460我国商业银行汇率投资组合风险管理的VaR技术研究

我国商业银行汇率投资组合风险管理的VaR技术研究北京物资学院 徐萌、赵钗、张雅凝目录【摘要】4一、导论5（一）选题背景51、政策背景52、理论背景53、现实背景6（二）方法的选用及相关文献综述61、VaR的选取62、国外对VaR的研究现状综述73、国内对VaR的研究现状综述7（三）本文研究目的7（四）研究方法7（五）本文的创新8二、商业银行汇率风险概论8（一）商业银行汇率风险概论81、汇率风险的定义82、汇率风险的成因83、汇率风险的分类9（二）我国商业银行汇率风险的现状9（三）商业银行汇率风险的计量方法101、外汇风险敞口方法102、敏感性分析方法113、情景分析方法114、VaR方法11三、VaR模型体系分析11（一） VaR的方法基本原理111、VaR的定义112、VaR的一般计算原理123、VaR的参数选择13（二）VaR的计算方法141、方差-协方差法（参数法）142、历史模拟法153、蒙特卡罗模拟法16（三）VaR模型的回测171、失败率检验法172、巴塞尔规则18（四）VaR的局限性19（五）我国商业银行应用VaR方法的必要性19四、在我国商业银行的汇率风险管理中应用VaR的思路20（一）VaR应用的基础环境的构建211、完善汇率风险管理组织结构212、着重加强基础数据的搜集和管理信息系统的建设23（二）汇率风险管理目标与政策的拟定231、汇率风险管理政策的制定242、明确汇率风险管理目标24（三）商业银行风险管理过程241、风险识别242、风险测度253、风险定价254、风险处置255、绩效考核25（四）基于VaR方法构建汇率风险度量体系26五、VaR模型在商业银行汇率风险管理中应用的实证分析27（一）数据选取271、样本数据选取272、风险因素273、收益率的计算方法274、持有期及置信度的选取27（二）VaR值的计算281、方差协方差法（参数法）282、历史模拟法28（三） VaR的回测29（四）实证结论29参考文献31附录133附录245【摘要】本文写在全球经济一体化进程的加快，人民币汇率改革的背景下，针对我国商业银行在国际竞争中可能面对的汇率风险展开研究。采用VaR模型定量的分析了商业银行的汇率风险管理，全文围绕什么是汇率风险？为什么选用VaR管理风险？VaR是什么？怎么去用VaR管理汇率风险?这一系列的问题探讨展开。对汇率风险的定义尽显详细的描述，并解释了商业银行应VaR管理风险的必要。而对VaR模型体系的分析对VaR模型的理论进行了详细的论述，并为下文实证研究做了很好的理论铺垫。应用管理信息系统，把VaR上升到了管理层面的高度，并介绍了在我国商业银行的汇率风险管理中应用VaR的思路。实证研究，选取了最主要的四种货币即美元、欧元、日元、港币，样本区间是2005年7月21日2011年5月20日，共1420个观测值，并通过MATLAB的到了VaR是计算结果，并进行回测检验。通过本文的研究试图为商业银行管理者提供一种新的风险管理方法参考，使商业银行管理者认识到建立严格的汇率风险管理系统的必要性及重要性。关键词：VaR；历史模拟法；方差-协方差法；汇率风险管理一、导论（一）选题背景1、政策背景我国自成立以来到今汇率变化大致可分为五个近阶段，即：1949年到1980年的汇率基本稳定期；1981年至1984年的双重汇率制； 1985年至1993年回归单一汇率制；1994年到2005年7月的以市场供求为基础的汇率制度。自1994年以来，中国实行以市场供求为基础的、单一的，有管理的浮动汇率制度，银行间外汇市场人民币对美元买卖家可以在基准汇率上下0.3%的幅度内浮动，对港元和日元的卖价可以在基准汇率1%的幅度内浮动，这实际上是在有管理浮动下的实际钉住制。因此，长期以来我国的商业银行对于汇率变动所带来的风险只有非常薄弱的认识。2005年7月21日起，中国建立健全以市场供求为基础的，参考一篮子货币进行调节，单一的，有管理的浮动汇率制，人民币汇率从此不再实行单一的钉住制，形成更加富有弹性的机制。中国人民银行行长助理李东荣在“2011中国金融高峰论坛”上表示，“十二五”时期，提高中国金融业核心竞争力必须继续全面推动中国金融创新工作，具体措施包括推进利率市场化改革和人民币汇率形成机制改革，积极稳妥推进综合经营试点，以及稳步推进资产证券化等，由此可见，中国未来有可能将实行更具弹性的汇率制度，或者说，更加浮动的汇率。但是，这对于缺乏汇率风险意识和管理经验的商业银行来说，汇率机制的改革，新制度的实施，无疑为其经营机制和风险管理水平带来了新的挑战，商业银行急需一种新的有效的风险管理手段和工具来应对。2、理论背景（1）巴塞尔协议III所带来的机遇2010年9月12日，巴塞尔银行监管委员会(BCBS)召开央行行长及监管当局负责人会议（GHOS），就提高全球银行业资本要求和流动性监管标准等一整套银行监管方案达成一致，并首次将这一套银行监管方案称为“巴塞尔协议” 。巴塞尔协议III内容有很多条，其核心内容是全球各商业银行的一级资本充足率下限将从现行的4上调至6，由普通股构成的“核心”一级资本占银行风险资产的下限将从现行的2提高至45。目的是减轻银行风险及由银行风险引起的整个社会的金融风险。这对中国银行业几乎没什么影响，甚至还可以说是利好消息。首先，截至2010年9月末，我国银行业加权平均核心资本充足率为9.5%，核心资本占总资本的比例超过80%，加权平均资本充足率为11.6%，较年初上升0.3个百分点。随着商业银行融资工作的有序完成，预计到2011年底核心资本充足率将保持在9%以上，国内银行业的资本充足率水平高于国际同业平均水平。其次，如果巴塞尔协议III得到严格执行，那么对大多数全球大银行来说都是增加了资本，而降低了利润，也就是降低了利润率，降低了他们的国际竞争能力，这就为中国的大型商业银行提供了国际竞争机会。但是，由于几乎所有的国际业务都是以外汇为载体进行的，一旦汇率发生波动，商业银行就会面临汇率风险。（2）汇率波动的复杂性汇率波动是外汇市场的正常反映。影响汇率波动的因素有很多，简单来说大只包含以下几种因素，国家的国际收支情况、进出口商品市场产生影响因素、通货膨胀和经济增长的差异、利率的影响及政府政策的影响。而正是由于这些影响因素的综合作用，使汇率波动表现出比较复杂的现象:如在某些情况下汇率的波动表现出线性行为，而在某些情况则表现出非线性。并且随着全球经济一体化进程加速、国际投资贸易自由化发展，又由于各国间不同的汇率制决定度，各国经济的相互依赖性加强，货币政策合作也日益密切，特别是因国际互联网的飞速发展，使汇率波动在国际间相互快速传递，这些无疑更增加了汇率波动的复杂性。3、现实背景2002年爆出美国联合爱尔兰银行事件震惊了全世界，仅仅一个交易员就能够造成7.5亿美元的损失, 而且还能隐瞒1年多,这如何能不让人们所反思。早在联合爱尔兰银行欺诈案之前就已经有过英国巴林银行欺诈案惨痛经历，而作为教训，各家银行也纷纷制定了相对完善的内控制度。但是，就是在这样的背景之下，爱尔兰联合银行欺诈案依然爆发，这就说明，对于商业银行业来说，问题的关键绝不仅仅在于是否拥有一整套完整的制度，而是在于这一套制度是否得到了切实有效地执行和监督，这就突显出在商业银行建立严格的风险管理系统和流程的必要性。（二）方法的选用及相关文献综述1、VaR的选取本文选用VaR方法研究商业银行的汇率风险管理，VaR 即风险价值，自30国集团（G30）于1993年7月在衍生产品的实践和规则的研究报告中率先使用了这一名词以来，随着这份报告的广为流传，风险价值这一概念也得以推广，被人们所接受。之后巴塞尔委员会也在其出台的关于市场风险资本要求的内部模型法和关于使用“返回检验”法检验计算市场风险资本要求的内部模型法的监管构架文件中向其成员国银行大力推荐使用VaR这一方法。由于这一模型的计量科的学性和方法的实用性，使其被广泛应用于金融行业的风险监管，而我国自汇率改革以来，汇率弹性增大，风险价值这一方法同样可以用来度量因为汇率波动而对持有或运用货币所带来的可能损失。2、国外对VaR的研究现状综述1994年，J. P. 摩根银行首先推出了新的风险管理系统风险度量制，这种方法包括针对巨大风险因素的协方差矩阵，这一方法的推出推动了对风险管理的深入研究。R. Tyrrell Rockafellar和Stanislav Uryasev（1999）年推出了Optimization of Conditional Value-at-Risk提出了CVaR方法，并对同一问题同时计算了VaR和CVaR进行了比较说明。而在投资组合、金融市场及其衍生工具、市场风险和操作风险的分析中，VaR也被交易商、银行等金融机构广泛应用。3、国内对VaR的研究现状综述由于VaR理论产生于外国，国内学者对于VaR理论的研究大致可以分为以下阶段：（1）探索引进阶段国内对VaR的研究最早从1997年开始，杭斌和赵俊康在VaR系统种宏观经济预警的新方法中，探讨了VaR特点及计算方法并做了简单的估计预测。陈建国和宋铁波在1998年在VaR方法在我国金融风险管理中的应用中探讨了VaR在我国金融风险管理中运用存在的难题即解决思路。在此阶段由于VaR这一方法刚刚被引入，国内学者的研究大多围绕着VaR的基本原理展开。（2）发展阶段在此阶段，国内对VaR的研究有了实质性的成果，许多学者运用VaR这一方法做了实证研究。龙海明，黄卫在VaR在消费信贷风险管理中的应用中不仅介绍了VaR的计算方法还说明了J. P.摩根的信用度量方法，并运用J. P. 摩根信用度量方法计算简单情形下的消费贷款的VaR。赵远（2005）、王庆捷（2005）分别使用上证指数和深证指数对VaR的计量方法进行了研究。金谋幸（2011）也运用Risk Metrics和历史模拟法对我国A股市场的风险进行了计量。（三）本文研究目的本文试图通过对汇率投资组合风险管理的详细分析，使商业银行管理者认识到建立严格的汇率风险管理系统的必要性及重要性。其次，对VaR理论基础和在我国商业银行应用VaR的汇率风险管理流程的论述，为商业银行管理者理清VaR在商业银行中的应用思路，并通过具体的实证分析和回测检验阐明了应用VaR进行风险管理的可操作性，以期为商业银行管理者提供参考。（四）研究方法采用定量分析的方法，通过实证研究分析了我国商业银行如何应用VaR进行汇率风险的管理，说明了VaR的测算方法对于衡量汇率风险的适应性。（五）本文的创新对于商业银行经营风险的研究，主要是操作风险，信用风险等，汇率风险的研究很少。而对于汇率风险而言，前人一般采用因素分析、混沌经济理论等研究方法，而本文则选用用VaR模型对汇率风险进行了量化分析。应用管理信息系统建立汇率风险管理的前台、后台系统，系统的分析了商业银行风险管理系统和流程。应用MATLAB软件实现VaR的计算。二、商业银行汇率风险概论（一）商业银行汇率风险概论1、汇率风险的定义各个专家对外汇风险有不同的定义。Michael Adler，Bernard Dumas(1983)认为汇率风险是资产负债或营业收入的真实国内货币值对汇率非预期变化的敏感性。Peter S.Rose(1999)认为外汇风险:是由于汇率变动带来的潜在损失。Michel Crouhy,DanGalai,Robert Mark(2001)关于外汇风险的描述是汇率变动和国际间利率波动不同步造成的。陶湘(1995)关于外汇风险的定义是指一个经济实体、个人或政府，在涉外经济活动中，因外汇汇率的变动使其以外币计价的资产或负债价值涨跌而蒙受损失的可能性。黄华莉(2002)是阐述外汇风险有狭义和广义之分，前者是指汇率风险，而后者除了汇率风险以外，还包括国家政策风险、外汇信用风险以及外汇交易风险等。而田玲(2004)定义汇率风险是商业银行因汇率变动而蒙受损失以及预期收益难以实现的可能性。韩伟（2011）也认为汇率风险在理论研究过程中存在狭义和广义之分，其中汇率风险的广义概念就是指由于利率、汇率出现变化，金融交易过程中交易者的到期和预期违约或者是外国政府所实施的汇率管制给交易者带来经济损失或者是收益的可能性；而狭义的观念就是两国交易过程中由于出现货币汇率上的变动给交易双方所带来的损失或收益的可能性。田玲对外汇风险的定义简单明了，且适合商业银行的情况。所以，本文采用田玲对外汇风险的定义，即商业银行因汇率变动而蒙受损失以及预期收益难以实现的可能性。2、汇率风险的成因据Eward考证，“风险”一词源于意大利语的risque,最早出现于早期的航海贸易和保险业，意思是“客观的危险”，体现为自然现象或者航海遇到礁石，风暴等事件。Christine.R.Hekman 认为汇率风险来源于外汇业务的存在，主要是金融资产与外汇金融负债的不匹配。ShelaghA.Heffernan(1992)认为货币和期限不匹配是银行业务的基本特征，当汇率变动与预期趋势相反时，银行就会面临汇率风险。MIChelcrouhy，DanGalai，RobertMark(2001)提到的外汇风险源于敞口或不完全期敞口的说法，实质上也是货币不匹配造成的。黄华莉(2002)认为商业银行汇率风险产生的直接原因是汇率的波动导致银行持有外汇头寸的价值发变化，而汇率的变动又取决于外汇市场的供求状况。崔鸿发(2004)认为汇率险的生成原因从其来源方面来说主要有国际贸易结算风险、国际债权债务风险外汇买卖风险。邓志新(2005)、李君瑞(2007)、杜德春(2007)都认为汇率风险主要是因为汇率波动的时间差、地区差及银行表内外业务币种和期限结构不匹配等因素造成的。3、汇率风险的分类商业银行的外汇风险可以从不同的角度可以被划分为不同的类型。最常见的分类方法是按照汇率风险产生的时点将其分为：交易风险、折算风险和经济风险。交易风险是在经营活动中产生的风险，主要指商业银行在与客户进行外汇买卖的业务或在以外币进行贷款、投资以及随之进行的外汇兑换活动中，因始料未及的汇率变动而遭受到的损失。交易风险又可以分为交易结算风险和买卖风险。会计风险是在经营活动结果中产生的风险是指由于汇率变动而引起商业银行资产负债表某些外汇项目全额变动的风险，其产生是因为进行会计处理时将外币折算为本国货币计算，而不同时期使用的汇率不一致，所以可能出现会计核算上的损益。因此，折算风险又称作会计风险。经济风险是指预期经营收益中产生的风险是指由于汇率的非预期变动引起商业银行未来收益发生的变化的可能性，即未来现金流量的现值的损失程度。汇率波动会引起利率、价格、进出口、市场需求等各种经济指标的变化，这些又将直接或间接对银行的资产负债、授信业务、结售汇、国际结算业务量等发生影响，从而带了商业银行价值的变动，统称为经济风险。（二）我国商业银行汇率风险的现状中国外汇交易中心公布，2010年11月11日银行间外汇市场人民币汇率中间价为1美元对人民币6.6242元。 以2005年7月汇改前的1美元对人民币8.27元计算，2005年汇改以来人民币对美元已累计升值24.85%。自汇率改革以来，人民币对美元基本上保持升值趋势。外汇交易市场的深度和广度进一步扩大,逐步与国际金融市场融合,因此商业银行的业务经营也势必与外汇市场的联系越来越紧密。但是，中国商业银行外汇风险意识普遍比较淡薄，有效的风险管理和控制体系有待建立，主要表现在：（1）我国商业银行董事会评估和调整风险水平的能力有待提高中航油事件与巴林银行事件有一个惊人的相似之处，就是高层个人失误导致的机构巨额损失。我国银监会颁发的股份制商业银行董事会尽职指引明确规定:“董事会承担商业银行经营和管理的最终责任”，“董事会应当定期对商业银行风险状况进行评估，确定商业银行面临的主要风险，确定适当的风险限额，并根据风险评估情况，确定并调整商业银行可以接受的风险水平”。但目前的现状是不少商业银行的高层管理人员缺乏外汇风险管理的专业知识和技能，甚至对外汇风险缺乏起码的了解，势必对新的汇率制度下银行的外汇风险管理重视不够，不能对外汇风险管理实施有效监控。（2）我国商业银行外汇风险管理的政策和程序还有待完善我国银监会颁发的商业银行市场风险管理指引规定商业银行应当制定适用于整个银行机构的、正式的书面市场风险管理政策和程序。包括可以开展的业务，可以交易或投资的金融工具，可以采取的投资、保值和风险缓解策略和方法:商业银行能够承担的市场风险水平;分工明确的市场风险管理组织结构、权限结构和责任机制市场风险的识别、计量、监测和控制程序;市场风险的报告体系;市场风险管理信息系统;市场风险的内部控制;市场风险管理的外部审计;市场风险资本的分配;对重大市场风险情况的应急处理方案等。但很多银行尚未制订正式的书面市场风险管理政策和程序，或者政策和程序尚未完全覆盖商业银行的各个分支机构、产品条线以及银行的表内、表外业务，尤其是难以适应人民币汇率制度改革后商业银行外汇风险管理的需要。（3）我国商业银行在汇率风险的计量方法上的应用并不理想从目前国内商业银行外汇风险管理的实践来看，尚不能适应风险管理日益复杂的要求，特别是在外汇风险的计量方法、技术、工具、系统方面尚处于起步阶段，外汇风险敞口在国外是20世纪七、八十年代所普遍使用的风险计量工具，而我们的银行才刚刚开始尝试计算风险敞口，有些银行甚至至今都不能准确算出本行所承担的单一货币的敞口头寸和所有外币的总敞口头寸。（三）商业银行汇率风险的计量方法目前外汇风险的计量方法主要有三种：外汇风险敞口方法、敏感性分析方法、情景分析方法以及VaR方法。1、外汇风险敞口方法银行在每个交易日营业终了结算时必然会出现买卖差额，即外汇头寸。银行买入某种外币大于卖出，则为“多头”，反之为“空头”。银行保有的多头和空头通称为“敞口头寸”。银行的外汇敞口是由于银行外汇资产组合与外汇负债组合之间的不匹配以及表内外业务中的货币错配形成的。国际银行界通常采用的计量方法有净汇总敞口(简称NAP)、总汇总敞口(简称GAP)和汇总短敞口(简称BAP)这三种方法。外汇敞口分析是银行业较早采用的汇率风险计量方法，方法比较简单，清晰易懂。但是在计算总体风险时，仅仅是各种风险的简单加总，没有考虑到各种风险之间的相关性，在国际上，该方法正逐渐被其他计量方法代替，但是在国内仍然主要采用这种方法。2、敏感性分析方法敏感性分析是指在保持其他条件不变的前提下，研究单个市场风险要素（利率、汇率、股票价格和商品价格）的变化可能会对金融工具或资产组合的收益或经济价值产生的影响。巴塞尔委员会在2004年发布的利率风险管理与监管原则中，要求银行评估标准利率冲击（如利率上升或下降200个基点）对银行经济价值的影响，也是一种利率敏感性分析方法。敏感性分析计算简单且便于理解，在市场风险分析中得到了广泛应用。但是敏感性分析对于较复杂的金融工具或资产组合，无法计量其收益或经济价值相对市场风险要素的非线性变化。因此，在使用敏感性分析时要注意其适用范围，并在必要时辅以其他的市场风险分析方法。3、情景分析方法情景分析是情景分析是当市场风险监控人员预测会发生影响市场的重大事件时，就多个风险因素建立较为全而的模拟环境，应用于当前的头寸，以测算可能发生的盈亏的一种风险管理手段。比如银行可以分析利率、汇率同时发生变化时可能会对其市场风险水平产生的影响。此外还有压力测试法，风险调整的资本收益率方法等。它们可以在适当情况下对VaR方法进行弥补。4、VaR方法VaR(Value at risk)按字面解释就是“风险价值”。按照Philippe Jorion(2005)所定义,VaR是指在一个目标投资期内，在给定的置信水平下所能承受的预期最大损失（最坏损失）。下文将着重分析VaR方法。三、VaR模型体系分析（一） VaR的方法基本原理1、VaR的定义VaR(Value at Risk)，中文常译为“风险价值”,其含义指:市场正常波动下, 某商业银行或其他金融机构在一定的持有期（t）和给定的置信度（c）下，利率、汇率等市场风险要素发生变化会时可能对某一金融资产或证券组合的潜在的最大损失。实际损失超出最大损失的概率为: 其中Prob:资产价值损失小于可能损失上限的概率；W:某一金融资产在一定持有期t的价值损失额；VaR:置信度c下的风险价值可能的损失上限；c:给定的概率-置信度，从定义中可以看出，VaR主要有3个基本特：VaR代表资产组合在一定置信度下的可能的最大损失；VaR的值的大小与未来的一定的持有期（t）有关，计算VaR时必须事先指定具体的持有期；计算VaR值还与置信度有关，置信度是分析人员对发生VaR的最大损失值的把握程度，即旨在表达实际损失超过VaR的可能性有多大。风险价值VaR并非指可能发生的最大损失，实际的损失可能会超过VaR所指出的损失值。对VaR的举例理解,某一投资公司的资产组合在未来一天内,置信度为95%,市场正常波动的情况下,VaR值为200万元.其含义是指,该公司的资产组合在一天内,由于市场价格变化而带来的最大损失超过200万元的概率为5%，或者说有95%的把握判断该投资公司在下一个交易日内的损失在200万元以内；同时也可理解为，该资产组合在1天中只有5%的时间里损失超过200美元，即将1天的时间划分为无穷多的时间段，损失大于200美元的时间段只占5%。5%的几率反映了金融资产管理者的风险厌恶程度,可根据不同的投资者对风险的偏好程度和承受能力来确定。2、VaR的一般计算原理讨论VaR计算的一般性原理:考个证券组合,假定为证券组合的初始价值,R是特有期内的投资回报率,在期末证券组合的价值为.若在某一置信度c下,证券组合的最低价值为,则根据VaR的定义-在一定置信度下,证券组合在未来特定一段时间内的最大可能损失为:如果找到投资组合的最小价值或收益率的临界值 等于找到了VaR。 若资产未来价值的概率分布为f(w)，给定置信度c，找到投资组合价值的最小值若资产未来收益率的概率分布为f(r),给定置信度，找到收益率的临界值3、VaR的参数选择计算VaR，需要确定两个重要的参数-持有期（t）和置信度（c）。任何VaR只有给定定这两个参数的情况下才有意义。这两参数值的改变会VaR值的大小，所以如何选择这两个参数很重要。（1）持有期持有期是计算VaR的时间范围，由金融机构自行确定。由于波动性与时间长度呈正相关，所以VaR随持有期的增加而增加。从巴塞尔委员会的角度看持有期过长不利于及早发现问题，而选择的期限过短，则又可能增加监管负担。作为一种折中，10天应该是一个合适的期限长度。所以，在1997年底生效的巴塞尔委员会的资本充足性条款中，持有期为两个星期(10个交易日)。在选择风险的目标期限长度时主要考虑以下四个因素：首先是金融市场实际的流动性状况。如果一个头寸能够以正常的方式迅速清算掉，则计算该头寸的VaR可以采用较短的目标期限；如果由于市场深度不够，清算头寸费时较长，则VaR的计算应采用较长的期间长度。其次是样本规模。VaR本身是用正态分布来近似实际的分布，样本规模的大小关系到VaR结果的精确性。期间越短，样本产生的数据越多，这样有助于提高VaR近似的精确度，也有助于验证VaR的可靠性。其次，正态分布假定要求的影响。VaR的计算中，要求假定回报服从正态分布。对于实际回报，持有期越短，越接近正态分布。我们尽可能选取小范围的持有期来计算VaR,但这又受限于实际的市场要求。最后，样本选取的影响。VaR的计算通常要求大量的历史数据。持有期愈短，要求历史样本数据的时间跨度就愈短。（2）置信度计算VaR的第二个重要参数是置信度。给定同样的风险分布，置信度越高，计算出的VaR值越大，实践中，金融机构选择什么样的置信度取决于其VaR的具体用途。一般来说，如果计算的VaR是为了确定资本充足比率，或者说是为了针对风险水平准备资本缓冲，则置信度的选择取决于金融机构本身的风险偏好。如果金融机构在承担风险方面比较保守，或者风险发生时导致的资本成本较高，则应该选择较高的置信度，因为这样计算出的VaR值较大；否则金融机构应该选择较低的置信度。但是从监管当局的角度看，情况会略有不同。监管者关心的是VaR的有效性。在验证有效性方面，不同的置信度意味着不同的监管成本。实践中的置信度一般位于95%99%之间，但大多数金融机构都选择99%作为置信度。从监管当局的角度看，维持高的置信度从而维持一个高的资本水平有助于维护金融体系的稳定，但也加大银行的资本成本，削弱其竞争力。综上所述，不同置信度适用于不同目的：当考虑VaR的有效性时，需要选择较低的置信度；而内部风险资本需求和外部监管要求则需要选择较高的置信度；此外，对于统计和比较的目的需要选择中等或较高的置信度。（二）VaR的计算方法目前，常用的风险价值模型主要有三种：方差-协方差法，历史模拟法，蒙特卡罗模拟法。以下分别介绍这几种方法。1、方差-协方差法（参数法）方差协方差法（参数法）是计算VaR最常用的方法。该方法假定资产组合收益服从条件正态分布，并利用组合的价值函数与市场因素间的近似关系、市场因素的统计分布计算资产组合的收益的方差、标准差、协方差，然后求出在一定置信度，反映分布偏离均值程度的临界值，建立与风险损失的联系，推导VaR值。方差协方差法假设投资组合由服从正态分布的产品构成的线性投资组合，则收益率R也服从正态分布。资产收益率为或，前式表资产损益，后式表资产价值变动。本文取资产收益率为所以R的临界值，=0所以求VaR只需求R的标准差。投资组合的收益率是其中wi为权重。投资组合的方差为: 其中为方差协方差矩阵，S为风险因素的波动率，即收益率的标准差组成的对角阵，R为收益率的相关系数矩阵，W0为投资组合在t时的价值。在正态分布下，计算VaR 值时采用的时间期限因人为设定的不同而不同，常常需要转换：即将一种说时间长度的VaR 转换成另一种时间长度的VaR 。这是可以运用时间的平方根法则进行转换。其公式是其中，表期的风险价值，表要被转化的期的目标风险价值。例如：某一资产组合的月VaR为100美元，则该组合的年VaR可以经过计算得到341.41美元，即。由上述计算过程我们可看出，VaR的预测主要取决于对方差-协方差矩阵的预测，而对方差-协方差矩阵的预测主要有三种时间序列模型：简单移动平均法（SMA），指数加权移动平均法，ARCH和GARCH模型估计法，本文实证部分就采用简单移动平均法，其预测波动率通常会固定历史数据的样本长度。2、历史模拟法（1）资产收益率为 时，(k=0,1,2t)表k时期第i项资产的收益率，则历史k时期的组合收益率 (k=1,2,3t)历史模拟法用历史的资产价值，直接作资产未来价值的可能值。t时期为现期, t时期的组合资产价值则t+1时期的可能资产价值为则 , ，其中wi 为权数，其中每个历史情景都给予相同的权重。为现期t时期的组合资产价值，为现期t时期的第i项资产的价值。从虚拟出的投资组合的整体分布中，按不利到有利的顺序排序，即将Y从小到大排序，根据置信度c确定VaR值。P(Y-VaR)=1-c=,历史模拟法假定各历史Y出现的概率相同，即古典概型，所以P(Y3.84，则拒绝此模型。针对不同的左尾概率和评价样本大小，Kupiec给出了接受该模型的失败次数N的取值范围(见表2 )。表2 :模型回测，95%的非拒绝试验置信区概率水平PVaR置信度失败次数N的非拒绝区T=255天T=510天T=1000天0.0199%N71N114N170.02597.50%2N126N2115N360.0595%6N2116N3637N650.07592.50%11N2827N5159N920.190%16N3638N6581N120资料来源：Kupiec(1995)表中，对于一年数据(T=255),95%的置信度下，预期观测到的失败个数应为N=(1一c)*T+1=13天。但实际的失败次数N只要在(6,21)内，则表示我们所选择的VaR模型是有效的。N21表明VaR模型低估了损失发生的概率;反之，N6表明模型过于保守。从表中我们可以看到，左尾概率越小，越难于确定偏差，特别是评价样本的个数较小时。2、巴塞尔规则巴塞尔规则直接产生于失败率检验法，根据所选定的置信度将检验结果划分了区域:绿色区域，即如果风险度量值在给定置信度下是正确的，则例生的累积概率小于或等于95%的部分，监管者认为内部模型可以接受;黄色区域，即例外发生的累积概率大于95%而小于等于99.99%的部分，这部分结果出自正确模型和错误模型的可能性都较高；红色区域，是极小事件部分，通常认为风险模型可能存在严重问题。表3给出了模型在样本量为250，置信水平99%下，实际损失超出所确定的风险价值的天数和该样本的理论概率值，在此基础上确定出分区。表3:模型有效性分区区域损失超出天数累计发生概率绿08.11%128.58%254.32%375.81%黄489.22%595.88%698.63%799.60%899.89%999.97%红10或更多99.99%累积概率是在250个样本中，得到的界外值(实际损失超过VaR)个数等于或少于给定个数的概率。例如，5所对应的累积概率为95.88%，表示回测得到0-5天的概率是95.88%。累积概率的计算，是在观测相互独立，服从二项分布B（N, )的假设下计算得到=。如28.58%,小于等于1天的累积概率=(0.99）250+250*0.01*(0.99)249。对于其它的置信水平和样本容量，可以计算出相应的分区表(小于等于k天的概率=)。 （四）VaR的局限性虽然VaR方法是当前风险管理的常用方法，但是它也存在一定的局限性。主要表现在：第一，所计算的风险水平高度概括，不能反映资产组合的构成及其对价格波动的敏感性，因此需要辅之以敏感性分析、情景分析等非统计类方法。第二，不能涵盖价格剧烈波动等突发性小概率事件，但往往是这些事件给银行的安全造成最大的威胁。为此，银行需要采用压力测试来对VaR模型进行补充，即模拟和估计在市场价格发生剧烈变动，或者发生特殊的政治、经济事件等极端不利情况可能会对某项资金头寸、资产组合或机构造成的潜在最大损失。第三，VaR模型关于正态分布的假设(方差协方差法)、根据历史推测未来的假设(历史模拟法)以及模型参数的设置等，不一定在任何情况下都是对实际市场状况的合理近似模拟，因此，VaR模型计量结果的可靠性要受其假设前提合理性的限制。第四，大多数市场风险内部模型只能计量交易业务中的市场风险，不能计量非交易业务中的市场风险。第五，大多数VaR模型计量的是一般性市场风险，纳入特定市场风险对模型提出了更高的要求，这也是目前VaR模型发展所面临的一大难题。因此，也正如Philippe Jorion(2005)指出的“风险管理模型不能代替判断和经验”，使用VaR的银行应当充分认识其局限性，恰当理解和运用模型的计算结果。（五）我国商业银行应用VaR方法的必要性首先，VaR方法测度出的风险值符合资产组合理论。VaR提供了一种对不同风险因子、不同工具和资产种类风险的统一测度方法。由此提高了风险的透明度，并能对企业内部的各种风险进行一致的处理。比如，VaR使风险管理者能按可以和权益衍生品敞口风险相比较且一致的方法来测度一个固定收益敞口的风险。VaR还考虑了各种风险因子间的相关性。如果两种风险相互抵消，VaR计算会考虑这种抵消效应，最后得出的总体风险相对较小。如果情况正好相反，一种风险的提高会加剧另一种风险，VaR值也会将这种效应考虑在内，从而得出较大的风险估计值来。其次，VaR提供了对风险的总体测度。可以将某个敞口在给定的置信水平下可能遭受的最大损失用一个数值反映出来。而且，还可以根据VaR值在每个商业风险调整资本收益的基础上对员工进行奖励。换句话来说，可以用VaR值来估计风险调整收益。因此，VaR的使用能限制那些不能增加股东价值的风险业务。第三，可以用VaR限额来控制各个业务部门承担的风险。这些限额可以确保每项业务所承担的风险不超过允许的水平。以VaR形式表述的风险限额可以很容易加总：从交易部门的限额到公司上层，可以将不同层次的风险限额加总。VaR体系具有深入分析的能力，由此，风险管理者可以查出哪个部门承担的风险最大，也可以确认银行总体面临的哪些风险敞口最大。第四，VaR提供了一种高级管理层、公司董事会以及管制者能够理解的风险测度。管理者、股东以及管制者可以根据银行的值来判定银行所承担的风险是否合适。VaR还在预期风险调整资本收益的基础上，提供了一个投资和其他项目的事前评估框架。第五，VaR体系考虑了某项交易内部以及不同交易之间的资产组合分散化效应。凭借这个体系，管理者可以估价任何既定交易部门的日收益波动情况。最后，VaR成为了一种上级和下级结合的报告手段。每天都应编制VaR报告，并提交业务部门的管理者，然后把各部门加总后的数据提交高级管理层。VaR报告还应提交给管制者，并成为监管资本计算的基础。在进行银行信用评级时，信用评级机构也会将VaR的情况考虑在内。现在，越来越多的银行开始在其年报中将VaR当作一个重要的风险指标来公布。我国商业银行当前必须结合我国实际情况广泛借鉴国外经验，提高对汇率风险的管理能力，才能保持其经营的稳定性并使其健康的发展。所以，学会并应用VaR方法计量我国商业银行汇率风险是非常有必要的。四、在我国商业银行的汇率风险管理中应用VaR的思路（一）VaR应用的基础环境的构建到目前为止，采用VaR方法对金融衍生交易的市场风险进行量化管理的金融机构和非金融机构已经达到数千家，在这之中，包括著名的花旗银行、摩根银行、曼哈顿银行和最早使用VaR方法进行风险管理的信孚银行等金融机构。这些外国金融机构不但把VaR作为衡量市场风险的有力工具，而且通过它开发了VaR的管理信息系统，从而形成了VaR市场风险管理体系，把VaR上升到了管理层面的高度。我国商业银行的风险管理可以从中得到很好的借鉴。1、完善汇率风险管理组织结构由于全面风险管理理念，不能将汇率风险管理与其他类型的风险管理相独立，这一点在组织结构这一问题上显示的尤其突出，在整个机构的风险管理组织机构中都包含了汇率风险管理组织结构。对于不同组织结构建设程度的银行来说，努力的目标不尽相同：一部分银行应亟待建立完善的汇率风险管理组织机构；另一部分已经有相对成熟汇率风险管理系统的银行则应着力加强系统的独立性。中国银监会商业银行市场风险管理指引中明确要求“商业银行应当为市场风险的计量、检测和控制建立完备的、可靠的管理信息系统，并采取相应措施确保数据的准确、可靠、及时和安全。管理信息系统应当能够支持市场风险的计量及其所实施的事后检验和压力测试，并能检测市场风险限额的遵守情况和提供市场风险报告的有关内容。（第二十四条）”全球风险专业人员协会（GARP）认为风险管理的组织模型是风险管理的重中之重。GARP在分析了传统的风险管理组织模型后,提出了一个改进模型(见图1)。董事长、首席执行官、首席财务官首席风险官风险组合分析市场风险信用风险操作风险事务部门内部审核法 律信息技术保 险其 他图1 GARP提出的风险管理组织结构模型GARP所倡导的风险管理组织模型主要强调了四个方面的要求：（1）强调了董事会对风险管理负最终责任并明确银行在市场中面临的各种风险，强调了它的重要地位和作用。强调了首席风险官对董事会所负的责任。（2）强调了首席风险官统筹管理各种风险，各个风险管理部门的负责人对首席风险官进行直接汇报。（3）强调了操作风险管理的必要性。（4）强调了风险组合分析管理的必要性。风险组合分析管理不仅负责风险政策制定,还负责检查较差的风险并对资产配置、风险调整性能测量或新产品进行分析。GARP所倡导的全面风险管理体系框架正在被全球越来越多的银行所接受，并被印证其必要性。GARP设计全面风险管理体系时，遵循了三项基本要求：稳健性、系统性、分散与集中相统一。（1）稳健性。GARP认为，风险管理体系的稳健性来源于它的简单以及由上而下的纵向风险解决办法。为了实现风险管理体系的稳健性，风险管理系统就不能太过复杂，系统越复杂，数据的传递速度就越慢，从而数据是真的可能性就越大。（2）系统性。一个单纯的模型不可能实现一个有效的风险管理体系，因此，一个有效的风险管理体系是把策略、程序、基础设施和环境四方面因素有机的结合。（3）分散与集中相统一GARP认为，只有不同类型的金融风险由不同部门负责，才能提高风险管理水平和效率，从而实行分散管理。并且，GARP又认为，所有的风险管理部门最终应由首席风险官统筹规划，即实行风险的集中管理。风险的集中管理有助于首席风险官统筹全部的风险，分散管理有助于各有关部门控制相对应的风险。因此，实际工作当中应将分散管理和集中管理有机统一起来。2、着重加强基础数据的搜集和管理信息系统的建设要对整体银行内的各个层级的业务单位和各个类别的风险进行全盘管理，需要把将不同风险类型，不同客户种类，不同性质业务的风险需要纳入以VaR为核心的统一风险管理范围，并统一把承担这些风险的各个业务单位纳入到管理体系中，对各个类型的风险依据统一的VaR标准进行计量并加总，依据全部业务的相关性对风险进行控制和管理。在VaR的三种方法对数据的使用方面，历史模拟法是使用的历史数据；方差协方差法同样是运用历史数据，计算资产组合的VaR值；蒙特卡罗法是基于历史数据和既定分布假定的参数特征，借助随机产生的方法模拟出大量的资产组合收益的数值，再计算VaR值。从中可以看出，三种不同方法使用的都是相同的数据，因此，建立先进的风险管理信息系统是进行市场风险管理的重要一环。商业银行市场风险的计量需要各种途径的大量数据，若没有系统自动化的处理，就不能有效处理问题。这些需要搜集的数据包括前台交易信息、各种风险头寸、金融工具信息以及交易对手信息等。这些大量的数据经识别、分类和处理后，分别储存到数据库的对应位置。再将这些数据通过恰当的方法和模型（VaR法、压力测试、回测检验、绩效评价模型等）的估计和计量，输出到高层管理者，并供其使用。（二）汇率风险管理目标与政策的拟定根据中国银监会商业银行市场风险监管现场检查手册的介绍“从广义上看，商业银行市场风险管理的政策和程序包括从商业银行市场风险管理的组织架构，市场风险的识别、计量、监测和控制，到可以交易的金融工具等所有与市场风险管理有关的内容。” 市场风险的识别、计量、监测和控制在其他段落中介绍，故本节仅讨论汇率风险管理的目标与政策。在使用VaR方法进行汇率风险管理的过程中，我国的部分商业银行已经积累了一些风险管理的经验，然而这种经验还仅仅停留在业务部门的层次上，高层管理人员并没有对汇率风险管理给予足够的重视，对整个市场风险也缺乏全面系统的认识。究其原因，是商业银行的高层至今仍缺乏汇率风险管理的意识，缺乏明确的汇率风险管理目标和缺失汇率风险管理政策所致。这是应用VaR方法应首先解决的问题。1、汇率风险管理政策的制定2005年3月1日正式实行的商业银行市场风险管理指引中认为“商业银行应当制定适用于整个银行机构的、正式的书面市场风险管理政策和程序”，并且认为“市场风险管理政策和程序应当与银行的业务性质、规模、复杂程度和风险特征相适应，与其总体业务发展战略、管理能力、资本实力和能够承担的总体风险水平相一致，并符合银监会关于市场风险管理的有关要求。”指引中认为市场风险管理政策的主要内容包括：（1）可以开展的业务，可以交易或投资的金融工具，可以采取的投资、保值和风险缓解策略和方法；（2）商业银行能够承担的市场风险水平；（3）分工明确的市场风险管理组织结构、权限结构和责任机制；（4）市场风险的识别、计量、监测和控制程序；（5）市场风险的报告体系；（6）市场风险管理信息系统；（7）市场风险的内部控制；（8）市场风险管理的外部审计；（9）市场风险资本的分配；（10）对重大市场风险情况的应急处理方案。2、明确汇率风险管理目标目前，对全部风险都进行防范是不现实的，并且对于某些风险的防范还要付出一定代价。因此各商业银行就需要在防范风险之前基于银行自身情况(如承担风险能力、管理资源等),确定全面风险管理目标。一般来说，防范外汇交易风险的目标主要有两个：一是短期收益最大化；二是外汇损失最小化。然而，也并非每个商业银行都需要拟定汇率风险管理目标，它由该机构的汇率风险程度以及管理者认识等决定。对于拥有较多对汇率敏感资产的银行来说，应明确风险管理政策；对于其他拥有较少对汇率敏感资产的银行来说，只要保证高层管理者能够对风险进行有效监督和控制即可。（三）商业银行风险管理过程当商业银行已经形成明确的汇率风险管理目标和制定完汇率风险管理政策后，便要考虑对它的实施。商业银行风险管理过程包括风险识别、风险测度、风险定价、风险处置和绩效考核。1、风险识别商业银行要判断自己所承受的风险属于哪种具体形态，这是风险识别所要解决的核心问题。风险识别是风险管理的第一步，只有正确识别风险，才能对其进行有目的的计量和分析，并为之后的风险测度和风险定价确定了方向。2、风险测度