64资本结构决策分析

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,6.4,资本结构决策分析,资,本,本,结,结,构,构,概,概,念,念,1.,资本结构,资本结构,是,是指企业,资,资本总额,中,中各种资,本,本的构成,及,及其比例,关,关系。,广义的资,本,本结构是,指,指全部债,务,务与股东,权,权益的构,成,成比率；,狭义的资,本,本结构是,指,指长期负,债,债与股东,权,权益的构,成,成比率，,而,而将短期,债,债务作为,营,营运资金,管,管理。,在通常情,况,况下，企,业,业的资本,结,结构仅指,狭,狭义上的,，,，即长期,债,债务资本,和,和权益资,本,本的比例,。,。,2.,最佳资本,结,结构,所谓最佳,资,资本结构,，,，是指在,一,一定条件,下,下，使企,业,业平均资,本,本成本最,低,低、企业,价,价值最大,的,的资本结,构,构。,财务管理,一,、影响资,本,本结构的,因,因素,（定性分,析,析）,1.,企业,财务目标,的,的影响,财务管理,企业财务目标,对资本结构的影响,相关的定量分析法,利润最大化,在财务风险适当的情况下合理安排债务资本比例，尽量降低资本成本，提高企业的净利润水平。,适用于非股份制企业的资本结构决策,资本成本比较法,股东财富最大化,在财务风险适当的情况下合理安排债务资本比例，尽量降低资本成本，通过增加公司的净利润而使股票的市场价格上升,适用于股份制企业的资本结构决策,每股收益分析法,公司价值最大化,公司的价值等于股权资本的价值加上债务资本的价值。应当在适度在无风险的条件下合理确定债务资本比例，尽可能提高公司的总价值。,公司价值最大化,一,、影响资,本,本结构的,因,因素,（定性分,析,析）,2.,企业发展,阶,阶段的影,响,响,初创期：,债,债务资本,比,比例较低,；,；成长期,：,：债务资,本,本比例开,始,始上升；,成,成熟期：,资,资本结构,保,保持稳定,；,；衰退期,：,：债务资,本,本比例下,降,降。,3.,企业的财,务,务状况和,信,信用等级,的影响,企业财务,状,状况良好,，,，信用等,级,级高，债,权,权人愿意,向,向企业提,供,供信用，,企,企业容易,获,获得债务,资,资本。相,反,反，如果,企,企业财务,状,状况欠佳,，,，信用等,级,级不高，,债,债权人投,资,资风险大,，,，这样会,降,降低企业,获,获得信用,的,的能力，,加,加大债务,资,资本筹资,的,的资本成,本,本。,4.,投资者的,动,动机,例如，如,果,果企业为,少,少数股东,控,控制，股,东,东通常重,视,视控制权,问,问题，为,防,防止控制,权,权稀释，,企,企业一般,尽,尽量避免,普,普通股筹,资,资，而是,采,采用债务,资,资本筹资,。,。,财务管理,一,、影响资,本,本结构的,因,因素,（定性分,析,析）,5.,债权人,的态度,企业过多,地,地安排债,务,务筹资，,银,银行会要,求,求提高贷,款,款利率或,提,提供担保,或,或抵押,6.,经营者行,为,为的影响,高负债资,本,本结构的,财,财务风险,高,高，一旦,经,经营失败,或,或出现财,务,务危机，,管,管理当局,将,将面临市,场,场接管的,威,威胁或者,被,被董事会,解,解聘。因,此,此，稳健,的,的管理当,局,局偏好于,选,选择低负,债,债比例的,资,资本结构,。,。,财务管理,一,、影响资,本,本结构的,因,因素,（定性分,析,析）,7.,所得税税,率,率,债务的利,息,息可以抵,税,税，而股,票,票的股利,是,是在税后,利,利润中支,付,付的，因,此,此，企业,所,所得税税,率,率越高，,举,举债经营,的,的好处就,越,越大。,8.,企业的行,业,业特点,企业的行,业,业特点也,影,影响着它,的,的资金结,构,构，那些,资,资产适宜,于,于作贷款,抵,抵押的企,业,业倾向于,使,使用较多,的,的债务。,比,比如，房,地,地产公司,的,的财务杠,杆,杆一般都,很,很高，而,从,从事技术,研,研究的企,业,业则使用,较,较少的债,务,务。,中国房地,产,产开发企,业,业资产负,债,债率统计,财务管理,二,、资本成,本,本比较法,资本成本,比,比较法是,指,指计算可,供,供选择的不同筹资,方,方式组合,方,方案的加,权,权平均资,本,本成本（又叫综,合,合资金成,本,本）并进,行,行比较，以其中资,本,本成本最,低,低的组合,为,为最佳的,一,一种方法,。,。,该方法以,资,资本成本,的,的高低作,为,为确定最,佳,佳资本结,构,构的唯一,标,标准。,比较资本,成,成本法的,操,操作步骤,为,为：,（,1,）确定不,同,同筹资方,案,案的资本,结,结构；,（,2,）计算不,同,同方案的,综合,资本成本,；,；,（,3,）选择资,本,本成本最,低,低的资本,结,结构，即,最,最佳资本,结,结构。,财务管理,1.,初始筹资,的,的资本结,构,构决策,见教材例,6-24,财务管理,8,课堂练习,某企业初,始,始成立时,需,需要资本,总,总额,7000,万元，有,以,以下三种,筹,筹资方案,：,：,请用资本,成,成本比较,法,法确定最,佳,佳资本结,构,构。,财务管理,9,筹资方式,方案一,方案二,方案三,筹资金额,资本成本,筹资金额,资本成本,筹资金额,资本成本,长期借款,500,4.5%,800,5.25%,500,4.5%,长期债券,1000,6%,1200,6%,200,6.75%,优先股,500,10%,500,10%,500,10%,普通股,5000,15%,4500,14%,400,13%,资本合计,7000,7000,7000,其他资料：表中债务资本成本均为税后资本成本，所得税税率为,25%,解析,将表中的,数,数据带入,计,计算三种,不,不同筹资,方,方式的加,权,权平均资,本,本成本：,方案三的,加,加权平均,资,资本成本,最,最低,财务管理,10,2.,追加筹资,的,的资本结,构,构决策,（,1,）追加筹,资,资方案的,边,边际资本,成,成本率比,较,较法,直接测算,各,各备选方,案,案追加筹,资,资的边际,资,资本成本,率,率，从中,选,选出最佳,筹,筹资组合,方,方案,见教材例,6-26,（,2,）备选追,加,加筹资方,案,案与原有,资,资本结构,综,综合资本,成,成本率比,较,较法,分别将各,备,备选追加,筹,筹资方案,与,与原有最,佳,佳资本结,构,构汇总，,测,测算比较,各,各个追加,筹,筹资方案,下,下汇总资,本,本结构的,综,综合资本,成,成本，从,中,中比较选,择,择最佳筹,资,资方案,见教材例,6-26,财务管理,11,乙公司原,来,来的资本,结,结构如下,表,表所示。,普,普通股每,股,股面值,1,元，发行,价,价格,10,元，目前,价,价格也为,10,元，今年,期,期望股利,为,为,1,元,/,股，预计,以,以后每年,增,增加股利,5%,。该企业,适,适用的所,得,得税税率,假,假设为,25%,假设发行,的,的各种证,券,券均无筹,资,资费。,表资本结构单位：万,元,元,筹资方式,金额,债券（年利率,10%,）,8000,普通股（每股面值,1,元，发行价,10,元，共,800,万股）,8000,合计,16000,补充综合,例,例题,该企业现,拟,拟增资,4000,万元，以扩大,生,生产经营,规,规模，现,有,有如下三,种,种方案可,供,供选择：,甲方案：增加发,行,行,4000,万元的债,券,券，因负,债,债增加，,投,投资人风,险,险加大，,债,债券利率,增,增加至,12%,才能发行,，,，预计普,通,通股股利,不,不变，但,由,由于风险,加,加大，普,通,通股市价,降,降至,8,元,/,股。,乙方案：发行债,券,券,2000,万元，年,利,利率为,10%,，发行股,票,票,200,万股，每,股,股发行价,10,元，预计,普,普通股股,利,利不变。,丙方案：发行股,票,票,400,万股，普,通,通股市价,10,元,/,股。,要求：分,别,别计算其,加,加权平均,资,资金成本,，,，并确定,哪,哪个方案,最,最好。,(1),年初的加,权,权平均资,金,金成本,计算个别资金,成,成本和权数,:,K,b,=10%(1-25%)=7.5%,K,s,=1/10+5%=15%,W,b,=W,s,=50%,计算年初加权,平,平均资金成本,为,为：,K,W0,=50%7.5%+50%15%=11.25%,(2),计算甲方案的,加,加权平均资金,成,成本,计算个别资金,成,成本和权数,:,W,b1,=8000/20000=40%,W,b2,=4000/20000=20%,W,s,=8000/20000=40%,K,b1,=10%(1-25%)=7.5%,K,b2,=12%(1-25%)=9%,K,s,=1/8+5%=17.5%,甲方案的加权,平,平均资金成本,=40%7.5%+20%9%+40%17.5%=11.8%,(3),计算乙方案的,加,加权平均资金,成,成本,计算个别资金,成,成本和权数,:,W,b,=50%,W,s,=50%,K,b,=10%(1-25%)=7.5%,K,s,=1/10+5%=15%,乙方案的加权,平,平均资金成本,=50%7.5%+50%15%=11.25%,(4),计算丙方案的,加,加权平均资金,成,成本,需要注意的是,，,，股票无所谓,新,新股票老股票,，,，因为股票同,股,股同酬，同股,同,同利。,W,b,=8000/20000=40%,W,s,=,（,8000+4000,）,/20000=60%,K,b,=10%(1-25%)=7.5%,K,s,=1/10+5%=15%,丙方案的加权,平,平均资金成本,=40%7.5%+60%15%=12%,按照比较资金,成,成本法决策的,原,原则，我们要,选,选择加权平均,资,资金成本最小,的,的方案为最优,方,方案，因此，,乙,乙方案最优。,三,、每股收益无,差,差别点法（,EBIT,EPS,分析法）,1.,每股收益无差,别,别点法的含义,（,1,）基本原理,能够提高普通,股,股每股收益的,资,资本结构，就,是,是合理的资本,结,结构。,（,2,）每股收益无,差,差别点定义,在计算不同融,资,资方案下企业,的,的每股收益（,EPS,）相等时所对,应,应的盈利水平,（,（,EBIT,）基础上，通,过,过比较在企业,预,预期盈利水平,下,下的不同融资,方,方案的每股收,益,益，进而选择,每,每股收益较大,的,的融资方案。,（,3,）应用,每股收益无差,别,别点法为企业,管,管理层解决在,某,某一特定预期,盈,盈利水平下是,否,否应该选择债,务,务融资方式问,题,题提供了分析,方,方法。,即,根据每股收益,无,无差别点，可,以,以判断在什么,样,样的息税前利,润,润水平或产销,量,量水平下，适,于,于采用何种筹,资,资组合方式，,进,进而确定企业,的,的目标资本结,构,构。,财务管理,2.,每股收益的列,表,表测算法,见教材例,6-26,在息税前利润一,定,定的条件下，不,同,同的资本结构,对,对普通股每股,收,收益有不同的,影,影响。,财务管理,19,如果息税前利润不,确,确定，通过计算每,股,股收益无差别,点,点，判断那种,筹,筹资方式对企,业,业更有利。,每股收益的计,算,算公式为：,如果用,EPS,1,和,EPS,2,分别表示两个,不,不同融资方案,的,的每股收益，,那,那么在每股收,益,益无差别点上,，,，有,EPS,1,=EPS,2,，即：,见教材例题,财务管理,3.,每股收益的公,式,式测算法,应用,将,每股收益无差,别,别点的息税前,利,利润（,EBIT,）与预期的息税前,利,利润进,行,行,比,比,较,较,，,，,据,据,以,以,选,选,择,择,筹,筹,资,资,方,方,式,式,：,当,预,预,期,期,的,的,EBIT,大,于,于,无,无,差,差,别,别,点,点,EBIT,时,，,，,应,应,采