第八讲：利率与汇率的共同决定

第七讲：开放经济体国民收入的决定理论华东师范大学金融与统计学院贺思辉1/12/2022金融与统计学院 贺思辉2本讲教学目的 深刻理解IS-LM-BP模型的机理、原则和应用 能够利用国际贸易均衡原则解释、理解有关外汇、外贸管理的政策1/12/2022金融与统计学院 贺思辉3本讲教学重点与难点 IS-LM-BP模型 利率与汇率的贸易传导机制1/12/2022金融与统计学院 贺思辉4引子案例中美贸易摩擦日趋频繁，已经成为媒体关注的焦点。香港媒体认为，奥巴马政府就贸易问题频频向中国施压，其实是在争取更多筹码，使美方在承认中国市场经济地位的博弈中捞取更多利益 。香港经济日报11月7日发表文章指出，估计中国将在奥巴马访华期间，要求美国承认中国市场经济地位，这对奥巴马是一个难题。因此，美国目前扩大中美贸易纷争，旨在争取谈判的筹码。1/12/2022金融与统计学院 贺思辉5引子案例香港东方日报也认为，中国应对贸易保护主义应积极采取反制措施。该报日前刊登的一篇文章称，多年来，以美国为首的西方国家一直对中国交替挥舞“贸易自由”和“贸易保护”两根大棒。当他们需要倾销商品时，就高唱贸易自由；当他们要保护自己的市场时，又高高筑起贸易保护之墙。对这种贸易流氓行为，中国绝不可抱不切实际的幻想，要针锋相对，打破贸易保护主义壁垒 。1/12/2022金融与统计学院 贺思辉6引子案例美国华尔街日报则对奥巴马政府倾向保护主义感到失望。在其9月15日刊发的题为“保护主义总统”的社论发出疑问：“如果美国现在出现自胡佛总统以来的首位保护主义总统对世界经济意味着什么？”社论指出，奥巴马可能并不想发动贸易战，但保护主义冲动一旦释放将很难控制，奥巴马正在给全世界一切可能的理由断定他是一个保护主义者。华尔街日报刊登的另一篇文章称，对美国消费者和企业来说，对需要更多贸易而不是贸易战的世界经济来说，这都是一场危险的游戏.1/12/2022金融与统计学院 贺思辉7引子案例 英国卫报在今年早些时候曾发表题为“全球经济复苏有赖于美国对中国采取新的方针”的文章，认为与全球经济复苏息息相关的国与国关系是美中关系，而这一关系如果严重恶化就会将世界推向第二次大萧条. 11月5日，美国商务部公布对华输美油井管反倾销反补贴(以下简称“双反”)案的倾销调查初裁，决定对从我国进口的油井管征收最高达99.14%的反倾销税；11月6日，我国商务部决定即日起对原产于美国的排气量在2.0升及2.0升以上进口小轿车和越野车发起“双反”调查；同日，美国国际贸易委员会初步裁定，对从中国和印度尼西亚进口的铜版纸、从中国进口的焦磷酸钾、磷酸二氢钾和磷酸氢二钾征收“双反”关税。这一切距离中美互相承诺不再出台新的贸易保护措施才一周时间，距离奥巴马对中国进行国事访问的日期11月15日只有不到10天。1/12/2022金融与统计学院 贺思辉8引子案例 这已经不是奥巴马政府第一次不给中国“面子”。今年9月11日，奥巴马政府决定对从中国进口的所有小轿车和轻型卡车轮胎实施为期三年惩罚性关税的消息就先期传了回来。中国政府仅在24小时之内就对“特保案”作出了反应。9月13日，中国商务部宣布对原产于美国的部分进口汽车产品和肉鸡产品启动反倾销和反补贴立案审查程序。虽然商务部的声明并未提及轮胎，但分析人士认为此举显然是中国对美国实施贸易保护主义的反击 。1/12/2022金融与统计学院 贺思辉9引子案例 尽管全世界都担忧如若中美之间如果此时进行贸易战，对刚刚出现复苏萌芽的全球经济无异于一个重击，但是这场以“特保案”为开端的贸易纠纷并没有因中国的退让和被迫反制就此止住脚步，反而愈演愈烈美国国际贸易委员会通过了对中国无缝钢管进行反倾销反补贴调查；中国商务部表示，应中国汽车行业申请，中国正在对美国制造汽车进行初步反倾销调查；然后就是美宣布对从我国进口的油井管征收最高达99.14%的反倾销税；中对美汽车产品“双反”案结束了双边磋商阶段，中国正式发起调查；同日，美国商务部网站又挂出了对进口自中国的铜版纸及其他产品征收“双反”关税的消息1/12/2022金融与统计学院 贺思辉10引子案例 联合国贸发会议经济事务官员梁国勇向经济参考报表示，美国在对华贸易领域屡燃战火的意图，清晰地表现在由其推动的“可持续及均衡增长的框架”协议中美国政府认为，全球经济的不平衡(特别是美中贸易的不平衡)与危机的发生有一定的因果关系，这种不平衡必须打破，而美国将不惜采用贸易保护主义的手段来表达实现这种再平衡的政治决心。G20峰会召开期间梁国勇便预言，因美国的提法首当其冲针对中国，新一轮中美贸易争端可能才刚刚开始。 梁国勇认为，全球经济的不平衡充其量只是这次危机的外因，而内因(美国经济中存在中的问题、其金融体系中的系统性风险和监管的滞后)才是危机形成的根本原因。1/12/2022金融与统计学院 贺思辉11引子案例尽管中美双方曾表达过希望“同舟共济”的各种承诺、声明，但是如今，美国大闹特闹，快把“船”斗翻了，业内专家认为其背后有着更深的含义，即配合奥巴马访华，增加其与中国谈判的筹码。专家认为，在如此贸易战背景下，人民币汇率问题将显得尤为刺眼，它无疑将成为届时美方向中国施压的重点之一。早在10月24日，奥巴马在致函美国纺织团体协会时表示，中国必须停止操控货币的行为。致力于新兴市场的美国投行Roth Capital副主席Donald traszheim也表示，中国经济正开始下行路线，而美国对中国放缓人民币升值步伐不满。 中国国际金融公司首席经济学家哈继铭表示，奥巴马或将对中国的汇率政策实施更多压力，以促进美国出口和刺激就业，但中国将首先考虑其自身的经济基础。他预测2009年人民币对美元升值幅度将为3%。1/12/2022金融与统计学院 贺思辉12引子案例 专家表示，首先，中对美贸易战略重心不应仅放在争取“市场经济地位”这一技术性问题上，这不应成为奥巴马政府与中方谈判的较大筹码之一。记者采访多位贸易专家获悉，我国重视“市场经济地位”问题是对的，但对此应有一个前提，即弄清“市场经济地位”是战术问题还是战略问题。如果“市场经济地位”本是战术问题却被当成战略问题，提前解决它所付出的代价可能将超过实际好处，令中国得不偿失。据介绍，“市场经济地位”是反倾销领域中的专业性问题，与一国宏观经济体制是否实行“市场经济”并非同一个概念。“市场经济地位”的获得，并不能一劳永逸地解决出口中的所有问题。如此次对中国造成巨额损失的“轮胎案”中，美国采用就是世贸组织成员专门针对中国的“特别保障措施”条款。1/12/2022金融与统计学院 贺思辉13引子案例 第二，中国在对美贸易上要手握涵盖政治、经济、社会等的全方位反制筹码。“不能再对美国关于不使用贸易保护措施的承诺心存幻想。”中国社科院世界经济与政治研究所研究员宋泓接受经济参考报记者采访时表示，无论是猪肉、大豆等农产品，还是中国手中持有的巨额美国国债，对有可能采取贸易保护措施的贸易伙伴，我国一定也要储备足够的可采取的措施。“与此同时，我国企业也在应对摩擦中也要避免授人以柄。”广东省外经贸厅厅长梁耀文说：“目前外贸环境中，有的企业故意低开发票、低价出口，这极易引发贸易摩擦；另一方面，我国企业行业组织参与应对贸易摩擦的能力还要进一步加强。企业还要讲究策略，不仅要抗辩，还可以考虑到调查国展开公关，在这些国家的媒体上发出中国的声音。”1/12/2022金融与统计学院 贺思辉14引子案例 第三，我国应把握FTA(自由贸易协定)历史机遇，将对外经贸合作重心转向区域经济一体化建设上来。一旦“10+3”东亚经济共同体得以建立，世界经济美欧亚三足鼎立的格局也将最终确立，这就是对美国最好的制衡。梁国勇认为，鉴于中国的经济规模和成长性，其在未来东亚经济共同体中的核心地位是不言而喻的.1/12/2022金融与统计学院 贺思辉15引子案例 这个案例说明什么问题？ 贸易在国家经济建设中起着什么样的作用？ 贸易均衡应该遵循什么原则？1/12/2022金融与统计学院 贺思辉16金融市场的一般均衡分析均衡利率与均衡汇率的决定与变动p资产组合平衡模型有关资产供-需均衡的基本假定：（1）资产需求是本国居民选择资产组合的结果；（2）资产供给是外生变量。（3）资产供需量都不依赖于总收入（产出）资产供给构成：（a）本国货币；（b）本国债券；（c）外币资产资产需求：风险厌恶、预期收益-风险下的合意财富持有(目的未来财富最大化)。1/12/2022金融与统计学院 贺思辉17金融市场的一般均衡分析均衡利率与均衡汇率的决定与变动如果我们记：W总资产M本币货币资产E本币汇率（直接标价：如1=6.612）F外币计价的国外资产r本国利率（本国资产收益率本国资产收益率）r-外国利率（外国资产收益率） 预期本币贬值率eE1/12/2022金融与统计学院 贺思辉18金融市场的一般均衡分析均衡利率与均衡汇率的决定与变动p一般资产组合平衡模型居民总的金融财富量：W=M+B+EF本币货币市场均衡： MM(r,E)=0：本币债券市场均衡： BB(r,E)=0：外币资产市场均衡： EF(r,E)=0,0,0,0,0,0eeeerrEerrrEerrEMm r rEW mmBb r rEW bf bEFf r rEW ff1/12/2022金融与统计学院 贺思辉19金融市场的一般均衡分析均衡利率与均衡汇率的决定与变动资产组合平衡模型MMFFBB图图7.1 金融资产市场的一般均衡金融资产市场的一般均衡rEr0E01、EEFWM,B；r即即MM线具有正斜率，而线具有正斜率，而BB线线只有债券价格上升，引致收益率下降，只有债券价格上升，引致收益率下降，所以所以BB线为负斜率。线为负斜率。2、FF曲线斜率为负。因为曲线斜率为负。因为如果如果rr相对相对外币证券价格上外币证券价格上升升外币汇率外币汇率3、BB线比线比FF线陡峭，因为线陡峭，因为,eerrrErEbffb1/12/2022金融与统计学院 贺思辉20金融市场的一般均衡分析均衡利率与均衡汇率的决定与变动三种资产的变动（P131表5-1）三线移动的规范分析！三线移动的规范分析！p131p131p均衡利率与汇率的决定与变动资产存量变化的两种基本类型：（1）财富效应；（2）替代效应；1/12/2022金融与统计学院 贺思辉21金融市场的一般均衡分析均衡利率与均衡汇率的决定与变动一、资产存量积累财富效应1、货币存量增加：P133图5-2MB,FE（本币贬值）Bpr2、债券B增加：P133图5-3BBprE？（1）BWF需求E本币贬值（反面rF需求E本币升值）3、外国资产F增加：P134图5-4FE（变化速度决定均衡利率与汇率）1/12/2022金融与统计学院 贺思辉22金融市场的一般均衡分析均衡利率与均衡汇率的决定与变动二、财富总量不变下的公开市场操作 公开市场操作：央行与公众的资产交换。1、债券公开市场操作：M-B 图5-5(P135)B=-M，F=0，MrF需求E2、外汇公开市场操作：M-F 图5-6（P136）EF=-M，B=0， MrF需求E3、冲销公开市场操作：B-F 图5-7（P136）EF=-B， M=0，？1/12/2022金融与统计学院 贺思辉23金融市场的一般均衡分析均衡利率与均衡汇率的决定与变动p利率与汇率在资产市场一般均衡分析总结（P137-表5-2）1/12/2022金融与统计学院 贺思辉24四部门下的均衡分析M-F模型p 引言汉森希克斯的IS-LM模型，1962年，蒙代尔-弗莱明构建IS-LM-BP模型，开始开放经济体下的商品市场、货币市场、国际贸易的开放经济宏观调控机制。p M-F模型的基本框架 基本假定1、外部经济不受内部经济影响，即外部经济的价格水平Pw，R，产出为外部变量；2、短期均衡视域，内部经济价格水平P不变，经济活动水平取决于总需求；3、M-F一般均衡是指内部均衡内部均衡（IS-LM）与外部均衡外部均衡（国际收支经常性项目经常性项目与资本项目资本项目总体均衡（由BP曲线描述）1/12/2022金融与统计学院 贺思辉25四部门下的均衡分析M-F模型 BP曲线：方程、斜率与位移1、B=B(Y,Q)=B(Y,E), BY0B-经常项目盈余；Y-实际国民收入；E-名义汇率（直接标价）Q=EPW/P-实际汇率；n 基本假定（1）汇率预期为静态，即预期本币贬值率0（2）外汇管制为不完全流动；2、K=K(R-R), KR0K-资本项目净流入；R-R-本、外币利率差；1/12/2022金融与统计学院 贺思辉26四部门下的均衡分析M-F模型3、包括经常性项目与资本项目在内的一国经济总国际收支平衡为B(Y,Q)+K(R-R)=0等价于：F(Y,E,R)=0, FY0,FR0此即BP曲线，反映了在实际汇率Q以及其他外生变量给定下，保持一国国际收支平衡下，各种国民收入Y与均衡利率R之间的可能组合。BP曲线向上倾斜EYXBBPKR1/12/2022金融与统计学院 贺思辉27四部门下的均衡分析M-F模型BP曲线斜率：取决于资本流动对利率的弹性（下一节），KRR（边际进口倾向引致的进口增加或B），BP曲线斜率较小。（完全流动BP水平、完全不流动，BP线垂直）BP曲线移动：名义汇率E，本国价格P，外国物价PW，实际汇率Q，外国利率R等。例：本币实际贬值Q（R）BP曲线右下移动QYB如BPKRR1/12/2022金融与统计学院 贺思辉28四部门下的均衡分析M-F模型M-F模型BP(Q0)BP(Q1) 0 Y1 Y0 YRR1R0LM(Q1)LM(Q0)IS(Q1)IS(Q0)1/12/2022金融与统计学院 贺思辉29四部门下的均衡分析M-F模型pM-F模型分析在IS-LM-BP模型中，LM,BP曲线都是上倾斜曲线，各自斜率的大小取决于：LM：货币需求的利率弹性和需求弹性, LR LY 则LM曲线陡峭；？BP：资本流动K的利率弹性和收入的边际进口倾向的大小。 BY KR 则平缓。？1/12/2022金融与统计学院 贺思辉30四部门均衡净出口需求分析p引言下面来谈净出口需求函数的确定问题。1/12/2022金融与统计学院 贺思辉31净出口需求函数出口 X进口 M国民收入 Y边际进口倾向 m实际汇率 EPW/P名义汇率 E本外国商品价格EPW/P出口补贴率进口关税率自发性净出口 AX (1)/wX MAX mY nEP P1/12/2022金融与统计学院 贺思辉32边际进口倾向 边际进口倾向：每单位国民收入的增加导致进口的增加量 小于1、大于零MmY本国民收入Y提高消费性进口扩大生产性进口扩大 进口M扩大 他国出口和收入扩大各国经济相互依赖荣损与共1/12/2022金融与统计学院 贺思辉33实际汇率 实际汇率是外国与本国商品的相对价格。 PW：外国市场外币表示的商品价格； P：本国市场后本币表示的商品价格； E：直接标价法下的名义汇率。/WQEPP Q值比1大得越多，本国产品的价格竞争力越强； Q值比1小得越多，本国产品的价格竞争力越弱。1/12/2022金融与统计学院 贺思辉34贸易格局：汇率与换汇成本1，2，3，-，8，| 9，10，-，202RMB采购 出口1美元 结汇8.3RMB 利6.3RMB20RMB采购 出口1美元 结汇8.3RMB 亏 11.7RMB本国本币价格/外国外币价格：出口换1美元的人民币成本本币贬值出口补贴进口关税1/12/2022金融与统计学院 贺思辉351983-2002年中国净出口与实际汇率-0.8-0.6-0.4-0.200.20.40.6123456789 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20年份指数净出口（千亿美圆）实际汇率的自然对数值1/12/2022金融与统计学院 贺思辉36中国出口退税和关税收入情况（单位：亿元人民币）年份出口退税额关税收入进口环节税1991254.4187.3149.11992285.0212.8166.11993301256.5188.21994450.0272.7337.41995549.2291.8356.01996826.0301.8503.71997432.5319.5558.71998437.0313.0556.31999627.7562.21013.32000810.4750.51491.520011071.5840.61651.720021259.2705.01885.620031-6578.31/12/2022金融与统计学院 贺思辉37人民币升值压力人民币升值压力 2003年2月西方G8国财长会议，日本大藏相盐川正十郎：人民币低汇率，中国输出通货紧缩，世界经济紧缩。任何摆脱措施都少不了人民币升值。 过去3年，美对华贸易逆差上涨50%：2002年达1030亿美元，占美国贸易赤字总额1/4；2003年上半年同比增加27%。 2003年美国会两党议员致函美国政府，投诉中国故意压制人民币刺激出口，令美国工业付出惨重的代价。 美国制造业者指人民币币值受抑制，以致美国货太贵无法在中国出售，而中国货在美国则便宜得离谱。 美国劳工组织认为中国工人抢了他们的饭碗。 美国政府施加压力：财长斯诺、FED格老、总统布什。1/12/2022金融与统计学院 贺思辉38图2 人 民币对美元汇率与人民币名义有效汇率（1 9 9 4 / 1 - 2 0 0 3 / 4 ）0.90.9511.051.11.151.21.251.31.351.417131925313743495561677379859197103109115121127月份指数（1 9 9 4/1为 1）NEER19G96权人民币1/12/2022金融与统计学院 贺思辉39图3 人 民币对美元马克日元英镑的实际汇率（1 9 9 4 / 1 - 2 0 0 3 / 1 ）0.811.21.41.61.8212345678910年份指数（1 9 9 4年 初 为 1 ）中美中德中日中英