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单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,2021/2/8,#,PE,基金培训,戴纪标,PE,基金的概念,1,PE,基金的组织形式,2,PE,基金的投资者,3,PE,基金的项目操作方式,4,如何挑选,GP,与,LP,5,PE,基金现状与展望及推介注意事项,6,PE,基金的概念,1,PE,基金的定义,PE(Private Equity),基金，即私募股权投资基金，,是指通过,私募形式,对私有企业，即,非上市企业,进行的,权益性投资,，在交易实施过程中附带考虑了将来的退出机制，即通过上市、并购或管理层回购等方式，出售持股获利。,广义的私募股权投资为涵盖企业首次公开发行前各阶段的权益投资,即对处于种子期、初创期、发展期、扩展期、成熟期和,Pre-IPO,各个时期企业所进行的投资。,广义,PE,狭义的,PE,主要指对已经形成一定规模的，并产生稳定现金流的成熟企业的私募股权投资部分，主要是指创业投资后期的私募股权投资部分,在中国,PE,多指狭义,PE,，以与,VC,（风险资本）区别,目前,PE,与,VC,的界限越来越模糊，一般统称为,PE/VC.,狭义,PE,1.,在资金募集上,主要通过非公开方式面向少数机构投资者或个人募集,2.,多采取权益型投资方式，绝少涉及债权投资。,3.,一般投资于私有公司即非上市企业，绝少投资已公开发行公司，不会涉及到要约收购义务。,4.,比较偏向于已形成一定规模和产生稳定现金流的成形企业,PE,的特点（,1,）,5.,投资期限较长，一般可达,3,至,5,年或更长，属于中长期投资。,6.,流动性差，没有现成的市场供非上市公司的股权出让方与购买方直接达成交易。,7.,投资退出渠道多样化，有,IPO,、售出（,TRADE SALE,） 、兼并收购（,M&A,）、标的公司管理层回购等。,总体来说，,PE,基金为高风险投资,PE,的特点（,2,）,PE,基金的架构,PE,基金,投资者,投资项目,组织形式？,构成？,如何运作？,基金管理结构图,投资人,1,有限合伙人,投资人,2,有限合伙人,有限合伙人,49,名,投资人：基金投资公司,普通合伙人,（承担无限连带责任）,基金产品,（有限合伙制）,托管银行,管理人：基金管理公司,公司,1,公司,2,公司,3,公司,N,律师事务所,会计师事务所,现金,本金,+,收益,现金,融资额,+,溢价,托管，监管,工商局备案注册,PE,基金的组织,形,形式,2,PE,基金的组织,形,形式,目前，,PE,基金采用的,组,组织形式主,要,要有：,公司制,信托制,有限合伙制,PE,基金采用怎,样,样的组织形,式,式与所在国,国,国的经济、,政,政治、社会,、,、法律制度,等,等各方面的,具,具体国情分,不,不开的。例,如,如在欧美主,要,要为合伙制,、,、对公司与,合,合伙实行公,平,平税负的国,家,家,(,德国、澳大,利,利亚,),则以公司制,居,居多。英国,、,、日本等国,家,家主要通过,信,信托契约制,来,来运作。,中国？,PE,基金组织模,式,式的选择,1,、公司制, PE,基金采用公,司,司制形式，,即,即设立创业,投,投资有限责,任,任公司或创,业,业投资股份,有,有限公司，,采,采用公司的,运,运作机制进,行,行投资运作,。,。,法律依据,公司法,采用的国家,：,：德国、澳,大,大利亚等欧,洲,洲国家，中,国,国各级政府,支,支持的创业,投,投资企业采,取,取的组织形,式,式几乎都是,公,公司制。,特点：,股东权利,至,至上,出资额与,话,话事权对等,权利机构,：,：股东大会,董事会,经营层,*权利分立,与,与制衡可能,会,会牵制和约,束,束管理人的,发,发挥。,*在股权投,资,资领域，出,资,资额与决策,质,质量并非有,正,正比关系。,优点：模,式,式清晰易懂,，,，易于被各,类,类市场主体,接,接受,* 法律、,法,法规最完善,* 保障性,强,强，设有董,事,事会、监事,会,会,* 可享受,政,政府的优惠,政,政策,缺点：资,本,本金缴付的,僵,僵化安排,退出项目,的,的本金返还,需,需按减资操,作,作，手续烦,琐,琐,独立纳税,主,主体，纳税,额,额较高,2,、信托制,信托制,PE,基金是基于,“,“信托,受托”关系,设,设立的，通,过,过信托契约,明,明确各方权,利,利义务关系,，,，以信托计,划,划的形式进,行,行股权投资,。,。,法律,依,依据,：,：,信托,法,法,税收,优,优势,：,：,信托,基,基金,是,是一,种,种税,负,负成,本,本较,低,低的,组,组织,形,形式,，,，鼓,励,励信,托,托基,金,金的,国,国家,或,或地,区,区都,赋,赋予,基,基金,或,或基,金,金投,资,资者,一,一定,税,税收,优,优惠,。,。在,英,英国,，,，信,托,托投,资,资基,金,金无,须,须缴,纳,纳任,何,何资,本,本增,值,值税,；,；在,香,香港,，,，信,托,托基,金,金的,收,收入,无,无须,缴,缴纳,任,任何,税,税。,目前,，,，我,国,国还,没,没有,对,对信,托,托制,定,定明,确,确的,税,税收,制,制度,，,，因,此,此现,还,还不,需,需要,缴,缴纳,所,所得,税,税。,最大,弊,弊端,：,：,*,上,上市,存,存在,的,的政,策,策风,险,险,上市,时,时，,信,信托,背,背后,真,真实,的,的持,股,股人,情,情况,不,不明,，,，会,造,造成,在,在申,报,报材,料,料时,遇,遇到,障,障碍,。,。,目前,，,，监,管,管要,求,求，,在,在,IPO,申请,前,前，,必,必须,清,清退,信,信托,持,持股,，,，因,此,此信,托,托制,PE,无法,享,享受,上,上市,带,带来,的,的资,本,本溢,价,价。,该,该限,制,制是,否,否会,放,放开,，,，还,存,存在,不,不确,定,定性,。,。,3,、有,限,限合,伙,伙制,最常,见,见的,形,形式,2007,年,6,月,1,日，,中华,人,人民,共,共和,国,国合,伙,伙企,业,业法,正式,实,实施,。,。于,是,是，,PE,基金,增,增加,了,了新,的,的企,业,业形,式,式,有限,合,合伙,企,企业,。,。,能人,+,富人,共,共舞,的,的平,台,台,有钱,出,出钱,、,、有,力,力出,力,力,主要,规,规定,：,：,有,限,限合,伙,伙企,业,业由普通,合,合伙,人,人,(GP),和有限,合,合伙,人,人,(LP),组成,：,：,GP,对合,伙,伙企,业,业债,务,务承,担,担无,限,限连,带,带责,任,任，,行,行使,合,合伙,事,事务,执,执行,权,权，,负,负责,企,企业,的,的经,营,营管,理,理。,LP,依据,合,合伙,协,协议,享,享受,合,合伙,收,收益,，,，对,合,合伙,企,企业,债,债务,只,只承,担,担有,限,限责,任,任，,不,不对,外,外代,表,表合,伙,伙，,不,不直,接,接参,与,与企,业,业经,营,营管,理,理。,税,收,收方,面,面的,规,规定,有,有助,于,于风,险,险投,资,资的,发,发展,。,。该,法,法第,6,条规,定,定：,“,“合,伙,伙企,业,业的,生,生产,经,经营,所,所得,和,和其,他,他所,得,得，,依,依照,国,国家,有,有关,税,税收,规,规定,，,，由,合,合伙,人,人分,别,别缴,纳,纳所,得,得税,。,。”,为,了,了避,免,免有,限,限合,伙,伙成,为,为非,法,法集,资,资的,工,工具,，,，合,伙,伙企,业,业法,对,对合,伙,伙人,的,的数,量,量进,行,行了,限,限制,，,，规,定,定在,2,人到,50,人之间,。,。,合,伙,伙企,业,业法,允,允许,法,法人,参,参与,合,合伙,，,，这,意,意味,着,着有,限,限责,任,任公,司,司、,股,股份,有,有限,公,公司,等,等企,业,业法,人,人均,可,可以,通,通过,合,合伙,的,的方,式,式进,行,行投,资,资。,不,不过,，,，包括,上,上市,公,公司,、,、国,有,有独,资,资公,司,司、,国,国有,企,企业,以,以及,公,公益,性,性的,事,事业,单,单位,、,、社,会,会团,体,体等均不,得,得成,为,为普,通,通合,伙,伙人,，,，但,仍,仍可,成,成为,有,有限,合,合伙,人,人。,一般,条,条款,（,（行,业,业惯,例,例）,GP,基金管理人（创投机构）,LP,一般投资者,基金期限,5+2,年,管理费,1.5%-3%,收益分成,20,：,80,分成，其中,GP20%,GP,认购金额,一般总规模的,1%,有限,合,合伙,制,制的,优,优势,1.,避免,双,双重,纳,纳税,合伙,企,企业,为,为非,纳,纳税,主,主体,。,。,有限,合,合伙,企,企业,本,本身,并,并不,是,是所,得,得税,纳,纳税,义,义务,人,人。,有,有限,合,合伙,企,企业,的,的全,部,部收,益,益在,分,分配,给,给每,一,一个,合,合伙,人,人之,后,后，,再,再由,他,他们,按,按照,自,自己,适,适用,的,的边,际,际税,率,率纳,税,税，,避,避免,了,了公,司,司制,下,下的,双,双重,税,税赋。,2,LP,和,GP,关系清晰,、,、基金运,作,作简洁高,效,效,公司治理,方,方面，有,限,限合伙企,业,业充分授,权,权,GP,管理运作,基,基金。有,限,限合伙制,中,中,LP,承担有限,责,责任但不,参,参与管理,；,；,GP,承担无限,责,责任且有,最,最高决策,权,权，既尊,重,重了,GP,的管理价,值,值，又保,护,护了,LP,的权利，,基,基金管理,运,运作简洁,高,高效,同时，也,显,显示了风,险,险与责任,对,对等原则,。,。,3,灵活有,效,效的激励,机,机制、决,策,策机制,决策上,，,GP,对项目有,相,相对独立,的,的决策权,利,利。,激励上,，,20%,的利润分,成,成是激励,GP,的主要方,式,式。,GP,收取一定,管,管理费，,在,在将,LP,的资本全,部,部收回之,后,后，还会,提,提取一定,比,比例的收,益,益提成，,即,即：,“,管理费,+,净收益,”,的激励模,式,式。,GP,和,LP,的利益紧,密,密结合的,同,同时，大,大,大提高了,GP,的积极性,。,。,4,、约束机,制,制加强风,险,险管理,有限合伙,制,制创投企,业,业通过向,GP,支付固定,比,比例管理,费,费的方式,来,来限制企,业,业费用的,开,开支水平,，,，通常为,基,基金资本,的,的,1.5%,3%,。有限合,伙,伙企业防,范,范,GP,道德风险,的,的措施还,包,包括：无,限,限责任、,限,限制性合,同,同条款和,基,基金的存,续,续期。通,常,常，,GP,的利润分,成,成要等到,LP,收回其全,部,部投资后,才,才可以提,取,取，处于,分,分红链的,末,末端，这,也,也是一种,兼,兼具激励,和,和约束作,用,用的措施,。,。,5,、资金使,用,用效率高,投资人的,出,出资实行,“,承诺出资,”,，注册时,无,无需验资,，,，有投资,需,需要时，,GP,根据,有限合伙,协,协议,约定的比,例,例通知所,有,有合伙人,分,分批注资,。,。在美国,，,，,LP,的资金一,般,般是根据,投,投资项目,的,的进展情,况,况采用,“,CapitalCall,”,的方式分,阶,阶段直接,投,投资给创,业,业企业。,三种组织,形,形式约束机制的比,较,较,有限合伙制,公司制,信托基金制,约,束,机,制,1,、,GP,承担无限责任，,LP,承担有限责任,2,、通过约定基金的存续期限、分期缴纳投资资金、强化分配利润政策等方式降低风险。,3,、,GP,不受干涉，灵活自主地进行运营。,4,、,GP,要不断提高自己的声誉。,1,、风险投资专家负有管理责义务，须承担过错责任。投资者承担有限责任。,2,、股东有较大权利约束投资专家，同时，可能会限制其积极性。,3,、股东大会、董事会、经理层和监事会形成互相制衡机制。,1,、投资专家承担有限责任，仅对过错负责。,投资者承担有限责任。,2,、信托基金的经营人全权负责基金经营，但仍受到基金保管人的一定制约。,3,、通过约定基金的存续期限、分期缴纳投资金、强化分配利润政策等方式降低风险。,三种组织,形,形式激励机制的比,较,较,有限合伙制,公司制,信托基金制,激,励,机,制,1,、利润分配一般为投资净收益的,20%,。,2,、对经营者的激励方案在契约中予以明确规定。,3,、按管理总资产的,1%-3%,收取管理费用。,1,、风险投资专家可以参与利润分配，但限制较大。,2,、根据经营者绩效建立年薪制度或股票期权等激励方案。,1,、激励方案预设于契约中，基金管理人得到固定比例的管理费用和业绩报酬。,2,、资本管理者有充分的支配权和决策权。,PE,基金的投,资,资者,3,人民币,PE,基金,LP,的构成,FOF,（基金的,基,基金）,社保基金,政府引导,基,基金,民营资本,：,：私营企,业,业、富裕,个,个人,1,、,FOF,FOF,（,FundofFunds,，基金的,基,基金），,即,即是指专,门,门投资于,基,基金的基,金,金，有时,也,也称作,“,母基金,”,，这种基,金,金并不直,接,接投资于,企,企业，而,是,是通过持,有,有其他基,金,金股份而,间,间接投资,。,。,FOF,采用组合,投,投资方式,，,，通过二次组合,投,投资，再,一,一次分散,风,风险，这样，,FOF,的投资风,险,险比一般,的,的基金要,更,更低，这,正,正符合机,构,构投资者,的,的投资要,求,求。,FOF,是各类,VC/PE,重要的资,金,金来源。,欧,欧洲,VC/PE,新募资金,中,中就有近,20%,来自于,FOF,，仅次于,贡,贡献,27%,资金的养,老,老金机构,，,，而美国,的,的,FOF,拥有近,6000,亿美元资,金,金，占全,球,球私募股,权,权资产总,额,额的,38%,。,国内,FOF,的发展很,有,有中国特,色,色。目前,，,，具有政,府,府背景的,FOF,占据主流,。,。政府引,导,导基金大,多,多通过,FOF,的模式投,资,资人民币,基,基金；社,保,保基金也,借,借鉴了,FOF,的模式，,通,通过选择,投,投资优秀,的,的私募基,金,金而获得,收,收益。,FOF,的管理费,率,率比普通,创,创业投资,基,基金的管,理,理费低，,一,一般为,1%,以下（普,通,通创业投,资,资基金的,管,管理费通,常,常为,1.,%,）。这是,因,因为基金,的,的基金规,模,模一般较,大,大，投资,于,于创业投,资,资基金，,风,风险相对,来,来说较少,，,，收益也,较,较少。,国内,FOF,的发展趋,势,势：银行,、,、社保与,民,民间资本,相,相结合，,组,组成民间,市,市场化,FOF,。,2,、社保基,金,金,经国务院,批,批准，全,国,国社保基,金,金,2004,年投资了,中,中国,比利时直,接,接股权投,资,资基金，,2006,年投资渤,海,海产业投,资,资基金。,2008,年,4,月，经国,务,务院批准,，,，财政部,、,、人力资,源,源和社会,保,保障部正,式,式明确了,全,全国社保,基,基金开展,股,股权基金,投,投资的相,关,关政策，,规,规定全国,社,社保基金,可,可以投资,经,经发展改,革,革委批准,的,的产业基,金,金和在发,展,展改革委,备,备案的市,场,场化股权,投,投资基金,，,，总体投,资,资比例不,超,超过全国,社,社保基金,总,总资产的,10%,。,3,、,政府引导,基,基金,引导基金,是,是由政府,设,设立并按,市,市场化方,式,式运作的,政,政策性基,金,金，主要,通,通过扶持,创,创业投资,企,企业发展,，,，引导社,会,会资金进,入,入创业投,资,资领域。,引,引导基金,本,本身不直,接,接从事创,业,业投资业,务,务。政府,引,引导基金,也,也称,FOF,。,宗旨,:,引导基金,既,既能发挥,政,政府财政,资,资金的杠,杆,杆放大效,应,应，又能,发,发挥创投,机,机构的市,场,场化运作,能,能力，因,此,此，兼顾,了,了政策导,向,向与市场,化,化原则。,特,特别是通,过,过鼓励创,业,业投资企,业,业投资处,于,于种子期,、,、起步期,等,等创业早,期,期的企业,，,，弥补一,般,般创业投,资,资企业主,要,要投资于,成,成长期、,成,成熟期和,重,重建企业,的,的不足。,优势：,政府会将,本,本地优质,的,的项目资,源,源介绍给,基,基金，并,且,且在税收,和,和发展经,费,费上给予,支,支持，在,被,被投公司,的,的上市保,荐,荐上，政,府,府也会提,供,供一定的,帮,帮助。,局限：,多数政府,引,引导基金,要,要求将总,基,基金规模,的,的一定比,例,例（通常,60%,）投资在,当,当地，一,定,定程度上,会,会影响基,金,金回报。,4,、,民营资本,：,：私营企,业,业、富裕,个,个人,随着中国,GDP,的一路攀,升,升，资本,神,神话也屡,屡,屡上演，,越,越来越多,的,的私营企,业,业和富有,个,个人涌现,出,出来。面,对,对这块虽,有,有风险，,却,却高回报,的,的,“,肥肉,”,，很多人,将,将积累财,富,富的方式,转,转移向私,募,募股权领,域,域。,越来越多,的,的商界人,士,士或以企,业,业或以个,人,人名义加,入,入,LP,的大潮中,。,。,富足个人,：,：高净值,客,客户,目前国内,高,高净值客,户,户,30,万人,掌管的资,产,产有,8.8,万亿,如果其中,1%,参与私募,股,股权基金,，,，将有,800,多亿的资,金,金量进入,。,。,已成为,LP,的民营企,业,业家特点,：,：,1,）拥有中,长,长期可以,变,变现的资,产,产，或者,是,是现金资,产,产,2,）在公司,实,实业之外,进,进行过其,他,他的股权,投,投资,3,）曾经在,资,资本市场,获,获得过收,益,益,的未,来,来趋势,一定,会,会趋向专,业,业化、机,构,构化、长,期,期化。,FOF,将逐渐,成,成为国,内,内,LP,的主流,。,。,社保基,金,金作为,国,国内最,大,大的,FOF,，已从,试,试水,VC/PE,发展到,逐,逐步加,大,大投资,力,力度。,政府引,导,导基金,未,未来也,将,将逐步,从,从政府,主,主导型,过,过渡到,商,商业型,FOF,模式。,民间投,资,资人也,将,将跻身,FOF,的大潮,，,，一些,第,第三方,理,理财机,构,构已经,设,设立了,国,国内民,营,营,FOF,。,PE,基金的,项,项目操,作,作,4,1,、投资,标,标的：,已,已经形,成,成一定,规,规模的,，,，并产,生,生稳定,现,现金流,的,的成熟,企,企业,2,、分散,投,投资：,一,一般会,投,投资于,多,多个企,业,业，分,散,散投资,风,风险。,3,、平均,收,收益：,PE,基金的,投,投资回,报,报是所,有,有投资,项,项目的,平,平均回,报,报。,狭义,PE,基金的,项,项目操,作,作,PE,投资项,目,目如何,带,带来收,益,益,1,10,10,2,25,50,成,长,增,值,流,动,性,溢,价,P,E,盈,利,投资能力的体现,制度性,因素,企业净利,估值水平,企业价值,1,、,IPO,退出,2,、售出,（,（,TRADESALE,）,3,、兼并,收,收购（,M&A,）,4,、标的,公,公司管,理,理层回,购,购：,一般，,PE,投资会,设,设置约,束,束规则,（,（对赌,条,条款）,，,，企业,如,如达不,到,到预测,指,指标要,对,对创投,赔,赔股份,、,、赔钱,，,，对创,投,投的股,份,份进行,回,回购等,。,。,5,、清算,PE,项目的,退,退出方,式,式,如何挑,选,选,GP,与,LP,5,LP,如何选,择,择,GP,？,第一，,选,选择有,口,口碑的,GP,投资就,是,是投人,，,，人对,了,了，就,成,成功了,大,大半。,第二，,选,选择成,熟,熟的,GP,VC/PE,是一个,专,专业的,投,投资领,域,域，一,个,个成功,的,的,GP,需要长,期,期的市,场,场历练,和,和时间,积,积累，,绝,绝非一,朝,朝一夕,之,之功。,成熟的,GP,应该：,不,不盲从,、,、不骄,躁,躁，坚,持,持自己,的,的信念,，,，坚守,投,投资策,略,略，专,注,注自己,的,的领域,，,，遵守,自,自己的,纪,纪律。,第三，,选,选择专,业,业的,GP,专业、,专,专注是,成,成功的,重,重要因,素,素。,第四，,选,选择能,赚,赚钱的,GP,看看他,们,们以往,的,的成功,案,案例，,问,问问自,己,己：他,们,们为什,么,么能投,资,资到这,样,样的项,目,目？为,什,什么能,赚,赚钱？,他,他们的,投,投资智,慧,慧、资,源,源整合,能,能力，,你,你是否,认,认同？,第五，,选,选择能,持,持续赚,钱,钱的,GP,资本市,场,场好的,时,时候，,每,每个基,金,金也许,都,都有特,别,别值得,夸,夸耀的,IPO,，这是,市,市场机,遇,遇，不,是,是,GP,的能力,。,。,LP,要看中,基,基金的,整,整体表,现,现，整,体,体收益,，,，看,GP,是否有,能,能力为,你,你带来,持,持续的,盈,盈利。,LP,如何选,择,择,GP,？,成功的,GP,不一定,会,会继续,成,成功下,去,去，过,往,往业绩,不,不能说,明,明一切,。,。,最重要,的,的因素,是,是,“,人,”,：团队,的,的构成,、,、稳定,性,性和系,统,统价值,。,。,基金管,理,理团队,的,的激励,机,机制。,LP,的要求,能够接,受,受决策,模,模式,*,LP,出钱不,出,出力,能够接,受,受盈利,模,模式,* 管,理,理费,(1- 3%),*,利润分,成,成,(20% -80%,）,本土,LP,尚不成,熟,熟，主,要,要表现,在,在：,性急，,短,短线,心,心态，,希,希望赚,快,快钱,收益预,期,期过高,持续投,资,资能力,偏,偏弱,专业,LP,、机构,LP,偏少,目前,LP,参与基,金,金管理,的,的三种,模,模式：,第一种,：,：,LP,直接参,与,与项目,决,决策，,即,即派一,两,两位,LP,代表进,入,入到投,资,资委员,会,会，参,与,与项目,决,决策投,票,票。,第二种,：,：为,LP,建立一,个,个顾问,委,委员会,（,（,AdvisoryBoard),重大问,题,题上,征求顾,问,问委员,会,会的意,见,见。,第三种,：,：成熟,的,的,LP,管理模,式,式，即,在,在,LP,和,GP,之间建,立,立一种,透,透明的,机,机制。,GP,定期向,LP,报告基,金,金投资,情,情况，,LP,不参与,GP,的日常,管,管理。,GP,如何选,择,择,LP,？,有实力,有耐心,有持续,注,注资能,力,力,深刻理,解,解创投,模,模式,对基金,回,回报有,合,合理预,期,期,PE,基金现,状,状与展,望,望及推,介,介注意,事,事项,6,2011,年完成,募,募集的,可,可投资,于,于中国,大,大陆地,区,区的私,募,募股权,投,投资基,金,金共有,235,支，为,上,上年的,2.87,倍，再,度,度刷新,2010,年创下,的,的最高,历,历史纪,录,录，披,露,露募集,金,金额的,221,支基金,共,共计募,集,集,388.58,亿美元,，,，较,2010,年涨幅,达,达,40.7%,。,基金数,量,量创新,高,高但规,模,模偏小,，,，募资,热,热情遭,遇,遇流动,性,性压力,需要注,意,意的是,，,，一方,面,面私募,股,股权投,资,资基金,的,的募资,工,工作在,2011,年维持,了,了较高,的,的增速,，,，市场,中,中募资,热,热情不,减,减，另,一,一方面,年,年内央,行,行,3,度加息、,6,度上调存款,准,准备金率，,市,市场中流动,性,性收紧，基,金,金规模增长,发,发力，平均,单,单支基金募,资,资规模创下,新,新低,2011,年，中国私,募,募股权投资,市,市场中共计,发,发生退出案,例,例,150,笔，同比下,滑,滑,10.2%,。其中，,IPO,退出共有,135,笔，同比减,少,少,15.6%,；并购退出,7,笔，较,2010,年的,2,笔上涨,250.0%,；股权转让,退,退出,5,笔，与,2010,年水平持平,；,；较上年有,所,所突破的是,，,，,2011,年发生管理,层,层回购方式,退,退出,1,笔及其他方,式,式退出,2,笔。,退出案例数,量,量同比下滑,，,，,IPO,退出尤为显,著,著,境内,IPO,退出情况,上市板块,退出数量,平均回报,上交所,17,14.76,深圳中小板,50,5.70,深圳创业板,31,5.80,合计,98,7.30,PE,基金的发展,与,与未来，与,日,日益完善的,法,法律制度有,着,着密切的关,系,系。,2006,年施行的,直接股权投,资,资企业管理,暂,暂行办法,是一部系统,解,解决中国直,接,接股权投资,发,发展问题和,障,障碍的配套,行,行政法规，,对,对直接股权,投,投资企业提,供,供全面的法,律,律保护和政,策,策扶持。,2006,年,8,月，第十届,全,全国人民代,表,表大会常务,委,委员会第二,十,十三次会议,修,修订,中华人民共,和,和国合伙企,业,业法,。,2007,年,2,月，财政部,和,和国家税务,总,总局联合发,布,布了,关于促进创,业,业投资企业,发,发展有关税,收,收政策的通,知,知,。,PE,基金机遇与,挑,挑战,日益完善的,法,法律制度,2008,年,9,月，深交所,修,修改了,股票上市规,则,则,。对比,2005,年的旧规则,，,，创投企业,在,在上市前,12,月内通过增,资,资扩股方式,投,投资的，锁,定,定期由原,36,个月变更为,12,个月。,2008,年，北京、,天,天津、上海,、,、深圳纷纷,出,出台相应政,策,策鼓励创业,投,投资发展。,2010,年,5,月，国务院,颁,颁发,关于鼓励和,引,引导民间投,资,资健康发展,的,的若干意见,指出，要健,全,全创业投资,投,投资机制，,发,发展股权投,资,资基金。,2012,年,5,月，证监局,下,下发了,关于进一步,深,深化新股发,行,行体制改革,的,的指导意见,，对,PE,基金的影响,如,如下：,1,、存量发行,改,改革、取消,网,网下配售股,份,份锁定期，,有,有利于,PE,基金投资的,退,退出。,2,、存量发行,、,、市盈率限,制,制，则将可,能,能降低新股,价,价格，对,PE,基金的潜在,收,收益溢价产,生,生影响。,新股发行制,度,度改革的影,响,响,PE,基金为高风险投资项目，,需,需谨慎：,1,、投资风险,：,：项目投资,存,存在着失败,的,的可能性,2,、流动性风,险,险：中长期,投,投资存在着,无,无法及时变,现,现的风险,3,、政策风险,：,：,PE,基金的未来,，,，与资本市,场,场的政策有,着,着密切的联,系,系。,风险提示,1,、选定目,标,标客户,风险承受,能,能力强（,进,进取型）,的,的高净值,客,客户,不得向不,特,特定的投,资,资者进行,推,推介,2,、了解客,户,户，需进,行,行风险测,评,评,不得向风,险,险承受能,力,力不适当,的,的投资者,推,推介,3,、如实介,绍,绍产品信,息,息，进行,风,风险揭示,不得夸大,宣,宣传，不,得,得隐瞒风,险,险,4,、做好留,痕,痕工作,推介时的,风,风险控制,适当性销,售,售原则,谢谢！,
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