第二单元：如何做好投资规划

项目4：如何做好投资规划知识目标熟悉投资规划的操作流程；掌握各种投资工具的特点；能够分析客户的基本信息；掌握投资组合理论；能够根据客户的具体情况变化对客户的投资组合进行调整。能力目标通过本章的学习，掌握投资规划的操作流程，能够分析客户的基本信息和特点，帮助客户制定合适的投资规划，并选择恰当的投资工具，在投资执行中适时调整客户的投资组合。案例导入居住在北京的王女士，今年30岁，某股份制企业的中层干部，她的丈夫32岁，大学教师，有一个2岁的儿子，家庭年收20万元(年终奖约5万元)。目前有一套100平方米的按揭房贷款100万元(贷款年限20年)，每月支付6500元，已付5年。另有学校分配住房一套，60平方米，现出租年租金4万元。到目前只有存款10万元。平时家庭开支：3000元，个人开支1500元。先生单位有养老保险、住房公积金，无商业保险；王女士有养老保险，另购有重大疾病商业保险10万元(保额)，年缴费2900元；女儿有重大疾病保险5万元(保额)，年缴费1200元。家庭理财目标：1保险规划。买教育基金至大学毕业和住院费用保险金额5万元的保险。2投资规划：用10万元进行理财投资。3购房计划：三年后买一辆家用汽车，总价约为16万元。4创业基金：女儿25岁时，留有创业基金20万元。结合案例思考，请从理财角度简要分析王女士的家庭经济情况，并判断她的家庭经济情况是否能够实现上述目标，如果可以，请帮助她设计一份简要的投资规划。理财分析：经过对王女士家庭的分析，我们认为王女士的家庭的经济状况还是良好的，能够承受中等偏上的风险。但是她的家庭单项理财目标时间较短，对风险应回避。现阶段她先生应该选择风险适中，比较稳健，收益水平比较好的短期投资品种进行投资。待这些目标实现后，对以后的长远目标可以选择风险较高收益较大的投资产品进行投资。家庭财务状况综合评论：1王女士的家庭处于成长期。这个时期家庭的最大开支是生活基本支出，王女士家庭投资能力由于资料有限无法判断。2王女士家庭负债比较小，没有什么压力。在必要的情况下，可以适当的运用一下自己的信用额度，来更好的实现生活目标。3王女士家庭的资产变现能力不强，灵活性也不高，但增值和保值作用明显，现在双方工资又都十分稳定，且通货膨胀率也处于较高的情况下，暂时维持现有的资产状况。任务1：投资规划在理财中的作用投资规划是指理财规划师为客户量身制订投资方案，或代替客户对其一生或某一特定阶段或某一特定事项的现金流在不同时间、不同投资对象上进行配置，以获取与风险相对应的最亚优收益的过程。投资规划是个人理财规划的一个重要组的成部分，如何满足客户需要是制订投资规划的关键。投资规划可以将客户闲置的资金做有效地投资，实现资本增值。同时也有效的防止财务管理不擅而造成的资金流失。在个人理财中，无论是保险、养老，还是税收筹划等，其基础均是来自投资资金的支持，因此，投资规划在整个个人理财中起到基础性的作用，它能够帮助客户实现消费支出合理化消费支出、实现财富积累以及资产风险管理。消费的合理客户投资的目标的首要目的并非资本价值最大化，而是使个人、家庭的财务状况稳健合理。在实际生活中，减少个人开支有时比寻求高投资收益更容易达到理财目标。通过消费支出规划，使个人消费支出合理，使家庭收支结构大体平衡。积累财富个人财富的增加可以通过减少支出相对实现，但个人财富的绝对增加最终要通过增加收入来实现。薪金类收入有限，投资则完全具有主动争取更高收益的特质，个人财富的快速积累更主要靠投资实现。根据理财目标、个人可投资额以及风险承受能力，理财规划师可以确定有效的投资方案，使投资带给个人或家庭的收入越来越多，并逐步成为个人或家庭收入的主要来源最终达到财务自由的层次。管理资产风险在金融经济时代，个人的财富实现了多样化，对于个人财产影响的因素众多，怎样将个人资产进行合理的分配，构建投资组合来规避风险，成为一门科学。投资规划正是通过数量分析实现资产的科学配置，实现风险、收益目标。知识拓展：你能说出投资与理财的区别吗？ 如果将理财比作旅行的话，首先明确你现在哪里(目前的经济状况)，要到哪里去(将来的理财目标)，如何到目的地(实现目标的手段和步骤)。投资以利益最大化为最终目标，而理财是指资产的最优配置，要综合考虑不同投资者的资产负债情况、人生财务规划、风险偏好程度等多方面因素，平衡收益率和风险，优化投资组合。理财关注的不是应该拿多少钱去投资，而是该不该做这些投资、这些投资在个人财务规划中处于什么位置，因为投资必须服从理财的大局。理财与投资具有多方面的不同特点。 首先是目标不同。一般而言，投资是将钱放在某一渠道或某些产品中增值、保值、超值，其目的是为了获得利润，它关注的是资金的流动性与收益率。理财则不是为了赚钱，而是帮助人们更合理地安排收入与支出，以达到财务安全、生活无忧，而不是单纯地追求资产的保值。 其次是决策过程不同。在理财方案的设计与实施过程中，不仅要考虑市场环境的因素，更重要的是考虑个人及家庭的各方面因素，包括生活目标、财务需求、资产和负债、收入和支出等，甚至还要考虑个人的性格特征、风险偏好、投资特点、健康状况等等。而在投资的决策中，依据的则是对市场趋势的判断和把握，主要考虑的是收益率，而很少考虑个人的其他需求。 再者是结果不同。通常而言，投资的结果是获得了收益，实现了资产的保值增值，但也可能因为风险而承受一定的损失。理财则是在目前的资产和收入状况下，使我们未来的生活更加富有，生活更加有质量，家庭成员更加健康、更加快乐。 第四是涵盖的范围不同。具体而言，个人及家庭的投资渠道主要包括金融市场上买卖的各种资产，如存款、债券、股票、基金、外汇、期货，以及在实物市场上买卖的资产，如房地产、金银珠宝、邮票、古玩，或者实业投资，如个人店铺、小型企业等。理财的内容则要丰富得多，包括个人及家庭收入与支出的方方面面。 总之，理财是一种战略，注重的是资产的布局，通过各种资产的互补，以实现家庭财务的平稳发展；投资则是战略的运用，是理财规划的具体执行，仅仅是理财的一个部分而已。同步检测1、（ ）是根据客户投资理财目标和风险承受能力，为客户指定合理的资产配臵方案，构建投资组合来 帮助客户实现理财目标的过程。 （A）消费支出规划（B）投资规划 （C）税收筹划 （D）退休养老规划 解析：b 2、总体而言，我们可以将客户进行理财规划的目标归结为财产的保值和增值，（ ）的目标更倾向于 实现客户财产增值。 A消费支出规划 B税收筹划 C投资规划 D财产分配与传承规划 解析：c 任务2：主要投资理财工具理财是通过一系列有目的、有意识的规划来进行财务管理，累积财富，保障财富，使个人和家庭的资产取得最大效益，达成人生不同阶段的生活目标。理财工具，即投资者在进行投资理财过程中所运用的银行存款（储蓄）、债券、股票、基金、基金、房地产、养老保险等的总称。按照风险程度划分，理财工具可以分为：流动性投资工具、安全性投资工具、风险性投资工具和保障型保险工具。 一、理财工具的分类（一）流动性投资工具 流动性投资工具的特点是随时可以变现，不会损失本金，但是投资收益很低。流动性投资工具主要包括：活期储蓄、短期定期储蓄（三个月、半年、一年）、通知存款、短期国债（一年以内）、货币市场基金、短期保本型的银行理财产品、短期保本型的券商理财产品、短期保本型的信托产品。（二）安全性投资工具安全性投资工具的特点是不会亏本，投资收益适中，投资收益有保障，但流动性稍差。安全性投资工具主要包括：中期储蓄（一年以上）、中长期国债、债券型基金、储蓄型的商业养老保险（年金保险、分红保险和万能保险）、中期保本型的银行理财产品、中期保本型的券商理财产品、中期保本型的信托产品、社会养老保险。（三）风险性投资工具 风险性投资工具的特点是可能亏本，但也可能带来很高的投资收益。风险性投资工具主要包括：股票、股票型基金（混合型基金、指数基金）、房地产（房地产投资信托基金）、黄金、外汇、非保本型的银行理财产品、非保本型的券商理财产品、非保本型的信托产品、投资联结保险、收藏品。（四）保障型保险工具保障型保险属于消费型保险，没有储蓄的性质，价格较低廉。保障型保险主要包括：定期寿险、人身意外伤害保险、医疗保险（社会医疗保险和商业医疗保险）、疾病保险、收入保险、失业保险（社会失业保险）。二、主要理财工具认知（一）银行存款银行存款是指将资金的使用权暂时让给银行等金融机构，并能获得一定利息，是最保守的理财方式。1、银行存款的主要分类（1）活期储蓄存款：不确定在存期，可随时存取款，存取金额不限。（2）整存整取存款：就是一次存入本金，到期一次支取本金和利息的一种银行储蓄方式。它是定期储蓄中最常用的存款类型。 （3）零存整取存款：就是每月分笔存入本金，到期一次支取本金和利息的一种银行储蓄方式。这种储蓄有利于强制储蓄。是积累资金的的首选储蓄方式。 （4）存本取息存款：就是一次存入本金，在存期内每次（月）支取利息，到期一次提取本金的一种银行储蓄方式。 （5）整存零取存款：就是一次存入本金，在存期内每次（月）支取本金，到期一次提取利息的一种银行储蓄方式。 （6）定活两便存款：就是不约定存期，在取款时按实际存期确定利率的一种银行储蓄方式。 2、银行存款的主要特点（1）安全性高：银行储蓄在在所有投资品种中最安全的。特别是存款机构是国营银行，基本上是以国家的信誉作担保，几乎没有违约风险。（2）变现性好：所有储蓄基本上都是可以立即变现的，包括定期存款。虽然定期存款提前支取会损失掉部分利息收入，但不影响其变现能力。其流动性与现金同类。（3）操作简易：相对于其它投资工具，储蓄的操作非常容易。不管是开户、存取、销户、以及特殊的业务如挂失等，流程都比较简易。由于银行机构的网点比较多，存取业务非常方便，特别是ATM自助终端，更是随时随地都可办理。（4）收益较低：相对其它投资品种，储蓄的收益可能是最低的。其唯一的收入就是利息，且需扣除利息税。这是由它的低风险因素决定的，适合投资第一基本原则，即收益和风险是成正比的。（二）债券债券是一种表明债券债务关系的凭证。证明持有人有按照约定条件向发行人取得本金和利息的权利。1、债券的主要分类（1）按发行主体分类：国债、金融债、企业债。（2）按券面形式分类：记帐式国债：指将投资者持有的国债登记于证券帐户中，投资者仅取得手锯或对帐单以证实其所有权。其特点是：成本低、收益好、安全性好、流通性强。凭证式国债：指采用填写“国库券收款凭证”的方式发行，是以储蓄为目的的个人投资者理想的投资方式，特点是：安全、方便、收益适中。2、债券的主要特点（1）偿还性：债券一般够规定有偿还期限，发行人必须按约定的条件偿还本金和利息。 （2）流通性：债券一般都可以在流通市场上自由转让。或者通过金融机构进行抵押贷款。 （3）安全性：与股票相比债券通常规定有固定的利率，且与企业绩效有直接关系，收益比较稳定，风险较小。 （4）收益性：债券的收益性主要表现在两个方面：一是投资债券可以给投资者带来定期或不定期的利息收入（且债券的利息收入一般高于银行储蓄）；二是投资者可以利用债券价格变动进行买卖，赚取差价。（三）股票股票是股份公司发给股东作为已投资入股的证书与索取股息的凭票像一般的商品一样，有价格，能买卖，可以作抵押品。股份公司借助发行股票来筹集资金,而投资者可以通过购买股票获取一定的股息收入。 1、股票的分类（1）根据股票的上市地点和所面对的投资者不同，我国上市公司的股票分为A股、B股、H股、N股和S股等。A股的正式名称是人民币普通股票。它是由我国境内的公司发行，供境内机构、组织或个人(不含台、港、澳投资者)以人民币认购和交易的普通股股票。B股的正式名称是人民币特种股票。它是以人民币标明面值，以外币认购和买卖，在境内(上海、深圳)证券交易所上市交易的。它的投资人限于：外国的自然人、法人和其他组织，香港、澳门、台湾地区的自然人、法人和其他组织，定居在国外的中国公民，中国证监会规定的其他投资人。现阶段 B股的投资人，主要是上述几类中的机构投资者。 B股公司的注册地和上市地都在境内，只不过投资者在境外或在中国香港、澳门及台湾。 H股，即注册地在内地、上市地在香港的外资股。香港的英文是Hong Kong，取其字首，在港上市外资股就叫做 H股。依此类推，纽约的第一个英文字母是 N，新加坡的第一个英文字母是 S，纽约和新加坡上市的股票就分别叫做 N股和 S股。 （2）根据股票业绩的好坏，我国上市公司的股票分为ST股、垃圾股、绩优股、蓝筹股、红筹股、题材股等。ST股是指境内上市公司连续两年亏损，被进行特别处理的股票；*ST是指境内上市公司连续三年亏损的股票。摘帽是指原来是ST的，现在去掉ST了。 垃圾股是指经营亏损或违规的公司的股票。 绩优股是指公司经营很好，业绩很好，每股收益0.5元以上的公司股票。 蓝筹股是指股票市场上，那些在其所属行业内占有重要支配性地位、业绩优良，成交活跃、 红利优厚的大公司股票称为蓝筹股。 红筹股是指那些在香港上市，但由中资企业直接控制或持有三成半股权以上的上市公司 股份。 题材股是指具有某种特别内涵的股票，而这一内涵通常会被当作一种选股和炒作题材， 成为股市的热点。证券市场的发展不能完全靠一些“兴奋点”来支持，但也不可能只有“面”的推进而无“点”的突破。在某种意义上，一个又一个“兴奋点”的形成过程，也就证券市场的发展过程。例如，在2013年9月，以上海自贸区为契机出现的“自贸区概念”股票价格大幅上涨即是概念炒作。2、股票的主要特点（）权责性 ：股票作为产权或股权的凭证，是股份的证券表现，代表股东对发行股票的公司所拥有的一定权责。股东通过参加股东大会，行使投票权来参与公司经营管理；股东可凭其所持股票向公司领取股息、参与分红，并在特定条件下对公司资产具有索偿权；股东以其所持股份为限对公司负责。股东的权益与其所持股票占公司股本的比例成正比。 （）时间性 ：购买股票是一项无确定期限的投资，不允许投资者中途退股。 （）价格波动性：股票价格受社会诸多因素影响，股价经常处于波动起伏的状态，正是这种波动使投资者有可能实现短期获利的希望。 （）投资风险性：股票一经买进就不能退还本金，股价的波动就意味着持有者的盈亏变化。上市公司的经营状况直接影响投资者获取收益的多少。一旦公司破产清算，首先受到补偿的不是投资者，而是债权人。 （）流动性：股票虽不可退回本金，但流通股却可以随意转让出售或作为抵押品。 （）有限清偿责任：投资者承担的责任仅仅限于购买股票的资金，即便是公司破产，投资者也不负清偿债务的责任，不会因此而倾家荡产，最大损失也就是股票形同废纸。（四）基金基金是发行单位以基金证券或份额的形式募集社会闲散资金，形成一定规律的信托资产，然后交由专业的基金管理人管理的运营，投资于股票、债券、外汇货币市场工具等金融投资工具，最终按投资比例分享投资收益。 1、投资基金的主要分类（1）封闭式基金：有固定的存续期，期间基金规模固定，一般在证券交易所上市交易，投资者通过二级市场购买基金单位。（2）开放式基金：基金单位随时按净值赎回，资金量不固定，可再发行新的基金单位，开放式基金代表未来金融市场的发展方向，在美国被称为“第二银行”2、投资基金的主要特点（1）分散投资，降低风险：通过聚集大规模的资金，基金管理公司可以投资于多种不同类型的证券，从而达到降低投资风险的目的。 （2）专业化管理：基金管理公司聘有赠券分析家和资产组合管理专家，他们运用自己的专业知识，创造出优异的成绩，既可以是非专业的投资者轻松地取得投资收益，也可以吸纳更多的资金。 （3）降低交易成本：投资基金可以通过大宗交易的方式进行证券买卖，从而节约经纪人佣金和其它与交易相关的税费。 （4）买卖方便，流通性强：投资基金可以方便地在教育所买卖证券，也可以通过柜台办理购入和赎回。对封闭式基金可通过交易所实时买卖。所以它的变现能力非常好。高于定期储蓄存款、债券。 （五）房地产房地产投资与其它投资形式相比，是一种中长期的投资，其投资特点是投资的起点较高，周期较长，风险适中，收益适中。购房者买房投资获利有两种形式：一是通过租金收益，二是通过转让获取差价。通过出租的方式收取租金，投资获益的时间较长。另一方面，投资房产从转让中获取差价也不是短期的简单问题。房价不像股价敏感，影响房屋价格变动的因素较多，因此，靠以后转手出售获取可观差价，一般需要较长的时间。与其它投资形式相比，房产本身变现成本较高，变现时间较长。（六）养老保险养老保险是指劳动者在达到法定退休年龄后从政府和社会领到一定经济补偿、物资帮助和服务的一项社会保险制度。储蓄兼顾保障是养老险的特性，除了能透过投保养老险来达到强迫储蓄以作为未来年老时的退休准备金的功能外，它同时也具备了万一在客户准备期间发生不幸身故时仍然可以提供给家人一份保障的功能。养老保险具有以下四方面的特点：（1）人寿保险本身十分安全，在最需要现金时，还可以利用保单贷款或解约的方式来取得。（2）可以利用很长的时间（10年、20年甚至更长），以方便的分期付款方式来购买保险，从而减轻负担，并可以在投保一开始就可以享受各项保障。（3）由于保险合同在订立当时，已经明确约定当被保险人到约定年龄时，保险公司给付的保险金额，因此相对于其它理财工具，保险可以承诺及保证客户未来所得到的具体金额，帮助客户建立一个更有保证的退休规划。（4）领取满期保险金，无需扣税。（七）期货期货与现货相对。期货是现在进行买卖，但是在将来进行交收或交割的标的物，这个标的物可以是某种商品例如黄金、原油、农产品，也可以是金融工具，还可以是金融指标。期货目前分为两类：（1）商品期货商品期货，商品期货是指标的物为实物商品的期货合约。商品期货历史悠久，种类繁多，主要包括农副产品、金属产品、能源产品等几大类。（2）金融期货账户金融期货一般分为三类，外汇期货、利率期货和股票指数期货。金融期货作为期货交易中的一种，具有期货交易的一般特点，但与商品期货相比较，其合约标的物不是实物商品，而是传统的金融商品，如证券；货币、利率等。金融期货账户对于商品期货账户在开户资格有一定要求，在我国，股指期货要求最低保证金为50万。表1.各类投资工具风险收益比较投资工具储蓄债券股票基金房产保险金银期货外汇收藏风险性低低高中中低中高高中收益性低中高中中低中高高中兑现性高中高中低低低高高低表2.主要投资工具关键特征比较名称股票基金债券基本 概述 股份公司签发的证明股东所持股份的凭证，是公司股份的形式。投资者通过购买股票成为发行公司的所有者，按持股份额获得经营收益和参与重大决策表决。基金是一种利益共享、风险共担的集合证券投资方式，即通过发行基金单位，集中投资者的资金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和运用资金，从事股票、债券等金融工具投资。债券是指依法定程序发行的，约定在一定期限还本付息的有价证券。其特点是收益固定，风险较小。风险 程度 一般情况下，股票的风险大于基金。基金的基本原则是组合投资，分散风险，把资金按不同的比例分别投于不同期限、不同种类的有价证券，把风险降至最低程度。债券在一般情况下，本金得到保证，收益相对固定，风险比基金要小。收益 情况 股票收益是不确定的。基金收益是不确定的，一般情况下，基金收益比债券高。 债券的收益是确定的 投资 方式 投资者自行做出决策，直接参与有价证券的买卖活动，直接承担投资风险。 基金是一种间接的证券投资方式，基金的投资者不再直接参与有价证券的买卖活动，不再直接承担投资风险，而是由专家具体负责投资方向的确定、投资对象的选择。 投资者自行做出决策，直接参与有价证券的买卖活动，直接承担投资风险。 投资回收方式 股票投资是无限期的，除非公司破产、进入清算，投资者不得从公司收回投资，如要收回，只能在证券交易市场上按市场价格变现。 封闭型基金有一定的期限，期满后，投资者可按持有的份额分得相应的剩余资产。在封闭期内还可以在交易市场上变现；开放型基金一般没有期限，但投资者可随时向基金管理人要求赎回。 债券投资是有一定期限的，期满后收回本金。 投资者地位 股票持有人是公司的股东，有权对公司的重大决策发表自己的意见。 基金单位的持有人是基金的受益人，体现的是信托关系。 债券的持有人是债券发行人的债权人，享有到期收回本息的权利。 同步检测一、判断题： 1、证券市场的基本金融工具和投资对象是股票。 （ X ）2、优先股股东一般也有表决权。 （ X ）3、基金持有人和管理人之间的关系是所有人与经营者之间的关系。 （ ）4、一般来讲，年轻人的投资的理念相对比较激进，随着年龄的增长，投资人的理念会越来越保守。（ ）5、信用风险是系统性风险。 （ X ）6、证券期货的主要功能是套期保值和投机。 （ X ）7、债券的待偿期愈长，其价格愈高。 （ X ）8、在进行投资决策时，主要看平均收益率的大小。因此，平均收益率最大的决策选择是最佳。 （ X ）9、当市场价格大于协议价格，看跌期权是价内期权。 （ ）10、投资组合分散的是系统性风险，股指期货规避的是非系统性风险。 （ X ）11、保险合同的关系人是被保险人和受益人。 （ ）12、严格来说，风险和不确定性并没有区别。 （ X ）13、保险的当事人是被保险人和收益人。 （ X ）14、 在间接标价法下，外币的价值与汇率的涨跌成正比。 （ X ）15、B股是人民币特种股票，上海B股用美元支付，深圳B股用港币支付。（ ）16、如果市场利率趋于下降，则债务人会倾向于多发行长期债券。 （ X ）17、开放式基金的价格由二级市场上的供求关系决定。 （ X ）18、资产的风险越大，其预期收益也就越高。 （ ）19、当市场价格大于协议价格，看涨期权是价内期权。 （ ）20、直接标价法下，外币的价值与汇率的涨跌成正比。 （ ）二、单项选择题： 1投资规划准备工作包括（ ）。 A树立并协助客户建立正确的投资观念 B分析行业形势 C熟悉所有已经收集整理的客户信息以及整体理财规划状况 D分析预测宏观经济形势 2在新加坡上市、内地注册的外资股是（ ）。 AB股 BA股 CN股 DS股 【答案】D 3（ ），当经济繁荣时，这类股票的表现将超过市场平均水平：当经济处于萧条时期，这类股票的表现则逊于市场平均水平。 A激进型股票 B防守型股票 C周期型股票 D非周期型股票 【答案】C 4资金筹集者按照一定的法律规定和发行程序通过发行股票来筹集资金投资者通过认购股票成为公司的股东的是（ ）。 A一级市场 B二级市场 C场内市场 D场外市场 【答案】A 5关于零存整取，下列说法中错误的是（ ）。 A比较适合刚参加工作，需逐步积累每月结余的客户 B存款金额由储户自定，每月需以固定金额存入 C若储户中途漏存，可在到期支取前补齐 D适应面较广，手续简便 【答案】C 6不约定存期，支取时需提前通知银行，约定支取日期和金额方能支取的存款是（ ）。 A整存零取 B定活两便储蓄 C个人支票储蓄存款 D个人通知存款 【答案】D三、多项选择题：1债券和股票的相同点有（ BC ）A. 选择范围相同 B. 都是有价证券 C. 都是基础金融工具 D. 收益都稳定2平衡型基金的投资对象主要是（ ABC ）A普通股票 B债券 C优先股 D外汇 3下列有关套期保值的说法中，正确的是（ ACD ）A方向相反 B交割日期不同 C数量相同 D现货市场和期货市场同在4黄金投资的优点有（ ABC ）A能保持久远的价值 B对抗通货膨胀 C没时间限制，随时交易 D有可能被人为的操纵5房地产特有的风险包括（ ABCD ）A市场风险 B利率风险 C交易风险 D购买力风险 6下列属于衍生金融工具的是（ BCD ）A股票 B期货 C股指期货 D认股权证7下列投资工具中免税的有（ ）。 A国债 B地方政府债券 C金融债券 D企业债券 【答案】ABC8现金规划中所指的现金等价物是指流动性比较强的（ ）等金融资产。 A活期储蓄 B各类银行存款 C货币市场基金 D股票 【答案】ABC9个人或家庭进行现金规划是出于（ ）等动机。 A交易 B预防 C谨慎 D投机 【答案】ABC10下列属于现金规划需要考虑的因素是（ ）。 A对金融资产流动性的要求 B个人或家庭的投资偏好 C个人或家庭的风险偏好程度 D持有现金及现金等价物的机会成本 【答案】AD任务3：投资组合规划案例导入：1626年，麦钮因特以价值26的商品和小饰品从印第安人人手里购买了整个曼哈顿岛，请问这笔交易划算吗?答案是对于印第安人很划算。这个价格看起来很便宜，但是印第安人从该交易中获得了很不错的结果。为了弄明白其中缘由，不妨假设印第安人卖掉了商品，并且将26以10%的利率进行投资，那么到今天印第安人将得到多少钱呢？ 此交易大约经过了387年。利率为10%时，26能够在这段时间呢大幅增长到底是多少呢？（1+10%）387 = 10 446 460 254 098 356 （约10 446万亿）26*（1+10%）387 = 271 607 966 606 557 250 （约271 607万亿）计算得出，如果印第安人将26以10%的年收益率投资387年，他最终可以得到271 607万亿的财富。比较一下，2012年中国的GDP 为8.25万亿美元；同期美国的是15.6 万亿美元，可以说印第安人远远达到富可敌国的水平了。 这就是复利的力量。请同学们思考，怎样才能实现这一结果呢？关键是10%的年收益率如何实现。这就需要我们构建合理的投资组合，在风险水平可控的前提下实现最大收益；或者在收益一定的情况下使风险降到最低，这两者均可以通过构建合理的投资组合来实现。投资组合在个人理财规划中处于核心地位，它是个人财富实现增值，为个人发展做准备的关键环节。在总体个人理财规划中，资产保值增值的安排可以分为三个层次，首先是是财务安全，在银行储蓄一定的现金、购买基本的人身保险、积累养老资金，来实现最基本的生活、健康和养老保障；第二个层次是做好资产增值规划，通过将资产配置在不同风险水平的资产上，并根据市场情况进行动态投资管理，实现资产的增值；第三个层次是资产保护，主要涉及税收和遗产规划。在进行投资时，人们总是追求在一定风险水平下实现最大的收益，或者现代资产组合理论的提出主要是针对化解投资风险的可能性。该理论认为，个别证券的风险（非系统性风险）与其他证券无关，投资者可通过持有由多种不同证券构成的证券组合（分散投资）来达到减少非系统风险（个别风险），保证一定的盈利的目的。分散投资既可以是投资在数家不同公司的股票上，也可能是分散在股票、债券、房地产等多种资产上。 虽然分散投资可以降低非系统风险风险，但却无法规避系统风险。因此投资证券组合并不能规避系统风险。 一、投资组合理论认知美国经济学家Markowitz（1952)发表论文资产组合的选择，标志着现代投资组合理论的开端。他利用均值-方差模型分析得出通过投资组合可以有效降低风险的结论，形成马柯维茨投资组合理论。同时，Roy(1952)提出了“安全首要模型”（Safety-First Portfolio Theory）。将投资组合的均值和方差作为一个整体来选择，尤其是他提出以极小化投资组合收益小于给定的“灾险水平”的概率作为模型的决策准则，为后来的VaR(Value at Risk) Markowitz 等方法提供了思路。Tobin（1958)提出了著名的“二基金分离定理”:在允许卖空的证券组合选择问题中，每一种有效证券组合都是一种无风险资产与一种特殊的风险资产的组合。 在Markowitz等人的基础上，Hicks(1962)的“组合投资的纯理论”指出，在包含现金的资产组合中，组合期望值和标准差之间有线形关系，并且风险资产的比例仍然沿着这条线形的有效边界这部分上，这就解释了Tobin的分离定理的内容。Markowitz的优秀学生Wiliam.F.Sharpe(1963)提出“单一指数模型”，该模型假定资产收益只与市场总体收益有关，从而大大简化了马柯维茨理论中所用到的复杂计算。 （一）单个证券收益与风险的衡量金融市场的风险是指金融变量的各种可能值偏离其期望值的可能性和幅度。风险不等于损失，而是指收益的波动性大小，通常风险大收益也大，风险小的收益也小。按能否通过分散投资来化解，可以将金融风险分为系统性风险和非系统性风险。系统性风险是由那些影响整个金融市场的风险因素所引起的风险。这些因素包括经济周期、国家宏观经济政策的变动等等。非系统性风险是与特定公司或行业相关的风险，它与经济、政治和其他影响所有金融变量的因素无关。 （一） 单个证券收益的衡量1、未来价格已知证券投资单期的收益率或持有期收益率为（期限短于1年）：其中，R表示期末收益率，D表示期末分红收益，Pt 表示期末价格， P t-1表示期初价格。2、未来价格或收益不确定风险证券的收益率通常用统计学中的期望值来表示： 其中，R表示期末收益率，n表示收益的期数，Ri 表示第i个收益期的收益率， P i表示第i个收益期实现收益率为Ri的概率。例如，表3中给出A、B、C和D四支股票在不同时期的市场状况（火爆、较好、盘整、糟糕）下的相应收益率及其概率，可以计算出，股票A的期望收益率为：R = 25% * 0.2 + 20% * 0.4 + 15% * 0.3 + 8% * 0.1 = 18.13%不同时期的市场状况出现概率可 能 的 收 益 率ABCD火爆0.225%30%20%25%较好0.420%25%30%30%盘整0.315%10%12%20%糟糕0.18%15%10%10%各股收益率18.13%20.5%20.6%24%2、单个证券的风险的衡量单个证券的风险，通常用统计学中的方差或标准差表示： 其中，表示单个证券的风险，n表示收益的期数，Ri 表示第i个收益期的收益率，表示该证券的期望收益率， P i表示第i个收益期实现收益率为Ri的概率。标准差的直接含义是，当证券收益率服从正态分布时，三分之二的收益率在范围内，95%的收益率在2范围之内。表3 某证券收益的概率、预期收益率和标准差二、 证券投资组合的收益与风险的衡量（一）双证券组合收益与风险的衡量1、双证券组合收益的衡量假设某投资者将其资金分别投资于风险证券A和B，其投资比重分别为WA和WB,WA+WB=1，则双证券组合的预期收益率RP等于单个证券预期收益RA和RB以投资比重为权数计算的加权平均数,用公式表示: R P=WA R A + WB R B 2、双证券组合风险的衡量 双证券组合的风险用其收益率的方差P2表示为: P2=WA2A2+ WB 2B2+2WAWBAB 其中，AB 表示A、B两证券的协方差，其计算公式为：表示两证券收益变动之间的互动关系，除了协方差外,还可以用相关系数AB (-1AB+1) 表示，两者的关系为：AB=AB/AB 双证券组合风险的衡量又可以写成： P2=WA2A2+WB2B2+2WAWBABAB AB=-1时， 完全负相关；AB=+1时， 完全正相关；AB =0时， 完全不相关。0AB1时， 正相关；-1AB0时，负相关。3、双证券组合的收益、风险与相关系数的关系双证券组合的风险不仅取决于每个证券自身的风险（用方差或者标准差表示）,还取决于每两个证券之间的互动性（用协方差或相关系数表示）。当证券组合所含证券的收益是完全相关的，即=+1时，这时证券组合并未达到分散风险的目的；当证券组合所含证券的收益是负相关的，即=-1，这时证券组合通过其合理的结构可以完全消除风险。而当-1AB+1时，其风险分散程度介于二者之间，具体可以通过图2表示：图2.双证券投资权重、相关系数与组合的标准差(风险) 的关系从双证券组合收益、风险与相关系数的关系角度看，当=1时，双证券A、B组合P的收益和风险关系落在AB直线上（具体在哪一点取决于投资比重WA和WB）; 当1时，代表组合P的收益和风险所有点的集合是一条向后弯的曲线，表明在同等风险水平下收益更大，或者说在同等收益水平下风险更小，越小，往后弯的程度越大;=-1，是一条后弯的折线。具体可以通过图3表示：图3.双证券组合收益、风险与相关系数的关系4、双证券组合案例一位投资者，投资2支股票同仁堂和青岛海尔，其条件如下： （1）同仁堂 （2）青岛海尔投资金额 40，000 60，000投资期望收益率 11% 25%收益率风险（标准差） 15% 20%相关系数 0.3求此投资组合的预期收益率和风险？两股票的收益：Rp = w1R1 + w2R2 =0.4*11%+0.6*25%=19.40%两股票投资组合的风险：以上的投资比例分别为40%，60%，预期收益率是：19.40%；标准差是14.94%。这个投资组合是否存在可改进之处呢？W1（同仁堂）100%80%60%40%20%0%W2（青岛海尔）0%20%40%60%80%100%11.0013.80%16.60%19.40%22.20%25.00%15.00%13.74%13.72%14.94%17.10%20.00%以投资组合的标准差（风险）为X轴，预期收益率为Y轴，描点法，画出各种比例下的投资组合图如下：1.A全部资金投资于同仁堂2.AB之间，减少同仁堂投资，增加青岛海尔3.B最后全部资金投资于青岛海尔注意：我们引入资产，收益率上升，风险下降（二）三个证券组合的收益和风险的衡量假设X1、X2、X3分别为投资于证券1、证券2、证券3的投资百分比，X1+X2+X3=1,1、2、3为其预期收益，12、22、32为方差，12、13、23为协方差，则三证券组合的预期收益率P为：P=X11+X22+X33 三风险证券组合的风险为：P2=X1212+ X2222+ X3232+2X1X212+2X1X313+2X2X323 (三)N个证券组合收益和风险的衡量1、N个证券组合的收益由上面的分析可知，证券组合的预期收益率就是组成该组合的各种证券的预期收益率的加权平均数，权数是投资于各种证券的资金占总投资额的比例，用公式表示： 其中：Xi是投资于i证券的资金占总投资额的比例或权数，i是证券i的预期收益率，n是证券组合中不同证券的总数。2、N个证券组合的风险证券组合的风险(用标准差表示)的计算就不能简单地把组合中每个证券的标准差进行加权平均而得到，其计算公式为： 其中：n是组合中不同证券的总数目，Xi和 Xj分别是证券i和证券j投资资金占总投资额的比例，ij是证券i和证券j可能收益率的协方差。由上可知，证券组合的方差不仅取决于单个证券的方差，而且还取决于各种证券间的协方差。随着组合中证券数目的增加，在决定组合方差时，协方差的作用越来越大，而方差的作用越来越小。在一个由两个证券组成的组合中，有两个加权方差和两个加权协方差。但是对一个大的组合而言，总方差主要取决于任意两种证券间的协方差。若一个组合进一步扩大到包括所有的证券，则协方差几乎就成了组合标准差的决定性因素。图6.证券的数量和组合系统性和非系统性风险之间的关系只要两种证券的相关系数小于1，证券组合的标准差就要小于两种证券的标准差的加权平均数。不论证券组合中包括多少种证券，只要证券组合中每对证券间的相关系数小于1，证券组合的标准差就会小于单个证券标准差的加权平均数，这意味着只要证券的变动不完全一致，单个有高风险的证券就能组成一个只有中低风险的证券组合。三、最佳资产组合明确了资产组合的收益和风险及其衡量方法，利用资产组合可以分散投资的非系统性风险。但是，投资者如何在众多选择中挑选适当的证券构造资产组合，实现既定收益率下风险最小或既定风险下收益率最大的目标？马柯维茨提出的有效集理论，解决了证券的选择问题。（一） 有效集理论1、可行集面对可供选择的N种证券，投资者投资于每种证券的资金比例的变动，将产生无数的资产组合，每种组合都有对应的收益和风险。可行集就是由N种证券构成的所有组合的集合，它包含了现实生活中所有可能的组合，任何一个组合都位于可行集的内部或边界上。一般来说，以标准差为横轴，期望收益率为纵轴描述的可行集呈现伞状，如图7所示。随着可供选择证券的变化，可行集的图形会有所调整，但是它的伞形图案不会发生根本性变化。 CA 图7. 可行集 2、有效集可行集包含所有可能的资产组合，但是投资者没有必要也不可能对所有的组合都进行分析。对理性投资者而言，他们总是厌恶风险而追求收益最大化，所以，他们只会选择同样收益率水平下具有最小风险的组合，或者选择同样风险水平下具有最大收益率的组合。可行集中能够同时满足这两个条件的资产组合的集合称为有效集。首先考虑同样收益率水平下具有最小风险的组合。在所有组合中，A点的期望收益率最小，因为过A点作横轴的平行线，可行集上的其他点都位于A点的上方；C点的期望收益率最大，因为过C点作横轴的平行线，可行集上的其他点都位于C点的下方。因此，对各种期望收益率而言，从A点到C点的范围包含了各种资产组合能够提供的期望收益率。在此范围 C B A0 图8. 可行集 内，任意作一条横轴的平行线，发现在即定的期望收益率水平下，具有最小风险的资产组合总是位于从A点经B点到C点的曲线段上。因此，满足第一个条件的组合位于可行集中从A点到C点的左边界上。接着考虑同样风险水平下具有最大收益率的组合。在所有组合中，B点的风险最小，因为过B点作纵轴的平行线，可行集上的其他点都位于B点的右方；D点的风险最大，因为过D点作纵轴的平行线，可行集上的其他点都位于D点的左方。因此，从B点到D点的范围包含了各种资产组合的所有风险。在此范围内，任意作一条纵轴的平行线，发现在即定的风险水平下，具有最大期望收益率的资产组合总是位于从B点经C点到D点的曲线段上。因此，满足第二个条件的组合位于可行集中从B点到D点的上方边界上。由于有效集是同时满足以上两个条件的可行集，因此有效集应该是曲线段AC和BD的交集，也就是曲线段BC，其他可行集都无法同时满足这两个条件，投资者只需要对BC上的资产组合进行分析评估就好。从图8看到，有效集曲线是一条向上倾斜且向上凸的曲线，曲线上不可能有凹陷。有效集曲线的这些特征在推导最佳资产组合时将会具有决定性作用。（二）最佳组合的确定确定了有效集的位置后，投资者就可以根据个人对风险的偏好程度，在有效集曲线上寻找能够使投资效用最大化的资产组合。如图9所示，这个组合位于有效集与无差异曲线的切点P上（本部分先讨论不允许卖空情况下的最佳组合）。 P 0 图9.最佳组合的确定 图9中，有效集曲线与无差异曲线交于、两点，与交于P点，所以这三点代表的资产组合都是有效组合。但是，与组合P相比，由于曲线位于曲线的左上方，P点资产组合的期望效用大于和点的资产组合，因此，投资者会选择组合P。三条曲线中，代表的期望效用最大，投资者最希望选择上面的组合。但是与无差异曲线并没有交点或切点，能够产生更大效用的组合无法达到，因此，投资者的最佳资产组合只能是无差异曲线与有效集曲线的切点(如P点)。另外，由于无差异曲线下凸，并且斜率为正值，有效集曲线上凸，并且斜率为正值，决定了两者之间有且仅有一个切点，对任何投资者而言，最佳资产组合总是唯一的。资料卡：马科维茨的主要贡献及成就马科维茨、夏普和米勒三位美国经济学家同时荣获1990年诺贝尔经济学奖，是因为“他们对现代金融经济学理论的开拓性研究，为投资者、股东及金融专家们提供了衡量不同的金融资产投资的风险和收益的工具，以估计预测股票、债券等证券的价格”。这三位获奖者的理论阐释了下述问题：在一个给定的证券投资总量中，如何使各种资产的风险与收益达到均衡；如何以这种风险和收益的均衡来决定证券的价格；以及税率变动或企业破产等因素又怎样影响证券的价格。马科维茨的贡献是他发展了资产选择理论。他于1952年发表的经典之作资产选择一文，将以往个别资产分析推进一个新阶段，他以资产组合为基础，配合投资者对风险的态度，从而进行资产选择的分析，由此便产生了现代的有价证券投资理论。 马科维茨关于资产选择理论的分析方法-现代资产组合理论，有助于投资者选择最有利的投资，以求得最佳的资产组合，使投资报酬最高，而其风险最小。他的主要贡献是，发展了一个概念明确的可操作的在不确定条件下选择投资组合理论，他的研究在今天被认为是金融经济学理论前驱工作，被誉为“华尔街的第一次革命”。因在金融经济学方面做出了开创性工作，从而获得1990年诺贝尔经济学奖。议一议：鸡蛋放在一个篮子里还是放在多个篮子呢？如何管理好自己的财富？这是我们不断思考的问题，而且是现在和将来还会有无数人去思考的问题。但是，好像永远没有一个标准的答案让所有人都能遵照执行。对于这个问题，人们喜欢拿鸡蛋打比方，因为财富和鸡蛋有很多相同的重要特点：首先，财富可以产生更多的财富，鸡蛋可以变成小鸡，然后再变成母鸡，然后会有更多的鸡蛋；其次，它们都是易碎的，处理不当即投资错误或鸡蛋掉到地上，很容易就没了；还有，它们旁边都应写有一块警示牌：小心轻放。我们该如何看管这些鸡蛋呢？可能的方法有很多，但下面的办法使用的人最多：第一种办法，把它交给专业的孵小鸡的人。专家将在社会中扮演越来越重要的角色，由于专业可信度比较高，可能会比我们自己来看管的效果要好得多，重要的是，我们从此可以不再为它们操心了。但是，这种办法有一个问题需要解决：那个专业的人是否会看管好鸡蛋？答案可能是：很难说。在看管好鸡蛋这个问题上，专业人士一定会做得更好吗？没人敢肯定，大多数理直气壮“拍胸脯”的人，要么是疯了，或者是在骗人。而且对别人的鸡蛋，他会如此上心吗？遗憾的是目前国内还没有形成一个好的第三方理财机制。第二种办法是自己看管好这些鸡蛋。因为是自己的鸡蛋，所以，自己会尽全力去看管它们。而且，如果鸡蛋碎了，那也只能怪自己。在权衡利弊之后，很多人都会选择第二种办法。如果选择第二种办法，那么，接下来的一个问题是：是将所有的鸡蛋都放在一个篮子里还是把鸡蛋分别放在几个篮子里？一种人的做法是：把鸡蛋放在几个篮子里。这样，即使一个篮子里的鸡蛋碎了，其他的鸡蛋或许可能不会打碎。另一种人的做法是：把所有的鸡蛋放到一个篮子里，然后看好它。到底