公司理财 习题参考答案

CHAPTER1 第1章ANSWERS 第5章习题参考答案第1章习题答案1在投资活动上，固定资产投资大量增加，增加金额为387-270=117（万元）2在筹资活动上，非流动负债减少，流动负债大大增加，增加金额为299-90=109（万元）3在营运资本表现上，2009年初的营运资本=200-90=110（万元） 2009年末的营运资本=211-299=-88（万元）营运资本不仅大大减少，而且已经转为负数。这与流动负债大大增加，而且主要用于固定资产的形成直接相关。第2章习题答案1PV=200(P/A, 3%, 10)(P/F, 3%, 2)=1 608.11（元）250 000 = 12 500(P/A, 10%, n) (P/A, 10%, n)=50 000/12 500=4 查表，(P/A, 10%, 5)= 3.790 8 (P/A, 10%, 6)= 4.355 3 插值计算： + 5 n = 5.37 最后一次取款的时间为5.37年。3租入设备的年金现值=14 762（元），低于买价。租入好。4乙方案的现值=9.942万元，低于甲方案。乙方案好。54 000=1 000(P/F, 3%, 2)+1 750(P/F, 3%, 6)+F(P/F, 3%, 10) F=2 140.12第五年末应还款2 140.12万元。6（1）债券价值=4(P/A, 5%, 6)+100(P/F, 5%, 6)=20.30+74.62=94.92（元）（2）2008年7月1日债券价值=4(P/A, 6%, 4)+100(P/F, 6%, 4)=13.86+79.21=93.07（元）（3）4(P/F, i/2, 1)+104(P/F, i/2, 2)=97i=12%时，4(P/F, 6%, 1)+104(P/F, 6%, 2)=3.77+92.56=96.33i=10%时，4(P/F, 5%, 1)+104(P/F, 5%, 2)=3.81+94.33=98.14利用内插法：(i-10%)/(12%-10%)=(98.14-97)/(98.14-96.33)解得i=11.26%7第三种状态估价不正确，应为12.79元。第3章习题答案1根据资本资产定价模型公式，有：由于与该基金风险相对应的预期投资收益率12%大于基金经理的预计11%，因此不应该投资这个基金。2（1）成熟股票的期望收益率=0.1(-3%)+0.33%+0.47%+0.210%=5.4%成长股票的期望收益率=0.12%+0.34%+0.410%+0.220%=9.4%（2）成熟股票的标准差=3.75% 成长股票的标准差=6.07%（3）两种股票之间的协方差=(-3%-5.4%)(2%-9.4%)0.1+(3%-5.4%)(4%-9.4%)0.3+ (7%-5.4%)(10%-9.4%)0.4+(10%-5.4%) (20%-9.4%)0.2=0.202 4%两种股票之间的相关系数r=0.202 4%/(3.75%6.07%)=0.89（4）因为对两种股票的投资额相同，所以投资比重均为50%。投资组合收益率=0.55.4%+0.59.4%=7.4%（5）投资组合标准差=4.78%3（1）投资组合的预期报酬率=20%25%+12%75%=14%（2）相关系数等于1时，组合标准差=20%相关系数等于-1时，组合标准差=0相关系数等于0时，组合标准差=14.12%相关系数等于-0.4时，组合标准差（3）由以上计算可知，资产组合的标准差随相关系数的减小而减小，即相关系数越小，分散风险的效应越强。当相关系数等于1时，两种股票完全正相关，它们的收益变化的方向和幅度完全相同，不能抵消任何风险，这时组合的标准差为20%。当相关系数为-1时，两种股票完全负相关，它们的收益变化的方向和幅度完全相反，可以最充分地抵消风险，这时组合的标准差为零。当相关系数在1和-1之间时，可以部分地抵消风险。当相关系数为-0.4时，组合的标准差为11%，小于完全正相关的标准差20%。以上各种情况下，组合的预期报酬率始终为14%，说明投资组合理论：若干种证券组成的投资组合，其收益是这些股票收益的加权平均数，但其风险要小于这些股票的加权平均风险。4.（1）投资组合的预期报酬率=10%60%+18%40%=13.2%（2）假设A、B的相关系数为r，则15%15%=60%60%12%12%+260%40%12%20%r+ 40% 40%20%20%即15%15%=0.005184+0.01152r+0.00640.0225=0.011584+0.01152r解得r=0.95（3）投资组合的标准差=13.6%投资组合的b系数=0.813.6%/10%=1.09第4章习题答案1（1）期末流动负债=54 000/2=27 000（元）速动资产=27 0001.5=40 500（元）期末存货=54 000-27 0001.5=13 500（元）销售成本=(135 00+30 000)/24=87 000（元）（2）期末应收账款=40 500（元）平均周转率=312 200/(40 500+25 400)/2=9.5（次）2（1）表 4-1比率名称本 公 司行业平均数流动比率2 620/1 320=1.991.98资产负债率(1 320+1 026)/3 790=61.9%62%利息保障倍数(110+98+72)/98=2.863.8存货周转率6.69次/5.77次（期末数）（此处的结论都用了销售成本，也可以用销售收入）6次平均收现期70天35天固定资产周转率（销售收入/平均固定资产净额）6 430/1 170=5.513总资产周转率110/6 430=1.73销售净利率6 430/3 790=1.72%1.3%资产净利率110/3 790=2.9%3.4%权益净利率110/1 444=7.62%8.3%（2）问题主要出在企业运营能力上，即资产周转能力不强；而周转能力差主要是由于平均收现期过长。3表 4-2事 项资产负债率营运资金流动比率净资产报酬率发行普通股取得现金-+-支付去年的所得税-0+0以低于账面的价格出售固定资产+-用现金发放股利-0+0赊购+0-0支付过去采购的货款-0+0贴现短期无息应收票据+-支付当前的管理费+-4（1）表 4-3比 率206年207年流动比率31132速动比率17819资产负债率38%40%利息保障倍数120(2 070+19)/19=109.95平均收现期5360/14 000/(100+110)/2=2.7存货周转次数709 800/(120+130)/2=78.4流动资产周转次数4214 000/(280+320)/2=46.67总资产周转次数2414 000/(500+550)/2=26.67销售毛利率35%(14 000+9 800)/14 000=30%销售净利率12%1 386.9/14 000=9.91%资产净利率288%1 386.9/(500+550)/2=264.17%权益乘数1.58(500+550)/2/ (310+330)/2=1.64权益净利率455.04%9.91%26.671.64=433.45%（2）可见，权益净利率降低的原因关键在于销售净利率的下降，结合公司销售毛利率变动，可看出售价和成本变动是造成公司销售净利率下降的主要原因，应对它们进一步调查分析。第5章习题答案1 （1）（2）由可解得 最低产品单价=25（元）由于 且因此 2（1）=600(150-120)=18000（元）上年利润=1 800(150-120) -18 000=36 000（元）本年目标利润=36 000(1+20%)=432 000（元）需要采取的单项措施：提高单价： 43 200=1 800(P-120)-18 000 解得P=154（元） 降低单位变动成本： 43 200=1 800(150-V)-18 000 解得 V=116（元） 提高销售量： 43 200=Q(150-120)-18 000 解得 Q=2 040（件） 降低固定成本： 解得 各因素对利润的敏感系数如下： （2）单价的变动范围： 解得 ，即单价由150元降至130元，降低幅度不超过13.33%。单位变动成本的变动范围： 解得 ，即单位变动成本由120元升至140元，上升幅度不超过16.67%。销售量的变动范围： 解得 ，即销售量由1 800件降至600件，降低幅度不超过66.67%。 固定成本的变动范围： 解得 ，即固定成本由18 000元提高到54 000元，提升幅度不超过200%。（3） 解得 因此，为实现42 000元的目标利润，还需压缩固定成本5 000元（18 000-13 000元）。3（1）完全成本法： （2）变动成本法： （3）单位固定制造成本在完全成本法下，存货吸收的固定制造成本为，这部分成本在变动成本法下计入了当期损益，所以完全成本法下的税前经营利润高于变动成本法。第6章习题答案1 初始投资支出 300万元 时间 0 1 2 3 各年营运资本 100万元 -100万元 +20万元 +180万元各年的经营现金净流量第1年=1 000(1-90%)(1-25%)+10025%=100万元第2年=2 000(1-90%)(1-25%)+10025%=175万元第3年=1 800(1-90%)(1-25%)+10025%=160万元加权平均资金成本=8%(1-30%)60%+14.1%40%=9%净现值=(100-100)0.917 4+(175+20)0.841 7+(160+180)0.772 2-300+100)=26.678万元2（1）年折旧额=(240 000-30 000)/5=42 000（元）第14年每年的经营现金净流量=(240 000-128 000)(1-40%)-10 000(1-40%)+42 00040%=78 000（元）第5年的经营及残值现金净流量=78 000+20 000-(20 000-30 000)40%=102 000（元）第5年的营运资金回收流量=200 000元净现值=-240 000-200 000+78 000(P/A,10%,4)+102 000(P/S,10%,5)+200 000(P/S,10%,5)=-240 000-200 000+78 0003.170+102 0000.621+200 0000.621=-240 000-200 000+247 260+63 342+124 200=-5 198（元）由于该项目的净现值小于零，故不可行。（2）i=8%时，净现值=-240 000-200 000+78 000(P/A,8%,4)+102 000(P/S,8%,5)+200000(P/S,8%,5)=-240 000-200 000+78 0003.312+102 0000.681+200 0000.681=-240 000-200 000+258 336+69 462+136 200=23 998（元）内含报酬率=8%+由于该项目的内含报酬率9.64%小于投资报酬率10%，故不可行。3甲设备：投资支出=8 000-(8 000-11 000)30%10=89 000（元）第13年修理费用税后流出量=2 000(1-30%)-3 00030%10=5 000（元）第4年年末修理费用税后流出量=2 000(1-30%)10=14 000（元）第4年年末残值税后流入量=2 00030%10=6 000（元）总支出现值=89 000+5 0002.486 9+14 0000.683-6 0000.683 0=106 898.5（元）平均年成本= 106 898.5/3.169 9=33 722.9（元）乙设备：购置费用=55 000（元）第1年折旧额=5 000(1-10%)3/6=2 250（元）第2年折旧额=5 000(1-10%)2/6=1 500（元）第3年折旧量=5 000(1-10%)1/6=750（元）第1年修理费税后支出=2 000(1-30%)-2 25030%11=7 975（元）第2年修理费税后支出=2500(1-30%)-1 50030%11=14 300（元）第3年修理费税后支出=3000(1-30%)-75030%11=20 625（元）第3年年末残值流入量=50011=5 500（元）总支出现值=55 000+7 9750.909 1+14 3000.826 4+20 6250.751 3-5 5000.751 3=85 431.005（元）平均年成本=85 431.005/2.486 9=34 352.41（元）因为乙设备的平均年成本大于甲设备平均年成本，所以继续使用旧设备。4（1）项目的初始投资包括：厂房投资8 000万元；设备投资4 000万元；营运资本投资3 000万元。初始投资总额=8 000+4 000+3 000=15 000（万元）（2）厂房和设备的年折旧额以及第4年年末的账面价值：设备的年折旧额=4 000(1-5%)/5=760（万元）厂房的年折旧额=8 000(1-5%)/20=380（万元）第4年年末设备的账面价值=4 000-7604=960（万元）第4年年末厂房的账面价值=8 000-3804=6480（万元）第4年年末处置设备引起的税后净现金流量=500+(960-500)40%=684（万元）第4年年末处置厂房引起的税后净现金流量=7 000-(7 000-6480)40%=6 792（万元）（3）第4年年末处置厂房和设备引起的税后净现金流量=684+6 792=7476（万元）（4）表 6-1 （单位：万元） 年 度01234固定资产投资：厂房投资-8 000设备投资-4 000各年的营运资金3 0003 0603 121.203 183.62各年垫支的营运资金-3 000-60-61.2-62.423 183.62销售收入30 00030 60031 21231 836.24变动成本21 00021 42021 848.422 285.37固定付现成本4 0004 0404 080.44121.2折旧1 1401 1401 1401 140税后收入18 00018 36018 727.219 101.744减:税后付现成本15 00015 27615 557.2815 843.943 2加:折旧抵税456456456456经营现金流量3 4563 5403 625.923 713.80处置固定资产回收流量7 476项目现金净流量-15 0003 3963 478.83 563.514 373.42折现系数10.909 10.826 40.751 30.683 0各年现金流量现值-15 0003 087.32 874.882 677.259 817.05项目净现值3 456.48未收回投资-11 604-8 125.2-4 561.7回收期=3+4 561.7/14 343.42=3.32年第7章习题答案1个别资金成本分别为： 银行借款：7% (1-33%)/(1-2%)=4.79% 债券：9% (1-33%)/（1-3%）=6.22% 优先股：12%/(1-4%)=12.5% 普通股：1.2/10(1-6%)+8%=20.77%留存收益：1.2/10+8%=20% 企业加权平均资金成本：79%0.1+ 6.22%0.15+12.5%0.25+20.77%0.4+20%0.1=14.845% 2经营战略实施前： 净资产收益率=(1 00030%-200)(1-25%)/500(1-40%)=25% 经营杠杆系数=(1 00030%)/1 00030%-(200-50040%8%)=2.59 财务杠杆系数=1 00030%-(200-50040%8%)/(1 00030%-200)=1.16 总杠杆系数=2.591.16=3.01经营战略实施后： 净资产收益率=(1 0001.240%-200-50)(1-25%)/500(1-40%)+400=24.64% 经营杠杆系数=(1 20040%)/1 20040%-(200+50-50040%8%)=1.95 财务杠杆系数=1 20040%-(200+50-50040%8%)/(1 20040%-200-50)=1.07 总杠杆系数=1.951.07=2.09经营战略实施后，公司的净资产收益率下降了，故不应该实施该经营战略。3（1）计算普通股每股收益：债券筹资：(2 000-300-440)0.6800=0.945普通股筹资：(2 000-300)0.61 000=1.02优先股筹资：(2 000-300)0.6-4 00012%800=0.675（2）每股收益无差别点的计算： 债券筹资与普通股筹资的每股收益无差别点：(EBIT-300-4 00011%)0.6800=(EBIT-300)0.61 000 EBIT=2 500（万元） 优先股筹资与普通股筹资的每股收益无差别点：(EBIT-300)0.6-4 00012%800=(EBIT-300)0.61000 EBIT=4 300（万元）（3）财务杠杆的计算：筹资前的财务杠杆=1 600/(1 600-300)=1.23发行债券筹资的财务杠杆=2 000/(2 000-300-4 00011%)=1.59优先股筹资的财务杠杆=2 000/(2 000-300-4 00012%/0.6)=2.22普通股筹资的财务杠杆=2 000/(2 000-300)=1.18 所以选择优先股筹资方案时，相同EBIT增量造成的EPS增量最大。（4）当项目新增营业利润为1 000万元时应选择债券筹资方案。（根据无差异点）当项目新增营业利润为4 000万元时应选择债券筹资方案。（因为题目强调不考虑风险，而且根据提供的债券利率与优先股股利率，所以任何情况下债券比优先股优。可用每股收益情况反映）债券筹资方案的每股利润=(5 600-740)(1-40%)/800=3.65（元/股）普通股筹资方案的每股利润=(5 600-300)(1-40%)/l 000=3.18（元/股）优先股筹资方案的每股利润=(5 600-300)(1-40%)-4 00012%/800 =3.38（元/股）所以，应该选择发行债券筹资方式。第8章习题答案1 （1）转换比率= 1 00080= 12.5（2）债券现值=(1 0006%)/(1+11%)+(1 0006%)/(1+11%)2+(1 0006%)/(1+11%)3+(1 0006%) /(1+11%)4+(1 0006%)/(1+11%)5+1 000/(1+11%)5= 815.23（元）（3）转换价值= 9012.5= 1 125（元）2.根据我国税法的规定，判别租赁的税务性质：该项租赁在期满时资产所有权不转让；租赁期比资产使用年限=46=66.67%，低于税法规定的75%；租赁最低付款额的现值=170(P/A，10%，4)=1703.169 9=538.883（万元），低于租赁资产的公允价值的90%60090%=540（万元）；该租赁合同的租金可以直接抵税。年折旧=600(1-10%)6=90（万元）4年年末变现价值=120（万元）4年年末账面价值=600-904=240（万元）资产余值变现损失减税=(240-120)30%=36（万元）则表 8-1时间（年末）012345租金支付（万元）-170-170-170-170租金抵税（万元）17030%=51515151避免资产购置支出（万元）600损失折旧抵税（万元）-9030%=-27-27-27-27失去余值变现（万元）-120失去余值变现损失减税（万元）-36差额现金流量（万元）600-146-146-146-146-156折现系数（7%）10.934 60.873 40.816 30.762 9第9章习题答案1该企业的现金周转期=90+60-60=90（天）该企业的现金周转率=360/90=4（次）最佳现金持有量=2 000/4=500（万元）2（1）表 9-1项 目A政策B政策平均收账期（天）6045坏账损失率（%）32应收账款平均余额（万元）(24060)/360=40(24045)/360=30收账成本应收账款机会成本（万元）4080%25%=83080%25%=6坏账损失（万元）2403%=7.22402%=4.8年收账费用（万元）1.87收账成本合计8+7.2+1.8=176+4.8+7=17.8（2）计算表明，A政策的收账成本较B政策低，故应选用A政策。（3）B政策收账费用上限=17-6-4.8=6.2（万元）3（1）2005年度赊销额=4 5004/(1+4)=3 600（万元）（2）2005年度应收账款的平均余额=3 600/36060=600（万元）（3）2005年度维持赊销业务所需要的资金额=60050%=300（万元）（4）2005年度应收账款的机会成本=30010%=30（万元）（5）应收账款平均收账天数=400/(3 600/360)=40（天）4（1）采用A标准时:信用成本前收益=400 000 (1-60%) -80 000=80 000（元）应收账款机会成本=400 000/3603060%10%=2 000可能的坏账损失=400 0005%=20 000（元）信用成本后收益=80 000-2 000-3 000-20 000=55 000（元）（2）采用B标准时:信用成本前收益=600 000 (1-60%) -80 000=160 000（元）应收账款机会成本=600 000/3604560%10%=4 500可能的坏账损失=600 000 10%=60 000（元）信用成本后收益=160 000-4 500-60 000-5 000=90 500（元）比较信用成本后收益，应选择B标准5要使变更经济合理，则：新方案的信用成本原方案信用成本，即：72050/36050%6%+7207%+新方案的收账费用720 60/36050%6%+72010%+5新方案的收账费用27.2（万元）新增收账费用上限=27.2-5=22.2（万元）故采用新收账措施增加的收账费用不应超过22.2万元。6（1）（2）（3）7计算没有数量折扣时的经济订购批量于是，该公司的最优订购量应是1 200件，或者是2 000件、5 000件、10 000件。计算1 200件时的成本总额（69元为该水平的折扣净额）计算2 000件时的成本总额（68.5元为该水平的折扣净额）计算5 000件时的成本总额（68.2元为该水平的折扣净额）计算10 000件时的成本总额（68元为该水平的折扣净额）从上述计算可知，最优订购量就是成本总额最低的那一项，即2 000件。8当保险储备为0时，缺货成本=51000.220+52000.120=4 000（元）保险储备的持有成本=0与保险储备相关的总成本=4 000+0=4 000（元）当保险储备为100千克时，缺货成本=51000.120=1 000（元）保险储备的持有成本=100600.25=1 500（元）与保险储备相关的总成本=1 000+1 500=2 500（元）当保险储备为200千克时，缺货成本=0保险储备的持有成本=200600.25=3 000（元）与保险储备相关的总成本=0+3 000=3 000（元）从上面的计算可以看出，当保险储备为100千克时，缺货成本与持有成本之和最低。因此，该企业保险储备量为100千克比较合适。9（1）如果该公司不在10天内付款，意味着打算放弃现金折扣。放弃现金折扣的成本=2%/(1-2%)360/(30-10)100%=36.73%由于1030天运用这笔资金可得40%的回报率，大于放弃现金折扣的成本36.73%，故不应该在10天内归还，应将这笔资金投资于回报率为40%的投资机会。（2）放弃甲公司现金折扣的成本=36.73%放弃乙公司现金折扣的成本=1%/(1-1%)360/(30-20)=36.36%36.73%所以，如果该公司准备放弃现金折扣，应该选择乙公司作为供应商。（3）当享受现金折扣时，放弃现金折扣的成本为“收益率”，“收益率”越大越好。根据第（2）问的计算结果可知，当该公司准备享受现金折扣时，应选择甲公司。10（1）立即付款（2）30天付款（3）60天付款最有利的是第60天付款9 870元。放弃现金折扣的成本率，是利用现金折扣的收益率，应选择大于贷款利率且利用现金折扣收益率较高的付款期。第10章习题答案1（1）（2）2（1）（2）（3）3（1）合计33 900万元（2）则4（1）剩余股利政策。因为网络企业属于成长型行业，扩张阶段应以保障投资为主；连续亏损说明企业尚未进入稳定盈利阶段，无法支付固定股利。（2）根据权益乘数得负债比率50%，权益资本比率50%。权益资本=2 00050%=1 000（万元）普通股股数=1 000/10=100（万股）本年税后利润=8 000(1-60%)-700-1 00010%(1-25%)=1 800（万元）下一年度投资需要权益资金=4 00050%=2 000（万元）需要增发的普通股股数=(2 000-1 800)/10=20（万股）满足投资对权益资本的需要后，当年没有可供分配的盈余，因此不能发放股利。（3）采用普通股筹资方式下的每股收益=(2 800-1 00010%)(1-25%)/(100+20)=16.875（元）采用债券筹资方式下的每股收益=2 800-100-(2 000-1 800)12%(1-25%)/100=20.07（元）5（1）按照10股送1.5股的比例发放股票股利：表 10-1 （单位：元） 负 债1 800 000股东权益：股本（230 000股，每股面值2元）460 000资本公积（股票溢价）940 000留存收益300 000股东权益合计1 700 000资产合计3 500 000（2）公司按照1股分割为2股进行拆股：表 10-2 （单位：元） 负 债1 800 000股东权益：股本（400 000股，每股面值1元）400 000资本公积（股票溢价）400 000留存收益900 000股东权益合计1 700 000资产合计3 500 000第11章习题答案1（1）外部融资需求=资产增长-负债自然增长-留存收益增长=1 000(100%-10%)-5 0005%7% =900-175=725（万元）（2）资产销售比-负债销售比=销售净利率(1+增长率)/增长率留存率100%-10%=5%(1/增长率+1)70%增长率=4.05%（3）可持续增长率=权益报酬率留存率=200/(1200+800-20070%)70%=7.53%销售额=4 000107.53%=4 301.2（万元）（4）外部融资需求=500(100%-10%)-4 5006%100%=450-270=180（万元）2（1）可持续增长率=80%5%22.5/(1-80%5%22.5)=25%（2）2006年的可持续增长率=80%10%22.5/(1-80%10%22.5)=66.67%假设2006年的销售额为W万元，则2006年年末的股东权益=1 200+W10%80%=1 200+0.08W2006年年末的总资产=(1 200+0.08W)2=2 400+0.16W而根据销售/总资产=2.5可知，2006年年末总资产=W/2.5=0.4W所以，2 400+0.16W=0.4W解得W=10 000，即2006年的实际增长率=(10 000-6 000)/6 000=66.67%结论：在仅仅提高销售净利率的情况下，预计年度的实际增长率=预计年度的可持续增长率。（3）2006年的可持续增长率=100%5%22.5/(1-100%5%22.5)=33.33%假设2006年的销售额为W万元，则2006年年末的股东权益=1 200+W5%100%=1 200+0.05W2006年年末的总资产=(1 200+0.05W)2=2 400+0.1W而根据销售/总资产=2.5可知，2006年年末总资产=W/2.5=0.4W所以，2 400+0.1W=0.4W解得W=8 000，即2006年的实际增长率=(8 000-6 000)/6 000=33.33%结论：在仅仅提高收益留存率的情况下，预计年度的实际增长率=预计年度的可持续增长率。（4）2006年的可持续增长率=100%10%22.5/(1-100%10%22.5)=100%假设2006年的销售额为W万元，则2006年年末的股东权益=1 200+W10%100%=1 200+0.1W2006年年末的总资产=(1 200+0.1W)2=2 400+0.2W而根据销售/总资产=2.5可知，2006年年末总资产=W/2.5=0.4W所以，2 400+0.2W=0.4W解得W=12 000，即2006年的实际增长率=(12 000-6 000)/6 000=100%结论：在同时提高销售净利率和收益留存率的情况下，预计年度的实际增长率=预计年度的可持续增长率。（5）可持续增长率=80%5%2.52.5/(1-80%5%2.52.5)=33.33%假设2006年的销售额为W万元，则2006年年末的股东权益=1 200+W5%80%=1 200+0.04W2006年年末的总资产=(1 200+0.04W)2.5=3 000+0.1W而根据销售/总资产=2.5可知，2006年年末总资产=W/2.5=0.4W所以，3 000+0.1W=0.4W解得W=10 000，即2006年的实际增长率=(10 000-6 000)/6 000=66.67%结论：在仅仅提高权益乘数的情况下，预计年度的实际增长率不等于预计年度的可持续增长率。（6）可持续增长率=80%5%24/(1-80%5%24)=47.06%假设2006年的销售额为W万元，则2006年年末的股东权益=1 200+W5%80%=1 200+0.04W2006年年末的总资产=(1 200+0.04W)2=2 400+0.08W而根据销售/总资产=4可知，2006年年末总资产=W/4=0.25W所以，2 400+0.08W=0.25W解得W=14 117.65，即2006年的实际增长率=(14 117.65-6 000)/6 000=135.29%结论：在仅仅提高资产周转率的情况下，预计年度的实际增长率不等于预计年度的可持续增长率。（7）（单位：万元） 年 度2005年2006年可持续增长时差 额收入6 00012 0007 5004 500税后利润3001 200375825股利60075-75留存利润2401 200300900股东权益1 2002 4001 500900负债1 2002 4001 500900总资产2 4004 8003 0001 800结论：超常增长额外所需的1 800万元资金，有900万元来自超常增长本身引起的留存收益增加，另外的900万元来自额外增加的负债。第12章习题答案1（单位：万元） 年 份012345销售收入20 00020 00022 00022 00022 000税前经营利润2 0002 0002 2002 2002 200税后经营利润2000(1-40%)=12001 2001 3201 3201 320资本支出20 0005%=1 000200005%=1000220005%=1100220005%=1100220005%=1100经营营运资本80020 0004%=80020 0004%=80022 0004%=88022 0004%=88022 0004%=880增加的经营营运资本008000折旧200003%=600200003%=600220003%=660220003%=660220003%=660企业实体现金流量800800800880880加权平均资本成本=12.5%(1-40%)4 000/5 000+10%1 000/5 000=8%=8002.577 1+8800.735 0+8800.680 6+14 9600.680 6=2 061.68+646.8+598.928+10 181.776=13 489.18（万元）2（1）（单位：元） 年 限12345销售收入14.7317.4920.7824.6829.32净利润3.1(1+18.78%)=3.684.375.196.177.33资本支出1.191.411.671.982.35营业流动资产增加(14.73-12.4)20%=0.47(17.49-14.73)20%=0.55(20.78-17.49)20%=0.66(24.68-20.78)20%=0.78(29.32-24.68)20%=0.93折旧0.710.8511.191.42净投资0.951.111.331.571.86股权净投资0.780.911.091.291.53股权现金流量2.903.464.104.885.80（2）每股股权价值股权现金流量（元）2.903.464.104.885.80现值系数（利率14.65%）0.872 20.760 80.663 60.578 80.504 8现值（元）2.532.632.722.832.93预测期流量现值合计（元）13.64预测期的股权成本=7.5%+1.3(13%-7.5%)=14.65%后续期的股权成本=7.5%+1.1(13%-7.5%)=13.55%第六年每股净利润=7.33(1+6%)=7.77（元）因资本支出与折旧一致，所以第六年每股净投资=每股营业流动资产的增加=增量收入20%=29.326%20%=0.35（元）第六年每股股权净投资=0.35(1-18.01%)=0.29（元）股权价值=13.64+50.01=63.65（元）3预计第1年的经济利润=400-5 2006%=88（万元）预计第2年的经济利润=400-5 4006%=76（万元）预计第3年的经济利润=400-5 6006%=64（万元）企业价值=5 200+ =5 200+83.018 7+67.639 7+53.735 6+1 085.459 8=6 489.85（万元）4（1）本期市盈率=股利支付率(1+增长率)/(股权成本-增长率)内在市盈率=股利支付率/(股权成本-增长率)股利支付率=0.25股权成本=3%+1.5(7%-3%)=9%则本期市盈率=0.25(1+6%)/(9%-6%)=8.833内在市盈率=0.25/(9%-6%)=8.333（2）C公司股票的每股价值=C公司本期每股收益本期市盈率=0.58.833=4.42（元）5（1）修正的平均市盈率法平均市盈率=(8+25+27)3=20平均预期增长率=(5%+10%+18%)3=11%修正平均市盈率=可比公司平均市盈率(平均预期增长率100)=2011=1.82C公司每股价值=修正平均市盈率目标企业预期增长率100目标企业每股收益 =1.8212%1001=21.84（元）（2）股价平均法根据D公司修正市盈率计算C股价=修正平均市盈率目标企业预期增长率100目标企业每股收益=8512%1001=19.20（元）根据E公司修正市盈率计算C股价=251012%1001=30（元）根据F公司修正市盈率计算C股价=271812%1001=18（元）平均股价=(19.20+30+18)3=22.4（元）第13章习题答案1（单位：$） 恒生银行股价808590股票价值16 00017 00018 000认沽期权盈亏1 00000对冲成本(582)(582)(582)组合价值16 41816 41817 4182（1）为消除与外汇有关的不确定性，新加坡公司可以通过卖出价值US$100 000的远期合约进行对冲，合约90天后交付，行使价为现有3个月期汇汇率每US$1兑换SG$1.60。（2）如果美元转弱的速度比目前预期的快，对冲会有收益。如果美元转强，则会有机会成本。如果3个月后汇率为SG$1.80兑换，那么新加坡元US$1的机会成本总额便是100 000(1.80-1.60)=20 000