财务决策-蒙牛风险投资案例分析

,*,*,财务决策研究,蒙牛风险投资案例分析,CONTENTS,PART,ONE,蒙牛简介,1,PART,TWO,融资环境,2,PART,THREE,风险投资过程,3,PART,FOUR,风险投资退出,4,一、蒙牛简介,1.1,蒙牛简介,蒙牛是一家乳制品生产企业，是中产牛奶、酸奶和乳制品的领头企业之一，,1999,年成立，至,2005,年时已成为中国奶制品营业额第二大的公司，其中液态奶和冰淇淋的产量都居全中国第一。控股公司的中国蒙牛乳业有限公司（港交所：,2319,）是一家在香港交易所上市的工业公司。蒙牛主要业务是制造液体奶、冰激凌和其他乳制品。,二、融资环境,2.1,融资背景,1.,银行贷款：尚不知名的民营企业，又是重品牌轻资产的商业模式，银行贷款是有限的。,2.,上市融资：蒙牛不符合上主板的条件，当时深圳创业没建立，,A,股花费时间较长。,2002,年，打算上香港二板，但香港二板流通性不好，企业再融资困难。,摩根与鼎晖劝牛根生团队应该引入,PE,投资。,3.,民间融资：国内一家知名公司要求,51%,的控股权，另一家大企业被蒙牛的竞争对手给劝住放弃投资意向。,2.2,私募股权基金,私募股权基金是通过私募的方式从机构投资者或者富裕个人投资者手中募集的、有期限的、没有固定收益的、由专业机构管理的、主要投资于非上市企业并拥有其股东权，采取股权上市转让、协议转让和企业回购等方式退出获取收益的长期投资。,私募股股权基金有风险创业投资基金，成长型基金，收购基金三种类型。本案例中私募股权投资是指成长型基金。,三、风险投资过程,解决最核心的两个问题：,弄清股权结构；谈好出资价格。,蒙牛管理层,(33.3%),开曼公司（,66.7%,）,蒙牛股份,100%,蒙牛原股东,51%,私募投资者,49%,3.1,前期谈判：焦点是什么？,解决最核心的两个问题：,弄清股权结构；谈好出资价格。,达成协议：,外资系出资,2.16,亿元投资占其不超过,1/3,的股权,3.1,前期谈判：焦点是什么？,接下来,该如何设计融资呢,？,Text in here,开设离岸控股公司,3.2,第一轮融资设计,问题：,为什么会设置毛里求斯公司？其意义何在？,在蒙牛上市过程中，设立毛里求斯公司的关键在于：,利用了双边税务协定；,1,，由于中国政府针对毛里求斯公司在中国的投资利润征收的预提税比较低，为,6-7%,；而从毛里求斯公司向开曼返回利润，是不征税的。,2,，假设蒙牛在开曼的上市公司以开曼公司直接控制国内子公司，预提税则高达,20%,。,第一轮融资设计,尽管目前很多公司以“关联交易”来替代“利润回流”，但这在法律上是有潜在风险的，属于灰色地带，尤其对于上市公司而言，更需要以合理的离岸结构来做合法避税,。,为什么要设计不同表决权股份结构？,暂时将控股权与所有权分离，,既能激励企业实现盈利目标，,又能保证投资者获得更大收益。,A,类股：,1,股,10,票投票权（收益小，表决权大，为金牛银牛设计）,B,类股：,1,股,1,票投票权（收益大，同时保证了私募投资者应有的控制权）,第一轮融资设计,3.3,设计股份类型,金牛：银牛,=1634:3468,扩股：,1000,股,1000,亿股,A,类股：,5200,股，金牛,+,银牛,=1634+3468=5102,股，,投票权,则有,51020,票，占,51%,B,类股：,99999994800,股，要实现,49%,的投票权则需要购买,48980,股,为什么要扩股？,设计股份类型,3.3,第一轮融资设计,附带条件：目标,:,第二年复合增长率翻番,完成目标：可将,A,类股转化成,B,类股，,实现股份比例与投票权一致,没完成目标：外资系分享蒙牛股份,60.4%,的利润,激励管理层实现目标，同时维护自身收益,蒙牛系总收益权,=9.4%2/3,+33.3%,=39.6%,第一轮融资设计,3.3,设计股份类型,新购,A,类股数量,单价,总价格,最终持有,A,类股数量,占有开曼股份率,占有开曼投票率,金牛,1134,股,1,美元,/,股,1134,美元,1134+500=1634,股,3%,16.3%,银牛,2968,股,1,美元,/,股,2968,美元,2968+500=3468,股,6.4%,34.7%,3.4,正式注资,第一轮融资设计,新购,B,类股数量,单价,总价格,（美元,),最终持有,B,类股数量,占有开曼股份率,占有开曼投票率,摩根,32685,股,530,美元,/,股,17332705,32685,股,60.4%,32.7%,鼎晖,10372,股,530,美元,/,股,5500000,10372,股,19.2%,10.4%,英联,5923,股,530,美元,/,股,3141007,5923,股,11.0%,5.9%,正式注资,3.4,第一轮融资设计,赎回已发行,A,类和,B,类股，以,900,亿股普通股和,100,亿可转换债券代替,原来发行的全部,B,类股按面值转为普通股,2.,认购普通股,3.,认购可换股,4.,注资,仅限“金牛”，“银牛”认购,合计持股数不超过开曼总股本的,66%,，即可新购,43636,股,按照“金牛”与“银牛”持股比例分配为,13975,股：,29661,股，划在二者名下,PE,投资者认购可换股证券,以,3523.3827,万美元购买未来转股价,0.096,美元,/,股的可换股证券,约定,IPO,半年后可转,30%,，,1,年后可全部转股,二轮融资完成,新股比：,蒙牛系,=,（,43636+51020,）,/,（,43636+51020+48980,）,=65.9%,外资系,=48980/,（,43636+51020+48980,）,=34.1%,旧股比：,蒙牛系,=66.7%,外资系,=33.3%,第二轮融资设计,1.,调整股本,毛里求斯公司购买蒙牛股份,9,月,18,日以,2.1775,元,/,股购买,80010000,股蒙牛股份,10,月,20,日以,3.038,元,/,股购买,96000000,股蒙牛股份,81.8%,3.5,第二轮融资,暂时不摊薄管理层的持股比例，保证管理层对蒙牛股份控制权的稳定。,不摊薄每股股利，保证公司每股经营业绩稳定增长，做好上市前的财务准备。,换股价格远低于未来,IPO,的股价，锁定了三家战略投资者的投资成本，保证了一旦蒙牛业绩出现下滑时的投资风险。,3.6,为什么选择可换股证券？,2003,年,10,月第二轮投资后蒙牛股份股权结构示意图,外资系持股比例,34.1%81.1%,27.65%,蒙牛系持股比例,65.9%81.1%+18.9%,72.35%,第二轮投资后外资系与蒙牛系,在蒙牛股份的持股比例是多少？,3.7,两轮注资完成后，,私募投资者是如何激励管理层实现目标的？,1,，对赌协议：,7830,万股蒙牛乳业股票，占总股数的,6.1%,；,2,，公司权益计划，以股权激励董事会和员工；,3,，三家私募机构投资者向牛根生赠股。,私募投资者通过一系列措施为上市做了充分准备。,3.8,2004,年上市前蒙牛股份股权结构示意图,3.9,2004,年,2,月，,蒙牛乳业,在开曼群岛注册成立。,根据协议，蒙牛乳业按确切股份比例及类别，,向管理层股东、牛根生及三家私募机构,投资者配发及发行股份，以换取其当时持有的开曼公司股份,.,向三家私募机构投资者发行可转债，,以换取其持有的开曼公司可换股证券，,从而建立蒙牛乳业与开曼公司的,股权映射关系,。,开曼公司,毛里求斯公司,蒙牛股份,蒙牛乳业,3.10,蒙牛乳业与开曼公司有什么关系？,3.925,港元,13.74,亿港元,22.98%,3.5,亿股,发行当天股价上涨幅度,IPO,募集到的资金,股票发行价格：询价区间上限,蒙牛乳业发行,IPO,时再次创造了什么奇迹？,2004,年,6,月,10,日，蒙牛乳业在香港挂牌上市，,成为中国第一家境外上市民企红筹股,公开发售,3.11,四、风险投资退出,IPO,出售,1,亿股,出售,1.68,亿股,出售,3.16,亿股,套现,3.92,亿港元,1,亿股,3.925,港元,/,股,=3.925,亿,2004,年,12,月，私募投资者行使第一轮可转换债券转换权，增持股份,1.105,亿股。（,3.6830,）,2005,年,6,月,15,日，三家私募行使全部剩余可转债，共计换得股份,2.58,亿股，并将其中的,6261,股奖励给管理层的代表,金牛。,MS,、,CDH,和,CIC,分别卖出了,35034738,股、,11116755,股及,6348507,股，分别相当于蒙牛已发行股本约,2.6%,、,0.8%,及,0.4%,。,半年后：,第一次转股,一年后：,全部转股,套现,10.2,亿港元,1.68,亿股,6.06,港元,/,股,=10.2,亿,套现,15.62,亿港元,3.16,亿股,4.95,港元,/,股,=15.62,亿,3.92+10.2+15.62=29.74,亿,4.1,风险投资退出过程,私募投资者在项目中获得了什么？,投入：,2.16,亿,+2.61,亿,=4.77,亿元,回报：,3.92+10.2+15.62=29.74,亿,投资回报率：,520%,4.2,私募融资对蒙牛公司治理的影响,4.3,THANK YOU,！,人有了知识，就会具备各种分析能力，,明辨是非的能力。,所以我们要勤恳读书，广泛阅读，,古人说“书中自有黄金屋。,”通过阅读科技书籍，我们能丰富知识，,培养逻辑思维能力；,通过阅读文学作品，我们能提高文学鉴赏水平，,培养文学情趣；,通过阅读报刊，我们能增长见识，扩大自己的知识面。,有许多书籍还能培养我们的道德情操，,给我们巨大的精神力量，,鼓舞我们前进,。,