公司理财第六章项目投资决策

Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,Click here for title,6-,0,Corporate Finance,Ross,Westerfield,Jaffe,8th Edition,8th Edition,6,Chapter Six,项目投资决策,本章要点,了解如何确定与资本投资有关的各类现金流量,能够按照税收规定，计算折旧费用,明确如何将通货膨胀纳入资本预算,掌握经营性现金流的各种计算方法,掌握约当年均成本方法,理解并能应用场景分析和敏感性分析,理解各种形式的盈亏平衡分析,本章概览,6.1,增量现金流量,6.2,包尔得文公司：一个例子,6.3,通货膨胀与资本预算,6.4,经营性现金流量的不同算法,6.5,不同生命周期的投资：约当年均成本法,6.6,敏感性分析、情景分析和盈亏平衡分析,6.1,增量现金流量,现金流量,，而非,会计利润,沉没成本,无关,增量现金流,相关,机会成本,相关,副,效应（协同效应和侵蚀效应）相关,税收,相关：,要,考察,税后增量现金流量,通货膨胀,相关,现金流量，而非会计利润,评估一个项目的大部分工作在于,搜寻和甄别,会计数据和现金流量,投资预算中，只能用现金流而不是用利润来进行折现。,增量现金流量,沉没成本,无,关,“,过去的就让它过去吧,”,，,我们,不,应该继续把时间和金钱,浪费在差项目上,。,机会成本,相关,不能,仅仅因为一个项目有,正,的净现值，,就,应该自动接受,它,。,否则，当一个具有更,高净现值,的,项目,出现时，我们将无法实施。,增量现金流量,副,效应相关,侵蚀,效应是指新项目减少原有产品的销售量和现金流；,协同效应是指新项目同时增加了原有产品的销售量和现金流。,P113,：例题,6-4,说明了侵蚀效应和协同效应可能会使得资本预算得出相反的结论。,估计现金流量,经营现金流量,OCF=EBIT,（,息税前利润,）,税收,+,折旧,净资本开支,不要忘记残值（税后）。,净,营运,资本,变化,记住，,项目结束,时，,净营运资本,要回收,。,利息支出,后面的章节将,讨论企业资本构成中负债水平高低对企业价值的影响；,就目前而言，,假定负债水平（利息支出）与在建项目无关。,6.2,包尔得文公司：一个例子,市场,营销测试成本（,已支出,）：$250,000,拟议厂,房及土地,的市场价值：$150,000,保龄球,机器设备的成本,：$100,000（按加速折旧法5年折旧）,增加的净营运资金：$10,000,机器5年寿命,内,生产,的产品,（单位）：5000，8000，12000，10000，6000,保龄球,的,的,价格,第,第,1,年,为,$20,，其,后,后每,年,年,上升2,。,。,生产,成,成本,在,在第,1,年,为,每单,位,位10美,元,元，,其后,每年,增,增长10,。,年通,货,货膨,胀,胀率,：,：5,净运,营,营资,本,本,：,初始,为,为,$10,000,，其,后,后随,销售,量的,变化,而变,化,化。,第,0,年,第,第,1,年,第,第,2,年,第,第,3,年,第,第,4,年,第,第,5,年,投资,：,：,(1),保龄,球,球机,器,器设,备,备,100.0021.76*,(2),累计,折,折旧,(3),设备,纳,纳税,调,调整,（,（年,末,末）,(4),机会,成,成本,（,（仓,库,库）,(5),净运,营,营资,本,本（,年,年末,）,）,(6),净运,营,营资,本,本变,化,化,10.00,6.32,(7),投资,的,的总,现,现金,流,流量,260.00,6.32,(1)+(4)+(6),(,所有,的,的现,金,金流,量,量在,年,年末,发,发生,),（单,位,位：,千,千美,元,元,),包尔,得,得文,公,公司,的,的现,金,金流,量,量表,在项,目,目结,束,束时,，,，仓,库,库不,再,再受,支,支配,，,，所,以,以，,如,如果,需,需要,我,我们,可,可以,将,将其,出,出售,。,。,第,0,年,第,第,1,年,第,第,2,年,第,第,3,年,第,第,4,年,第,第,5,年,收入,:,(8),销售,收,收入,(,所有,的,的现,金,金流,量,量在,年,年末,发,发生,),（单,位,位：,千,千美,元,元,),包尔,得,得文,公,公司,的,的现,金,金流,量,量表,机器5年,寿,寿命,内,生产,的产,品,品,（单,位,位）,由,由下,式,式给,出,出：,（5000，8000,，,，12,000，10,000,，,，6,000,）,）。,第,1,年的,价,价格,是,是,20,美元,，,，,其后,每,每年,上升,2,。,。,因此,，,，第,3,年的,销售收入,=12,000,$20,（1.02）,2,=249.72,美元。,第,0,年,第,第,1,年,第,第,2,年,第,第,3,年,第,第,4,年,第,第,5,年,收入,:,(8),销售收入,(9),经营成本,(,所有的现,金,金流量在,年,年末发生,),（单位：,千,千美元,),包尔得文,公,公司的现,金,金流量表,同样，,机器5年,寿,寿命,内,生产,的产品,（单位）,由,由下式给,出,出：,（5000，8000，12,000，10,000,，,，6,000）。,第,1,年的,生产成本,（,（每单位,）,）是,10,美元，其,后,后每年增,加,加,10,。,第,2,年的生产,成,成本,=8000$10,（,1.10,）,1,=$88,000,第,0,年,第,第,1,年,第,第,2,年,第,第,3,年,第,第,4,年,第,第,5,年,收入,:,(8),销售收入,(9),经营成本,(10),折旧,(,所有的现,金,金流量在,年,年末发生,),（单位：,千,千美元,),包尔得文,公,公司的现,金,金流量表,采用加速,折,折旧法计,算,算（如右,所,所示,),机器设备,的,的原值是,$100,000.,第,4,年的折旧,额,额,=$100,000(.1152)=$11,520.,YearACRS%,120.00%,232.00%,319.20%,411.52%,511.52%,6 5.76%,Total100.00%,第,0,年,第,第,1,年,第,第,2,年,第,第,3,年,第,第,4,年,第,第,5,年,收入,:,(8),销售收入,(9),经营成本,(10),折旧,(11),税前利润,30.0043.2085.3267.5830.54(8)(9)-(10),(12),所得税（,34%,）,(13),净利润,(,所有的现,金,金流量在,年,年末发生,),（单位：,千,千美元,),包尔得文,公,公司的现,金,金流量表,第,0,年,第,第,1,年,第,第,2,年,第,第,3,年,第,第,4,年,第,第,5,年,收入,:,(1),销售收入,(2),经营成本,(3),所得税（,34%,）,(4),经营现金,流,流量,(5),投资现金,流,流量,(6),总现金流,量,量,包尔得文,公,公司的税,后,后增量现,金,金流量表,6.3,通货膨胀,与,与资本预,算,算,通货膨胀,是,是经济生,活,活中重要,的,的事实，,必,必须在资,本,本预算,中加以,考虑,；,考虑利率,和,和通货膨,胀,胀之间的,关,关系，通,常,常,用,费雪等式,表达,：,（1+名,义,义利率）=,（,（1+实,际,际利率）,（,（1+通,货,货膨胀率）,通货膨胀与,资,资本预算,对于低通货,膨,膨胀率，这,往,往往是近似,：,：,实际利率,名义利率-,通,通货膨胀率,虽然在美国,名,名义,利率随,通胀率波动,，,，实际利率,波动,远远低于名,义,义利率,的波动,。,在资本预算,，,，必须比较,对以实际利,率,率折现,实际现金流,量,量,和以名义利,率,率折现名义,现金流量,进行对比。,6.4,经营性现金,流,流量的不同,算,算法,自下而上的,方,方法（间接,法,法）,在没有利息,费,费用,时,经营性现金,流,流量,=,净利润,+折旧,自上而下的,方,方法（直接,法,法）,经营性现金,流,流量,=销售,收入,-成本-,所得税,不要减去非,现,现金扣除,（如折旧）,税盾方法,经营性现金,流,流量,=,（,销售,收入,-成本,）,(1 T)+,折旧,T,6.5,不同生命周,期,期的投资：,约,约当年均成,本,本法,有些时候,运用,净现值规则,可,可能导致错,误,误的决定。,考,考虑一家工,厂,厂,，,法律规定必,须,须,配备,一个空气净,化,化器,，,有两种选择,：,：,“凯迪拉克,净化器,”的,购置成本,4,000,元,元，,年,经营成本100元，,可用,10年。,“,齐普斯凯特,净,净化器,”的,购置成本,1,000,元,元，,年,经营成本500美元，,可用,5年。,假设,折现率为,10,。,，我们应该,选,选择,哪,一个？,不同生命周,期,期的投资,“凯迪拉克,净化器,”,的净现值：,4,614.46,，,“,齐普斯凯特,净,净化器,”,的净现值：,2,895.39,。,根据净现值,法,法则应该选,后,后者。,这忽略了一,个,个事实，凯,迪,迪拉克净化,器,器使用时间,要,要多,1,倍。考虑这,点,点，凯迪拉,克,克净化器实,际,际上是更便,宜,宜。,不同生命周,期,期的投资,设备重置法,重复项目，,直,直到,它,们开始和结,束,束在同一时,间,间。,计算“重复,项,项目,”,的净现值,。,约当年均,成本法,参考,p124,设备重置法,-$4,000 100 -100 -100 -100 -100 -100 -100 -100 -100 -100,0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10,-$1,000 500 -500 -500 -500-1,500 -500 -500 -500 -500 -500,0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10,“凯迪拉克,净化器,”,现金流量的,时,时间线,“,齐普斯凯特,净,净化器,”,现金流量的,时,时间线,N,PV=,4,614,N,PV=,4,693,约当年均成,本,本法（,EAC,）,约当年均成,本,本法的适用,范,范围比设备,重,重置法更为,广,广泛；,EAC,是现值相当,的,的年均价值,，,，其计算公,式,式为：,“凯迪拉克,净化器,”的,EAC=-751.02,。,“,齐普斯凯特,净,净化器,”的,EAV=-763.80,。,6.6,敏感性分析,、,、情景分析,和,和盈亏平衡,分,分析,敏感性分析,、,、情景分析,和,和盈亏平衡,分,分析，每一,分,分析都能使,我,我们看到先,前,前估算的净,现,现值的可靠,性,性；,运用电子表,格,格建立净现,值,值计算的模,型,型，使我们,能,能够通过调,整,整单元格中,的,的变量就能,相,相应地更新,净,净现值计算,结,结果。,案例：斯特,瓦,瓦特制药公,司,司,斯特瓦特制,药,药公司正考,虑,虑投资一个,开,开发治疗普,通,通感冒的药,品,品项目；,由生产、销,售,售和技术代,表,表组成的规,划,划小组建议,，,，在测试和,开,开发阶段完,成,成后应将项,目,目往前推进,；,；,测试和开发,阶,阶段将持续,1,年，耗资,10,亿美元。规,划,划小组认为,，,，测试成功,的,的可能性有,60%,；,如果最初的,测,测试成功，,公,公司可以大,规,规模生产。,这,这一投资阶,段,段将耗资,16,亿美元，产,品,品销售持续,4,年。,测试成功后,的,的净现值,年序,第,1,年,第,2-5,年,收入,$7,000,变动成本,(3,000),固定成本,(1,800),折旧,(400),税前利润,$1,800,所得税,(34%),(612),净利润,$1,188,现金流量,-$1,600,$1,588,注：这里的,净,净现值计算,是,是以第,1,年为基准，,即,即假定,16,亿美元的投,资,资已完成。,后,后面我们将,把,