企业资金现值计算与价值评估概述

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,第三章现值计算与价值评估,第一节 金融市场与净现值,第二节 资金时间价值计算,第三节 债券和股票估价,第四节 资本成本,（教材第3、4、5、8章）,第一节 金融市场与净现值,一、,金融市场,（Financial Market),金融市场为人们进行借贷活动提供了交易场所。,假设时间被划分为两个时期(今年与明年)。考虑某个人在今年的消费和明年的消费之间进行选择。,贷出：放弃今年的消费以换取明年消费。,借入：用明年的消费换取今年的消费。,利率：今年的消费与明年消费交换的条件,。,1.消费选择的决策,假设某人现在有20000元的收入，明年有25000元的收入。市场不仅允许他今年可消费价值20000元的商品，明年消费25000元，而且可以5%的均衡年利率进行借贷。则他可供选择的消费模式如下图所示。,B,A,C,D,E,明年的消费（元）,今年的消费（元）,46000,43800,20000,25000,10000,35500,20000(1+5%)+25000,0,20000+25000/(1+5%),如果利率r=5%，此人今年可获得的最大消费为(B点)：20000+25000/(1+5%)=43800,其中，25000/(1+5%)=23800为一年后25000元的现值；43800元也称为他现在的财富总量。,明年可获得的最大消费为（A点）：,20000(1+5%)+25000=46000,其中，20000（1+5%）=21000为现在20000元一年后的终值。,通过借贷不同数额，此人能够实现图中线段AB上的任何一点。他今年每多消费1元，明年就要减少消费1.05元。究竟选择线段上哪一点，取决于他个人偏好和处境。若有耐心，可能会靠近A点，否则，靠近B点。,2.竞争性市场,上述5%的利率是指市场均衡利率,可以假定金融市场是完全竞争性市场.完全竞争金融市场的条件：,（1）无交易成本，能够自由进入或退出市场；,（2）有关借贷机会的信息是可获得的；,（3）存在大量的交易者，没有哪一个交易者能对利率施加举足轻重的影响。,在完全竞争金融市场上只存在一种利率均衡利率。,二、投资决策：净现值,1.个人投资决策,假设B现在拥有50000元的收入，明年有60000元，金融市场的均衡利率为5%，同时他还面临一个投资机会：如果他现在投资30000元，一年后可收回40000元。他是否应进行该项投资？,在下图中，A点表示初始点，即今年收入50000元，明年收入60000元；B点表示今年消费20000元（30000元用于投资）,明年可消费100000元（60000+40000）。,过A点的线段表示不投资；,过B点的线段表示投资后。,可见，投资后可用于今年的消费和明年的消费都增加了，所以进行投资有利可图。,107143,115238,A,B,50000,60000,20000,100000,121000,112500,C,D,C点D点：,115238-107143,=8095,今年消费,50000(1+5%)+60000,20000(1+5%)+100000,明年消费,我们可以用净现值的概念对上述投资进行分析。,净现值（Net Present Value，NPV)是指一项投资产生的未来现金流量的现值减去初始投资。,投资一年后收回的40000元的现值为：,现值=40000/（1+5%）=38095（元）,NPV=40000/(1+5%)-30000=8095（元）,5%的利率称为该投资的,资本机会成本,。,该项投资的NPV为8095元,在图中表示为CD两点之差。,净现值是决定是否实施投资的一个简单的判别标准。,如果净现值为正，这项投资值得实施，如果净现值为负，则应放弃投资。,再考虑多个投资项目的选择问题。假设投资者B面临多个投资项目，但他只能在这些投资项目中选择一个。,投资小项目的净现值为ab，投资大项目的净现值为ac。多项目选择的基本原则是选择净现值为最大的项目。,a,b,c,投资大项目,投资小项目,不投资,今年的消费,明年的消费,2.,公,公司投,资,资决策,到目前,为,为止，,我,我们的,讨,讨论是,从,从个人,的,的角度,来,来进行,的,的。公,司,司应如,何,何进行,投,投资决,策,策？,公司与,个,个人应,按,按相同,的,的标准,进,进行投,资,资决策,。,。,如果公,司,司接受,了,了具有,正,正NPV的项,目,目，整,个,个公司,的,的价值,就,就增加,了,了NPV，每,个,个股东,的,的投资,价,价值依,持,持股比,例,例增加,。,。,个人与,公,公司的,区,区别在,于,于公司,没,没有消,费,费偏好,，,，公司,面,面对是,众,众多的,股,股东。,如,如果股,东,东的偏,好,好不相,同,同，这,些,些偏好,的,的差异,可,可以通,过,过金融,市,市场进,行,行调节,，,，如借,贷,贷市场,和,和股票,市,市场。,NPV,法,法则是,股,股东授,权,权管理,者,者进行,投,投资决,策,策的基,础,础。管,理,理者只,应,应使公,司,司价值,最,最大化,，,，就能,满,满足所,有,有股东,的,的要求,。,。,最佳投,资,资决策,独,独立于,个,个人偏,好,好,分离,定,定理。,第二节,资,资,金,金时间,价,价值的,计,计算,通过上,一,一节的,讨,讨论我,们,们知道,今,今天的,一,一元钱,的,的价值,比,比一年,后,后一元,钱,钱的价,值,值高。,这,这种不,同,同时间,货,货币价,值,值之间,的,的关系,就,就称为,资,资金的,时,时间价,值,值。,一、复,利,利、终,值,值与现,值,值,1.,终,终值,假设今,天,天存入,银,银行100元,，,，银行,按,按5%,的,的利率,支,支付利,息,息。一,年,年后的,终,终值为,：,：,F=100(1+5%)=105,（,（元）,两年后,的,的终值,？,？,单利：F=100(1+5%)+100,5%=105+5,=100(1+2,5%)=110,复利：F=100(1+5%)+100(1+5%),5%,=100(1+5%),2,=110.25,一般公,式,式：,单利：F=P(1+i.n),复利：F=P(1+i),n,=P(F/P，i,，,，n),式中，(1+i),n,称为一,次,次支付,的,的终值,系,系数。,在时间,价,价值的,计,计算中,，,，应采,用,用复利,的,的计算,方,方式。,2.,现,现值,现值的,计,计算是,与,与终值,计,计算相,反,反的过,程,程.其,计,计算公,式,式为：,P=F/(1+i),n,=F,（,（P/F,i,n）,1/(1+i),n,称为一,次,次支付,的,的现值,系,系数。,P,F=？,1 2 3 n-1 n,二、名,义,义利率,与,与实际,利,利率,计算复利,的,的单位时,间,间可以不,是,是一年，,实,实际生活,中,中，经常,出,出现计算,复,复利的单,位,位时间小,于,于一年的,情,情况。在,这,这种情况,下,下，给出,的,的年利率,称,称为名义,利,利率(SAIR),，,，以,r 表示,。,。一年内,计,计算复利,的,的次数以m表示。,现,现在1元,在,在一年后,的,的终值为,：,：,F=1（1+r/m,）,）,m,如,r=12%，F=1（1+1%）,12,=1.12683,它比1.12要大,。,。这种情,况,况下的真,实,实年利率,称,称为实际,利,利率（EAIR）,，,，也叫有,效,效利率。,实,实际利率,与,与名义利,率,率的关系,如,如下式所,示,示:,i=(1+,r/m),m,-1i,实际；r名,义,义。,如果计算,复,复利的单,位,位时间无,穷,穷小，则,称,称为连续,复,复利。,三、年金,的,的终值和,现,现值,年金（,annuity),是,是指在一,段,段时期内,每,每期等额,的,的现金收,入,入或支出,。,。,年金的种,类,类：普通,年,年金、预,付,付年金、,递,递延年金,、,、永续年,金,金、增长,年,年金和永,续,续增长年,金,金。各种,年,年金终值,和,和现值的,计,计算都是,以,以普通年,金,金为基础,的,的,。,(一）普,通,通年金,普通年金,也,也叫后付,年,年金，是,在,在每期期,末,末等额收,入,入或支出,的,的年金。,如,如图示：,0 1 2 3 4 5,n-1 n,A A A A A A A,1.普通,年,年金的终,值,值,假设某人,在,在五年时,间,间内每年,年,年末存入,银,银行100元，存,款,款利率为8%，在,第,第五年年,末,末银行存,款,款的本利,和,和为多少,？,？,F=100+100(1+8%)+100(1+8%),2,+100(1+8%),3,+100(+8%),4,=100（1+8%）,5,-1/8%=586.7,年金终值,的,的一般公,式,式为：,系数（F/A,i,n）称,为,为年金终,值,值系数，,如,如果已知F,i,n也可利,用,用上式求,年,年金A。,2.普,通,通年金的,现,现值,假设某人,利,利用住房,公,公积金贷,款,款购房，,未,未来5年,内,内每月末,可,可拿出1460元,用,用于偿还,贷,贷款，贷,款,款月利率,为,为0.3%，他可,贷,贷多少钱,？,？,P=1460/(1+0.3%)+1460/(1+0.3%),2,+1460(1+0.3%),3,+1460/(1+0.3%),60,=1460(1+0.3%),60,-1/0.3%(1+0.3%),60,=80059(元)8,万,万元,年金现值,的,的一般公,式,式：,系数（P/A,i,n）称,为,为年金现,值,值系数。,已,已知P,i,n也,可,可求年金A。,(二)预,付,付年金,预付年金,也,也叫先付,年,年金，是,发,发生在每,期,期期初的,年,年金。,预付年金,的,的终值和,现,现值分别,按,按下式计,算,算：,0 1 2 3 4 5,n-1 n,A A A A A A A A,（四）永,续,续年金,永续年金,是,是一系列,没,没有止境,的,的年金序,列,列，也叫,无,无穷等额,序,序列年金,。,（三）递,延,延年金,递延年金,指,指在开始,的,的若干期,没,没有资金,收,收付，然,后,后有连续,若,若干期的,等,等额资金,收,收付的年,金,金序列。,0 1 2 3 4 5,n-1 n,A A A A A A,0 1 2 3 4 5,n-1 n,A A A A A A A A A A A,永续年金,没,没有终值,，,，其现值,可,可由普通,年,年金现值,公,公式当n,趋,趋进于,时,时求极限,得,得到：,（,五）增长,年,年金,增长年金,是,是第一期,末,末发生一,笔,笔收支，,以,以后在一,定,定期限内,以,以固定比,例,例逐年增,长,长（减少,）,）的年金,。,。其现值,：,：,A第一,期,期末收支,额,额；i,利,利率；g,每期增,长,长率；n,期限,（六）永,续,续增长年,金,金,增长年金,如,如果没有,期,期限，永,远,远增长下,去,去，就是,永,永续增长,年,年金。其,现,现值为：,注意,：,A为未来,第,第一期末,的,的金额；,ig；i小于g,公,公式没有,意,意义。,资金时间,价,价值的计,算,算，特别,是,是现值的,计,计算公式,，,，在下面,要,要讲的证,券,券估价、,资,资金成本,计,计算、投,资,资决策、,资,资本结构,理,理论中均,要,要应用。,第三节,股,股票和,债,债券估价,股票和债,券,券估价的,基,基本方法,可,可称为“,收,收益现值,法,法”或“,折,折现现金,流,流量法”,。,。即将股,票,票或债券,的,的未来现,金,金流量按,照,照合适的,折,折现率（,投,投资者要,求,求的必要,报,报酬率）,折,折算为现,值,值，该现,值,值就是其,内,内在价值,。,。,证券估价,的,的一般公,式,式如下：,C,t,第t期,现,现金流（,利,利息、本,金,金、股息,等,等）；,i折现,率,率；n,期