资本运营的理论与实务

,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,资本运营的理论与实务,*,武汉大学商学院金融系,刘思跃博士,E-mail:syliu4856,Tel:(027)68764856,资本运营的理论与实务,11/28/2024,资本运营的理论与实务,问,题,题1,：,：,企,企,业,业,老,老,总,总,愁,愁,什,什,么,么,？,？,产,品,品,市,市,场,场,资,金,金,现,现,金,金,流,流,高,素,素,质,质,的,的,人,人,引,引,得,得,来,来,、,、,留,留,得,得,住,住,国,际,际,化,化,总,之,之,，,，,要,要,使,使,自,自,己,己,的,的,企,企,业,业,作,作,大,大,作,作,强,强,，,，,把,把,它,它,打,打,造,造,成,成,“,“,百,百,年,年,老,老,店,店,”,”,。,。,3/13/2023,资本运,营,营的理,论,论与实,务,务,问题2,：,：企业,目,目标和,资,资本运,营,营的目,标,标,企业目,标,标,生,生存、,发,发展、,获,获利,生存,基础,发展,目的,获利,保证,资本运,营,营的目,标,标,股,股东价,值,值最大,化,化,3/13/2023,资本运,营,营的理,论,论与实,务,务,常见的,企,企业发,展,展扩张,方,方式,1 、,内,内部管,理,理型扩,张,张策略,2、外,部,部交易,型,型扩张,策,策略,如上市,、,、购并,、,、联合,、,、引入,风,风险投,资,资、托,管,管、品,牌,牌输出,、,、管理,输,输出等,3/13/2023,资本运,营,营的理,论,论与实,务,务,几个与,资,资本运,营,营有关,的,的案例,1996 年,底,底，波,音,音兼并,麦,麦道（133,亿,亿美元,）,）,1998,年，戴,姆,姆勒,奔驰公,司,司和克,莱,莱斯勒,公,公司宣,布,布斥资,360,亿美元,实,实现,“,同等地,位,位者之,间,间的合,并,并,”,1999年底,，,，美国,在,在线收,购,购时代,华,华纳,2001年10月，,惠,惠普收,购,购康柏,（,（250亿美,元,元）,2001年12月，,格,格林科,尔,尔收购,科,科龙电,器,器,2004年4,月,月7日,，,，上海,百,百联集,团,团旗下,的,的上海,第,第一百,货,货公司,与,与上海,华,华联商,厦,厦股份,有,有限公,司,司签署,协,协议，,进,进行吸,收,收合并,。,。,2004年10月28日上,汽,汽集团,收,收购韩,国,国双龙,汽,汽车,3/13/2023,资本,运,运营,的,的理,论,论与,实,实务,2004,年,年联,想,想并,购,购IBM,的,的PC部,门,门,2005,年,年中,海,海油,要,要约,收,收购,优,优尼,科,科公,司,司,3/13/2023,资本,运,运营,的,的理,论,论与,实,实务,资本本来,都,都是,傲,傲慢,和,和霸,道,道的,，,，以,致,致收,购,购往,往,往陷,入,入“,联,联而,不,不合,”,”的,尴,尴尬,局,局面,。,。,毫无,疑,疑问,，,，当,任,任何,一,一个,词,词能,够,够长,久,久地,与,与财,富,富创,造,造联,系,系在,一,一起,的,的时,候,候，,这,这个,词,词一,定,定充,满,满了,无,无限,的,的想,象,象与,诱,诱惑,，,，资本,运,运营就是,这,这个,让,让无,数,数渴,望,望财,富,富的,人,人们,魂,魂牵,梦,梦绕,的,的词,。,。,自从,有,有了,你,你，,生,生命,里,里都,是,是奇,迹,迹！,透过,案,案例,看,看资,本,本运,营,营的,魅,魅力,3/13/2023,资本,运,运营,的,的理,论,论与,实,实务,古巴,比,比伦,人,人语,录,录：,谁了,解,解并,遵,遵守,资,资本,法,法则,，,，谁,就,就可,以,以获,得,得金,钱,钱。,3/13/2023,资本运营,的,的理论与,实,实务,当代企业,家,家必须精,通,通资本运,作,作，只有,精,精通资本,运,运作的经,营,营管理者,才,才能成为,真,真正的企,业,业家。,成功的企,业,业不但能,够,够借助资,本,本市场实,现,现规模经,济,济和提高,竞,竞争力，,而,而且需要,以,以高效率,的,的内部管,理,理和市场,诚,诚信为基,础,础。,3/13/2023,资本运营的理论,与,与实务,参考书目,1、夏乐书：,资,资本运营理论与,实,实务东北财大03年8月2、,何,何广涛等：解,读,读资本运营机,械,械工业出版社04年4月,3、肖胜萍等：,资本运营中,国,国纺织出版社02年2月,4、曹洪军等著,：,：资本运营新,论,论经济管理出,版,版社04年7月,5、郭克莎：,资,资本运营商务,印,印书馆04年5,月,月,6、陈晓红：,战,战略型资本运营,湖南人民出版,社,社03年,7、（美）John C Michaclson:资本运作,黑,黑魔方清华大,学,学出版社2005年2月,3/13/2023,资本运营的理论,与,与实务,主要内容,引言:当前国企,改,改革取得四项突,破,破,第一部分 资,本,本运营：概念与,方,方式,第二部分 兼,并,并与收购（并购MA),第三部分 管,理,理层收购（MBO),第四部分,企业,财务重组和清算,与,与破产,第五部分 东风,公,公司的资本运营,3/13/2023,资本运营的理,论,论与实务,背景与热点,1、国企改革,“国退民进”,2、“郎顾之,争,争”,3/13/2023,资本运营的理,论,论与实务,国务院国资委,副,副主任邵宁05年1月17,日,日在“中国经,济,济形势报告会,”,”上说，国有,企,企业通过十多,年,年的改革，离,中,中央所明确的,改,改革目标逐渐,趋,趋近，并在四,个,个方面实现了,突,突破,一是通过国有,中,中小企业改革,，,，大量国有中,小,小企业放开搞,活,活。目前，全,国,国县级企业改,革,革已基本结束,，,，地、市级企,业,业改革已达到80%以上，,中,中小企业改革,的,的面大体达到85%到90%。同时，通,过,过国有企业的,关,关停并转，国,有,有企业的结构,性,性调整工作取,得,得了很大的进,展,展。,二是国有企业,退,退出市场的通,道,道被开通。通,过,过关停并转优,胜,胜劣汰的机制,，,，实质性地解,决,决了原来国有,企,企业“只能生,不,不能死”的问,题,题。,三是通过再就,业,业和社会保障,体,体系建设把改,革,革和调整疑难,问,问题解决。近,些,些年由于困难,企,企业很多，国,有,有企业富余人,员,员多，必然有,一,一批职工需要,下,下岗。通过再,就,就业和社会保,障,障体系建设，,一,一方面对改革,和,和结构调整形,成,成了安全网，,另,另一方面也给,职,职工给予了补,偿,偿，确保了社,会,会稳定。,四是国有大企,业,业的现代企业,制,制度建设已具,备,备体制基础。,因,因为出资人没,有,有到位，前几,年,年改制效果不,明,明显。党的十,六,六大明确要启,动,动国有资产管,理,理体制改革，,所,所以这项改革,出,出台之后各级,国,国资委作为出,资,资人到位，现,代,代企业建设在,出,出资人方面有,了,了载体。,3/13/2023,资,本,本,运,运,营,营,的,的,理,理,论,论,与,与,实,实,务,务,2004,年,年,，,，,国,国,有,有,企,企,业,业,保,保,持,持,了,了,良,良,好,好,的,的,发,发,展,展,势,势,头,头,。,。,全,全,国,国,国,国,有,有,及,及,国,国,有,有,控,控,股,股,工,工,业,业,企,企,业,业,完,完,成,成,增,增,加,加,值,值23213,亿,亿,元,元,，,，,比,比,上,上,年,年,增,增,长,长14.2%,；,；,实,实,现,现,利,利,润,润5312,亿,亿,元,元,，,，,比,比,上,上,年,年,增,增,长,长42.5%,。,。,在2004,年,年,财,财,富,富,杂,杂,志,志,评,评,选,选,的,的,世,世,界,界500,强,强,企,企,业,业,中,中,，,，,中,中,央,央,企,企,业,业,入,入,选,选8,家,家,，,，,新,新,增,增2,家,家,。,。,美国财富杂,志,志评出最新的2005年度世界500强公司名,单,单，共有18家,中,中国公司入选。,其,其中中国内地公,司,司15家，台湾,地,地区公司两家，,香,香港地区公司一,家,家。中国内地的,南,南方电网公司和,第,第一汽车集团公,司,司成为新上榜公,司,司。,.短训班东,风,风公司中国企,业,业在2005年,度,度世界500强,中,中的排名情况.doc,.短训班东,风,风公司2004年500强企,业,业名录中英文对,照,照.doc,3/13/2023,资本运,营,营的理,论,论与实,务,务,2005年世,界,界500强中,汽,汽车及,汽,汽车零,部,部件企,业,业名录,3/13/2023,资本运,营,营的理,论,论与实,务,务,据不完,全,全统计,，,，截止2004年9,月,月末，,中,中央企,业,业控股,的,的境内,上,上市公,司,司168家，,股,股本总,额,额占全,部,部境内,上,上市公,司,司的33.8%；在,香,香港上,市,市公司53家,，,，流通,股,股本总,额,额占香,港,港全部,上,上市公,司,司流通,股,股东的18.1%。,据悉，2005年前9个月,，,，169家中,央,央企业,实,实现销,售,售收入48421亿,元,元，同,比,比增长23.4%；,实,实现利,润,润4637.9亿元,，,，增长22.4%。,预,预计2005,年,年中央,企,企业销,售,售收入,将,将突破6.5,万,万亿元,，,，增长17%,，,，比国,资,资委成,立,立前2002,年,年增长80%,；,；实现,利,利润将,达,达到5900,亿,亿元，,增,增长21%，,比,比2002年,增,增加1.5倍,。,。,3/13/2023,资本运营的,理,理论与实务,点评：,国有企业改,革,革是我国整,个,个经济体制,改,改革的中心,环,环节。经过,多,多年努力，,国,国有企业的,管,管理体制和,经,经营机制发,生,生了深刻变,化,化，市场竞,争,争力明显增,强,强，为我国,经,经济发展和,社,社会进步做,出,出了重要贡,献,献。,实践证明，,中,中央确定的,国,国有企业改,革,革和发展的,方,方针政策是,正,正确的，,采,采取的措施,是,是有效的，,取,取得了良好,的,的效果。,3/13/2023,资本运营的,理,理论与实务,国资改革阶,段,段性任务逐,步,步明确,目前全国国,有,有资产的分,布,布,近期的重点,是,是消化存量,资,资产,我国现有国,资,资总量达12万亿元，非经营性,资,资产比重较,大,大,中远期的重,点,点是发挥国,有,有资本的引,导,导作用,体现国资结,构,构调整的导,向,向；,体现产业政,策,策的导向；,体现区域经,济,济发展的导,向,向,3/13/2023,资本运营的,理,理论与实务,三种类型的,中,中间层国资,公,公司开始浮,出,出水面,产业型国资,公,公司(它,的,的主要特征,是,是在某个特,定,定产业做强,做,做大，做出,国,国际竞争力,来,来),钢铁、汽车,、,、百货、有,色,色金属、煤,炭,炭等以构建,地,地方产业龙,头,头为目标的,国,国资公司,专业型国资,公,公司,(它的主要,特,特征是走专,业,业一体化的,道,道路，通过,整,整合相关资,产,产，形成专,业,业型的国资,公,公司),医疗、教育,、,、媒体、城,建,建、金融等,特,特殊资源类,的,的专业型国,资,资公司,投资控股型,国,国资公司(它的主要,特,特征是利用,资,资本运作手,段,段，整合相,关,关资产，在,产,产业之间、,地,地区之间发,挥,挥国有经济,的,的作用),以投资控,股,股、资产,管,管理、资,产,产处置为,目,目的的综,合,合性国资,公,公司,3/13/2023,资本运营,的,的理论与,实,实务,一些地方,国,国资的改,革,革已经显,露,露雏形,上海国资,改,改革走在,全,全国前列,产业分工,明,明确，功,能,能划分清,晰,晰，如电,气,气、锦江,、,、百联、,城,城投、申,能,能、大盛,、,、盛融等,重庆国资,改,改革经验,独,独特,千亿国资,加,加减法，,重,重新组建,水,水务、城,投,投、地产,、,、电力、,公,公路、水,利,利等八大,投,投资集团,广东国资,改,改革后来,居,居上,有多少龙,头,头、多少,优,优势企业,，,，就设多,少,少个板块,，,，并发挥广晟、广,业,业、广弘三家资产经,营,营公司的作,用,用,3/13/2023,资本运营的理论,与,与实务,大型国资企业成,功,功经营的核心要,素,素,3/13/2023,资本运营的理论,与,与实务,调整战略、聚焦,核,核心业务,通过购并、上市等方式，,重新构建产业链,，,，,实现主业的做大,做,做强,IBM、杜邦、深万科等,优,优秀企业，大都,是,是业务非常清晰,的,的企业,1、聚焦核心业,务,务,通过剥离、出售,非,非核心业务以及,不,不良资产，实现,资,资源的聚焦,如辉瑞制药出售,糖,糖果业务、IBM剥离PC制造业务等,2、处置非核心,业,业务,3/13/2023,资本运营的理论,与,与实务,3、选择与战略,定,定位和业务发展,相,相匹配的有效管,控,控模式,2、管控模式的,选,选择,投资控股型国资,公,公司偏重于财务,投,投资式管理,产业型、专业型,国,国资公司偏重于,战,战略管控式管理,1、大型集团公,司,司通常采用四种,管,管控模式,财务投资式管理,战略建构式管理,战略管控式管理,直接经营式管理,分权管理,集权管理,3/13/2023,资本运营的理论,与,与实务,4、构建以股东,价,价值最大化为导,向,向的绩效评价体,系,系,国际上通用的三,大,大绩效评价体系,基于传统财务指,标,标的企业绩效评,价,价体系,强调国有资本的,保,保值和增值,基于平衡记分卡,的,的企业绩效评价,体,体系,将传统的业绩评,价,价与企业的竞争,能,能力、管理绩效,等,等紧密联系起来,基于经济增加值,（,（EVA）的企业绩效评价,体,体系,强调股东价值最,大,大化，比较好地,体,体现了价值创造,的,的思想,EVA在实际运用中还,需,需改良,考虑非能力性因,素,素：行业、政策,、,、垄断地位,企业EVA=能力性EVA +非能力性EVA,3/13/2023,资本,运,运营,的,的理,论,论与,实,实务,大型,国,国有,投,投资,控,控股,集,集团,的,的运,营,营模,式,式,3/13/2023,资本,运,运营,的,的理,论,论与,实,实务,1、,投资,控,控股,功,功能,在国,资,资新,的,的布,局,局和,资,资产,组,组合,过,过程,中,中，,采,采取,主,主动,投,投资,方,方式,参,参与,，,，实,现,现规,模,模快,速,速扩,张,张,通过,适,适当,的,的财,务,务性,投,投资,方,方式,，,，实,现,现分,红,红回,报,报和,资,资本,增,增值,回,回报,2、,投资,银,银行,功,功能,对自,身,身有,能,能力,进,进行,资,资本,运,运作,的,的下,属,属企,业,业，,通,通过,一,一些,创,创新,的,的方,式,式参,与,与，,实,实现,资,资产,有,有限,运,运作,对自,身,身资,本,本运,作,作能,力,力较,弱,弱的,下,下属,企,企业,，,，通,过,过产,业,业整,合,合的,方,方式,发,发挥,资,资本,运,运作,的,的主,导,导作,用,用,大型,国,国有,投,投资,控,控股,集,集团,的,的功,能,能定,位,位,3/13/2023,资,本,本,运,运,营,营,的,的,理,理,论,论,与,与,实,实,务,务,1,、,、,资,资,本,本,流,流,通,通,平,平,台,台,通,过,过,该,该,平,平,台,台,实,实,现,现,非,非,核,核,心,心,资,资,产,产,的,的,退,退,出,出,，,，,同,同,时,时,获,获,得,得,所,所,需,需,要,要,的,的,目,目,标,标,企,企,业,业,或,或,目,目,标,标,资,资,产,产,通,过,过,该,该,平,平,台,台,的,的,运,运,作,作,逐,逐,步,步,扩,扩,大,大,社,社,会,会,资,资,源,源,网,网,络,络,，,，,成,成,为,为,广,广,泛,泛,连,连,接,接,国,国,有,有,资,资,本,本,和,和,各,各,类,类,社,社,会,会,资,资,本,本,的,的,平,平,台,台,2,、,、,融,资,资,平,平,台,台,通,过,过,银,银,行,行,、,、,信,信,托,托,、,、,证,证,券,券,市,市,场,场,、,、,产,产,业,业,基,基,金,金,等,等,发,发,挥,挥,国,国,有,有,资,资,本,本,的,的,融,融,资,资,平,平,台,台,作,作,用,用,大,型,型,国,国,有,有,投,投,资,资,控,控,股,股,集,集,团,团,在,在,国,国,资,资,改,改,革,革,中,中,发,发,挥,挥,的,的,作,作,用,用,3/13/2023,资,本,本,运,运,营,营,的,的,理,理,论,论,与,与,实,实,务,务,大,型,型,国,国,有,有,投,投,资,资,控,控,股,股,集,集,团,团,的,的,总,总,体,体,运,运,营,营,模,模,式,式,通,过,过,具,具,体,体,项,项,目,目,运,运,作,作,建,建,立,立,的,的,业,业,务,务,合,合,作,作,关,关,系,系,国,资,资,委,委,控股/,参,参股公,司,司,通过有,效,效管控,实,实现的,产,产权关,系,系,授权和,委,委托代,理,理关系,战略合,作,作者,外部中,介,介机构,投资控,股,股集团,运作层,面,面建立,的,的股权,合,合作关,系,系,有所为,有所不,为,为,3/13/2023,资本运营的,理,理论与实务,大型国有投,资,资控股集团,可,可持续发展,的,的商务模式,获取资产,A、股权增,值,值出售,资产或股权,B、企业分,红,红,价值评估,产业整合,战略性退,出,出,战略性持,股,股,股权,股权,资产或股权,A、股权增,值,值出售,股权,C、金融及,中,中介服务,3/13/2023,资本运营的,理,理论与实务,第三阶段,资本运营,运作主体,主要内容,第二阶段,实施与监控,第一阶段,战略布局,作为控股股,东,东，对目标,产,产业进行深,入,入研究,提出公司层,层,层面的战略,规,规划,确立龙头企,业,业,投资控股集,团,团,龙头企业依,据,据战略布局,进,进行相关的,具,具体运作,投资控股集,团,团通过有效,的,的管控模式,进,进行协调、,监,监督和控制,投资控股集,团,团及,目标产业中,的,的龙头企业,投资控股集,团,团,由投资控股,集,集团为主导,，,，进行资本,运,运营,引进优质社,会,会资本实现,完,完全退出或,部,部分退出,大型国有投,资,资控股集团,对,对目标产业,的,的价值提升,需,需要经历三,个,个阶段,3/13/2023,资本运营的,理,理论与实务,股权激励目前国企管,理,理层报酬仍,普,普遍偏低，,缺,缺乏激励机,制,制，造成的,利,利益与责任,的,的不对等，,从,从企业长远,发,发展考虑，,应,应寻找一种,途,途径将企业,利,利益与高管,个,个人利益进,行,行统一，股,权,权激励也许,是,是一个有效,的,的方式。,股,股,权,权分置改革,中,中，,国资委,提出上市公,司,司配套期权,激,激励计划。,中,中化国际成,了,了第一个借,船,船股改、,“,试水,”,股权激励计,划,划的勇士。,除,除中化国际,外,外，中信证,券,券等数家公,司,司也陆续推,出,出了股改,“,搭售,”,股权激励计,划,划。但是，,由,由于股权激,励,励的具体管,理,理办法尚未,出,出台，推出,激,激励计划的,公,公司还需等,待,待,酝酿年之,久,久，上市,公,公司股权激,励,励规范意见,还在公开,征,征求意见。,在,在国际上，,除,除了高管，,普,普通的员工,也,也是可以拿,到,到一定的股,权,权，具体的,情,情况应该根,据,据公司的发,展,展而不同，,早,早期的时候,股,股权是很少,，,，且可能绩,效,效比较好的,员,员工才能享,受,受到。,交,交通,银,银行在香港,上,上市时，其,招,招股说明书,称,称，将实行,“,长期激励计,划,划,”,，把高级职,员,员的报酬跟,股,股价表现挂,钩,钩。,中,中国企,业,业的,薪,薪酬采用哪,种,种方式更为,适,适用？股权激励受,到,到很多约束,条,条件的制约,，,，,3/13/2023,资本运营的,理,理论与实务,第一部分 资本,运,运营：概念与方,式,式,一、资产与资本,资产是指过去的,交,交易或事项形成,，,，并由企业拥有,和,和控制的资源，,该,该资源预期会给,企,企业带来经济利,益,益流入。（企,业,业会计制度2001）,奥地利经济学家,庞,庞巴维克：“一,般,般来说，我们把,那,那些作为获得财,货,货手段的产品叫,做,做资本”,美,美国,经,经济学家萨缪尔,森,森：“资本是一,种,种不同形式的生,产,产要素，资本是,一,一种生产出来的,生,生产要素，本身,就,就是一种经济的,产,产出的耐用投入,品,品”,从西方经济学的,角,角度，资本更多,地,地被理解为是一,种,种生产要素。,3/13/2023,资本运营的理,论,论与实务,以剩余价值为,目,目的的生产要,素,素（包括人力,）,）均是资本,。,马克思剩余,价,价值论,马克思对资本的定义是,资本是能,够,够带来剩余价,值,值的价值,资,本,本的天性就是,要,要追求更多的,利,利润,。,资本的社会属,性,性,资本的自然属,性,性,资本是通过流,动,动预期实现价,值,值增值的价值,。,。,资产是躯体，,而,而资本是灵魂,。,。,3/13/2023,资本,运,运营,的,的理,论,论与,实,实务,几点,共,共识,：,：,资本,的,的本,性,性,增,增殖,资本,的,的生,命,命,在,在于,流,流动,资本,的,的本,质,质,是,是经,济,济关,系,系,资本,家,家,资,资本,的,的人,格,格化,代,代表,3/13/2023,资本运营,的,的理论与,实,实务,资 本,资本的含,义,义：,资本是一,家,家公司的,总,总财富或,总,总资产，,不,不仅包括,有,有形资产,，,，而且包,括,括商标、,商,商誉和专,利,利权等无,形,形资产。(摘自D, 格林,沃,沃尔德主,编,编的现,代,代经济词,典,典),资本的特,点,点：,增值性、,流,流动性,、,、 风险,性,性、 多,样,样性,3/13/2023,资本运营,的,的理论与,实,实务,资本的构,成,成,资 产,负,负 债,表,表,实收资本,资本公积,盈余公积,未分配利润,所有者权益,流动负债,长期负债,流动资产,长期投资,固定资产,无形资产,其他资产,负 债,资 产,狭义的理,解,解:,企,企业资,本,本 =,实,实收资本,较,较广义,的,的理解：,资,资本就是,所,所有者权,益,益更广,义,义的理解,：,：企业资,本,本 =,所,所有者权,益,益 +,借,借入资本,3/13/2023,资本运营,的,的理论与,实,实务,资产是资,本,本的表现,形,形态,货币资本,实物资本,各种应收款,无形资本,对外投资,3/13/2023,资本运,营,营的理,论,论与实,务,务,资本的,新,新概念,人力资,本,本,人力资,本,本理论,是,是由美,国,国经济,学,学家西,奥,奥多,舒,舒尔茨1960年提,出,出来的,，,，他认,为,为对人,的,的知识,、,、能力,、,、健康,等,等方面,的,的投资,要,要比对,实,实物资,本,本的投,资,资重要,得,得多，,对,对经济,增,增长的,作,作用也,更,更大。,知识资,本,本,指企业,所,所拥有,的,的知识,财,财产，,它,它们也,是,是能带,来,来价值,的,的价值,。,。,社会资,本,本,法国学,者,者布尔,迪,迪厄和,美,美国学,者,者科尔,曼,曼于上,世,世纪70-80年代,提,提出来,，,，指的,是,是个人,通,通过社,会,会联系,涉,涉取稀,缺,缺资源,并,并由此,获,获益的,能,能力。,这,这里指,的,的稀缺,资,资源包,括,括权力,、,、地位,、,、财富,、,、资金,、,、学识,、,、机会,、,、信息,等,等等。,3/13/2023,资本运,营,营的理,论,论与实,务,务,二、资,本,本运营,的,的涵义,【一】,概,概念,辞海：,“运”,有,有运动,、,、运用,、,、灵活,使,使用、,运,运筹、,策,策划等,意,意；,“营”,有,有建设,、,、谋求,、,、经营,管,管理等,意,意。,“运营,”,”即是,指,指筹划,、,、管理,和,和治理,及,及谋求,之,之意。,“资本,运,运营”,即,即是指,把企业,所,所拥有,的,的各种,社,社会资,源,源、各,种,种生产,要,要素，,即,即所拥,有,有的各,种,种资本,（,（包括,有,有形的,和,和无形,的,的）变,为,为可以,增,增值的,活,活化资,本,本，通,过,过流动,、,、裂变,组,组合、,优,优化配,置,置等各,种,种方式,进,进行有,效,效经营,，,，以最,少,少的投,入,入获取,最,最多的,产,产出，,实,实现资,本,本最大,限,限度的,增,增值。,3/13/2023,资本运营的理,论,论与实务,广义资本运营,增量资本运营存量资本运营,金融资本运营,产,产权资,本,本运营,无,无形资本运,营,营,产品生产经营,股份制改造与,上,上市,资产重组,兼并与收购,剥离与分立,产权投资,证券投资,狭义资本运营,概念可分为狭,义,义和广义两层,次,次：,3/13/2023,资本运营的理,论,论与实务,资本运营和生,产,产经营的关系,区别,联系,1. 经营对象不同,3. 经营方式不同,2. 经营领域不同,3. 相互渗透,2. 相互依存,1. 目的一致,3/13/2023,资本运营,的,的理论与,实,实务,【二】资,本,本运营的,分,分类：,1、从资,本,本运营的,全,全过程来,分,分：,2、根据,资,资本运营,的,的方式分,：,：,3、根据,运,运作对象,分,分：,1、资本,的,的筹集,2、投资,决,决策和资,本,本投入,3、资本,的,的运动与,增,增值,4、资本,增,增值的分,配,配,1、内部,管,管理型资,本,本运营,2、外部,交,交易型资,本,本运营,1、实业,资,资本运营,2、金融,资,资本运营,3、产权,资,资本运营,（,（整体、,分,分割、分,期,期）,3/13/2023,资本运营的理论,与,与实务,【三】资本运营,的,的原则,1、,资本运营的流动,性,性原则,2、资本运营的,增,增值性原则,3、资本运营的,安,安全性原则,4、资本运营的,市,市场导向原则：,它要求资本在整,个,个运作过程中，,必,必须进行必要的,市,市场调研，确定,目,目标市场，准确,定,定位资本的介入,点,点，确保资本运,营,营实现增值的良,性,性循环,资本运营的关键,就,就是要在流动性,、,、增值性、安全,性,性和,市场导向四,者之间寻找最佳,平,平衡点。四项原,则,则相辅相成，缺,一,一不可。,3/13/2023,资本运营的理论,与,与实务,【四】资本运营,的,的特点,1、资本运营是,以,以资本导向为中,心,心的企业运作机,制,制。,2、资本运营是,以,以价值形态为主,的,的管理。,3、资本运营是,一,一种开放式经营,。,。,4、资本运营注,重,重资本的流动性,。,。,5、资本运营通,过,过资本组合回避,经,经营风险。,5、,资,资本,运,运营,是,是以,人,人为,本,本的,经,经营,。,。,3/13/2023,资,本,本,运,运,营,营,的,的,理,理,论,论,与,与,实,实,务,务,【,五,五,】,】,资,资,本,本,运,运,营,营,的,的,风,风,险,险,1,、,、,系,系,统,统,性,性,风,风,险,险,。,。,系,系,统,统,性,性,风,风,险,险,是,是,指,指,由,由,于,于,全,全,局,局,性,性,的,的,不,不,确,确,定,定,性,性,所,所,引,引,起,起,的,的,资,资,本,本,经,经,营,营,效,效,果,果,的,的,变,变,动,动,。,。,在,在,现,现,实,实,生,生,活,活,中,中,，,，,所,所,有,有,的,的,企,企,业,业,都,都,要,要,受,受,全,全,局,局,性,性,事,事,件,件,的,的,影,影,响,响,，,，,这,这,些,些,事,事,件,件,包,包,括,括,社,社,会,会,、,、,经,经,济,济,、,、,政,政,治,治,等,等,各,各,方,方,面,面,的,的,内,内,容,容,：,：,（1）社,会,会风险。,（2）政,治,治风险。,（3）经,济,济风险。,经济风险,又,又主要包,括,括利率风,险,险、购买,力,力风险和,市,市场风险,三,三种。,2、非系,统,统性风险,。,。非系统,性,性风险是,指,指由非全,局,局性事件,波,波动所造,成,成的风险,。,。,（1）经,营,营风险。,（2）,违约风险,。,。,（3）,商业风险,。,。,（4）,财务风险,。,。,3/13/2023,资本运营,的,的理论与,实,实务,三、资本,运,运营方式,它包括投,融,融资、改,制,制、重组,、,、上市与,并,并购：,【一】融,资,资,1、存量,融,融资,生,生存,（1）销,售,售收入：,成,成本利,润,润,（2）资,产,产变现,2、增量,融,融资,发,发展,（1）银,行,行信用、,商,商业信用,、,、融资租,赁,赁、企业,债,债券、公,司,司债券等,。,。,（2）所,有,有者权益,：,：IPO,、,、配股、,增,增发、私,募,募等。,（3）可,转,转换公司,债,债券,3/13/2023,资本运营,的,的理论与,实,实务,内源性融资,天使资金,风险投资,亲友借款,首次公开发行股票(IPO),集合信托贷款,应收账信托贷款、质押与出售,海外上市、存托凭证,0-1,年,2-4,年,5,年以上,亲友借款,留存收益再投资,银行抵押贷款 信用担保贷款,租赁融资 仓单融资,信托收据融资 就地仓储融资,银行中长期贷款、租赁,融资方式,演,演进,3/13/2023,资本运营的理,论,论与实务,【二】投资,1、短期投资,（1）国债回,购,购,（2）国债现,券,券,（3）公司债,券,券与企业债券,（4）基金：,股,股票基金、偏,股,股基金、股债,平,平衡基金、偏,债,债基金、债券,基,基金、货币市,场,场基金、指数,基,基金。,（5)信托产,品,品,(6)可转换,公,公司债券,（7）股票,（8）期货：,投,投机、套期保,值,值,3/13/2023,资本运营的理,论,论与实务,2、长期投资,（1）长期债,券,券投资,（2）长期股,权,权投资,优点：法律风,险,险小、有财务,杠,杠杆作用。,缺点：管理成,本,本高、存在控,制,制风险、税收,成,成本高,（3）固定资,产,产投资,优点：管理成,本,本低、易于控,制,制、税收成本,低,低,缺点：法律风,险,险大、项目本,身,身无财务杠杆,作,作用,3/13/2023,资本运营的理,论,论与实务,3、风险投资,（,（Venture Capital）,风险投资又称,创,创业投资，是,指,指投资者出资,协,协助具有专门,技,技术而无自有,资,资金的创业家,进,进行创业，并,承,承担创业阶段,的,的失败风险，,投,投资者以获得,红,红利或出售股,权,权获取利益为,目,目的。,3/13/2023,资本运营的,理,理论与实务,风险投资的,内,内涵,风险投资（venture capital,）,）是指由职业,人,人员投入到,新,新兴的、迅,速,速发展的、,有,有巨大竞争,潜,潜力的,中小,企业中的一,种,种权益性投,资,资。它通过,资,资本运营服,务,务对所投资,企,企业精心培,育,育和辅导，,在,在企业发育,到,到相对成熟,后,后即退出投,资,资以实现资,本,本增值。,风险投资是,高,高科技企业,的,的孵化器，,惠,惠及,：,50,年,年,代,代,的,的,半,半,导,导,体,体,硅,硅,材,材,料,料,，,，70,年,年,代,代,的,的,微,微,型,型,计,计,算,算,机,机,，,，,80,年,年,代,代,的,的,生,生,物,物,工,工,程,程,技,技,术,术,，,，90,年,年,代,代,的,的,信,信,息,息,产,产,业,业,等,等,。,。,3/13/2023,资本运营的理论,与,与实务,风险投资的独特,功,功能,风险投资可以提,供,供企业急需的、,难,难以从其它金融,渠,渠道获得的长期,性,性资本；还可以,依,依靠风险投资专,家,家的智力支持。,风险投资体系提,供,供了高新技术成,果,果转化过程中的,风,风险社会化承担,机,机制。,风险投资从某种,程,程度上看是政府,和,和民间资本融合,的,的产物，政府通,过,过补贴、税收优,惠,惠等方式的介入,，,，体现了政府发,展,展高新技术产业,的,的政策意图。,3/13/2023,资本运营的理论,与,与实务,美国风险投资基,金,金的特点,1从资金来源,看,看，美国风险投,资,资基金的来源多,元,元化。,2美国风险投,资,资基金主要采取,私,私人有限合伙制,。,。,3美国的风险,投,投资主要投资在,高,高科技领域。,4从风险投资,的,的阶段分布来看,，,，美国风险投资,主,主要集中在风险,企,企业的成长阶段,和,和扩展阶段。,5那斯达克市,场,场对风险投资的,退,退出提供了强大,支,支持。,6政府对风险,投,投资行业采取了,积,积极参与和大力,倡,倡导的态度。,7美国注重风,险,险投资家的培养,。,。,3/13/2023,资本运营的理论,与,与实务,国际上风险资本,的,的三种主要存在,形,形式：,有限合伙制,这是风险投资企,业,业的最主要形式,。,。资金主要来自,于,于机构投资者、,大,大公司和富有个,人,人，以私募形式,征,征集。,信托,基,基金,制,制,投资,者,者、,经,经理,人,人和,保,保管,人,人之,间,间的,关,关系,以,以三,方,方的,信,信托,合,合同,为,为基,础,础，,分,分别,根,根据,信,信托,合,合同,对,对风,险,险资,本,本进,行,行经,营,营和,保,保管,，,，并,向,向投,资,资者,收,收取,信,信托,费,费用,，,，而,基,基金,经,经营,的,的盈,利,利所,得,得则,归,归投,资,资者,支,支配,。,。,公司制,公司制风险,投,投资组织是,具,具有独立主,体,体资格的法,人,人组织，,投资者作为,该,该公司的股,东,东，,风险投资家,作,作为公司的,管,管理者,。,美国等发达,国,国家的实践,也,也证明，有,限,限合伙制的,效,效率最高，,它已成为风,险,险投资的主,流,流模式，其,管,管理的风险,资,资本约占,风险资本总,规,规模的80%；其次是,信,信托基金制,，,，约占15%；,最后是公司,制,制，约占5%。,3/13/2023,资本运营的,理,理论与实务,风险投资与,股,股市、银行,信,信贷筹资的,比,比较,银行对信贷,资,资金所投入,项,项目的可盈,利,利性和风险,无,无法监控。,没,没有动机去,与,与企业达成,更,更多的资源,整,整合效应和,效,效益。,风险基金寻求长期回报，关心企业的素质和管理层的能力，以确保风险投资能否在,5,7,年中获得高回报。因此风险资本家愿意在任何时候投资。,风险投资融资是企业跟一个或几个有经验的投资家打交道，而不是与股市上分散的个体投资者打交道，企业可以与投资者达到充分的沟通。,上市所要求的信息披露有可能暴露企业的商业机密，让同行的其他竞争对手获得企业的内部信息。,3/13/2023,资本运,营,营的理,论,论与实,务,务,风险投,资,资运作,的,的三个,主,主体和,四,四个阶,段,段,1、融,资,资,2、投,资,资,3、管,理,理增值,4、退,出,出,风险资本提供者,风险投资公司,创业企业,3/13/2023,资本运,营,营的理,论,论与实,务,务,融资,来源分,为,为四大,类,类,：,富有的,个,个人及,家,家庭,养老金,、,、保险,金,金、捐,赠,赠基金,等,等非银,行,行金融,机,机构,大公司,、,、大金,融,融集团,中央及,地,地方政,府,府财政,预,预算，,政,政府科,技,技发展,基,基金,3/13/2023,资本运,营,营的理,论,论与实,务,务,投资,风险投,资,资一般,是,是以货,币,币资本,转,转换为,权,权益资,本,本。风,险,险投资,通,通常投,资,资优先,股,股。这,些,些优先,股,股往往,带,带有可,转,转换条,款,款，甚,至,至还带,有,有其它,衍,衍生金,融,融工具,的,的性质,。,。,风险投资侧重,于,于早期或创始,期,期的企业，这,些,些新生的企业,往,往往代表着社,会,会经济发展的,新,新的潮流，他,们,们起动时往往,资,资金困难，但,其,其增长速度快,，,，增长空间大,。,。,风险投资倾向,于,于投入高速发,展,展型企业，而,不,不限于,投资高新科技,企,企业。,分段投资，即,风,风险资本家只,提,提供确保企业,发,发展到下一阶,段,段的资金，严,格,格进行预算管,理,理，反复评估,企,企业的经营状,况,况和潜力，保,留,留放弃追加投,资,资的权利。,风险投资选项,投,投资的原则是,：,：管理团队、,科,科技含量、市,场,场潜力。,3/13/2023,资本运营的理,论,论与实务,管理增值,风险资本家参,与,与风险企业管,理,理的主要形式,有,有组建、主导,风,风险企业的董,事,事会，策划追,加,加投资，制定,企,企业发展策略,和,和营销计划，,监,监控财务业绩,和,和经营状况，,物,物色挑选和更,换,换管理层，处,理,理风险企业的,危,危机事件。,投资后的管理,是,是衡量一家风,险,险投资公司在,业,业界声誉的重,要,要标志之一。,美,美国著名的风,险,险投资研究机,构,构“Venture one”在评价风,险,险投资公司时,采,采取四个标准,：,所投项目公司,的,的上市数量,投资回报率,投资后的参与,即,即增值性管理,所投公司上市,后,后的表现。,3/13/2023,资本运营的理,论,论与实务,退出,上市。上市往往是风,险,险投资家最理,想,想的退出方式,，,，,由于高科技公,司,司初创阶段大,都,都为中小企业,，,，难以满足在,主,主板市场上市,的,的条件。国外,高,高科技企业大,都,都通过在二板,市,市场上市来实,现,现。,兼并收购。指风险投资机,构,构在风险企业,中,中的股权被别,的,的企业并购的,现,现象，,以这种方式退,出,出的投资收益,率,率往往不如上,市,市那样高，但,其,其交易成本低,，,，手续简便，,成,成交速度快。,回购。是指被投资企,业,业的创业者或,管,管理者购回或,赎,赎回风险投资,机,机构在企业中,的,的股权。,清产。清产方式退出,是,是风险投资的,下,下策，在清产,时,时，风险投资,往,往往能够获得,一,一部分残值，,以,以少量的资金,弥,弥补最初投资,额,额的一部分。,3/13/2023,资本运营的理,论,论与实务,风险投资的流,程,程图,项目来源，,界定潜在的投资方向,目标定在,可行性较强的项目,对这些项目进行,潜在收益和风险的评估,投资后，建立起资金控制系统，,并为风险企业进行管理咨询,撤出风险资本,评估合格？,签署投资协议,退出,NO,YES,3/13/2023,资,本,本,运,运,营,营,的,的,理,理,论,论,与,与,实,实,务,务,风,险,险,投,投,资,资,在,在,我,我,国,国,的,的,发,发,展,展,1,，,，,资,资,金,金,来,来,源,源,有,有,限,限,，,，,资,资,本,本,结,结,构,构,单,单,一,一,。,2，风险投资的,运,运作机制有待完,善,善。,3，缺乏对风险,投,投资的政策支持,。,。,4，缺乏相应的,激,激励和约束机制,。,。,5，被投资方与,投,投资方在投资理,念,念方面存在差异,，,，投资效率较低,。,。,6，风险投资退,出,出存在着法律障,碍,碍。,7，缺乏熟悉风,险,险资本运作的高,素,素质风险投资人,才,才。,8，知识产权与,无,无形资产没有得,到,到充分重视和保,护,护 。,3/13/2023,资本运,营,营的理,论,论与实,务,务,企业如,何,何申请,风,风险投,资,资,企业要,有,有好的,项,项目，,项,项目有,好,好的盈,利,利预期,和,和前景,；,；要有,包,包装好,的,的商业,计,计划书,；,；要有,优,优秀的,创,创业团,队,队。,编制商,业,业计划,书,书,与风险,投,投资机,构,构洽谈,风险投,资,资机构,考,考察项,目,目或企,业,业,签署法,律,律文件,取得风,险,险投资,基,基金,3/13/2023,资本运,营,营的理,论,论与实,务,务,【三】,改,改制,西,西方国,家,家的“,公,公有化,”,”与“,私,私有化,”,”,19世,纪,纪五六,十,十年代,英,英国以,采,采煤、,钢,钢铁和,机,机械工,程,程等部,门,门为代,表,表的工,业,业部门,开,开始公,有,有化。,一,一战时,期,期，国,家,家从多,方,方面加,强,强了对,经,经济的,控,控制。,1929年到1933年的,经,经济危,机,机给西,方,方各国,经,经济造,成,成严重,损,损失，,凯,凯恩斯,主,主义应,运,运而生,。,。二战,时,时期，,英,英国政,府,府大大,加,加强了,对,对经济,的,的管制,和,和调节,。,。,1945年开,始,始，工,党,党政府,推,推动了,第,第一次,国,国有化,高,高潮，,包,包括英,格,格兰银,行,行、民,用,用航空,、,、煤炭,、,、铁路,、,、电力,、,、天然,气,气、钢,铁,铁、邮,政,政、城,市,市交通,、,、电话,电,电报、,供,供水、,石,石油等,部,部门。,1951年丘,吉,吉尔保,守,守党政,府,府上台,后,后，把,大,大部分,钢,钢铁工,业,业和部,分,分汽车,运,运输业,还,还给私,人,人企业,主,主。,1964年工,党,党新政,府,府又恢,复,复了部,分,分国有,化,化措施,。,。,1970年希,思,思保守,党,党政府,又,又实行,了,了部分,私,私有化,。,。,1975年威,尔,尔逊工,党,党政府,推,推动了,第,第二次,国,国有化,运,运动。,造,造成了70年,代,代英国,经,经济的,停,停滞不,前,前、通,货,货膨胀,、,、财政,困,困难和,失,失业。,1979年撒,切,切尔夫,人,人保守,党,党政府,开,开始大,规,规模私,有,有化运,动,动。重,新,新实行,经,经济自,由,由主义,，,，打破,国,国有企,业,业的垄,断,断地位,，,，鼓励,私,私人企,业,业竞争,，,，降低,税,税收等,。,。,英国的,反,反复,3/13/2023,资本运,营,营的理,论,论与实,务,务,其他国,家,家的“,国,国营化,”,”与“,私,私有化,”,”,前苏联,：,：,1930,年,1,月苏联,只,只有,21%,的农民,家,家庭被,集,集体化,，,，到,1938,年时,94%,的农民,被,被集体,化,化。几,十,十万“,不,不服”,的,的农民,被,被遣送,到,到西伯,利,利亚做,劳,劳动改,造,造。由,此,此所致,的,的大饥,荒,荒使上,千,千万农,民,民被活,活,活饿死,。,。,德国：,在,在1850年,的,的时候,，,，其工,业,业化程,度,度远远,落,落后于,英,英国。1870年后,，,，为了,尽,尽快赶,上,上英国,，,，德国,作,作了一,系,系列的,国,国有化,运,运作。,法国、,意,意大利,、,、奥地,利,利、西,班,班牙等,也,也是在19世,纪,纪末加,快,快推动,国,国有化,的,的。,亚、非,、,、拉各,洲,洲的发,展,展中国,家,家也基,本,本是在,二,二战以,后,后进行,国,国有化,。,。这些,国,国家中,有,有相当,多,多的是,在,在1945到1960年间,从,从殖民,地,地中独,立,立出来,的,的，然,后,后把外,国,国人投,资,资本国,的,的资产,收,收归国,有,有，成,为,为当地,的,的国有,企,企业基,础,础。,世界各,国,国的国,有,有化大,多,多都是,在,在二战,之,之后、,1980,年之前,达,达到最,高,高峰的,。,。随后,又,又走向,私,私有化,。,。,3/13/2023,资本运,营,营的理,论,论与实,务,务,我国的,“,“国营,化,化”历,史,史,十一世,纪,纪宋朝,的,的“王,安,安石变,法,法”，,使,使国家,直,直接经,营,营粮、,茶,茶、盐,、,、牛马,交,交易等,商,商业活,动,动，但,只,只试验,了,了十几,年,年 。,鸦片战,争,争之后,，,，洋务,运,运动中,的,的工业,化,化任务,仅,仅是“,官,官督商,办,办”。,民国时,期,期，一,方,方面受,苏,苏联的,影,影响，,另,另一方,面,面先后,没,没收了,德,德、日,侵,侵略者,的,的产业,，,，使国,营,营成分,有,有了增,长,长。南,京,京政府,在,在30,年,年代以,官,官股等,手,手段强,行,行控制,了,了中国,银,银行、,交,交通银,行,行等主,要,要银行,。,。,新中国,成,成立后,，,，先是,没,没收官,僚,僚资本,和,和买办,资,资本。,1953,年的“,社,社会主,义,义改造,”,”又大,规,规模地,把,把中小,型,型以及,个,个体工,业,业、手,工,工业、,商,商业的,私,私人资,产,产收归,国,国有。,到,到文革,结,结束的,1976,年，个,人,人经营,性,性财产,全,全部灭,绝,绝。,3/13/2023,资本运,营,营的理,论,论与实,务,务,1、企,业,业的组,织,织形式,（1）,股,股份有,限,限公司,（2）,有,有限责,任,任公司,（3）,国,国有独,资,资公司,（4）,合,合伙企,业,业,（5）,个,个人独,资,资企业,（6）,中,中外合,资,资经营,企,企业,（7）,中,中外合,作,作经营,企,企业,（8,）,）外,资,资企,业,业,3/13/2023,资本,运,运营,的,的理,论,论与,实,实务,2、企业,改,改制程序,（1）清,产,产核资；,（2）财,务,务审计；,（3）资,产,产评估；,（4）拟,定,定改制方,案,案；,（5）召,开,开公司创,立,立大会，,通,通过公司,章,章程等法,律,律文件，,选,选举公司,董,董事、监,事,事，召开,公,公司董事,会,会、监事,会,会，任命,公,公司经理,、,、财务负,责,责人等。,（6）变,更,更登记。,3/13/2023,资本运营,的,的理论与,实,实务,我国国有,企,企业的改,革,革与改制,第一个阶,段,段是从80年代初,开,开始。改,革,革的主要,手,手段是国,家,家对企业,放,放权让利,，,，只涉及,微,微观主体,的,的改革，,宏,宏观层面,的,的国有资,产,产管理体,制,制改革几,乎,乎没有触,及,及。,第二个阶,段,段是从1988年,到,到2003年。为,了,了从体制,上,上建立国,有,有资产管,理,理的新模,式,式，国务,院,院于1988年成,立,立了国有,资,资产管理,局,局。但是,中,中央政府,尚,尚未考虑,建,建立一个,权,权利集中,的,的机构，,相,相反是把,出,出资人权,利,利分散给,国,国有资产,管,管理局、,财,财政部、,大,大型企业,工,工作委员,会,会、经