第十二章金融互换交易机制及定价

7-1本章学习指导本章学习指导本章内容本章内容 本章详细讲述了货币互换、利率互换、资产负债互换的交易机制，并介绍了其相应的衍生产品。大纲要求大纲要求 熟练掌握各种金融互换的基本原理、流程、步骤及其作用，学会根据实际情况做出互换方案设计并计算金融互换的价值。 2 第一个步骤：本金的初期交换：美国公司、英国公司及中间商 美元本金 美元本金 英镑本金 英镑本金 美元贷款人 英镑贷款人美国公司英国公司中间商3 第二个步骤：利息互换：美国公司、英国公司及中间商 美元利息 美元利息 英镑利息 英镑利息 美元贷款人 英镑贷款人美国公司英国公司中间商4 第三个步骤：到期日换回本金：美国公司、英国公司及中间商 英镑本金 英镑本金 美元本金 美元本金 美元贷款人 英镑贷款人美国公司英国公司中间商5 互换交易生效以后，通常是不能赎回的，如果互换交易者的资产和负债结构发生了变化，需要从互换中解脱出来，通常采用反向互换的方式。 6： 如果A借款人已经进行互换，接受美元固定利率，同时支付英镑固定利率，则A借款人可以安排另一个方向相反的互换，以便从原来的互换中解脱出来。在第二次互换中，A借款人可以接受英镑固定利率，同时支付美元固定利率，两次互换冲销的效果，使A借款人重新回复到原来的资产和负债结构。 7 1. 固定利率货币互换固定利率货币互换 这种互换与基本互换的共同点是期初、期末都有本金的互换， 不同点是固定利率互换双方交换的是不同货币的固定利率。 2. 浮动利率货币互换浮动利率货币互换 浮动利率货币互换有时也称为基本点货币互换。互换双方在期初、期末交换不同货币的本金，期中进行不同货币的浮动利率互 换。83. 3. 分期支付货币互换分期支付货币互换 分期支付货币互换是双方在期初交换不同货币的本金，但不是在互换结束时一次性地将本金再互换过来，而是在互换期间分期将本金互换过来，与此同时伴随着不同货币的利率互换。根据利率互换的不同特征，分期支付货币互换也可以分为三种形式，即固定利率分期支付货币互换，双方互换的是不同货币的固定利率；浮动利率分期支付货币互换，双方互换的是不同货币的浮动利率；固定利率对浮动利率分期支付货币互换，其中一方支付固定利率，另一方支付浮动利率。 9 降低筹资成本 调整资产和负债的货币结构 借款人可以间接进入某些优惠市场10 1.利率互换的含义利率互换的含义 利率互换(Interest Rate Swap,IRS)指两笔债务以利率方式相互掉换，一般期初或到期日都没有实际本金的互换，而是把它当作名义本金，交换的只是双方不同特征的利息。112.定义 对一项标准的利率互换的定义至少包括以下几项内容：由互换双方签订一份协议；根据协议双方各向对方定期支付利息,并预先确定付息日期；付息金额由名义本金额确定；以同种货币支付利息；互换一方是固定利率支付者，固定利率在互换之初商定；互换另一方是浮动利率支付者，浮动利率参照互换期内某种特定的市场利率加以确定；双方互换利息，不涉及本金的互换。12零息对浮动利率互换浮动利率对浮动利率互换可赎回利率互换可出售的利率互换可延期的互换远期利率互换推迟利率安排互换利率上限互换最小最大互换13反向互换 出售互换互换购回14三、利率互换的作用三、利率互换的作用1.获得低于市场利率的贷款，降低筹资成本获得低于市场利率的贷款，降低筹资成本 通过利率互换，客户能够获得低于市场上得到的固定利率贷款或浮动利率贷款，降低筹资成本。 2.2.操作方便操作方便 作为资产和负债管理的新颖工具，将资产或债务的浮动利率转换为固定利率，或将固定利率转换为浮动利率，安排手续简便，操作极为方便。 15一、资产负债互换的概念一、资产负债互换的概念 资产负债互换是指用于资产管理方面的互换。通过资产负债互换安排，可以改变投资利益的利率特征，改变收到利息的频率和时间，提高投资者进行资产管理的灵活性。 16二、资产利率互换的作用 资产利率互换除了能改变资金的流动方式外，还具有以下作用： 调整投资组合的有效工具; 作为债券与互换市场间套利的工具; 创造同类综合债券及提供证券市场无法达到的信用质量; 为购买高收益的化繁为简债券提供了机会。17 利率互换价格利率互换价格是互换中收取浮动利率利息一方支付给另一方的固定利率。在美国一般以与互换同期限的国债当时的利率上调一定数量的基点（1基点=0.01%），由中介银行挂牌报出。利率互换一般不以浮动利率报价。 18 银行利率互换的报价利率银行利率互换的报价利率期限期限银行支付固定利率银行支付固定利率 银行收取固定利率银行收取固定利率 目前国债利率目前国债利率（%） 2年年2年国债年国债+30基点基点 2年国债年国债+38基点基点 7.52 3年年3年国债年国债+35基点基点 3年国债年国债+44基点基点7.714年年4年国债年国债+38基点基点 4年国债年国债+48基点基点7.835年年5年国债年国债+44基点基点 5年国债年国债+54基点基点7.906年年6年国债年国债+48基点基点 6年国债年国债+60基点基点7.947年年7年国债年国债+50基点基点 7年国债年国债+63基点基点7.9710年年10年国债年国债+60基点基点10年国债年国债+75基点基点7.9919 假定不存在违约风险，金融互换可看作债券的多空组合或一系列远期合约的组合。具体有货币互换定价和利率互换定价。货币互换的定价货币互换的定价 货币互换的定价可分解为债券的多空组合或一系列远期合约组合，货币互换可看成是债券的多空组合。对支付外币利息、收取本币利息的互换者来说：V=SBV=SBF F-B-BD D20式中：BF 外币计价的外币债券的价值； BD 本币债券的价值； S 现汇汇率。 因此，货币互换的价值取决于本国利率、外币利率及现汇汇率。将货币互换分解成一系列远期合约。若不考虑违约风险，货币互换可以看做是一系列远期合约的组合。 21利率互换的定价利率互换的定价1.将利率互换看做是债券的多空组合。 2.将利率互换分解成一系列远期合约。22 1.ACD 2.B 3.B 4.A 5.ABCDE 6.B 7.BC 8.A 9.B 10.B 答案：现代货币互换是从传统货币互换基础上发答案：现代货币互换是从传统货币互换基础上发展起来的，它根据交易双方的互补需要，将持展起来的，它根据交易双方的互补需要，将持有的不同种类的货币，以商定的筹资本金和利有的不同种类的货币，以商定的筹资本金和利率为基础，进行货币本金的交换并结算利息。率为基础，进行货币本金的交换并结算利息。 23 答案：答案： 本金的初期互换，指互换交易之初，双方本金的初期互换，指互换交易之初，双方按协定的汇率交换两种不同货币的本金。以便将按协定的汇率交换两种不同货币的本金。以便将来计算应支付的利息再换回本金。初期交换一般来计算应支付的利息再换回本金。初期交换一般以即期汇率为基础，也可按交易双方协定的远期以即期汇率为基础，也可按交易双方协定的远期汇率作基准。汇率作基准。 利率的互换，指交易双方按协定利率，以未利率的互换，指交易双方按协定利率，以未偿还本金为基础，进行互换交易的利率支付。偿还本金为基础，进行互换交易的利率支付。 到期日本金的再次互换，即在合约到期日，到期日本金的再次互换，即在合约到期日，交易双方通过互换，换回期初交换的本金。交易双方通过互换，换回期初交换的本金。 货币互换中的三个基本步骤，能够把一种货币货币互换中的三个基本步骤，能够把一种货币的债务有效地转变为另一种货币而得到充分保值的债务有效地转变为另一种货币而得到充分保值。24 答案：答案：货币互换的衍生产品较少货币互换的衍生产品较少,其主要衍生产其主要衍生产品有以下几种品有以下几种 ： 固定利率货币互换。这种互换与基本互固定利率货币互换。这种互换与基本互换的共同点是期初、期末都有本金的互换，换的共同点是期初、期末都有本金的互换， 不同点是固定利率互换双方交换的是不同货币不同点是固定利率互换双方交换的是不同货币的固定利率。的固定利率。 浮动利率货币互换。浮动利率货币互换浮动利率货币互换。浮动利率货币互换有时也称为基本点货币互换。互换双方在期有时也称为基本点货币互换。互换双方在期 初、期末交换不同货币的本金，期中进行不同初、期末交换不同货币的本金，期中进行不同货币的浮动利率互货币的浮动利率互 换。换。 分期支付货币互换分期支付货币互换。分期支付货币互换分期支付货币互换25 是双方在期初交换不同货币的本金，但不是在互是双方在期初交换不同货币的本金，但不是在互换结束时一次性地将本金再互换过来，而是在互换结束时一次性地将本金再互换过来，而是在互换期间分期将本金互换过来，与此同时伴随着不换期间分期将本金互换过来，与此同时伴随着不同货币的利率互换。根据利率互换的不同特征，同货币的利率互换。根据利率互换的不同特征，分期支付货币互换也可以分为三种形式，即固定分期支付货币互换也可以分为三种形式，即固定利率分期支付货币互换，双方互换的是不同货币利率分期支付货币互换，双方互换的是不同货币的固定利率；浮动利率分期支付货币互换，双方的固定利率；浮动利率分期支付货币互换，双方互换的是不同货币的浮动利率；固定利率对浮动互换的是不同货币的浮动利率；固定利率对浮动利率分期支付货币互换，其中一方支付固定利利率分期支付货币互换，其中一方支付固定利 率，另一方支付浮动利率。率，另一方支付浮动利率。 26 答案：答案：利率互换利率互换(Interest Rate Swap，IRS)指两指两笔债务以利率方式相互掉换，一般期初或到期日笔债务以利率方式相互掉换，一般期初或到期日都没有实际本金的互换，而是把它当作名义本都没有实际本金的互换，而是把它当作名义本金，交换的只是双方不同特征的利息。对一项标金，交换的只是双方不同特征的利息。对一项标准的利率互换的定义至少包括以下几项内容：准的利率互换的定义至少包括以下几项内容：由互换双方签订一份协议；根据协议双方各向由互换双方签订一份协议；根据协议双方各向对方定期支付利息对方定期支付利息,并预先确定付息日期；付并预先确定付息日期；付息金额由名义本金额确定；以同种货币支付利息息金额由名义本金额确定；以同种货币支付利息；互换一方是固定利率支付者，固定利率在互；互换一方是固定利率支付者，固定利率在互换之初商定；互换另一方是浮动利率支付者，换之初商定；互换另一方是浮动利率支付者，浮动利率参照互换期内某种特定的市场利率加以浮动利率参照互换期内某种特定的市场利率加以确定；双方互换利息，不涉及本金的互换。确定；双方互换利息，不涉及本金的互换。27 利率互换是目前全球市场上最重要的场外交利率互换是目前全球市场上最重要的场外交易互换衍生工具易互换衍生工具, ,它实际上是一项协议它实际上是一项协议, ,使合同双使合同双方能得到比原来从市场得到更有利的利率。也就方能得到比原来从市场得到更有利的利率。也就是说是说,A,A方和方和B B方以最佳利率借进相同数量的款项方以最佳利率借进相同数量的款项, ,然后再进行对双方都有利的利率互换。双方在没然后再进行对双方都有利的利率互换。双方在没有改变原生本金贷款的情况下降低了借款成本有改变原生本金贷款的情况下降低了借款成本, ,贷款的利率也因此从原生工具中分离出来。贷款的利率也因此从原生工具中分离出来。 利率互换可以使一些市场参与者进入市场利率互换可以使一些市场参与者进入市场, ,而在正常情况下而在正常情况下, ,他们会因信用级别等原因而不他们会因信用级别等原因而不能进入市场。市场参与者越来越多的使用利率互能进入市场。市场参与者越来越多的使用利率互换主要出于两个原因换主要出于两个原因: : 对冲利率风险；在互对冲利率风险；在互换市场上投机换市场上投机, ,以从固定以从固定/ /浮动利率交易中获利。浮动利率交易中获利。利率互换对公司和银行还有如下好处利率互换对公司和银行还有如下好处: : 协议双协议双方可在一较长时间内把原生利率由固定转为浮方可在一较长时间内把原生利率由固定转为浮动动, ,或者相反；双方降低筹资成本。或者相反；双方降低筹资成本。28 利率互换的最普遍、最基本的形式是浮动利率互换的最普遍、最基本的形式是浮动利率与固定利率之间的单纯利率互换利率与固定利率之间的单纯利率互换(Plain (Plain Vanilla Swap)Vanilla Swap)，其实质就是将未来两组利息的，其实质就是将未来两组利息的现金流量（浮动利率部分和固定利率部分）进现金流量（浮动利率部分和固定利率部分）进行交换。在交换中，双方当事人最为关心的就行交换。在交换中，双方当事人最为关心的就是利率互换的价格固定利率。一方想用固定利是利率互换的价格固定利率。一方想用固定利率债务换取浮动利率债务，率债务换取浮动利率债务， 支付浮动利率；另支付浮动利率；另一方想用浮动利率债务换取固定利率债务，支一方想用浮动利率债务换取固定利率债务，支付固定利率。一般说付固定利率。一般说, ,高信用评级的机构借入固高信用评级的机构借入固定利率款项较容易定利率款项较容易, ,而低信用评级的机构比较适而低信用评级的机构比较适合借入浮动利率贷款。合借入浮动利率贷款。29 答案：答案：目前，国际上的主要利率互换衍生产品有目前，国际上的主要利率互换衍生产品有以下几种。以下几种。 零息对浮动利率互换。在一般利率互换零息对浮动利率互换。在一般利率互换中，互换双方按相同的支付时间和频率向对方中，互换双方按相同的支付时间和频率向对方支付利息；而在零息对浮动利率互换（支付利息；而在零息对浮动利率互换（Zero Zero CouponCouponforforfloating Swapfloating Swap）中，支付固定）中，支付固定利率的一方在互换协议到期时一次性地向对方利率的一方在互换协议到期时一次性地向对方支付利息，而支付浮动利率的一方则要定期支支付利息，而支付浮动利率的一方则要定期支付利息给对方。付利息给对方。 浮动利率对浮动利率互换。这种互换有浮动利率对浮动利率互换。这种互换有时也称为基础互换。浮动利率对浮动利率互换时也称为基础互换。浮动利率对浮动利率互换（FloatingFloatingForForFloating SwapFloating Swap）有多种形）有多种形式，第一种形式是以不同利率为基础的浮动利式，第一种形式是以不同利率为基础的浮动利率的互换。率的互换。 30 比如说，一方按比如说，一方按6 6个月个月LIBORLIBOR利率进行支利率进行支付，而另一方按付，而另一方按6 6个月大额存单或个月大额存单或6 6个月商业票个月商业票据利率支付利息。第二种形式是双方盯住同一据利率支付利息。第二种形式是双方盯住同一种浮动利率，但支付频率不同。比如说，一方种浮动利率，但支付频率不同。比如说，一方按按6 6个月个月LIBORLIBOR利率半年支付一次利息，另一方利率半年支付一次利息，另一方按按1 1个月个月LIBORLIBOR利率每月支付一次利息。第三种利率每月支付一次利息。第三种形式是前两种形式的结合，比如说，一方按一形式是前两种形式的结合，比如说，一方按一个月个月LIBORLIBOR利率每月支付一次利息，而另一方利率每月支付一次利息，而另一方按大额存单利率半年支付一次利息。按大额存单利率半年支付一次利息。31 可赎回利率互换。可赎回利率互换可赎回利率互换。可赎回利率互换 （Callable Swap）是固定利率对浮动利率互）是固定利率对浮动利率互换的一种特殊形式，这种互换给予支付固定利换的一种特殊形式，这种互换给予支付固定利率的一方在双方约定的期限以前终止互换的权率的一方在双方约定的期限以前终止互换的权利，也就相当于支付固定利率的一方购买了互利，也就相当于支付固定利率的一方购买了互换的买方期权。为此，支付固定利率的一方支换的买方期权。为此，支付固定利率的一方支付的利率比一般利率互换情况下要高。有时在付的利率比一般利率互换情况下要高。有时在其实施这种权利时，还被要求支付一笔终止其实施这种权利时，还被要求支付一笔终止 费，终止费按利率互换的名义本金的一定百分费，终止费按利率互换的名义本金的一定百分比计算。比计算。 可出售的利率互换。可出售的利率互换可出售的利率互换。可出售的利率互换 （Putable Swap）也是固定利率对浮动利率互）也是固定利率对浮动利率互换的一种衍生产品。这种互换给予支付浮动利换的一种衍生产品。这种互换给予支付浮动利率的一方在约定的期限以前终止互换的权利。率的一方在约定的期限以前终止互换的权利。32 支付浮动利率的一方相当于购买了一份卖方期支付浮动利率的一方相当于购买了一份卖方期权，作为获得此项权利的代价，支付浮动利率的一权，作为获得此项权利的代价，支付浮动利率的一方收到的固定利率比一般情况下要低，有时行使这方收到的固定利率比一般情况下要低，有时行使这种权利时，还被要求支付一笔终止费，此费用按名种权利时，还被要求支付一笔终止费，此费用按名义本金的一定百分比计算。义本金的一定百分比计算。 可延期的互换。可延期的互换（可延期的互换。可延期的互换（Extendable Extendable SwapSwap）也是一种特殊的固定利率对浮动利率的互）也是一种特殊的固定利率对浮动利率的互换。换。 这种互换给予互换的一方延长互换有效期的这种互换给予互换的一方延长互换有效期的权利。为获得此项权利，支付固定利率的一方要付权利。为获得此项权利，支付固定利率的一方要付出较一般利率互换更高的利率；支付浮动利率的一出较一般利率互换更高的利率；支付浮动利率的一方要获得这种权利，收到的固定利率比一般情况下方要获得这种权利，收到的固定利率比一般情况下要低。要低。 33 远期利率互换。远期利率互换远期利率互换。远期利率互换 （Forward Interest Rate SwapForward Interest Rate Swap）是指）是指利率互换合约的签订是在即期，互换的利率互换合约的签订是在即期，互换的开始执行推迟到未来的一个时间。开始执行推迟到未来的一个时间。 推迟利率安排互换。推迟利率安推迟利率安排互换。推迟利率安排互换（排互换（Deferred RateDeferred Ratesetting setting SwapSwap）是指互换双方需要现在安排利率）是指互换双方需要现在安排利率互换，但认为现行的利率不合适而决定互换，但认为现行的利率不合适而决定推迟互换利率的安排，到未来的一个时推迟互换利率的安排，到未来的一个时间按双方的约定进行利率互换安排。间按双方的约定进行利率互换安排。 34 利率上限互换。利率上限互换利率上限互换。利率上限互换 （RateRatecapped Swapcapped Swap）也是固定利率对）也是固定利率对浮动利率互换的一种衍生产品，这种互换浮动利率互换的一种衍生产品，这种互换规定浮动利率的上限。利率上限互换给支规定浮动利率的上限。利率上限互换给支付浮动利率的一方提供了一定程度的保付浮动利率的一方提供了一定程度的保 护。为此浮动利率的支付方需付给固定利护。为此浮动利率的支付方需付给固定利率的支付方一笔期初费用。率的支付方一笔期初费用。 最小最小最大互换。最小最大互换。最小最大互换最大互换（MinMinMax SwapMax Swap）也是固定利率对浮动）也是固定利率对浮动 利率互换的一种衍生产品。这种互换同时利率互换的一种衍生产品。这种互换同时规定浮动利率的上限和下限。规定浮动利率的上限和下限。 35 分期摊还、增值和变动互换。分期摊还、分期摊还、增值和变动互换。分期摊还、增值和变动互换（增值和变动互换（Pay by Installment-increasePay by Installment-increase Invalue-fluctuation Swap Invalue-fluctuation Swap） 在一般利率互换在一般利率互换 时，名义本金在整个互换期间保持不变。分期摊时，名义本金在整个互换期间保持不变。分期摊还利率互换是指用于计算利息的名义本金逐渐减还利率互换是指用于计算利息的名义本金逐渐减少；增值利率互换是指用于计算利息的名义本金少；增值利率互换是指用于计算利息的名义本金逐渐增加；变动互换是指用于计算利息的名义本逐渐增加；变动互换是指用于计算利息的名义本金在互换开始的一段时间内又逐渐增加，在互换金在互换开始的一段时间内又逐渐增加，在互换的后一段时间内又逐渐减少。本金的变化量及期的后一段时间内又逐渐减少。本金的变化量及期限在互换开始就作了安排。限在互换开始就作了安排。 36 反向互换反向互换 。反向互换。反向互换(Inverse Swap)(Inverse Swap)是指是指希望退出互换合约的一方通过安排一项相反内希望退出互换合约的一方通过安排一项相反内 容容的互换合约退出原先的合约。具体地说，就是新的互换合约退出原先的合约。具体地说，就是新安排的互换时间与原合约的剩余时间相同。例安排的互换时间与原合约的剩余时间相同。例 如，有一投资者如，有一投资者A A拥有一互换合约，本金为拥有一互换合约，本金为50005000万万美元，付出利率为美元，付出利率为1010，获得的利率为，获得的利率为LIBORLIBOR，期，期限为限为 5 5年。两年后，投资者年。两年后，投资者A A想退出该合约，他想退出该合约，他采取了反向互换的方式寻找到一位新对手，签订采取了反向互换的方式寻找到一位新对手，签订了一份新的互换合约，新合约的金额仍为了一份新的互换合约，新合约的金额仍为50005000万万美元，付出的利率为美元，付出的利率为LIBORLIBOR，获得的利率为固定利，获得的利率为固定利率，合约的期限为率，合约的期限为3 3年。这样他就可以实现退出最年。这样他就可以实现退出最初互换合约的目的了。初互换合约的目的了。37 这种方式的缺陷是投资者这种方式的缺陷是投资者A A不但对最初的合不但对最初的合约负责，还要对新合约负责。他的本意是退出原约负责，还要对新合约负责。他的本意是退出原来的合约，而现在要对两个合约都承担责任，增来的合约，而现在要对两个合约都承担责任，增加了不履约的风险。加了不履约的风险。 出售互换。出售互换出售互换。出售互换(Selling Swap)(Selling Swap)可以可以有效地克服反向互换的缺陷，这种方式是指希望有效地克服反向互换的缺陷，这种方式是指希望退出互换合约的一方，把没有到期的合约出售给退出互换合约的一方，把没有到期的合约出售给另一位投资者，上例的投资者另一位投资者，上例的投资者A A如在签约两年后如在签约两年后想退出合约，就可以寻找一位愿意购买这个合约想退出合约，就可以寻找一位愿意购买这个合约的投资者，另一位投资者的投资者，另一位投资者B B如果愿意购买这个合如果愿意购买这个合约，签约后约，签约后B B方在剩余的年内应按期付出方在剩余的年内应按期付出10%10%的利的利息，相应获得的利率为息，相应获得的利率为LIBORLIBOR。 38 如果利率上升到如果利率上升到12%12%，B B方应给予方应给予A A方补偿，方补偿，因为因为B B方只要支付方只要支付10%10%就可以获得较高就可以获得较高LIBORLIBOR，补，补偿额应为偿额应为 2 2乘以乘以50005000万万 美元再乘以美元再乘以3 3年期；如年期；如果利率下降，果利率下降，A A方应向方应向B B方补偿。这种出售行为的方补偿。这种出售行为的完成有赖于合约另一方的同意，另一方是否同意完成有赖于合约另一方的同意，另一方是否同意的关键是的关键是B B方的信用等级是否与方的信用等级是否与A A方一样高，如果方一样高，如果B B方的信用等级与方的信用等级与A A方一样高，甚至更高，另一方方一样高，甚至更高，另一方一般不会有异议；否则，另一方就难接受。一般不会有异议；否则，另一方就难接受。39 互换购回。互换购回互换购回。互换购回(Swap Repurchase)(Swap Repurchase)是指出售了的互换合约在一定时候、一定条件是指出售了的互换合约在一定时候、一定条件下再由原出售方购回。如果购回时利率发生变下再由原出售方购回。如果购回时利率发生变动，与出售互换相同，也涉及互换双方的相互动，与出售互换相同，也涉及互换双方的相互补偿问题。补偿问题。 答案：答案：利率互换无论在锁定投资收益以规避利利率互换无论在锁定投资收益以规避利率风险方面，还是在利用相对优势套取利差，率风险方面，还是在利用相对优势套取利差，以及尽可能降低利息负担方面都具有积极的作以及尽可能降低利息负担方面都具有积极的作用，在金融界和企业界均有十分广泛的运用，用，在金融界和企业界均有十分广泛的运用，已成为一种管理利率风险的最为基本和非常有已成为一种管理利率风险的最为基本和非常有效的金融工具。效的金融工具。40 获得低于市场利率的贷款，降低筹获得低于市场利率的贷款，降低筹资成本。通过利率互换，客户能够获得低资成本。通过利率互换，客户能够获得低于市场上得到的固定利率贷款或浮动利率于市场上得到的固定利率贷款或浮动利率贷款，降低筹资成本。贷款，降低筹资成本。 操作方便。利率互换创新金融工具操作方便。利率互换创新金融工具自问世以来，即被公司财务人员和金融机自问世以来，即被公司财务人员和金融机构广泛使用，作为资产和负债管理的新颖构广泛使用，作为资产和负债管理的新颖工具，将资产或债务的浮动利率转换为固工具，将资产或债务的浮动利率转换为固定利率，或将固定利率转换为浮动利率，定利率，或将固定利率转换为浮动利率，安排手续简便，操作极为方便。利率互换安排手续简便，操作极为方便。利率互换协议无特别限制条款，一般只需较少的契协议无特别限制条款，一般只需较少的契约内容，很多条款都是标准化的。约内容，很多条款都是标准化的。41 从企业方面看，企业是汇率风险和利率风险从企业方面看，企业是汇率风险和利率风险的最终承受者，因此企业对汇率和利率风险是十的最终承受者，因此企业对汇率和利率风险是十分敏感的，企业运用互换既可为其债务保值，也分敏感的，企业运用互换既可为其债务保值，也可将其资产（收入部分）进行锁定，更可以作为可将其资产（收入部分）进行锁定，更可以作为弥补利率结构和货币分布缺口的风险管理工具。弥补利率结构和货币分布缺口的风险管理工具。还可以动态且直观地判断出其保值的成本和选择还可以动态且直观地判断出其保值的成本和选择保值时机。保值时机。 从银行的角度看，银行可运用互换锁定其自从银行的角度看，银行可运用互换锁定其自身融资成本或投资收益，解决资产负债利率结构身融资成本或投资收益，解决资产负债利率结构上的缺口。同时，银行互换为其客户提供风险保上的缺口。同时，银行互换为其客户提供风险保值的服务，从中赚取一定收益（手续费收入），值的服务，从中赚取一定收益（手续费收入），且该部分收益既可反映在今后的现金流量中（将且该部分收益既可反映在今后的现金流量中（将来值），也可反映在当前价值（现值）上。来值），也可反映在当前价值（现值）上。42 答案：答案：资产利率互换在当今世界上已越来越成为资产利率互换在当今世界上已越来越成为资产管理者手中不可缺少的工具。由于在资产管资产管理者手中不可缺少的工具。由于在资产管理中运用了资产互换及其他衍生业务，因而，它理中运用了资产互换及其他衍生业务，因而，它迅速得以发展。资产利率互换除了能改变资金的迅速得以发展。资产利率互换除了能改变资金的流动方式外，还具有以下作用：流动方式外，还具有以下作用： 调整投资组合的有效工具。无论是投资者调整投资组合的有效工具。无论是投资者还是资产管理者，为使自身资产的价值免受利率还是资产管理者，为使自身资产的价值免受利率反向变动的影响，需要对资金的期限及固定与浮反向变动的影响，需要对资金的期限及固定与浮动的比例经常做相应的调整。而资产利率互换则动的比例经常做相应的调整。而资产利率互换则能在不需改变主要资产的情况下调整固定利率与能在不需改变主要资产的情况下调整固定利率与浮动利率的组合及投资期限，从而节约与出售现浮动利率的组合及投资期限，从而节约与出售现有资产及购入新资产有关的交易成本。有资产及购入新资产有关的交易成本。43 只要互换交易对方信用状况令人满意，那只要互换交易对方信用状况令人满意，那么，资产利率调整不可能么，资产利率调整不可能 改变整个投资的信改变整个投资的信用质量。用质量。 作为债券与互换市场间套利的工具。由作为债券与互换市场间套利的工具。由于浮动利率债券市场的波动，不少投资者纷纷于浮动利率债券市场的波动，不少投资者纷纷通过购买浮动利率债券并将之转化为综合固定通过购买浮动利率债券并将之转化为综合固定利率债券的办法，来获得同一信用等级的普通利率债券的办法，来获得同一信用等级的普通固定利率债券所无法带来的巨大收益。同时，固定利率债券所无法带来的巨大收益。同时，在固定利率的公司债券市场上，一般购买价值在固定利率的公司债券市场上，一般购买价值低估的公司债券，通过资产利率互换交易的转低估的公司债券，通过资产利率互换交易的转换，本身会给投资者带来更大换，本身会给投资者带来更大LIBORLIBOR差额，从差额，从而增加了债券与互换市场间套利机会。而增加了债券与互换市场间套利机会。44 创造同类综合债券及提供证券市场无法创造同类综合债券及提供证券市场无法达到的信用质量。一般来看，大部分的浮动利达到的信用质量。一般来看，大部分的浮动利率债券是由银行来发行的，而具有较高公司信率债券是由银行来发行的，而具有较高公司信用等级的浮动利率债券工具很少。在这种情况用等级的浮动利率债券工具很少。在这种情况下，投资者往往通过购买固定利率的公司债下，投资者往往通过购买固定利率的公司债 券，并将其通过资产利率互换而转换成浮动利券，并将其通过资产利率互换而转换成浮动利率债券，以期带来比率债券，以期带来比LIBORLIBOR高得多的收益。高得多的收益。 为购买高收益的化繁为简债券提供了机为购买高收益的化繁为简债券提供了机会。由于市场上综合浮动利率债券的流动性比会。由于市场上综合浮动利率债券的流动性比普通债券差，要出售一种综合浮动利率债券，普通债券差，要出售一种综合浮动利率债券，投资者不但要出售固定利率债券，而且还得解投资者不但要出售固定利率债券，而且还得解除与此债券有关的资产互换。除与此债券有关的资产互换。45 根据互换交易市场的根据互换交易市场的规律。解除资产利率规律。解除资产利率互换既可带来盈利，也将带来损失，综合浮动互换既可带来盈利，也将带来损失，综合浮动利率债券的流动性缺乏往往能通过收益的增加利率债券的流动性缺乏往往能通过收益的增加来弥补。特别是那些通过资产利率互换加以还来弥补。特别是那些通过资产利率互换加以还原（化繁为简）的浮动利率债券，比起同一发原（化繁为简）的浮动利率债券，比起同一发债人发行的普通浮动利率债券的收益更高。债人发行的普通浮动利率债券的收益更高。 资产利率互换一般与主要债券形式有关。资产利率互换一般与主要债券形式有关。通过利率互换，投资者能改变固定收入票据的通过利率互换，投资者能改变固定收入票据的资金流动特点，从而使固定利率债券变成综合资金流动特点，从而使固定利率债券变成综合浮动利率的债券。用于资产管理方面的互换。浮动利率的债券。用于资产管理方面的互换。通过资产负债互换安排，可以改变投资利益的通过资产负债互换安排，可以改变投资利益的利率特征，改变收到利息的频率和时间，提高利率特征，改变收到利息的频率和时间，提高投资者进行资产管理的灵活性。投资者进行资产管理的灵活性。4647 答案：互换的可能性：答案：互换的可能性：A公司在人民币固定利率公司在人民币固定利率市场上有比较优势，市场上有比较优势，B公司在美元浮动利率市场公司在美元浮动利率市场上有比较优势。但上有比较优势。但A需要美元浮动利率借款，需要美元浮动利率借款，B需要人民币固定利率借款，这是双方互换的基需要人民币固定利率借款，这是双方互换的基础。美元浮动利率借款的利差为础。美元浮动利率借款的利差为1%（LIBOR+ 1.5%)(LIBOR+0.5%)，人民币固定利率借款，人民币固定利率借款的利差为的利差为2%(6.5%4.5%)。48 因此互换的总收益是因此互换的总收益是1%1%。银行拿走。银行拿走0.5%0.5%后，后，A A，B B各得各得0.25%0.25%。这意味着。这意味着A A可可LIBOR+0.25%LIBOR+0.25%的年利的年利率借入美元，而率借入美元，而B B可按可按6.25%(6.5%-0.25%)6.25%(6.5%-0.25%)的年利的年利率借入人民币。率借入人民币。 49答案：答案：（1 1）利用债券组合给互换定价）利用债券组合给互换定价 根据已知可得：根据已知可得：K K=1000=10008%/2=408%/2=40（万元）（万元）K K* *=1000=100010%/2=5010%/2=50（万元）（万元） 给浮动债券定价：给浮动债券定价：Bfl=(1000+50)Bfl=(1000+50) e e-0.10-0.100.250.25=1024.08=1024.08（万元）（万元） 给固定债券定价：给固定债券定价：BfixBfix=40e=40e-0.10-0.100.250.25+ + 40e 40e-0.15-0.150.750.75+1040e+1040e-0.20-0.201.251.25=884.71=884.71（万元）（万元） V V= =B Bfixfix- -B Bflfl=884.71-1024.08=-139.37=884.71-1024.08=-139.37（万元）（万元） （2 2）该利率互换可以分解成三份远期利率）该利率互换可以分解成三份远期利率协议，分别为协议，分别为3 3个月、个月、9 9个月、个月、1515个月到期。个月到期。 首先，计算首先，计算3 3个月到期的远期利率协议的价值。个月到期的远期利率协议的价值。500.50.510001000(0.08-0.10)(0.08-0.10)e e-0.12-0.120.250.25= -9.7045= -9.7045（万元）（万元） 其次，计算其次，计算9 9个月期的远期利率协议的价值。个月期的远期利率协议的价值。 3 3个月到个月到9 9个月远期利率为：个月远期利率为：(0.15(0.150.75-0.100.75-0.100.25)/0.5=0.1750.25)/0.5=0.175 该该17.5%17.5%的连续复利对应的每年计两次复利的的连续复利对应的每年计两次复利的利率为利率为R R，则：，则：e e0.1750.175=(1+0.5R)(1+0.5R) =(1+0.5R)(1+0.5R) 解得解得 R R=18.29%=18.29%， 所以所以9 9个月期远期利率协议价值为：个月期远期利率协议价值为：0.50.510001000(0.08-0.1829)(0.08-0.1829)e e-0.15-0.150.750.75=-45.97=-45.97（万元）（万元） 最后计算最后计算1515个月远期利率为个月远期利率为(0.20(0.201.25-0.151.25-0.150.75)/0.5=0.2750.75)/0.5=0.27551 该该27.5%27.5%的连续复利对应的每半年计一次复的连续复利对应的每半年计一次复利的利率为利的利率为R R，则：，则：e e0.2750.275=(1+0.5=(1+0.5R R) )2 2解得解得R R=29.48%=29.48%，所以，所以1515个月期的远期利率协议价值个月期的远期利率协议价值为：为：0.50.510001000(0.08-0. 2948)(0.08-0. 2948)e e-0.20-0.201.251.25= = 83.64 83.64（万元）（万元） 所以对该公司而言，互换价值就是这三份所以对该公司而言，互换价值就是这三份远期利率协议价值之和：远期利率协议价值之和：9.70 9.70 45.97 45.97 83.64= 83.64= 139.31 139.31（万元）（万元）5253答案：由于固定利率和浮动利率两个市场对两公答案：由于固定利率和浮动利率两个市场对两公司筹资定价之差不一致，甲公司在固定利率筹司筹资定价之差不一致，甲公司在固定利率筹资市场上有相对低成本优势，所以产生了潜在资市场上有相对低成本优势，所以产生了潜在套利利润。套利利润的百分比是套利利润。套利利润的百分比是 (13%(13%11%)11%)(0.375%(0.375%0.125%)=1.75%0.125%)=1.75% 为此，甲乙公司可以利用直接利率互换降为此，甲乙公司可以利用直接利率互换降低筹资成本。具体策略是：甲借固定利率的债低筹资成本。具体策略是：甲借固定利率的债务，乙借浮动利率的债务，互换后，甲、乙公务，乙借浮动利率的债务，互换后，甲、乙公司的筹资成本都将比互换之前节约司的筹资成本都将比互换之前节约0.875%0.875%。54答案：BD=40e-0.05+(1000+40)e-0.052=979.08 （万元） BF=3e-0.04+(100+3)e-0.042=97.96（万美元） V=BF7.8-BD= -214.99（万元）55 答：答：K K=1=112%12%0.5=0.060.5=0.06（亿美元）（亿美元） K K* *=1=19%9%0.5=0.0450.5=0.045（亿美元）（亿美元） 所以：所以：B Bfixfix=0.06e=0.06e-0.1-0.12/122/12+ +(1+0.06)e(1+0.06)e-0.1-0.18/128/12=1.05=1.05（亿美元）（亿美元） B Bflfl=(1+0.045)e=(1+0.045)e-0.1-0.12/122/12=1.03=1.03（亿美元）（亿美元）56 所以，对支付浮动利率的一方来说：所以，对支付浮动利率的一方来说：V=V=B Bfixfix-B-Bflfl=1.05 =1.05 1.03=0.02 1.03=0.02（亿美元）（亿美元） 对支付固定利率的一方来说：对支付固定利率的一方来说：V= V= B BflflB Bfixfix =1.03 =1.03 1.05= 1.05= 0.02 0.02（亿美元）（亿美元）5758