公司治理教程

Click to edit Master title,Click to edit Master text styles,second level bullet,third level bullet,*,Click to edit Master title,Click to edit Master text styles,second level bullet,third level bullet,公司治理,Corporate Governance,主 要 内,容,容,公司治理概念及,问,问题由来,公司治理的主要,理,理论,公司治理的主要,模,模式,我国公司治理模,式,式的形成与发展,法律框架与监管,环,环境,内部治理机制,外部治理机制,政府在公司治理,中,中的角色,总结,第一章 公司治,理,理概念及问题由,来,来,本章主要内容,公司治理的概念,公司内部治理机,制,制,公司外部治理市,场,场,有关公司治理的,法,法律法规,公司治理理论兴,起,起的背景与原因,机构投资者的兴,起,起与股东参与意,识,识的提高,公司的高管人员,薪,薪酬增长过快、,引,引起股东和社会,的,的普遍不满,西方许多大公司,在,在近,20,年的兼并重组过,程,程中大量裁员，,促,促使人们重新认,识,识现行的公司治,理,理模式,建立良好的公司,治,治理机制的重要,性,性,公司治理的概念,公司治理（,Corporate Governance,）又译为企业法,人,人治理结构或公,司,司督导机制，在,我,我国的台湾地区,称,称为公司统制，,香,香港则译为公司,管,管制。公司治理,的,的概念最早出现,于,于经济学文献中,的,的时间是在,20,世纪,80,年代初期。英国,经,经济学家,Bob Tricker,在,1984,年出版的,公司治理,一书中，首先论,述,述了现代公司治,理,理的重要性。,狭义的公司治理,是,是指一组联结并,规,规范公司股东、,董,董事会、经理人,之,之间责、权、利,关,关系的制度安排,。,。,广义上，公司治,理,理还包括公司与,其,其他利益相关者,（,（,Stakeholder,，如员工、客户,、,、供应商、债权,人,人和社区等）之,间,间的关系，以及,有,有关的法律、法,规,规和上市规则等,。,。,公司治理的概念,从内容上看，公,司,司治理包括三个,层,层次：公司内部,治,治理机制、公司,外,外部治理市场、,有,有关公司治理的,法,法律法规。,公司内部治理机,制,制的主要内容是,在,在公司内部构造,一,一个合理的权力,结,结构，从而在股,东,东、董事会与经,理,理人之间形成一,种,种有效的激励、,约,约束与制衡机制,，,，以保证公司遵,守,守有关法律法规,、,、并实现公司及,股,股东利益的最大,化,化。,公司外部治理市,场,场主要是指公司,外,外部的产品市场,、,、资本市场、经,理,理人才市场通过,产,产品与价格竞争,、,、公司控制权竞,争,争、经理人才竞,争,争等方式对公司,产,产生的激励约束,作,作用。,有关公司治理的,法,法律法规主要是,指,指政府及监管部,门,门为了保护广大,投,投资者的利益、,保,保证公司遵守国,家,家法律与社会道,德,德规范而制定的,一,一系列规定，包,括,括董事的法律责,任,任、会计准则、,信,信息披露要求等,，,，这些法律法规,构,构成了有关司治,理,理的法律约束。,良好的公司治理,机,机制既包括一个,有,有效的公司内部,激,激励、约束与制,衡,衡机制，也包括,一,一个有效的公司,外,外部治理市场，,同,同时还必须有一,套,套完善的有关公,司,司治理的法律法,规,规和执法系统。,公司治理理论兴,起,起的背景与原因,现代股份有限公,司,司的完全形态产,生,生于,19,世纪，随着公司,股,股权的日益分散,及,及所有权与经营,权,权的分离，股东,权,权力和股东大会,逐,逐渐空壳化与形,式,式化，管理层开,始,始在公司中处于,支,支配地位。,Berle,和,Means,最早对这一问题,进,进行了系统的分,析,析和研究，并于,1932,年出版了,现代公司和私人,产,产权,一书，对当时占,主,主导地位的股东,主,主权思想提出了,挑,挑战。然而，在,20,世纪,80,年代以前，公司,治,治理问题并没有,受,受到人们的注意,和,和重视，其原因,在,在于第二次世界,大,大战之后的,30,多年间，公司总,体,体上来说运作的,非,非常好，股东们,大,大体上都得到了,满,满意的回报，员,工,工的工资和福利,也,也得到不断的提,高,高，虽然各国法,律,律都强调股东主,权,权主义，公司必,须,须追求股东利益,的,的最大化，但实,践,践中许多公司并,没,没有忽视其社会,责,责任。,对公司治理问题,的,的重视与广泛研,究,究是在,20,世纪,80,年代以后才开始,的,的，各国的学者,、,、企业家、决策,者,者及新闻媒介都,对,对其表现出空前,的,的关注，并展开,了,了热烈的讨论，,形,形成了一个公司,治,治理运动的浪潮,。,。正如一个著名,经,经济学家所说的,：,：,“,从来没有一个问,题,题象公司治理那,样,样，由一个为人,所,所忽视的问题变,成,成了专家和决策,者,者日思夜想的焦,点,点。,公司治理理论兴,起,起的背景与原因,公司治理问题之,所,所以在,20,世纪,80,年代以后得到了,空,空前的重视，主,要,要有以下几个原,因,因：,1,、机构投资者的,兴,兴起与股东参与,意,意识的提高。英,美,美传统的公司治,理,理机制强调的是,外,外部市场对公司,的,的压力，股东对,公,公司治理的参与,主,主要采用被动的,“,用脚投票,”,的方式，即通过,买,买进买出股票对,公,公司的管理层施,加,加影响。然而，,这,这种方式有时是,不,不情愿的或者代,价,价较高的。,20,世纪四十年代以,来,来，尤其是过去,的,的二十年，以养,老,老基金和共同基,金,金为主的机构投,资,资者已拥有上市,公,公司越来越多的,股,股份，到,20,世纪,90,年代，机构投资,者,者总体上已持有,所,所有上市公司近,一,一半的股权。尽,管,管个别基金很少,持,持有某一公司超,过,过,1%,或,2%,的股票，但是作,为,为一个整体，机,构,构投资者常持有,某,某些大公司百分,之,之六十以上的股,票,票。,机构投资者在实,践,践中逐渐发现，,单,单纯使用,“,用脚投票,”,的方法有时比较,困,困难。机构投资,者,者一般持股数量,较,较大，当公司经,营,营业绩不佳时，,很,很难象小股东那,样,样,用脚投票,，将手中的股票,及,及时抛出。一旦,他,他们决定出售某,只,只股票，由于持,股,股数量较大，通,常,常会对该股票的,价,价格造成较大冲,击,击。这就在客观,上,上迫使机构股东,长,长期持有股票。,由,由于机构股东不,能,能象小股东那样,单,单纯通过出售股,票,票来影响公司治,理,理，它们逐渐将,目,目光转移到公司,内,内部，试图通过,影,影响诸如公司董,事,事的聘选、激励,与,与约束机制、重,大,大事项表决等发,挥,挥治理作用。,公司治理理论兴,起,起的背景与原因,2,、公司的高管人,员,员薪酬增长过快,、,、引起股东和社,会,会的普遍不满。,尽,尽管公司的业绩,增,增长缓慢，但高,级,级管理人员，尤,其,其是首席执行官,（,（,CEO,）却从公司获得,天,天文数字般的薪,金,金，引起股东和,社,社会的普遍不满,。,。美国,商业周刊,杂志每年都出版,一,一份关于美国,365,家最大的公众公,司,司的两名最高级,经,经理的薪酬情况,调,调查。根据,1991,年的调查报告（,关,关于,1990,年的收入），这,些,些公司首席执行,官,官的薪酬在八十,年,年代增长了,212%,，是工人同期工,资,资增长率的四倍,（,（工人的同期工,资,资增长率是,52%,），工程师工,资,资增长率的三,倍,倍。而同期公,司,司股票的每股,收,收益平均增长,率,率为,78%,。,1990,年，,商业周刊,调查中的公司,首,首席执行官平,均,均工资和奖金,达,达到,120,万美元，如果,加,加上股票期权,和,和其它长期薪,酬,酬计划的收入,，,，平均总薪酬,则,则达到,195,万美元。按,1990,年的工资率计,算,算，这相当于,工,工人,85,年的工资，工,程,程师,45,年的工资。,3,、西方许多大,公,公司在近,20,年的兼并重组,过,过程中大量裁,员,员，促使人们,重,重新认识现行,的,的公司治理模,式,式。传统的公,司,司治理的基本,逻,逻辑是：股东,承,承担公司的风,险,险，而员工领,取,取固定工资，,因,因此公司的所,有,有权应该归股,东,东。然而，从,1980,年到,1993,年，仅美国九,大,大公司裁员就,达,达,100,万人以上，大,公,公司如此，更,不,不用说小公司,了,了，员工根本,没,没有安全感，,所,所谓的,“,固定,”,工资并不固定,，,，他们面临的,风,风险实际上比,股,股东还大。因,此,此，人们不得,不,不对传统公司,治,治理的逻辑进,行,行反思。,建立良好的公,司,司治理机制的,重,重要性,自,20,世纪,90,年代以来，由,于,于经济的日益,全,全球化，公司,治,治理问题越来,越,越受到世界各,国,国的重视，形,成,成了一个公司,治,治理运动的浪,潮,潮。亚洲金融,危,危机产生以后,，,，许多专家学,者,者认为其中引,发,发危机的重要,因,因素之一就是,这,这些国家的公,司,司治理存在缺,陷,陷，公司治理,更,更是成为了全,球,球关注的热点,。,。各国证券监,管,管部门、交易,所,所及国际机构,纷,纷纷加入到推,动,动全球公司治,理,理运动的行列,，,，推出了各种,有,有关公司治理,的,的原则、指引,、,、最佳行为准,则,则等。,良好的公司治,理,理机制之所以,如,如此重要，主,要,要有以下几个,原,原因：,第一，有利于,降,降低公司的代,理,理成本。一个,有,有效的公司治,理,理机制能使经,营,营者与公司和,股,股东的利益趋,于,于一致，确保,公,公司在法律法,规,规和商业信用,约,约束下，为实,现,现股东价值最,大,大化而经营。,而,而公司治理机,制,制失效可能会,导,导致管理层滥,用,用职权、进行,高,高风险投资，,控,控股股东侵害,中,中小股东利益,、,、对债权人进,行,行掠夺，等等,，,，从而大大提,高,高公司的代理,成,成本，严重的,甚,甚至会导致公,司,司财务困难、,最,最终不得不宣,告,告破产。,建立良好的公,司,司治理机制的,重,重要性,第二，有利于,降,降低公司的融,资,资成本、提高,公,公司的价值。,良,良好的公司治,理,理机制能够确,保,保公司谨慎、,妥,妥善地使用投,资,资者的资金，,实,实现股东价值,最,最大化。由于,股,股东深知自己,的,的资金投入到,具,具有良好公司,治,治理机制的公,司,司中不会被滥,用,用，资金保值,、,、增值的可能,性,性较大，他们,一,一般都愿意为,这,这类公司的股,票,票付更多的钱,，,，从而提升了,公,公司的价值，,并,并且使公司能,够,够在出让较少,比,比例股份的情,况,况下筹集到所,需,需数量的资金,，,，大大降低了,融,融资的代价。,国,国际著名的咨,询,询公司（,McKinsey & Co.,）（麦肯锡）,2001,年发表的一份,投,投资者意向报,告,告表明，四分,之,之三的投资者,表,表示在选择投,资,资对象时，公,司,司的治理结构,，,，特别是董事,会,会的结构和绩,效,效与该公司的,财,财务指标一样,重,重要。,80%,的投资者表示,，,，对于治理结,构,构好的公司，,他,他们愿意为其,股,股票出更高的,价,价钱。,建立良好的公,司,司治理机制的,重,重要性,第三，有利于,吸,吸引长期稳定,的,的国际资本。,国,国际资本，尤,其,其是发达国家,的,的资本在选择,对,对外投资的地,区,区、形式、时,间,间长短时，公,司,司治理结构是,首,首要考虑的问,题,题之一。对于,公,公司治理机制,薄,薄弱的地区和,公,公司，国际资,本,本一般选择进,行,行以短期债务,为,为主的投资，,稍,稍有冲击就撤,资,资，而对于具,有,有良好公司治,理,理机制的地区,和,和公司，则倾,向,向于进行以股,权,权为主的长期,投,投资。因此，,建,建立良好的公,司,司治理结构，,可,可以增强企业,吸,吸引长期稳定,的,的国际资本的,能,能力。为了适,应,应国际资本的,需,需求，美国的,标,标准普尔（,Standard & Poor,）公司建立了,公,公司治理评级,标,标准，并已开,始,始在俄罗斯试,点,点。今后，随,着,着公司治理评,级,级的普及，一,个,个公司的公司,治,治理等级会象,其,其它的资信等,级,级那样，成为,国,国际资本选择,投,投资企业时主,要,要考虑的因素,之,之一。,建立良好的公,司,司治理机制的,重,重要性,第四，有利于,国,国家的经济增,长,长。良好的公,司,司治理机制使,得,得公司能够吸,引,引到更多国际,国,国内长期、稳,定,定的低成本资,金,金，有力地促,进,进了企业的发,展,展。国民经济,中,中最重要的微,观,观元素,企业发展了，,能,能够有效地促,进,进国民经济的,增,增长。,第五，有利于,国,国家金融体系,的,的稳定。,1997,年爆发的亚洲,金,金融危机在很,大,大程度上是由,于,于东亚国家的,商,商务环境以关,系,系为基础，保,护,护长期投资的,可,可靠机制较为,薄,薄弱，国外投,资,资者主要做短,期,期投资，稍有,冲,冲击就撤资，,从,从而引发危机,。,。专家认为，,一,一国在开放资,本,本市场的进程,中,中必须建立以,市,市场为基础的,体,体制来分配金,融,融资源。以市,场,场为基础的体,制,制通过明确的,合,合约和相关价,格,格来分配金融,资,资源，由于合,约,约的不完全性,难,难以避免，如,果,果企业的公司,治,治理机制较好,、,、透明度较高,，,，投资者得到,的,的保障就较大,，,，因此也就愿,意,意进行长期稳,定,定的股权投资,。,。,建立良好的公,司,司治理机制的,重,重要性,第六，有利于,资,资金在更大范,围,围内优化配置,。,。随着经济的,全,全球化，国与,国,国之间经济相,互,互依存度提高,，,，企业筹资与,机,机构投资全球,化,化，一套良好,的,的公司治理机,制,制，有利于在,世,世界范围内增,强,强投资者信心,，,，促进国际资,本,本流动，降低,企,企业和国家在,国,国际资本市场,上,上的筹资成本,，,，提高资本在,全,全球的配置效,率,率。现任世界,银,银行行长沃尔,芬,芬森（,JamesD. Wolfensen,）有一句关于,公,公司治理的名,言,言：,“,对世界经济而,言,言，完善的公,司,司治理和健全,的,的国家治理一,样,样重要。,”,总之，公司治,理,理问题不仅关,系,系到单个公司,与,与个人，而且,还,还关系到金融,体,体系的稳定、,经,经济的增长、,全,全球资本的配,置,置，从而最终,影,影响到整个社,会,会的财富与福,利,利水平。研究,借,借鉴市场经济,国,国家公司治理,的,的经验，对于,深,深化国有企业,改,改革，建立现,代,代企业制度具,有,有十分重要的,意,意义。,本章内容回顾,公司治理的概,念,念,公司内部治理,机,机制,公司外部治理,市,市场,有关公司治理,的,的法律法规,公司治理理论,兴,兴起的背景与,原,原因,机构投资者的,兴,兴起与股东参,与,与意识的提高,公司的高管人,员,员薪酬增长过,快,快问题,兼并重组过程,中,中大量裁员产,生,生的问题,建立良好的公,司,司治理机制的,重,重要性,第二章 公司,治,治理的主要理,论,论,本章主要内容,概述,委托代理理论,古典管家理论,现代管家理论,利益相关者理,论,论,公司治理的主,要,要理论,公司治理理论,是,是构建公司治,理,理结构、解决,公,公司治理问题,的,的理论基础。,所,所谓公司治理,问,问题，是指由,于,于公司内部激,励,励、约束与制,衡,衡机制失灵、,外,外部治理市场,无,无效、或是由,于,于缺乏完善的,有,有关公司治理,的,的法律法规等,产,产生的一系列,问,问题，如内部,人,人侵害股东利,益,益、大股东侵,害,害中小股东的,利,利益、公司经,营,营目标偏离股,东,东价值最大化,目,目标等。,关于公司治理,问,问题产生的原,因,因，存在着四,种,种主要的理论,解,解释，其中被,广,广泛接受、并,且,且对实践中公,司,司治理机制的,形,形成起主导作,用,用的是委托代,理,理理论。其它,三,三种有关公司,治,治理的理论分,别,别为古典管家,理,理论、现代管,家,家理论和利益,相,相关者理论，,利,利益相关者理,论,论近年来在英,美,美国家也得到,了,了一定程度的,认,认可，成为委,托,托代理理论的,重,重要补充。,委托代理理论,委托代理理论,认,认为，公司治,理,理问题是伴随,着,着委托代理问,题,题的出现而产,生,生的。由于现,代,代股份有限公,司,司股权日益分,散,散、经营管理,的,的复杂性与专,业,业化程度不断,增,增加，公司的,所,所有者,股东们通常不,再,再直接作为公,司,司的经营者，,而,而是作为委托,人,人，将公司的,经,经营权委托给,职,职业经理人，,职,职业经理人作,为,为代理人接受,股,股东的委托，,代,代理他们经营,企,企业，股东与,经,经理层之间的,委,委托代理关系,由,由此产生。由,于,于公司的所有,者,者和经营者之,间,间存在委托代,理,理关系，两者,之,之间的利益不,一,一致而产生代,理,理成本，并可,能,能最终导致公,司,司经营成本增,加,加的问题就称,为,为委托代理问,题,题。,委托代理问题,及,及代理成本存,在,在的条件包括,：,：,委托人与代理,人,人的利益不一,致,致：由于代理,人,人的利益可能,与,与公司的利益,不,不一致，代理,人,人最大化自身,利,利益的行为可,能,能会损害公司,的,的整体利益；,信息不对称：,委,委托人无法完,全,全掌握代理人,所,所拥有的全部,信,信息，因此委,托,托人必须花费,监,监督成本，如,建,建立机构和雇,用,用第三者对代,理,理人进行监督,，,，尽管如此，,有,有时委托人还,是,是难以评价代,理,理人的技巧和,努,努力程度；,不确定性：由,于,于公司的业绩,除,除了取决于代,理,理人的能力及,努,努力程度外，,还,还受到许多其,它,它外生的、难,以,以预测的事件,的,的影响，委托,人,人通常很难单,纯,纯根据公司业,绩,绩对代理人进,行,行奖惩，而且,这,这样做对代理,人,人也很不公平,。,。,委托代理理论,从上述委托代,理,理问题及代理,成,成本存在的条,件,件中可以发现,，,，委托代理关,系,系的存在并不,一,一定就会产生,委,委托代理问题,，,，如果作为代,理,理人的股东能,够,够掌握完全信,息,息，并预测出,将,将来所有可能,发,发生的情况，,他,他（们）就有,可,可能通过制定,一,一份完备的合,同,同，详细地规,定,定代理人的所,有,有职责、权利,与,与义务，并就,将,将来可能发生,的,的所有情况可,能,能产生的所有,后,后果及解决措,施,施在合同中作,出,出相应的规定,，,，从而完全消,除,除因为委托代,理,理关系的产生,可,可能带来的所,有,有问题。比如,，,，一份完备的,委,委托,代理合同将包,括,括在什么样的,情,情况下经理人,员,员将被撤换、,在,在什么样的情,况,况下公司将出,售,售或购入资产,、,、在什么样的,情,情况下公司应,该,该招收或解雇,工,工人，等等。,如果这样一份,完,完备的委托代,理,理合同存在的,话,话，即使委托,代,代理关系存在,，,，也不会产生,委,委托代理问题,，,，我们也很难,找,找到公司治理,在,在其中应该扮,演,演的角色。只,有,有当初始的合,同,同是不完备的,，,，因此将来需,要,要对一些在初,始,始合同中没有,作,作出规定的情,况,况作出决策时,，,，公司治理结,构,构才会发挥作,用,用。实际上，,公,公司治理结构,就,就是对这类情,况,况进行决策的,机,机制。可以想,象,象，如果合同,是,是完备的，所,有,有事情都在合,同,同中预先规定,了,了，那也就没,有,有,“,剩余,”,的事项需要决,策,策了，公司治,理,理机制也就不,重,重要了。当委,托,托,代理关系及不,完,完备合同同时,存,存在时，公司,治,治理机制就将,发,发挥作用。治,理,理结构可以看,作,作是一种对没,有,有在初始合同,中,中明确规定的,情,情况进行决策,的,的机制，更确,切,切地说，治理,结,结构是对公司,除,除人力资本以,外,外的其它资本,的,的剩余控制权,的,的分配。,古典管家理论,古典管家理论,的,的形成，是以,新,新古典经济学,的,的理论为基础,的,的。在新古典,经,经济学中，企,业,业是一个具有,完,完全理性的经,济,济人，市场是,一,一个完全竞争,的,的市场，信息,和,和资本能够自,由,由流动，企业,处,处于完全竞争,的,的环境中。在,新,新古典经济学,关,关于信息完全,的,的基本假设下,，,，尽管企业的,所,所有者与经营,者,者之间存在委,托,托,代理关系，但,经,经营者没有可,能,能违背委托人,的,的意愿去管理,企,企业，因此代,理,理问题是不存,在,在的，所有者,和,和经营者之间,是,是一种无私的,信,信托关系，公,司,司治理的模式,也,也就不再重要,。,。在此意义上,，,，公司治理表,现,现为股东主权,至,至上，以信托,为,为基础的股东,与,与董事会、经,理,理层之间的关,系,系，使经营者,会,会按照股东利,益,益最大化的原,则,则行事。,由于现代公司,所,所面临的市场,，,，既不是一个,完,完全竞争的市,场,场，也不是信,息,息充分完备的,市,市场，因此古,典,典管家理论显,然,然不能解释现,代,代市场经济条,件,件下公司的治,理,理行为。古典,管,管家理论作为,公,公司治理理论,的,的一个最初萌,芽,芽，对于研究,现,现代公司治理,基,基本上不具有,任,任何意义。,现代管家理论,古典管家理论,关,关于完全信息,的,的假设显然不,符,符合现实，由,于,于不完全信息,是,是客观存在的,，,，因而其错误,的,的前提假设必,然,然导致由此推,断,断出的结果与,现,现实的巨大差,距,距。代理理论,虽,虽然有助于部,分,分解释所有权,与,与经营权分离,所,所造成的问题,，,，但是，现代,心,心理学和组织,行,行为方面的研,究,究表明，代理,理,理论的某些前,提,提假设，特别,是,是对经营者内,在,在的机会主义,和,和偷懒行为的,假,假定是不合适,的,的，人既有可,能,能成为自利的,代,代理人，也有,可,可能成为无私,的,的好管家。从,心,心理学的角度,来,来看，现实中,人,人与人之间的,差,差异是巨大的,，,，每个人与其,社,社区或环境之,间,间都存在一种,互,互动的控制关,系,系，并随着这,种,种互动关系的,变,变化而变化，,故,故人有时是竞,争,争性的，有时,又,又是合作性的,，,，通常是兼而,有,有之，许多实,证,证分析的结果,与,与代理理论截,然,然相反。在此,基,基础上，澳大,利,利亚新南威尔,士,士大学澳大利,亚,亚工商管理学,院,院（,AGSM,）的,LexDonaldson,教授,于,于,1990,年提,出,出了,一,一种,与,与代,理,理理,论,论截,然,然不,同,同的,理,理论,现代,管,管家,理,理论,。,。,Donaldson,认为,，,，成,就,就、,荣,荣誉,和,和责,任,任等,是,是比,物,物质,利,利益,更,更重,要,要的,激,激励,公,公司,经,经营,者,者的,因,因素,，,，经,营,营者,出,出于,对,对自,身,身尊,严,严、,信,信仰,以,以及,内,内在,工,工作,满,满足,的,的追,求,求，,会,会象,善,善良,的,的管,家,家一,样,样勤,勉,勉地,为,为公,司,司工,作,作，,成,成为,公,公司,的,的好,“,管家,”,。,现代,管,管家,理,理论,Donaldson,和,Davis,在,1994,年发,表,表的,一,一篇,论,论文,中,中指,出,出，,代,代理,理,理论,的,的拥,戴,戴者,们,们根,据,据人,性,性先,天,天,“,性恶,论,论,”,的假,设,设，,先,先入,为,为主,地,地认,定,定以,独,独立,的,的外,部,部董,事,事为,主,主的,独,独立,董,董事,会,会肯,定,定会,更,更好,，,，因,而,而极,力,力倡,导,导董,事,事会,的,的独,立,立性,。,。然,而,而，,Donaldson,和,Davis,认为,，,，从,制,制度,设,设计,的,的角,度,度而,言,言，,以,以独,立,立的,外,外部,董,董事,为,为主,组,组成,的,的董,事,事会,是,是一,种,种无,效,效率,的,的组,织,织形,式,式，,因,因为,这,这不,符,符合,掌,掌握,信,信息,最,最全,面,面的,人,人决,策,策最,有,有效,这,这一,组,组织,设,设计,的,的基,本,本原,则,则。,事,事实,上,上，,他,他们,认,认为,，,，从,整,整体,上,上看,，,，董,事,事会,是,是否,有,有存,在,在的,必,必要,都,都值,得,得怀,疑,疑。,部,部分,实,实证,分,分析,支,支持,了,了,Donaldson,的理,论,论，,很,很多,研,研究,发,发现,董,董事,会,会的,独,独立,性,性与,公,公司,的,的业,绩,绩并,不,不成,显,显著,的,的正,相,相关,关,关系,，,，相,反,反，,一,一些,以,以执,行,行董,事,事为,主,主的,公,公司,的,的经,营,营业,绩,绩反,而,而高,于,于董,事,事会,独,独立,性,性强,的,的公,司,司。,现代,管,管家,理,理论,作,作为,公,公司,治,治理,理,理论,的,的一,家,家之,言,言虽,然,然具,有,有一,定,定的,理,理论,和,和实,证,证分,析,析支,持,持，,但,但是,，,，在,当,当今,倡,倡导,公,公司,民,民主,及,及机,构,构投,资,资者,占,占据,主,主导,地,地位,的,的时,代,代，,这,这一,理,理论,被,被淹,没,没在,代,代理,理,理论,之,之中,，,，较,少,少引,起,起人,们,们的,关,关注,。,。,利益,相,相关,者,者理,论,论,20,世纪,以,以前,，,，英,美,美公,司,司治,理,理机,制,制的,形,形成,基,基本,上,上是,以,以古,典,典管,家,家理,论,论为,基,基础,的,的，,进,进入,20,世纪,以,以后,，,，委,托,托代,理,理理,论,论逐,渐,渐成,为,为构,建,建公,司,司治,理,理的,理,理论,依,依据,。,。无,论,论是,古,古典,管,管家,理,理论,，,，还,是,是委,托,托代,理,理理,论,论，,均,均以,股,股东,价,价值,最,最大,化,化为,目,目标,，,，然,而,而，,这,这种,思,思想,由,由于,将,将公,司,司更,为,为广,泛,泛的,利,利益,相,相关,者,者的,利,利益,排,排除,在,在外,而,而日,益,益受,到,到批,评,评。,利益,相,相关,者,者理,论,论,现代,企,企业,理,理论,认,认为,，,，,首先,，,，现,代,代公,司,司是,一,一个,状,状态,依,依赖,的,的结,合,合体,。,。在,公,公司,正,正常,经,经营,的,的条,件,件下,，,，公,司,司的,所,所有,权,权为,股,股东,所,所有,。,。但,是,是，,一,一旦,公,公司,经,经营,进,进入,亏,亏损,和,和破,产,产阶,段,段，,公,公司,的,的所,有,有权,就,就为,公,公司,的,的债,权,权人,所,所有,，,，由,债,债权,人,人决,定,定公,司,司是,重,重组,还,还是,清,清算,。,。更,进,进一,步,步，,当,当公,司,司的,资,资产,还,还不,足,足以,支,支付,员,员工,的,的工,资,资时,，,，员,工,工就,成,成为,公,公司,的,的实,际,际控,制,制人,，,，有,权,权对,公,公司,的,的资,产,产处,置,置作,出,出决,定,定。,因,因此,，,，不,能,能将,公,公司,仅,仅仅,看,看成,是,是股,东,东所,有,有的,主,主体,，,，应,当,当让,债,债权,人,人和,员,员工,一,一起,来,来参,与,与公,司,司的,治,治理,。,。,其次,，,，从,价,价值,形,形成,的,的角,度,度来,看,看，,公,公司,的,的价,值,值形,成,成是,由,由多,种,种因,素,素促,成,成的,。,。从,投,投入,角,角度,来,来看,，,，公,司,司价,值,值的,最,最大,化,化取,决,决于,公,公司,与,与供,应,应商,和,和其,他,他合,作,作伙,伴,伴之,间,间的,稳,稳定,关,关系,；,；从,需,需求,角,角度,来,来看,，,，消,费,费者,、,、经,销,销商,也,也是,公,公司,价,价值,形,形成,的,的重,要,要因,素,素，,公,公司,需,需要,与,与消,费,费者,和,和经,销,销商,之,之间,形,形成,可,可信,赖,赖的,关,关系,，,，从,而,而保,持,持其,产,产品,的,的市,场,场占,有,有率,和,和竞,争,争力,。,。因,此,此，,要,要实,现,现公,司,司的,价,价值,最,最大,化,化，,就,就必,然,然要,求,求在,公,公司,治,治理,框,框架,中,中有,公,公司,的,的供,应,应商,、,、经,销,销商,和,和消,费,费者,的,的参,与,与。,第,三,三,，,，,在,在,现,现,代,代,市,市,场,场,条,条,件,件,下,下,，,，,公,公,司,司,是,是,一,一,个,个,责,责,任,任,主,主,体,体,，,，,在,在,一,一,定,定,程,程,度,度,上,上,还,还,必,必,须,须,承,承,担,担,社,社,会,会,责,责,任,任,，,，,公,公,司,司,的,的,价,价,值,值,不,不,仅,仅,体,体,现,现,在,在,股,股,东,东,的,的,利,利,益,益,方,方,面,面,，,，,也,也,体,体,现,现,在,在,公,公,司,司,的,的,社,社,会,会,价,价,值,值,方,方,面,面,。,。,利,益,益,相,相,关,关,者,者,理,理,论,论,由,于,于,公,公,司,司,概,概,念,念,的,的,进,进,一,一,步,步,丰,丰,富,富,，,，,出,出,现,现,了,了,要,要,求,求,利,利,益,益,相,相,关,关,者,者,共,共,同,同,参,参,与,与,公,公,司,司,治,治,理,理,的,的,利,利,益,益,相,相,关,关,者,者,理,理,论,论,。,。,利,利,益,益,相,相,关,关,者,者,理,理,论,论,认,认,为,为,，,，,由,由,于,于,公,公,司,司,是,是,不,不,同,同,要,要,素,素,提,提,供,供,者,者,之,之,间,间,组,组,成,成,的,的,一,一,个,个,系,系,统,统,，,，,公,公,司,司,的,的,目,目,标,标,应,应,该,该,是,是,为,为,所,所,有,有,要,要,素,素,提,提,供,供,者,者,创,创,造,造,财,财,富,富,、,、,增,增,加,加,价,价,值,值,，,，,而,而,不,不,仅,仅,仅,仅,是,是,为,为,股,股,东,东,利,利,益,益,最,最,大,大,化,化,服,服,务,务,。,。,为,为,了,了,达,达,到,到,这,这,个,个,目,目,标,标,，,，,应,应,鼓,鼓,励,励,公,公,司,司,董,董,事,事,会,会,具,具,有,有,更,更,加,加,广,广,泛,泛,的,的,代,代,表,表,性,性,，,，,董,董,事,事,会,会,应,应,包,包,括,括,公,公,司,司,的,的,职,职,工,工,、,、,主,主,要,要,供,供,应,应,商,商,和,和,客,客,户,户,、,、,贷,贷,款,款,银,银,行,行,和,和,社,社,区,区,代,代,表,表,，,，,保,保,证,证,他,他,们,们,在,在,董,董,事,事,会,会,中,中,的,的,发,发,言,言,权,权,。,。,近,年,年,来,来,，,，,利,利,益,益,相,相,关,关,者,者,理,理,论,论,在,在,英,英,美,美,国,国,家,家,已,已,经,经,得,得,到,到,了,了,一,一,定,定,程,程,度,度,的,的,认,认,可,可,。,。,例,例,如,如,，,，,美,美,国,国,法,法,律,律,协,协,会,会,在,在,其,其,公,司,司,治,治,理,理,原,原,则,则,中,，,，,就,就,明,明,确,确,提,提,出,出,现,现,代,代,公,公,司,司,与,与,众,众,多,多,的,的,利,利,益,益,集,集,团,团,，,，,如,如,公,公,司,司,的,的,员,员,工,工,、,、,客,客,户,户,、,、,供,供,应,应,商,商,等,等,有,有,相,相,互,互,依,依,存,存,关,关,系,系,。,。,OECD,公,司,司,治,治,理,理,原,原,则,则,也,专,专,门,门,将,将,利,利,益,益,相,相,关,关,者,者,作,作,为,为,其,其,中,中,的,的,一,一,个,个,重,重,要,要,组,组,成,成,部,部,分,分,，,，,明,明,确,确,提,提,出,出,公,公,司,司,在,在,追,追,求,求,股,股,东,东,利,利,益,益,最,最,大,大,化,化,的,的,同,同,时,时,，,，,应,应,关,关,注,注,和,和,考,考,虑,虑,利,利,益,益,相,相,关,关,者,者,的,的,利,利,益,益,不,不,受,受,损,损,害,害,。,。,目,目,前,前,，,，,虽,虽,然,然,有,有,关,关,利,利,益,益,相,相,关,关,者,者,在,在,公,公,司,司,治,治,理,理,中,中,的,的,地,地,位,位,和,和,作,作,用,用,还,还,没,没,有,有,形,形,成,成,完,完,整,整,的,的,理,理,论,论,体,体,系,系,，,，,但,但,有,有,许,许,多,多,实,实,践,践,已,已,经,经,在,在,这,这,方,方,面,面,做,做,了,了,有,有,益,益,的,的,尝,尝,试,试,，,，,如,如,实,实,行,行,员,员,工,工,持,持,股,股,计,计,划,划,、,、,发,发,挥,挥,机,机,构,构,投,投,资,资,者,者,和,和,债,债,权,权,人,人,的,的,作,作,用,用,等,等,等,等,。,。,本章内,容,容回顾,概述,委托代,理,理理论,古典管,家,家理论,现代管,家,家理论,利益相,关,关者理,论,论,第三章,公,公司,治,治理的,主,主要模,式,式,本章主,要,要内容,概述,英美的,市,市场监,控,控模式,德日的,内,内部监,控,控模式,东亚的,家,家族控,制,制模式,内部人,控,控制模,式,式,公司治,理,理模式,的,的趋同,趋,趋势,公司治,理,理的主,要,要模式,划分公,司,司治理,模,模式的,主,主要标,志,志是所,有,有权和,控,控制权,的,的表现,形,形式。,传,传统的,公,公司治,理,理理论,将,将公司,治,治理的,主,主要模,式,式分为,英,英美的,市,市场监,控,控型和,德,德日式,的,的股东,监,监控型,模,模式。,近,近年来,，,，一些,公,公司治,理,理专家,和,和学者,在,在研究,了,了东亚,及,及前苏,联,联和东,欧,欧国家,的,的公司,治,治理后,，,，又归,纳,纳出,“,家族控,制,制,”,与,“,内部人,控,控制,”,两种公,司,司治理,模,模式。,实,实际上,，,，东亚,国,国家的,家,家族控,制,制模式,与,与德日,的,的股东,监,监控模,式,式有相,似,似之处,，,，两者,的,的共同,特,特点均,表,表现为,大,大股东,的,的直接,监,监控，,只,只不过,在,在德国,和,和日本,，,，大股,东,东主要,表,表现为,银,银行或,大,大财团,，,，而在,东,东亚国,家,家，大,股,股东主,要,要为控,股,股家族,。,。前苏,联,联和东,欧,欧国家,“,内部人,控,控制,”,的公司,治,治理模,式,式的出,现,现是由,于,于在国,家,家经济,处,处于从,计,计划经,济,济向市,场,场经济,转,转型期,的,的特殊,阶,阶段，,由,由于市,场,场机制,发,发育滞,后,后、有,关,关公司,治,治理的,法,法律法,规,规不完,善,善引起,的,的。,英美的,市,市场监,控,控模式,采用英,美,美法系,的,的国家,，,，如美,国,国、英,国,国、澳,大,大利亚,等,等国的,公,公司治,理,理模式,主,主要以,公,公司外,部,部的监,控,控为主,，,，其特,点,点是公,司,司的股,权,权高度,分,分散，,由,由于,“,搭便车,”,问题的,存,存在，,股,股东对,公,公司经,营,营管理,的,的影响,很,很弱。,对,对经营,者,者管理,不,不善的,惩,惩罚通,常,常是股,东,东卖掉,股,股票（,用,用脚投,票,票）以,及,及随之,而,而来的,恶,恶意收,购,购。在,美,美国，,政,政府规,定,定禁止,银,银行、,共,共同基,金,金、养,老,老基金,和,和保险,公,公司以,保,保持资,产,产多样,化,化为理,由,由持有,公,公司控,制,制性权,益,益。因,此,此在这,种,种模式,中,中股东,的,的利益,在,在很大,程,程度上,是,是靠产,品,品市场,、,、公司,控,控制权,市,市场和,经,经理人,才,才市场,的,的压力,以,以及有,关,关信息,披,披露、,内,内幕交,易,易的控,制,制、小,股,股东权,益,益保护,的,的法规,等,等来保,护,护的。,通,通过这,些,些来自,公,公司外,部,部的力,量,量，促,使,使管理,层,层遵纪,守,守法、,努,努力工,作,作、实,现,现股东,利,利益最,大,大化。,为,为了说,明,明英美,等,等国公,司,司治理,机,机制运,行,行原理,。,。,英美的,市,市场监,控,控模式,法律上,，,，董事,会,会由股,东,东选举,产,产生，,董,董事会,作,作为股,东,东的信,托,托人，,负,负有信,托,托责任,，,，是代,表,表股东,利,利益的,。,。董事,会,会选择,和,和任免,公,公司的,高,高层管,理,理人员,、,、审批,重,重大的,投,投资和,融,融资决,策,策、监,督,督监督,公,公司的,高,高管人,员,员，确,保,保他们,按,按股东,的,的利益,行,行事。,然,然而，,在,在实际,当,当中，,人,人们对,董,董事们,是,是否能,有,有效地,维,维护股,东,东的利,益,益提出,疑,疑问。,新,新董事,是,是由现,任,任董事,提,提名的,，,，而现,任,任董事,通,通常包,括,括公司,的,的高级,管,管理人,员,员。新,董,董事的,候,候选人,几,几乎总,是,是在例,行,行的股,东,东大会,投,投票中,被,被批准,。,。从理,论,论上讲,，,，不满,意,意的股,东,东可以,提,提出自,己,己的候,选,选人并,且,且发起,代理之战,，以试图将他,们,们自己的候选,人,人选入董事会,，,，但这通常成,本,本高昂并且难,以,以成功。因此,在,在实际当中他,们,们很少这样做,，,，而代之与选,择,择,用脚投票,，通过卖掉股,份,份的方法来表,达,达他们的不满,。,。,然而卖掉股份,能,能够传递一个,很,很强烈的信息,。,。如果足够数,量,量的股东卖掉,股,股票，公司的,股,股价就会下跌,，,，这将损害高,级,级管理人员的,名,名声，并动摇,他,他们的地位，,影,影响他们的收,入,入。一方面，,董,董事会可能考,虑,虑重新聘用经,理,理，因为活跃,的,的经理人才市,场,场的存在使得,董,董事会几乎总,是,是可以找到称,职,职的经理人才,。,。另一方面，,由,由于高级管理,人,人员收入的很,大,大一部份来自,于,于奖金及股票,期,期权，奖金通,常,常和公司的净,收,收益相联系，,而,而股票期权则,与,与股价挂钩，,因,因此如果股价,上,上升，那么股,票,票期权将会给,经,经理们代来很,大,大收益，而如,果,果股价下降，,期,期权将一文不,值,值。这就激励,经,经理们尽量增,加,加公司的收益,和,和股票价格，,因,因此符合股东,的,的利益。,英美的市场监,控,控模式,对那些没有按,股,股东利益行事,的,的经理和董事,们,们来说，恶意,收,收购的威胁总,是,是存在的。如,果,果公司的股价,由,由于管理不善,和,和决策错误而,下,下降到其应有,的,的价值以下，,其,其它公司和投,资,资者集团就可,能,能通过收购其,股,股票，取得公,司,司的控制权，,然,然后用负责任,的,的经理和董事,取,取而代之，以,实,实现公司的潜,在,在价值。,因此，在英美,等,等国，由于公,司,司股东监督不,足,足以及所有权,和,和控制权的分,离,离而产生的委,托,托,代理问题通过,以,以下四个途径,得,得到了控制和,缓,缓解：,（,1,）董事和高管,人,人员具有法定,职,职责必须按公,司,司的所有者（,股,股东）的利益行事；,（,2,）对高级管理,人,人员设计合理,的,的薪酬激励机,制,制，将他们的,收,收益与公司的,业,业绩和股价挂,钩,钩；,（,3,）产品市场和,经,经理人才市场,的,的压力（不称,职,职将被更换）,；,；,（,4,）公司控制权,市,市场的压力（,公,公司被其他投,资,资者收购）。,20,世纪,80,年代以来，针,对,对完全依赖外,部,部监控模式所,暴,暴露出的一些,问,问题，英美等,国,国开始对其公,司,司治理模式进,行,行了一系列改,革,革，包括制定,各,各种公司治理,的,的原则、指引,、,、章程、鼓励,机,机构投资者参,与,与公司治理、,要,要求公司增强,董,董事会的独立,性,性、在董事会,内,内引入一定数,量,量的独立董事,等,等，希望通过,这,这些措施，增,强,强公司的内部,监,监控力度，以,弥,弥补由于外部,监,监控不足所造,成,成的问题。,德日的内部监,控,控模式,与英美等国主,要,要依靠公司外,部,部的力量对管,理,理层监控不同,，,，德国和日本,的,的公司治理模,式,式主要以公司,大,大股东的内部,监,监控为主，外,部,部市场，尤其,是,是公司控制权,市,市场的监控作,用,用很小，有关,信,信息披露、内,幕,幕交易的控制,、,、小股东权益,保,保护的法规也,不,不如英美等国,完,完善。德国和,日,日本公司股权,结,结构的特点是,股,股权相对集中,，,，公司具有主,要,要投资者，他,们,们拥有公司显,著,著的利益或股,份,份，管理层处,于,于这些主要投,资,资者,银行、非银行,金,金融机构或其,它,它公司,的严格监督之,下,下的。所有权,的,的集中使得投,资,资者既有激励,又,又有能力对管,理,理层进行监督,和,和控制。在德,国,国，三家最大,的,的银行拥有上,市,市公司股份的,很,很大一部分，,他,他们还代表其,它,它股东投票。,在,在日本，银行,通,通常是公众上,市,市公司的最大,股,股东，公司间,交,交叉持股的比,例,例也非常高。,公司控制机制,的,的英美模式和,德,德日模式有着,明,明显的不同。,一,一般来说，为,了,了保证公司不,要,要偏离价值最,大,大化的行为太,远,远，有许多机,制,制可以使用，,包,包括直接和间,接,接的控制措施,。,。著名经济学,家,家斯蒂格利茨,强,强调这些机制,中,中最重要的是,公,公司利益持有,权,权的集中。如,果,果股权集中在,少,少数几个投资,者,者手中，那么,他,他们就有足够,的,的激励去获取,信,信息和监督公,司,司的管理。大,的,的持股比例也,使,使他们有能力,控,控制管理层。,如,如果所有权的,集,集中是不可能,的,的，那就必须,运,运用间接的监,督,督和控制手段,，,，这包括活跃,的,的企业收购市,场,场，运行良好,、,、充满竞争的,经,经理人才市场,，,，以及债权的,集,集中（在这种,情,情况下，监督,的,的职能由债权,人,人来完成）。,德日的内部监,控,控模式,在英美模式中,，,，间接的公司,控,控制手段被经,常,常使用，这包,括,括恶意收购、,杠,杠杆收购、,“,用脚投票,”,、代理之战、,基,基于公司业绩,的,的激励合同、,内,内部交易及关,联,联交易的法律,禁,禁止、对小股,东,东权益的法律,保,保护等。而德,日,日模式偏重于,直,直接控制，董,事,事会的权力与,作,作用较大，大,股,股东的直接监,督,督力强。大股,东,东可能是金融,机,机构、其它非,金,金融公司或个,人,人。恶意收购,在,在德国和日本,基,基本不存在。,例,例如，在德国,，,，自二战以来,，,，到,1992,年为止，只有,四,四起成功的恶,意,意收购。以收,购,购来更换无效,的,的管理层的做,法,法在日本也不,普,普遍。相比之,下,下，在美国，,1980,年,财富,杂志评出的,美,美国最大的,500,家公司中有,10%,后来均被恶,意,意收购过。,20,世纪,80,年代，由于,德,德国和日本,的,的公司后来,居,居上，在全,球,球市场上对,英,英美的公司,造,造成巨大威,胁,胁，引起了,公,公司治理专,家,家对英美的,外,外部监控模,式,式进行反思,。,。一些专家,认,认为，德国,和,和日本公司,竞,竞争力的提,高,高得益于其,有,有效的内部,监,监控模式，,因,因此，在这,一,一时期，以,内,内部监控为,主,主的公司治,理,理模式倍受,推,推崇。然而,，,，,90,年代以后，,随,随着以内部,监,监控为主的,公,公司所发生,的,的一系列损,害,害股东利益,的,的关联交易,、,、内幕交易,的,的不断曝光,，,，人们逐渐,认,认识到，单,纯,纯依靠某种,监,监控方式为,主,主的公司治,理,理模式都不,是,是最佳的，,只,只有综合两,种,种模式的优,点,点建立的公,司,司治理机制,，,，才能最有,效,效地保护股,东,东权益，实,现,现公司价值,的,的最大化。,东亚的家族,控,控制模式,在除中国和,日,日本以外的,大,大部分东亚,及,及东南亚国,家,家和地区，,如,如韩国、香,港,港、台湾、,泰,泰国、新加,坡,坡、马来西,亚,亚、菲律宾,、,、印尼等，,公,公司股权一,般,般都集中在,创,创业者家族,手,手中，控股,家,家族通常普,遍,遍地参与公,司,司的经营管,理,理和投资决,策,策，公司的,主,主要高级经,营,营职位也主,要,要由控股家,族,族的成员担,任,任，因此，,主,主要股东与,经,经理层是合,一,一的。这种,公,公司治理模,式,式使得主要,股,股东与经理,层,层的利益一,致,致，部分地,消,消除了欧美,公,公司由于所,有,有权与经营,权,权分离所产,生,生的委托代,理,理问题。然,而,而，这种公,司,司治理模式,普,普遍存在的,问,问题是主控,股,股股东和经,理,理层侵害公,司,司其他股东,的,的利益，因,此,此，公司治,理,理的核心从,控,控制管理层,和,和股东之间,的,的利益冲突,转,转变为控股,大,大股东与经,理,理层和广大,中,中小股东之,间,间的利益冲,突,突。,内部人控制,模,模式,内部人控制,（,（,Insider Control,）是指公司,既,既缺乏股东,的,的内部控制,、,、又缺乏公,司,司外部治理,市,市场及有关,法,法规的监控,，,，从而导致,公,公司的经理,层,层和职工成,为,为企业实际,控,控制人的现,象,象，主要发,生,生在前苏联,和,和东欧等转,轨,轨经济国家,，,，在我国部,分,分由原来的,国,国有企业改,制,制而来的上,市,市公司中也,有,有一定程度,的,的表现。,前苏联和东,欧,欧等转轨经,济,济国家具有,某,某些共同的,特,特点，例如,都,都存在着数,量,量众多、规,模,模庞大的国,有,有企业需要,进,进行重组，,同,同时又继承,了,了原有较为,混,混乱的