并购重组规则与案例分析-招商证券孙议政

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,企业并购重组简介,*,投资银行部,并购重组规则与案例分析,-,孙议政,招商证券股份有限公司,1,企业并购重组简介,概要,一、,企,企业,发,发展,模,模式,选,选择,二、,企,企业,并,并购,与,与资,本,本市,场,场,三、,企,企业,并,并购,理,理论,简,简介,四、,企,企业,并,并购,重,重组,的,的一,般,般模,式,式,五、,企,企业,并,并购,重,重组,涉,涉及,的,的法,律,律法,规,规,六、,企,企业,并,并购,重,重组,案,案例,七、,财,财务,顾,顾问,在,在企,业,业并,购,购重,组,组中,的,的角,色,色和,作,作用,八、,招,招商,证,证券,在,在企,业,业并,购,购重,组,组中,提,提供,的,的服,务,务,2,企业,并,并购,重,重组,简,简介,一、,企,企业,发,发展,模,模式,选,选择,1、,企,企业,发,发展,模,模式,一个,企,企业,由,由小,到,到大,的,的发,展,展不,外,外乎,采,采用,两,两种,发,发展,模,模式,。,。,第一种模式,：,：企业采用,内,内部扩张的,方,方式，通过,企,企业的产品,经,经营所获取,的,的利润，将,其,其中的一部,分,分或全部追,加,加投资以利,生,生产及经营,规,规模的扩大,使,使得企业发,展,展状大。,第二种模式,：,：企业采用,外,外部扩张的,方,方式，表现,为,为战略联盟,，,，技术转让,，,，吸收外来,资,资本及兼并,收,收购等，使,企,企业能在短,时,时间内迅速,地,地扩大生产,规,规模和经营,规,规模形成巨,型,型企业。,3,企业并购重,组,组简介,2、企业发,展,展的条件,两种发展模,式,式各有其优,缺,缺点，并且,各,各自需不同,的,的内部条件,和,和外部条件,。,。,从现代企业,发,发展的历史,来,来看，企业,以,以外部扩张,的,的方式发展,所,所需的内部,条,条件和外部,条,条件均比企,业,业采用内部,扩,扩张方式要,求,求高。外部,扩,扩张发展模,式,式要求在市,场,场体系中有,较,较为发达的,资本市场,，劳动力市,场,场，技术市,场,场，信息市,场,场，房地产,市,市场以及产,权,权交易市场,等,等生产要素,市,市场。,4,企业并购重,组,组简介,3、企业发,展,展与企业并,购,购,纵观中西方,企,企业发展的,历,历史，我们,会,会发现企业,并,并购在促进,资,资源配置效,率,率的提高及,工,工业的飞速,发,发展方面作,出,出了极为重,要,要的贡献。,现,现代工业社,会,会里的每一,个,个大型企业,其,其成长历程,都,都离不开企,业,业并购这种,手,手段。,从企业并购,发,发展的历史,观,观察看到，,在,在市场经济,条,条件下企业,发,发展模式与,企,企业并购手,段,段互为依存,。,。,美国著名经,济,济学家，诺,贝,贝尔经济学,奖,奖得主乔治,斯蒂伯格,对,对此有过精,辟,辟的描述：,“,“一个企业,通,通过兼并其,竞,竞争对手的,途,途径成为巨,额,额企业是现,代,代经济史上,的,的一个突出,现,现象”，“,没,没有一个美,国,国大公司不,是,是通过某种,程,程度、某种,方,方式的兼并,而,而成长起来,，,，几乎没有,一,一家大公司,主,主要是靠内,部,部扩张成长,起,起来。”,5,企业并购重,组,组简介,二、企业并,购,购与资本市,场,场,1、资本运,营,营,企业并购是,市,市场经济发,展,展的一种必,然,然现象，对,生,生产的社会,化,化和劳动生,产,产率的提高,起,起着积极的,推,推动作用。,企,企业并购,是,是资本运营,的,的一种表现,形,形式。,资本运营的,基,基本条件是,资,资本的证券,化,化如股权，,资,资本运营一,方,方面表现为,股,股权转让的,运,运作，另一,方,方面表现为,对,对收益股权,和,和控制股权,的,的运作。因,此,此，并购与,重,重组是资本,运,运营最普通,的,的形式也是,资,资本运营的,核,核心。,6,企业并购重,组,组简介,2、企业并,购,购与资本市,场,场,交易企业不,同,同于交易一,般,般的普通商,品,品，需要大,额,额的资金支,持,持少则几十,万,万，多达数,亿,亿元，在美,国,国因企业并,购,购所发生的,一,一次性交易,可,可达数百亿,美,美元，短期,信,信贷很难满,足,足其资金需,求,求，企业并,购,购资金多数,与,与资本市场,有,有关。,资本市场,与,与企业并,购,购的方式,及,及规模有,非,非常密切,的,的关系，,决,决定了企,业,业并购融,资,资的设计,方,方案和实,施,施条件。,企业并购,资,资金需求,的,的特点：,（1）企,业,业并购所,需,需资金数,量,量巨大，,仅,仅靠企业,内,内部筹资,通,通常很难,解,解决，往,往,往要靠外,部,部金融机,构,构的支持,。,。,（2）企,业,业并购所,需,需资金时,间,间灵活、,紧,紧迫。,（3）企,业,业并购所,需,需资金数,量,量的不确,定,定性。,7,企业并购,重,重组简介,（4）企,业,业并购所,需,需资金的,成,成本弹性,。,。,（5）企,业,业并购所,需,需资金金,融,融工具和,利,利率品种,的,的多样性,。,。,（6）企,业,业并购所,需,需资金来,源,源方式不,同,同，因而,其,其期限也,不,不同，通,常,常希望能,寻,寻求长期,资,资金的支,持,持。,资本市场,的,的发展与,发,发达对企,业,业并购产,生,生较大的,影,影响。一,方,方面，资,本,本市场的,发,发达为企,业,业并购提,供,供了金融,上,上的支持,，,，反过来,，,，企业并,购,购对资金,的,的需求也,刺,刺激和促,进,进了资本,市,市场的发,展,展；另一,方,方面，资,本,本市场的,发,发展演变,特,特别是金,融,融工具创,新,新对企业,并,并购融资,及,及企业并,购,购交易方,式,式产生了,深,深刻的影,响,响，使小,企,企业吞并,大,大企业成,为,为可能，,最,最典型的,是,是LBO,及,及MBO,。,。,8,企业并购,重,重组简介,三、企业,并,并购理论,简,简介,（一）解,释,释并购的,理,理论,解释企业,并,并购原因,最,最多的理,论,论如下：,1、组织,行,行为理论,2、微观,经,经济理论,3、企业,发,发展理论,4、公司,财,财务理论,5、交易,成,成本理论,6、非对,称,称信息理,论,论及搏弈,论,论等,9,企业并购,重,重组简介,（二）并,购,购理论,由于企业,所,所处经济,的,的不同时,代,代以及研,究,究的切入,点,点不同而,形,形成企业,并,并购的六,大,大理论，,他,他们分别,是,是：,第一，,效率理论,企业并购,能,能提高企,业,业经营绩,效,效，增加,社,社会福利,。,。公司管,理,理层改进,效,效率及形,成,成协同效,应,应即“1+12”的效,应,应。包括5个子理,论,论：,1、,规模经济,理,理论,：经营规,模,模扩大可,以,以降低平,均,均成本，,从,从而提高,利,利润,2、,管理协同,理,理论,：强调管,理,理对经营,效,效率的决,定,定性作用,，,，企业间,管,管理效率,的,的高低成,为,为企业并,购,购的动力,。,。,10,企业并购,重,重组简介,3、,互补理论,（,（多种化,经,经营理论,）,）,：通过企,业,业并购，,将,将收益相,关,关程度较,低,低的资产,和,和各自的,优,优势融合,在,在一起，,在,在技术、,市,市场、专,利,利、管理,方,方面产生,协,协同效应,，,，分散经,营,营风险，,稳,稳定收入,来,来源，从,而,而形成不,同,同行业间,的,的优势互,补,补。,4、,交易费用,理,理论（内,部,部化理论,）,）,：为节约,交,交易成本,，,，用企业,来,来代替市,场,场交易，,通,通过企业,并,并购将外,部,部的市场,交,交易内在,化,化为企业,可,可控制的,调,调配 。,5、,财务协同,理,理论,：不同时,间,间的现金,流,流量差异,及,及合理避,税,税手段产,生,生并购动,机,机。,第二，,代理理论,由于存在,道,道德风险,、,、逆向选,择,择、不确,定,定性等因,素,素的作用,而,而产生代,理,理成本。,包,包括3个,子,子理论：,11,企业并购,重,重组简介,1、,降低代理,成,成本理论,：公司代,理,理问题可,由,由适当的,组,组织程序,来,来解决,，,，企业并,购,购则提供,了,了解决代,理,理问题的,一,一个外部,机,机制 。,2、,经理论,：所有权,和,和控制权,分,分离后，,企,企业不再,遵,遵循利润,最,最大化原,则,则，而选,择,择能使公,司,司长期稳,定,定和发展,的,的决策。,代,代理人的,报,报酬由公,司,司规模决,定,定并籍此,提,提高职业,保,保障程度,。,。,3、,闲置现金,流,流量理论,：闲置现,金,金流量的,减,减少有利,于,于减少公,司,司所有者,和,和经营者,之,之间的冲,突,突。,第三，,市场价值,低,低估理论,目标公司,股,股票市场,价,价格低于,其,其真实价,格,格时企业,并,并购便会,发,发生 ，,衡,衡量指标,为,为托宾（Tobin）q值,。,。,12,企业并购,重,重组简介,第四、,市场势力,理,理论,借并购活,动,动达到减,少,少竞争对,手,手以增强,对,对企业经,营,营环境的,控,控制力，,增,增大市场,份,份额提高,市,市场占有,率,率，增加,长,长期获利,的,的机会。,第五、,财富重新,分,分配理论,由于投资,人,人所掌握,的,的信息与,评,评估不一,致,致，导致,对,对股票价,值,值不同的,判,判断，从,而,而引起并,购,购公司股,价,价的波动,，,，发生并,购,购公司与,目,目标公司,财,财富的转,移,移。,第六、,竞争战略,理,理论,采用领先,一,一步的竞,争,争战略，,企,企业并购,是,是实施此,战,战略的较,好,好手段，,企,企业因此,获,获得高效,率,率的扩张,。,。,13,企业并购,重,重组简介,第七、,控制权增,效,效理论,所谓控制,权,权增效，,是,是指由于,并,并购取得,了,了公司的,控,控制权，,而,而使公司,效,效率增进,和,和价值增,大,大的效果,，,，并以此,为,为依据来,解,解释和预,测,测参与企,业,业并购活,动,动的买卖,双,双方在不,同,同条件下,的,的行为选,择,择。,14,企业并购,重,重组简介,四、企业,并,并购重组,的,的一般模,式,式,并购重组,模,模式的选,择,择主要受,公司法,等国家,法,法律法规,、,、有关政,策,策及金融,工,工具的发,达,达程度的,影,影响。,类型主要有：,1、横向并购,2、纵向并购,3、混合并购,方式主要有：,1、股权并购,2、债权并购（承债式并购）,3、资产并购,4、分立,15,企业并购,重,重组简介,（一）股,权,权并购,1、直接,并,并购股权,持股A%,2、间接,并,并购股权,控制,持股A%,并购公司,目标公司,并购公司,目标公司,控股公司,16,企业并购,重,重组简介,3、股权,并,并购操作,方,方式,（1）协,议,议转让,无偿划,转,转,有偿协,议,议转让,换股（,定,定向和非,定,定向）,托管,交易支付,方,方式：,现金,整体经,营,营资产,股权,债权（,债,债券等）,投资设,立,立新公司,司法过,户,户,以上方式,的,的组合,17,企业并购,重,重组简介,（2）要,约,约收购,（3）合,并,并或分立,支付方式,：,：,现金,证券,多种支付,方,方式组合,18,企业并购,重,重组简介,控制,控,控制,控股,负,负债,控,控股,负,负,债,债,债权人,并购公司,A公司,净资产0,目标公司,债权人,并购公司,A公司,净资产为0,目标公司,（二）债权并,购,购,并购方以承担,债,债务的形式并,购,购目标企业，,大,大多数情况下,为,为零价格收购,，,，以现金偿债,。,。,A公司的控股,公,公司,19,企业并购重组,简,简介,（三）资产并,购,购,因目标公司或,者,者并购公司在,财,财务、税务、,法,法律（操作程,序,序）上的不同,考,考虑选择资产,并,并购。,法律,（操作程序）,税务,财务,有效规避与与原目标公司相联系的法律纠纷,股权交易印花税为2,资产交易营业税为5%,计提折旧等,20,企业并购重组,简,简介,（四）公司分,立,立,公司因发展要,求,求进行组织战,略,略调整、内部,合,合约或者利益,纠,纠纷等需通过,公,公司分立手段,进,进行解决。为,并,并购创造条件,。,。,公司A,资产B、C、D、E,公司A1,资产B、C,公司A2,资产D、E,21,企业并购重组,简,简介,（五）并购前,后,后的资产重组,资产重组是指,企,企业内部或企,业,业之间的要素,流,流动与组合，,通,通过改组、联,合,合、剥离、出,售,售、转让，参,股,股与控股、对,外,外并购等方式,，,，即通过部分,或,或全部企业的,财,财产所有权、,股,股权、经营权,、,、财产使用权,等,等的让渡，对,企,企业的存量资,产,产和增量资产,进,进行调整，达,到,到资源的最优,配,配置，优化资,本,本结构，提高,企,企业资产的经,营,营绩效。,企业并购中资,产,产重组包括两,个,个方面和两个,时,时段。,22,企业并购重组,简,简介,在企业并购中,并,并购公司与目,标,标公司均应进,行,行资产重组，,以,以使并购总体,成,成本最小并购,后,后的整合成本,最,最小。,两个方面指，,并,并购公司的资,产,产重组与目标,公,公司的资产重,组,组。,两个时段是指,，,，并购前进行,资,资产重组及并,购,购发生后的资,产,产重组。,并购公司资产,重,重组的目的：,有利于并购,的,的融资安排；,有利于并购,在,在法律程序上,的,的进行或从法,律,律角度上看对,并,并购公司更为,有,有利；,有利于在税,务,务上作出安排,；,；, 有利于与,目,目标公司在并,购,购后业务能力,上,上的衔接。,目标公司资产,重,重组的目的：,有利于并购,后,后形成满意的,现,现金流量以偿,付,付并购中发生,的,的债务；,有利于并购,后,后形成业务核,心,心能力；,有利于并购,后,后债务负担最,小,小；,有利于获得,政,政府的支持及,产,产生较小的社,会,会震荡。,23,企业并购重组,简,简介,（六,）,）资,产,产重,组,组的,方,方式,资产,重,重组,方,方式,主,主要,分,分为,：,：,第一,，,，主,要,要围,绕,绕固,定,定资,产,产和,子,子公,司,司进,行,行的,资,资产,型,型重,组,组模,式,式，,如,如固,定,定资,产,产的,重,重组,，,，流,动,动资,产,产的,重,重组,，,，长,期,期投,资,资的,重,重组,，,，子,公,公司,的,的重,组,组，,项,项目,的,的重,组,组，,专,专利,权,权的,重,重组,，,，商,标,标权,的,的重,组,组，,业,业务,产,产品,的,的重,组,组等,；,；,第二,，,，以,资,资本,运,运作,为,为手,段,段的,资,资本,型,型重,组,组模,式,式，,如,如债,权,权重,组,组和,债,债务,重,重组,等,等；,第三,，,，股,权,权型,的,的重,组,组模,式,式，,所,所持,股,股权,的,的整,合,合与,转,转让,等,等。,24,企业,并,并购,重,重组,简,简介,（七,）,）资,产,产重,组,组与,关,关联,交,交易,资产,重,重组,必,必定,涉,涉及,关,关联,交,交易,，,，关,联,联交,易,易本,身,身是,属,属于,中,中性,交,交易,，,，主,要,要是,为,为了,降,降低,交,交易,成,成本,，,，运,用,用内,部,部的,行,行政,力,力量,确,确保,合,合同,的,的有,效,效执,行,行以,提,提高,效,效益,或,或利,用,用关,联,联方,的,的特,殊,殊关,系,系进,行,行某,种,种行,动,动达,到,到某,种,种结,果,果。,但,但关,联,联交,易,易不,属,属于,纯,纯粹,的,的市,场,场行,为,为，,也,也不,属,属于,内,内幕,交,交易,的,的范,畴,畴。,目的,：,：,迅,速,速扩,大,大资,产,产规,模,模。,为,资,资产,转,转移,或,或互,换,换提,供,供方,便,便和,机会,。,。,25,企业,并,并购,重,重组,简,简介,1、,关,关联,交,交易,核,核心,第一,，,，价,格,格,。,要求,关,关联,交,交易,的,的价,格,格与,市,市场,公允,价,价格,和,和谐,以防,止,止因,关,关联,交,交易,发,发生,不,不正,常,常的,利,利益,转,转移,而,而损,害,害其,他,他股,东,东的,利,利益,；,；,第二,，,，信,息,息披,露,露,。,关联,人,人的,认,认定,及,及信,息,息披,露,露。,第三,，,，批,准,准程,序,序（,上,上市,公,公司,）,）,。,独立,董,董事,、,、董,事,事会,决,决议,、,、股,东,东大,会,会决,议,议及,权,权力,机,机关,批,批准,（,（有,必,必要,时,时）,。,。,26,企业,并,并购,重,重组,简,简介,2、,关,关联,交,交易,认,认定,根据,深,深圳,、,、上,海,海的,股,股票,上,上市,规,规则,，,，对,上,上市,公,公司,关,关联,交,交易,认,认定,：,：上,市,市公,司,司及,其,其控,股,股子,公,公司,与,与关,联,联人,之,之间,发,发生,的,的转,移,移资,源,源或,义,义务,的,的事,项,项。,包,包括,但,但不,限,限于,下,下列,事,事项,：,：,（一,）,）购,买,买或,销,销售,商,商品,；,；,（二,）,）购,买,买或,销,销售,除,除商,品,品以,外,外的,其,其他,资,资产,；,；,（三,）,）提,供,供或,接,接受,劳,劳务,；,；,（四,）,）代,理,理；,（五,）,）租,赁,赁；,（六,）,）提,供,供资,金,金（,包,包括,以,以现,金,金或,实,实物,形,形式,）,）；,（七,）,）担,保,保；,（八,）,）管,理,理方,面,面的,合,合同,；,；,（九,）,）研,究,究与,开,开发,项,项目,的,的转,移,移；,（十,）,）许,可,可协,议,议；,（十,一,一）,赠,赠与,；,；,（十,二,二）,债,债务,重,重组,；,；,（十,三,三）,非,非货,币,币性,交,交易,；,；,（十,四,四）,关,关联,双,双方,共,共同,投,投资,；,；,（十,五,五）,本,本所,认,认为,应,应当,属,属于,关,关联,交,交易,的,的其,他,他事,项,项。,27,企业,并,并购,重,重组,简,简介,3、,关,关联,人,人的,认,认定,关联,人,人包,括,括关,联,联法,人,人、,关,关联,自,自然,人,人和,潜,潜在,关,关联,人,人。,（1,）,）关,联,联公,司,司的,认,认定,，,，公,司,司与,母,母公,司,司、,子,子公,司,司、,合,合营,企,企业,、,、联,营,营企,业,业以,及,及与,公,公司,的,的大,股,股东,、,、董,事,事、,监,监事,、,、高,级,级行,政,政管,理,理人,员,员或,其,其亲,属,属有,关,关系,的,的公,司,司、,受,受托,单,单位,等,等之,间,间均,构,构成,关,关联,关,关系,（2,）,）,关,关,联,联,人,人,的,的,认,认,定,定,，,，,公,公,司,司,与,与,公,公,司,司,大,大,股,股,东,东,、,、,董,董,事,事,、,、,监,监,事,事,、,、,高,高,级,级,行,行,政,政,管,管,理,理,人,人,员,员,、,、,高,高,级,级,财,财,务,务,人,人,员,员,、,、,财,财,务,务,顾,顾,问,问,以,以,及,及,与,与,以,以,上,上,人,人,员,员,的,的,亲,亲,属,属,、,、,关,关,系,系,信,信,托,托,人,人,、,、,控,控,制,制,以,以,上,上,人,人,员,员,的,的,人,人,或,或,被,被,以,以,上,上,人,人,员,员,控,控,制,制,的,的,人,人,之,之,间,间,均,均,构,构,成,成,关,关,联,联,人,人,关,关,系,系,。,。,（3,）,）,关,关,联,联,基,基,金,金,的,的,认,认,定,定,，,，,公,公,司,司,与,与,各,各,种,种,形,形,式,式,的,的,基,基,金,金,、,、,退,退,休,休,金,金,、,、,公,公,积,积,金,金,、,、,雇,雇,员,员,持,持,股,股,计,计,划,划,等,等,和,和,以,以,上,上,单,单,位,位,的,的,高,高,级,级,管,管,理,理,人,人,员,员,及,及,其,其,亲,亲,属,属,、,、,受,受,托,托,单,单,位,位,等,等,有,有,控,控,制,制,或,或,共,共,同,同,控,控,制,制,或,或,重,重,大,大,影,影,响,响,关,关,系,系,均,均,构,构,成,成,关,关,联,联,关,关,系,系,。,。,（4,）,）,一,一,致,致,行,行,动,动,人,人,的,的,认,认,定,定,，,，,除,除,上,上,面,面,提,提,到,到,的,的,三,三,种,种,情,情,况,况,为,为,关,关,联,联,关,关,系,系,外,外,，,，,将,将,依,依,据,据,一,一,项,项,协,协,议,议,或,或,协,协,定,定,或,或,形,形,成,成,某,某,种,种,方,方,式,式,的,的,默,默,契,契,积,积,极,极,合,合,作,作,通,通,过,过,获,获,得,得,公,公,司,司,股,股,份,份,取,取,得,得,或,或,加,加,强,强,对,对,公,公,司,司,的,的,控,控,制,制,权,权,的,的,人,人,。,。,28,企,业,业,并,并,购,购,重,重,组,组,简,简,介,介,关,联,联,人,人,亲,亲,属,属,，,，,包,包,括,括,：,：,（1,）,）,父,父,母,母,；,；,（2,）,）,配,配,偶,偶,；,；,（3,）,）,兄,兄,弟,弟,姐,姐,妹,妹,；,；,（4,）,）,年,年,满,满18,周,周,岁,岁,的,的,子,子,女,女,；,；,（5,）,）,配,配,偶,偶,的,的,父,父,母,母,、,、,子,子,女,女,的,的,配,配,偶,偶,、,、,配,配,偶,偶,的,的,兄,兄,弟,弟,姐,姐,妹,妹,、,、,兄,兄,弟,弟,姐,姐,妹,妹,的,的,配,配,偶,偶,。,。,（6,）,）,因,因,与,与,关,关,联,联,法,法,人,人,签,签,署,署,协,协,议,议,或,或,做,做,出,出,安,安,排,排,，,，,在,在,协,协,议,议,生,生,效,效,后,后,符,符,合,合,前,前,述,述,关,关,联,联,关,关,系,系,的,的,为,为,潜,潜,在,在,关,关,联,联,人,人,。,。,29,企,业,业,并,并,购,购,重,重,组,组,简,简,介,介,4,、,、,关,关,联,联,交,交,易,易,分,分,类,类,第,一,一,，,，,生,生,产,产,性,性,关,关,联,联,交,交,易,易,。,。,主,要,要,发,发,生,生,在,在,生,生,产,产,经,经,营,营,过,过,程,程,中,中,有,有,关,关,材,材,料,料,采,采,购,购,、,、,产,产,品,品,销,销,售,售,、,、,提,提,供,供,劳,劳,务,务,、,、,担,担,保,保,、,、,无,无,形,形,资,资,产,产,转,转,移,移,、,、,租,租,赁,赁,等,等,。,。,通过生,产,产性关,联,联交易,实,实现：,（,1,）将利,润,润由高,税,税率企,业,业转移,到,到低税,率,率企业,。,。,（,2,）以高,利,利率方,式,式或企,业,业间相,互,互融资,互,互列利,息,息费用,来,来节税,。,。,（,3,）将费,用,用通过,关,关联交,易,易从低,税,税率地,区,区转移,到,到高税,率,率地区,。,。,（,4,）通过,关,关联方,之,之间以,应,应收应,付,付帐款,时,时间长,短,短差异,占,占用资,金,金而转,移,移利润,。,。,第二，,非,非生产,性,性关联,交,交易。,主要有,资,资产重,组,组、股,权,权转让,、,、在建,工,工程转,让,让与收,购,购等实,现,现企业,并,并购或,资,资产的,转,转移等,。,。,30,企业并,购,购重组,简,简介,5、关,联,联交易,一,一般方,法,法,（1）,关,关联方,之,之间的,购,购销业,务,务（以,低,低于市,场,场价格,购,购买原,料,料，持,续,续以高,于,于市场,价,价格销,售,售商品,，,，进行,利,利润转,移,移）。,（2）,关,关联方,之,之间的,资,资产转,让,让、置,换,换、剥,离,离。,（3）,关,关联方,之,之间费,用,用的摊,销,销（由,关,关联方,承,承担公,司,司的各,种,种费用,，,，如巨,额,额广告,费,费等）,。,。,（4）,关,关联方,之,之间的,资,资产租,赁,赁（以,很,很低的,费,费用取,得,得关联,方,方资产,的,的经营,权,权和收,益,益权）,。,。,（5）,关,关联方,之,之间的,资,资产托,管,管（向,关,关联方,上,上缴小,额,额管理,费,费，换,取,取较大,的,的经营,收,收益）,等,等。,31,企业并,购,购重组,简,简介,6、关,联,联交易,中,中利益,冲,冲突的,回,回避,公司的,股,股东、,董,董事、,监,监事、,高,高级管,理,理人员,在,在关联,交,交易中,有,有利益,或,或有利,益,益冲突,时,时必须,采,采取回,避,避的措,施,施，使,其,其对关,联,联交易,决,决策无,影,影响力,。,。,32,企业并,购,购重组,简,简介,五、企,业,业并购,重,重组涉,及,及的法,律,律法规,在美国,，,，企业,并,并购重,组,组被喻,为,为法律,与,与财务,规,规则下,的,的游戏,。,。在此,，,，将企,业,业并购,重,重组涉,及,及法律,法,法规、,相,相关政,策,策作一,个,个简单,的,的框架,性,性介绍,。,。,1、组,织,织结构,操,操作层,面,面,2、股,权,权操作,操,操作层,面,面,3、资,产,产重组,及,及财务,会,会计处,理,理操作,层,层面,33,企业并,购,购重组,简,简介,（一）,组,组织结,构,构操作,层,层面,1、,公,公司法,、,合,合同法,2、,上,上市公,司,司治理,准,准则,3、,上,上市公,司,司股东,大,大会规,范,范意见,4、上市公,司,司章程指引,5、关于在,上,上市公司建立,独,独立董事的指,导,导意见,6、中华人,民,民共和国公司,登,登记管理条例,7、公司登,记,记管理若干问,题,题的规定,34,企业并购重组,简,简介,（二）股权操,作,作操作层面,1、公司法,、证券法,2、 上市,公,公司收购管理,办,办法及其信,息,息披露准则,3、国有股,东,东转让所持上,市,市公司股份管,理,理暂行办法,等,4、大宗交,易,易管理办法,、,、流通股份,协,协议转让管理,规,规则（交易,所,所）,5、亏损上,市,市公司暂停上,市,市和终止上市,实,实施办法（,修,修订）,6、最高人,民,民法院关于冻,结,结、拍卖上市,公,公司国有股和,社,社会法人股若,干,干问题的规定,7、财政部,关,关于上市公司,国,国有股质押有,关,关问题的通知,8、关于股,份,份有限公司国,有,有股权管理工,作,作有关问题的,通,通知,35,企业并购重组,简,简介,（三）资产重,组,组及财务会计,处,处理操作层面,1、上市公,司,司重大资产重,组,组管理办法,证,证监会令200853,号,号及其信息披,露,露,2、上市规,则,则,3、关于规,范,范上市公司和,关,关联人收购商,标,标等无形资产,信,信息披露的通,知,知,4、关于上,市,市公司为他人,提,提供担保有关,问,问题的通知,5、关联方,之,之间出售资产,等,等有关会计处,理,理问题暂行规,定,定,6、拟发行,上,上市公司改制,重,重组指导意见,7、规范国,有,有土地租赁若,干,干意见,8、国有企,业,业改革中划拨,土,土地使用权管,理,理暂行规定,9、关于调,整,整涉及股份有,限,限公司资产评,估,估项目管理事,权,权的通知,36,企业并购重组,简,简介,10、企业,会,会计制度,11、企业,会,会计准则,债,债务重组、,企业会计准,则,则非货币,性,性交易、,企,企业会计准则,存货等,12、应收帐,款,款、存货等的,八,八项计提准备,13、首次,公,公开发行股票,辅,辅导工作办法,37,企业并购重组,简,简介,六、企业并购,重,重组环境及案,例,例,近些年，中国,证,证监会积极推,进,进市场基础性,制,制度建设，资,本,本市场实现了,重,重要的发展突,破,破，市场功能,逐,逐步得到有效,发,发挥，上市公,司,司整体质量稳,步,步提高。,股权分置改革,后,后，上市公司,及,及其控股股东,的,的行为模式正,发,发生着深刻的,变,变化，上市公,司,司的并购重组,日,日趋活跃，方,式,式不断创新、,方,方案日益复杂,，,，谋求企业控,制,制权、实现产,业,业整合、增强,协,协同效应等成,为,为并购重组市,场,场的主流,2007年，,通,通过并购重组,注,注入上市公司,的,的资产共计约739亿元，,增,增加上市公司,总,总市值7700亿元，平均,每,每股收益提高75%,近十多年，我,国,国资本市场有300多家上,市,市公司通过并,购,购重组改善了,基,基本面，提高,了,了盈利能力、,持,持续发展能力,和,和竞争力，,一批上市公司,通,通过并购重组,实,实现了行业整,合,合、整体上市,和,和增强控制权,等,等做优做强的,目,目的，同时也,催,催生了一批具,有,有国际竞争力,的,的优质企业,38,企业并购重组,简,简介,案 例 简,要,要 分 析,案例1,龙头股份：资,产,产整体置换定,向,向增发与公募,增,增发,发生时间：1998年6月26日,发生地点：上,海,海,交易所：,上,上海证券交,易,易所,重组单位：龙,头,头股份（代码600630,）,）,上海纺织控股(集团)公司,（,（简称控股,集,集团）,资产置换金额,：,：52,920.23万元,定向增发：国,家,家股2994.6914万,股,股、配售1350万股 原,公,公众股,公募增发：10650万股,上,上网定价,发行价格：人,民,民币5.15,元,元/股,39,企业并购重组,简,简介,100%,19.04%11.99%68.97%,11.43%39.18%49.39%,募集法人股,4,288.74万股,A股,2,700万,股,股,控股集团,18,531.4754万,股,股,龙头股份,总股本：22,525.524万股,净资产：37,497.56万元,三枪、菊花,民光、海螺,四家企业资产,净资产：,评估后总计为52,920.23万元,15,422.67万元,37,497.56万元,2994.6914万股,1350万股,10650,万,万股,募集法人股,4,288.74万股,A股,14,700,万,万股,控股集团,15,536.784万股,龙头股份,总股本：37,520.2154万,股,股,包括三枪、菊,花,花、民光、海,螺,螺四家企业资,产,产52,920.23万元,及,及其他资产,40,企业并购重组,简,简介,案例2,大众交通（代,码,码600611，原大众出,租,租）,1999年6,月,月28日，股,东,东大会批准向,上,上海大众科技,创,创业（集团）,股,股份有限公司,（,（代码600635，简称,大,大众科创，原,浦,浦东大众）定,向,向增发14000万股社会,法,法人股，发行,价,价格为3.32元/股，共,计,计人民币46480万元。,大,大众科创以其,所,所属的991,辆,辆营运车辆、1000张车,辆,辆牌照、其拥,有,有的上海浦东,大,大众公共交通,有,有限责任公司51的权益,、,、上海交通大,众,众客运有限责,任,任公司10,的,的权益和货币,资,资金3707,万,万元进行全额,认,认购。大众科,创,创成为本公司,的,的第一大股东,，,，占公司总股,本,本的24.74，上海国,有,有资产经营有,限,限公司变为第,二,二大股东。,类似案例还有,深,深惠中、上海,三,三毛、太极实,业,业、申达股份,等,等上市公司采,用,用。,41,企业并购重组,简,简介,案例3,清华同方吸收,合,合并鲁颖电子,清华同方（代,码,码600100）通过向鲁,颖,颖电子全体股,东,东定向增发清华同方人民,币,币普通股1500多万股的,方,方式，以1:1.8的比例,换,换取鲁颖电子,全,全体股东持有,的,的鲁颖电子全,部,部股份，吸收,合,合并鲁颖电子,。,。,案例4,新潮实业吸收,合,合并新牟股份,新潮实业（代,码,码600777）则以1:3的折股比例,向,向新牟股份定,向,向增发6000多万股普通,股,股，换取新牟,股,股份公司的全,部,部股份，吸收,合,合并新牟股份,。,。,类似案例还有,华,华光陶瓷（代,码,码000655）吸收合并,山,山东汇宝集团,公,公司等。,42,企业并购重组,简,简介,6.1 河,北,北建投并购重,组,组国际大厦,6.1.1,项,项目背景,自2000年,以,以来，石家庄,国,国际大厦（集,团,团）股份有限,公,公司主营的酒,店,店、商贸业由,于,于市场过度竞,争,争，盈利能力,持,持续下滑。,公司下属的三,家,家酒店除国际,大,大厦酒店分公,司,司保持微利外,，,，控股公司物,华,华大厦自1998年开业以,来,来持续亏损，,参,参股公司世贸,广,广场开业当年,即,即出现重大亏,损,损，并且未来,几,几年内均无法,扭,扭转这种大幅,亏,亏损的局面。,公司经营和财,务,务状况出现较,大,大困难，阻碍,了,了公司的持续,发,发展，影响了,公,公司股东权益,的,的实现,公司第一、第,二,二大股东严重,不,不合，导致公,司,司经营运作发,生,生困难,为了扭转经营,困,困难的不利形,势,势，公司在政,府,府部门的主导,下,下，进行了股,权,权重组与资产,重,重组,案 例 详,细,细 分 析,43,企业并购重组,简,简介,6.1 河北,建,建投并购重组,国,国际大厦,6.1.2,项,项目参与主体,收购人 ：河,北,北省建设投资,公,公司（下称建,投,投公司）,目标公司：石,家,家庄国际大厦,（,（集团）股份,有,有限公司，简,称,称“国际大,厦,厦” ，,代码000600,重组方式：股,权,权收购（协议,转,转让）与重大,资,资产重组,公司第一大股,东,东为石家庄国,大,大集团有限责,任,任公司（下称,国,国大集团），,持,持有公司4192万国有法,人,人股即27.27的股权,公司第二大股,东,东为河北开元,房,房地产开发股,份,份有限公司（,下,下称开元房产,）,），持有公司2885万法,人,人股即18.77的股权,44,企业并购重组,简,简介,6.1 河北,建,建投并购重组,国,国际大厦,6.1.3,股,股权协议转让,国大集团,开元房产,其他及A股,1.21%,建投公司,国际大厦,18.77%,27.27%,52.75%,其他及A股,47.25%,建投公司,建投能源,52.75%,2002年12月,证监会豁免要,约,约,2001年8,月,月,财政部批准,价格2.5元/股,2002年11月,价格2.5元/股,2004,年,年4月,更名,股权协议,转,转让,45,企业并购,重,重组简介,6.1,河,河北建投,并,并购重组,国,国际大厦,6.1.4 重大,资,资产重组,建投公司,国际大厦,47.25%,2003,年,年3月，,董事会决,议,议出售上,述,述两股权,给,给建投公,司,司,2003,年,年5月,董事会决,议,议收购西,柏,柏坡发电60%股,权,权,2003,年,年11月21日股,东,东会批准,2003,年,年12月31日工,商,商变更登,记,记,确定2003年11月31,日,日为交割,日,日,评估基准,日,日：2002年12月31,日,日,账面值：54850万元,评估价：64676.57,万,万元,交易价：61631万元,世贸广场30%股,权,权,物华大厦55%股,权,权,处置低效,资,资产,1,建投公司,国际大厦,47.25%,世贸广场30%股,权,权,物华大厦55%股,权,权,收购优质,资,资产,2,西柏坡发,电,电60%,股,股权,西柏坡发,电,电60%,股,股权,建投公司,国际大厦,47.25%,西柏坡发,电,电,60%,停牌日,2003年7月17日至10月21日,46,企业并购重组简,介,介,6.1 河北建,投,投并购重组国际,大,大厦,6.1.4 重,大,大资产重组交,易,易安排,建投公司,国际大厦,55%,世贸广场,物华大厦,支付对价安排,西柏坡发电,2、委托贷款,建投公司委托建设银行贷款给国际大厦31140万元,1、国际大厦债权：,对世贸广场21392万元,对物华大厦9099万元,47.25%,30%,60%,交易对方,交易标的,建投公司,国际大厦,55%,世贸广场,物华大厦,西柏坡发电,2、国际大厦对,建,建投公司欠款31140万元,1、建投公司债,权,权：,对世贸广场21392万元,对物华大厦9099万元,47.25%,30%,60%,债权,47,企业并购重组简,介,介,6.1 河北,建,建投并购重组国,际,际大厦,6.1.5 分,析,析与评价,要综合考虑分析,公,公司所面临的问,题,题，立足于公司,未,未来可持续发展,，,，不可只顾短期,利,利益。出让物华,大,大厦和世贸广场,的,的股权虽然有利,于,于减少亏损，但,公,公司主营业务没,有,有根本改变，盈,利,利能力仍然很薄,弱,弱，仍然不具备,持,持续发展的能力,通过资产重组，,收,收购盈利能力较,强,强，效益比较稳,定,定的优质资产，,形,形成新的业务核,心,心和利润增长点,，,，为形成可持续,发,发展的良性循环,奠,奠定基础,结合大股东公司,发,发展战略，充分,依,依托大股东的资,源,源优势和区域优,势,势,处理好股东及有,关,关各方的关系,48,企业并购重组简,介,介,6.2玉源控股,资,资产重组案例,6.2.1 项,目,目背景,玉源控股原名“,河,河北华玉股份有,限,限公司”， 公,司,司经营范围纷杂,广,广泛，主要有：,陶,陶瓷产品生产、,销,销售；有机农产,品,品的生产、销售,及,及技术咨询；木,材,材及其制品的收,购,购、加工及销售,。,。,邯郸陶瓷集团有,限,限责任公司（下,称,称邯陶集团）是,玉,玉源控股上市时,的,的发起人，成立,于,于1952年，1997年经邯,郸,郸市政府批准改,制,制为国有独资邯,郸,郸陶瓷集团有限,责,责任公司，并购,前,前持有公司7180万股，占公,司,司总股本的69.15%，为公,司,司第一大股东,49,企业并购重组简,介,介,6.2、玉源控,股,股并购重组案例,6.2.2 项,目,目参与主体,收购人 ：军神,实,实业有限公司（,下,下称军神实业）,目标公司：玉源,控,控股 （000408），原名,“,“河北华玉股份,有,有限公司”,公司第一大股东,为,为,邯郸陶瓷集团有,限,限责任公司，并,购,购前持有公司7180万股，占,公,公司总股本的69.15%，为,公,公司第一大股东,。,。,重组方式：股权,收,收购（协议转让,）,）,50,企业并购重组简,介,介,6.2玉源控股,并,并购重组案例,6.2.3 股,权,权协议转让,邯陶集团,其他及A股,玉源控股,69.15%,军神实业,32.46%,邯陶集团,玉源控股,29.25%,1999年9月,和,和2000年5,月,月先后两次转让,给,给军神实业,价格2.97元/股,总价款为9236.70,占公司总股份的29.25%,股权协议转让,和司法裁定,30.85%,其他及A股,30.85%,2000年12,月,月，经司法裁定,，,，上海新理益以1.87元每股,竞,竞得公司6.74%的股份,上海新理益,6.74%,1,51,企业并购重组简,介,介,6.2玉源控股,并,并购重组案例,6.2.3 股,权,权协议转让,实施配股后的股,权,权结构图,邯陶集团,其他及A股,28.42%,军神实业,玉源控股,42.2%,29.38%,2001年5月,，,，法院将其所持,有,有的12.2%,的,的股份过户给广,州,州中科信投资有,限,限公司,2001年6月,，,，法院将其所持,有,有的17.17%的股份转让给,阳,阳谷鲁银实业有,限,限公司,阳谷鲁银,军神实业,12.21%,广州中科信,玉源控股,17.17%,28.42%,A股及其他,41.25%,司法裁定转让,2,52,企业并购重组简,介,介,6.2玉源控股,并,并购重组案例,6.2.3 股,权,权协议转让,阳谷鲁银,军神实业,12.21%,广州中科信,玉源控股,17.17%,28.42%,A股及其他,41.25%,协议转让,3,阳谷鲁银,路源世纪,12.21%,广,州,州,中,中,科,科,信,信,玉,源,源,控,控,股,股,17.17%,28.42%,A,股,股,及,及,其,其,他,他,2002,年,年1,月,月,，,，,以,以,每,每,股,股3.62,元,元,的,的,价,价,格,格,转,转,让,让,给,给,路,路,源,源,世,世,纪,纪,53,企,业,业,并,并,购,购,重,重,组,组,简,简,介,介,6.2,玉,玉,源,源,控,控,股,股,并,并,购,购,重,重,组,组,案,案,例,例,6.2.4,收,收,购,购,前,前,后,后,公,公,司,司,主,主,要,要,财,财,务,务,指,指,标,标,对,对,比,比,重组前（2000年）,多次重组后（2005）,总资产,73238.55,115618,净资产,29603.42,32361.95,主营业务收入,44709,21265.84,净利润,1984.20,- 9715.67,每股收益,0.19,- 0.847,对,比,比,并,并,购,购,前,前,后,后,的,的,主,主,要,要,财,财,务,务,指,指,标,标,，,，,可,可,以,以,明,明,显,显,看,看,出,出,，,，,公,公,司,司,的,的,股,股,权,权,转,转,让,让,和,和,控,控,制,制,权,权,变,变,更,更,，,，,并,并,没,没,有,有,给,给,公,公,司,司,注,注,入,入,优,优,质,质,资,资,产,产,，,，,带,带,来,来,好,好,的,的,重,重,组,组,项,项,目,目,及,及,科,科,学,学,的,的,经,经,营,营,模,模,式,式,，,，,而,而,且,且,致,致,使,使,公,公,司,司,经,经,营,营,业,业,绩,绩,及,及,各,各,项,项,财,财,务,务,指,指,标,标,大,大,幅,幅,下,下,滑,滑,，,，,投,投,资,资,项,项,目,目,不,不,见,见,收,收,益,益,，,，,生,生,产,产,经,经,营,营,面,面,临,临,严,严,重,重,困,困,难,难,，,，,目,目,前,前,还,还,面,面,临,临,暂,暂,停,停,上,上,市,市,的,的,风,风,险,险,。,。,2006,年,年5,月,月,，,，,公,公,司,司,因,因,连,连,续,续,两,两,年,年,亏,亏,损,损,被,被,深,深,交,交,所,所,做,做,出,出,风,风,险,险,警,警,示,示,处,处,理,理,，,，,股,股,票,票,简,简,称,称,改,改,为,为,“,“*ST,玉,玉,源,源,。,。,54,企,业,业,并,并,购,购,重,重,组,组,简,简,介,介,6.2,玉,玉,源,源,控,控,股,股,并,并,购,购,重,重,组,组,案,案,例,例,6.2.5,分,分,析,析,与,与,评,评,价,价,法,律,律,法,法,规,规,不,不,完,完,善,善,造,造,成,成,对,对,上,上,市,市,公,公,司,司,并,并,购,购,重,重,组,组,过,过,程,程,中,中,缺,缺,乏,乏,必,必,要,要,的,的,监,监,督,督,和,和,监,监,管,管,个,别,别,控,控,股,股,股,股,东,东,入,入,主,主,公,公,司,司,动,动,机,机,不,不,纯,纯,，,，,其,其,目,目,的,的,不,不,是,是,为,为,公,公,司,司,发,发,展,展,壮,壮,大,大,，,，,把,把,公,公,司,司,做,做,优,优,做,做,强,强,，,，,而,而,是,是,想,想,方,方,设,设,法,法,掠,掠,夺,夺,上,上,市,市,公,公,司,司,权,权,益,益,民,营,营,企,企,业,业,带,带,来,来,先,先,进,进,的,的,管,管,理,理,经,经,验,验,的,的,同,同,时,时,，,，,在,在,公,公,司,司,治,治,理,理,及,及,管,管,理,理,层,层,设,设,置,置,上,上,存,存,在,在,重,重,大,大,缺,缺,陷,陷,盲,目,目,投,投,资,资,，,，,分,分,散,散,投,投,资,资,，,，,主,主,业,业,不,不,突,突,出,出,是,是,公,公,司,司,经,经,营,营,失,失,败,败,的,的,又,又,一,一,重,重,要,要,原,原,因,因,教,训,训,警,警,示,示,，,，,不,不,规,规,范,范,，,，,恶,恶,意,意,或,或,错,错,误,误,的,的,收,收,购,购,，,，,会,会,给,给,公,公,司,司,造,造,成,成,严,严,重,重,的,的,不,不,良,良,后,后,果,果,，,，,甚,甚,至,至,是,是,灾,灾,难,难,。,。,监,监,管,管,部,部,门,门,应,应,进,进,一,一,步,步,加,加,强,强,对,对,并,并,购,购,重,重,组,组,的,的,监,监,管,管,力,力,度,度,和,和,深,深,度,度,目,前,前ST,玉,玉,源,源,仍,仍,在,在,重,重,组,组,之,之,中,中,55,企,业,业,并,并,购,购,重,重,组,组,简,简,介,介,6.3,石,石,炼,炼,化,化,回,回,购,购,暨,暨,吸,吸,收,收,合,合,并,并,长,长,江,江,证,证,券,券,6.3.1,项,项,目,目,背,背,景,景,中,国,国,石,石,油,油,化,化,工,工,股,股,份,份,有,有,限,限,公,公,司,司,在,在,香,香,港,港,、,、,纽,纽,约,约,和,和,伦,伦,敦,敦,三,三,地,地,证,证,券,券,交,交,易,易,所,所,上,上,市,市,时,时,曾,曾,向,向,海,海,外,外,投,投,资,资,者,者,承,承,诺,诺,，,，,公,公,司,司,将,将,按,按,照,照,国,国,际,际,股,股,市,市,规,规,则,则,改,改,造,造,和,和,运,运,作,作,，,，,保,保,证,证,其,其,独,独,立,立,性,性,，,，,整,整,合,合,下,下,属,属,的,的,上,上,市,市,公,公,司,司,，,，,规,规,避,避,关,关,联,联,交,交,易,易,和,和,同,同,业,业,竞,竞,争,争,2006,年,年，中石,化,化借国内,上,上市公司,股,股权分置,改,改革之际,，,，对下属,子,子公司齐,鲁,鲁石化、,扬,扬子石化,、,、中原油,气,气、石油,大,大明进行,了,了私有化,中国石化,对,对石炼化,提,提出私有,化,化，通过,重,重大资产,出,出售、定,向,向回购股,份,份暨以新,增,增股份吸,收,收合并长,江,江证券以,及,及与股权,分,分置改革,结,结合并互,为,为实施前,提,提的总体,方,方案,56,企业并购,重,重组简介,6.3石,炼,炼化回购,暨,暨吸收合,并,并长江证,券,券,6.3.2 项目,参,参与主体,收购人,：,：长江证,券,券有限责,任