注册会计师 财务管理冲刺串讲班 讲义

2011年注会各科冲刺串讲班 MP3及押题 请联系QQ271674469前 言一、考试题型本门课试题类型与分值如下表所示：年份客观题主观题单选多选合计计算题综合题合计2009年20题20分20题30分40题50分4题24分2题26分（英文加分5分）6题50分（英文加分5分）2010年14题14分8题16分22题30分6题33分（英文加分5分）2题37分8题70分（英文加分5分）二、考试特点（一）题型题量不稳定，随意性较强。（二）试题重点考试的重点主要有三个方面：1.新增和修改的内容。一般当年新增和修改的内容考题比较容易，特别是主观题和教材例题类似，难度不大。2.本门课程重点内容。3.近两年（特别是2010年）未考过的比较重要的内容。（三）主观题教材的可出题点多1.管理用财务报表与改进的财务分析体系；2.增长率与资金需求；3.债券价值和到期收益率的确定；4.资本成本的确定；5.企业价值评估；6.资本预算（确定现金流量、折现率，计算评价指标、风险的处置）；7.期权投资组合策略、期权估价方法、期权平价定理、实物期权；8.筹资决策；9.租赁决策；10.认股权证和可转换债券的价值与筹资成本的确定；11.存货控制决策；12.产品成本计算；13.变动成本计算；14.标准成本的差异分析和标准成本的账户处理；15.现金预算的编制；16.业绩评价。三、冲刺阶段的学习方法1.熟悉教材的内容，将教材的例题搞懂，深入理解相关知识。2.加强平时的训练，提高做题技巧，避免眼高手低。通过做题掌握规定知识点，平时能听懂，通过做题会发现某些知识点并没掌握好。通过做题，提高解题技巧，很快形成解题思路。3.注意复习顺序，合理安排时间，不要搞题海战术。教材为本，教材为纲（基本概念、计算公式、教材例题）历年试题模拟试题第一章 财务管理概述【考点一】财务管理目标的多种表述及其相互的联系与区别目标理由问题注意的问题利润最大化利润代表企业新创造的财富，利润越多说明企业财富增加得越多，越接近企业的目标。缺点：没有考虑利润的取得时间；没有考虑所获利润和投入资本额的关系；没有考虑获取利润和所承担风险的关系。如果假设投入资本相同、利润取得的时间相同、相关的风险也相同，利润最大化是一个可以接受的观念。每股收益最大化把企业利润和股东投入的资本联系起来。缺点：没有考虑每股收益取得的时间；没有考虑每股收益的风险。如果假设风险相同、每股收益取得的时间相同，每股收益最大化也是一个可以接受的观念。股东财富最大化股东创办企业的目的是增加财富。如果企业不能为股东创造价值，他们就不会为企业提供资金。股东财富的增加可以用股东权益的市场价值与股东投资资本的差额来衡量，它被称为“权益的市场增加值”。权益的市场增加值是企业为股东创造的价值。假设股东投资资本不变，股价最大化与增加股东财富有同等意义。假设股东投资资本和债务价值不变，企业价值最大化与增加股东财富具有相同的意义。【提示】（1）财务管理目标表达的三种主要观点（利润最大化、每股收益最大化、股东财富最大化）及其优缺点。（2）不同目标之间的关系。比如，如果假设投入资本相同、利润取得的时间相同、相关的风险也相同，利润最大化是一个可以接受的观念；如果假设风险相同、每股收益取得的时间相同，每股收益最大化也是一个可以接受的观念；假设股东投资资本不变，股价最大化与增加股东财富具有同等意义；假设股东投资资本和债务价值不变，企业价值最大化与增加股东财富具有相同的意义等。（3）股东财富的增加的衡量指标=权益市场增加值=股东权益的市场价值-股东投资资本【考点二】相关关系人的目标协调1.财务目标与利益相关者广义的利益相关者广义的利益相关者包括一切与企业决策有利益关系的人，包括资本市场利益相关者（股东和债权人）、产品市场利益相关者（主要顾客、供应商、所在社区和工会组织）和企业内部利益相关者（经营者和其他员工）。狭义的利益相关者狭义的利益相关者是指除股东、债权人和经营者之外的，对企业现金流量有潜在索偿权的人。通常，我们说“利益相关者”是指狭义的利益相关者。利益相关者类型（1）合同利益相关者，包括主要客户，供应商和员工，他们和企业之间存在法律关系，受到合同的约束；（2）非合同利益相关者，包括一般消费者、社区居民以及其他与企业有间接利益关系的群体。注意的问题（1）主张股东财富最大化，并非不考虑利益相关者的利益。股东权益是剩余权益，只有满足了其他方面的利益之后才会有股东的利益；（2）股东和合同利益相关者之间既有共同利益，也有利益冲突。协调办法（1）法律；（2）道德规范的约束。【提示】（1）狭义利益相关者与广义利益相关者的含义、利益相关者的分类。（2）主张股东财富最大化，并非不考虑利益相关者的利益。股东权益是剩余权益，只有满足了其他方面的利益之后才会有股东的利益。2.财务目标与社会责任社会责任的含义是指企业对于超出法律和公司治理的对利益相关者最低限度义务之外的，属于道德范畴的责任。对于合同利益相关者的社会责任（1）劳动合同之外员工的福利；（2）改善工作条件；（3）尊重员工的利益，人格和习俗；（4）设计人性化的工作方式；（5）友善对待供应商；（6）就业政策(例如优惠少数民族、不轻易裁减员工等)。对于非合同利益相关者的社会责任（1）环境保护:例如使排污标准降低至法定标准之下，节约能源等；（2）产品安全:例如即使消费者使用不当也不会构成危险等；（3）市场营销:例如广告具有高尚情趣、不在某些市场销售自己的产品等；（4）对社区活动的态度:例如赞助当地活动，支持公益活动、参与救助灾害等。协调应注意的问题（1）不能认为道德问题不会危及企业生存，财务道德与企业的生存和发展是相关的。（2）一般说来，企业只要依法经营，在谋求自己利益的同时就会使公众受益。但是，法律不可能解决所有问题；企业有可能在合法的情况下从事不利于社会的事情，企业还要受到商业道德的约束以及社会公众的舆论监督，只有进一步协调企业和社会的矛盾、才能促进经济的和谐、有序、可持续的发展。【提示】（1）社会责任是指企业对于超出法律和公司治理的对利益相关者最低限度义务之外的，属于道德范畴的责任；（2）不能认为道德问题不会危及企业生存，财务道德与企业的生存和发展是相关的。【考点三】财务管理的原则1.特征特征解释理财原则必须符合大量观察和事实，被多数人所接受。财务理论有不同的流派和争论，甚至存在完全相反的理论，而原则不同，它们被现实反复证明并被多数人接受，具有共同认识的特征。理财原则是财务交易和财务决策的基础。财务管理实务是应用性的，“应用”是指理财原则的应用。各种财务管理程序和方法，是根据理财原则建立的。理财原则为解决新的问题提供指引。已经开发出来的、被广泛应用的程序和方法，只能解决常规问题，当问题不符合任何既定程序和方法时，原则为解决新问题提供预先的感性认识，指导人们寻找解决问题的方法。原则不一定在任何情况下都绝对正确。原则的正确性与应用环境有关，在一般情况下它是正确的，而在特殊情况下不一定正确。2.种类种类具体原则注意的问题应用竞争环境原则（对资本市场中人的行为规律的基本认识）自利行为原则指人们在进行决策时按照自己的财务利益行事，在其他条件相同的情况下人们会选择对自己经济利益最大的行动。（1）委托代理理论；（2）机会成本的概念。双方交易原则双方交易原则要求在理解财务交易时不能“以我为中心”，在谋求自身利益的同时要注意对方的存在，以及对方也在遵循自利行为原则行事；双方交易原则还要求在理解财务交易时注意税收的影响。由于税收的存在，主要是利息的税前扣除，使得一些交易表现为“非零和博弈”。信号传递原则要求根据公司的行为判断它未来的收益状况；信号传递原则还要求公司在决策时不仅要考虑行动方案本身，还要考虑该项行动可能给人们传达的信息。引导原则指当所有办法都失败时，寻找一个可以信赖的榜样作为自己的引导。不要把引导原则混同于“盲目模仿”。它只在两种情况下适用：一是理解存在局限性，认识能力有限，找不到最优的解决办法；二是寻找最优方案的成本过高。引导原则不会帮你找到最好的方案，却常常可以使你避免采取最差的行动，它是一个次优化准则。（1）行业标准概念；（2）“免费跟庄”概念。创造价值的原则（是对增加企业财富基本规律的认识）有价值的创意原则指新创意能获得额外报酬。（1）直接投资项目；（2）经营和销售活动。比较优势原则指专长能创造价值。比较优势原则要求企业把主要精力放在自己的比较优势上，而不是日常的运行上。（1） “人尽其才、物尽其用”；（2）优势互补。期权原则是指在估价时要考虑期权的价值。广义的期权不限于金融合约，任何不附带义务的权利都属于期权。有时一项资产附带的期权比该资产本身更有价值。净增效益原则指财务决策建立在净增效益的基础上，一项决策的价值取决于它和替代方案相比所增加的净收益。（1）差额分析法；（2）沉没成本概念。财务交易的原则风险报酬权衡原则指风险和报酬之间存在一个权衡关系，投资人必须对报酬和风险作出权衡，为追求较高报酬而承担较大风险，或者为减少风险而接受较低的报酬。投资分散化原则指不要把全部财富都投资于一个公司，而要分散投资。投资分散化原则具有普遍意义，不仅限于证券投资，公司各项决策都应注意分散化原则。资本市场有效原则在资本市场有效的前提下，投资金融工具的净现值为零。货币时间价值原则 “货币的时间价值”是指货币在经过一定时间的投资和再投资所增加的价值。（1）现值概念；（2）“早收晚付”观念。【提示】（1）重点关注有关竞争环境的原则的应用（2）原则之间的关系（3）原则的应用自利行为原则委托代理理论机会成本引导原则行业标准免费跟庄比较优势原则人尽其才、物尽其用优势互补净增效益原则差额分析法沉没成本【考点四】金融资产的含义、特点概念金融资产是以信用为基础的所有权的凭证，其收益来源于它所代表的生产经营资产的业绩，金融资产并不构成社会的实际财富。与经营资产的关系生产经营资产能产生净收益，而金融资产决定收益在投资者之间的分配。金融资产的特点流动性一般说来，金融资产的流动性比实物资产强。人为的可分性金融资产可以人为设定最小的交换单位实物资产单位由其物理特征决定，不可以人为划分交换单位人为的期限性期限（从发行至最终支付的时间长度）金融资产债务工具的期限是有限的、权益工具没有到期期限，或者说事先规定其期限为无限长期限不是人为设定的，而是自然属性决定的实物资产名义价值不变性金融资产名义价值不变，而按购买力衡量的价值下降实物资产名义价值上升，而按购买力衡量的价值不变通货膨胀时【考点五】金融市场的功能功能解释资金融通基本功能风险分配价格发现附带功能调节经济节约信息成本【提示】资金融通、风险分配属于基本功能，其他三个属于附带功能。第二章 财务报表分析【考点一】财务报表分析的方法比较分析法（1）与本公司历史比，即不同时期（210年）指标相比，也称“趋势分析”。（2）与同类公司比，即与行业平均数或竞争对手比较，也称“横向比较”。（3）与计划预算比，即实际执行结果与计划指标比较，也称“预算差异分析”。因素分析法因素分析法是依据财务指标与其驱动因素之间的关系，从数量上确定各因素对指标影响程度的一种方法。连环替代法设F=ABC基数（计划、上年、同行业先进水平）F0=A0B0C0实际F1=A1B1C1【考点二】基本财务比率的计算与分析（一）指标共性特征1.分母分子比率。比如资产负债率，资产为分母，负债为分子。2.分子比率。比如流动比率，分子是流动资产；速动比率，分子是速动资产。 3.基本指标中涉及的“现金流量”，是指经营现金流量。4.某项资产周转次数周转额/该项资产，周转额主要是指销售收入。存货有特殊。（二）具体指标1.指标的计算与分析（1）短期偿债能力比率【提示】（1）营运资本的多种表述公式；（2）注意速动资产的内容；（3）注意表外影响因素。（2）长期偿债能力比率分母分子率还本能力单独记忆现金流量债务比=分子比率利息保障倍数=息税前利润利息费用=（净利润+利息费用+所得税费用）利息费用付息能力单独记忆现金流量利息保障倍数=经营现金流量净额利息费用【提示】（1）资产负债率、产权比率、权益乘数三者间关系；（2）注意利息保障倍数中利息的含义；（3）表外影响因素。（3）营运能力比率【提示】（1）应收账款周转率、存货周转率的确定应注意的问题；（2）总资产周转天数=。（4）盈利能力比率 属于“分母分子率”指标，前面提示的是分母，后面提示的是分子。（5）市价比率股数股价净收益每股收益（净利润-优先股股利）流通在外普通股加权平均股数市盈率=每股市价/每股收益净资产每股净资产（每股账面价值）=普通股股东权益流通在外普通股股数=（所有者权益-优先股权益）/流通在外普通股股数【提示】优先股权益=优先股的清算价值+全部拖欠的股利市净率=每股市价/每股净资产销售收入每股销售收入=销售收入流通在外普通股加权平均股数市销率（收入乘数）=每股市价每股销售收入2.注意指标间的勾稽关系（1）已知几个指标推出其他一些指标；（2）判断业务发生对会计指标的影响。【考点三】传统财务分析体系杜邦体系的核心公式：权益净利率=总资产净利率权益乘数总资产净利率=销售净利率总资产周转率权益净利率=销售净利率总资产周转率权益乘数【考点四】管理用财务报表1.管理用资产负债表净经营资产=净负债+所有者权益2.管理用利润表税后经营净利润=税前经营利润（1-所得税税率）=净利润+税后利息费用=净利润+利息费用（1-所得税税率）【提示】利息费用=财务费用-金融资产公允价值变动收益-投资收益中的金融收益+减值损失中的金融资产的减值损失。3.管理用财务分析体系的核心公式4.驱动因素分析5.影响程度确定，可使用连环替代法测定。各影响因素（净经营资产净利率A、税后利息率B和净财务杠杆C）对权益净利率变动的影响。基数: F=A0+(A0-B0)C0 （1）替代A因素 A1+(A1-B0)C0 （2）替代B因素 A1+(A1-B1)C0 （3）替代C因素 A1+(A1-B1)C1 （4）（2）-（1）：由于净经营资产净利率（A）变动对权益净利率的影响（3）-（2）：由于税后利息率（B）变动对权益净利率的影响（4）-（3）：由于净财务杠杆（C）变动对权益净利率的影响第三章 长期计划与财务预测【考点一】销售百分比法及其相关问题1.外部融资额的计算预计需从外部增加的资金增加的经营资产增加的经营负债可动用的金融资产留存收益增加增加的销售收入经营资产销售百分比增加的销售收入经营负债销售百分比可动用的金融资产预计销售额计划销售净利率（1股利支付率）2.外部融资销售增长比的计算外部融资销售增长比=经营资产的销售百分比-经营负债的销售百分比- （1+增长率）/增长率（1-股利支付率）预计销售净利率3.关于销售增长率的问题销售额名义增长率=（1通货膨胀率）（1销量增长率）14.关于敏感分析问题（1）经营资产占销售收入的比（同向）（2）经营负债占销售收入的比（反向）（3）销售增长（4）销售净利率（在股利支付率小于1的情况下，反向）（5）股利支付率（在销售净利率大于0 的情况下，同向）（6）可动用金融资产（反向） 【考点二】内含增长率1.计算令外部融资销售增长比为0，解出增长率（注意前提条件）。根据外部融资额为0计算。2.三个结论：（1）当实际增长率等于内含增长率时，外部融资需求为零（即外部融资销售增长比为0）；（2）当实际增长率大于内含增长率时，外部融资需求为正数（即外部融资销售增长比大于0）；（3）当实际增长率小于内含增长率时，外部融资需求为负数（即外部融资销售增长比小于0）。【考点三】可持续增长率含义可持续增长率是指不发行新股，不改变经营效率和财务政策时，其销售所能达到的最大增长率。假设条件(1)公司销售净利率将维持当前水平，并且可以涵盖增加债务的利息。销售净利率不变(2)公司资产周转率将维持当前水平。资产周转率不变(3)公司目前的资本结构是目标结构，并且打算继续维持下去。权益乘数不变或资产负债率固定(4)公司目前的利润留存率是目标留存率，并且打算继续维持下去。利润留存率不变(5)不愿意或者不打算增发新股（包括股份回购，下同）。增加的所有者权益=增加的留存收益计算（1）根据期初股东权益计算可持续增长率可持续增长率=股东权益增长率=留存收益本期增加/期初股东权益=销售净利率总资产周转率利润留存率期初权益期末总资产乘数（2）根据期末股东权益计算的可持续增长率（利润留存率销售净利率权益乘数总资产周转率）/（1-利润留存率销售净利率权益乘数总资产周转率）=（利润留存率权益净利率）/（1-利润留存率权益净利率）结论（1）如果某一年的经营效率和财务政策与上年相同,在不增发新股的情况下，则实际增长率、上年的可持续增长率以及本年的可持续增长率三者相等。预计2011年销售增长率2010年可持续增长率2011年可持续增长率预计2011年资产增长率2010年可持续增长率预计2011年所有者权益增长率2010年可持续增长率预计2011年净利润增长率2010年可持续增长率预计2011年股利增长率2010年可持续增长率（2）如果某一年的公式中的4个财务比率有一个或多个比率提高，在不增发新股的情况下，则实际增长率就会超过上年的可持结增长率，本年的可持续增长率也会超过上年的可持续增长率。（3）如果某一年的公式中的4个财务比率有一个或多个比率下降，在不增发新股的情况下，则实际销售增长就会低于上年的可持续增长率，本年的可持续增长率也会低于上年的可持续增长率。（4）如果公式中的4个财务比率已经达到公司的极限，只有通过发行新股增加资金，才能提高销售增长率。 【提示】可持续增长的思想，不是说企业的增长不可以高于或低于可持续增长率。问题在于管理人员必须事先预计并且加以解决在公司超过可持续长率之上的增长所导致的财务问题。发行新股提高利润留存率提高财务杠杆提高销售净利率提高资产周转率超过部分的资金的解决办法第四章 财务估价的基础概念【考点一】货币时间价值的计算及相关问题1.基本计算款项终值现值一次性款项复利终值=现值（1+i）nF=P（F/P,i，n）复利现值=终值（1+i）-nP=F（P/F,i，n）普通年金终值=年金额普通年金终值系数F =A（F/A,i，n）现值=年金额普通年金现值系数P =A（P/A,i，n）预付年金终值=A预付年金终值系数F= A（F/A,i，n+1）-1或：A（F/A,i，n）（1i）现值=年金额预付年金现值系数PA（P/A,i，n-1）+1或：A（P/A,i，n）（1i）递延年金F=A（F/A，i，n）,“n”表示A的个数，与递延期“m”无关。（1）先将递延年金视为n期普通年金，求出在m期普通年金现值，然后再折算到第一期期初：P=A（P/A,i,n） (P/F, i,m) （2）先计算m+n期年金现值，再减去m期年金现值：P0=A（P/A,i,m+n）- A（P/A,i,m）永续年金没有终值现值=年金额/折现率A/i时间价值系数间的关系名 称系数之间的关系单利终值系数与单利现值系数互为倒数复利终值系数与复利现值系数互为倒数普通年金终值系数与偿债基金系数互为倒数普通年金现值系数与资本回收系数互为倒数预付年金终值系数与普通年金终值系数期数加1，系数减1预付年金终值系数=普通年金终值系数（1+i）预付年金现值系数与普通年金现值系数期数减1，系数加1预付年金现值系数=普通年金现值系数（1+i）2.计息期长短的变化比较当每年计息一次时，有效年利率报价利率当每年计息多次时，有效年利率报价利率换算公式计息期利率=报价利率/每年复利次数有效年利率=（1+ 式中：m为一年计息次数。【考点二】单项资产的风险和报酬的相关结论指标计算公式结论若已知未来收益率发生的概率时若已知收益率的历史数据时预期值（期望值、均值）=反映预计收益的平均化，不能直接用来衡量风险。方差（1）样本方差=（2）总体方差=当预期值相同时，方差越大，风险越大。标准差（1）样本标准差=（2）总体标准差=当预期值相同时，标准差越大，风险越大。变化系数变化系数=标准差/预期值变化系数是从相对角度观察的差异和离散程度。变化系数衡量风险不受预期值是否相同的影响。【考点三】投资组合的风险和报酬（一）证券组合的预期报酬率：各种证券预期报酬率的加权平均数。影响因素：（1）投资比重 （2）个别收益率（二）投资组合的风险计量： 1风险的影响因素：（1）投资比重 （2）个别标准差 （3）相关系数2相关性与风险的结论：r 1,可以分散风险r =-1，完全负相关：组=，风险分散充分0r1；正相关r =0；非相关-1r0；负相关r =+1，完全正相关：组=a+b，加权平均标准差，不能分散风险 （三）风险资产组合的有效集有效集与无效集：（1）有效集结论：相关系数与有效集的关系；（2）无效集的结论：三种情况。【考点四】组合风险的种类及其特点种类特点市场风险（不可分散风险、系统风险）是指那些影响所有公司的因素引起的风险不能通过多角化投资来消除公司特有风险（可分散风险、非系统风险）指发生于个别公司的特有事件造成的风险可以通过多角化投资来消除。【考点五】资本资产定价模型 （一）系统风险的衡量指标1.系数（1）定义法：= 一种股票值的大小取决于：该股票与整个股票市场的相关性；它自身的标准差；整个市场的标准差。（2）回归直线法：根据数理统计的线性回归原理，贝塔系数可以通过同一时期内的资产收益率和市场组合收益率的历史数据，使用线性回归方程预测出来。贝塔系数就是线性回归方程的回归系数。2.投资组合的系数 对于投资组合来说，其系统风险程度也可以用系数来衡量。投资组合的系数是所有单项资产系数的加权平均数，权数为各种资产在投资组合中所占的比重。计算公式为： p=Wii（二）证券市场线(资本资产定价模式)：影响必要报酬率的因素。【考点六】证券市场线与资本市场线的区别1.资本市场线投资人对待风险态度影响在线上的位移。2.证券市场线斜率：市场风险溢价。受市场上所有投资者风险偏好的影响。偏好风险，斜率小；厌恶风险，斜率大。第五章 债券和股票估价【考点一】债券价值的计算1.基本公式债券价值=未来各期利息收入的现值合计+未来到期本金或售价的现值其中：折现率按市场利率或投资人要求的必要报酬率。2.计算时应注意的问题在计算债券价值时，除非特别指明，必要报酬率与票面利率采用同样的计息规则，包括计息方式（单利还是复利）、计息期和利息率性质。 【考点二】债券价值的影响因素 1.面值影响到期本金的流入，还会影响未来利息。面值越大，债券价值越大（同向）。2.票面利率越大，债券价值越大（同向）。3.折现率越大，债券价值越小（反向）。折现率和债券价值有密切的关系。债券定价的基本原则是：折现率等于债券利率时，债券价值就是其面值。如果折现率高于债券利率，债券的价值就低于面值；如果折现率低于债券利率，债券的价值就高于面值。4.到期时间综上所述，当折现率一直保持至到期日不变时，随着到期时间的缩短，债券价值逐渐接近其票面价值。如果付息期无限小则债券价值表现为一条直线。（1）平息债券：付息期无限小（不考虑付息期间变化）教材P125页图5-3溢价：价值逐渐下降平价：价值不变折价：价值逐渐上升最终都向面值靠近。流通债券。（考虑付息间变化）流通债券的价值在两个付息日之间呈周期性变动。（2）零息债券：价值逐渐上升，向面值接近。 （3）到期一次还本付息：价值逐渐上升 5.利息支付频率债券付息期越短价值越低的现象，仅出现在折价出售的状态。如果债券溢价出售，则情况正好相反。结论：对于折价发行的债券，加快付息频率，价值下降； 对于溢价发行的债券，加快付息频率，价值上升；对于平价发行的债券，加快付息频率，价值不变。【考点三】债券的到期收益率的确定1.债券到期收益率的含义到期收益率是指以特定价格购买债券并持有至到期日所能获得的收益率。它是使未来现金流量现值等于债券购入价格的折现率。2.计算方法：与计算内含报酬率的方法相同，“试误法”求解含有贴现率的方程。 3.结论（1）平价发行的债券，其名义到期收益率等于票面利率；（2）溢价发行的债券，其名义到期收益率低于票面利率；（3）折价发行的债券，其名义到期收益率高于票面利率。【考点四】股票的价值与预期收益率的确定模式股票的价值：未来现金流入现值预期收益率：找到使未来的现金流入现值等于现金流出现值的那一点折现率。零成长固定成长注意：区分和。是当前的股利，它与P在同一会计期，是增长一期以后的股利。非固定成长分段计算逐步测试内插法第六章资本成本【考点一】利用资本资产定价模型确定普通股成本的关键要素确定1.RF: 应当选择上市交易的政府长期债券的到期收益率作为无风险利率的代表。2.：公司风险特征无重大变化时，可以采用5年或更长的预测期长度；如果公司风险特征发生重大变化，应当使用变化后的年份作为预测期长度。收益计量的时间间隔应使用每周或每月的收益率。值的关键驱动因素：财务杠杆、经营杠杆、收益的周期性。3.RM-RF：通常被定义为在一个相当长的历史时期里（包括衰退、繁荣），权益市场平均收益率与无风险资产平均收益率之间的差异。权益市场平均收益率的估计，多数人倾向于采用几何平均法。【考点二】股利增长模型确定股票成本Ks=+g增长率的估计1.历史增长率（几何增长率）估算依据这种方法是根据过去的股息支付数据估计未来的股息增长率。估算方法股息增长率可以按几何平均数计算，也可以按算术平均数计算。2.可持续增长率假设未来保持当前的经营效率和财务政策（包括不增发股票和股票回购）不变，则可根据可持续增长率来确定股利的增长率。股利的增长率=可持续增长率=留存收益比率期初权益预期净利率【链接】可以利用第三章可持续增长率的期末权益计算公式，即：股利的增长率=可持续增长率=3.采用证券分析师的预测证券分析师发布的各公司增长率预测值，通常是分年度或季度的，而不是一个唯一的长期增长率。对此，有两种解决办法：（1）将不稳定的增长率平均化；转换的方法计算未来足够长期间（例如30年或50年）的年度增长率的几何平均数。（2）根据不均匀的增长率直接计算股权成本。【考点三】债券收益加风险溢价法确定股票成本KsKdtRPc式中：Kdt税后债务成本；RPc股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。【提示】风险溢价是凭借经验估计的。一般认为，某企业普通股风险溢价对其自己发行的债券来讲，大约在3%5%之间。对风险较高的股票用5%，风险较低的股票用3%。【考点四】债务成本估计（一）税前债务成本方法计算到期收益率法逐步测试求折现率,即找到使得未来现金流出的现值等于现金流入现值的那一个折现率。若没有发行费的现金流量债券市价利息利息利息利息本金基本公式可比公司法基本做法要找一个拥有可交易债券的可比公司作为参照物。计算可比公司长期债券的到期收益率，作为本公司的长期债务成本。注意的问题可比公司应当与目标公司处于同一行业，具有类似的商业模式。最好两者的规模、负债比率和财务状况也比较类似。风险调整法基本公式税前债务成本=政府债券的市场回报率+企业的信用风险补偿信用风险补偿的确定信用风险的大小可以用信用级别来估计。具体做法如下：（1）选择若干信用级别与本公司相同上市公司债券；（2）计算这些上市公司债券的到期收益率；（3）计算与这些上市公司债券同期的长期政府债券到期收益率（无风险利率）；（4）计算上述两个到期收益率的差额，即信用风险补偿率；（5）计算信用风险补偿率的平均值，并作为本公司的信用风险补偿率。财务比率法做法按照该方法，需要知道目标公司的关键财务比率，根据这些比率可以大体上判断该公司的信用级别，有了信用级别就可以使用风险调整法确定其债务成本。（二）税后债务成本税后债务成本=税前债务成本(1-所得税率)【考点五】加权平均资本成本计算公式式中：KWw加权平均资本成本；Kj第j种个别资本成本；Wj第j种个别资本占全部资本的比重(权数)。加权方法账面价值加权根据企业资产负债表上显示的会计价值来衡量每种资本的比例。缺点：账面结构反映的是历史的结构，不一定符合未来的状态；账面价值会歪曲资本成本，因为账面价值与市场价值有极大的差异。实际市场价值加权根据当前负债和权益的市场价值比例衡量每种资本的比例。缺点：由于市场价值不断变动，负债和权益的比例也随之变动，计算出的加权平均资本成本数额也是转瞬即逝的。目标资本结构加权指根据按市场价值计量的目标资本结构衡量每种资本要素的比例。优点：这种方法可以选用平均市场价格，回避证券市场价格变动频繁的不便；可以适用于企业筹措新资金，而不像账面价值权数和实际市场价值权数那样只反映过去和现在的资本结构。第七章 企业价值评估【考点一】企业整体经济价值的类别类别含义应注意的问题1实体价值企业全部资产的总体价值。企业实体价值=股权价值+净债务价值（这里实体价值、股权价值和净债务价值都是指公平市场价值，而不是账面价值。）股权价值股权的公平市场价值。2持续经营价值简称续营价值，是指由营业所产生的未来现金流量现值。一个企业的公平市场价值，应当是持续经营价值与清算价值较高的一个。清算价值是指停止经营，出售资产产生的现金流。3少数股权价值V（当前）是现有管理和战略条件下企业能够给股票投资人带来的未来现金流量的现值。控股权价值与少数股权价值的差额称为控股权溢价，它是由于转变控股权增加的价值。控股权溢价=V（新的）-V（当前）控股权价值V（新的）是企业进行重组，改进管理和经营战略后可以为投资人带来的未来现金流量的现值。【考点二】判断企业进入稳定状态的主要标志（1）具有稳定的销售增长率，它大约等于宏观经济的名义增长率；（2）企业有稳定的投资资本回报率，它与资本成本接近。【考点三】现金流量折现模型的应用现金流量股利现金流量是企业分配给股权投资人的现金流量。股权现金流量是一定期间企业可以提供给股权投资人的现金流量，它等于企业实体现金流量扣除对债权人支付后剩余的部分。实体现金流量是企业全部现金流入扣除成本费用和必要的投资后的剩余部分，它是企业一定期间可以提供给所有投资人（包括股权投资人和债权投资人）的税后现金流量。资产股东权益负债实体现金流量股权现金流量债务现金流量折现率：投资人要求的报酬率债务资本成本股权资本成本加权资本成本实体价值股权价值债务价值（1）折现率：第六章（2）无限期寿命：划分为两个阶段（3）现金流量的确定 净投资扣除法在计算各种主体现金流量中的速记法：=净负债增加净经营资产增加 -某主体现金流量经营营运资本增加+长期净经营资产总投资-折旧摊销归属于该主体的税后收益-应当由该主体承担的净投资=税后经营净利润实体净投资实体现金流量实体净投资（1-负债率）-=税后净利润股权净投资股权现金流量所有者权益增加+-=税后利息债权净投资债务现金流量16：04【考点四】相对价值模型1.可比企业驱动因素市盈率的驱动因素驱动因素：增长潜力、股利支付率和风险（股权资本成本的高低与风险有关），其中关键因素是增长潜力。【提示】可比企业应当是这三个比率类似的企业，同业企业不一定都具有这种类似性。市净率的驱动因素驱动因素：股东权益收益率、股利支付率、增长率、股权成本，其中关键因素是股东权益收益率。【提示】可比企业应当是这四个比率类似的企业，同业企业不一定都具有这种类似性。【链接】股东权益收益率即为第二章的权益净利率。收入乘数的驱动因素驱动因素：销售净利率、股利支付率、增长率和股权成本，其中关键因素是销售净利率。【提示】可比企业应当是这四个比率类似的企业，同业企业不一定都具有这种类似性。2.适用范围市盈率模型最适合连续盈利，并且值接近于1的企业。市净率模型主要适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业。收入乘数模型适用于销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业。3.模型的修正（剔除关键因素差异的影响）(1)市盈率模型的修正修正平均市盈率法计算技巧：先平均后修正计算步骤：（1）可比企业平均市盈率（2） 可比企业平均增长率（3）可比企业修正平均市盈率=（4）目标企业每股股权价值=可比企业修正平均市盈率目标企业增长率100目标企业每股收益股价平均法计算技巧：先修正后平均计算步骤：（1）可比企业i的修正市盈率= 其中：i=1n（2）目标企业每股股权价值i=可比企业i的修正市盈率目标企业增长率100目标企业每股收益 其中： i=1n（3） (2)市净率模型的修正修正平均市净率法计算技巧：先平均后修正计算步骤：1）可比企业平均市净率2) 可比企业平均股东权益收益率3）可比企业修正平均市净率=4）目标企业每股股权价值=可比企业修正平均市净率目标企业股东权益收益率100目标企业每股净资产股价平均法计算技巧：先修正后平均计算步骤：（1）可比企业i的平均修正市净率= 其中： i=1n（2）目标企业每股股权价值i=可比企业i的修正平均市净率目标企业股东权益收益率100目标企业每股净资产 其中： i=1n（3） (3)收入乘数模型的修正修正平均收入乘数法计算技巧：先平均后修正计算步骤：（1）可比企业平均收入乘数（2) 可比企业平均销售净利率（3）可比企业平均修正收入乘数=（4）目标企业每股股权价值=可比企业平均修正收入乘数目标企业销售净利率100目标企业每股销售收入股价平均法计算技巧：先修正后平均计算步骤：（1）可比企业i的修正收入乘数= 其中： i=1n（2）目标企业每股股权价值i=可比企业i的修正收入乘数目标企业销售净利率100目标企业每股销售收入 其中： i=1n（3） 第八章资本预算【考点一】资本投资评价的基本原理投资项目的报酬率超过资本成本时，企业的价值将增加。【考点二】投资评价一般方法的比较1.基本的分析评价法:指标的计算与特点(1)指标的计算与应用指标计算公式决策原则净现值净现值=未来现金流入的现值-未来现金流出的现值如净现值为正数，方案可行。现值指数未来现金流入的现值未来现金流出的现值现值指数大于1，方案可行。内含报酬率找到能够使未来现金流入现值等于未来现金流出现值的折现率，或者说是使投资方案净现值为零的折现率。主要有两种方法：一种是“逐步测试法”，它适合于各期现金流入量不相等的非年金形式。另一种方法是“年金法”，它适合于各期现金流入量相等，符合年金形式，内含报酬率可直接利用年金现值系数表结合内插法来确定。当内含报酬率高于投资人要求的必要收益率或企业的资本成本率时，方案可行。 (2)指标之间的比较比较内容相同点第一，考虑了资金时间价值；第二，考虑了项目期限内全部的增量现金流量；第三，受建设期的长短、回收额的有无以及现金流量的大小的影响；第四，在评价单一方案可行与否的时候，结论一致。当净现值0时，现值指数1，内含报酬率资本成本率；当净现值0时，现值指数1，内含报酬率资本成本率；当净现值0时，现值指数1，内含报酬率资本成本率。区别点指标净现值现值指数内含报酬率指标性质绝对指标相对指标相对指标指标反映的收益特性衡量投资的效益衡量投资的效率衡量投资的效率是否受设定折现率的影响是（折现率的高低将会影响方案的优先次序）否是否反映项目投资方案本身报酬率否是2.辅助的分析评价法:指标的计算与特点 指标含义与计算特点回收期非折现回收期（静态回收期）含义：回收期是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。它代表收回投资所需要的年限。回收年限越短，项目越有利。计算方法：（1）在原始投资一次支出，每年现金流入量相等时：（2）如果现金流入量每年不等，或原始投资是分几年投入的，其计算公式为：（设M是收回原始投资的前一年）回收期法计算简便，并且容易为决策人所理解。它的缺点是不仅在于忽视时间价值，而且没有考虑回收期以后的现金流量。可以粗略的快速衡量项目的流动性和风险，不能计量方案的盈利性。折现回收期（动态回收期）折现回收期是指在考虑资金时间价值的情况下以项目现金流量流入抵偿全部投资所需要的时间。会计报酬率（1）含义：按财务会计标准计量的收益率。（2）计算它在计算上使用会计报表上的数据，以及普通的会计收益、成本观念。会计报酬率=100% 优点：它是一种衡量盈利性的简单方法，使用的概念易于理解；使用财务报告的数据，容易取得；考虑了整个项目寿命期的全部利润；该方法揭示了采纳一个项目后财务报表将如何变化，使经理人员知道业绩的预期，也便于项目的后评估。缺点：使用账面收益而非现金流量，忽视了折旧对现金流量的影响；忽视了净收益的时间分布对于项目经济价值的影响。【考点三】税后现金流量的计算 长期资产投资（包括固定资产、无形资产等） 建设期净现金流量 垫支的营运资本 原有资产变现净损益对所得税的影响营业现金流量营业收入-付现成本-所得税 税后利润+非付现成本 收入( l-税率)-付现成本(1-税率)+折旧税率回收垫支的营运资本终结点净现金流量= 回收额 回收长期资产的净残值回收长期资产的残值净损益对所得税的影响【考点四】互斥项目的排序问题互斥项目，是指接受一个项目就必须放弃另一个项目的情况。1.项目寿命相同时应当以净现值法结论优先。2.项目寿命不相同时决策方法计算原理决策原则共同年限法（重置价值链法）假设投资项目可以在终止时进行重置，通过重置使两个项目达到相同的年限，然后比较其净现值。【提示1】通常选最小公倍寿命为共同年限；【提示2】通过重复净现值计算共同年限法下的调整后净现值速度可以更快。选择调整后净现值最大的方案为优。等额年金法（1）计算两项目的净现值；（2）计算净现值的等额年金额该方案净现值/（P/A,i, n）（3）假设项目可以无限重置，并且每次都在该项目的终止期，等额年金的资本化就是项目的净现值。无限重置后的净现值=等额年金额/资本成本i选择调整后净现值最大的方案为优。【考点五】总量有限时的资本分配独立投资项目的排序问题决策前提决策原则在资本总量不受限制的情况下凡是净现值为正数的项目或者内含报酬率大于资本成本的项目，都可以增加股东财富，都应当被采用。在资本总量受到限制时现值指数排序并寻找净现值最大的组合就成为有用的工具，有限资源的净现值最大化成为具有一般意义的原则。【考点六】通货膨胀的处置（一）通货膨胀对资本预算的影响对折现率的影响对现金流量的影响式中：n相对于基期的期数（二）计算评价指标的基本原则在资本预算的编制过程中，应遵循一致性原则。名义现金流量用名义折现率进行折现，实际现金流量用实际折现率进行折现。【考点七】投资项目的风险处置方法的比较方法调整现金流量法调整折现率法基本思路先用一个肯定当量系数把有风险的现金收支调整为无风险的现金收支，然后用无风险的折现率去计算净现值，以便用净现值法的规则判断投资项目的可取程度。对于高风险项目采用较高的折现率去计算净现值，然后根据净现值法的规则来选择方案。关键指标肯定当量系数（at）：指不肯定的一元现金流量期望值相当于使投资者满意的肯定的金额的系数。它可以把各年不肯定的现金流量换算成肯定的现金流量。at与现金流量风险程度（反向变动关系）：风险程度越大，当量系数越小。风险调整折现率：指风险项目应当满足的投资人要求的报酬率。项目要求的收益率=无风险报酬率+项目的（市场平均报酬率-无风险报酬率）优缺点调整现金流量法在理论上受到好评。该方法对时间价值和风险价值分别进行调整，先调整风险，然后把肯定现金流量用无风险报酬率进行折现。对不同年份的现金流量，可以根据风险的差别使用不同的肯定当量系数进行调整。风险调整折现率法在理论上受到批评，因其用单一的折现率同时完成风险调整和时间调整。这种做法意味着风险随时间推移而加大，可能与事实不符，夸大远期现金流量的风险。【考点八】股权现金流量与实体现金流量的比较1.计算项目净现值的两种方法方法现金流量的特点折现率实体现金流量法以企业实体为背景，确定项目对企业现金流量的影响。确定现金流出量时不考虑利息和偿还本金。以企业的加权平均资本成本作为折现率。股权现金流量方法以股东为背景，确定项目对股东现金流量的影响。利息和偿还本金为相关的现金流出量。以股权资本成本为折现率。2.需要注意的问题： （1）两种方法计算的净现值没有实质区别。不能用股东要求的报酬率去折现企业实体的现金流量，也不能用企业加权平均的资本成本折现股权现金流量。（2）折现率应当反映现金流量的风险。股权现金流量的风险比实体现金流量大，它包含了公司的财务风险。实体现金流量不包含财务风险，比股东的现金流量风险小。（3）增加债务不一定会降低加权平均成本。（4）实体现金流量法比股权现金流量法简洁。【考点九】项目系统风险的估计使用企业当前的资本成本作为项目的资本成本，应同时具备两个条件：一是项目的风险与企业当前资产的平均风险相同；二是公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资。（一）项目的系统风险：结论：唯一影响股东预期收益的是项目的系统风险。（二）项目系统风险的估计：类比法 卸载可比企业财务杠杆：资产=类比上市公司的权益/1+（1-类比上市公司适用所得税率）类比上市公司的产权比率加载目标企业财务杠杆目标公司的权益=资产1+（1-目标公司适用所得税率）目标公司的产权比率根据目标企业的权益计算股东要求的报酬率股东要求的报酬率无风险利率权益市场风险溢价计算目标企业的加权平均成本加权平均成本负债税前成本（1所得税率）负债比重权益成本权益比重【考点十】项目特有风险的衡量与处置方法（敏感分析、情景分析和模拟分析）的特点比较情景分析与敏感性分析的区别允许多个变量同时变动，而不是假设前提因素不变；