ：人民币汇率变动;物 价 水 平;协 整 分 析;计 量 检 验中 图 分 类 号 ：F832.5文 献 标 识 码 ：A文 章 编 号 ：10026487（2008）220106-03响 。 采 用 19782006 年 的 年 度 数 据 ,运用脉冲响应函数和方 1问题的提出差 分 解 方 法 ,对人民币汇率变动对国内物价的传递效应进 行 实 证 分 析, 并得出了新的结论 。迅 猛高涨的物价以及缓慢爬升的人民币是近期国内两 大 经 济 现 象 。 国 家 统 计 局 2008 年 2 月 28 日 发 布 的 2007 年 国民经济和社会发展统计公报显示 ，2007 年 居 民 消 费 价 格（CPI）比 上 年 上 涨 4.8%，涨幅比上年提高 3.3 个 百 分 点 ,这 大2实证分析2.1模 型 构 建我们定义以下方程来解释国内物价水平: P=f(gdp，er，m2，oil，r)P 代 表 国 内 物 价 ,gdp 代 表 产 出 水 平 (以 1978 年 为 基 期大突破了去年年初确 定 的 3% 以内的涨幅目标 ，也 远 高 于2006 年 1.5的 涨 幅 ， 是 1997 年 以 来 CPI 的年度最高涨幅 。与 此 同 时, 2008 年 4 月 10 日 ， 中国外汇交易中心公布的人 民 币 汇率中间价显示 ，美元兑人民币当天汇率为 16.992，这 是人民币汇率首度 “破 七 ”。 人民币汇率波动与国内物价水平 变化的关系如何,是值得我们探讨的问题 。汇 率变动是否能显著影响国内价格水平对研究汇率的 经济政策效应具有十分重要的意义 。 如果国内价格水平对汇 率 变 动 响 应 较 慢 ,而贸易流动又对价格变动反应缓慢,那 么 总 的国际收支调 节过程就会被延缓 ,汇率政策变动对宏观经济 可能只有微小 的 调 节 作 用 。 此 外 ,汇率价格传递对预测实际 汇 率 的 波 动 性 、宏观冲击的国际传导以及福利收益变动等问 题 都 非 常 重 要 。 本 文 利 用 19782006 年 的 年 度 数 据 ,对 人 民 币汇率变动对 国内物价的传递效应进行实证分析 , 以 期 掌 握汇率变动对 国内物价的作用机制和途径 , 提 高 汇 率 政 策 对物价的实施效果 。 这对于调节我国国际收支平衡, 维 持 稳 定的经济金融发展有重要的现实意义 。本文的创新之处在于:（1）通过冗余变量检验 , 将与物价变动看似相关但影响 不 显 著 的 变 量 剔 除 ,提高模型的估计精度 。 以 前 的 文 章,多 引 入 较 多 的 变 量,虽然增加了模型中变量的影响因素,但 降 低 了 模型的估计精度 。（2） 本文注重汇率对物价变动的长期影响以及动态影 100),er 是 名 义 有 效 汇 率 , 定义为一美元折合人民币平均数 ,数 字 变 大,表明人民币贬值 。 一 般 意 义 上,汇 率 贬 值,相 当 于 有 更多的货币供应, 物价会趋于上涨;m2 代表国内货币供应量 , oil 代表国际石油价格,r 代 表 利 率 。 我们运用消费者价格价格 指 数(CPI)代 表 国 内 物 价 指 数 。 费者价格价格指数 ,与 国 内 人 民生活密切相 关 的 价 格 指 标 ,它反应了一定时期内城乡居民 所 购 买 的 生 活资料和服务项目价格变动趋势和程度的相对 数 。模型可以初步描述成:lnCPI=0lngdp+1lnm2+2lner+3lnoil+4lnrCPI, gdp 数 据 来 源 于 中 国 统 计 年 鉴 和中国经济信息 网,采 用 的 是 1978 年=100 的定基指数数据, m2 和 er 数 据 来 源 于 中 国 统 计 年 鉴 各 期,oil 数据来源于美国政府官方能源 统 计,网 站 为 http:/www.eia.doe.gov/.本 文 采 用 的 是 19782006年 的 年 度 数 据 。先进行冗余变量检验, 如 表 1 所 示 ,lnoil,lnr 的 F 统 计 量 与 t 统 计 量 很 小,是 冗 余 变 量 。 再进行各个变量对物价的相关 性 检 验,如 表 2 示, lnoil,lnr 与 物 价指数的相关性较小 。 综 上 所 述,可 将 lnoil,lnr 筛 除 。 因此模型最终确定为 lnCPI=0lngdp+1lnm2+2lner106统 计 与 决 策 2008 年 第 22 期 （总 第 274 期 ）表 1数据冗余变量检验 2.5 方 差 分 解Granger 因果检验只能说明变量之间的 因 果 关 系 ,不 能 说 明变量之间因果关系的强度 。 本文采用方差分解对 lnCPI 不 同时期预测误差的方差进行分解 。2.2 单 位 根 检 验利 用 Eviews 5.0, 对 各 变 量 进 行 单 位 根 检 验 ,以 确 定 变 量 的 平 稳 性 。 本 文 运 用 ADF 单 位 根 检 验 法 分别对各变量做单位根 检 验 ,设 定 单位根检验的基本类 表 2数据相关性检验 表 6方 差 分 解 结 果型 为(c,t,q),其 中,c 表 示 常 数 项,t 表 示 趋 势 项,q 表 示 滞 后 阶 数 。结 果 如 下 表 。表 3ADF 单 位 根 检 验从 表 中 可 以 看 出,从 第 2 期 算 起,实际经济产出对物价波 动影响相对较小,其影响程度大致占 3%-7%左 右 。 而 名 义 有 效汇率对我国 物价变动的影响显著增大 ,从 第 6 期 开 始 已 超 过 50%,然后大致趋于稳定 。 这 说 明,在 长 期,名义有效汇率对 物价波动影响十分显著 。 而 货 币 发 行 量 m2 对物价波动影响 随着时间的推移也比较显著,大 致 占 20%左 右 。2.6 脉 冲 反 应 分 析为 了 了 解各解释变量对物价变动的动态影响 ,需 要 采 用 VAR 模型的脉冲响应函数进行分析 。 脉冲响应函数主要用 于 衡 量 来 自 随机扰动项的一个标准差冲击对内生变量当前 和未来取值的影响 。 分 析 结 果 如 图 1 所 示 。名 义实际有效汇率对我国物价波动的影响一直是正向 的 而 且 冲 击 十 分 显 著 。 在 第 5 期达到峰值之后波动幅度趋 于 平 稳, 并且影响幅度一直很大 。 这与方差分解的结果相 符 。 这 说 明,在我国名义有效汇率指数的贬值冲击导致国内 物 价 水 平 的 上 升 ，这也与理论预设相符 。 实际经济产出一个 标 准 差 的 正 向冲击首先引起我国物价波动在前 3 期 的 稍 微 上 升,于 第 3 期达到峰值后开始下降,第 6 期开始出现负向反 应,在 第 7 期 达到波谷并保持稳定 。 说明实际经济产出的增 长在一定程度 上可降低物价的上涨 ,起到抑制通货膨胀的效 果 。 名义有实际货币供给对我国物价波动的冲击也一直是正 向 的 ,但效果没有汇率那么显著 , 且 直 到 第 6 期 才 达 到 峰 值 , 之 后 比 较 稳 定 。由 上 表 可 以 看 出,原 始 序 列 lnCPI,lner,lngdp,lnm2 的 ADF值 大 于 临 界 值,即原序列都是非平稳序列 。 但 是,其 一 阶 差 分 序 列 的 ADF 值都小于临界值,说 明 所有变量均为平稳的一阶 单 整 序 列,即 I(1)。2.3 协 整 检 验由 于 变 量 都 是 I (1), 可 用 EG 两 步 法检验变量之间的协 整 关 系 。 其 具 体 思 路 为 , 首 先 用 OLS 对 协 整 方 程 lnCPI = 0lngdp+1lnm2+2lner 进 行 估 计 。然后检验残差是否平稳 。结 果 如 图 所 示,在 5%水平下数据通过了检验 ,残 差 RESID01 是 平 稳 的 。 所以变量之间存在协整关系 。表 4残 差 的 ADF 检 验 结 果(部 分)2.4 因 果 检 验由 于 变 量之间存在协整关系 ,因此可以进一步对各个变 量 进 行 Granger 因 果 检 验 。 根 据 AIC 和 SC 最小原则确定最 优 滞 后 阶 数 为 2,对各变量进行检验,检验结果如下所示 。3结论表 5Granger 因 果 检 验 结 果本 文 基 于 19782006 年 的 年 度 数 据,运 用 协 整 检 验,因 果检 验,方 差 分解和脉冲响应函数的方法 ,对人民币汇率变动对 国内物价的传递效应进行实证研究,得 出 结 论:（1）长 期 而 言 ,消费物价指数与人民币名义有效汇率 ,国 内实际有效产出,国内货币供应量是协整的 。（2）通 过 Granger 因果检验可知人 民币名义有效汇率 ,国 内实际有效产出 ,国内货币供应量是消费物价指数即物价波 动 的 原 因,这在一定程度上分析了物价波动的各种原因 。由结果可以看出 lner,lngdp,lnm2 都 是 变 量 lnCPI 的 原因,说 明 汇 率,实际产出与国内货币供应量对物价变动都产生 显 著 影 响 。统 计 与 决 策 2008 年 第 22 期 （总 第 274 期 ） 107Null Hypothesis:ObsF-StatisticProbabilityLNER does not Granger Cause LNCPI277.488220.00331LNCPI does not Granger Cause LNER0.482740.62347LNGDP does not Granger Cause LNCPI274.739740.01942LNCPI does not Granger Cause LNGDP3.095480.06538LNM2 does not Granger Cause LNCPI275.759300.00974LNCPI does not Granger Cause LNM20.373190.69281Augmented Dickey-Fuller test statistict-Statistic-3.142869Prob.*0.0352Test critical values:1% level-3.6998715% level-2.97626310% level-2.627420变ADF检 验显 著 水 平显 著 水 平显 著 水 平量统 计 量类 型(1%临 界 值)(5%临 界 值)(10%临 界 值)lnCPI-1.043323(c,0,2)-3.711457-2.981038-2.629906lnCPI-3.122565(c,0,1)-3.711457-2.981038-2.629906lner-0.222708(c,t,0)-4.323979-3.580623-3.225334lner-4.846185(c,t,0)-4.339330-3.587527-3.229230lngdp-0.562489(c,0,4)-3.737853-2.991878-2.635542lngdp-3.874969(c,t,5)-4.440739-3.632896-3.254671Lnm2-1.11839(c,t,2)-4.356068-3.595026-3.233456Lnm2-3.519436(c,t,0)-4.339330-3.587527-3.229230PeriodS.E.LNCPILNGDPLNERLNM210.035018100.00000.0000000.0000000.00000020.06016590.348064.9238550.6924714.03560930.07886471.177778.18164911.824218.81637440.09970948.070347.06237130.8754413.9918650.12165132.768924.82067244.5792017.8312260.14135724.383463.93138251.5145220.1706470.15781319.718994.43319154.5221521.3256780.17164816.992465.57413855.7535521.6798590.18386315.298156.73024456.3959521.57566100.19526214.090267.65324157.0014421.25506变 量LncpilnrpiLner0.9702090.978545Lnm20.9814850.969045Lngdp0.9705950.954016Lnoil0.1654610.108060lnr-0.334451-0.264103变 量lnerlngdpLnm2lnoillnrF 统 计 量433.0100438.9521708.93300.7599993.400518t 统 计 量20.8088920.9511826.625800.871779-1.844049经 济 纵 横的 消 费 价 格指数均达到近十 年 来 最 高 涨 幅 ，俄 罗 斯 、越 南 、 印 尼 、 印 度 、 美 国 、 巴 西 、 西 班 牙 、 希 腊 、 韩国的消费价格指 数 同 比 分 别 上 涨 11.1%、10%、6.7%、5.5%、4.3%、4.2%、4.1%、3.9%、3.5%， 新加坡的通货膨 胀 率 更 是 触 及 25 年 新 高 。在这几股力量的推动下, 我 国 的CPI 出现了不断上涨的趋势 。图 1脉冲反应分析结果 （3）误差分解与脉冲反应分析都表明 , 人民币名义有效 汇 率 对 物 价 波动在长期有十分显著的影响 ,而 在 短 期,这 种 影 响 不 是 很 显 著 。从 以上的分析中我们可以看出人们币汇率对消费者价 格指数波动在 长期有较大的影响 ,而在短期消费价格指数主 要由其他因素决定(如 全 球 性 通 胀 ,投 资 过 快 等 等 , 这 些 其 他 因 素 可 能 是 和消费者价格指数协整的但并没有包含在我们 的 模 型 之 中)名 义 有效汇率的变化对消费者价格指数只有相 当 弱 的 影 响,在 短 期,大 约 5 期后这种较弱的影响才变得较为 强 烈 。 因此在短期动态过程中, 其他因素对消费者价格水平 起 关 键 作 用 。根据本文的结论有助于解释近期 CPI 上 涨 的 原 因 。 笔 者参 考 文 献 ：1Krugman ,Paul1.Pricing to Market When the Exchange RateChanges R. NBER WorkingPaper 1986(5)No11926.2Goldberg, Pinelopi ,Michael Knetter1.Goods Prices and ExchangeRates:What have Welearned? J.Journal of Economic Literature,1997 (35).3Jonathan McCarthy.Pass -Through of Exchange Rates and Import prices to Domestic Inflation in Some Industrialized EconomiesR. BIS Working Papers.2000No.79.4Campa,J.M.and Linda S.Goldberg.Exchange Rate Pass-through into Import PricesJ.The Review of Economic and Statistics ，2005，(4). 5Taylor,J.B. 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