5章投资管理A

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,2024/11/28,第,五,章：投资管理,第一节 项目投资,第二节 证券投资,项目投资的含义,长期投资,以特定项目为对象,新建项目或更新改造项目,项目计算期,建设期,s s p,生产经营期,p 0 n,第一节 项目投资,投资总额,原始总投资,建设期资本化利息,资金投入方式,一次投入,分次投入,项目投资特点,时间长、数额大、变现能力差、投资风险大；,资金占用量稳定、投资次数少。,程序,提出,评价,决策,实施,再评价,评价,预测项目,现金流量,预测收入,预测成本,指标分析,一、现金流量的确定,现金流量是指与投资决策有关的现金流入、流出的数量。,现金流量的构成,现金流量的计算,（一）现金流量的构成,现金流入量,1,、营业收入,为简化核算，假定正常经营年度内，每期发生的赊销额与回收的应收帐款大致相等。,2,、回收额,回收固定资产的余值,回收流动资金,3,、其它现金流入量,现金流量计算的假设,建设期投入全部资金假设,项目投资的经营期与折旧年限一致假设,时点（年末）指标假设,现金流出量,1,、原始总投资,建设投资,固定资产投资，无形资产、其他资产投资,垫支的流动资金,投放在流动资产上的营运资金。,2,、付现成本（或经营成本）,付现成本,=,总成本折旧额（及摊销额）,3,、所得税额,4,、其它现金流出量,现金净流量（,NCF,）,项目计算期内现金流入量和现金流出量的净额,以年为计算单位,现金净流量,=,年现金流入量年现金流出量,（二）净利润与现金流量的差异,现金净流量,=,净利润,-,+-,抵消,利润,现金流量,内容,+,0,应收账款,-,0,折旧、摊销,0,+,回收应收账款,0,-,原始投资,（三）现金流量的计算,1,、建设期现金净流量,现金净流量,=-,该年投资额,2,、经营期营业现金净流量,现金净流量,=,年净利润,+,折旧额,+,摊销额,P151,=,年营业收入,-,年付现成本,-,所得税,=(,年营业收入,-,年营业成本,)(1-,所得税率,)+,折旧额,+,摊销额,习题,1,3,、经营期终结现金净流量,现金净流量,=,营业现金净流量,+,回收额,几个注意的问题,计算现金流量时利息的支付不考虑,NCF,0,表示第一年年初,一般假设建设期为,0,建设期不为,0,时，,NCF0,的年度为经营期开始的年度。,二、项目投资决策评价指标,非贴现指标,投资回收期,平均报酬率,贴现指标,净现值,现值指数,内含报酬率,年值,动态投资回收期（辅助指标）,投资回收期,投资回收期,(PP,Payback Period),代表收回投资所需的年限。回收期越短，方案越有利。,计算方法,如果每年的,NCF,相等：,投资回收期,=,原始投资额,/,每年,NCF,如果每年营业现金流量不相等,根据每年年末尚未收回的投资额来确定。,【,例,1】,天天公司欲进行一项投资，初始投资额,10000,元，项目为期,5,年，每年净现金流量有关资料详见表，试计算该方案的投资回收期。,从表,5,中可以看出，由于该项目每年的净现金流量均为,3000,元，,因此该项目的投资回收期为：,3+1000/3000=3.33,（年）,年份,每年净现金流量,年末尚未回收的投资额,1,2,3,4,5,合计,3000,3000,3000,3000,3000,15000,7000,4000,1000,0,/,【,例,2】,天天公司欲进行一项投资，初始投资额,10000,元，项目为期,5,年，每年净现金流量有关资料详见表，试计算该方案的投资回收期。,从表中可以看出，第,3,年时尚未回收的投资额为,1000,元，,因此该项目的投资回收期为：,3+1000/5000=3.2,（年）,年份,每年净现金流量,年末尚未回收的投资额,1,2,3,4,5,合计,2000,3000,4000,5000,3000,17000,8000,5000,1000,0,/,优缺点：,容易理解，计算也比较简便,忽视了货币的时间价值，没有考虑项目期,总收益,以及,回收期满后的现金流量,状况。,事实上，有战略意义的长期投资往往早期收益较低，而中后期收益较高。回收期法优先考虑急功近利的项目，一般作为辅助方法使用，主要用来测定投资方案的流动性而非盈利性。,假设有两个方案的预计现金流量如下表所示，试计算回收期，比较优劣。,两个方案的回收期相同，都是,2,年，如果用回收期进行评价，两者的投资回收期相等，但实际上,B,方案明显优于,A,方案,t,0,1,2,3,4,5,A,方案现金流量,B,方案现金流量,-10000,-10000,4000,4000,6000,6000,6000,8000,6000,8000,6000,8000,平均（年）报酬率,计算方法,平均报酬率（,ARR,）（项目寿命期内）,=,平均年现金净流量,/,原始投资额,决策规则,事先确定一个企业要求达到的平均报酬率，或必要平均报酬率。,一个备选方案，,ARR,必要平均报酬率。,多个互斥方案，选择平均报酬率最高的方案。,优缺点：,简明、易算、易懂,没有考虑资金的时间价值,必要平均报酬率的确定具有很大的主观性。,净现值,NPV,含义,在项目计算期内，按一定贴现率计算的各年现金净流量现值的代数和。,贴现率的选择,企业的资本成本率,企业所要求的最低报酬率,计算：,习题,9,1,、经营期内各年现金净流量相等时,净现值,=,经营期每年相等的现金净流量,年金现值系数,投资现值,2,、经营期内各年现金净流量不相等时,净现值,=,（各年的现金净流量,各年的现值系数）,-,投资现值,决策规则,一个备选方案：,NPV0,多个互斥方案：选择正值中最大者。,优缺点,考虑了货币的时间价值，反映各种投资方案的净收益。,计算结果取决于贴现率的选择,不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率是多少。,忽略了投资规模的差异,现值指数（获利指数）,含义,投资项目各年现金净流量的总现值与初始投资额的现值之比。,计算,习题,1,决策规则,一个备选方案：大于,1,采纳，小于,1,拒绝。,多个互斥方案：选择超过,1,最多者。,优缺点：,考虑了资金的时间价值,有利于对初始投资额不同的方案进行对比。,计算结果取决于贴现率的选择，不代表实际可能获得的财富。,内含报酬率,Internal Rate of Return,，,IRR,使投资项目的净现值为零的贴现率，反映了投资项目的真实报酬。,计算方法：,每年的,NCF,相等,习题,2,计算年金现值系数,查年金现值系数表,采用插值法计算出,IRR,每年的,NCF,不相等,P163,先预估一个贴现率，计算净现值,采用插值法计算出,IRR,找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率,决策规则,一个备选方案：,IRR,必要的报酬率,多个互斥方案：选择超过资金成本或必要报酬率最多者,优缺点：,考虑了资金的时间价值，反映了投资项目的真实报酬率。,计算过程比较复杂。特别是对于每年,NCF,不相等的投资项目，一般要经过多次测算才能算出。,考虑资金时间价值因素计算的投资回收期,计算,动态回收期,=,未回收额的现值为,0,时的年数,动态投资回收期,【,例,3】,以例,1,中的天天公司的投资项目计算动态投资回收期，假定贴现率为,10%,。,天天公司投资项目的贴现回收期为：,4+493/1863=4.26,（年）,天天公司,0,1,2,3,4,5,净现金流量,贴现系数,贴现后现金流量,累计贴现后流量,-10000,1,-10000,3000,0.909,2727,-7273,3000,0.826,2478,-4795,3000,0.751,2253,-2542,3000,0.683,2049,-493,3000,0.621,1863,1370,年值,含义（年等额净回收额）,即年均净现值，将项目的净现值转化为年平均净值,计算,年值,=,净现值,/,年金现值系数,以资金成本率为贴现率,每年现金净流量为年金时，只需把初始投资和残值转化为年金，然后合计。,决策规则,每年收入相等时，只需比较年平均成本。,一个备选方案：年值,0,多个互斥方案：选择较大者或者年平均成本较低者,优缺点：,考虑了资金的时间价值，反映了投资项目的真实报酬率。,便于对寿命不同的项目进行比较。,计算结果取决于贴现率的选择，不代表实际可能获得的财富。,三、贴现现金流量指标的具体运用,（一）非贴现指标的不足,非贴现指标忽略了资金的时间价值,投资回收期反映投资的回收速度，不能反映投资的主要目标,净现值的多少,平均报酬率实际上夸大了项目的盈利水平,非贴现指标对寿命不同、资金投入的时间和提供收益的时间不同的投资方案缺乏鉴别能力,（二）贴现指标的总体运用原则,一个方案,净现值,0,；现值指数,1,；内含报酬率,资金成本率,多个（互斥）方案,投资额相同 净现值较大者；现值指数较大者；,寿命相同 内含报酬率较大者。,投资额不同,净现值较大者？,；现值指数较大者；,寿命相同 内含报酬率较大者,投资额不同 年值较大者,寿命不同,（三）贴现指标的比较,净现值与内含报酬率,在多数情况下，运用净现值和内含报酬率这两种方法得出的结论是相同的。,会产生差异的两种情况：投资规模不同；现金流量发生的时间不同。,净现值相等，投资规模小的内含报酬率高。,净现值与现值指数的比较,只有当初始投资不同时，净现值和现值指数才会产生差异。,净现值相等，投资规模小的现值指数大。,四、项目投资决策,（一）投资额、项目计算期均相等,可采用净现值法或内含报酬率法。,所谓净现值法，是指通过,比较互斥方案的净现值,指标的大小来选择最优方案的方法。,所谓内含报酬率法，是指通过,比较互斥方案的内含报酬率,指标的大小来选择最优方案的方法。净现值或内含报酬率最大的方案为优。,是否购置设备的决策；,习题,4,、,6,投资时机的决策；,P178,（二）投资额不相等，但项目计算期相等,可采用差额法,两个投资总额不同的方案，计算差量方案的现金净流量以及净现值或内含报酬率，并据以选择投资方案。,在此方法下，一般以投资额大的方案减投资额小的方案，当,NPV0,或,IRRi,时，投资额大的方案较优；反之，则投资额小的方案为优。,继续使用旧设备还是更新的决策；,习题,5,（三）投资额不相等，项目计算期也不相同,采用年值法。,习题,7,所谓年值法，是指通过比较所有投资方案的年等额净现值（或年平均成本）指标的大小来选择最优方案的决策方法。在此方法下，年等额净现值最大的方案为优。,大修理还是更新的决策,P171,（四）资本限量决策,投资额不同，总投资有限量。,按获利指数排序,根据资本限量搭配方案,（五）投资期（建设期）决策,