流动资产管理方法分析

单击以编辑母版标题样式,单击以编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,第九章流动资产管理,主讲：肖淑芳,北京理工大学管理与经济学院,2000年9月,第一节,现,现金和有价,证,证券管理,一、现金管,理,理的目的和,内,内容,现金,是指生产经,营,营过程中暂,时,时停留在货,币,币形态上的,资,资金，包括,有,有库存现金,、,、银行存款,、,、银行本票,、,、银行汇票,等,等。,有价证券,是指短期有,价,价证券，包,括,括国库券、,可,可转让存单,、,、商业汇票,等,等。,（一）企业,库,库存现金的,动,动机,JohnMaynard Keynes（,约,约翰梅纳,德,德凯恩思,）,）认为个人,持,持有现金的,动,动机有三个,：,：交易性动,机,机、投机性,动,动机和谨慎,性,性动机，这,也,也可以作为,企,企业持有现,金,金的动机。,1交易性动,机,机（transactionsmotive）：,应付企业日,常,常经营所产,生,生的现金支,付,付。由于日,常,常经营中的,现,现金流入和,现,现金流出不,完,完全同步，,因,因此企业持,有,有一部分现,金,金是很有必,要,要的。若现,金,金持有量过,少,少，企业就,有,有可能出售,有,有价证券或,借,借款来满足,现,现金需求，,而,而这样做回,产,产生“交易,成,成本”。,2投机性动,机,机：,满足于短期,获,获利而持有,的,的现金。,3谨慎性动,机,机（compensatingbalance）：,为意外现金,需,需求提供缓,冲,冲的“安全,垫,垫”，这部,分,分只占企业,现,现金库存量,中,中极小的份,额,额。,（1）并非,所,所有企业的,现,现金的需求,都,都通过持有,现,现金余额来,满,满足，一部,分,分现金需求,可,可以通过持,有,有有价证券,来,来满足。,（2）绝大,多,多数企业也,并,并不为投机,目,目的而持有,现,现金，因此,我,我们只关注,交,交易性动机,和,和谨慎性动,机,机。,（3）直接,将,将交易性动,机,机所需现金,加,加到谨慎性,动,动机所需现,金,金上也是不,合,合适的，因,为,为同一笔现,金,金可以满足,两,两种不同的,需,需求。又由,于,于谨慎性动,机,机所需现金,份,份额很小，,所,所以下面在,讨,讨论目标现,金,金余额时，,将,将忽略谨慎,性,性动机所需,现,现金。,（二）现金,管,管理的目的,持有现金会,发,发生成本（,利,利息损失和,机,机会成本）,，,，也会有“,效,效益”，即,现,现金所提供,的,的流动性和,清,清偿性，现,金,金管理的目,的,的就是要使,持,持有现金的,成,成本最低效,益,益最大。,（三）现金管理,的,的内容,对于大企业，除,了,了要进行现金预,算,算外，还需要有,关,关现金的系统性,信,信息和某些控制,系,系统（祥见图9,1），获取经,常,常性的，通常是,每,每日的企业银行,帐,帐户的现金余额,、,、现金收支、平,均,均每天余额、有,价,价证券状况及变,动,动等情况。,图91现金管,理,理系统,1现金流量管理(日常管理)：,加,加速收款，,延,延,期,期付款，,与,与银,行,行保持良好的关,系,系；2现金预,算,算：现金收支计,划,划和控制现金收,支,支；3建立理,想,想（目标）现金,余,余额：当实际现,金,金余额与理想的,现,现金余额不一致,时,时，可采用短期,融,融资或有价证券,投,投资的策略。,图92 现,金,金管理内容,二、目标现金持,有,有量的确定目标现金余额（targetcash balance）,的确定要在持有,过,过多现金产生的,机,机会成本与持有,过,过少现金而带来,的,的交易成本之间,进,进行权衡。,（一）鲍摩尔模,型,型（Baumol Model,，,，存货模型）,1952年美国,学,学者William Baumol提出了此模,型,型，他认为现金,最,最佳余额在很多,方,方面与存货相似,，,，存货经济批量,模,模型可以用于确,定,定目标现金余额,。,。,1鲍摩尔模型的,假,假设与基本原理企业在一定时期,内,内现金流出与流,入,入是均匀的且可,以,以预测，,即企业最初持有,一,一定量的现金，,每,每天平均流出量,大,大于流入量，到,现,现金余额降为零,时,时，企业就出售,有,有价证券进行补,充,充，使下一周期,的,的期初现金余额,恢,恢复到最高点，,再,再重复上面的过,程,程。如教材第423页图113所示。,存,存,货,货模型的基本原,理,理是将现金持有,量,量和有价证券联,系,系起来权衡，即,将,将,现金的持有成本,同,同转换有价证券,的,的成本进行权衡,，,以求得两者相加,总,总成本最低时的,现,现金余额从而得,出,出目标现金余额,。,。,2与现金持有量,有,有关的成本,持有现金的机会,成,成本,：持有现金所放,弃,弃的报酬（机会,成,成本），通常按,有,有价证券的利息,率,率计算，它与现,金,金持有量同方向,变,变化。,现金与有价证券,的,的转换成本,：将有价证券转,换,换为现金的交易,成,成本，如经纪人,费,费用、捐税及其,他,他管理成本。这,种,种交易成本与交,易,易次数有关，交,易,易次数越多，成,本,本就越高。它与,现,现金持有量反方,向,向变化。,现,现,金,金持有量与这两,种,种成本的关系如,教,教材第424页,图,图114所示,。,。,现,现金持有,量,量的总成本（成,本,本函数）：TC =,（,（N/2）i+,（,（T/N）b,公,公式（91）,3最佳现金持有,量,量,由图可知，随着,现,现金持有量上升,而,而产生的交易成,本,本的边际减少额,与,与随着现金持有,量,量上升而产生的,机,机会成本的边际,增,增加额相等时，,持,持有现金的总成,本,本最低，此时的,现,现金持有量为最,佳,佳现金持有量。,使,使用微积分方法,求,求得的最佳现金,持,持有量为：C=2TF/K,公,公式（9,2）,4鲍摩尔模型的,局,局限性,该模型假定每,天,天现金流出量大,于,于现金流入量，,事,事实上有时企业,的,的现金了流入量,要,要大于现金流出,量,量，这一点与存,货,货是明显不同的,；,；而且总的来讲,，,，现金流入量大,于,于流出量，企业,才,才能持续经营下,去,去。,该模,型,型假定现金流量,是,是均匀，且成周,期,期性变化，实际,上,上企业现金流量,的,的变化却存在一,定,定的不确定性。,该模型假,定,定企业的现金补,偿,偿都来源于有价,证,证券的出售，实,际,际上单以有价证,券,券变现收入作为,现,现金来源的企业,很,很少，与此相联,系,系的是在企业出,现,现现金多余时，,以,以有价证券投资,作,作为调节的也不,多,多见，特别是在,中,中国证券市场不,发,发达的条件下。,该模型假,定,定转换成本只是,与,与交易次数有关,的,的固定成本，而,这,这部分成本在中,国,国大陆和香港等,不,不少地方可以视,作,作零，因此按此,模,模型计算的目标,现,现金余额为零。,（二）米勒奥,尔,尔模型（MillerOrrModel，,随,随机模型）1,米,米勒奥尔模型,的,的假设与基本原,理,理,在现金收支的不,确,确定性很大时，,存,存货模型就失效,了,了。假设现金余,额,额随机波动，我,们,们可以运用控制,论,论，事先设定一,个,个控制限额。当,现,现金余额达到限,额,额的上限时，就,将,将现金转换为有,价,价证券；当现金,余,余额达到下限时,，,，就将有价证券,转,转换为现金；当,现,现金余额在上下,限,限之间时，就不,做,做现金与有价证,券,券之间的转换。Merton Miller和Daniel Orr 1966年创建了,随,随机模型。该模,型,型假设每日现金,净,净流量是一个随,机,机变量，且在一,定,定时期内近似的,服,服从正态分布，,每,每日现金净流量,可,可能等于期望值,，,，也可能高于或,低,低于期望值。,米勒奥尔模型,定义了两个,现金控制额,上限为H，,下,下限为0，如图93所示。由,图,图可知，当现金,余,余额上升到上限H时，表明现金,余,余额过多，企业,将,将购入H-Z单,位,位的有价证券，,使,使现金余额回落,到,到Z线上；当现,金,金余额下降到0,时,时，表明现金余,额,额为0，企业将,出,出售Z单位的有,价,价证券，使现金,余,余额回升到Z线,上,上，,Z称为恢复点或,转,转换点,；现金在H和0,之,之间波动时，企,业,业不采取任何措,施,施。,图93 最,佳,佳现金余额的随,机,机模型,2米勒奥尔模,型,型的成本函数E,（,（C）= bE,（,（N）/T +iE（M）,公式（93）,式,式中： E（C）持有现金,的,的成本E（N）,计,计划期内现金和,有,有价证券之间转,换,换次数的期,望,望值b现金,与,与有价证券的转,换,换成本T计划,期,期的总天数i,有,有价证券的日利,息,息率E,（,（M）计划期,内,内每日现金余额,的,的期望值,3上限H和恢复,点,点Z的确定,H和Z的最优值,不,不仅依赖于转换,成,成本和机会成本,，,，还依赖于现金,余,余额的波动程度,2,。使上述成本函,数,数E（C ）最,小,小的Z值和H值,分,分别为：Z =,3,3b,2,/4i,公,公,式,式（94）=H/3,公,公式,（,（95）H = 3,3,b,2,/4i,公,公式,（,（96）=3Z,公,公,式,式（97）,上述模型中假设,最,最低现金持有量,为,为0，实际生活,中,中公司经常把,最低现金持有量,设,设定为正值L,，这对于现金转,换,换为有价证券存,在,在延迟时尤为必,要,要。此时的Z值,和,和H值分别为：Z=,3,3b,2,/4i + L,公,公式,（,（98）= L+（H-L）/3,公,公,式,式（99）H= 3,3,b,2,/4i + L,公,公式（910）= 3Z-2L,公,公式（911,）,）,4根据随机模型,确,确定目标现金余,额,额的基本步骤,确定现金持有,量,量的下限L，L,可,可以等于0或大,于,于0的某一个安,全,全储备额，或银,行,行要求的某一最,低,低现金余额；,估计每日现金,流,流量的方差,2,，一般是根据历,史,史资料，采用统,计,计方法进行分析,而,而得到；,确,定,定有价证券利息,率,率和转换成本；,根据上述资,料,料计算现金余额,的,的上限H及恢复,点,点Z。,例,例（略,）,）,随,随机模型说,明,明恢复点Z与交,易,易成本b成正比,，,，与机会成本成,反,反比，与现金流,量,量的波动程度成,正,正比，即现金流,量,量不确定性大的,企,企业应持有更大,的,的平均现金余额,；,；上下限的距离,取,取决与Z和L。,（三）现金周转,模,模型1现金周,转,转期（cashcycle）,及,及其所包括的主,要,要活动及决策现金周转期,是从现金投入生,产,产开始到最终转,化,化为现金的过程,，,，其包括的主要,活,活动和决策有：,活,活动：,决,决策,：,：,购,购,买,买原材料,订,订购多少存货,支,支付,购,购货款,现,现购还是赊购,生,生产产,品,品,生,生产技术的,选,选择,销,销售产品,现,现销,还,还是赊销,收,收款,如,如,何,何收款,2现金周转期的,内,内容,上述活动导致现,金,金内流入与流出,的,的非同步、不确,定,定的模式。,现金周转期=存,货,货周转期+应收,帐,帐款周转期-应,付,付帐款周转期,=,平均存货天数+,应,应收帐款平均收,款,款天数-应付帐,款,款平均付款天数,公式（912,）,）,如,如教材第422页图112,所,所示。3,最佳现金余额=,（,（年现金需求总,额,额 /360）,现金周转期,公式（913,）,）,（四）巡航导弹,模,模型,该模型是张家夏,在,在2000年第10期会计研,究,究上发表的“,最,最佳现金余额确,定,定方法的探讨”,中,中所提出的，其,基,基本含义是,企业最佳现金余,额,额存在,，,但它并不是一个,固,固定值，而是恰,好,好满足企业现金,支,支出需要而略有,富,富裕的余额,。,1现金,支,支出的,分,分类,大,大额定,期,期性支,出,出，,是指数,额,额较大,、,、有一,定,定规律,的,的支出,，,，如工,资,资、水,电,电费、,利,利息支,出,出、还,贷,贷、材,料,料采购,支,支出、,税,税金等,。,。其中,前,前三项,支,支出的,日,日期一,般,般是固,定,定的且,金,金额变,动,动幅度,不,不大,企,企业可,以,以预见,；,；还贷,和,和材料,采,采购支,出,出的日,期,期虽不,固,固定且,金,金额变,化,化也较,大,大,但,还,还是可,以,以预见,；,；税金,虽,虽金额,不,不定,但,但交税,时,时间固,定,定。,大额,不,不规则,性,性支出,，是指,企,企业重,大,大的资,本,本运作,、,、固,定,定资产,或,或无形,资,资产购,置,置、设,备,备技术,改,改造、,大,大修理,等,等支出,。,。这些,支,支出发,生,生是不,规,规则的,，,，但其,发,发生额,和,和发生,时,时间是,可,可以预,计,计的，,是,是由企,业,业长期,决,决策决,定,定的。,日常,零,零星支,出,出,，是指,除,除去上,述,述两类,支,支出外,的,的其他,支,支出。,这,这些支,出,出发生,更,更加频,繁,繁且数,额,额不大,。,。,2巡航,导,导弹模,型,型,该模型,下,下的“,最,最佳现,金,金余额,”,”就是,满,满足变,化,化不定,的,的、但,是,是可以,预,预先测,知,知的上,述,述三类,支,支出之,和,和而略,有,有富裕,的,的余额,。,。计算,公,公式为,：,：N= D+K,公,公式,（,（914）K =,（,（Z-z）/4,公,公,式,式（9,15,）,）式,中,中：N,最佳,现,现金余,额,额D,当天,需,需支出,的,的大额,定,定期性,支,支出和,大,大额不,规,规则性,支,支出之,和,和K,能满,足,足一周,（,（五个,工,工作日,）,）零星,支,支出的,现,现金量,，,，大规,模,模 企,业,业的零,星,星支出,较,较大，,也,也可以,计,计算三,个,个工作,日,日的零,星,星现,金,金支出,。,。K应,是,是个常,量,量，但,可,可根据,情,情况作,相,相应调,整,整Z按,上,上一年,资,资料计,算,算的月,平,平均现,金,金支出,额,额z,按,按上一,年,年资料,计,计算的,月,月平均,定,定期和,不,不规则,大,大额支,出,出额,（,（Z-z,）,）按,上,上一年,资,资料计,算,算的月,平,平均日,常,常零星,支,支出额,例,例（,略,略）,这,这,种,种模型,确,确定的,现,现金余,额,额更接,近,近实际,，,，更有,利,利于现,金,金计划,的,的编制,和,和日常,现,现金的,调,调度。,若,若短时,期,期内现,金,金余额,较,较多或,较,较少，,可,可以用,有,有价证,券,券来调,节,节。,三、现,金,金的日,常,常管理,（,（一,）,）加速,收,收款,企业收,款,款的时,间,间包括,三,三个阶,段,段，如,图,图94所示,：,：,客,客户开,出,出支票,企,企,业,业收到,支,支票,支,支票,交,交付银,行,行,现,现,金,金收回,支票寄,回,回时间,支票停,留,留时间,支,支票,结,结算时,间,间,帐,帐款收,回,回时间,图94企业,收,收款回,收,收时间,缩短前,两,两个阶,段,段时间,的,的方法,主,主要有,锁箱法,和,和银行,业,业务集,中,中法,。,1锁箱,法,法（locksystem）,箱法以,地,地域为,基,基础，,公,公司根,据,据帐单,分,分布形,势,势确定,地,地区银,行,行（可,以,以使用,运,运筹学,方,方法）,。,。在各,地,地区银,行,行所在,地,地租用,专,专门邮,政,政信箱,。,。授权,当,当地银,行,行每日,开,开启信,箱,箱，取,得,得支票,后,后立即,予,予以结,算,算，并,通,通过电,汇,汇再将,款,款项拨,给,给企业,所,所在地,银,银行。,这,这种方,法,法的现,金,金收回,过,过程开,始,始于客,户,户将支,票,票寄至,邮,邮政专,用,用信箱,而,而非企,业,业，不,但,但缩短,了,了支票,邮,邮寄时,间,间，而,且,且也免,除,除支票,了,了在企,业,业的停,留,留时间,。,。,锁箱法,的,的成本,较,较高，,因,因为被,授,授权开,启,启邮政,信,信箱的,当,当地银,行,行除了,要,要求扣,除,除相应,的,的补偿,性,性余额,外,外，还,要,要收取,额,额外的,服,服务费,用,用。该,成,成本与,支,支票数,目,目成正,比,比，所,以,以锁箱,法,法不适,用,用于大,量,量的小,额,额付款,。,。,2集中,银,银行制,（,（concentrationbanking,）,这,这是,一,一种企,业,业建立,多,多个收,款,款中心,来,来加速,收,收款的,方,方法。,企,企业指,定,定一个,主,主要开,户,户行（,一,一般为,总,总部所,在,在地）,为,为集中,银,银行，,并,并在收,款,款额较,集,集中的,若,若干地,区,区设立,若,若干个,收,收款中,心,心。特,定,定区域,内,内的客,户,户被指,定,定付款,给,给那个,区,区域内,的,的收款,中,中心，,收,收款中,心,心将收,到,到的款,项,项立即,存,存入当,地,地银行,。,。超过,这,这些地,方,方银行,最,最低存,款,款余额,的,的资金,则,则从当,地,地银行,转,转入企,业,业总部,所,所在地,的,的集中,银,银行。,集,集中,银,银行制,的,的优点,：,：减,少,少了邮,寄,寄时间,。,。收款,中,中心给,区,区域内,的,的客户,邮,邮寄帐,单,单，客,户,户收到,帐,帐单的,时,时间比,从,从总部,寄,寄出的,要,要早；,客,客户将,货,货款邮,寄,寄到收,款,款中心,也,也比邮,寄,寄到总,部,部快。,兑现,支,支票的,时,时间缩,短,短了。,加强,了,了现金,流,流入流,处,处的控,制,制。,减,减少了,闲,闲置现,金,金余额,。,。便,于,于进行,有,有效投,资,资。,集中银,行,行制和,锁,锁箱法,结,结合在,一,一起构,成,成了现,金,金管理,的,的综合,系,系统,。如图95,所,所示。,企业客,户,户,企业客,户,户,企业销,售,售分支,机,机构,当地银,行,行存款,企业中,心,心银行,企业现,金,金管理,人,人员,保持现,金,金存款,现金支,付,付,邮政专,用,用接受,信,信箱,现金短,期,期投资,企业客,户,户,企业客,户,户,在债权,银,银,行,行中,保,保持最,低,低存款,余,余额,已收款,的,的处理,证,证明邮,回,回企业,通过存,款,款支票,和,和电汇,将,将资金,转,转移到,中,中心银,行,行,现金管,理,理人员,对,对银行,存,存款余,额,额和存,款,款信息,进,进行分,析,析并修,订,订现金,分,分配方,案,案,（二,）,）延,期,期支,付,付,现金,支,支付,过,过程,如,如图96所,示,示。,企业,准,准备,支,支票,向,向,供,供,应,应商,付,付款,通过,邮,邮局,递,递送,支票,寄,寄达,供,供应,商,商,支票,存,存入,供,供应,商,商,银,银行,供应,商,商银,行,行回,收,收资,金,金,支票,清,清算,延,延期,办,办法,：,：,从,距,距离,供,供应,商,商较,远,远的,企,企业,开,开户,行,行开,出,出支,票,票,打,上,上邮,戳,戳后,几,几天,内,内继,续,续持,有,有应,付,付出,的,的款,项,项,通,知,知供,应,应商,查,查验,大,大额,付,付款,证,证明,的,的准,确,确性,从,距,距离,供,供应,商,商较,远,远的,邮,邮局,寄,寄出,支,支票,从,距,距离,供,供应,商,商较,远,远且,所,所需,处,处理,手,手续,繁,繁杂,的,的邮,局,局寄,出,出支,票,票,1使,用,用现,金,金浮,游,游量,（,（净,浮,浮游,量,量，netfloat）,现金,浮,浮游,量,量是,指,指企,业,业帐,户,户上,的,的现,金,金余,额,额大,于,于银,行,行帐,户,户上,所,所显,示,示的,现,现金,余,余额,的,的差,额,额，,这,这主,要,要是,因,因为,在,在途,支,支票,未,未被,支,支取,。,。若,能,能准,确,确估,计,计在,途,途资,金,金，,就,就能,减,减少,银,银行,帐,帐户,的,的余,额,额，,从,从而,进,进行,更,更有,效,效的,投,投资,。,。,2推,迟,迟应,付,付款,的,的支,付,付,在不,影,影响,信,信誉,的,的情,况,况下,，,，尽,可,可能,的,的推,迟,迟付,款,款的,时,时间,，,，即,支,支付,应,应在,到,到期,日,日进,行,行而,不,不应,提,提前,。,。（,教,教材,第,第429,页,页）,3汇,票,票付,款,款,汇票,不,不属,于,于见,票,票即,付,付。,它,它属,于,于出,票,票人,开,开具,并,并承,兑,兑，,而,而不,是,是银,行,行承,兑,兑的,票,票据,，,，在,持,持票,人,人将,其,其提,交,交给,银,银行,后,后，,银,银行,要,要将,汇,汇票,送,送交,付,付款,人,人承,兑,兑，,并,并将,相,相当,于,于汇,票,票金,额,额的,资,资金,存,存入,银,银行,，,，银,行,行才,会,会付,款,款给,持,持票,人,人。,这,这样,就,就可,以,以合,法,法的,延,延期,付,付款,。,。它,的,的缺,点,点是,一,一些,企,企业,更,更愿,意,意要,支,支票,，,，而,银,银行,也,也不,愿,愿意,处,处理,汇,汇票,，,，因,汇,汇票,需,需要,特,特别,的,的手,续,续，,银,银行,往,往往,为,为此,要,要收,取,取更,高,高的,费,费用,。,。,4零,余,余额,帐,帐户,（,（zero-balanceaccount，ZBA）,一个,主,主帐,户,户服,务,务与,所,所有,的,的子,帐,帐户,。,。企,业,业开,出,出支,票,票时,，,，企,业,业的,子,子帐,户,户余,额,额为,零,零，,而,而零,余,余额,帐,帐户,要,要对,支,支票,进,进行,支,支付,时,时，,主,主帐,户就,会,会自,动,动向,子,子帐,户,户转,入,入资,金,金用,于,于支,付,付。,企,企业,在,在同,一,一银,行,行设,立,立主,帐,帐户,和,和零,余,余额,帐,帐户,，,，在,每,每一,个,个具,体,体的,付,付款,帐,帐户,中,中总,保,保持,着,着零,余,余额,，,，而,在,在主,帐,帐户,中,中经,常,常保,持,持一,定,定的,余,余额,，,，这,样,样就,可,可以,减,减少,现,现金,的,的余,额,额提,高,高资,金,金的,利,利用,效,效率,。,。,6工,资,资的,支,支付,方,方式,有的,企,企业,在,在银,行,行单,独,独开,立,立一,个,个工,资,资帐,户,户专,供,供支,付,付职,工,工的,工,工资,。,。为,使,使这,个,个帐,户,户的,余,余额,最,最小,，,，就,要,要预,计,计工,资,资支,票,票在,何,何时,提,提取,。,。例,如,如，,某,某企,业,业在,每,每月5日,发,发工,资,资，,根,根据,经,经验,，,，5,日,日、6日,、,、7,日,日、8日,及,及8,日,日以,后,后的,兑,兑现,率,率分,别,别为20%、35%、25%和20%。,这,这样,，,，企,业,业就,不,不需,在,在5,日,日存,入,入支,付,付全,部,部工,资,资所,需,需的,资,资金,额,额，,而,而将,节,节余,下,下来,的,的现,金,金用,于,于其,他,他投,资,资。,7透,支,支,透支,是,是指,企,企业,开,开出,支,支票,的,的金,额,额大,于,于银,行,行活,期,期存,款,款余,额,额，,它,它实,质,质上,是,是银,行,行向,企,企业,提,提供,信,信用,，,，银,行,行要,对,对透,支,支部,分,分收,取,取利,息,息。,但,但恶,意,意透,支,支行,为,为要,受,受到,惩,惩罚,。,。,案,案例,四、,闲,闲置,资,资金,的,的投,资,资,现金,管,管理,的,的目,的,的首,先,先是,保,保证,交,交易,及,及预,防,防性,的,的现,金,金需,求,求，,其,其次,才,才是,使,使其,获,获得,最,最大,的,的收,益,益。,这,这两,个,个目,的,的就,要,要求,企,企业,把,把闲,置,置的,现,现金,投,投入,到,到流,动,动性,高,高、,风,风险,低,低、,交,交易,期,期限,短,短的,金,金融,工,工具,上,上。,（一,）,）影,响,响流,动,动性,证,证券,收,收益,率,率的,因,因素1违,约,约风,险,险,是,是,指,指债,务,务人,不,不按,合,合同,要,要求,支,支付,本,本金,和,和利,息,息的,风,风险,。,国,国,库,库券,通,通常,被,被认,为,为是,无,无违,约,约风,险,险的,证,证券,，,，其,他,他证,券,券的,违,违约,风,风险,根,根据,其,其与,国,国库,券,券的,关,关系,来,来衡,量,量。,实,实际,生,生活,中,中，,证,证券,的,的违,约,约风,险,险由,证,证券,的,的信,用,用等,级,级决,定,定。,对,对于,有,有违,约,约风,险,险的,证,证券,，,，投,资,资者,会,会要,求,求一,个,个风,险,险溢,价,价。,投,投资,于,于风,险,险越,高,高的,证,证券,，,，收,益,益率,也,也越,高,高，,但,但必,须,须在,预,预期,收,收益,与,与风,险,险之,间,间进,行,行权,衡,衡。,2流,动,动性,是,是指,证,证券,持,持有,者,者将,其,其转,换,换为,现,现金,的,的能,力,力,。这,种,种能,力,力体,现,现为,两,两方,面,面：,转,转换,价,价格,和,和出,售,售证,券,券所,需,需时,间,间。,流,流动,性,性意,味,味着,在,在短,期,期内,出,出售,大,大量,证,证券,，,，同,时,时在,价,价格,上,上不,能,能作,出,出太,大,大的,让,让步,。,。证,券,券流,动,动性,越,越低,，,，报,酬,酬率,就,就应,该,该越,高,高。,3到,期,期日,收,收,益,益率,与,与到,期,期日,的,的关,系,系可,由,由图,形,形来,表,表示,。一,般,般的,趋,趋势,是,是正,收,收益,曲,曲线,，,，即,证,证券,到,到期,日,日越,长,长，,证,证券,市,市场,价,价格,波,波动,风,风险,就,就越,大,大，,收,收益,率,率就,越,越高,。,。,4息,票,票率,对于给定的,固,固定收入证,券,券，息票率,越,越低，一定,的,的利率变化,所,所带来的价,格,格变化也越,大,大，其投资,的,的风险就越,大,大。,5税收,国库券利息,是,是免税的，,因,因此其收益,率,率较其他证,券,券的收益率,低,低。在美国,税,税法规定出,售,售证券的资,本,本利得必须,按,按公司所得,税,税 率交税,。,。,6类似期权,的,的特征,带有期权特,征,征的证券，,由,由于投资人,得,得了一个期,权,权，例如可,转,转换权，此,类,类证券的收,益,益率要低于,不,不带有期权,特,特征的证券,。,。因为期权,本,本身也是有,价,价值的。,（二）流动,证,证券投资的,种,种类,以美国为例,，,，在货币市,场,场上，主要,的,的金融工具,有,有国库券、,商,商业汇票、,银,银行承兑汇,票,票、可转让,大,大额存单、,回,回购协议、,期,期货期权及,其,其衍生工具,等,等。,1国库券,美国国债在,货,货币市场中,占,占据了最大,的,的份额。,短期国库券,（,（treasurybills,）：每周拍,卖,卖到期日为91或182天，每月,拍,拍卖到期日,为,为9或12,个,个月；以贴,现,现形式发行,，,，售价与面,值,值之间的差,额,额为投资者,的,的利息收入,；,；利息收入,通,通常可以免,税,税；国库券,流,流通性好，,二,二级市场上,交,交易成本很,低,低，收益率,也,也是最低。,中期国库券,（,（treasurybonds,）,）,到期日为1,年,年到10年,；,；,长期国库券,（,（treasurynotes,）,）,到期日为10年以上。,中,中长期国库,券,券是带息票,发,发行。他们,的,的到期日小,于,于1年时，,就,就可以满足,短,短期投资者,的,的需求。,2商业票据,（,（commercial paper）,商业票据是,信,信誉较好的,金,金融公司和,工,工业公司发,行,行的,短期无担保,本,本票,；到期日为1个月到1,年,年，期限超,过,过270天,的,的较少；可,以,以直接出售,给,给投资者也,可,可以售予交,易,易商。,大,大型金,融,融公司通常,采,采取直接出,售,售方式，如,：,：,通,通用电器资,本,本公司（GE CapitalCorporation ）,福,福特汽,车,车信贷公司,（,（FordMotor Credit Company）,通,通用汽车,承,承兑公司（GM Acceptance Company）,小,小型金融,公,公司和工业,公,公司一般采,取,取通过交易,商,商发行。,商,商业,票,票据利率比,同,同期国库券,利,利率要高一,些,些，大约与,银,银行承兑汇,票,票利率相当,。,。直接销售,的,的票据比通,过,过交易商销,售,售的利率低,一,一些。通常,票,票据以折扣,形,形式发行，,大,大多数票据,都,都被持有到,期,期，因为基,本,本不存在二,级,级市场。,3银行承兑,汇,汇票（bankersacceptances，BAS）,是由商业银,行,行承兑的汇,票,票。，到期,日,日一般不超,过,过6个月。,其,其信用视承,兑,兑银行而不,是,是开票人而,定,定。其利率,通,通常比同期,国,国库券利率,略,略高。,4可转让大,额,额存单（negotiablecertificate ofdeposit，CDS）,始于1961年，由普,通,通的银行存,单,单发展而来,的,的。银行接,受,受客户的定,期,期存款，向,客,客户提供存,单,单为凭证，,存,存单持有人,凭,凭以收取利,息,息，并在到,期,期时收回本,金,金。,存单在到期,日,日前可以在,二,二级市场转,让,让。,由于二级市,场,场不是很发,达,达，其流动,性,性低于国库,券,券；收益与,商,商业汇票和,银,银行承兑汇,票,票相当。存,单,单的违约风,险,险就是银行,倒,倒闭的风险,。,。,5回购协议,（,（repurchase agreements， RPs. repo）,是银行或经,纪,纪人向投资,者,者出售某种,短期证券,时，同意在,特,特定时期内,以,以特定价格,购,购回这种证,券,券。投资人,买,买卖证券的,价,价格差异代,表,表其利息收,入,入。回购协,议,议使投资人,在,在非常短的,期,期限内获得,利,利息，而西,方,方银行对30天以内的,存,存款是不付,息,息 。由于,有,有银行重新,购,购买的承诺,，,，且出售价,格,格已经确定,，,，因此这种,协,协议的流动,性,性高、风险,小,小。,（三）有价,证,证券组合,1有价证券,按,按变现后的,用,用途分类,（1）备用,现,现金部分（readycashsegment，R,$） 可迅,速,速变现以备,不,不时之需的,证,证券。,（2）可控,制,制现金部分,（,（controllable cash segment，C$）,是用于每季,支,支付股利、,税,税收、贷款,利,利息等，为,此,此而积累的,资,资金可以保,留,留在现金帐,户,户中，也可,以,以投资于有,价,价证券。,（3）自由,现,现金部分（freecashsegment ，F$）,是指纯粹用,于,于短期投资,的,的多余现金,。,。以上三,个,个部分如图97所示,。,。,C$,F$,R$,图97,短,短期有价证,券,券的组合,2有价证券组合,各,各部分的证券的,选,选择,（1）备用现金,部,部分首先考虑其安全,性,性和流动性,，主要投资于短,期,期国库券、期限,短,短质量高的回收,协,协议等。,（2）可控制现,金,金部分相对与安全性和,流,流动性来说更强,调,调其收益性，,力图选择到期日,与,与某项已知的现,金,金需求最为一致,的,的有价证券，例,如,如季节性支付股,利,利或当月20日,到,到期的大额可转,让,让存单。具体可,选,选择商业票据、,回,回购协议、银行,承,承兑汇票等。,（3）自由现金收益性是最主要,的,的,，可投资于期限,较,较长、风险较大,且,且流动性较低的,证,证券。,以,以上,三,三点可综合用图98表示。,注,注意：由于,货,货币市场上的信,用,用工具的收益随,时,时间变化经常是,高度正相关,的，因此,短期流动证券组,合,合不适于多角化,。大多数公司的,目,目标就是总回报,的,的最大化，同时,保,保持一定的流动,性,性以满足现金需,求,求。,公司需求,主要考虑,货币市场证券,C,F,R,安全性,流动性,收益率,到期日,国库券,商业票据,大额存单,其他,若决定短期可变,现,现证券的组合，,要,要牢记风险与收,益,益的平衡，将“,证,证券”与“需求,”,”配比，并计算,“,“考虑”因素,图98企业短,期,期有价证券组合,的,的确定,第二节 应收,帐,帐款的管理（accountsreceivable,）,一、应收帐款的,信,信用成本（教材,第,第433页,）（一）机会,成,成本（二）管,理,理成本（三）,坏,坏帐成本,二、应收帐款的,信,信用风险分析,信,信用风险是指企,业,业不能收回应收,帐,帐款而发生坏帐,损,损失的可能性。,信用风险分析的,步,步骤：取得信用,申,申请人的有关信,息,息,分,分析所取得的信,息,息并确定申请人,的,的信誉,进,进行信用决,策,策,（一）申请人的,信,信息来源1财务报表,这是信用分析最,理,理想的资料来源,。,。,最,最好,是,是经过审计的财,务,务报表,年,年报表和各月报,表,表,对,对外,报,报表和对内报表,（,（尤其是销售有,季,季节性的企业）,注,注意：通常客,户,户拒绝提供财务,报,报表和较差财务,报,报表之间是相关,。,。,2信用评级和信,用,用报告,公司可以从商业,机,机构获得,信用评级信息,，其中Dun& Bradstreet 公,司,司是最著名和最,具,具有综合性的机,构,构它为全国提供,很,很多公司的信用,评,评级。它的评级,标,标准如表91,所,所示。,表91,评,评级标准,估计的财务实力,综,综合信用评,估,估4A$10000000-50000000,优,优,良,良,中,中,差,差2A750000-10000001234BA300000-5000001234CB125000-2000001234DC50000-750001234EE20000-350001234GG5000-100001234,D&B为信用分,析,析员提供了一个,净,净资产规模估计,和,和特定规模公司,的,的信用评价（从,“,“优”到“差”,）,）的标准。此外D&B还提供公,司,司的信用报告，,包,包括公司简史、,主,主管人员、行业,性,性质、财务信息,及,及公司与供应商,的,的交易记录。,TRW商业服务,公,公司,已经建立了约1000万个公司,的,的商业信用数据,库,库。 TRW搜,集,集并处理这些公,司,司的数据，提供,风,风险管理和信用,评,评估服务。 TRW服务的形式,有,有：计算机上的,在,在线发送、只读,光,光盘和区域性参,考,考指南。,3银行记录,大多数银行都有,信,信用部门，这些,部,部门为客户提供,信,信用记录的服务,。,。通过贷款申请,者,者的开户行，公,司,司可以得到有关,客,客户的平均现金,余,余额、贷款和信,用,用历史的信息以,及,及一些财务信息,。,。,由于银行更愿意,与,与其他银行分享,信,信息，而不是和,一,一个直接调查者,分,分享,，,所以公司最好通,过,过自己的开户行,而,而不是直接调查,。,。4交易记录,在那些客户相同,的,的公司之间，公,司,司可以要求其他,的,的供应商提供他,们,们某一帐户的历,史,史信息 ，包括,他,他们持有这个帐,户,户的时间、曾经,最,最大似的贷款额,、,、信贷额度和付,款,款是否及时。,5公司自己的历,史,史记录,公司对以往应收,帐,帐款支付按期性,研,研究，对申请者,的,的管理质量进行,书,书面评价。,（二）信用分析1 5C评分法,（,（见教材）2,信,信用评分法（见,教,教材）,信用评分法是一,种,种广泛运用的统,计,计方法。例如美,国,国汉欧制造公司,通,通过对过去500家客户的资信,情,情况分析，其中400家能及时,付,付款。对100,家,家不能及时付款,的,的客户进行分析,，,，,发现影响客户付,款,款的因素主要有,；,；利息保障倍数,（,（息税前利润/,利,利息）、速动比,率,率（速动资产/,流,流动负债）、债,务,务资本比率（负,债,债总额/资产总,额,额）、企业经营,年,年限；,再根据这些因素,与,与客户迟付或拒,付,付原始记录的关,系,系，给出各个因,素,素的权数，就可,以,以计算反映信用,质,质量的评估分数,。,。其判别函数式,如,如下：,信,信用,评,评价分数=3.5（利息保障倍,数,数）+10（速,动,动比率）-25（债,务,务资产比率）+1.3（企业经,营,营年限）,公,公式（916,）,）,评,评价标准,：,：评价分数低于40分，风险较,大,大,评,评价分数在4050之间,，,，风险平均,评,评,价,价分数高于50,分,分，风险较小,（三）信用决策,公司应该建立一,套,套程序，使得免,于,于在每次收到定,单,单时都要对贷款,进,进行评估。这套,程,程序的一个简单,方,方法是给每个客,户,户建立一个信贷,额,额度，它是公司,每,每次允许对某个,客,客户的最大信用,额,额度。事实上信,用,用额度代表了公,司,司愿意承担的最,大,大风险。信贷额,度,度必须定期重新,评,评估，以确保它,与,与应收帐款的变,化,化保持一致。,三、信用政策（一）信用标,准,准（credit standard）,（,（见教材）,（,（二）信用条,件,件（terms of credit）,（,（见教材,）1信用期,限,限（credit period）2,现,现金折扣和折,扣,扣期限（cash discountand cash discountperiod,）,）3,季节性优惠（seasonal dating）,是,是鼓励客户,购,购买季节性销,售,售产品的信用,条,条款，允许客,户,户在销售高峰,期,期前提货而在,销,销售高峰期后,付,付款。季节性,优,优惠扩大了销,售,售减少了存货,储,储存成本（储,存,存费用+存货,成,成本）；同时,也,也增加了应收,帐,帐款成本。要,权,权衡成本与效,益,益之间的关系,。,。（,三）收帐政策,（,（见教材）,（四）综合信,用,用政策,信用政策包括,信,信用标准、信,用,用期限、现金,折,折扣及折扣期,限,限、特别信用,条,条件（季节性,优,优惠）、收帐,费,费用水平等。,每,每一具体政策,的,的决策都要在,政,政策改变可能,带,带来的收益和,成,成本之间进行,权,权衡。,综,综合信用政策,就,就是将以上各,项,项信用政策结,合,合起来形成最,佳,佳组合，以获,得,得最大利润。,对于绝大多数,信,信用政策来说,，,，当其从宽到,严,严变化时，利,润,润会先以递减,的,的速度增加，,直,直至某一点后,开,开始减少,。如图99,所,所示。若完全,没,没有信用标准,（,（最宽），销,售,售将最大化，,但,但它将被巨大,的,的坏帐损失和,机,机会成本所抵,消,消；开始实行,信,信用政策时，,销,销售收入将减,少,少，但坏帐损,失,失和机会成本,也,也将减少且比,收,收入减少的速,度,度快，利润将,增,增加；随着信,用,用政策进一步,严,严格，销售收,入,入将以,递增,的速度减少，,同,同时坏帐损失,和,和机会成本将,以,以,递减,的速度减少。,综,综合考虑这些,因,因素，随着信,用,用政策的不断,严,严格，企业的,利,利润以递减的,速,速度增加直至,某,某一点后它开,始,始下降。,图99 销,售,售量、平均收,帐,帐期、坏帐损,失,失与拒付帐户,的,的质量之间的,关,关系,四、应收帐款,风,风险防范与控,制,制（一）建,立,立客户档案1客户与本公,司,司有关的往来,情,情况；2客,户,户的基本情况,；,；3客户的,资,资信情况。,（,（二）修订信,用,用政策1把,销,销售量提高到,最,最大；2把,应,应收帐款的机,会,会成本降到最,低,低；3把坏,帐,帐损失降到最,低,低。（三）,建,建立信用额度,（,（四）应收,帐,帐款监督（,五,五）加强收帐,管,管理（六）,信,信用报告制度1每月一次,的,的最高财务主,管,管和管理当局,参,参加的会议；2每月两次,的,的信用控制单,位,位和业务单位,联,联席会议；3每两周一次,的,的信用部门内,部,部召开的会议,。,。,第三节 存,货,货管理,存货主要包括,原,原材料、在产,品,品和产成品。,原,原材料存货给,予,予公司采购的,灵,灵活性；在产,品,品（半成品）,给,给予公司生产,上,上的灵活性；,产,产成品存货给,予,予公司生产进,度,度和销售上的,灵,灵活性。,通,通常，出于,利,利益上的考虑,，,，销售经理和,生,生产经理倾向,于,于保持大量存,货,货；采购经理,可,可以通过大额,订,订单获得数量,折,折扣，他也倾,向,向于保持大量,存,存货；抵制保,持,持大量存货的,责,责任就落在了,财,财务经理身上,，,，他必须在考,虑,虑存货的成本,基,基础上来确定,合,合理的存货水,平,平。,存货经济订货,批,批量（economicorderquantity，EOQ,）,）,经,经济,订,订货批量是在,给,给定预期用量,、,、订货成本和,储,储存成本的条,件,件下，确定某,一,一类特定存货,的,的最优订购批,量,量，即既能够,满,满足生产经营,需,需要又能使存,货,货成本达到最,低,低的一次采购,数,数量。一、,存,存货成本1,采,采购成本,由买价和运杂,费,费构成的成本,，,，其数额取决,于,于采购数量和,单,单位成本。单,位,位采购成本一,般,般不随采购数,量,量的变动而变,动,动。因此，采,购,购成本在采购,批,批量决策中属,于,于无关成本；,但,但在有“数量,折,折扣”时，采,购,购成本就成为,决,决策的相关成,本,本了。,2订货成本,是为了订货而,发,发生的各种成,本,本（采购人员,工,工资、采购部,门,门一般经费、,采,采购业务费等,）,）。假设采购,一,一次的成本是,固,固定的，则订,货,货成本与采购,批,批量反方向变,化,化而与采购次,数,数成同方向变,化,化。,3储存成本,是指因储存存,货,货而发生的成,本,本（仓储费、,存,存货占用资金,的,的利息支出或,放,放弃利息、保,险,险费、损耗费,等,等）。假设储,存,存单位存货的,成,成本是不变的,，,，则储存成本,与,与采购批量成,同,同方向变化而,与,与采购次数成,反,反方向变化。,4缺货成本,是指由于存货,数,数量不足而给,生,生产和销售带,来,来的损失（停,工,工损失、失去,的,的销售机会、,采,采取补救措施,而,而发生的成本,）,）。订货成,本,本和储存成本,与,与订购批量之,间,间的关系如图116所示,（,（教材第458页）。,二、经济批量,的,的基本模型,假设：存货,的,的年需求量和,日,日需求量是固,定,定不变的；,从定货到,货,货物到达企业,的,的时间间隔是0；,每,批,批货物均一次,全,全额到达；,没有数量,折,折扣；,没,没有缺货等（,无,无安全储备）,。,。,图910需,求,求稳定而无安,全,全储备的存货,变,变动情况,存货相关总成,本,本为：,TC = （Q/2）C+（A/Q）,F = 2AFC,公,公式（917）,经济定货批量,为,为：,Q* = 2AF/C,公,公,式,式（918,）,）,经济采购次数,为,为：,N* = A/Q = AC/2F,公,公式（919）,例,例,（,（教材第459页）,三、确定经济,订,订货点（order point）（,却掉第1、2,、,、5条假设）订货点是指订,购,购下一批存货,时,时本批存货的,储,储存量。影,响,响订货点的因,素,素有：,平,平均每天正常,耗,耗用量n；,提,提前期（,交,交货期），从,发,发出订单到收,到,到存货的一段,时,时间t；,预,预计每天最,大,大耗用量m；,预,预计最,长,长提前期r；,在,在,不考虑安全储,备,备,情况下的订货,点,点为：OP = nt,公,公式（920）在,考虑安全储备,情况下的订货,点,点为：OP = （mr-nt）/2 + nt,公,公式（921）,安全储备是考,虑,虑耗用量和交,货,货期的不确定,性,性情况下而持,有,有的存货，这,个,个不确定性越,大,大，安全储备,就,就越大。公式,（,（921）,只,只提供了一种,安,安全储备的计,算,算方法，还可,以,以采用其他计,算,算方法。,图,图117,（,（教材第461页）表示了,一,一个预期的耗,用,用量和交货期,出,出现时的订货,点,点。图911表示了一个,实,实际耗用量和,交,交货期与预期,不,不一致时的订,货,货点。,图911实,际,际需求和交货,期,期与预计不一,致,致时的订货点,四、存货陆续,供,供应和使用情,况,况下的经济批,量,量模型（却掉,第,第3条假设,）,在,在考,虑,虑存货陆续到,达,达情况下的经,济,济批量为：Q* =,2AF/C1-,（,（n/b）,公,公式（922）其中：n平均每天,正,正常耗用量b平均每天,到,到达数量,例,例,五、存在数量,折,折扣时的经济,批,批量模型 （,却,却掉第4条假,设,设）,基本模型中假,设,设采购成本与,采,采购数量无关,，,，但在有销售,折,折扣下就不同,了,了，在经济批,量,量模型中还要,考,考虑采购成本,，,，,即确定采购批,量,量时的相关总,成,成本包括采购,成,成本、订货成,本,本和储存成本,。祥见教材第459460页。,