最新PE私募基金运作模式报告

,中科招商 专业投资 放大价值,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,中科招商 专业投资 放大价值,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,创投公司专题,: PE,私募基金运作模式报告,2009,年,5,月北京,目录,2,PE,基金概述,PE,基金对投资者的吸引力,PE,基金结构,投资,融资,退出,国际通行模式,一,.,私募基金,3,PE,基金有如下特点：,投资交易一般通过协商完成,投资标的通常是上市前或上市后股票,被投资企业潜能需要进一步发挥,投资者往往通过提供增值服务获取超额利润,PE,基金特点,PE,基金概述,Seed,（种子）阶段,Start up,（起步）阶段,Expansion,（扩张）阶段,Replacement Capital,（替换资本）阶段,Buyout,（收购然后卖出）阶段,PE,通常投资在 企业扩张期及以后阶段,VC,扩张期,PE,4,PE,基金是一种另类投资,PE,基金概述,另类投资包括,PE,基金、对冲基金、房地产投资、衍生品投资、大宗商品投资等等,另类投资,PE,基金,VC,收购基金,夹层金融,其他情况,对冲基金,长期,/,短期基金,宏观基金,套利基金,新兴市场基金,市场中性基金,事件驱动基金,房地产投资,办公物业,零售物业,居住物业,REITs,房地产,汇率,利率,自然资源,5,数百年来，富人通过资助私人冒险活动获取高收益,这些投资活动逐渐归于理性,资本拥有者缺乏鉴别、分析、管理、退出方法和途径,同样，企业家缺少获取资本和职业投资技能的途径,因此，企业家和投资人依赖非正式的网络关系，这种关系透明、专业，因此具有可持续性与可信赖性,洛克菲勒家族成员聘请基金经理投资高成长性企业,历史背景,PE,基金概述,一些家族企业不断依靠专业化、系统化的投资活动提升企业价值，增加资本收益,6,各国政府全力支持,PE,发展,1978,年，美国资本利得税从,49.5%,降为,28%,税的优惠,1979,年，美国允许养老基金投资,VC,资金渠道扩大,欧洲对养老基金和保险资金投资,PE,及相关税收做出重大调整,鼓励,PE,行业发展,1980,年代以后，大量资金从固定收益投资转向,PE,政府角色,PE,基金概述,养老基金的加入及税率的调整极大的促进了,PE,行业发展,7,哈佛商学院研究表明：,过去,10,年,VC,对行业创新贡献率超过,15%,PE,对美国经济影响巨大,1972-80,年间，,78,家,VC,支持的企业上市,截至,2000,年，,42%,的,NASDAQ,上市企业接受,VC,投资,1970-2000,年间，,VC,募集,2733,亿美元,VC,支持企业提供,5.9%,就业机会和,13.1%,的,GDP,政府角色,PE,基金概述,1%,的经济活动，贡献,15%,的产业创新、,42%,的,IPO,，,6%,的就业机会和,13%,的,GDP,8,资金来源,PE,基金概述,在欧洲，银行,/,养老基金,/,保险是,PE,重要资金来源,在美国，养老基金,/,个人,/,捐赠基金是,PE,重要资金来源,在其他地区，,PE,基金主要来地本地投资者,9,资金来源,PE,基金概述,美国,PE,基金占据了该行业绝大多数的投资,在美国之外的国家地区，则收到很少的投资,10,参与各方,PE,基金概述,公司养老金,政府养老金,捐赠基金,基金会,银行控股集团,富有家族和个人,保险公司,投资银行,非金融类公司,其他投资者,出资人,有限合伙制企业,独立的合伙制企业,金融机构附属公司,管理人,投资标的,其他类型管理人,上市企业，如,Blackstone,现金投资,有限合伙人权益,现金投资,管理人,公司股权,现金、监控和咨询,私人权益或股票,新创立、有前景企业,前期,后期,中等规模公司,扩张阶段,资本性支出,收购,改变资本结构,财务重组,财务困境,股东结构调整,股东退休,资产剥离,上市公司,MBO,或,LBO,财务困境,特殊情况,私人权益或股票,现金,投资顾问,评估有限合伙人,管理基金组合,管理人代理服务,确定有限合伙人,被投资企业代理服务,投资标的顾问,确定投资人,11,高回报,高收益,VS,低风险,PE,基金对投资者的吸引力,PE,高收益低风险的投资组合，乃完美投资,与股票和债券市场低相关性,PE,与其他类型资产相关性,股票市场,债券市场,长期,短期,长期,短期,年度,0.57-0.59,0.49-0.58,（,0.18,）,-0.12,-0.37-,（,0.07,）,季度,0.58-0.59,0.58-0.61,0-,（,0.11,）,（,0.22,）,-0.03,12,PE,在控制被投资企业不确定性的同时增加收益,活跃的,PE,投资者要么取得企业的控制权，要么通过保护条款确定对如下重大决策的发言权,公司战略方向,商业计划的发展、推选高管、潜在客户推介,并购策略,PE,有效改善了治理结构，消除信息不对称现象,PE,基金助推企业健康发展,PE,对被投资企业提供增值服务，提升价值,13,PE,基金对投资者的吸引力,PE,投资是一项长期复杂的工程，需要投资者明白以下特点：,流动性,基金存续期,5-7,年,资源配置,PE,投资需要投资者具备（或外借）专业技能来监控、评估投资组合,暗箱投资,PE,投资需要投资者把大量资金交给管理人管理很多年，而在事前并不清楚本期基金的投资组合,几点提示,选择,PE,，需要慎重评估风险，并考虑自己对,PE,的适合性,14,PE,基金对投资者的吸引力,多样化策略与投资途径,PE,基金结构,多元化投资,5,种考虑,管理人,投资,阶段,年份,地域,行业,股权投资,3,种途径,投资者,基金中基金,PE,基金,PE,基金,PE,基金,公司,公司,公司,公司,直接投资,直接投资,需要大量资讯论证，同时有效的多样化投资组合极具挑战性,共同投资,通过与基金的私人关系获得配比投资，省时省力,投资基金,目前最高效最广泛的,PE,渠道,15,PE,基金募集过程,PE,基金结构,一般合伙人负责,PE,基金的整体设计与发行,研究市场需求,制定投资计划,起草招股说明书,如有必要，聘请融资代理人,进行前期营销,开始融资路演,投资者分析、访谈、尽职调查,投资者签订意向书,结束,16,PE,基金结构,PE,基金结构,PE,基金,一般合伙人,有限合伙人,基金管理人,投资,组合,国际上,PE,基金通常采用有限合伙人结构：,一般合伙人出资,1%,有限合伙人出资,99%,管理人收取,2%,的年管理费,基金的资本利得,20/80%,分成,在分成前往往,8-10%,的优先收益返还投资者，例如，黑石返还,8%,PE,基金结构通常具有以下典型特点：,税收效率,有限责任,高效激励,17,基金管理费,PE,基金结构,基金管理费的合理水平,足以保持一个优秀的专家团队在基金存续期内稳定服务,但不足以让优秀团队过优裕的生活或借以成为盈利中心,通常为项目投资额的,2%,基金管理人资本超额收益分红比例合理依据,足以使这些优秀的专业管理团队能够持续服务于现有公司和团队，以实现自己的财富梦想,通称为超额利润的,20%,有限合伙人理应尊重上述的合理费用，实现双赢,2%,20%,Win-Win,（双赢）,18,各方权责,PE,基金结构,基金存续期,基金阶段,一般合伙人（,GP,）角色,有限合伙人（,LLP,）代表角色,其他有限合伙人（,LP,）角色,基金发起,通常负责非上市基金,有时,LLP,发起基金,很少涉及,基金架构设立,/,文件制作,通常与一位专职有限合伙人共同负责,通常专职,LP,参与工作,LLP,通常参与投资决策，比如多样化组合和投资限制,可能会涉及到一些关键的条款,融资,通常是负责,一些专职,LP,也会参与基金营销工作,很少参与,本阶段多数,LP,首次看到基金推介材料,投资,负责,有时专职,LP,参与,有时参加投资委员会,有时跟随基金跟随投资,公司治理,负责基金治理结构,专职,LP,常参与基金的顾问委员会或其他部门，有权否决权并有,GP,预算的审议权,有时参与基金顾问委员会或其他部门，有权否决权并有,GP,预算的审议权,监控,GP,向,LP,提供资讯,除了上述角色，所以,LP,有权监督并确保,GP,履行相关协议,除了上述角色，所以,LP,有权监督并确保,GP,履行相关协议,强制实施,GP,公布一些比如,LP,违约的事情,LP,必须公布有关问题，比如,GP,违约和不作为,常常追随,LLP,的意志,修改口头协议,假如有意愿，,GP,常常发起,专职,LP,常常有权否决或同意前述,GP,的提案,常常追随,LLP,的意志,19,投资策略,投资,扩张收益,投资一个小企业，并把它培育大,边际提升,提高效率、降低成本、产品优化,提高利润,多重收益,/,战略再定位,5,倍买入，,10,倍卖出,剥离非核心资产，优化,/,做强主营业务，使其,IPO,或者成为抢手并购目标，从而市场得以重估，行业得到重新定位,家族企业专业化,合适的人在合适的岗位,形成关于商贸、财务、战略方面的决策机制，规范公司治理和财务报告制度，,新兴市场集权严重，专业化会使其成为战略买家心仪对象,20,投资策略,投资,透明度，公司治理,/,管理,透明度和治理结构对基金本身和被投资企业同等重要,弱治理结构会降低市场和战略买家信心，价值降低,20-30%,（麦肯锡报告）,鉴于,IPO,和出售给战略买家成为最佳退出渠道，基金管理人无论如何都要尽力改善被投资企业治理结构,财务重组,利用杠杆手段重组被投资企业财务结构，并以较低价格进入,但面临重组失败的风险，重组常发生在企业危机阶段,杠杆,合理价位债务融资，,PE,行业,3-5,倍杠杆系数（,Blackstone,数据）,新兴市场发展不健全，杠杆融资难度大,21,融资准备,PPM,融资,聘请专家顾问,尤其是律师，提供税收筹划及法律文件制作,招股说明书摘要,（,the Private Placement,Memorandum,PPM,）,提交给潜在投资者让其决定是否有必要做进一步尽职调查,内容包括：,投资策略,管理团队,投资过程,术语说明,风险提示,22,慎选基金管理人,融资,作为一个流动性较弱、近似黑盒子运作的投资，管理人选择至关重要,绩优管理人和和绩差管理人差别巨大,23,优秀管理人的素质,融资,优秀管理人的素质,投资之前详细的商业计划和调查分析，以提供有效的增值服务,独具慧眼，“大浪淘沙”，捕捉最适合自己知识和能力的投资机会，提供专业化增值服务,PE,投资需要管理人很强的谈判能力，取得相应的价格折扣、债权,/,赔偿豁免等有利条件,与股票投资不同，,PE,投资需要管理人掌握尽可能多的内部资讯，比如被投资公司管理层的意志等,很强的管理能力,增值服务能力：,制定战略方向,/,风险控制,清偿债务,/,收购兼并投资,控制干预：如必要，管理公司应对被投资企业施加干预,24,投资者需要管理人素质,融资,优秀的历史业绩,具有成功投资经验的管理人比别人更容易取得未来成功,独具慧眼，“大浪淘沙”，捕捉最适合自己知识和能力的投资机会，提供专业化增值服务,高效的投资策略,投资策略应与市场机会、管理人经验、管理人团队相匹配,融资额度也应与市场机会相匹配,团队技能,非常重要在于，投资人应该密切关注管理人公司中负责本基金的团队的经验和业绩,管理人团队的协作精神和激励措施非常重要,足够的透明度,管理人所管理的全部基金的情况及单个基金的情况均应当透明,透明才能真正规范和控制风险。,25,投资者需要管理人素质,融资,规范的投资流程,基金管理人投资流程是成功的关键,可靠的信息来源、尽职调查、执行及规范的后台处理工作,强大的增值服务能力,管理人利用经验和能力，为被投资企业提供增值服务,管理人应对投资组合，有一套完善的评估体系,投资组合具有良好的连续性,投资策略及投资组合，应与管理人团队经验和能力匹配,杜绝管理人对投资组合的无序控制和不连续性,投资者关系,投资人应考核管理人向投资人做报告的能力和透明度,26,如何评判管理人的业绩表现,融资,合伙人,虽然强调团队协作，领导人的作用仍然十分突出,投资策略,虽然远非一门科学，但仍需要慎重考虑,投资事件,评估其退出质量和亏损情况,27,基金管理人需要的能力,融资,募集资金和融资网络,投资组合设计,/,资产配置,资讯搜集和筛选,评估和尽职调查,投资结构,交易经验,退出计划,增值文化,公司运营,监控,向有限合伙人报告,退出步骤,成功经验,遵守法律的社会操守,在会计、财务透明、公司治理方面的良好实践,28,有些投资人看重的管理人资源,融资,有成功基金管理经验,有本土化,/,当地人才团队,或者管理人与当地有关机构（托管人）有良好互信合作,29,参与各方技能要求,融资,要求技能,投行,管理顾问,律师,会计师,商业银行,公司运营团队,融资和财务网络,+,=,=,+,=,-,投资组合设计,/,资产配置,-,=,-,-,=,-,搜集信息,+,=,=,+,=,-,筛选信息,-,=,-,-,-,+,评估,+,+,-,+,+,+,尽职调查,=,=,=,=,=,=,投资架构,+,-,+,-,-,-,交易经验,+,-,+,-,+,-,退出计划,=,=,-,=,-,=,增值文化,-,+,-,-,-,+,公司运营,- -,+,-,-,-,+,监控,-,+,=,+,=,+,向有限合伙人汇报,-,-,-,-,-,-,退出步骤,=,=,=,-,-,-,成功经验,-,-,=,-,+/=,-,30,投资人监控与绩效评估,融资,投资人监控,通常参与基金顾问委员会，密切关注对外投资,详细审核基金财务报表,管理人绩效评估,基金内部收益率（,IRR,），最常使用的业绩指标,基金层面和公司层面的多倍增值,花费支出,31,退出策略,退出,退出机制,IPO,出售股权,出售基金（创投公司）,卖出期权（,PUT,）,清算,32,