ETF－－指数基金的创新(1)

Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,ETF,指数基金的创新,指导教师：陈淼鑫,制作人：甘传琦 关亮,Contents,ETF,简介,1,ETF,套利机制特点,2,ETF,与其他金融工,具,具比较,3,上证,50ETF,专题,4,Part 1,ETF,简介,ETF,定义及其优点,ETF,发展背景,ETF,目前在全球的,发,发展状况,什么是,ETF,？,中文官方名称,：,：“交易型开,放,放式指数投资,基,基金”,Exchange Traded Fund,ETF是基金,中,中的开放式基,金,金，而不是封,闭,闭式基金；,ETF,是指数基金；,ETF,是交易型的，,说,说明,ETF,包含两种交易,方,方式：,一级市场的申,购,购赎回方式,二级市场的竞,价,价交易方式,ETF,是一种既可以,在,在证券交易所,买,买卖,也可以申购或,赎,赎回，提供投,资,资人参与指数,表,表现的基金,混合性基金产,品,品,与存托凭证相,类,类似,：将股票现货,存,存托后发行对,应,应的基金份额,；,；,与一定的市场,指,指数相联系；,与开放式基金,相,相联系：,可以像买卖开,放,放式基金一样,，,，可在一级市,场,场随时申购和,赎,赎回基金的股,份,份,/,单位,；,与封闭式基金,相,相联系：,借鉴封闭式基,金,金在二级市场,挂,挂牌交易的做,法,法，开辟了以,现,现金、以市价,进,进行全日式交,易,易的,ETF,二级市场；由,此,此产生了套利,机,机制,ETF,运作模式,ETF,的优点,ETF,的制度设计富,有,有弹性,投资策略,：能够覆盖广,泛,泛的证券范畴,和,和资产组合配,置,置；,交易制度,：能够通过一,次,次性交易活动,就,就便利地实现,一,一揽子证券组,合,合的买卖交易,；,；,风险分散化,：既可以跟踪,涵,涵盖整个市场,的,的全市场指数,，,，又可以跟踪,某,某个市场领域,的,的行业指数或,风,风格指数，能,够,够有效地分散,或,或降低市场风,险,险,ETF,的优点,2.,ETF,的定价更为科,学,学,：,ETF,二级市场具有,连,连续定价机制,以,以及套利机制,，,，使,ETF,的市场价格相,对,对公平合理，,趋近于,ETF,的资产净值,，与封闭式基,金,金的,折价,交易形成鲜明,的,的对比；,3.,ETF,的实用性比其,他,他类型的基金,都,都强,：,二级市场上的,散,散户投资者可,以,以用,5-150,美元来购买一,个,个,ETF,股份,/,单位，而共同,基,基金的最小投,资,资额相对较高,，,，有的在,1000,美元以上，有,的,的在,2500,美元或,3000,美元以上；,4.,费率成本低和,尽,尽量规避纳税,或,或延迟纳税,ETF,的发展背景,历史渊源指,数,数化投资,主动性投资与,被,被动性投资：,主动性投资能,否,否跑赢大盘？,1977-1979,年，,Vanguard 500,指数基金的收,益,益率超过了同,期,期,1/4,的基金的收益,率,率；,1980-1982,年，其收益率,超,超过了同期,1/2,的基金的收益,率,率；,1983-1986,年，其收益率,超,超过了同期,3/4,的基金的收益,率,率。,指数基金的优,势,势分析,以小博多,：可以实现用小,额,额资金即可获,得,得一个多样化,的,的组合，风险,高,高度分散，收,益,益相对稳定；,成本低,：指数化投资采,取,取跟踪基准指,数,数的被动性操,作,作，使基金的,运,运营成本和交,易,易成本降到最,低,低点。,透明度高,：由于完全复制,基,基准指数，因,此,此，指数化投,资,资高度透明。,指数基金成为,一,一种大众化的,投,投资工具，在,美,美国逐渐流行,起,起来。特别是,在,在整个,90,年代，指数基,金,金更是掀起了,美,美国投资领域,的,的一场革命，,指,指数基金的数,目,目和资产规模,都,都获得了前所,未,未有的增长。,ETF,的起源和演变,起源,：某些金融中,介,介机构为机构,投,投资者提供对,冲,冲交易工具,演变,：,Text,指数超级信托,单,单位,1992,年,SPDR,的成功,Text,超级信托,组合交易,全球首支的出,现,现,ETF,ETF,目前在全球的,发,发展状况,截至,2004,年,6,月,30,日，全球共有,304,只,ETF,，资产规模已,达,达,2464,亿美元,。,在美国，截至,2004,年,6,月,30,日，共有,143,只、总值达,1785,亿美元的,ETF,上市交易。美,国,国,ETF,基金的资产在,以,以年均,86%,的速度增长；,ETF,基金的数目在,以,以年均,160%,的速度增长（,FRC,，,2001,）,美国前,10,大,ETF,及其资产规模,（,（,2002.11.5,）,SPDR 500(SPY),$42,258,221,950,Nasdaq-100 Index Tracking Stock(QQQ),$19,602,978,000,MidCap SPDRs(MDY),$5,799,431,420,DIAMONDS Trust(DIA),$4,701,178,440,iShares S&P 500(IVV),$4,150,014,000,iShares Russell 2000(IWM),$2,568,617,000,iShares MSCI EAFE(EFA),$1,827,360,000,IShares GS$InvesTop TMCorporate Bond Fund(LQD),$1,777,214,000,Total Stock Market VIPERs(VTI),$1,340,592,950,iShares S&P SmallCap 600(IJR),$1,056,564,000,Part 2,ETF,的套利机制,套利机制：精,妙,妙的自动平衡,ETF,的内含套利交,易,易机制是,ETF,运作的重要特,点,点,可以同时进行,一,一级市场申购,赎,赎回交易和二,级,级市场的买卖,交,交易，从而可,以,以保证二级市,场,场交易价格趋,近,近于基金净值,如果二者出现,差,差异，两个市,场,场之间就会出,现,现套利机会从,而,而引发投资者,的,的套利行为，,进,进而缩小套利,空,空间，使得,ETF,的二级市场交,易,易价格与基金,净,净值基本一致,。,。,具体的套利手,段,段,折价（,PNAV,）,在二,级,级市,场,场买,进,进一,篮,篮子,股,股票,，,，成,本,本为,NAV,；,在一,级,级市,场,场申,购,购,ETF,；,在二,级,级市,场,场以,P,的价,格,格卖,掉,掉此,份,份额,的,的,ETF,；,这样,可,可获,得,得利,润,润（,P-NAV,）,套利,卖盘,进,进场,而带,动,动,报价,下,下跌,，,，缩,小,小其,溢,溢价,差,差距,，同,样,样产,生,生让,ETF,的市,场,场交,易,易价,格,格与,基,基金,份,份额,净,净值,趋,趋于,一,一致,的,的效,果,果。,一个,假,假想,的,的案,例,例,某个,时,时刻,ETF,二级,市,市场,的,的交,易,易价,格,格,(P)=27,元，,但,但,ETF,基金,净,净值,(NAV)=28,元，,折,折价,大,大约,3.6%.,套利,者,者进,行,行下,列,列三,个,个操,作,作,:,以,27,元,的价,格,格在,ETF,二级,市,市场,用现,金,金买,入,入,10,万份,ETF,基金,份,份额,，,，总,成,成本,270,万元,;,在,ETF,一级,市,市场,赎,赎回,。即,用,用该,10,万份,ETF,换回,一,一篮,子,子指,数,数成,份,份股,:,3.,在股,票,票,二级,市,市场,卖,卖出,一,一篮,子,子指,数,数成,份,份股,，总,收,收入,约,约等,于,于,10,万份,ETF,的基,金,金净,值,值,:280,万元,。,。,极短,时,时间,内,内,(,一般,不,不会,超,超过,一,一刻,钟,钟,),，,即,即,可,可,获,获,利,利,10,万,元,元,!,套,利,利,的,的,图,图,示,示,说,说,明,明,套,利,利,机,机,制,制,对,对,于,于,ETF,的,重,重,要,要,性,性,套,利,利,机,机,制,制,是,是,促,促,使,使,机,机,构,构,与,与,中,中,小,小,投,投,资,资,人,人,积,积,极,极,进,进,场,场,的,的,非,非,常,常,关,关,键,键,因,因,素,素,也,是,是,塑,塑,造,造,一,一,只,只,成,成,功,功,ETF,不,可,可,或,或,缺,缺,的,的,重,重,要,要,因,因,素,素,。,。,存,在,在,套,套,利,利,空,空,间,间,ETF,市,场,场,活,活,跃,跃,折,、,、,溢,溢,价,价,缩,缩,小,小,机,构,构,参,参,与,与,促,进,进,中,中,小,小,投,投,资,资,者,投,投,资,资,ETF,Part3,ETF,与,其,其,他,他,金,金,融,融,工,工,具,具,的,的,比,比,较,较,VS,封,闭,闭,式,式,基,基,金,金,VS,开,放,放,式,式,基,基,金,金,VS,传,统,统,指,指,数,数,基,基,金,金,VSLOF,封,闭,闭,式,式,基,基,金,金,的,的,折,折,价,价,之,之,谜,谜,价,格,格,应,应,该,该,由,由,市,市,场,场,供,供,求,求,关,关,系,系,决,决,定,定,，,，,既,既,可,可,以,以,高,高,于,于,其,其,资,资,产,产,净,净,值,值,产,产,生,生,溢,溢,价,价,，,，,也,也,可,可,以,以,低,低,于,于,其,其,资,资,产,产,净,净,值,值,产,产,生,生,折,折,价,价,。,。,从,各,各,国,国,封,封,闭,闭,式,式,基,基,金,金,交,交,易,易,的,的,实,实,际,际,情,情,况,况,看,看,，,，,折,价,价,却,却,是,是,一,一,种,种,普,普,遍,遍,现,现,象,象,。,这,这,就,就,是,是,理,理,论,论,界,界,和,和,实,实,务,务,界,界,都,都,十,十,分,分,关,关,注,注,的,的,“,“,封,闭,闭,式,式,基,基,金,金,折,折,价,价,之,之,谜,谜,”,”,，,，,也,是,是,迄,迄,今,今,为,为,止,止,经,经,典,典,金,金,融,融,理,理,论,论,尚,尚,无,无,法,法,很,很,好,好,解,解,释,释,的,的,现,现,象,象,。,。,当,前,前,在,在,沪,沪,深,深,证,证,券,券,交,交,易,易,所,所,上,上,市,市,的,的,54,只,封,封,闭,闭,式,式,基,基,金,金,二,二,级,级,市,市,场,场,交,交,易,易,价,价,格,格,相,对,对,于,于,其,其,单,单,位,位,净,净,值,值,平,均,均,折,折,价,价,幅,幅,度,度,接,接,近,近,30%,以,上,上,。,封,闭,闭,式,式,基,基,金,金,也,也,逐,逐,渐,渐,处,处,于,于,边,边,缘,缘,化,化,的,的,地,地,位,位,。,。,ETF,不,存,存,在,在,折,折,价,价,问,问,题,题,ETF,的,二,二,级,级,市,市,场,场,交,交,易,易,价,价,格,格,基,基,本,本,上,上,是,是,趋,趋,近,近,于,于,其,其,单,单,位,位,资,资,产,产,净,净,值,值,。,。,这,这,主,主,要,要,是,是,因,因,为,为,ETF,拥,有,有,套,套,利,利,交,交,易,易,机,机,制,制,。,。,通,过,过,投,投,资,资,者,者,从,从,ETF,的,一,一,级,级,市,