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,#,按一下以編輯母片標題樣式,按一下以編輯母片,第二層,第三層,第四層,第五層,来自,中国最大的资料库下载,来自,中国最大的资料库下载,按一下以編輯母片標題樣式,按一下以編輯母片,第二層,第三層,第四層,第五層,#,1,發行公司的違約風險對員工認股權價值的影響,2,研,究,究,動,動,機,機,與,與,目,目,的,的,文,獻,獻,探,探,討,討,違,約,約,風,風,險,險,1976,員,工,工,認,認,股,股,權,權,的,的,評,評,價,價,2002,總,風,風,險,險,的,的,誘,誘,因,因,效,效,果,果,1990,系,統,統,性,性,風,風,險,險,的,的,誘,誘,因,因,效,效,果,果,2001,研,究,究,方,方,法,法,研,究,究,結,結,果,果,評,價,價,公,公,式,式,敏,感,感,度,度,分,分,析,析,結,論,論,後,續,續,研,研,究,究,3,研,究,究,動,動,機,機,與,與,目,目,的,的(1/2),員,工,工,認,認,股,股,權,權,可,可,使,使,員,員,工,工,和,和,企,企,業,業,一,一,同,同,分,分,享,享,未,未,來,來,獲,獲,利,利,的,的,前,前,景,景,，,，,早,早,為,為,美,美,英,英,法,法,等,等,國,國,企,企,業,業,界,界,普,普,遍,遍,提,提,供,供,吸,吸,引,引,且,且,留,留,住,住,人,人,才,才,的,的,制,制,度,度,證,期,期,會,會,於,於,民,民,國,國93,年,年4,月,月1,日,日,指,指,出,出,，,，,美,美,國,國,財,財,務,務,會,會,計,計,準,準,則,則,委,委,員,員,會,會(),提,提,案,案,將,將,員,員,工,工,認,認,股,股,權,權,列,列,為,為,成,成,本,本,支,支,出,出,，,，,一,一,旦,旦,實,實,施,施,，,，,我,我,國,國,將,將,跟,跟,進,進,中,小,小,企,企,業,業,資,資,金,金,欠,欠,缺,缺,，,，,可,可,透,透,過,過,員,員,工,工,認,認,股,股,權,權,來,來,吸,吸,引,引,留,留,住,住,人,人,才,才,。,。,但,但,其,其,違,違,約,約,風,風,險,險,遠,遠,大,大,於,於,大,大,企,企,業,業,，,，,故,故,於,於,評,評,價,價,時,時,需,需,考,考,量,量,此,此,重,重,要,要,因,因,子,子,4,研,究,究,動,動,機,機,與,與,目,目,的,的(2/2),在,考,考,量,量,違,違,約,約,風,風,險,險,、,、,員,員,工,工,風,風,險,險,趨,趨,避,避,程,程,度,度,、,、,限,限,制,制,持,持,股,股,比,比,例,例,的,的,條,條,件,件,下,下,，,，,希,希,望,望,能,能,提,提,供,供,一,一,套,套,評,評,價,價,公,公,式,式,，,，,得,得,到,到,認,認,股,股,權,權,的,的,主,主,觀,觀,價,價,值,值,與,與,市,市,場,場,價,價,值,值,當,公,公,司,司,以,以,認,認,股,股,權,權,市,市,價,價,做,做,為,為,成,成,本,本,列,列,帳,帳,，,，,將,將,低,低,估,估,每,每,股,股,盈,盈,餘,餘,，,，,壓,壓,抑,抑,股,股,價,價,；,；,以,以,主,主,觀,觀,價,價,值,值,做,做,為,為,成,成,本,本,列,列,帳,帳,，,，,將,將,高,高,估,估,每,每,股,股,盈,盈,餘,餘,，,，,激,激,勵,勵,股,股,價,價,公司可依照本身,需,需求，利用本文,的,的評價方式，選,擇,擇其一來做課稅,基,基礎,5,文獻回顧(1/11),違約風險,1976,提出股價變動可,分,分為兩個層面，,其,其一為受經濟展,望,望的影響而導致,的,的常態振動；另,外,外為受消息面的,影,影響，而導致異,常,常振動,常態性振動以連,續,續性的標準幾何,布,布朗運動()來捕捉；異常,振,振動以不連續性,的,的跳躍過程()來捕捉,6,文獻回顧(2/11),股價報酬率變化,過,過程:,為股票的瞬間,預,預期報酬率,2為沒有重大,事,事件到達的條件,下,下報酬率的瞬間,變,變異數,為,為,(含 和 ),(1)P()與獨立,1,7,文獻回顧(3/11),假設成立下,買,權,權的價格F(S,)需滿足：,買權價格為：,W()為公式,8,文獻回顧(4/11),若公司有正的機,率,率會完全破產，,使,使股價降為0，,對,對應此情形下:,此時買權價格為,：,：,在相同條件下，,其,其價值會比不會,破,破產公司來的,高,9,文獻回顧(5/11),員工認股權的評,價,價, 2002,員工的財富配置,：,：,退休前,退休期間,10,文獻回顧(6/11),兩風險性資產的,擴,擴散過程為：,研究方法：,極大化員工的效,用,用，解出員工最,適,適投資組合與消,費,費,推導出邊際效用,的,的擴散過程,利用(1978)理性預期均衡,價,價格的理論，將,期,期末報酬以邊際,替,替代率折現即可,得,得員工認股權所,滿,滿足的,進一步地解出認,股,股權價格。,11,文獻回顧(7/11),評價公式：,退休前(即主觀,價,價值),退休期間(即市,場,場價值),員工認股權的主,觀,觀價值低於市場,價,價值,12,文獻回顧(8/11),總風險的誘因效,果,果, , 1990,觀察公司的隱含,波,波動性與股價報,酬,酬率發現，公司,給,給予員工認股權,之,之後，兩者都有,提,提高的趨勢,故授予高階經理,人,人員工認股權會,導,導致其從事高風,險,險的投資計畫，,藉,藉由股票的波動,性,性來提高員工認,股,股權的價值,13,文獻回顧(9/11),系統性風險的誘,因,因效果, 2001,因員工無法透過,分,分散投資去除公,司,司特有風險，故,要,要求較高的報酬,率,率來補償，導致,主,主觀價值較市場,價,價值低,忽略員工的風險,偏,偏好程度下，利,用,用 方法與, 1992,，,，導出員工認股,權,權的價值。因為,忽,忽略員工風險性,偏,偏好的問題，故,有,有高估的缺點,14,文獻回顧(10/11),員工認股權的價,值,值 f(S,)滿足：,15,文獻回顧(11/11),員工認股權的價,值,值,員工無法分散投,資,資( 0)，,使,使員工所認定的,價,價值較市場價值,低,低,系統風險(j)愈大，所面,對,對公司特有風險,所,所要求的風險貼,水,水()愈小,導,致,致員工認股權的,價,價值較高,員工有誘因去增,加,加系統性風險、,降,降低非系統風險,，,，以提高員工認,股,股權的價值,16,研究方法(1/5),主要 ,2002,前提假設：公司,一,一旦有違約事件,發,發生，股價立刻,變,變為0,(0, 1= -1),員工將財富配置,於,於S、M、B三,種,種資產上,假設：dm、ds、兩兩互,相,相獨立,17,研究方法(2/5),兩風險性資產的,預,預期報酬率向量,與,與共變數矩陣,由 ：,18,研究方法(3/5),限制條件下之最,適,適消費與投資組,合,合選擇,採用固定相對風,險,險趨避(, )的效用函,數,數,相對風險趨避係,數,數,為衡量員工風險,趨,趨避程度的指標,BW(T),為,為遺產價值函數( ),19,研究方法(4/5),退休期間,退休前,20,研究方法(5/5),員工認股權理性,預,預期均衡價值，F()，滿足(, 1978)：,21,研究結,果,果(1/14),員工認,股,股權價,值,值F(S,),退休期,間,間(即,市,市場價,值,值),退休前(即主,觀,觀價值),22,研究結,果,果(2/14),主觀價,值,值小於,市,市場價,值,值,員工的,相,相對風,險,險趨避,係,係數(1-)愈大,或,或持股,比,比例(,)愈,大,大，則,主,主觀價,值,值愈小,股價愈,大,大，員,工,工認股,權,權的價,值,值愈高,23,研究結,果,果(3/14),(1969),(2002),(2004),24,研究結,果,果(4/14),敏感度,分,分析(,主,主要可,用,用於避,險,險),員工認,股,股權帶,給,給員工,的,的激勵,效,效果,主觀是,員,員工真,正,正衡量,認,認股權,激,激勵效,果,果的指,標,標,25,研究結,果,果(5/14),主觀激,勵,勵效果,小,小於市,場,場激勵,效,效果,員工的,相,相對風,險,險趨避,係,係數(1-)愈大,或,或持股,比,比例(,)愈,大,大，則,主,主觀激,勵,勵效果,愈,愈小,股價愈,高,高，員,工,工認股,權,權的激,勵,勵愈大,26,研究結,果,果(6/14),股價每,上,上升一,元,元，激,勵,勵效果,的,的變動,量,量,很小時,，,，股價,變,變動對,於,於員工,激,激勵效,果,果的影,響,響,很小，,故,故公司,不,不需常,調,調整員,工,工激勵,計,計畫即,可,可維持,帶,帶,給員工,激,激勵效,果,果,27,研究結,果,果(7/14),主觀激,勵,勵效果,的,的變動,量,量小於,市,市場激,勵,勵效果,變,變動量,員工的,相,相對風,險,險趨避,係,係數(1-)愈大,或,或持股,比,比例愈,大,大，則,主,主觀激,勵,勵效果,變,變動量,愈,愈小,股價愈,高,高，員,工,工認股,權,權的主,觀,觀激勵,效,效果變,動,動量愈,小,小,28,研究結,果,果(8/14),當標的,資,資產風,險,險愈高,時,時，員,工,工認股,權,權的價,值,值也會,愈,愈高，,故,故員工,認,認股權,可,可降低,其,其風險,趨,趨避所,導,導致沒,有,有選擇,對,對股東,有,有利投,資,資方案,的,的缺點,給予很,少,少員工,認,認股權,，,，仍使,員,員工不,採,採用風,險,險性高,但,但有利,的,的投資,方,方案；,給,給予太,多,多員工,認,認股權,，,，會使,員,員工過,度,度投資,風,風險性,投,投資方,案,案而降,低,低了公,司,司的財,富,富,不同的,風,風險對,員,員工認,股,股權的,主,主觀價,值,值也有,不,不同的,影,影響，,也,也進一,步,步影響,員,員工的,投,投資決,策,策,29,研究結,果,果(9/14),總風險,股價的,總,總風險,，,，可由,股,股價報,酬,酬率的,變,變異數,來,來衡量,固定非,系,系統風,險,險下，,可,可得總,風,風險,員工會,傾,傾向高,風,風險的,投,投資計,畫,畫以提,高,高員工,認,認股權,的,的價值,30,研究結,果,果(10/14),系統性,風,風險,固定非,系,系統風,險,險下，,系,系統風,險,險對員,工,工認股,權,權的市,場,場價值,與,與主觀,價,價值沒,有,有直接,的,的影響,，,，而是,透,透過影,響,響總風,險,險進而,影,影響到,員,員工認,股,股權的,價,價值, 2002,系統性,風,風險增,加,加，則,員,員工認,股,股權價,值,值愈大,31,研究結,果,果(11/14),非系統,風,風險,常態性,非,非系統,風,風險,違約風,險,險,32,研究結,果,果(12/14),固定違,約,約風險,與,與總風,險,險下：,常態性,非,非系統,風,風險對,員,員工認,股權的,市,市場價,值,值沒有,影,影響，,對主觀,價,價值有,負,負的影,響,響,常態性,非,非系統,風,風險,固定違,約,約風險,與,與系統,風,風險下,：,：,常態性,非,非系統,風,風險使,總,總風險,增,增,加，導,致,致市場,價,價值增,加,加；對,主,主,觀價值,可,可能有,正,正或負,的,的影響,33,研究結,果,果(13/14),固定總,風,風險與,常,常態性,非,非系統,風,風險下:,違約風,險,險對員,工,工認股,權,權的市,場,場價值,有,有正的,影,影響，,對,對主觀,價,價值可,能,能有正,或,或負的,影,影響,違約風,險,險,固定系,統,統風險,與,與常態,性,性非系,統,統風險,下,下,違約風,險,險對員,工,工認股,權,權的市,場,場價值,有,有正影,響,響，對,主,主觀價,值,值可能,有,有正或,負,負的影,響,響,34,研,究,究,結,結,果,果(14/14),總,風,風,險,險,為,為,正,正,值,值,系,統,統,性,性,風,風,險,險,為,為,正,正,值,值,非,系,系,統,統,風,風,險,險,，,，,除,除,了,了,相,相,對,對,風,風,險,險,趨,趨,避,避,程,程,度,度,且,且,持,持,股,股,比,比,例,例,同,同,時,時,很,很,小,小,的,的,情,情,況,況,外,外,，,，,違,違,約,約,風,風,險,險,對,對,主,主,觀,觀,認,認,股,股,權,權,價,價,值,值,的,的,影,影,響,響,較,較,常,常,態,態,性,性,非,非,系,系,統,統,風,風,險,險,大,大(,皆,皆,為,為,負,負,向,向,影,影,響,響),非,系,系,統,統,風,風,險,險,的,的,絕,絕,對,對,值,值,遠,遠,較,較,總,總,風,風,險,險,大,大,的,的,多,多,增,加,加,波,波,動,動,性,性,除,除,非,非,大,大,部,部,分,分,來,來,自,自,於,於,系,系,統,統,性,性,風,風,險,險,，,，,否,否,則,則,對,對,員,員,工,工,認,認,股,股,權,權,的,的,主,主,觀,觀,價,價,值,值,很,很,可,可,能,能,帶,帶,來,來,負,負,面,面,的,的,影,影,響,響,35,結,論,論(1/1),未,來,來,若,若,實,實,行,行,員,員,工,工,認,認,股,股,權,權,制,制,度,度,需,需,計,計,算,算,成,成,本,本,入,入,帳,帳,時,時,，,，,若,若,希,希,望,望,美,美,化,化,盈,盈,餘,餘,面,面,，,，,可,可,採,採,主,主,觀,觀,價,價,值,值,；,；,反,反,之,之,若,若,希,希,望,望,有,有,稅,稅,盾,盾,效,效,果,果,，,，,可,可,採,採,市,市,場,場,價,價,值,值,。,。,視,視,公,公,司,司,各,各,個,個,時,時,期,期,的,的,需,需,求,求,不,不,同,同,，,，,本,本,文,文,提,提,供,供,一,一,套,套,可,可,彈,彈,性,性,選,選,擇,擇,的,的,評,評,價,價,方,方,式,式,當員工認,股,股權持有,者,者想要避,險,險時，可,參,參考敏感,度,度分析的,部,部分,36,後續研究(1/2),違約事件,發,發生，股,價,價不會變,為,為0,假設,跳躍幅度()與跳,躍,躍頻率(,s ),互,互相獨立,37,後續研究,(2/2),金融風暴,假設,跳躍幅度,(),與跳躍頻,率,率,(,s,m,),互相,獨立,谢 谢,3月-2315:46:0115:4615:463月-233月-2315:46,15:4615:46:013月-233月-2315:46:01,2023/3/9 15:46:01,
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