货币国际化决定性因素

,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,1,2009.11,成都,货币国际化决定,性,因素：,产业竞争力抑或金融竞争力,邱崇明 刘郁葱,2,汇报提纲,一、背景与问题,二、产业竞争力和货币国际化：,比较优势理论视角,三、金融竞争力和货币国际化：,日元典型化事实考察,四、实证分析,五、主要结论,3,一、背景与问题（,1,）,美国金融危机的爆发：以美元为主导的国际货币体系存在内在的制度缺陷,国内许多学者和专家认为人民币应抓住这次机遇，加快推进其国际化进程。,问题：一国货币国际化的决定性因素是什么？,4,一、背景与问题（,2,）,文献已经识别的决定性变量,货币发行国的经济规模,货币发行国的贸易规模,货币发行国的金融市场,对货币价值的信心,不同文献关于货币国际化决定因素得出的不同结论，以及与文献预期不同的事实（如日元国际化）,思考：在上述因素背后是否存在一种更本质的，或者说更基础的因素决定着货币的国际化程度？,5,二、产业竞争力对货币国际化的作用：比较优势理论视角,以交换媒介作为出发点，讨论货币国际化的决定性因素,第一，一国劳动生产率的提高有利于扩大该国的贸易机会，因而有可能扩大该国货币的使用地域。,6,7,简言之，,i,国生产效率的提高使得其贸易空间大大增加。,8,第二，,随着,i,国贸易空间的扩大，,i,国在贸易谈判中的讨价还价能力增强，有利于,i,国厂商使用对其有利的货币计价,本币计价,命题,1,：,一国产业竞争力的提高将扩大该国货币势力的“地域范围”，从而有利于促进其货币国际化程度。,9,第三，随着一国出口产品生产效率的提高，对外贸易规模亦增加，因而其货币的国际份额也相应增加。,10,命题,2,：,一国产业竞争力的提高有利于提高该国,货币在国际经济往来中的份额和地位。,图,2 i,国贸易模型（出口偏向型技术进步）,罗伯津斯基定理,11,第四，一国产业竞争力的增强有利于在没有该国参与的第三方交易中亦使用该货币。,理由：随着,i,国产业竞争力的提高，与该国发生贸易关系的国家越来越多（如,m,国和,n,国），,m,国和,n,国之间的贸易倾向于采用,i,国货币,抵消汇率风险,降低资金的占用和管理成本,发挥范围经济性,降低搜寻成本和搜寻时间（,Chrystal,，,1984,）,12,命题,3,：,一国产业竞争力的提高有利于该 国货币在离岸交易中的使用。,最后需要强调的是：金融交易服务于商品贸易，并随着商品贸易的发展而发展，因此当一国由于产业竞争力的提高而使其货币在贸易中地位逐渐提高时，该货币在国际金融交易中的地位也自然随之提高。因此归根到底，一国的产业竞争力是决定该国货币国际化的基础性因素。,13,三、金融竞争力和货币国际化作用：日元典型化事实考察,（一）金融竞争力和货币国际化：文献回顾,绝大多数国内外文献认为一种货币的国际化条件之一是货币发行国必须具有一个没有资本控制、广泛和深入的金融市场（黄梅波，,2001,；,Chinn,，,Frankel,，,2008,）；一个发达的金融市场有利于满足国际社会对该国货币的需求，有助于降低金融交易的成本。,基于同样的理由，,Williams(1968),、,Kenen(1988),等人甚至认为，金融部门的发展以及金融市场的自由化程度是决定货币国际化程度的关键性因素。,14,（二）金融竞争力和货币国际化：日元典型化事实,1.,日元国际化的具体措施,结论：日元国际化措施主要表现为完善、发展金融资本市场,15,日元国际化措施主要表现为完善、发展金融资本市场,16,2,.,日元国际化成效及其分析,上述具体措施推动了日本经济的国际化，日元国际化也出现了迅速发展的局面。,然而到了,90,年代，日元国际化也出现了停滞和倒退的局面，主要表现在：,(1),对外贸易中按日元结算的比重下降。,(2),各国外汇储备中日元的比重下降。,(3),银行对外资产中日元资产的比重下降。,(4),国际债券中日元债的比重下降。,17,日本学者对导致日元国际化失败因素的研究成果颇丰。除了特殊的贸易结构、日元汇率风险、日本企业的汇率风险管理体制、美元的惯性等以外，他们普遍认为,“,整体而言日本进出口企业交涉力的弱小是阻碍日元国际化的主要因素之一,”,。,18,证据之一：,注：亚洲指,SEAN(,泰国、印度尼西亚、马来西亚、菲律宾,),，,NIES,（台湾、香港、新加坡、韩国）等,9,个国家和地区，而不包括中国。,资料来源,:,日本经济贸易和产业省,进出口结算计值货币动向调查,（各期）。转引自,Hiroyuki Oi,Akira Otani,and Toyoichiro Shirota,（,2004,）。,19,证据之二：,图,3,日本对东亚出口商品的价格弹性和日元计价的比例之间的关系,注：出口百分比基于,1998,年的数据计算。,资料来源：日本经济贸易和产业省,进出口结算计值货币动向调查,（各期）。每类出口商品的价格弹性引自,Hiroyuki Oi,Akira Otani,and Toyoichiro Shirota,（,2004,）。,20,3.,结果和分析,“,笔者并非认为培育、完善金融、资本市场是徒劳的，只是对仅有这种措施能否促进日元国际化，笔者存有疑惑。从笔者的实际经验来看，金融、资本市场只不过是次要问题。如果仅仅出台这样一种政策措施的话，那么日元国际化的前景将是暗淡的,”,（中条诚一，,2002,）。,21,命题,4,：,通过金融自由化、发展金融市场等金融方面的努力有利于一国在短期内推进其货币国际化；但是如果没有相应的产业竞争力作为基础，从长期来看其货币国际化进程必然受阻，缺乏可持续性。,22,四、实证分析,（一）实证模型,1993-2008,美元国际份额,被解释变量：,货币的国际份额,进行,Logistic,转换,解释变量：,货币发行国的产业竞争力,金融竞争力,历史惯性,币值的稳定性,23,（二）变量指标的选择,1.,产业竞争力：,美国人均,GDP,（按,PPP,计算）与世界人均,GDP,（按,PPP,计算）之比。,2.,金融竞争力：,美国市场资本化率,3.,币值稳定性：,每个交易日美元对,SDR,汇率的年方差（,USDVAR,）,4.,历史惯性：,货币国际化程度的滞后,5.,美元国际化程度：,美元在各国外汇储备中的比例,24,（三）数据来源,美国的人均,GDP,（基于,PPP,）与世界人均,GDP,（基于,PPP,）之比（,USCP,）来自于,World Bank,；美元在各国外汇储备中的比例（,USDSHR,）、美国的对外贸易额与世界贸易总额之比（,TRDSHR,）来自于,IMF,；美元汇率的波动率（,USDVAR,）和美国市场资本化率（,USMCP,）根据,IMF,数据计算得到。,25,（四）估计结果和分析（,1,）,26,（四）估计结果和分析（,2,）,一国金融竞争力高低对该国货币的国际化确实存在影响，但是这种效应仅限于短期,贸易规模并不是影响该国货币国际化的重要因素,相对于贸易规模、金融竞争力而言，一国的产业竞争力是该国货币国际化程度更重要的解释变量,与文献预期有所不同，变量,USDVAR,系数尽管为负，但不显著。,LOGIT(USDSHR)(-1),系数在之间，意味着在没有其他因素作用的假设条件下，美元在外汇储备中的份额每年调整,10%-25%,27,五、主要结论（,1,）,通过应用和扩展比较优势理论的框架，本文首先从理论上论证了一国产业竞争力对该国货币国际化具有决定性影响。,通过对日元国际化典型事实的考察，发现一国金融发展、金融竞争力的提高有利于短期内推进货币国际化进程，但是从长期来看仅仅有这些措施，其货币国际化进程必然受阻，甚至还可能会带来许多负面效应如泡沫经济。,美元国际地位,1993-2008,年间变化的实证结果支持理论预期,28,五、主要结论（,2,）,政策含义：,货币的国际化本质上是一国产业竞争力在货币领域的反映和延伸，要推进其货币国际化进程，关键在于提高本国的产业竞争力，仅仅通过培育、完善金融资本市场，短期内可以有一定的成效，但是长期来看，货币国际化的前景是暗淡的,29,Thank You!,