第六章 长期投资决策 管理会计PPT课件02

第 六 章 投 资 决 策 江 苏 大 学 财 经 学 院 主 要 内 容 本 章 主 要 阐 述 了 长 期 投 资 决 策 分 析 的 基础 货 币 时 间 价 值 、 投 资 的 风 险 价 值 、资 本 成 本 、 现 金 流 量 ， 长 期 投 资 方 案 经济 评 价 的 主 要 数 量 方 法 ， 并 就 长 期 投 资方 案 的 对 比 与 选 优 、 长 期 投 资 决 策 中 的敏 感 性 分 析 以 及 固 定 资 产 更 新 决 策 的 分析 作 了 具 体 的 阐 述 学 习 目 标 通 过 本 章 的 学 习 ， 应 能 够 运 用 长 期 投 资 方 案经 济 评 价 的 主 要 数 量 方 法 进 行 长 期 投 资 方 案的 对 比 与 选 优 。 第 一 节 投 资 决 策 概 述 投 资 是 企 业 的 一 项 重 要 活 动 。 它 可 分 为 长 期 投 资 与 短 期 投 资 。短 期 投 资 决 策 由 于 通 常 能 在 一 个 营 业 周 期 内 完 成 ， 所 以 通 常称 为 短 期 经 营 决 策 ， 而 长 期 投 资 决 策 由 于 其 自 身 的 特 点 从 某种 角 度 来 说 对 企 业 的 影 响 更 大 一 些 ， 所 以 本 节 的 重 点 将 放 在长 期 投 资 决 策 上 。 在 介 绍 长 期 投 资 的 定 义 、 分 类 和 特 点 的 基础 上 ， 我 们 将 进 一 步 阐 述 长 期 投 资 决 策 的 定 义 、 分 类 及 其 特点 ， 提 出 投 资 决 策 的 一 般 程 序 ， 并 说 明 了 组 织 好 长 期 决 策 的意 义 。 通 过 本 节 的 学 习 我 们 应 该 了 解 投 资 及 长 期 投 资 的 基 本概 念 ， 理 解 长 期 投 资 决 策 的 定 义 、 特 点 ， 了 解 投 资 决 策 的 一般 程 序 。 一 、 长 期 投 资 的 定 义 和 特 点 （ 一 ） 长 期 投 资 的 定 义 : 投 资 ， 指 企 业 为 通 过 分 配 来 增 加 财 富 ， 或 为 谋 求 其 他 利 益 ， 而 将 资 产 让渡 给 其 他 单 位 所 获 得 的 另 一 项 资 产 。 企 业 投 资 的 动 机 ， 从 某 种 角 度 来 说是 受 社 会 经 济 环 境 的 影 响 。 就 目 前 情 况 ， 这 种 动 机 应 包 括 ： 规 模 化 投 资 、为 更 新 技 术 和 开 发 新 产 品 的 投 资 、 资 源 配 置 控 制 投 资 、 企 业 组 织 完 善 性投 资 以 及 为 树 立 企 业 形 象 而 进 行 的 投 资 。 随 着 经 济 的 发 展 ， 企 业 为 使 生产 规 模 达 到 规 模 经 济 所 要 求 的 程 度 ， 必 须 进 行 外 延 型 扩 大 再 生 产 ， 增 加企 业 固 定 资 产 和 流 动 资 产 的 存 量 ， 进 行 规 模 化 投 资 。 同 时 ， 还 要 通 过 对设 备 进 行 更 新 改 造 和 提 高 人 员 素 质 进 行 内 延 型 扩 大 再 生 产 。 通 过 对 那 些与 本 企 业 生 产 有 关 的 其 他 企 业 进 行 投 资 ， 以 达 到 对 资 源 进 行 有 效 控 制 的目 的 。 还 有 诸 如 对 企 业 内 部 机 构 设 置 改 革 的 投 资 以 及 广 告 宣 传 、 职 工 培训 等 公 关 方 面 都 会 促 使 企 业 进 行 投 资 。 一 、 长 期 投 资 的 定 义 和 特 点 （ 二 ） 长 期 投 资 的 分 类 : 项 目 投 资 证 券 投 资 其 他 投 资 一 、 长 期 投 资 的 定 义 和 特 点 （ 三 ） 长 期 投 资 的 特 点 : 1 投 资 金 额 大 ， 回 收 期 长 2 影 响 企 业 的 长 远 发 展 方 向 3 变 现 能 力 差 4 面 临 较 高 的 风 险 ， 固 定 资 产 投 资 能 否 取 得理 想 效 果 主 要 取 决 于 对 未 来 各 方 面 因 素 预 测的 准 确 程 度 二 、 长 期 投 资 决 策 的 含 义 及 特 点 （ 一 ） 长 期 投 资 决 策 的 含 义 : 长 期 投 资 决 策 与 短 期 经 营 决 策 是 相 对 应 的 ， 是 指 产 生 报 酬 的期 间 超 过 一 年 ， 并 对 较 长 期 间 内 的 收 支 盈 亏 产 生 影 响 的 问 题所 进 行 的 决 策 。 进 行 长 期 投 资 活 动 所 形 成 的 各 项 支 出 ， 通 常不 能 由 当 年 的 销 售 收 入 来 补 偿 ， 它 们 在 财 务 会 计 中 称 为 “ 资本 支 出 ” ， 所 以 长 期 投 资 决 策 又 称 为 “ 资 本 支 出 决 策 ” 。 长期 投 资 决 策 主 要 是 为 了 提 高 企 业 的 生 产 经 营 能 力 ， 故 亦 称“ 能 量 决 策 ” 或 “ 生 产 能 力 决 策 ” 。 长 期 投 资 决 策 一 经 过 确定 ， 还 要 编 制 “ 资 本 支 出 预 算 ” 以 便 进 行 控 制 和 考 评 ， 因 而在 西 方 国 家 它 又 被 成 为 “ 资 本 支 出 预 算 决 策 ” 。 二 、 长 期 投 资 决 策 的 含 义 及 特 点 （ 二 ） 长 期 投 资 决 策 的 分 类 : 按 投 资 决 策 的 影 响 范 围 可 分 为 战 术 型 投 资 决 策 和 战略 型 投 资 决 策 按 投 资 决 策 的 动 机 分 类 ， 可 分 为 诱 导 式 投 资 决 策 和主 动 式 投 资 决 策 按 投 资 决 策 与 再 生 产 类 型 的 关 系 分 类 ， 可 分 为 合 理型 投 资 决 策 和 发 展 型 投 资 决 策 按 涉 及 的 大 致 内 容 分 类 ， 可 分 为 固 定 资 产 投 资 决 策和 流 动 资 产 投 资 决 策 二 、 长 期 投 资 决 策 的 含 义 及 特 点 （ 三 ） 长 期 投 资 决 策 的 特 点 : （ 1） 从 内 容 方 面 来 看 ， 长 期 投 资 决 策 主 要 是对 企 业 固 定 资 产 方 面 进 行 的 投 资 决 策 。 （ 2） 长 期 投 资 决 策 的 效 用 是 长 期 的 （ 3） 长 期 投 资 决 策 占 用 资 金 庞 大 （ 4） 长 期 投 资 决 策 具 有 不 易 逆 转 性 三 、 投 资 决 策 的 一 般 程 序 (1) 投 资 项 目 的 提 出 (2) 投 资 项 目 的 评 价 (3) 投 资 项 目 的 决 策 (4)投 资 项 目 的 实 施 (5) 投 资 项 目 的 再 评 价 四 、 长 期 投 资 决 策 的 意 义 长 期 投 资 本 身 所 具 备 的 特 点 决 定 了 长 期 投 资 决 策 直 接 影 响 着 企 业 未 来 长 期 效 益 与经 济 发 展 。 一 旦 搞 不 好 ， 非 但 不 能 改 善 企 业 经 营 状 况 ， 提 高 经 济 效 益 ， 还 会 使 企业 长 期 蒙 受 巨 大 损 失 ， 重 者 将 导 致 先 天 性 亏 损 或 难 以 弥 补 的 功 能 性 缺 陷 。 不 仅 如此 ， 有 些 长 期 投 资 决 策 还 会 影 响 国 民 经 济 建 设 。 对 待 长 期 投 资 决 策 绝 不 能 掉 以 轻心 ， 必 须 按 科 学 办 事 ， 把 好 投 资 管 理 程 序 关 ， 做 到 投 资 决 策 科 学 化 与 民 主 化 。 不同 种 类 的 投 资 都 有 自 身 的 特 点 ， 从 而 有 不 同 的 管 理 程 序 ， 需 经 不 同 的 部 门 审 批 。另 外 把 好 调 查 研 究 关 ， 严 格 按 国 际 惯 例 办 事 ， 按 法 治 办 事 。 投 资 决 策 是 一 个 过 程 。在 做 出 投 资 决 策 之 前 ， 必 须 深 入 进 行 调 查 研 究 ， 进 行 可 行 性 分 析 ， 从 企 业 、 国 民经 济 和 社 会 的 角 度 进 行 研 究 论 证 ， 分 析 经 济 、 技 术 、 财 务 的 可 行 性 ， 西 方 在 进 行投 资 决 策 时 ， 除 社 会 公 共 投 资 项 目 外 ， 一 般 将 企 业 的 可 行 性 研 究 摆 在 第 一 位 ， 其次 才 考 虑 国 民 经 济 和 社 会 的 项 目 研 究 评 估 。 我 国 是 社 会 主 义 国 家 ， 进 行 投 资 决 策 、开 展 投 资 项 目 的 可 行 性 研 究 ， ， 首 先 应 该 开 展 宏 观 评 估 ， 考 虑 投 资 项 目 满 足 社 会需 要 的 程 度 ， 分 析 国 民 经 济 范 围 内 对 该 项 目 资 源 供 应 的 保 证 程 度 和 技 术 上 的 先 进可 靠 程 度 ， 在 经 济 技 术 可 行 的 基 础 上 再 进 一 步 进 行 财 务 评 价 。 特 别 是 对 外 投 资 ，即 企 业 以 现 金 、 实 物 、 无 形 资 产 等 方 式 ， 或 者 以 股 票 、 证 券 等 有 价 证 券 方 式 向 其他 单 位 投 资 ， 一 定 要 按 国 际 惯 例 办 事 ， 对 投 资 方 的 资 信 、 财 力 等 诸 多 方 面 有 可 靠 的 证 明 。 合 同 要 严 格 把 关 ， 符 合 有 关 法 律 手 续 ， 切 不 可 留 有 隐 患 。 第 二 节 资 金 时 间 价 值 与 风 险 价 值 本 节 主 要 介 绍 了 货 币 时 间 价 值 、 投 资 的 风 险价 值 、 资 本 成 本 、 现 金 流 量 等 长 期 投 资 决 策分 析 、 评 价 中 需 要 着 重 考 虑 的 因 素 ， 以 期 为本 章 以 后 各 节 的 学 习 奠 定 一 定 的 理 论 基 础 。 一 、 资 金 时 间 价 值 （ 一 ） 资 金 时 间 价 值 的 概 念 : 资 金 时 间 价 值 是 指 资 金 随 着 时 间 的 推 移 而 形成 的 增 值 。 承 认 并 重 视 资 金 即 一 定 量 的 资 金在 不 同 的 时 点 上 有 不 同 的 价 值 量 。 一 定 量 资金 周 转 利 用 的 时 间 越 长 ， 其 产 生 的 增 值 额 也越 大 。 今 天 的 一 元 钱 和 将 来 的 一 元 钱 不 同 。 一 、 资 金 时 间 价 值 （ 二 ） 货 币 时 间 价 值 的 计 量 形 式 : 货 币 时 间 价 值 通 常 是 采 用 利 息 的 形 式 ， 按 复利 法 进 行 计 算 。 复 利 不 同 于 单 利 ， 它 既 涉 及本 金 上 的 利 息 ， 也 涉 及 利 息 上 所 产 生 的 利 息 ；而 单 利 则 只 涉 及 本 金 上 的 利 息 。 货 币 时 间 价值 的 主 要 计 量 形 式 包 括 ： 复 利 终 值 、 复 利 现值 、 年 金 终 值 、 年 金 现 值 。 一 、 资 金 时 间 价 值 1 复 利 终 值 : 终 值 又 称 将 来 值 ， 是 指 现 在 一 定 量 的 资 金 在 未 来 某 一 时 点 上的 价 值 ， 也 称 本 利 和 。 已 知 现 值 P， 利 率 为 i， n期 后 的 复 利终 值 的 计 算 公 式 为 ： 计 算 公 式 ： F=B(1+i)n其 中 ， B代 表 本 金 ， i代 表 利 率 。 2 复 利 现 值 : 复 利 现 值 是 复 利 终 值 的 逆 计 算 。 它 是 按 折 现 率 来 确 定 将 来 收到 的 一 笔 钱 的 现 值 。 （ 1） 计 算 公 式 ： P=B(1+i)-n （ 2） 复 利 现 值 因 子 ： (1+i)-n， 它 是 按 折 现 率 计 算 ， 在 n期 后收 到 1元 的 现 值 ， 记 作 （ P/F， i， n） 。 一 、 资 金 时 间 价 值 3. 年 金 : 年 金 是 指 于 相 同 的 间 隔 期 收 到 （ 或 支 付 ） 的一 系 列 等 额 的 款 项 。 如 定 期 支 付 的 租 金 、 折旧 费 、 保 险 费 、 利 息 、 分 期 付 款 、 零 存 整 取或 整 存 零 取 的 储 蓄 等 。 根 据 支 付 时 点 的 不 同可 分 为 ： 普 通 年 金 、 即 付 年 金 、 递 延 年 金 、永 续 年 金 。 一 、 资 金 时 间 价 值 （ 1） 年 金 终 值 : 普 通 年 金 终 值 是 指 一 定 时 期 内 每 期 期 末 等 额 款 项的 复 利 终 值 之 和 . 计 算 公 式 ： F= 年 金 终 值 因 子 ： 是 普 通 年 金 1元 ， 利 率 为 i，经 过 n期 的 年 金 终 值 。 记 作 （ F/A， i， n） 。 ii n 11 (1 ) 1nii ii n 11 一 、 资 金 时 间 价 值 （ 2） 年 偿 债 基 金 的 计 算 : 偿 债 基 金 是 指 为 了 在 未 来 某 一 时 点 偿 还 一 定 的 金 额而 提 前 在 每 年 年 末 存 入 相 等 的 金 额 的 资 金 。 它 是 年金 终 值 的 逆 运 算 ， 亦 属 于 已 知 整 取 数 求 零 存 数 的 问题 其 计 算 公 式 为 : 11 niiFA 一 、 资 金 时 间 价 值 （ 3） 年 金 现 值 的 计 算 : 普 通 年 金 现 值 是 指 一 定 时 期 内 每 期 期 末 等 额 款 项 的复 利 现 值 之 和 . 计 算 公 式 ： 年 金 现 值 因 子 : 是 普 通 年 金 1元 、 利 率 为 i、 n期 的 年 金 现 值 ， 记 作 （ P/A， i， n） 。 i iBP n )1(1 i i n )1(1 一 、 资 金 时 间 价 值 (4)年 资 本 回 收 额 的 计 算 : 年 资 本 回 收 额 是 指 在 一 定 时 期 内 ， 等 额 回 收初 始 投 入 资 本 或 清 偿 所 欠 债 务 的 金 额 ， 它 是年 金 现 值 的 逆 运 算 亦 属 于 已 知 整 存 求 零 取 的问 题 。 其 计 算 公 式 为 ： iA=P1 1 i n （ ） 一 、 资 金 时 间 价 值 （ 5） 预 付 年 金 的 终 值 和 现 值 : 预 付 年 金 又 成 先 付 年 金 或 即 付 年 金 ， 是 指 从 第 一 期起 ， 每 年 “ 复 利 终 值 因 子 ” 、 “ 复 利 现 值 因 子 ” 、“ 年 金 终 值 因 子 ” 、 “ 年 金 现 值 因 子 ” ， 在 实 际 应用 时 不 必 自 行 计 算 ， 可 查 阅 现 成 的 数 值 表 。 这 些 常用 的 数 值 表 通 常 采 用 年 末 习 惯 法 ， 即 假 定 现 金 流 动于 年 末 发 生 。 预 付 年 金 的 终 值 计 算 公 式 为 ： (1 ) (1 )niF A ii 一 、 资 金 时 间 价 值 6） 递 延 年 金 的 终 值 和 现 值 : 递 延 年 金 终 值 的 大 小 与 递 延 期 无 关 ， 只 与 收 付 期 有关 ， 它 的 计 算 方 法 和 普 通 年 金 终 值 相 同 ： F=A（ F/A，i， n） （ 7） 永 续 年 金 的 现 值 : 永 续 年 金 是 指 无 限 期 等 额 收 付 的 年 金 。 在 实 际 生 活中 并 不 存 在 无 限 期 的 年 金 ， 但 可 将 持 续 期 较 长 的 年金 视 为 永 续 年 金 。 由 于 假 设 永 续 年 金 没 有 终 止 的 时间 ， 因 此 不 存 在 终 值 只 存 在 现 值 。 永 续 年 金 的 现 值 公 式 可 由 普 通 年 金 现 值 公 式 推 导 出来 : 当 n+此 式 即 变 为 1 1P i -n （ i) B P Bi 二 、 现 金 流 量 （ 一 ） 现 金 流 量 的 概 念 : 现 金 流 量 是 指 长 期 投 资 方 案 从 筹 建 、 设 计 、 施 工 、 正 式 投 产使 用 直 至 报 废 为 止 的 整 个 期 间 内 形 成 的 现 金 流 入 量 与 流 出 量 ，二 者 之 间 的 差 额 ， 称 为 净 现 金 流 量 。 具 体 估 量 各 个 投 资 方 案所 形 成 的 现 金 流 入 和 流 出 的 数 量 和 时 间 及 逐 年 的 净 现 金 流 量 ，是 正 确 评 价 其 投 资 收 益 的 必 要 条 件 。 （ 二 ） 现 金 流 量 的 具 体 内 容 : 1.现 金 流 出 量 ： 在 投 资 决 策 中 一 个 方 案 的 现 金 流 出 量 指 的 是在 实 施 此 方 案 的 过 程 中 所 需 要 投 入 的 资 本 ， 主 要 包 括 ： （ 1） 建 设 投 资 。 建 设 投 资 是 指 在 项 目 建 设 期 间 按 一 定 生 产经 营 规 模 和 建 设 需 要 进 行 的 投 资 。 二 、 现 金 流 量 （ 2） 垫 支 的 流 动 资 金 。 垫 支 的 流 动 资 金 是 指 投 资 项 目 建 成投 产 后 为 展 开 正 常 经 营 活 动 而 投 放 在 流 动 资 产 上 的 投 资 。 建设 投 资 与 垫 支 的 流 动 资 金 之 和 成 为 项 目 的 原 始 总 投 资 。 原 始总 投 资 不 论 是 一 次 投 入 还 是 分 次 投 入 ， 均 假 设 它 们 在 建 设 期投 入 的 ， 经 营 期 间 不 再 有 新 的 投 资 发 生 。 （ 3） 付 现 成 本 。 付 现 成 本 又 称 经 营 成 本 ， 是 指 项 目 投 产 后在 经 营 过 程 中 发 生 的 各 项 用 现 金 支 付 的 成 本 费 用 。 它 是 生 产经 营 期 间 最 主 要 的 现 金 流 出 量 项 目 。 一 般 来 说 ， 变 动 成 本 均为 付 现 成 本 ， 固 定 成 本 除 折 旧 、 摊 销 以 外 均 为 付 现 成 本 。 （ 4） 所 得 税 额 。 这 里 所 说 的 所 得 税 额 是 指 投 资 项 目 建 成 投产 后 ， 因 纳 税 所 得 额 增 加 而 增 加 的 所 得 税 。 二 、 现 金 流 量 2. 现 金 流 入 量 ： 与 现 金 流 出 量 相 对 应 ， 现 金 流 出 量 指 的 是 由 于 实 施 了 该 方 案 而增 加 的 现 金 ， 由 投 资 回 收 构 成 ， 主 要 包 括 ： （ 1） 营 业 收 入 。 是 指 投 资 项 目 投 产 后 每 年 实 现 的 全 部 营 业 收 入 。 它 是 构 成 经 营期 内 现 金 流 入 量 的 主 要 内 容 。 为 简 化 核 算 ， 假 定 正 常 经 营 年 度 内 ， 每 年 发 生 的 赊销 额 和 应 收 账 款 大 致 相 等 。 （ 2） 固 定 资 产 报 废 时 的 残 值 收 入 ， 固 定 资 产 的 残 值 收 入 是 指 投 资 项 目 的 固 定 资产 在 终 结 报 废 清 理 时 的 残 值 收 入 ， 或 中 途 变 价 转 让 时 得 到 变 价 收 入 。 项 目 寿 命 周期 终 了 时 投 放 在 与 它 相 关 的 各 项 流 动 资 产 上 的 投 资 收 回 。 （ 3） 项 目 建 成 投 产 后 固 定 资 产 每 年 计 提 的 折 旧 （ 因 为 计 提 固 定 资 产 折 旧 将 导 致营 业 利 润 的 下 降 ， 但 并 不 会 引 起 现 金 的 支 出 ， 所 以 可 将 其 视 为 一 项 现 金 流 入 ） 。 （ 4） 垫 支 的 流 动 资 金 回 收 是 指 投 资 项 目 使 用 期 限 终 止 时 ， 收 回 与 该 项 目 相 联 系的 投 放 在 各 种 流 动 资 产 上 的 投 资 。 固 定 资 产 的 余 值 收 入 和 垫 支 的 流 动 资 金 回 收 统 称 为 回 收 额 。 一 般 假 定 回 收 额 在 投资 项 目 终 结 时 即 经 营 期 最 后 一 年 发 生 。 二 、 现 金 流 量 3. 净 现 金 流 量 。 净 现 金 流 量 指 的 是 现 金 流 入 量 与 现 金 流 出 量 之 间 的 差 额 。如 果 现 金 流 入 量 大 于 现 金 流 出 量 ， 称 作 “ 净 现 金 流 入 量 ” ， 否 则 ， 便 称为 “ 净 现 金 流 入 量 ” 由 于 一 个 项 目 从 准 备 投 资 到 项 目 结 束 ， 经 历 了 项 目 准 备 及 建 设 期 、 生 产经 营 期 及 项 目 终 止 期 三 个 阶 段 ， 因 此 有 关 项 目 净 现 金 流 量 的 基 本 计 算 公式 为 ： 净 现 金 流 量 =投 资 现 金 流 量 +营 业 现 金 流 量 +项 目 终 止 现 金 流 量 = （ 投 资 在 固 定 资 金 上 的 资 金 +投 资 在 流 动 资 金 上 的 资 金 ） (各 年 经 营 损 益 之 和 +各 年 所 提 折 旧 之 和 ) +（ 固 定 资 产 的 残 值 收 入 +收 回 原 投 入 的 流 动 资 金 ） 在 建 设 期 内 只 发 生 现 金 流 出 ， 因 此 现 金 净 流 量 一 般 小 于 零 ， 但 在 经 营 期现 金 净 流 量 一 般 大 于 零 。 二 、 现 金 流 量 （ 三 ） 相 关 现 金 流 量 : 在 进 行 资 本 投 资 决 策 时 ， 准 备 估 计 现 金 流 量的 数 额 和 时 间 分 布 ， 并 据 以 评 价 项 目 的 可 行性 ， 是 决 策 的 关 键 步 骤 ， 只 有 提 高 项 目 现 金流 量 预 测 的 准 确 度 ， 才 能 够 保 证 在 此 基 础 上作 出 的 决 策 具 有 较 高 的 可 信 赖 度 . 二 、 现 金 流 量 （ 四 ） 现 金 流 量 的 计 算 : 长 期 投 资 决 策 中 的 现 金 净 流 量 、 从 时 间 特 征上 看 包 括 三 个 组 成 部 分 ： 初 始 现 金 净 流 量 营 业 现 金 净 流 量 终 结 现 金 净 流 量 二 、 现 金 流 量 （ 1） 不 考 虑 所 得 税 的 影 响 （ 2） 考 虑 所 得 税 的 影 响 （ 五 ） 估 计 现 金 流 量 应 遵 循 的 原 则 : （ 1） 以 增 量 现 金 流 量 为 基 础 （ 2） 沉 没 成 本 不 应 考 虑 （ 3） 不 能 忽 视 机 会 成 本 （ 4） 考 虑 税 后 现 金 流 量 （ 5） 不 应 忽 视 项 目 实 施 产 生 的 间 接 影 响 三 、 投 资 的 风 险 价 值 （ 一 ） 投 资 风 险 价 值 的 概 述 : 投 资 决 策 的 三 种 类 型 : 确 定 性 投 资 决 策 ； 风 险 性 投 资 决 策 ； 不 确 定 性 投 资 决 策 。 投 资 收 益 率 无 风 险 投 资 收 益 率 风 险 投 资收 益 率 三 、 投 资 的 风 险 价 值 （ 二 ） 计 算 步 骤 : 1 确 定 投 资 项 目 未 来 的 各 种 预 计 收 益 （ 用 xi表 示 ） 及 其 可 能 出 现 的 概 率 （ 用 Pi表 示 ） ，并 计 算 出 未 来 收 益 的 “ 预 期 价 值 ” （ 用 表 示 ） 计 算 公 式 ： 未 来 收 益 的 预 期 价 值 ( )=xipi EV 三 、 投 资 的 风 险 价 值 2 计 算 “ 标 准 离 差 ” （ 用 表 示 ） 与 “ 标 准 离 差 率 ” （ 用 R表 示 ） 3 计 算 公 式 : 标 准 离 差 率 4 确 定 “ 风 险 系 数 ” （ 用 F表 示 ） ： 一 般 应 根 据 该 行 业 全 体投 资 者 对 风 险 反 感 的 态 度 来 确 定 ， 通 常 是 风 险 程 度 的 函 数 5 导 入 风 险 系 数 ， 计 算 该 项 投 资 方 案 预 期 的 投 资 风 险 价 值 计 算 公 式 ： 预 期 的 风 险 报 酬 率 （ RP ） 风 险 系 数 标 准离 差 率 F R 2 iE ) PV i标 准 离 差 （ ） = （ XEV 三 、 投 资 的 风 险 价 值 将 预 期 的 投 资 风 险 价 值 与 企 业 要 求 的 投 资 风 险 价 值 进 行 比 较 ： 若 预 期 的 投 资 风 险 价 值 要 求 的 投 资 风 险 价 值 ， 说 明 该 投 资方 案 所 冒 的 风 险 大 ， 得 到 的 报 酬 率 小 ， 方 案 不 可 行 。 若 预 期 的 投 资 风 险 价 值 要 求 的 投 资 风 险 价 值 ， 说 明 该 投 资方 案 所 冒 的 风 险 小 ， 得 到 的 报 酬 率 大 ， 方 案 可 行 。 要 求 的 投资 风 险 价 值 的 计 算 ： 要 求 的 投 资 报 酬 率 货 币 时 间 价 值 要 求 的 风 险 报 酬 率 要 求 的 风 险 报 酬 率 要 求 的 投 资 报 酬 率 货 币 时 间 价 值 若 存 在 两 个 投 资 方 案 可 供 选 择 ， 可 分 别 计 算 预 期 的 风 险 价 值 ，进 行 比 较 以 决 定 取 舍 。 四 、 资 本 成 本 的 确 定 与 计 算 （ 一 )各 种 来 源 的 资 本 成 本 的 计 算 : （ 1） 长 期 借 款 企 业 中 长 期 借 款 的 利 息 属 于 所 得 税 的 扣 除 项 目 ， 在 不 考虑 筹 资 费 用 的 情 况 下 ， 长 期 借 款 成 本 的 计 算 公 式 如 下 ： 长 期 借 款 成 本 (KL)=长 期 借 款 利 率 (1-所 得 税 税 率 )iL(1-T) （ 2） 债 券 与 长 期 借 款 的 利 息 类 似 ， 企 业 发 行 债 券 的 利 息 作 为 财 务费 用 也 可 以 在 税 前 列 支 ， 所 不 同 的 是 企 业 发 行 债 券 的 筹 资 费用 较 高 ， 在 计 算 成 本 时 应 予 以 考 虑 。 当 债 券 期 限 较 长 ， 且 每 年 支 付 的 利 息 相 等 时 ， 可 按 照 永续 年 金 计 算 债 券 成 本 的 近 似 值 ， 计 算 公 式 如 下 : 四 、 资 本 成 本 的 确 定 与 计 算 （ 3） 优 先 股 企 业 发 行 优 先 股 需 支 付 筹 资 费 用 ， 并 定 期 按 一 定 的 股 利 率 支 付 股 利 ， 所支 付 的 股 利 不 能 享 受 扣 减 所 得 税 利 益 。 由 于 优 先 股 没 有 到 期 日 ， 而 且 每 年 支 付 的 股 利 是 相 等 的 ， 所 以 可 采用 永 续 年 金 的 方 法 计 算 优 先 股 的 资 本 成 本 。 bb bI 1 T1K 1 B 1 f （ ）债 券 每 年 实 际 利 息 （ 所 得 税 率 ）债 券 成 本 （ ） 债 券 发 行 总 额 （ 债 券 筹 资 费 用 率 ） b b1 1 TK i1 1 f 所 得 税 率债 券 成 本 （ ） 债 券 实 际 利 率 债 券 筹 资 费 用 率 四 、 资 本 成 本 的 确 定 与 计 算 计 算 公 式 ： 1 根 据 优 先 股 发 行 总 额 及 每 年 股 利 总 额 计 算 2 根 据 优 先 股 每 股 市 价 及 每 股 固 定 股 利 计 算 pp x pDK 1 P 1 f 优 先 股 每 年 发 放 股 利 总 额优 先 股 成 本 （ ） 优 先 股 发 行 总 额 （ 筹 资 费 用 率 ） o pp 0 pPdK 1 P 1 f 优 先 股 每 股 市 价 固 定 股 利 率优 先 股 成 本 （ ） 优 先 股 每 股 市 价 （ 筹 资 费 用 率 ） 四 、 资 本 成 本 的 确 定 与 计 算 （ 4） 普 通 股 按 固 定 股 利 估 算 ： 即 根 据 投 资 者 对 未 来发 放 股 利 的 估 计 假 定 是 固 定 不 变 的 ， 可 以 把股 利 视 为 永 续 年 金 ， 计 算 公 式 如 下 ： cc c cDK 1 P 1 f 普 通 股 每 股 股 利普 通 股 成 本 （ ） 普 通 股 每 股 市 价 （ 筹 资 费 用 率 ） 四 、 资 本 成 本 的 确 定 与 计 算 按 股 利 的 每 年 增 长 率 估 算 ： 即 假 定 普 通股 的 股 利 按 固 定 的 比 率 增 长 ， 计 算 公 式 如 下 ： (5)留 存 收 益 按 固 定 股 利 估 算 ， 计 算 公 式 为 ： 留 存 收 益 成 本 （ ） = cc c cDK g 1 P 1 f 普 通 股 每 股 第 一 年 末 发 放 的 股 利普 通 股 成 本 （ ） 股 利 增 长 率 普 通 股 每 股 市 价 （ 筹 资 费 用 率 ）普 通 股 每 股 股 利普 通 股 每 股 市 价 ccDP 四 、 资 本 成 本 的 确 定 与 计 算 按 股 利 的 固 定 增 长 率 估 算 ， 计 算 公 式 为 ： 留 存 收 益 成 本 （ ） = 普 通 股 每 股 第 一 年 末 发 放 的 股 利 股 利 增 长 率普 通 股 每 股 市 价 1cDP 四 、 资 本 成 本 的 确 定 与 计 算 （ 二 ） 加 权 平 均 资 本 成 本 的 计 算 计 算 方 法 ： 以 各 种 来 源 的 资 本 占 总 资 本 的 比重 为 权 数 ， 对 各 项 资 本 的 成 本 分 别 进 行 加 权 ；然 后 加 计 求 和 。 计 算 公 式 ： 加 权 平 均 资 本 成 本 （ ） + 长 期 借 款 占 长 期 借 款 借 款 占 总 债 款 总 资 本 比 重 成 本 资 本 比 重 成 本 优 先 股 占 总 优 先 股 普 通 股 占 总 普 通 股 留 存 收 益 占 留 存 收 资 本 比 重 成 本 资 本 比 重 成 本 总 资 本 比 重 益 成 本 第 三 节 投 资 决 策 的 一 般 方 法 本 节 主 要 介 绍 了 长 期 投 资 方 案 经 济 评 价 的 主要 数 量 方 法 ， 对 其 静 态 指 标 和 动 态 指 标 的 计算 原 理 及 运 用 进 行 了 详 细 的 阐 述 。 投 资 方 案的 主 要 经 济 评 价 指 标 ， 按 照 其 是 否 按 “ 货 币时 间 价 值 ” 进 行 统 一 换 算 ， 可 分 为 静 态 与 动态 指 标 两 大 类 。 静 态 指 标 是 不 按 货 币 时 间 价值 进 行 统 一 换 算 ， 而 直 接 按 投 资 项 目 形 成 的现 金 流 量 进 行 计 算 的 指 标 ， 包 括 投 资 利 润 率 、投 资 回 收 期 （ 静 态 ） 。 一 、 静 态 指 标 的 计 算 原 理 静 态 指 标 不 考 虑 时 间 价 值 ， 把 不 同 时 间 的 货币 收 支 看 成 是 等 效 的 。 所 以 也 称 为 非 贴 现 指标 。 这 些 方 法 在 投 资 项 目 评 价 时 起 到 了 辅 助作 用 。 主 要 有 : 静 态 投 资 回 收 期 法 会 计 收 益 率 法 一 、 静 态 指 标 的 计 算 原 理 （ 一 ） 静 态 投 资 回 收 期 选 择 标 准 （ 决 策 原 则 ） 如 果 算 得 的 回 收 期 小 于 决 策 者 规 定 的 最 大 可 接 受 的回 收 期 ， 则 投 资 方 案 可 以 接 受 ； 如 果 大 于 最 大 可 接受 的 回 收 期 ， 则 投 资 方 案 不 能 接 受 。 如 果 有 多 个 互斥 投 资 项 目 可 供 选 择 时 ， 在 项 目 回 收 期 小 于 决 策 者要 求 的 最 大 可 接 受 的 回 收 期 的 前 提 下 ， 从 中 选 择 回收 期 最 短 的 项 目 . 一 、 静 态 指 标 的 计 算 原 理 （ 二 ） 平 均 会 计 收 益 率 法 平 均 会 计 收 益 率 是 指 投 资 项 目 经 济 寿 命 期 内 的 平 均 每 年 获 得的 税 后 利 润 与 投 资 额 的 之 比 ， 是 一 项 反 映 投 资 获 利 能 力 的 相对 数 指 标 。 在 计 算 时 使 用 会 计 报 表 上 的 数 据 ， 以 及 普 通 会 计的 收 益 和 成 本 观 念 。 平 均 会 计 收 益 率 法 则 是 以 平 均 会 计 收 益率 为 标 准 评 价 和 分 析 投 资 方 案 的 方 法 。 应 用 平 均 会 计 收 益 率 进 行 决 策 的 原 则 .企 业 在 进 行 投 资 决 策时 ， 首 先 需 要 确 定 一 个 企 业 要 求 达 到 的 平 均 会 计 收 益 率 的 最低 标 准 ， 然 后 将 有 关 投 资 项 目 所 能 达 到 的 平 均 会 计 收 益 率 与该 标 准 比 较 ， 如 果 超 出 该 标 准 ， 则 该 投 资 项 目 是 可 取 的 ； 如果 达 不 到 该 标 准 ， 则 应 该 放 弃 该 投 资 项 目 。 在 有 多 个 投 资 项目 的 互 斥 选 择 中 ， 则 选 择 平 均 会 计 收 益 率 最 高 的 项 目 。 一 、 静 态 指 标 的 计 算 原 理 平 均 会 计 收 益 率 的 计 算 : 1、 以 平 均 投 资 额 为 基 础 来 计 算 的 平 均 会 计 收益 率 。 其 计 算 公 式 为 : 平 均 会 计 收 益 率 = 2、 以 初 始 投 资 额 为 基 础 计 算 的 平 均 会 计 收 益率 。 其 计 算 公 式 为 ： 平 均 会 计 收 益 率 = 2投 资 项 目 经 济 寿 命 期 内 的 年 平 均 税 后 利 润（ 初 始 投 资 额 残 值 ） 投 资 项 目 经 济 寿 命 期 内 的 年 平 均 税 后 利 润初 始 投 资 额 二 、 动 态 指 标 的 计 算 原 理 与 静 态 投 资 决 策 指 标 不 同 ， 动 态 投 资 指 标 是在 充 分 考 虑 时 间 价 值 的 基 础 上 ， 对 方 案 的 优劣 取 舍 进 行 判 断 ， 因 此 也 叫 贴 现 的 分 析 评 价方 法 ， 主 要 有 : 净 现 值 法 现 值 指 数 法 内 含 报 酬 率 法 二 、 动 态 指 标 的 计 算 原 理 （ 一 ） 净 现 值 法 这 种 方 法 使 用 净 现 值 作 为 评 价 方 案 优 劣 的 指 标 。 所 谓 净 现 值（ NPV)， 是 指 特 定 方 案 未 来 现 金 流 入 的 现 值 与 未 来 现 金 流出 的 现 值 之 间 的 差 额 。 计 算 净 现 值 NPV的 公 式 为 ： 式 子 中 ， 为 投 资 涉 及 的 年 限 ； 年 的 现 金 流 入 量 ； 第 年 的 现 金 流 出 量 预 定 的 贴 现 率 t tt tt 1 t 1I Q1 K 1 Kn n （ ） （ ） 二 、 动 态 指 标 的 计 算 原 理 用 净 现 值 指 标 评 价 方 案 时 ， 首 先 将 各 年 的 净现 值 流 量 按 预 定 的 贴 现 率 折 算 成 现 值 ， 然 后再 计 算 他 们 的 和 。 若 净 现 值 为 正 数 ， 说 明 贴现 后 现 金 流 入 大 于 贴 现 后 现 金 流 出 ， 该 投 资项 目 的 报 酬 率 大 于 预 定 的 贴 现 率 ， 项 目 是 可行 的 ； 若 净 现 值 为 负 数 ， 说 明 贴 现 后 现 金 流入 小 于 贴 现 后 现 金 流 出 ， 该 投 资 项 目 的 报 酬率 小 于 预 定 的 贴 现 率 ， 项 目 是 不 可 行 的 。 二 、 动 态 指 标 的 计 算 原 理 （ 二 ） 现 值 指 数 法 这 种 方 法 使 用 现 值 指 数 作 为 评 价 方 案 的 指 标 。 所 谓 现 值 指 数（ PI)， 是 未 来 现 金 流 人 现 值 与 现 金 流 出 现 值 的 比 率 ， 亦 称 现值 比 率 、 获 利 指 数 、 贴 现 后 收 益 与 成 本 比 率 等 。 其 计 算 公 式为 ： 式 子 中 ， 为 投 资 涉 及 的 年 限 ； 年 的 现 金 流 入 量 ； 第 年 的 现 金 流 出 量 预 定 的 贴 现 率 t tt tt 1 t 1I Q1 K 1 Kn n （ ） （ ） 二 、 动 态 指 标 的 计 算 原 理 若 现 值 指 数 大 于 1， 说 明 贴 现 后 现 金 流 入 大 干贴 现 后 现 金 流 出 ， 该 投 资 项 目 的 报 酬 率 大 于预 定 的 贴 现 率 ， 项 目 是 可 行 的 ； 若 现 值 指 数小 于 1， 说 明 贴 现 后 现 金 流 入 小 于 贴 现 后 现 金流 出 ， 该 投 资 项 目 的 报 酬 率 小 于 预 定 的 贴 现率 ， 项 目 是 不 可 行 的 。 获 利 指 数 是 一 个 相 对数 ， 因 此 解 决 了 不 同 投 资 额 方 案 间 的 净 现 值缺 乏 可 比 性 的 问 题 。 二 、 动 态 指 标 的 计 算 原 理 （ 三 ） 内 含 报 酬 率 法 内 含 收 益 率 （ IRR） ， 又 称 内 部 报 酬 率 ， 是 指一 个 投 资 项 目 的 逐 期 现 金 净 流 量 换 算 为 现 值的 总 和 正 好 等 于 原 始 投 资 额 时 的 折 现 率 。 计算 公 式 ： r即 为 内 部 报 酬 率 01 k kA Ar 二 、 动 态 指 标 的 计 算 原 理 内 含 报 酬 率 法 是 根 据 方 案 本 身 内 含 报 酬 率 来 评 价 方 案 优 劣 的一 种 方 法 。 所 谓 内 含 报 酬 率 （ IRR)， 是 指 能 够 使 未 来 现 金 流人 量 现 值 等 于 未 来 现 金 流 出 量 的 贴 现 率 ， 或 者 说 是 使 方 案 净现 值 为 零 的 贴 现 率 ， 又 称 为 内 部 收 益 率 。 若 内 含 报 酬 率 大 于企 业 所 要 求 的 最 低 报 酬 率 （ 即 净 现 值 中 所 使 用 的 贴 现 率 ） ，就 接 受 该 投 资 项 目 ； 若 内 含 报 酬 率 小 于 企 业 所 要 求 的 最 低 报酬 率 ， 就 放 弃 该 项 目 。 实 际 上 内 含 报 酬 率 大 于 贴 现 率 时 接 受一 个 项 目 ， 也 就 是 接 受 了 一 个 净 现 值 为 正 的 项 目 。 二 、 动 态 指 标 的 计 算 原 理 （ 四 ） 外 部 收 益 率 外 部 收 益 率 是 使 一 个 投 资 方 案 原 投 资 方 案 的终 值 与 各 年 的 净 现 金 流 量 按 基 准 收 益 率 或 设定 的 收 益 率 的 折 现 计 算 的 终 值 之 和 相 等 时 的收 益 率 。 它 既 是 按 统 一 的 收 益 率 计 算 各 年 的净 现 金 流 量 形 成 的 增 值 。 又 可 避 免 非 常 规 方案 的 多 个 内 部 收 益 率 问 题 ， 可 弥 补 上 述 内 部收 益 率 指 标 的 不 足 。 二 、 动 态 指 标 的 计 算 原 理 【 例 题 】 某 企 业 为 用 户 研 制 生 产 一 组 大 型 设 备 ， 签 约 合 同 时用 户 即 付 款 38万 元 ， 一 年 后 再 付 款 20万 元 ， 该 企 业将 在 第 三 年 、 第 四 年 正 式 加 工 生 产 这 组 成 套 的 设 备 ，第 三 年 第 四 年 初 分 别 投 资 100万 元 ， 第 四 年 末 设 备制 造 安 装 完 毕 。 用 户 将 付 款 40万 元 ， 待 成 套 设 备 正常 运 行 一 年 后 （ 第 一 年 末 ） ， 用 户 需 再 付 款 120万元 ， 此 时 用 户 付 清 货 款 ， 现 计 算 该 项 目 的 内 部 收 益率 。 二 、 动 态 指 标 的 计 算 原 理 解 ； 直 接 利 用 内 部 收 益 法 计 算 ： 38+ I1=10.1% i2=47.0% 多 个 内 部 收 益 率 的 解 无 意 义 ， 即 失 去 了 本 来的 意 义 。 引 入 外 部 收 益 率 的 概 念 ， 假 设 将 第一 、 第 二 的 多 余 资 金 存 入 银 行 ， 银 行 利 率（ 即 外 部 收 益 率 ） 为 6%， 38(1+6%)2+20(1+6%)=64(万 元 ) I=8.4%. 解 唯 一 。2 3 4 520 100 100 40 120 01 i 1 i 1 i 1 i 1 i （ ） （ ） （ ） （ ） （ ） 2 3 4 5100 64 100 40 120 01 i) (1 ) (1 i) 1 ii （ （ ） 二 、 动 态 指 标 的 计 算 原 理 通 常 用 银 行 利 率 作 为 外 部 收 益 率 的 取 值 ， 因而 项 目 内 部 收 益 率 一 旦 出 现 多 个 解 时 就 说 明该 增 值 率 不 只 是 项 目 内 部 投 资 收 益 ， 而 是 项目 内 部 收 益 和 外 部 临 时 投 资 的 综 合 收 益 ， 这些 多 解 的 内 部 收 益 率 均 失 去 了 本 来 的 意 义 ，不 能 在 将 它 们 称 为 内 部 收 益 率 这 时 只 有 引 入外 部 收 益 率 才 能 求 得 内 部 收 益 率 。 二 、 动 态 指 标 的 计 算 原 理 外 部 收 益 率 指 标 的 特 点 ： （ 1） 经 济 含 义 较 明 显 ， 即 通 过 一 项 投 资 的 终值 与 现 值 的 比 较 得 出 其 增 值 率 。 （ 2） 外 部 收 益 率 是 预 定 收 益 率 的 函 数 。 三 、 贴 现 法 之 间 的 比 较 （ 一 ） 净 现 值 指 标 与 内 部 收 益 率 指 标 的 比 较 : 在 多 数 情 况 下 ， 净 现 值 指 标 与 内 部 收 益 率 指 标 得 出的 结 论 是 一 致 的 。 但 在 一 些 特 殊 的 情 况 下 ， 这 两 个指 标 将 会 给 出 不 同 的 结 论 。 1、 投 资 期 内 现 金 流 量 多 次 改 变 符 号 时 2、 初 始 投 资 额 不 相 等 时 3、 项 目 计 算 期 不 同 （ 即 现 金 流 量 发 生 的 时 间 不 同 ）时 三 、 贴 现 法 之 间 的 比 较 （ 二 ） 净 现 值 指 标 与 现 值 指 数 指 标 的 比 较 : 净 现 值 指 标 与 现 值 指 数 指 标 所 使 用 的 数 据 是 完 全 相 同 的 ， 都 是 投 资 项 目的 初 始 投 资 额 和 投 资 收 益 的 现 值 ， 但 二 者 的 使 用 方 法 不 同 。 现 值 指 数 考虑 的 是 投 资 收 益 现 值 相 对 于 初 始 投 资 额 相 对 值 ， 而 净 现 值 考 虑 的 是 投 资收 益 现 值 与 初 始 投 资 额 之 差 。 在 初 始 投 资 额 相 同 的 情 况 下 ， 二 者 的 结 论将 完 全 一 致 ， 但 是 ， 在 初 始 投 资 额 不 同 时 ， 二 者 可 能 会 得 出 不 同 的 结 论 。 如 前 所 述 ， 现 值 指 数 讨 论 的 是 投 资 收 益 的 相 对 值 ， 考 虑 的 是 投 资 项 目 效率 的 高 低 ， 而 净 现 值 指 标 衡 量 的 是 投 资 收 益 大 小 的 绝 对 值 。 对 投 资 者（ 企 业 ） 来 说 ， 其 用 于 衡 量 项 目 是 否 可 行 的 基 本 标 准 是 其 资 本 成 本 ， 只要 项 目 的 净 现 值 大 于 零 ， 就 说 明 项 目 的 收 益 率 高 于 资 本 成 本 。 因 此 ， 在无 资 本 限 量 的 前 提 下 ， 企 业 应 对 所 有 能 带 来 净 现 值 的 项 目 进 行 投 资 。 而在 有 资 本 限 量 的 情 况 下 ， 企 业 同 样 应 寻 找 净 现 值 最 大 的 项 目 组 合 。 第 四 节 投 资 决 策 的 敏 感 分 析 本 节 针 对 长 期 投 资 决 策 中 的 敏 感 分 析 作 了 专 门 的 探讨 ， 主 要 介 绍 了 以 净 现 值 为 基 础 进 行 敏 感 分 析 和 以内 部 收 益 率 为 基 础 进 行 敏 感 分 析 两 个 方 面 的 问 题 。 敏 感 分 析 是 投 资 决 策 中 常 用 的 一 种 重 要 的 分 析 方 法 。它 是 用 来 研 究 当 投 资 方 案 净 现 金 流 量 或 固 定 资 产 的使 用 年 限 发 上 变 化 时 ， 对 该 投 资 方 案 的 净 现 值 或 是内 部 收 益 率 产 生 的 影 响 程 度 ， 如 果 上 述 某 变 量 的 较小 变 化 将 对 目 标 值 产 生 较 大 的 影 响 ， 即 表 明 该 指 标的 敏 感 性 较 强 。 反 之 ， 则 表 明 该 因 素 的 敏 感 性 较 弱 。 第 四 节 投 资 决 策 的 敏 感 分 析 敏 感 分 析 的 目 的 进 行 敏 感 分 析 的 目 的 在 于 使 人 们 预 见 到 ： 各 项 预 期 参 数 值 在多 大 范 围 内 变 动 ， 不 会 影 响 原 来 结 论 的 有 效 性 ， 超 过 一 定 范围 ， 原 来 的 结 论 就 不 得 不 进 行 修 正 了 。 在 长 期 投 资 决 策 中 ， 敏 感 分 析 通 常 用 来 研 究 有 关 投 资 方 案 的现 金 净 流 量 或 固 定 资 产 寿 命 发 生 变 化 时 ， 对 该 方 案 的 净 现 值和 内 部 收 益 率 的 影 响 程 度 。 同 时 ， 它 也 可 以 用 来 研 究 有 关 投资 方 案 的 内 部 收 益 率 变 动 时 ， 对 该 方 案 的 现 金 净 流 量 或 使 用年 限 的 影 响 程 度 。 具 体 分 析 某 个 因 素 ， 对 评 价 指 标 的 影 响 程 序 时 ， 先 假 定 其 他因 素 不 变 ， 计 算 受 该 因 素 变 动 影 响 的 构 成 评 价 指 标 的 各 个 新参 数 值 ， 然 后 据 以 计 算 新 的 评 价 值 标 值 。 第 五 节 投 资 决 策 的 应 用 与 案 例 分析 在 介 绍