当前宏观经济金融形势分析

1 当前宏观经济金融形势与政策解析当前宏观经济金融形势与政策解析主讲人：王维安主讲人：王维安2王王 维维 安安 教教 授授 简简 介介浙江大学金融研究所所长、经济学院教授、博士生导师浙江大学金融研究所所长、经济学院教授、博士生导师西安交通大学经济学博士西安交通大学经济学博士中国金融学会理事中国金融学会理事中国人民银行杭州中心支行货币信贷政策咨询专家中国人民银行杭州中心支行货币信贷政策咨询专家浙江省高等院校优秀青年教师、霍英东教育基金奖获得者浙江省高等院校优秀青年教师、霍英东教育基金奖获得者32007年下半年以来我国经济增长持续下滑年下半年以来我国经济增长持续下滑1 0 . 8 08 . 6 01 0 . 9 09 . 7 01 0 . 4 01 1 . 4 09 . 7 08 . 9 01 1 . 2 01 0 . 8 01 1 . 3 01 1 . 9 01 2 . 4 01 3 . 8 01 2 . 2 01 2 . 4 01 4 . 0 01 5 . 0 01 4 . 2 01 3 . 6 01 1 . 3 01 0 . 8 09 . 7 07 . 6 06 . 6 08 . 2 09 . 7 01 1 . 4 01 1 . 9 01 0 . 3 09 . 6 09 . 8 09 . 79 . 59 . 18 . 98 . 17 . 66 . 0 07 . 0 08 . 0 09 . 0 01 0 . 0 01 1 . 0 01 2 . 0 01 3 . 0 01 4 . 0 01 5 . 0 01 6 . 0 02003年一季2003年二季2003年三季2003年四季2004年一季2004年二季2004年三季2004年四季2005年一季2005年二季2005年三季2005年四季2006年一季2006年二季2006年三季2006年四季2007年一季2007年二季2007年三季2007年四季2008年一季2008年二季2008年三季2008年四季2009年一季2009年二季2009年三季2009年四季2010年一季2010年二季2010年三季2010年四季2011年一季2011年二季2011年三季2011年四季2012年一季2012年二季G G D D P P 当当季季增增长长率率44国际经济金融危机尚未结束，内外因素国际经济金融危机尚未结束，内外因素使国内经济增长仍将面临下滑使国内经济增长仍将面临下滑5两大救市政策负面影响显现：债务危机两大救市政策负面影响显现：债务危机+通货膨胀通货膨胀财政赤字政策财政赤字政策 债务危机债务危机宽松货币政策宽松货币政策 通货膨胀通货膨胀6财政救市政策致使各国政府债务问题严重财政救市政策致使各国政府债务问题严重国家国家 政府负债政府负债/GDP 2009年年 2010年年 财政余额财政余额/GDP 2009年年 2010年年希腊希腊126143-15.4-10.5爱尔兰爱尔兰6696-14.4-32.4西班牙西班牙5460-11.2-9.2葡萄牙葡萄牙7793-9.3-9.1意大利意大利115119-5.3-4.6法国法国76-7.5德国德国73-7.5英国英国69-12.1美国美国56-11.3日本日本189-8.07欧洲债务危机率先频频爆发欧洲债务危机率先频频爆发01000020000300004000050000600007000080000900002011年1月2011年2月2011年3月2011年4月2011年5月2011年6月2011年7月2011年8月2011年9月2011年10月2011年11月2011年12月2012年1月2012年2月2012年3月2012年4月2012年5月2012年6月2012年7月2012年8月2012年9月2012年10月2012年11月2012年12月欧债五国8去年去年3月以来欧元区国家主权信用等级纷纷降级月以来欧元区国家主权信用等级纷纷降级 3 3月月7 7日，穆迪将希腊主权信用评级由日，穆迪将希腊主权信用评级由“Ba1”Ba1”连降三级至连降三级至“B1”B1”，同时维持其评级前景展望为，同时维持其评级前景展望为“负负面面”； 3 3月月1010日，穆迪将西班牙主权信用评级下调一档，由日，穆迪将西班牙主权信用评级下调一档，由“Aa1”Aa1”下调至下调至“Aa2”Aa2”，评级前景，评级前景为负面。为负面。 3 3月月2525日，标普将葡萄牙长期主权信用评级从日，标普将葡萄牙长期主权信用评级从“A-”A-”下调至下调至“BBB”BBB”。 3 3月月2929日，标普将葡萄牙评级从日，标普将葡萄牙评级从 “ “BBB”BBB”下调至下调至“BBB-”BBB-”，展望为负面，并将希腊评级由，展望为负面，并将希腊评级由“BB+”BB+”降至降至“BB-”BB-”。 4 4月月5 5日，穆迪将葡萄牙评级从日，穆迪将葡萄牙评级从 “ “A3”A3”下调至下调至“Baa1-”Baa1-”，展望为负面。，展望为负面。 4 4月月5 5日，标准普尔评级服务公司将爱尔兰的主权信用评级从日，标准普尔评级服务公司将爱尔兰的主权信用评级从“BBB+”BBB+”下调至下调至“BBB-plus”BBB-plus”。 4 4月月7 7日，惠誉将葡萄牙的长期外币和本币发行方违约评级从日，惠誉将葡萄牙的长期外币和本币发行方违约评级从“A-”A-”直接降至直接降至“BBB-”BBB-”，一举下调，一举下调了了3 3个等级，同时维持这一评级的前景为个等级，同时维持这一评级的前景为“负面负面”。 5 5 月月9 9 日，标普公司再度下调希腊信用评级，将其长期信用评级从日，标普公司再度下调希腊信用评级，将其长期信用评级从BB-BB-下调至下调至B B，短期信用评级从，短期信用评级从B B 下调至下调至C C，并双双维持负面展望。，并双双维持负面展望。 6 6月月13 13 日，标普将希腊评级连降三级至日，标普将希腊评级连降三级至“CCC”CCC”，使该国评级成为全球最低。，使该国评级成为全球最低。7 7月月2727日又被降到日又被降到CCCC级级. . 7 7 月月5 5 日穆迪将葡萄牙长期债券评级由日穆迪将葡萄牙长期债券评级由Baa1 Baa1 连降四级至垃圾级连降四级至垃圾级Ba2Ba2，7 7 月月12 12 日将爱尔兰长期政府日将爱尔兰长期政府债券信用评级由此前投资级别的最低级债券信用评级由此前投资级别的最低级Baa3 Baa3 下调至不具备投资价值的下调至不具备投资价值的Ba1 Ba1 级。级。 9 9月月1919日标准普尔对意大利的主权债务从日标准普尔对意大利的主权债务从A+A+下调至下调至A A级级, ,将西班牙主权评级自将西班牙主权评级自“AA”AA”级下调至级下调至“AA-”AA-”级；级；1010月月4 4日穆迪将意大利主权信用评级下调三级从日穆迪将意大利主权信用评级下调三级从Aa2Aa2降到降到A2A2级。级。 1010月月7 7日惠誉国际评级将意大日惠誉国际评级将意大利长期信用评级从此前的利长期信用评级从此前的AA-AA-下调至下调至A+A+，将西班牙主权评级自，将西班牙主权评级自“AA+”AA+”级下调至级下调至“AA-”AA-”级，级，评级展评级展望均为负面。望均为负面。 9今年初欧元区国家主权评级新一轮下调今年初欧元区国家主权评级新一轮下调20122012年年1 1月月1414日，标准普尔下调法国意大利等九国主权评级。日，标准普尔下调法国意大利等九国主权评级。2 2月月2727日标准普尔公司对希腊的评日标准普尔公司对希腊的评级为级为SDSD级级( (即即“选择性违约选择性违约”) ) 1 1月月2828日，惠誉下调意大利和西班牙等欧元区五国信用评级。日，惠誉下调意大利和西班牙等欧元区五国信用评级。20122012年年2 2月月1414日，穆迪调整欧元区主权国家评级。日，穆迪调整欧元区主权国家评级。 2 2月月2222日，惠誉将希腊主权评级降至最低的日，惠誉将希腊主权评级降至最低的C C级。级。 3 3月月2 2日，穆迪投资者服务公司宣布，将希腊本外币债券评级从日，穆迪投资者服务公司宣布，将希腊本外币债券评级从“Ca”Ca”下调至最低级下调至最低级“C”C”。 3 3月月9 9日宣布，将希腊长期本外币债券评级从日宣布，将希腊长期本外币债券评级从C C级下调至级下调至RDRD级，即级，即“限制性违约限制性违约”。 3 3月月1414日，日，惠誉将希腊的主权信用评级从惠誉将希腊的主权信用评级从“限制性违约限制性违约”上调至上调至“B-”B-”，评级前景为，评级前景为“稳定稳定”。4 4月月2626日日标普下调了西班牙的主权信用评级至标普下调了西班牙的主权信用评级至BBB+BBB+。主权评级主权评级评级展望评级展望标普标普穆迪穆迪惠誉惠誉标普标普穆迪穆迪惠誉惠誉希腊希腊SDSDC CB-B-STABLESTABLE葡萄牙葡萄牙BBBBBa3Ba3BB+ BB+ NEGNEGNEGNEGNEGNEG爱尔兰爱尔兰BBB+BBB+Ba1Ba1BBB+BBB+NEGNEGNEGNEGNEGNEG意大利意大利BBB+BBB+A3A3A-A-NEGNEGNEGNEGNEGNEG西班牙西班牙BBB+BBB+A1A1A ANEGNEGNEGNEGNEGNEG法国法国AA+AA+AaaAaaAAAAAANEGNEGNEGNEGSTABLESTABLE德国德国AAAuAAAuAaaAaaAAAAAASTABLESTABLESTABLESTABLESTABLESTABLE英国英国AAAuAAAuAaaAaaAAAAAASTABLESTABLENEGNEGSTABLESTABLE10欧洲各方出手相救欧洲各方出手相救自自20112011年年8 8月以来欧洲央行资产购买计划持续推进。月以来欧洲央行资产购买计划持续推进。20112011年年1212月月9 9日欧盟峰会后欧洲日欧盟峰会后欧洲央行央行(ECB)(ECB)提出两个提出两个3 3年期的长期再融资计划（年期的长期再融资计划（LTROLTRO），第一轮于），第一轮于20112011年年1212月月2121日开日开启，欧洲央行向银行业提供利率仅启，欧洲央行向银行业提供利率仅1 %1 %的三年期低息贷款，并放宽抵押物标准，有的三年期低息贷款，并放宽抵押物标准，有500500多家银行获得共计多家银行获得共计49804980亿欧元贷款，扣除亿欧元贷款，扣除12301230亿的公开市场操作，以及对冲掉亿的公开市场操作，以及对冲掉15701570亿欧元亿欧元1 1年以内短期年以内短期LTROLTRO后，后，LTROLTRO净增额约为净增额约为21002100亿。亿。 2 2月月2929日，欧洲央行日，欧洲央行(ECB)(ECB)将开始第二轮长期再融资操作将开始第二轮长期再融资操作, ,总规模为总规模为5295.35295.3亿欧元。亿欧元。20122012年年1 1月月3131日，欧盟日，欧盟2727个成员国中有个成员国中有2525个都将签字同意建立永久性的援助基金个都将签字同意建立永久性的援助基金“欧洲稳定机制欧洲稳定机制”(ESM)(ESM)。20122012年年2 2月月1313日，希腊议会通过了为获得日，希腊议会通过了为获得13001300亿欧元援助款的新紧缩措施。亿欧元援助款的新紧缩措施。20122012年年2 2月月2121日，欧元区财长通过向希腊提供日，欧元区财长通过向希腊提供13001300亿欧元援助方案。亿欧元援助方案。希腊政府希腊政府3 3月月9 9日正式宣布，其债券置换计划已获得日正式宣布，其债券置换计划已获得85.8%85.8%的高参与率，从而使得该的高参与率，从而使得该国得以顺利推进这一为其减债上千亿欧元的计划。与此同时，债券置换计划的成功，国得以顺利推进这一为其减债上千亿欧元的计划。与此同时，债券置换计划的成功，也将确保希腊获得第二轮国际救助贷款，避免无序违约。也将确保希腊获得第二轮国际救助贷款，避免无序违约。 11援助政策使眼前欧债危机高峰暂时缓解援助政策使眼前欧债危机高峰暂时缓解01 0 0 0 02 0 0 0 03 0 0 0 04 0 0 0 05 0 0 0 06 0 0 0 02011年1月2011年2月2011年3月2011年4月2011年5月2011年6月2011年7月2011年8月2011年9月2011年10月2011年11月2011年12月2012年1月2012年2月2012年3月2012年4月2012年5月2012年6月2012年7月2012年8月2012年9月2012年10月2012年11月2012年12月意 大 利西 班 牙法 国12欧债危机风险仍未消除欧债危机风险仍未消除13欧洲经济陷入衰退欧洲经济陷入衰退欧元区欧元区1111年年4 4季度季度GDPGDP环比增速由环比增速由3 3季度的季度的0.1%0.1%降至降至-0.3%-0.3%，同比增速由，同比增速由1.3%1.3%降至降至0.7%0.7%。14美国次贷危机尚未过去，经济反弹难以持续美国次贷危机尚未过去，经济反弹难以持续-10-8-6-4-202468102000q12000q32001q12001q32002q12002q32003q12003q32004q12004q32005q12005q32006q12006q32007q12007q32008q12008q32009q12009q32010q12010q32011q12011q3美美国国G GD DP P环环比比折折年年率率60801001201401601802001987Q11988Q11989Q11990Q11991Q11992Q11993Q11994Q11995Q11996Q11997Q11998Q11999Q12000Q12001Q12002Q12003Q12004Q12005Q12006Q12007Q12008Q12009Q12010Q120110Q12012Q1C Ca as se e- -S Sh hi il ll le er r全全国国房房价价指指数数15日本政府债务占比全世界最高日本政府债务占比全世界最高 2011 2011年年1 1月月2828日标普日标普9 9年来首次下调日本评级，日本主权评级由年来首次下调日本评级，日本主权评级由AAAA调降至调降至AA-AA-，前景展望为稳定。前景展望为稳定。 20112011年年2 2月月2222日，穆迪将日本主权债务评级前景从稳定下调至负面。日，穆迪将日本主权债务评级前景从稳定下调至负面。 2011 2011年年8 8月月2424日，穆迪将日本主权债务评级从日，穆迪将日本主权债务评级从Aa2Aa2下调到下调到Aa3Aa3级级 2012 2012年年5 5月月2222日日, , 惠誉将日本主权债务评级从惠誉将日本主权债务评级从AA-AA-下调到下调到A+A+级级16- 5 0- 3 0- 1 01 03 05 07 09 02007年01月2007年04月2007年07月2007年10月2008年01月2008年04月2008年07月2008年10月2009年01月2009年04月2009年07月2009年10月2010年01月2010年04月2010年07月2010年10月2011年01月2011年04月2011年07月2011年10月2012年01月2012年04月2012年07月出出口口同同比比进进口口同同比比国内出口导向型经济的出口增长继续下降国内出口导向型经济的出口增长继续下降Y=I+C+XMY=I+C+XM贸贸易易顺顺差差（亿亿美美元元）- 4 0 0- 3 0 0- 2 0 0- 1 0 001 0 02 0 03 0 04 0 05 0 02007年01月2007年04月2007年07月2007年10月2008年01月2008年04月2008年07月2008年10月2009年01月2009年04月2009年07月2009年10月2010年01月2010年04月2010年07月2010年10月2011年01月2011年04月2011年07月2011年10月2012年01月2012年04月2012年07月17投资增长日趋饱和，增速下降投资增长日趋饱和，增速下降劳动力成本上升、原材料涨价、人民币升值、产业结构转型升级、地方政劳动力成本上升、原材料涨价、人民币升值、产业结构转型升级、地方政府债务融资平台清理、房地产调控将使投资增长放慢。府债务融资平台清理、房地产调控将使投资增长放慢。 18产业结构转型升级要求大力发展新兴战略性产业产业结构转型升级要求大力发展新兴战略性产业国务院总理温家宝国务院总理温家宝20092009年年9 9月月2121日和日和2222日召开三次新兴战略性产业发展座谈日召开三次新兴战略性产业发展座谈会上提出，要把争夺经济科技制高点作为战略重点，逐步使新兴战略性产会上提出，要把争夺经济科技制高点作为战略重点，逐步使新兴战略性产业成为经济社会发展的主导力量。这业成为经济社会发展的主导力量。这七大新兴战略性产业是：新能源、节七大新兴战略性产业是：新能源、节能环保、电动汽车、新材料、新医药、生物育种和信息产业。能环保、电动汽车、新材料、新医药、生物育种和信息产业。十七届五中全会议指出，加快转变经济发展方式是我国经济社会领域的一十七届五中全会议指出，加快转变经济发展方式是我国经济社会领域的一场深刻变革，必须贯穿经济社会发展全过程和各领域，场深刻变革，必须贯穿经济社会发展全过程和各领域，坚持把经济结构战坚持把经济结构战略性调整作为加快转变经济发展方式的主攻方向略性调整作为加快转变经济发展方式的主攻方向。国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定提出，国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定提出，战略性新兴产业战略性新兴产业是引导未来经济社会发展的重要力量。发展战略性新兴产业已成为世界主是引导未来经济社会发展的重要力量。发展战略性新兴产业已成为世界主要国家抢占新一轮经济和科技发展制高点的重大战略。要国家抢占新一轮经济和科技发展制高点的重大战略。到到2015年，战略年，战略性新兴产业增加值占国内生产总值的比重力争达到性新兴产业增加值占国内生产总值的比重力争达到8 %左右。到左右。到2020年，年，战略性新兴产业增加值占国内生产总值的比重力争达到战略性新兴产业增加值占国内生产总值的比重力争达到15 %左右。左右。节能环节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造产业成为国民经济的支柱产业，保、新一代信息技术、生物、高端装备制造产业成为国民经济的支柱产业，新能源、新材料、新能源汽车产业成为国民经济的先导产业新能源、新材料、新能源汽车产业成为国民经济的先导产业。19人口红利渐趋消失，劳动力成本将进一步上升人口红利渐趋消失，劳动力成本将进一步上升20112011年末全国年末全国6565岁及以上人口达到岁及以上人口达到1228812288万人，占总人口的万人，占总人口的9.1%9.1%，增加，增加0.250.25个百分点。个百分点。15-6415-64岁劳动年龄人口的比重自岁劳动年龄人口的比重自20022002年以来首次出现下降，年以来首次出现下降，20112011年为年为74.4%74.4%，比上年微降，比上年微降0.100.10个百分点。到个百分点。到20152015年，中国劳动年龄人口的比年，中国劳动年龄人口的比重将下降到重将下降到66%66%，总抚养比上升至，总抚养比上升至51.6%51.6%。中国人口红利的窗口即将在。中国人口红利的窗口即将在20152015年关闭。年关闭。 20再度刺激基础设施投资后遗症更大再度刺激基础设施投资后遗症更大新一轮重复建设、产能过剩、资源消耗新一轮重复建设、产能过剩、资源消耗新一轮地方债务扩大，地方债务风险增加新一轮地方债务扩大，地方债务风险增加新一轮基建贷款扩张引发新一轮通货膨胀，会引来新一轮贷款紧缩新一轮基建贷款扩张引发新一轮通货膨胀，会引来新一轮贷款紧缩21坚持房地产调控政策不动摇，促进房价合理回归坚持房地产调控政策不动摇，促进房价合理回归1212月份的中央经济工作会议指出今年经济工作的五大主要任务之五：要月份的中央经济工作会议指出今年经济工作的五大主要任务之五：要坚持房地产调控政策不坚持房地产调控政策不动摇，促进房价合理回归，动摇，促进房价合理回归，促进房地产市场健康发展。促进房地产市场健康发展。2 2月月9 9日，安徽芜湖出台救市新政日，安徽芜湖出台救市新政 免契税补贴买房。免契税补贴买房。-11-11日被紧急叫停日被紧急叫停2 2月月2222日，上海楼市调控政策出现微调日，上海楼市调控政策出现微调, ,外地户籍居民居住满三年，可以享受本地户籍居民同等外地户籍居民居住满三年，可以享受本地户籍居民同等购房资质，即可以购买第二套房。购房资质，即可以购买第二套房。 -28-28日被叫停日被叫停3 3月月5 5日两会政府工作报告重申房地产调控处于关键时刻日两会政府工作报告重申房地产调控处于关键时刻, ,促进房价合理回归促进房价合理回归3 3月月1414日，温家宝表示房价还远没有回到合理价位。日，温家宝表示房价还远没有回到合理价位。4 4月月1313日国务院常务会议日国务院常务会议, ,认为认为“一季度一季度GDP8.1%GDP8.1%的增长仍处于合理的增长区间的增长仍处于合理的增长区间”，提出巩固房地，提出巩固房地产市场调控成果。产市场调控成果。坚持房地产调控政策不动摇，决不让调控出现反复坚持房地产调控政策不动摇，决不让调控出现反复。5 5月月2323日国务院常务会议提出稳增长放在更为重要的位置，提出的日国务院常务会议提出稳增长放在更为重要的位置，提出的1111条措施其中第条措施其中第1111条就是：条就是：“稳定和稳定和严格实施房地产市场调控严格实施房地产市场调控”。7 7月月1313日公布二季度日公布二季度GDPGDP增长增长7.6%7.6%，7 7月月2323日国务院办公厅发文日国务院办公厅发文派出派出8 8个督查组，对个督查组，对1616个省个省( (市市) )贯贯彻落实国务院房地产市场调控政策措施情况开展专项督查彻落实国务院房地产市场调控政策措施情况开展专项督查。 中共中央政治局中共中央政治局7 7月月3131日召开会议提出：日召开会议提出：坚定不移地贯彻执行房地产市场调控政策，坚决抑制投坚定不移地贯彻执行房地产市场调控政策，坚决抑制投机投资性需求，切实防止房价反弹机投资性需求，切实防止房价反弹 22消费增长平稳，刺激需要时日消费增长平稳，刺激需要时日去年中央经济工作会议指出要着力扩大内需特别是消费需求。今年政府工去年中央经济工作会议指出要着力扩大内需特别是消费需求。今年政府工作报告指出，作报告指出，大力调整收入分配格局，大力调整收入分配格局，增加中低收入者收入增加中低收入者收入，提高居民消，提高居民消费能力。完善鼓励居民消费政策。费能力。完善鼓励居民消费政策。大力发展社会化养老、家政、物业、医大力发展社会化养老、家政、物业、医疗保健等服务业。疗保健等服务业。23国内经济增长仍将趋势性下滑国内经济增长仍将趋势性下滑1 0 5 . 0 01 0 6 . 0 01 0 7 . 0 01 0 8 . 0 01 0 9 . 0 01 1 0 . 0 01 1 1 . 0 01 1 2 . 0 01 1 3 . 0 01 1 4 . 0 01 1 5 . 0 01 1 6 . 0 02 0 0 0 年2 0 0 1 年2 0 0 2 年2 0 0 3 年2 0 0 4 年2 0 0 5 年2 0 0 6 年2 0 0 7 年2 0 0 8 年2 0 0 9 年2 0 1 0 年2 0 1 1 年浙浙 江江 省省 G G D D P P 指指 数数1 0 . 8 08 . 6 01 0 . 9 09 . 7 01 0 . 4 01 1 . 4 09 . 7 08 . 9 01 1 . 2 01 0 . 8 01 1 . 3 01 1 . 9 01 2 . 4 01 3 . 8 01 2 . 2 01 2 . 4 01 4 . 0 01 5 . 0 01 4 . 2 01 3 . 6 01 1 . 3 01 0 . 8 09 . 7 07 . 6 06 . 6 08 . 2 09 . 7 01 1 . 4 01 1 . 9 01 0 . 3 09 . 6 09 . 8 09 . 79 . 59 . 18 . 98 . 17 . 66 . 0 07 . 0 08 . 0 09 . 0 01 0 . 0 01 1 . 0 01 2 . 0 01 3 . 0 01 4 . 0 01 5 . 0 01 6 . 0 02003年一季2003年二季2003年三季2003年四季2004年一季2004年二季2004年三季2004年四季2005年一季2005年二季2005年三季2005年四季2006年一季2006年二季2006年三季2006年四季2007年一季2007年二季2007年三季2007年四季2008年一季2008年二季2008年三季2008年四季2009年一季2009年二季2009年三季2009年四季2010年一季2010年二季2010年三季2010年四季2011年一季2011年二季2011年三季2011年四季2012年一季2012年二季G G D D P P 当当 季季 增增 长长 率率24日本的经验日本的经验GDPGDP下一台阶下一台阶1953 2006年 日 本 GDP增 长 率-5%0%5%10%15%20%25%195319561959196219651968197119741977198019831986198919921995199820012004资 料 来 源 ： IMF数 据 库25经济增速下降是经济转型的显著特征经济增速下降是经济转型的显著特征1 9 5 6 - 2 0 1 1 年 韩 国 G D P 增 长 率- 1 001 02 03 04 05 019561958196019621964196619681970197219741976197819801982198419861988199019921994199619982000200220042006200820101 9 5 2 - 2 0 1 1 年 台 湾 G D P 增 长 率- 4- 2024681 01 21 41 61952年1954年1956年1958年1960年1962年1964年1966年1968年1970年1972年1974年1976年1978年1980年1982年1984年1986年1988年1990年1992年1994年1996年1998年2000年2002年2004年2006年2008年2010年26通胀压力空前巨大，宏观调控政策将在通胀压力空前巨大，宏观调控政策将在稳增长与控通胀之间寻求平衡稳增长与控通胀之间寻求平衡27美元泛滥发行使得全球通货膨胀压力巨大美元泛滥发行使得全球通货膨胀压力巨大美联储美联储20092009年年 3 3 月月 18 18 日宣布未来日宣布未来6 6个月将购买个月将购买 3000 3000 亿美元的亿美元的 2 2 至至 10 10 年期美国国债，以年期美国国债，以及到及到20102010年年3 3月购买月购买7500 7500 亿美元亿美元 MBS MBS 债券，以及债券，以及 1750 1750 亿美元机构债。亿美元机构债。20102010年年8 8月月美联储美联储议息会议决定重启量化宽松议息会议决定重启量化宽松，1111月月3 3日的议息会议宣布将在日的议息会议宣布将在20112011年第二季度年第二季度前购买前购买60006000亿美元长期国债，每月增发亿美元长期国债，每月增发750750亿美元基础货币。亿美元基础货币。60080010001200140016001800200022002400260028002007-01-012007-04-012007-07-012007-10-012008-01-012008-04-012008-07-012008-10-012009-01-012009-04-012009-07-012009-10-012010-01-012010-04-012010-07-012010-10-012011-01-012011-04-012011-07-012011-10-012012-01-0110亿美元6000.06500.07000.07500.08000.08500.09000.09500.010000.010亿美元基础货币M1M2(右轴)2828美元贬值导致美元商品价格大幅上涨美元贬值导致美元商品价格大幅上涨29美元贬值更加迫使人民币加速升值美元贬值更加迫使人民币加速升值30日本的经验日本的经验日元汇率升值日元汇率升值19492006年日本的汇率（美元/日元）05010015020025030035040019491952195519581961196419671970197319761979198219851988199119941997200020032006资料来源：IMF数据库31欧日等大部分国家也在增发基础货币欧日等大部分国家也在增发基础货币02004006008001000120014001600180020002000年2月2000年6月2000年10月2001年2月2001年6月2001年10月2002年2月2002年6月2002年10月2003年2月2003年6月2003年10月2004年2月2004年6月2004年10月2005年2月2005年6月2005年10月2006年2月2006年6月2006年10月2007年2月2007年6月2007年10月2008年2月2008年6月2008年10月2009年2月2009年6月2009年10月2010年2月2010年6月2010年10月2011年2月2011年6月2011年10月2012年2月2012年6月基基 础础 货货 币币 （ 1 1 0 0 亿亿 欧欧 元元 ）02 04 06 08 01 0 01 2 01 4 01998年2月1998年6月1998年10月1999年2月1999年6月1999年10月2000年2月2000年6月2000年10月2001年2月2001年6月2001年10月2002年2月2002年6月2002年10月2003年2月2003年6月2003年10月2004年2月2004年6月2004年10月2005年2月2005年6月2005年10月2006年2月2006年6月2006年10月2007年2月2007年6月2007年10月2008年2月2008年6月2008年10月2009年2月2009年6月2009年10月2010年2月2010年6月2010年10月2011年2月2011年6月2011年10月2012年2月2012年6月基基 础础 货货 币币 （ 万万 亿亿 日日 元元 ）32国内贷款国内贷款+外汇流入致使通货膨胀压力巨大外汇流入致使通货膨胀压力巨大1212年年7 7月月1212年年6 6月月1212年年5 5月月1212年年4 4月月1212年年3 3月月1212年年2 2月月1212年年1 1月月1111年年1212月月1111年年1111月月1111年年1010月月1111年年9 9月月1111年年8 8月月1111年年7 7月月1010年年1212月月0909年年1212月月0808年年1212月月M2M2余额余额( (万亿元万亿元) )91.9191.9192.5092.5090.0090.0088.9688.9689.5689.5686.7286.7285.5885.5885.1685.1682.5582.5581.6881.6878.7478.7478.0778.0777.2977.2972.5872.5860.6260.6247.5147.51当月新增（万亿元当月新增（万亿元 ）-0.59-0.592.502.501.041.04-0.60-0.602.842.841.141.140.420.422.612.610.870.872.962.960.670.670.780.78-0.79-0.791.421.421.161.167.177.17同比增速（同比增速（% %）13.9.13.9.13.613.613.213.212.812.813.413.413.013.012.412.413.613.612.712.712.912.913.013.013.513.514.714.719.719.727.6827.6817.7717.77M1M1余额余额( (万亿元万亿元) )28.3128.3128.7528.7527.8627.8627.5027.5027.8027.8027.0327.0326.9926.9928.9828.9828.1428.1427.6627.6626.7226.7227.3327.3327.0627.0626.6626.6622.0022.0016.6216.62当月新增（万亿元当月新增（万亿元 ）-0.44-0.440.890.890.360.36-0.30-0.300.750.750.040.04-1.97-1.970.840.840.480.480.940.940.610.610.270.27-0.41-0.410.720.720.750.751.371.37同比增速（同比增速（% %）4.64.64.74.73.53.53.13.14.44.44.34.33.13.17.97.97.87.88.48.48.98.911.211.213.113.121.221.232.3532.358.988.98M1-M2M1-M2-9.3-9.3-8.9-8.9-9.7-9.7-9.7-9.7-9.0-9.0-8.7-8.7-9.3-9.3-3.7-3.7-3.9-3.9-4.5-4.5-4.1-4.1-2.3-2.3-1.6-1.61.51.5 4.87 4.87-8.79-8.79贷款余额贷款余额( (万亿元万亿元) )60.1860.1859.6459.6458.7258.7257.9357.9357.2557.2556.2456.2455.5355.5354.7954.7954.0654.0653.5053.5052.9152.9152.4452.4451.9051.9047.9247.9239.9639.9630.3430.34当月新增当月新增( (亿元亿元) )5401540191989198793279326818681810100101007107710773817381640564055622562258685868470047005485548549264926480748073798379876457645同比增速（同比增速（% %）12.612.616.016.015.715.715.415.415.715.715.215.215.015.015.815.815.615.615.815.815.915.916.416.416.616.619.919.931.731.718.7618.76051 01 52 02 53 03 54 04 51998年01月1998年07月1999年01月1999年07月2000年01月2000年07月2001年01月2001年07月2002年01月2002年07月2003年01月2003年07月2004年01月2004年07月2005年01月2005年07月2006年01月2006年07月2007年01月2007年07月2008年01月2008年07月2009年01月2009年07月2010年01月2010年07月2011年01月2011年07月2012年01月2012年07月M M 1 1 同同 比比M M 2 2 同同 比比33今年继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策今年继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策1212月份的中央经济工作会议指出，今年月份的中央经济工作会议指出，今年继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，保持宏观经，保持宏观经济政策的连续性和稳定性，增强调控的针对性、灵活性、前瞻性，济政策的连续性和稳定性，增强调控的针对性、灵活性、前瞻性，继续处理好保持经济平稳较快继续处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构、管理通胀预期的关系发展、调整经济结构、管理通胀预期的关系，加快推进经济发展方式转变和经济结构调整，着力，加快推进经济发展方式转变和经济结构调整，着力扩大国内需求，着力加强自主创新和节能减排，着力深化改革开放，着力保障和改善民生，扩大国内需求，着力加强自主创新和节能减排，着力深化改革开放，着力保障和改善民生，保持保持经济平稳较快发展和物价总水平基本稳定经济平稳较快发展和物价总水平基本稳定，保持社会和谐稳定，以经济社会发展的优异成绩迎接，保持社会和谐稳定，以经济社会发展的优异成绩迎接党的十八大胜利召开。党的十八大胜利召开。会议指出，必须继续抓住科学发展这个主题和加快转变经济发展方式这条主线，会议指出，必须继续抓住科学发展这个主题和加快转变经济发展方式这条主线，牢牢把握发展牢牢把握发展实体经济这一坚实基础，努力营造鼓励脚踏实地、勤劳创业、实业致富的社会氛围实体经济这一坚实基础，努力营造鼓励脚踏实地、勤劳创业、实业致富的社会氛围。 会议提出了今年经济工作的五大主要任务：会议提出了今年经济工作的五大主要任务： 一、继续加强和改善宏观调控，促进经济平稳较快发展。特别是一、继续加强和改善宏观调控，促进经济平稳较快发展。特别是要把解决经济社会发展中的突出要把解决经济社会发展中的突出矛盾和问题、有效防范经济运行中的潜在风险放在宏观调控的重要位置矛盾和问题、有效防范经济运行中的潜在风险放在宏观调控的重要位置。 二、坚持不懈抓好二、坚持不懈抓好“三农三农”工作，增强农产品供给保障能力。工作，增强农产品供给保障能力。 三、加快经济结构调整，促进经济自主协调发展。三、加快经济结构调整，促进经济自主协调发展。着力扩大内需特别是消费需求着力扩大内需特别是消费需求 ；着力推进产；着力推进产业结构优化升级业结构优化升级 ；着力加强节能减排工作；着力加强节能减排工作 ；着力推动区域协调发展。；着力推动区域协调发展。 四、深化重点领域和关键环节改革，提高对外开放水平。四、深化重点领域和关键环节改革，提高对外开放水平。 五、大力保障和改善民生，加强和创新社会管理。五、大力保障和改善民生，加强和创新社会管理。 要要坚持房地产调控政策不动摇，促进房价合坚持房地产调控政策不动摇，促进房价合理回归，理回归，促进房地产市场健康发展。促进房地产市场健康发展。34346 6月份月份CPICPI回落到回落到3%3%以下以下，但隐性通货膨胀仍然存在，但隐性通货膨胀仍然存在12年年7月月12年年6月月12年年5月月12年年4月月12年年3月月12年年2月月12年年1月月11年年12月月11年年11月月11年年10月月11年年9月月11年年8月月11年年7月月11年年6月月11年年5月月11年年4月月11年年3月月10年年12月月CPI1.82.23.03.43.63.24.54.14.25.56.16.26.56.45.55.35.44.6PPI-2.9-2.1-1.4-0.7-0.30.00.71.72.75.06.57.37.57.76.86.87.35.9-3.00-2.00-1.000.001.002.003.004.005.006.007.008.009.0010.002007年01月2007年03月2007年05月2007年07月2007年09月2007年11月2008年01月2008年03月2008年05月2008年07月2008年09月2008年11月2009年01月2009年03月2009年05月2009年07月2009年09月2009年11月2010年01月2010年03月2010年05月2010年07月2010年09月2010年11月2011年01月2011年03月2011年05月2011年07月2011年09月2011年11月2012年1月2012年3月2012年5月2012年7月C CP PI I同同比比增增长长率率35稳增长放在更加重要的位置稳增长放在更加重要的位置国务院总理温家宝国务院总理温家宝5月月23日主持召开国务院常务会议，会议指出，日主持召开国务院常务会议，会议指出，当前我国经济当前我国经济运行总体平稳，经济增速保持在年初预期目标区间内，但国内外环境更加错综复杂，运行总体平稳，经济增速保持在年初预期目标区间内，但国内外环境更加错综复杂，出现一些新的变化。世界经济复苏的曲折性、艰巨性进一步凸显。国内经济运行中出现一些新的变化。世界经济复苏的曲折性、艰巨性进一步凸显。国内经济运行中仍然存在一些突出矛盾和问题，特别是经济下行压力加大。仍然存在一些突出矛盾和问题，特别是经济下行压力加大。会议强调，要认真贯彻会议强调，要认真贯彻稳中求进稳中求进的工作总基调，的工作总基调，正确处理保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理通正确处理保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理通胀预期三者的关系，把稳增长放在更加重要的位置。要根据形势变化加大预调微调胀预期三者的关系，把稳增长放在更加重要的位置。要根据形势变化加大预调微调力度，力度，提高政策的针对性、灵活性和前瞻性，积极采取扩大需求的政策措施，为保提高政策的针对性、灵活性和前瞻性，积极采取扩大需求的政策措施，为保持经济平稳较快发展创造良好政策环境。持经济平稳较快发展创造良好政策环境。中共中央政治局中共中央政治局7月月31日召开会议提出，以加快转变经济发展方式为主线，坚持日召开会议提出，以加快转变经济发展方式为主线，坚持稳中求进的工作总基调，稳中求进的工作总基调，把稳增长放在更加重要的位置把稳增长放在更加重要的位置，以扩大内需为战略基点，以扩大内需为战略基点，以发展实体经济为坚实基础，以加快改革创新为强大动力，以保障和改善民生为根以发展实体经济为坚实基础，以加快改革创新为强大动力，以保障和改善民生为根本目的，统筹当前与长远，更加注重拓宽增长空间，更加注重提高增长质量，更加本目的，统筹当前与长远，更加注重拓宽增长空间，更加注重提高增长质量，更加注重激发发展活力，更加注重共享发展成果，着力破解经济社会发展中的难题，促注重激发发展活力，更加注重共享发展成果，着力破解经济社会发展中的难题，促进经济平稳较快发展，保持社会和谐稳定，努力实现经济社会发展预期目标，以优进经济平稳较快发展，保持社会和谐稳定，努力实现经济社会发展预期目标，以优异成绩迎接党的十八大胜利召开异成绩迎接党的十八大胜利召开 。要加强和改善宏观调控，继续实施积极的财政要加强和改善宏观调控，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加大结构性减税政策力度，保持货币信贷平稳适度增长。政策和稳健的货币政策，加大结构性减税政策力度，保持货币信贷平稳适度增长。 36 连续二次利率下调意味着新一轮松动开始连续二次利率下调意味着新一轮松动开始中国人民银行中国人民银行20122012年年5 5月月1212日下调存款类金融机构人民币存款准备金率日下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.50.5个百分点。个百分点。中国人民银行中国人民银行20122012年年6 6月月7 7日宣布，自日宣布，自20122012年年6 6月月8 8日起下调金融机构人民币存贷款基日起下调金融机构人民币存贷款基准利率各准利率各0.250.25个百分点。个百分点。自自20122012年年7 7月月6 6日起下调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准日起下调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率下调利率下调0.250.25个百分点，一年期贷款基准利率下调个百分点，一年期贷款基准利率下调0.310.31个百分点；将金融机构贷款个百分点；将金融机构贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.70.7倍。倍。 金融机构准备金率 基准利率 37地方政府新一轮基础设施投资展开地方政府新一轮基础设施投资展开38稳增长只是为了不使增长下滑过快，政策效果有限稳增长只是为了不使增长下滑过快，政策效果有限20092012财政政策财政政策中央加地方中央加地方主要是地方主要是地方货币政策货币政策数量型宽松数量型宽松价格型放松价格型放松房地产政策房地产政策重新刺激重新刺激严格调控严格调控政策预期政策预期预期较强预期较强预期较弱预期较弱3939资产价格下半年反弹可期，但不改变下跌趋势资产价格下半年反弹可期，但不改变下跌趋势 总需求总需求 总供给总供给 货币供应量（货币供应量（M M）* *货币流通速度（货币流通速度（V V ）= = 商品数量（商品数量（T T）* *价格水平（价格水平（P P）政策面政策面基本面基本面40还是黄金相对安全还是黄金相对安全黄金交易所的成立开启了国内的黄金买卖黄金交易所的成立开启了国内的黄金买卖美元贬值带来的资产替换美元贬值带来的资产替换1313亿中国人加入黄金买卖行列亿中国人加入黄金买卖行列黄金的国际储备用途黄金的国际储备用途41谢谢 谢！谢！