套期保值策略课件

,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,第五章 套期保值策略,第一节 套期保值的深层次动因,第二节 基差风险,第三节 方差最小化与最优套期保值比率,第四节 效用最大化与最优套期保值,第五节 现实生活中的套期保值策略,第六节 风险管理与风险对冲策略：两个案例,金融衍生工具第五章,2,第一节 套期保值的深层次动因,套期保值的定义,关于套期保值的一些争议,套期保值的深层次动因,金融衍生工具第五章,3,套期保值的定义,买入套期保值,是指套期保值者先在期货市场,买入,与其将在现货市场上买入的现货商品,数量相等,、,交割日期相同或相近,的该商品期货合约，然后在实际买入该种现货商品时，在期货市场上,卖出,原先买入的该商品的期货合约，从而为其在现货市场上买进现货商品的交易进行保值。,卖出套期保值,是指套期保值者先在期货市场,卖出,与其将在现货市场上卖出的现货商品数量相等、交割日期相同或相近的该商品期货合约，然后在实际卖出该种现货商品时，在期货市场上,买入,原先卖出的该商品的期货合约，从而为其在现货市场上卖出现货商品的交易进行保值。,金融衍生工具第五章,4,套期保值的定义,例：,A,企业与外商签订了为期,1,年的生产合同，在合同到期时，,A,企业将按照合同签订时规定的金额收到对方企业支付的,1000,万美元。假设目前人民币对美元的汇率为,6.4,元,/,美元,1,年期美元期货合约的执行价格为,6.3,元,/,美元。,A,企业为了避免美元的过度贬值造成未来的现金流损失，应如何进行套期保值？并计算以下两种情况下,A,企业的净损益。,（,1,）到期时期货与现货价格均为,6.1,元,/,美元。,（,2,）到期时期货与现货价格均为,6.5,元,/,美元。,金融衍生工具第五章,5,关于套期保值的一些争议,公司可以通过,业务分散化,进行风险规避，如进行跨国业务，从而避免了因为同一地区、国家汇率和利率的波动而产生的收入或支付风险。,公司的股东们可以通过,分散投资,来进行风险对冲。,公司的对冲有可能受到,竞争对手,的对冲策略的影响。,当企业持有多头头寸的资产价格在未来上升产生盈利，而相对应的对冲策略中,期货合约出现亏损,，很容易让人产生期货对冲策略失败的想法，尽管策略的初衷是将两项资产的风险相互抵补。,套期保值的基本原理是利用持有相反头寸的资产，使其投资组合等价于无风险资产，在这样一种零和的博弈中,难以创造出超额的收益,。,金融衍生工具第五章,6,套期保值的深层次动因,融资成本论,制造类企业在运营的过程中经常会有大量的存货，企业的规模也会受限于其所能承受的存货投资的水平。为了扩大生产规模，企业常常,将存货作为抵押进行贷款,。如果企业的存货经过对冲，意味着银行的抵押资产风险较小，银行会更加愿意发放贷款，企业的融资成本也就因此降低。,金融衍生工具第五章,7,套期保值的深层次动因,税收负担论,现有的税收体系使得对冲策略能够使公司的处境变得更好，其原因主要在于通过对冲策略，公司的,收入流更加的稳定,，不会出现一年盈利很多而另一年亏损很多的局面。现有的税收政策对于盈利年份进行征税，但是并不对亏损年份进行完全的税收返还，因此在相同的平均年收入情况下，收入稳定较收入波动大的企业少纳税。,金融衍生工具第五章,8,套期保值的深层次动因,税收负担论,A,公司从事进出口贸易，面临美元汇率风险，所得税税率为,40%,，其收入情况如表所示：,策略,美元升值（,50%,）,美元贬值（,50%,）,期望利润,无套期保值,税前,100,-20,40,税后,60,-20,20,进行套期保值,税前,35,35,35,税后,21,21,21,A,公司的税前,/,税后利润,单位：百万美元,金融衍生工具第五章,9,套期保值的深层次动因,财务困境论,企业的股东和债权人对于企业的决策有不同的倾向，当企业无法偿债的时候，债权人倾向于变卖企业财产，从而得到补偿，而公司的经营者倾向于等待新的投资机会。这时企业的股东和债权人之间可能产生冲突，银行会向企业收取更高的利息，从而增加了财务困境成本。鉴于以上原因，公司的决策层会尽量采取风险对冲的策略从而降低公司发生财务困境的可能性。,金融衍生工具第五章,10,套期保值的深层次动因,财务杠杆论,经过上面的论述，我们知道通过套期保值策略，企业可以在一定程度上解决财务困境，从而减轻因为过高的杠杆带来的财务困境成本，使企业能够在允许的条件下尽量的增加杠杆。因为债务利息可以在企业的税前扣除，使企业较少地纳税。也就是套期保值可以使企业杠杆增加从而使得债务的税蔽作用得以增强。,金融衍生工具第五章,11,第二节 基差风险,基差的含义,基差风险应用举例,金融衍生工具第五章,12,基差的含义,基差是指某一特定商品在某一特定时间和地点的现货价格与该商品在期货市场的期货价格之差。,即：,基差现货价格,-,期货价格,。,基差变大，称为,“走强”,。此时现货价格涨幅超过期货价格涨幅，或现货价格跌幅小于期货价格跌幅；,基差变小，称为,“走弱”,。此时现货价格涨幅小于期货价格涨幅，或现货价格跌幅超过期货价格跌幅；,金融衍生工具第五章,13,基差的含义,期货价格,现货价格,现货价格,期货价格,基差为正,基差为负,金融衍生工具第五章,14,基差的含义,对于多头合约来说，套期保值策略对应的是未来某时点资产的买入，假设,F,0,是初始期货价格，,F,1,是最终期货价格，,S,1,是最终资产价格，那么最终购买标的资产的花费为：,S,1,-F,1,+F,0,=F,0,+,基差风险,对于空头合约来说，套期保值策略对应的是未来某时点资产的卖出，从而最终实现的收入为：,S,1,-F,1,+F,0,=F,0,+,基差风险,因为初始期货价格是确定的，所以套期保值策略的,风险主要来源于基差风险,。,金融衍生工具第五章,15,套期保值效果与基差的关系,保值策略,基差,套期保值效果,卖出套期保值,不变,完全套期保值，盈亏相抵,走强,不完全套期保值，两市场盈亏相抵后，净盈利,走弱,不完全套期保值，两市场盈亏相抵后，净亏损,买入套期保值,不变,完全套期保值，盈亏相抵,走强,不完全套期保值，两市场盈亏相抵后，净亏损,走弱,不完全套期保值，两市场盈亏相抵后，净盈利,金融衍生工具第五章,16,基差风险应用举例,在,2015,年,11,月，一家珠宝制造企业存有,1000,盎司的黄金，为了防止黄金价格下降，公司决定采用如下套期保值策略。,在,2015,年,11,月,15,日，企业售出,10,份每份,100,盎司且,12,月到期的黄金期货合约，风险头寸在,11,月,26,日消失，因此公司将在,11,月,26,日从期货市场上买回相同数量的黄金期货合约。交易日间黄金现货及期货价格的变动如表。,单位：美元,11,月,15,日,11,月,26,日,变化,黄金现价,1179.10,1167.40,-11.70,期货合约价格,1179.00,1168.50,-10.50,黄金现货总价值,1179100,1167400,-11700,期货的损益,10500,10500,套期保值策略的价值,1179100,1177900,-1200,金融衍生工具第五章,17,在上述的案例中，期货的,10500,美元受益部分对冲了黄金现货,11700,美元的损失，但是并没有对冲完全，其中的原因是基差的变化。我们看到，在,2015,年,11,月,15,日，现货和期货的价差为,0.1,美元每盎司，而到了,2015,年,11,月,26,日，现货和期货的价差变为了,-1.1,美元每盎司，也就是说，,基差的变化造成了套期保值策略的最终结果并不是完全对冲。,基差风险应用举例,金融衍生工具第五章,18,练习题：,某加工商为避免大豆现货价格风险，做买入套期保值，买入,10,手期货合约建仓，基差为,-20,元,/,吨，卖出平仓时的基差为,-50,元,/,吨，该加工商在套期保值中的盈亏状况是,(),。,A.,盈利,3000,元,B.,亏损,3000,元,C.,盈利,1500,元,D.,亏损,1500,元,基差风险应用举例,金融衍生工具第五章,19,第三节 方差最小化与最优套期保值比率,套期保值比率,最优套期保值比率,应用举例,金融衍生工具第五章,20,套期保值比率,套期保值后，投资者所承担的是与基差相关的不确定性，被称为基差风险。基差为,0,的套期保值是完全套期保值，而现实中的大部分交易都是非完全套期保值，都面临着基差风险。,影响基差风险的关键因素有两个，即,期货合约的选择,和,套期保值比率的确定,。,套期保值比率,HR,(hedge ratio),是指保值者持有期货合约的头寸大小与需要保值的基础资产之间的比率。实际上就是对,每一单位现货部位保值者所建立的期货合约头寸,。,金融衍生工具第五章,21,套期保值比率,保值者在套期保值中所使用的期货合约数和套期保值比率关系如下：,其中：,N,：套期保值中选择的期货合约数,;,Ns,：被套期保值的现货部位头寸大小；,Qs,：每张期货合约的头寸大小,;,h,：套期保值比率。,金融衍生工具第五章,22,最优套期保值比率,假定,S,1,为,t,1,时刻现货的价格,;S,2,为,t,2,时刻现货的价格,;F,1,为,t,1,时刻期货的价格；,F,2,为,t,2,时刻期货的价格,;h,为套期保值比率。,S=S,2,-S,1,；,F=F,2,-F,1,。多头套期保值者头寸的价值变化为,S-hF,，空头套期保值者头寸的价值变化为,hF-S,。,S,是,S,的标准差,F,是,F,的标准差，用,表示,S,和,F,的相关系数,则,=cov(S,F)/(,S,F,),，其中,cov(S,F),表示,S,和,F,的协方差。,金融衍生工具第五章,23,最优套期保值比率,当套期保值者头寸价值变化的方差,2,=Var(S-hF),最小时，推导得出：,金融衍生工具第五章,24,应用举例,一家航空公司预期购买,200,万加仑,(1,加仑,=4.5461,升,),的飞机燃油,并且决定使用燃油期货进行套期保值。我们假定表,5.1,给出了连续,15,个月燃油期货价格和现货价格的相关变动数据；,F,为期货价格变动的标准差，,S,为现货价格变动的标准差，,x,i,为第,i,个月期货价格的相对变化量,(i=1,2n;n=15),，,y,i,为第,i,个月现货价格的相对变化量。,金融衍生工具第五章,25,应用举例,月份,每加仑期货价格的变化量,x,i,每加仑现货价格的变化量,y,i,1,0.021,0.029,2,0.035,0.020,3,-0.046,0.044,4,0.001,0.008,5,0.044,0.026,6,-0.029,-0.019,7,-0.026,-0.010,8,-0.029,-0.007,9,0.048,0.043,10,-0.006,0.011,11,-0.036,-0.036,12,-0.011,-0.018,13,0.019,0.009,14,-0.027,-0.032,15,0.029,0.023,金融衍生工具第五章,26,应用举例,计算得出,F,=0.0313,，,S,=0.0263,，,=0.928,，每张燃油期货合约的头寸为,42000,加仑，求该航空公司应在期货市场上买进的期货合约数。,金融衍生工具第五章,27,应用举例,练习题：,某大豆供应商在,3,个月后想要卖出,1000,吨大豆，因担心大豆价格下跌，决定使用大豆期货进行套期保值。已知现货价格变动的标准差为,0.02,，,3,个月后到期的期货价格变动的标准差为,0.03,，相关系数为,0.98,，则该大豆供应商在开仓时应选择的期货合约数量为多少？若开仓时的大豆期货价格为,2500,元，平仓时的大豆期货价格为,2300,元，则该大豆供应商持有该期货合约的损益是多少？,金融衍生工具第五章,28,应用举例,收益,：（,2500-2300,）,6510=130000,元,金融衍生工具第五章,29,第五节 现实生活中的套期保值策略,卖出套期保值（空头对