5第五讲企业并购与国际化战略

单击此处编辑母版标题样式,*,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,第五讲 企业并购与国际化战略,第一节 企业并购战略,第二节 企业国际化战略,第,一,一,节,节,企,企,业,业,并,并,购,购,战,战,略,略,一,、,、,并,并,购,购,战,战,略,略,概,概,述,述,二,、,、,企,企,业,业,并,并,购,购,的,的,动,动,因,因,三,、,、,并,并,购,购,战,战,略,略,的,的,实,实,施,施,一,、,、,并,并,购,购,战,战,略,略,概,概,述,述,企,业,业,并,并,购,购(M,A),是,是,“,“,兼,兼,并,并,”,”,（,（merger,）,）,与,与,“,“,收,收,购,购,”,”,（,（acquisition,）,）,的,的,统,统,称,称,。,。,从,本,本,质,质,上,上,看,看,，,，,企,企,业,业,并,并,购,购,是,是,在,在,市,市,场,场,经,经,济,济,条,条,件,件,下,下,，,，,两,两,个,个,或,或,两,两,个,个,以,以,上,上,的,的,企,企,业,业,根,根,据,据,相,相,关,关,的,的,法,法,律,律,规,规,定,定,和,和,程,程,序,序,，,，,以,现,现,金,金,、,、,证,证,券,券,或,或,其,其,它,它,方,方,式,式,进,行,行,产,产,权,权,交,交,易,易,，,，,进,进,而,而,可,可,能,能,使,使,一,一,个,个,或,或,一,一,个,个,以,以,上,上,企,企,业,业,丧,丧,失,失,法,法,人,人,资,资,格,格,或,或,变,变,更,更,经,经,营,营,控,控,制,制,权,权,的,的,行,行,为,为,。,。,实,践,践,中,中,，,，,兼,兼,并,并,和,和,收,收,购,购,往,往,往,往,很,很,难,难,严,严,格,格,区,区,分,分,开,开,，,，,所,所,以,以,，,，,习,习,惯,惯,上,上,一,一,般,般,将,将,二,二,者,者,合,合,在,在,一,一,起,起,，,，,简,简,称,称,并,并,购,购,。,。,1.,合,合,并,并,（,企,企,业,业,）,）,合,合,并,并,是,是,指,指,两,两,个,个,或,或,两,两,个,个,以,以,上,上,的,的,企,企,业,业,依,依,据,据,相,相,关,关,的,的,法,法,律,律,规,规,定,定,和,和,程,程,序,序,，,，,以,以,及,及,双,双,（,（,多,多,）,）,方,方,签,签,订,订,的,的,契,契,约,约,归,归,并,并,为,为,一,一,个,个,企,企,业,业,的,的,行,行,为,为,。,企业合并包括吸收合并和创立合并两种形式,吸收合并是指两个或两个以上的企业在合并过程中，其中一个企业因吸收了其他企业而成为存续企业，另外一个（些）企业因被存续企业吸收，故而丧失了法人资格的合并形式。,创立合并是指两个或两个以上的企业通过合并的方式成立一家新企业，原有企业的债权债务关系及资产全部并入新设立的企业，原有企业都不再保留其法人地位的合并形式。,2.,兼,兼,并,并,兼,并,并,有,有,合,合,并,并,、,、,吸,吸,收,收,之,之,意,意,，,，,通,通,常,常,是,是,指,指,由,由,一,一,家,家,占,占,优,优,势,势,的,的,企,企,业,业,以,以,现,现,金,金,、,、,证,证,券,券,或,或,其,其,它,它,方,方,式,式,获,获,得,得,目,目,标,标,企,企,业,业,的,的,产,产,权,权,，,，,进,进,而,而,使,使,目,目,标,标,企,企,业,业,丧,丧,失,失,法,法,人,人,资,资,格,格,或,或,改,改,变,变,法,法,人,人,实,实,体,体,的,的,经,经,济,济,行,行,为,为,。,。,企,业,业,兼,兼,并,并,的,的,形,形,式,式,有,有,：,：,承,担,担,债,债,务,务,式,式,兼,兼,并,并,，,，,即,即,在,在,资,资,产,产,与,与,债,债,务,务,等,等,价,价,的,的,情,情,况,况,下,下,，,，,兼,兼,并,并,方,方,以,以,承,承,担,担,被,被,兼,兼,并,并,方,方,债,债,务,务,为,为,条,条,件,件,接,接,收,收,其,其,资,资,产,产,的,的,兼,兼,并,并,方,方,式,式,；,；,购,买,买,式,式,兼,兼,并,并,，,，,即,即,兼,兼,并,并,方,方,出,出,资,资,购,购,买,买,被,被,兼,兼,并,并,方,方,企,企,业,业,资,资,产,产,的,的,兼,兼,并,并,方,方,式,式,；,；,股份吸收,式,式兼并，,即,即被兼并,企,企业的所,有,有者将被,兼,兼并企业,的,的净资产,作,作为股金,投,投入兼并,方,方，从而,成,成为兼并,方,方企业的,一,一个股东,的,的兼并方,式,式；,控股式兼,并,并，即兼,并,并企业通,过,过购买目,标,标企业的,股,股权，达,到,到控股，,实,实现兼并,的,的方式。,3.收购,收购是指,企,企业用现,金,金、债券,或,或股票购,买,买另一家,企,企业的部,分,分或全部,资,资产或股,权,权，以获,得,得该企业,的,的控制权,。,。,收购的对,象,象一般有,两,两种：股,权,权和资产,。,。,资产收购,是,是指一家,企,企业购买,另,另一家企,业,业的部分,或,或全部资,产,产，属一,般,般的资产,买,买卖行为,。,。,股权收购,则,则是指一,家,家企业直,接,接或间接,购,购买另一,家,家企业的,部,部分或全,部,部股权，,从,从而成为,被,被收购企,业,业的股东,，,，因而要,相,相应地承,担,担该企业,的,的债权和,债,债务。,4.合并,、,、兼并与,收,收购的异,同,同,合并、兼,并,并和收购,是,是一种从,属,属关系，,广,广义的合,并,并概念包,括,括兼并和,收,收购：兼,并,并是合并,的,的一种形,式,式，即吸,收,收合并；,收,收购是兼,并,并的一种,形,形式，即,控,控股式兼,并,并。,三者的共,同,同点,对象、内,容,容、目的,相,相同,三者的差,别,别,企业存续,情,情况不同,债务责任,不,不同,程序不同,境况不同,对象相同,：,：以企业,为,为交易对,象,象。,内容相同,：,：通过企,业,业产权的,流,流通来实,现,现企业的,重,重组。,目的相同,：,：企业在,谋,谋求自身,发,发展中所,采,采取的外,部,部扩张战,略,略。,创立合并,中,中参与合,并,并的企业,法,法人资格,都,都随着合,并,并而消失,，,，新组建,的,的企业取,得,得法人资,格,格；吸收,合,合并（兼,并,并）中的,承,承担债务,式,式、购买,式,式、股份,吸,吸收式兼,并,并，被兼,并,并企业放,弃,弃法人资,格,格，兼并,方,方接收产,权,权和债务,责,责任。,而收购中,，,，被收购,企,企业作为,经,经济实体,仍,仍然存在,，,，被收购,方,方仍具有,法,法人资格,，,，收购方,只,只是通过,控,控股掌握,了,了该企业,的,的部分所,有,有权和经,营,营决策权,。,。,创立合并,中,中，原有,企,企业的债,权,权债务一,并,并归于新,设,设立的企,业,业；吸收,合,合并中，,目,目标企业,的,的资产、,债,债权、债,务,务一并转,移,移到兼并,方,方企业，,兼,兼并方企,业,业成为目,标,标企业资,产,产的新所,有,有者及债,务,务承担者,。,。,而收购中,，,，兼并企,业,业作为被,兼,兼并企业,的,的新股东,，,，对被兼,并,并企业的,原,原债务不,负,负连带责,任,任，其风,险,险责任仅,以,以股权投,资,资的股金,为,为限。,合并（兼,并,并）必须,征,征得参与,企,企业（目,标,标企业）,股,股东会议,的,的同意后,才,才可进行,。,。,而收购可,单,单方面开,展,展，即收,购,购方只要,持,持有目标,企,企业的股,权,权达到一,定,定的比例,，,，就可通,过,过改组董,事,事会、监,事,事会、经,理,理班子获,得,得目标企,业,业的控制,权,权。,兼并多发,生,生在被兼,并,并企业财,务,务状况不,佳,佳、生产,经,经营停滞,或,或半停滞,之,之时，兼,并,并后一般,需,需要整合,其,其资产，,整,整顿其生,产,产经营活,动,动。,收购一般,发,发生于目,标,标企业生,产,产经营正,常,常之时。,案例,联,联想收,购,购IBM,个,个人电脑,事,事业部,联想大事,记,记,收购IBM PC,收购动因,协议要点,融资方案,业界看法,收购后的,情,情况,业绩,问题,变革,联想集团,成,成立于1984年,，,，由中科,院,院计算所,投,投资20,万,万元人民,币,币、11,名,名科技人,员,员创办，,当,当时名称,是,是：中国,科,科学院技,术,术研究所,新,新技术发,展,展公司。,1985,年,年推出第,一,一款具有,联,联想功能,的,的汉卡产,品,品联想式,汉,汉卡。,1988年6,月,月23,日,日香港,联,联想开,业,业，采,用,用英文,名,名称：Legend,。,。,1989年11月联,想,想集团,公,公司成,立,立。,1990年推,出,出联想,电,电脑，,开,开始生,产,产及供,应,应联想,品,品牌个,人,人电脑,。,。,1994年2,月,月14,日,日联想,股,股票在,香,香港上,市,市。,1999年联,想,想电脑,以,以8.5的,市,市场占,有,有率荣,登,登亚太,市,市场PC销量,榜,榜首。,2001年4,月,月1日,，,，联想,集,集团实,行,行资产,重,重组、,分,分拆上,市,市。,2004年12月8,日,日，联,想,想集团,和,和IBM签署,收,收购IBM个,人,人电脑,事,事业部,的,的协议,。,。,（1）,联,联想发,展,展战略,的,的需要,进入新,世,世纪，,联,联想将,自,自身的,使,使命概,括,括为“,高,高科技,的,的联想,、,、服务,的,的联想,、,、国际,化,化的联,想,想”。,杨,杨元庆,的,的宏伟,目,目标是,，,，以3,年,年为期,，,，联想,要,要实现,营,营收500亿,元,元，并,制,制定了,进,进入世,界,界500强的,日,日程表,。,。,为了寻,求,求新的,市,市场空,间,间，杨,元,元庆实,施,施多元,化,化策略,，,，进军,打,打印机,、,、数码,相,相机、,移,移动存,储,储等消,费,费电子,产,产品领,域,域，进,军,军手机,、,、服务,器,器领域,，,，收购,汉,汉普、,中,中望、,智,智软进,军,军IT,服,服务。,同,同时入,股,股赢时,通,通，进,入,入后来,饱,饱受争,议,议的互,联,联网领,域,域。,20032004,财,财年联,想,想暴出,巨,巨额亏,损,损，多,元,元化实,验,验遭失,败,败。2004,年,年，杨,元,元庆放,弃,弃了多,元,元化策,略,略，上,述,述部分,业,业务被,出,出售。,（2）,追,追求协,同,同效应,品牌（THINK品,牌,牌；IBM品,牌,牌5年,使,使用权,）,）；技,术,术（IBMPC业,务,务研发,体,体系，,研,研发中,心,心）；,管,管理（,管,管理层,、,、管理,经,经验）,；,；产品,（,（多元,化,化的产,品,品定位,、,、细分,市,市场）,；,；战略,联,联盟（,多,多方面,长,长期支,持,持，如,销,销售服,务,务等）,；,；运营,（,（采购,和,和营销,成,成本优,化,化）。,收购的,资,资产包,括,括：IBM所,有,有笔记,本,本、台,式,式电脑,业,业务及,相,相关业,务,务，包,括,括客户,、,、分销,、,、经销,和,和直销,渠,渠道；,“,“Think,”,”品牌,及,及相关,专,专利、IBM,深,深圳合,资,资公司(不包,括,括其X,系,系列生,产,产线),；,；以及,位,位于大,和,和(日,本,本)和,罗,罗利(,美,美国北,卡,卡罗来,纳,纳州),研,研发中,心,心。,交易总,额,额为12.5,亿,亿美元,。,。联想,将,将向IBM支,付,付6.5亿美,元,元现金,，,，以及,价,价值6,亿,亿美元,的,的联想,集,集团普,通,通股，,锁,锁定期,为,为期三,年,年。,IBM,将,将持有,联,联想集,团,团约19%的,股,股份，,联,联想集,团,团和IBM将,在,在全球PC销,售,售、服,务,务和客,户,户融资,领,领域结,成,成长期,战,战略联,盟,盟。,联想集,团,团将在,纽,纽约的Purchase设,立,立公司,总,总部，,同,同时在,中,中国北,京,京和美,国,国北卡,罗,罗莱纳,州,州的罗,利,利设立,两,两个主,要,要运营,中,中心；,研,研发中,心,心分布,在,在中国,的,的北京,、,、深圳,、,、厦门,、,、成都,和,和上海,，,，日本,的,的东京,以,以及美,国,国北卡,罗,罗莱纳,州,州的罗,利,利；通,过,过联想,自,自己的,销,销售机,构,构、联,想,想业务,合,合作伙,伴,伴以及,与,与IBM的联,盟,盟，新,联,联想的,销,销售网,络,络遍及,全,全世界,；,；联想,在,在全球,有,有19000,多,多名员,工,工，联,想,想集团,将,将以中,国,国为主,要,要生产,基,基地。,（1）银行,贷,贷款,银团贷款：6亿美元，5年期；,（2）发行,普,普通股和无,投,投票权股份,向IBM增,发,发价值6亿,美,美元的821，234,，,，569股,普,普通股和921，636，459,股,股无投票权,股,股份(股票,价,价格 2.675港元/每股)；,股票回购后,，,，IBM拥,有,有821，234，569股普通,股,股，无投票,权,权股份485，918,，,，702股,份,份，股票价,格,格2.675港元/股,，,，股票总价,值,值约4.5,亿,亿美元。,（3）发行,可,可换股优先,股,股和认股权,证,证,联想集团向,得,得克萨斯太,平,平洋集团、General Atlantic、美国新,桥,桥投资集团,发,发行共2，730，000股非上,市,市A类累积,可,可换股优先,股,股；这些优,先,先股共可转,换,换成1，001，834，862,股,股联想普通,股,股，转换价,格,格为每股2.725港,元,元。每份认,股,股权证可按,行,行使价格每,股,股2.725港元认购,一,一股联想普,通,通股。认股,权,权证有效期,为,为5年。,悲观派：风,险,险多多，好,梦,梦难圆。,“虽然联想,收,收购IBM,计,计算机业务,作,作价非常廉,宜,宜，但要以,总,总值12.5亿美元代,价,价去收购一,个,个夕阳工业,产,产品，实属,不,不值，因为,计,计算机业务,的,的高增长期,已,已过，且竞,争,争格局已定,”,”。,乐观派：融,入,入全球 影,响,响深远。,“IBM的,研,研发力量和,全,全球销售渠,道,道将帮助联,想,想在全球建,立,立一个完整,的,的PC产业,链,链。新联想,在,在中国笔记,本,本电脑市场,份,份额将成为,第,第一，这点,将,将会超过戴,尔,尔。”,逍遥派：前,途,途莫测，有,待,待观察。,“以前我是,为,为IBM工,作,作，而现在,是,是为一个从,没,没听说过的,公,公司工作，,人,人们都还在,观,观望，大家,普,普遍感觉前,途,途莫测。”,“新联想所,面,面临的最大,2005年8月10日,，,，联想集团,首,首次公布收,购,购IBM全,球,球PC业务,后,后的季度财,务,务报告：2005年第,一,一季度实现,纯,纯利3.57亿港元。,中国联想集,团,团2006,年,年5月25,日,日公布了2005/06财政年度,第,第四季度以,及,及全年的业,绩,绩。财务报,告,告显示：在,收,收购了IBM的个人电,脑,脑业务之后,的,的第一个财,政,政年度，虽,然,然营业额大,幅,幅增长359%，但公,司,司的净盈利,从,从一年前的1.436,亿,亿美元下降,到,到0.222亿美元，,下,下降幅度为85%；3,月,月31号结,束,束的第四季,度,度的净亏损,为,为1.16,亿,亿美元，而,一,一年前则有0.21亿,美,美元的盈利,。,。,2008/2009财,年,年，联想爆,出,出2.26,亿,亿美元巨亏,。,。这是联想,有,有史以来最,大,大的亏损。,杨,杨元庆形容,说,说:站到了,悬,悬崖边上！,2009/2010财,年,年第一季度,，,，联想实现,税,税前溢利，11月4日,发,发布的第二,季,季度业绩显,示,示，联想实,现,现净利润5300万美,元,元。更大的,变,变化是，联,想,想PC营收,占,占全球营收,达,达8.9%,，,，达到并购,以,以来新高。,2006年,，,，美国政府,决,决定采购联,想,想电脑，却,受,受到美中经,济,济与安全评,估,估委员会的,质,质疑。,外部的艰难,带,带来了内部,的,的冲突，特,别,别是原IBM文化与联,想,想文化，创,业,业者文化与,职,职业经理人,文,文化之间的,冲,冲突。,IBM,是,是,全,全,球,球PC,业,业,的,的,鼻,鼻,祖,祖,，,，,联,联,想,想,收,收,购,购,之,之,后,后,，,，,一,一,切,切,按,按,惯,惯,性,性,运,运,转,转,，,，,固,固,有,有,的,的,傲,傲,慢,慢,基,基,因,因,被,被,传,传,承,承,，,，,其,其,表,表,现,现,即,即,是,是,“,“,慢,慢,”,”,。,。,最,最,终,终,的,的,结,结,果,果,是,是:,从,从,销,销,售,售,到,到,产,产,品,品,，,，,到,到,供,供,应,应,链,链,的,的,各,各,个,个,环,环,节,节,，,，,都,都,认,认,为,为,自,自,己,己,尽,尽,了,了,本,本,职,职,工,工,作,作,，,，,结,结,果,果,却,却,是,是,客,客,户,户,不,不,能,能,按,按,期,期,拿,拿,到,到,产,产,品,品,。,。,IBM,的,的,产,产,品,品,配,配,置,置,清,清,单,单,很,很,长,长,，,，,超,超,过,过2,万,万,个,个,型,型,号,号,。,。,中,中,国,国,高,高,管,管,调,调,查,查,发,发,现,现,，,，,如,如,果,果,满,满,足,足90%,的,的,客,客,户,户,需,需,求,求,，,，,只,只,需,需,要,要90,个,个,型,型,号,号,，,，,满,满,足,足99%,的,的,客,客,户,户,，,，,也,也,只,只,需,需,要,要720,个,个,型,型,号,号,。,。,杨,杨,元,元,庆,庆,说,说:,其,其,实,实,大,大,部,部,分,分,订,订,单,单,没,没,有,有,任,任,何,何,客,客,户,户,订,订,购,购,。,。,产,产,生,生,的,的,原,原,因,因,是,是,销,销,售,售,人,人,员,员,允,允,许,许,客,客,户,户,提,提,任,任,何,何,要,要,求,求,，,，,并,并,提,提,供,供,定,定,制,制,化,化,生,生,产,产,。,。,原,来,来,的,的IBMPC,业,业,务,务,接,接,受,受,客,客,户,户,的,的,任,任,何,何,价,价,格,格,，,，,即,即,使,使,客,客,户,户,的,的,订,订,购,购,价,价,格,格,低,低,于,于,成,成,本,本,，,，,也,也,寄,寄,希,希,望,望,于,于,未,未,来,来,客,客,户,户,购,购,买,买,更,更,自,自,己,己,产,产,品,品,，,，,以,以,未,未,来,来,收,收,益,益,弥,弥,补,补,当,当,下,下,的,的,损,损,失,失,。,。IBM,或,或,许,许,能,能,做,做,到,到,这,这,一,一,点,点,，,，IBM,经,经,营,营PC,业,业,务,务,时,时,，,，,采,采,取,取,的,的,是,是PC,硬,硬,件,件,捆,捆,绑,绑IBM,服,服,务,务,与,与,软,软,件,件,的,的,做,做,法,法,，,，PC,的,2009,年,年3,月,月,，,，,联,联,想,想,进,进,行,行,了,了,管,管,理,理,层,层,大,大,变,变,革,革,，,，,柳,柳,传,传,志,志,出,出,任,任,董,董,事,事,长,长,，,，,杨,杨,元,元,庆,庆,改,改,任,任CEO,。,。,杨,杨,元,元,庆,庆,与,与,柳,柳,传,传,志,志,的,的,一,一,致,致,意,意,见,见,是,是:,联,联,想,想,在,在,联想的业务模式即“双业务模式”，分别为针对大客户的关系型模式与针对个人消费类客户的交易型模式。,联想公司原来的组织架构沿袭其他跨国公司的区域设置，即按地域划分，分别为大亚太区、美洲区、EMEA(欧洲、中东和非洲)、中国区。柳传志复出、杨元庆重新出任CEO之后，将公司划分为成熟市场与新市场两大业务单元，不再按区域进行划分。,公司管理层架构对应调整，公司销售前端整合为消费类市场与成熟市场，产品后端整合为Think与Idea两大产品集团。,杨元庆说，在新的公司组织架构中，产品、业务模式、组织架构、战略完全匹配。,杨元庆说，联想的胜利，是企业文化选择的胜利。并购以来一直在东方与西方文化，老联想与西方文化的冲突之间犹豫，现在联想站在新高度看待企业文化的选择:搁置冲突，选择更能赢得市场，赢得客户，战胜对手的企业文化。,5.,企,企,业,业,并,并,购,购,的,的,主,主,要,要,类,类,型,型,以,方,方,向,向,为,为,标,标,志,志,划,划,分,分,为,为,：,：,横,向,向,并,并,购,购,纵,向,向,并,并,购,购,混,合,合,并,并,购,购,横,向,向,并,并,纵,向,向,并,并,购,购,，,，,是,是,指,指,在,在,生,生,产,产,工,工,艺,艺,或,或,经,经,营,营,方,方,式,式,上,上,有,有,前,前,后,后,关,关,联,联,的,的,企,企,业,业,（,（,即,即,具,具,有,有,上,上,下,下,游,游,关,关,系,系,）,）,的,的,企,企,业,业,间,间,的,的,并,并,购,购,。,。,其,其,主,主,要,要,目,目,的,的,在,在,于,于,提,提,高,高,专,专,业,业,化,化,生,生,产,产,水,水,平,平,、,、,实,实,现,现,产,产,销,销,一,一,体,体,化,化,，,，,进,进,而,而,提,提,高,高,经,经,济,济,协,协,作,作,效,效,益,益,。,。,混合并购，是指,处,处于不同产业领,域,域、产品属于不,同,同的市场，且与,其,其产业部门之间,不,不存在特别的生,产,产技术联系的企,业,业进行并购，如,钢,钢铁企业并购石,油,油企业。其目的,通,通常在于通过分,散,散投资、多元化,经,经营降低企业经,营,营风险，达到资,源,源互补、优化组,合,合、扩大市场活,动,动范围，增强企,业,业的应变能力。,5.企业并购的,主,主要类型,以动机为标志划,分,分为：,善意并购,恶意并购,举牌,要约收购,要约收购,义务豁免,善意并购，是指,并,并购企业事先与,目,目标企业进行协,商,商，并通过谈判,就,就并购条件达成,一,一致意见而完成,的,的并购。在善意,并,并购下，并购条,件,件，如价格、方,式,式等可以由双方,高,高层管理者协商,，,，并经董事会批,准,准。由于双方都,有,有合并的愿望，,因,因此这种方式成,功,功率较高。,恶意并购，是指,并,并购方不考虑目,标,标企业的意愿而,单,单方面采取行动,的,的并购行为。如,突,突然直接公开发,出,出收购要约。在,恶,恶意收购下，目,标,标企业通常会采,用,用各种措施抵制,收,收购，证券市场,也,也会迅速对此作,出,出反应，股价迅,速,速上升。因此，,恶,恶意收购中，除,非,非收购公司有雄,厚,厚的实力，否则,很,很难成功。,5.企业并购的,主,主要类型,以出资方式为标,志,志分为：,现金收购,股票收购,综合证券收购,是指收购方通过,向,向目标企业的股,东,东支付一定数量,的,的现金而获得目,标,标企业的所有权,。,。,股票收购，是指,收,收购方通过增发,股,股票的方式获取,目,目标企业的所有,权,权。股票收购的,主,主要特点是，不,需,需要支付大量现,金,金，因而不会影,响,响收购方的现金,状,状况。,综合证券收购，,是,是收购方以现金,、,、股票、公司债,券,券、认股权证、,可,可转换债券、优,先,先股等多种形式,的,的组合出价方式,收,收购目标企业。,采,采用综合证券收,购,购，既可以避免,支,支付更多的现金,，,，又可以防止控,股,股权的转移。,认股权证是由上,市,市公司发出的证,明,明文件，赋予持,有,有人在指定的时,间,间内用指定的价,格,格认购由该公司,发,发出指定数目的,新,新股。,可转换债券是一,种,种可以在特定时,间,间、按特定条件,转,转换为普通股票,的,的特殊企业债券,。,。具有三个特点,：,：债权性、股权,性,性、可转换性。,由,由于可转换债券,兼,兼有债券和股票,的,的特征，所以，,具,具有普通股所不,具,具备的固定收益,和,和一般债券不具,备,备的升值潜力的,优,优点。,5.企业并购的,主,主要类型,以是否借助中介,为,为标志分为：,直接并购,向前并购,反向并购,间接并购,三角并购,买方直接收购目,标,标企业的资产或,股,股份。,向前并购是指目,标,标企业被买方企,业,业并购后，买方,企,企业为存续企业,，,，目标企业的法,人,人地位消失，目,标,标企业的债权债,务,务由买方企业承,担,担。,向前并购不同于,前,前向并购。前向,并,并购是纵向并购,的,的类别之一，即,生,生产和经营上具,有,有上下游关系的,企,企业之间的并购,。,。,反向并购是目标,企,企业为存续企业,，,，买方企业为消,失,失企业，买方企,业,业的债权债务由,目,目标企业承担。,反向收购是公司,股,股票上市的捷径,。,。,公司上市可分为,直,直接上市（IPO首次公开发行,）,）和间接上市（ReverseMerger,反,反向收购或称,买,买壳上市）两种,方,方式。,反向收购（又叫,买,买壳上市）是指,非,非上市公司通过,收,收购一家壳公司,（,（上市公司）的,股,股份控制该公司,，,，再由壳公司反,向,向收购非上市公,司,司的资产和业务,，,，使之成为壳公,司,司的子公司，原,非,非上市公司从而,达,达到间接上市的,目,目的。,一个典型的反向,收,收购由两个交易,步,步骤组成：买壳,交,交易，非上市公,司,司以收购上市公,司,司股份的形式获,取,取一家已经上市,的,的股份公司的绝,对,对或相对的控股,权,权；资产转让交,易,易，上市公司收,购,购非上市公司的,资,资产。,间接并购，是指,并,并购企业首先建,立,立一个子企业或,控,控股企业，然后,再,再以子企业或控,股,股企业的名义并,购,购其他企业。,三角并购，是指,在,在一项交易中，,并,并购公司首先设,立,立一家全资子公,司,司，然后将目标,公,公司与该子公司,合,合并。作为目标,公,公司的股东获得,的,的对价，至少有50%是母公司,的,的股票，其余可,以,以是现金、债券,或,或其他。,三角并购又可以,分,分为顺三角方式,和,和反三角方式两,种,种。,若目标公司被子,公,公司并购，则为,顺,顺三角并购，目,标,标公司注销，其,资,资产和负债合并,到,到并购公司中，,目,目标公司的股东,转,转而持有并购公,司,司的股票。,若子公司被目标,公,公司并购，则为,反,反三角并购，但,是,是采用这种方式,，,，一般是由于存,在,在执照、租赁、,贷,贷款担保、管制,要,要求等限制情形,，,，有必要保留目,标,标公司。,案例 黄,光,光裕与国美电器,2004年10,月,月中旬，国美电,器,器的黄光裕以105亿的身价，,赢,赢得“胡润财富,榜,榜”状元，较之,于,于2003年，,其,其财富增值了5,倍,倍。,黄光裕至少把握,住,住三大机会：,发展私有经济的,机,机会：创业,掌握货源、挤压,厂,厂家利润的机会,：,：做大,利用资本市场扩,张,张的机会：借壳,上,上市,黄光裕,鹏润投资,国 美,第一步 香港,买,买“壳”,京华自动化(0493),更 名,中国 鹏润,将北京、天津等,地,地共18家公司,装,装入国美电器,第二步 重,组,组国美,100% 股,权,权,鹏润亿福,第三步 国,美,第四步 借壳,上,上市,35%股份,转让65%股权,Ocean Town,65,%股,权,权,国美,电,电器,更名,国美,控,控股,88,亿,亿元,向,向GomeHolding收,购,购OceanTown100%的,权,权益,65%股,权,权,65%股,份,份,Gome,Holding,控股,套现,二、,企,企业,并,并购,的,的动,因,因,获取,规,规模,经,经济,节约,交,交易,费,费用,扩大,市,市场,力,力量,回避,过,过度,竞,竞争,价值,被,被低,估,估,委托,代,代理,关,关系,委托,代,代理,关,关系,一,一般,会,会从,两,两个,方,方面,导,导致,并,并购,行,行为,的,的发,生,生：,一,一方,面,面，,目,目标,公,公司,代,代理,人,人出,现,现代,理,理问,题,题时,，,，其,他,他公,司,司因,感,感觉,到,到有,机,机可,乘,乘而,发,发动,并,并购,行,行为,；,；另,一,一方,面,面，,收,收购,方,方代,理,理人,出,出于,个,个人,薪,薪酬,、,、社,会,会上,声,声望,等,等方,面,面的,考,考虑,，,，主,动,动发,起,起并,购,购行,动,动，,以,以图,把,把公,司,司做,大,大。,三、,并,并购,战,战略,的,的实,施,施,寻找,目,目标,企,企业,选择,融,融资,工,工具,并购,后,后的,整,整合,（一,）,）寻,找,找目,标,标企,业,业,寻找,目,目标,企,企业,是,是决,定,定并,购,购成,功,功与,否,否的,首,首要,环,环节,。,。,寻找,目,目标,企,企业,至,至少,需,需要,做,做好,以,以下,工,工作,：,：,基于,企,企业,的,的总,体,体战,略,略需,要,要，,确,确定,准,准目,标,标企,业,业的,大,大致,范,范围,；,；,基于,对,对准,目,目标,企,企业,的,的了,解,解，,从,从产,业,业、,法,法律,、,、运,营,营、,财,财务,等,等方,面,面分,析,析实,施,施并,购,购的,机,机会,与,与障,碍,碍；,基于,对,对准,目,目标,企,企业,的,的价,值,值评,估,估，,为,为并,购,购交,易,易合,理,理定,价,价。,1.,目,目标,企,企业,分,分析,产业,分,分析,法律,分,分析,经营,分,分析,财务,分,分析,产业,总,总体,状,状况,。,。包,括,括：,产,产业,所,所处,生,生命,周,周期,阶,阶段,、,、在,国,国民,经,经济,中,中的,地,地位,、,、国,家,家对,该,该产,业,业的,政,政策,，,，等,。,。,产业,结,结构,状,状况,。,。由,五,五种,力,力量,决,决定,的,的产,业,业结,构,构状,况,况以,及,及行,业,业的,竞,竞争,程,程度,和,和行,业,业内,公,公司,的,的赢,利,利能,力,力。,产业,内,内战,略,略集,团,团状,况,况。,产,产业,内,内各,竞,竞争,者,者可,以,以按,不,不同,的,的战,略,略地,位,位划,分,分为,不,不同,的,的战,略,略集,团,团，,一,一个,产,产业,中,中各,战,战略,集,集团,所,所处,位,位置,、,、战,略,略集,团,团之,间,间的,相,相互,关,关系,对,对产,业,业内,研,读,读,企,企,业,业,章,章,程,程,。,。,如,如:,资,资,产,产,重,重,组,组,事,事,项,项,须,须,经,经,百,百,分,分,之,之,几,几,以,以,上,上,股,股,权,权,的,的,同,同,意,意,，,，,有,有,无,无,特,特,别,别,投,投,票,票,权,权,和,和,限,限,制,制,，,，,等,等,。,。,编,制,制,财,财,产,产,清,清,单,单,。,。,重,重,点,点,包,包,括,括,：,：,公,公,司,司,财,财,产,产,的,的,所,所,有,有,权,权,以,以,及,及,投,投,保,保,、,、,担,担,保,保,状,状,况,况,，,，,资,资,产,产,租,租,赁,赁,契,契,约,约,条,条,件,件,是,是,否,否,有,有,利,利,，,，,等,等,。,。,研,判,判,经,经,济,济,合,合,约,约,。,。,如,如:,使,使,用,用,外,外,界,界,商,商,标,标,、,、,专,专,利,利,权,权,或,或,授,授,权,权,他,他,人,人,使,使,用,用,的,的,约,约,定,定,，,，,租,租,赁,赁,、,、,代,代,理,理,、,、,借,借,贷,贷,、,、,技,技,术,术,授,授,权,权,等,等,重,重,要,要,合,合,同,同,，,，,等,等,。,。,清,理,理,公,公,司,司,债,债,务,务,。,。,尤,尤,其,其,应,应,注,注,意,意,偿,偿,还,还,期,期,限,限,、,、,利,利,率,率,及,及,债,债,权,权,人,人,对,对,其,其,是,是,否,否,有,有,限,限,制,制,条,条,款,款,，,，,等,等,。,。,审,查,查,诉,诉,讼,讼,案,案,件,件,。,。,尤,尤,其,其,应,应,注,注,意,意,是,是,否,否,有,有,对,对,公,公,司,司,经,经,营,营,构,构,成,成,重,重,大,大,影,影,响,响,的,的,诉,诉,讼,讼,案,案,件,件,，,，,等,等,。,。,运,营,营,状,状,况,况,。,。,分,分,析,析,其,其,利,利,润,润,、,、,销,销,售,售,额,额,、,、,市,市,场,场,占,占,有,有,率,率,等,等,现,现,状,状,与,与,趋,趋,势,势,、,、,问,问,题,题,及,及,原,原,因,因,，,，,等,等,。,。,管,理,理,状,状,况,况,。,。,调,调,查,查,分,分,析,析,目,目,标,标,企,企,业,业,的,的,企,企,业,业,文,文,化,化,、,、,管,管,理,理,制,制,度,度,、,、,管,管,理,理,团,团,队,队,、,、,营,营,销,销,能,能,力,力,，,，,等,等,。,。,重,要,要,资,资,源,源,。,。,分,分,析,析,目,目,标,标,企,企,业,业,的,的,人,人,力,力,资,资,源,源,、,、,技,技,术,术,、,、,设,设,备,备,、,、,无,无,形,形,资,资,产,产,、,、,核,核,心,心,竞,竞,争,争,力,力,，,，,等,等,。,。,报,表,表,阅,阅,读,读,与,与,分,分,析,析,：,：,财,财,务,务,状,状,况,况,（,（,资,资,产,产,、,、,负,负,债,债,、,、,所,所,有,有,者,者,权,权,益,益,）,）,；,；,经,经,营,营,成,成,果,果,（,（,收,收,入,入,、,、,成,成,本,本,、,、,损,损,益,益,）,）,；,；,现,现,金,金,流,流,量,量,（,（,经,经,营,营,活,活,动,动,、,、,投,投,资,资,活,活,动,动,、,、,筹,筹,资,资,活,活,动,动,的,的,现,现,金,金,流,流,入,入,流,流,出,出,）,）,。,。,比,率,率,分,分,析,析,：,：,计,计,算,算,常,常,用,用,指,指,标,标,并,并,据,据,此,此,分,分,析,析,企,企,业,业,的,的,财,财,务,务,状,状,况,况,。,。,常,用,用,财,财,务,务,比,比,率,率,目的,比率,计算公式,含义,流动性检验,流动比率,检验组织偿付短期负债的能力，比值越高，偿债能力越强；标准值为2。,速动比率,当存货周转缓慢时，对流动性作更精确的检验,比值越高，偿债能力越强，标准值为1。,财务杠杆检验,资产负债比,比值越高，杠杆作用越明显；,比值越高，偿债能力越差。,利息收益倍比,反映借款（负债）在创利方面的杠杆作用，比值越高，杠杆作用越大；,比值越高，偿债能力越强。,运营检验,存货周转率,比值越高，存货资产的利用率越高。,总资产周转率,比值越高，资产利用效率越高。,盈利性,销售利润率,比值越高，单位销售收入的创利能力越强。,投资收益率,比值越高，资产创利效率越高。,2.,目,目,标,标,企,企,业,业,价,价,值,值,评,评,估,估,资,产,产,价,价,值,值,基,基,础,础,法,法,以,目,目,标,标,企,企,业,业,的,的,资,资,产,产,评,评,估,估,价,价,值,值,为,为,基,基,准,准,确,确,定,定,交,交,易,易,价,价,格,格,的,的,方,方,法,法,。,。,国,际,际,上,上,通,通,行,行,的,的,资,资,产,产,评,评,估,估,价,价,值,值,标,标,准,准,主,主,要,要,有,有,以,以,下,下,三,三,种,种,：,：,账,面,面,价,价,值,值,市,场,场,价,价,值,值,清,算,算,价,价,值,值,账,面,面,价,价,值,值,是,是,指,指,会,会,计,计,核,核,算,算,中,中,账,账,面,面,记,记,载,载,的,的,资,资,产,产,价,价,值,值,。,。,这,这,种,种,估,估,价,价,方,方,法,法,不,不,考,考,虑,虑,现,现,时,时,资,资,产,产,市,市,场,场,价,价,格,格,的,的,波,波,动,动,，,，,也,也,不,不,考,考,虑,虑,资,资,产,产,的,的,收,收,益,益,状,状,况,况,，,，,因,因,而,而,是,是,一,一,种,种,静,静,态,态,的,的,估,估,价,价,标,标,准,准,。,。,账面价,值,值取值,方,方便，,缺,缺点是,其,其与现,时,时市场,价,价值不,一,一定相,符,符，甚,至,至相差,甚,甚远。,市场价,值,值，是,在,在供求,关,关系平,衡,衡状态,下,下，该,资,资产的,现,现时市,场,场交易,价,价格。,市场价,值,值法，,通,通常是,将,将与目,标,标企业,经,经营业,绩,绩相似,的,的上市,公,公司作,为,为估价,参,参照物,，,，即以,该,该上市,公,公司近,期,期的平,均,均市值,，,，或以,其,其资产,与,与其市,值,值之间,的,的关系,为,为基础,对,对目标,企,企业估,价,价。,清算价,值,值，是,指,指企业,因,因出现,财,财务危,机,机而申,请,请破产,或,或歇业,清,清算时,，,，把企,业,业中的,实,实物资,产,产逐个,分,分离、,单,单独出,售,售的资,产,产价值,。,。清算,价,价值是,在,在企业,作,作为一,个,个整体,已,已经丧,失,失增值,能,能力情,况,况下的,资,资产估,价,价方法,。,。对于,股,股东来,说,说，企,业,业的清,算,算价值,是,是清算,资,资产偿,还,还债务,以,以后的,剩,剩余价,值,值。,2.目标企业,价,价值评估,市场比较法,以可比企业股,价,价或有关财务,数,数据为参照来,估,估算目标企业,价,价值的一种评,估,估方法。该法,主,主要适用于评,估,估非上市公司,或,或交易不活跃,上,上市公司的价,值,值。,常用的比较标,准,准有三种：,公开交易公司,的,的股价。即以,上,上市公司的股,价,价作为比较标,准,准。,相似企业最近,的,的并购价。即,以,以可比企业最,近,近的并购价作,为,为比较标准。,新上市公司的,发,发行价。即以,新,新上市公司的,发,发行价作为比,较,较标准。,2.目标企业,价,价值评估,净现值法,净现值法的思,路,路是，先预测,目,目标企业未来,的,的现金流量，,再,再以一定的贴,现,现率将其贴现,为,为现值，再以,现,现值作为目标,企,企业价值的评,估,估值。,由于净现值法,是,是基于目标企,业,业未来获利的,能,能力，而不是,基,基于其资产的,价,价值来评估其,价,价值，所以，,如,如果并购后目,标,标企业存续下,去,去，并继续经,营,营，那么，宜,采,采用净现值法,对,对目标企业价,值,值进行评估。,（二）选择融,资,资工具,并购中，企业,可,可采用多种融,资,资方式。如果,并,并购方企业能,根,根据自身的资,本,本结构选择一,种,种合理的融资,工,工具（组合）,，,，则可以达到,事,事半功倍的效,果,果，即以最低,的,的资本成本获,得,得足够大的控,制,制力。,企业并购中可,选,选择的主要融,资,资工具有三种,：,：,债务性融资,权益性融资,混合性融资,1.债务性融,资,资,债务性融资是,指,指企业通过举,债,债筹措资金的,融,融资方式。债,务,务融资包括向,金,金融机构（商,业,业银行、保险,公,公司、退休基,金,金组织、风险,资,资本企业，等,）,）贷款、发行,债,债券（包括可,转,转换债券）、,商,商业信用融资,、,、融资租赁、,卖,卖方融资等。,相对于股权融,资,资，它具有以,下,下几个特点：,短期性。债务,融,融资筹集的资,金,金具有使用上,的,的时间性，需,到,到期偿还。,可逆性。企业,采,采用债务融资,方,方式获取资金,，,，负有到期还,本,本付息的义务,。,。,负担性。企业,采,采用债务融资,方,方式获取资金,，,，需支付债务,利,利息，从而形,成,成企业的固定,负,负担。,债务性融资的,优,优点是资金成,本,本较低、可以,在,在发挥财务杠,杆,杆作用的条件,下,下保证控制权,。,。其缺点是融,资,资风险高、限,制,制条件多、融,资,资额有限。,2.权益性融,资,资,权益性融资，,指,指企业通过扩,大,大所有者权益,来,来筹措资金的,融,融资方式。主,要,要包括公开发,行,行融资、换股,并,并购融资。,相对于债务性,融,融资，权益性,融,融资的好处是,：,：,长期性。股权,融,融资筹措的资,金,金具有永久性,，,，无到期日，,不,不需归还。,不可逆性。投,资,资人欲收回本,金,金，需借助于,流,流通市场。,无负担性。股,权,权融资没有固,定,定的股利负担,，,，股利的支付,与,与否和支付多,少,少视公司的经,营,营状况和需要,而,而定。,权益融资的不,良,良后果是稀释,了,了原有股东对,企,企业的控制权,。,。,3.混合性融,资,资,并购中，混合,性,性融资分为混,合,合性融资安排,和,和混合性融资,工,工具的运用。,混合性融资安,排,排,混合性融资工,具,具,杠杆收购,可转换债券,认股权证,混合性融资安,排,排指在一项并,购,购交易中，既,有,有银行贷款资,金,金、发行股票,、,、债券筹集的,资,资金，也包括,并,并购方企业与,目,目标企业之间,的,的股票互换，,发,发行可转换债,券,券、优先股、,认,认股权证等多,种,种融资工具的,综,综合运用。其,中,中以杠杆收购,为,为主要代表。,混合性融资工,具,具是指兼具债,务,务和权益两者,特,特征的融资工,具,具，包括可转,换,换债券、认股,权,权证等。,杠杆收购亦称,杠,杠杆融资，是,指,指收购方以被,收,收购企业资产,和,和将来的收益,能,能力做抵押，,从,从银行或其他,金,金融机构筹集,大,大部分资金用,于,于并购的一种,融,融资方式。,杠杆收购有“,三,三步曲”之说,：,：融资；购入,、,、拆卖；重组,、,、上市。,在杠杆收购中,，,，投资银行等,市,市场中介组织,的,的作用十分重,要,要；杠杆收购,融,融资依赖于发,达,达资本市场的,支,支持。,可转换债券实,际,际上是普通债,券,券附加一个相,关,关的选择权。,在企业并购中,，,，利用可转换,债,债券筹集资金,具,具有明显的优,势,势：可以降低,债,债券融资的资,本,本成本；由于,可,可转换债券规,定,定的转换价格,要,要高于发行时,的,的企业普通股,市,市价，它实际,上,上相当于为企,业,业提供了一种,以,以高于当期股,价,价的价格发行,普,普通股的融资,；,；当可转换债,券,券转化为普通,股,股后，债券本,金,金就不需偿还,，,，免除了还本,的,的负担。,认股权证，又,称,称“认股证”,或,或“权证”。,按照权利内容,，,，权证分为认,购,购权证和认沽,权,权证。如果在,权,权证合同中规,定,定持有人能以,某,某一个价格买,入,入标的资产，,那,那么这种权证,就,就叫认购权证,。,。如果在权证,合,合同中规定持,有,有人能以某一,个,个价格卖出标,的,的资产，那么,这,这种权证就叫,认,认沽权证。,广义上，认股,权,权证通常是指,由,由发行人所发,行,行的附有特定,条,条件的一种有,价,价证券。从法,律,律角度分析，,认,认股权证本质,上,上为一权利契,约,约，投资人于,支,支付权利金购,得,得权证后，有,权,权于某一特定,期,期间或到期日,，,，按约定的价,格,格（行使价）,，,，认购或沽出,一,一定数量的标,的,的资产。,对收购方而言,，,，发行认股权,证,证的好处是，,可,可以因此而延,期,期支付股利，,从,从而为公司提,供,供了额外的股,本,本基础。,（三）并购后,的,的整合,战略整合,业务整合,文化整合,人力资源整合,购并后，并购,方,方企业必须将,目,目标企业纳入,企,企业整体战略,体,体系，根据企,业,业总体战略，,对,对目标企业在,整,整个战略实现,过,过程中的地位,与,与作用进行调,整,整，使之成为,企,企业战略体系,的,的一个有机组,成,成部分。,业务整合是在,战,战略整合的基,础,础上，重新设,定,定目标企业的,经,经营业务，通,过,过业务剥离、,业,业务合并、业,务,务划入等方式,重,重新配置资源,，,，使之融入企,业,业的分工合作,体,体系，以发挥,协,协作效应。,文化整合往往,决,决定着并购的,成,成败。,文化整合有三,种,种模式可供选,择,择：,吸纳式文化整,合,合：该模式要,求,求被并购方完,全,全放弃原有的,价,价值理念和行,为,为假设，全盘,接,接受并购方的,企,企业文化。,渗透式文化整,合,合：并购双方,的,的企业文化互,相,相渗透，逐步,融,融合。,分离式文化整,合,合：被并购方,企,企业在文化上,保,保持独立。,一项调查表明,，,，来自巴西、,中,中国、中国香,港,港、菲律宾、,新,新加坡、韩国,和,和美国的高级,经,经理们中，有75以上的,人,人认为，人力,资,资源整合是并,购,购整合成功的,关,关键。,人力资源整合,有,有以下几个方,面,面的具体内容,：,：,做好并购后企,业,业的人力资源,规,规划工作；,主管人员的选,派,派；,尽力留住企业,需,需要的人才；,妥善处理好辞,退,退人员的安置,工,工作。,第二节 企,业,业国际化战略,企业国际化概,述,述,企业国际化的,动,动因,企业国际化的,进,进入模式,我国企业的国,际,际化,一、企业国际,化,化概述,企业国际化，,是,是指企业在开,拓,拓市场、寻求,资,资源和生产要,素,素、追逐利润,等,等动机驱使下,，,，积极参与国,际,际分工和资源,配,配置，从而形,成,成生产要素的,跨,跨境流动，并,进,进行跨国经营,的,的活动。,（一）企业国,际,际化及其特征,不同理解,主要特征,20世纪70,年,年代，一批北,欧,欧学者以企业,行,行为理论为基,础,础，提出了企,业,业国际化阶段,理,理论，即所谓,“,“优泼萨拉国,际,际化模型”（Uppsala Internationalization Model，简,称,称U-M）。,该,该模型认为，,企,企业国际化应,该,该被视为一个,发,发展过程，这,一,一发展过程表,现,现为企业对外,国,国市场逐渐提,高,高承诺的连续,形,形式。,意即：企业,国,国际化是企,业,业由国内市,场,场向国际市,场,场发展的渐,进,进演变过程,。,。,美国麻省理,工,工学院国际,商,商务学的著,名,名专家理查,德,德罗宾逊,（,（Richard D,Robinson）,教,教授在其著,作,作企业国,际,际化导论,中,中指出：“,国,国际化的过,程,程就是在产,品,品及生产要,素,素流动性逐,渐,渐增大的过,程,程中，企业,对,对市场国际,化,化而不是对,某,某一特定的,国,国家市场所,作,作出的反应,。,。”,意即：企业,的,的国际化是,企,企业有意识,