汇率风险度量培训课件

单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,单击此处编辑母版标题样式,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,VaR模型在人民币汇率风险度量中的应用,魏金明 张敏,摘要,本文首先从Va R模型的假设前提入手，通过对人民币汇率收益率序列的随机性、正态性和异方差性的综合检验，验证了Va R模型在人民币汇率风险度量中的适用性。随后，分别采用非参数法和参数法两大类共九种Va R方法对人民币汇率风险进行实证度量。最后，通过准确性检验发现，GARCH-t模型是度量当前人民币汇率风险的最优方法。,VaR是指在一定的持有期和给定的置信水平下，市场风险因子发生变化时可能对某项资金头寸、资产组合或机构造成的潜在最大损失。,VaR=E(W)-W”=W,o,(u-r),W,o,为某一资产或资产组合的初始价值，r为该项资产或资产组合在一定持有期内的投资收益率（r在持有期内的期望值和波动性分别为u和r）,数据选取,本文选取了自2005,年,7,月,21,日至,2,00,7,年,12,月,31,日直接标价法下人民币对美元的日中间汇率，共计,598,个样本观测值。,随机性检验,1.,单位根检验,首先，对人民币汇率对数序列pt进行单位根检验，发现ADF检验值均大于三个不同检验水平的临界值，说明人民币汇率对数序列是一个非平稳性时间序列。其次，在此基础上，对人民币汇率对数序列的一阶差分（即人民币几何收益率序列Rt）继续进行单位根检验，结果发现，ADF检验值分别小于三个不同检验水平的临界值，由此可以断定pt序列是一阶单整序列。,2.,游程检验。取分界值为0，把人民币汇率收益率大于0和等于0归入一种游程，这样就满足了游程检验对二分变量的要求。结果表明，双尾伴随的显著性概率p为,65.2,%，远远大于显著性水平,5,%，接受了随机游走的原假设。,综合以上对人民币汇率收益率序列的单位根检验和游程检验，可以得出一致的结论Rt序列为随机游走过程，具备了使用Va R模型度量人民币汇率风险的适用性前提。,J-B检验,J-B检验。进一步观察Rt序列的直方图：在样本区间内，人民币汇率收益率的均值为-0.000,175,，偏度为-0.,216188,，说明正的收益要少于负的收益；峰度为,6,.,183058,，说明呈现尖峰的特点。同时，由Jarque-Bera统计量看，其相伴概率小于显著性水平,1,%，拒绝原假设，表明人民币汇率收益率序列不服从正态分布。,异方差检验,ARCH效应检验。人民币汇率收益率序列在q,1,时，Q,lb,相伴概率p值都明显小于,1,%的显著水平，因此不能接受原假设，可以认为人民币汇率收益率序列存在ARCH效应，而且存在高阶的ARCH效应。,非参数方法,1.历史模拟法根 据 历 史 模 拟 法 的 基 本 原 理，实 证 度 量 步 骤 如下：,（1）将Rt 序列按升序排列；（2）用样本容量（N=597）乘以相应的显性,水平,（），得到分位数位置d；（3）采用内插值法求出d所对应的分位数r*，即显著性水平下的最低收益率；（4）利用,如下,公式，得到相对Va R值。,非参数方法,2,、,蒙特卡罗模拟法,（1）选 择 几 何 布 朗 运 动（G B M）作 为 人 民 币汇 率 收 益 率 变 化 的 随 机 模 型 及 分 布，通 过 参 数 估计，得 到 人 民 币 汇 率 收 益 率 波 动 的 随 机 过 程，即,（,2,）,产,产,生,生,标,标,准,准,正,正,态,态,分,分,布,布,的,的,伪,伪,随,随,机,机,数,数,；,；,（,3,）,利,利,用,用,如,如,下,下,公,公,式,式,（,（,其,其,中,中P,0,=,8.11,）,，,，,可,可,以,以,得,得,到,到P,1,，,然,然,后,后,重,重,复,复,进,进,行,行,1,0000,次,次,，,，,可,可,以,以,得,得,到,到,人,人,民,民,币,币,汇,汇,率,率,未,未,来,来,的,的,1,0000,个,个,模,模,拟,拟,价,价,格,格,；,；,（,（,4,）,利,利,用,用,这,这,1,0000,个,个,模,模,拟,拟,汇,汇,率,率,计,计,算,算,出,出,几,几,何,何,收,收,益,益,率,率,分,分,布,布,，,，,根,根,据,据,选,选,定,定,的,的,置,置,信,信,水,水,平,平,，,，,由,由,分,分,位,位,数,数,估,估,计,计,出,出,相,相,应,应,的,的VaR,值,值,。,。,参,数,数,方,方,法,法,1.,方,方,差,差,协,协,方,方,差,差,法,法,：,简,简,单,单,移,移,动,动,平,平,均,均,法,法,（,（SWA,）,）,SWA,-n,、,SWN-t,指,数,数,移,移,动,动,平,平,均,均,法,法,（,（EWMA,）,）,EWMA-n,、,EWMA-t,2,、GARCH,族,族,模,模,型,型,：,：,包,括,括GARCH,-n,、GARCH,-t,、,GARCH,-GED,方,差,差,协,协,方,方,差,差,法,法,运,用,用,矩,矩,估,估,计,计,得,得,出,出,GARCH,族,族,模,模,型,型,（,1,）,确,确,定,定GARCH,族,族,模,模,型,型,阶,阶,数,数,。,。,根,根,据,据,上,上,面,面,的,的,分,分,析,析,可,可,知,知,，,，R,序,序,列,列,为,为,平,平,稳,稳,序,序,列,列,，,，,所,所,以,以,收,收,益,益,方,方,程,程,为,为,一,一,般,般,均,均,值,值,回,回,归,归,方,方,程,程,。,。,经,经,反,反,复,复,试,试,算,算,，,，,判,判,定,定,滞,滞,后,后,阶,阶,数,数,（,（p,，,，q,）,）,为,为,（,（,1,，,1,）,比,比,较,较,合,合,适,适,，,，,所,所,以,以GARCH,族,族,模,模,型,型,均,均,为,为GARCH,（,（,1,，,1,）,类,类,模,模,型,型,。,。,（,2,）,采,采,用,用,极,极,大,大,似,似,然,然,估,估,计,计,法,法,（,（MaximumLikelihoodMethod,）,）,，,，,分,分,别,别,对,对,正,正,态,态,分,分,布,布,、,、t,分,分,布,布,、,、GED,分,分,布,布,下,下,的,的GARCH,族,族,模,模,型,型,进,进,行,行,参,参,数,数,估,估,计,计,，,，,结,结,果,果,发,发,现,现,，,，,对,对,于,于,非,非,对,对,称,称,性,性,的,的,T,GARC,H,、,E,GARC,H,、P,G,ARCH,模,模,型,型,，,，,在,在,5,%,的,的,显,显,著,著,水,水,下,下,，,，,描,描,述,述,非,非,对,对,称,称,信,信,息,息,的,的,参,参,数,数,无,无,论,论,在,在,何,何,种,种,分,分,布,布,函,函,数,数,假,假,定,定,下,下,均,均,不,不,显,显,著,著,，,，,说,说,明,明,人,人,民,民,币,币,汇,汇,率,率,收,收,益,益,率,率,的,的,条,条,件,件,异,异,方,方,差,差,不,不,存,存,在,在,明,明,显,显,的,的,杠,杠,杆,杆,效,效,应,应,。,。,而,而,对,对,于,于GARCH,模,模,型,型,，,，,无,无,论,论,是,是,在,在,正,正,态,态,分,分,布,布,、,、t,分,分,布,布,，,，,还,还,是,是GED,分,分,布,布,下,下,，,，,均,均,值,值,方,方,程,程,和,和,方,方,差,差,方,方,程,程,的,的,参,参,数,数,估,估,计,计,值,值,在,在,1,%,的,的,显,显,著,著,性,性,水,水,平,平,下,下,均,均,是,是,显,显,著,著,的,的,。,。,（,3,）,对,对,估,估,计,计,的,的GARCH,（,（,1,，,1,）,模,模,型,型,进,进,行,行,检,检,验,验,评,评,价,价,。,。,对,对,残,残,差,差,序,序,列,列,做,做Q,检,检,验,验,，,，,发,发,现,现,5,%,的,的,显,显,著,著,水,水,平,平,下,下,，,，,前,前,2,0,阶,阶,残,残,差,差,项,项,序,序,列,列,的,的,自,自,相,相,关,关,系,系,数,数,整,整,体,体,不,不,显,显,著,著,；,；,然,然,后,后,对,对,残,残,差,差,再,再,做,做,异,异,方,方,差,差,效,效,应,应,的,的LM,检,检,验,验,，,，,发,发,现,现,残,残,差,差,序,序,列,列,已,已,显,显,著,著,不,不,存,存ARCH,效,效,应,应,合,合,上,上,述,述,表,表,现,现,认,认,为,为GARCH,（,（,1,，,1,）,模,模,型,型,能,能,较,较,好,好,地,地,刻,刻,画,画,人,人,民,民,币,币,汇,汇,率,率,对,对,数,数,收,收,益,益,率,率,的,的,异,异,方,方,差,差,现,现,象,象,。,。,（,4,）,建,建,立,立,的,的GARCH,模,模,型,型,生,生,成,成,人,人,民,民,币,币,汇,汇,率,率,对,对,数,数,收,收,益,益,率,率,的,的,条,条,件,件,方,方,差,差,序,序,列,列ht,。,。,（,5,）,将,将ht,代,代,入,入,公,公,式,式,中,中,，,，,得,得,到,到,动,动,态,态,日,日VaR,值,值,。,。(,日,日,动,动,态,态Va,R,的,最,最,大,大,值,值,、,、,最,最,小,小,值,值,、,、,均,均,值,值,和,和,标,标,准,准,差,差,),综,上,上,所,所,述,述,，,，,本,本,文,文,分,分,别,别,以,以,历,历,史,史,模,模,拟,拟,法,法,、,、,蒙,蒙,特,特,卡,卡,罗,罗,模,模,拟,拟,法,法,、,、,方,方,差,差,协,协,方,方,差,差,法,法,的,的SWA-N,、,、SWA-t,、,、EWMA,N,、,、EWMA-t,、,、GARCH,模,模,型,型,的,的GARCH(,1,，,1,),N,、,、GARCH(,1,，,1,),t,和,和GARCH(,1,，,1,),GED,等,等,九,九,种,种,不,不,同,同,的,的VaR,方,方,法,法,对,对,人,人,民,民,币,币,汇,汇,率,率,风,风,险,险,进,进,行,行,了,了,估,估,算,算,，,，,结,结,果,果,不,不,尽,尽,相,相,同,同,。,。,为,为,了,了,衡,衡,量,量,每,每,种,种,方,方,是,是,否,否,有,有,效,效,及,及,选,选,择,择,出,出,最,最,优,优,的,的,风,风,险,险,度,度,量,量,方,方,法,法,，,，,需,需,要,要,对,对VaR,模,模,型,型,结,结,果,果,进,进,行,行,准,准,确,确,性,性,检,检,验,验,。,。,准,确,确,性,性,检,检,验,验,结,论,论,（,1,）,通,通,过,过,对,对,人,人,民,民,币,币,汇,汇,率,率,收,收,益,益,率,率,序,序,列,列,进,进,行,行,随,随,机,机,性,性,检,检,验,验,、,、,正,正,态,态,性,性,检,检,验,验,和,和,异,异,方,方,差,差,检,检,验,验,，,，,综,综,合,合,证,证,明,明,了,了,我,我,国,国,具,具,备,备,使,使,用,用VaR,模,模,型,型,度,度,量,量,人,人,民,民,币,币,汇,汇,率,率,风,风,险,险,的,的,前,前,提,提,条,条,件,件,。,。,其,其,中,中,，,，,随,随,机,机,性,性,检,检,验,验,验,验,证,证,了,了,国,国,人,人,民,民,币,币,汇,汇,率,率,服,服,从,从,随,随,机,机,游,游,走,走,过,过,程,程,，,，,这,这,在,在,一,一,定,定,程,程,度,度,上,上,表,表,自,自,2,00,5,年,7,月,21,日,人,人,民,民,币,币,汇,汇,率,率,形,形,成,