第二讲资本成本与资本结构课件

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,0,01 十二月 2024,1,第二讲资本成本与资本结构,【学习目的】,经过本章学习:,掌握不同来源资本本钱及其确定方法；,了解现代资本结构与资本本钱、公司价值的关系；,熟习资本结构与财务危机本钱、代理本钱的关系；,掌握资本结构决策的影响要素。,2024/12/1,2,第2讲 资本本钱与资本结构,2.1 资本本钱,这里所触及的资本是指为置办公司资产所需筹措的全部资本，它表达在资产负债表右方的各个项目上，包括负债短期负债和临时负债和股东权益。,从实际上说，资本本钱是指公司接受不同来源资本净额的现值与估量的未来资本流出量现值相等时的折现率或收益率。,资本净额是指公司收到的全部资本扣除各种筹资费用如委托金融机构代理发行股票、债券所支付的注册费、代办费、向银行取得借款支付的手续费后的剩余局部；,未来资本流出是指公司需求逐年支付的各种利息、股息和本金等。,2024/12/1,3,第2讲 资本本钱与资本结构,2.1.1债券资本本钱,债券资本本钱是指发行债券时收到的现金净流量的现值与预期未来现金流出量的现值相等时的折现率。其公式为：,式中：B0代表债券发行额；,Bt代表第t年末归还债券的本金；,It代表第t年末支付的债券利息;,Kb代表债券的资本本钱；,T 代表所得税税率；,F0代表第0期支付的债券发行费。,2024/12/1,4,第2讲 资本本钱与资本结构,假设公司发行的债券是按面值发行的，并且每年支付利息一次，到期还本，那么上述公式可转化为：,式中：Bn表示债券的面值或本金(Bn=B0)。,【例2-1】为筹措项目资本，某公司决议发行面值1000元，票面利率12%，10年到期的公司债券，其筹资费率为5%，所得税税率为35%。假定债券每年付息一次，到期一次还本，那么该债券的本钱可经过以下方式求得：,2024/12/1,5,第2讲 资本本钱与资本结构,依据EXCEL中财务函数的IRR可失掉：Kb=8.29%。,假设债券期限很长，且每年债券利息相反，那么可视作永续年金，应用简化的公式计算债券资本本钱的近似值，即：,按上例：,留意在上述计算中，假定债券按面值发行，且没有思索债券发行费的摊销、债券溢、折价摊销及其税赋作用。,2024/12/1,6,第2讲 资本本钱与资本结构,2.1.2 银行借款资本本钱,临时借款作为公司的借入资本，其计算方法与债务资本本钱相反。在实践任务中，银行借款本钱的计算应思索以下两种状况：,第一，补偿性余额。公司央求临时借款，银行往往要求借款人从存款总额中拘留一局部以无息回存的方式作为担保。在这种状况下,公司实践运用的资本本钱(Kd)将比原来有所提高。,【例2-2】假定某公司向银行借款100万元，期限10年，年利率为 6%，利息于每年年末支付，第10年末一次全部还本,所得税税率为35%，假定不思索筹资费。那么该项借款的资本本钱为：,在上例中，假设银行要求公司坚持10%的无息存款余额，那么公司的实践借款资本本钱为：,2024/12/1,7,第2讲 资本本钱与资本结构,第二，存款名义利率与有效利率。通常，银行借款合约中规则的利率是年名义利率，假设每年付息期数超越一次，那么有效利率大于名义利率。,2.1.3优先股资本本钱,优先股是介于债券和普通股之间的一种混合证券，与债券相反之处是要活期支付股息，不同之处是，它没有到期日。与普通股相反之处是同为股权资本，其股息用税后利润支付，不能取得因税赋节余而发生的收益。因此，从某种意义上说，优先股恰似一种无期限的债券。假设优先股的股利每年相等，那么可视为永续年金而采用以下公式计算其资本本钱：,实践存款利率为：,2024/12/1,8,第2讲 资本本钱与资本结构,式中：Kp代表优先股资本本钱；Dp代表优先股年股息；,P0代表优先股发行价钱。,【例2-3】假定某公司发行面值100元的优先股，筹资费率为4%，股息率为9%，优先股按面值销售,假定所得税税率为30%,那么发行优先股的资本本钱为：,2024/12/1,9,第2讲 资本本钱与资本结构,2.1.4普通股资本本钱,1.现金流量折现法,股票市场价钱的大小与其预期未来收益水平上下有直接关系.当公司发行新股时，公司发行股票所取得的资本为 P0-F0),其中 P0为股票发行价钱，Pn为第n期的股票价钱，F为筹资费。用D1，D2，Dt，表示第t期的现金股利，用Ks 表示股票投资者要求的收益率，那么股票价钱等于预期收益的现值,而折算现值所采用的折现率就是普通股的资本本钱。,2024/12/1,10,第2讲 资本本钱与资本结构,假设知道公司的股票价钱以及其估量发放的股利，就可以运用上述公式来估量该公司股票筹资本钱。这一进程同预算负债本钱的进程相似。但不同的是，人们可以知道债券的到期利息率，却无法知道股票确切的估量股利。假设对股利未来增长率做些假定，这一困难就可以被克制。以固定增长股为例，假定每年的股利D的增长率g固定不变，那么发行新普通股的资本本钱Ks为：,【例2-4】假定某公司发行普通股，发行价钱200元，筹资费率3%，所得税税率为30%，第一年股利为每股15元，以后每年可按6%递增，那么普通股的资本本钱为：,2024/12/1,11,第2讲 资本本钱与资本结构,在实务中，对公司发放股利的不活期观察说明，股利既不是坚持恒定不变，也不是永远依照恒定比率增长，甚至有的公司基本不发放股利，或许至少在一定时期内不发放股利。关于这些公司，除需预测公司发放的股利是多少，还需求预测公司什么时分发放股利。因此上述公式只适用于那些活期发放股利，股利增长十分动摇的公司，如公用事业公司。,2.资本资产定价形式,假设不是经过估量公司未来股利求得股权资本本钱，而是经过估量公司普通股的预期收益率停止预算，即可依据资本资产定价模型确定的普通股必要收益率直接确定普通股资本本钱。,2024/12/1,12,第2讲 资本本钱与资本结构,用资本资产定价模型Capital Assets Pricing Model 确定普通股的资金本钱，计算公式为：,2024/12/1,13,第2讲 资本本钱与资本结构,2.1.5 留存收益本钱,对大少数公司来说，为扩建和改建现有资产而新筹集的大局部资原本自公司税后利润中的留存收益局部。这局部留存收益是股东权益的一局部，属于股东对公司的追加投资。股东坚持一定的股利，意味着预期将获取更多的股利。因此自然要求与直接购置普通股票的投资者一样的收益。假定对股利不征税，公司运用这局部资本的本钱和普通股资本本钱相反，差异在于它不用思索发行费。留存收益资本本钱Ke可按下式计算：,只适用于股利每年动摇增长的公司,2024/12/1,14,第2讲 资本本钱与资本结构,2.1.6 加权平均资本本钱,公司综合资本本钱是以各种不同资原本源的资本本钱为基数，以各种不同资原本源占资本总额的比重为权数的加权平均数。其计算公式为：,式中：Kw代表加权平均资本本钱；Wj代表第j种资原本源所,占比重；Kj代表第j种资原本源的资本本钱。,计算加权平均资本本钱的方法有两种：,一种是以账面价值为权数停止加权平均；,一种是以市场价钱为权数停止加权平均。,2024/12/1,15,第2讲 资本本钱与资本结构,【例2-5】公司假定某公司资本总额(按账面价值)为100万元，其中临时债券30万元，优先股 20万元，普通股40万元，留存收益10万元；经测算其各自本钱依次为9%,12%,16%和14%。那么加权平均资本本钱为：,2024/12/1,16,第2讲 资本本钱与资本结构,2.2.1 基本概念,狭义的资本结构是指公司临时资本负债、优先股、普通股的构成及其比例关系。,狭义的资本结构是指公司全部资本的构成及其比例关系。在实务中通常用狭义资本结构的概念。,2.2 资本结构实际,2024/12/1,17,第2讲 资本本钱与资本结构,在理想市场下不思索税收、财务危机本钱和资本市场的买卖本钱的状况下，由于市场上套利机制的作用，公司价值将不受资本结构的影响，即运营风险相反但资本结构不同的公司，其总价值相等。或许说，当公司的债务比重由零增至100%时，公司资本本钱及公司价值不会因此而改动。,2.2.2 MM无税实际(MM theory),美国的经济学家Modigliani和Miller(1958)以为:,2024/12/1,18,第2讲 资本本钱与资本结构,依照这一实际，只需息税前利润相等，那么处于同一运营风险等级的公司，无论是负债运营还是无负债运营，其总价值相等。这一实际被称为MM无税实际。,式中：VU无负债公司价值；,VL负债公司价值；,KW加权平均资本本钱；,KSU无负债公司股本本钱或无负债公司股东要求的收益率；,KSL负债公司股本本钱或负债公司股东要求的收益率。,有负债公司权益资本市场价值,有负债公司借入资本市场价值,2024/12/1,19,第2讲 资本本钱与资本结构,按MM模型，公司价值和资本本钱在平衡条件下独立于资本结构。从公司财务的角度剖析，公司价值取决于公司未来运营现金流量的大小和资本本钱的上下，而不取决于这些现金流量如何在债务人和股东之间停止分配，即不取决于它怎样取得运营所需的资本及其构成的比例关系。,【例2-6】假定ABC公司决议以负债筹资替代股权筹资，即用5 000万元债券回购相反数额股票。为简化，以UABC 代表无负债筹资；LABC代表有负债筹资。回购股票前后的资本结构见表2-6,2024/12/1,20,第2讲 资本本钱与资本结构,表2-6 资本结构与公司价值关系无所得税 单位：万元,项 目,U,ABC,（负债,=0,）,L,ABC,（负债,=5 000,）,股权资本（,S,）,股权资本成本（,K,S,）,负债资本（,B,）,负债资本成本（,K,b,）,息税前利润（,EBIT,）,减：利息费用（,I,）,EBT(,股东收入,DIV,）,证券持有者收入（,DIV+I,）,公司价值（,V,）,10 000,15%,1 500,1 500,1 500,10 000,5 000,20%,5 000,10%,1 500,500,1 000,1 500,10 000,依据表2-6的资料，ABC公司负债为零和负债为5 000万元时的价值可计算如下：,2024/12/1,21,第2讲 资本本钱与资本结构,上述计算结果说明，在不思索所得税的条件下，ABC公司资本结构变化不影响公司价值的大小。,2024/12/1,22,第2讲 资本本钱与资本结构,2.2.3 MM含税实际含公司所得税时的资本结构无破产本钱,Modigliani和Miller(1963)以为，在思索公司所得税的状况下，由于利息可以抵税，从而添加了公司税后现金流，公司价值会随着负债比率的提高而添加。即负债公司价值等于相反风险等级的无负债公司价值加上税赋节余的价值。这一实际通常被称为MM含税实际。,T企业所得税率；B借入资本,公式说明，思索公司所得税后，负债公司的价值会超越无负债公司价值，且负债越高，这个差额就会越大。当负债到达100%时，公司价值最大。,2024/12/1,23,第2讲 资本本钱与资本结构,【例2-7】现以【例2-6】的资料为基础，假设ABC公司所得税税率为50%，那么，以负债筹资替代股权筹资会降低公司的税金支出，从而添加公司资产发生的税后现金流量,提高公司资产的价值和股票价钱。见表2-7。,表2-7 资本结构与公司价值关系含所得税 单位：万元,项 目,U,ABC,（负债,=0,）,L,ABC,（负债,=5 000,）,股权资本（,S,）,股权资本成本（,K,S,）,负债资本（,B,）,负债资本成本（,K,b,）,息税前利润（,EBIT,）,减：利息费用（,I,）,税前利润（,EBT,）,减：所得税（,T,）,税后利润或股东收入（,DIV,）,证券持有者收入（,DIV+I,）,公司价值（,V,）,10 000,15%,1 500,1 500,750,750,750,5 000,5 000,20%,5 000,10%,1 500,500,1