公司利润分配与股利决策概述

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,2021/2/8,#,第七章 公司利润分配与股利决策,教学要点,教学内容,案例分析,参考文献,教学要点,公司利润分配的顺序,股利支付的方式,理解股利理论与分配政策,教学内容,第一节,公司利润分配,第二节 股利及股利支付,第三节 股利理论与分配政策,返回,第一节 公司利润分配,一、公司利润的组成项目,二、公司利润的分配,一、公司利润的组成项目,利润总额=营业利润+投资净收益+,营业外收支净额,营业利润包括主营业务利润和其他业务利润,投资净收益是指公司对外投资收益扣除投资损失后的数额,营业外收支净额是指与公司生产经营没有直接关系的各种营业外收入减去营业外支出后的余额,二、公司利润的分配,利润分配的项目,利润分配的顺序,1. 利润分配的项目,按照公司法规定，利润分配的项目包括：1 盈余公积金:,盈余公积金从净利润中提取形成，用于弥补公司亏损、扩大公司生产经营或者转增公司资本。盈余公积金分为法定盈余公积金和任意盈余公积金。,2公益金：,从净利润中提取形成，专门用于职工集体福利设施建设。3股利：,公司向股东分派股利，要在提取盈余公积金、公益金之后。,2. 利润分配的顺序,按照公司法的规定，利润分配应按下列顺序进行：1计算可供分配的利润。将本年净利润（或亏损）与年初未分配利润（或未弥补亏损）合并，计算出可供分配利润。只有可供分配利润为正数，才能进行后续分配。2计提法定盈余公积金。按抵减年初累计亏损后的净利润计提法定盈余公积金。当不存在年初累计亏损时应当按照本年的税后利润的10计算应提取数。,3计提公益金。（510)4计提任意盈余公积金。5向股东支付股利。公司股东会或董事会违反上述利润分配顺序，在抵补亏损和提取法定盈余公积金、公益金之前向股东分配利润的，必须将违反规定发放的利润退还公司。,2. 利润分配的顺序,弥补公司以前年度亏损：,公司发生的年度亏损，可以用下一年度的税前利润弥补；下一年度利润不足弥补的，可以在5年内延续弥补；5年内不足弥补的，可以用税后利润弥补。此外，还可以用以前年度的盈余公积金弥补。,第二节,股,股利及股,利,利的支付,股利支付,的,的程序,股利支付,的,的方式,股票股利,、,、股票分,割,割、股票,回,回购,一、 股,利,利支付的,程,程序,股份有限,公,公司向股,东,东支付股,利,利，其过,程,程主要经,历,历：1.股,利,利宣告日,：,：公司董,事,事会将股,利,利支付情,况,况予以公,告,告的日期,。,。2.股权,登,登记日（,除,除权日）,：,：有权领,取,取股利的,股,股东资格,登,登记截止,日,日期，也,称,称为除权,日,日。3.,股,股利支付,日,日：向股,东,东发放股,利,利的日期,。,。,一、 股,利,利支付的,程,程序,例：假定,某,某公司1998年5月8日,发,发布公告,：,：“本公,司,司董事会,在,在1998年5月8日的会,议,议上决定,，,，本年度,每,每股A股,发,发放现金,股,股利5元,；,；本公司,将,将于1998年6,月,月28日,将,将上述股,利,利支付给1998,年,年6月8,日,日登记为,本,本公司股,东,东的投资,者,者。”,上例中，1998,年,年5月8,日,日为该公,司,司的股利,宣,宣告日，6月8日,为,为股权登,记,记日，6,月,月28日,为,为股利支,付,付日。,二、,股,股利支付,的,的方式,股利支付,的,的方式主,要,要有：1.,现,现金股,利,利。现金,股,股利是以,现,现金支付,的,的股利，,它,它是股利,支,支付的主,要,要方式。2. 财产,股,股利。财,产,产股利是,以,以现金以,外,外的资产,支,支付的股,利,利，主要,是,是以公司,所,所拥有的,其,其他企业,的,的有价证,券,券，如债,券,券、股票,，,，作为股,利,利支付给,股,股东。,3. 负,债,债股利。,负,负债股利,是,是公司以,负,负债支付,的,的股利，,通,通常以公,司,司的应付,票,票据支付,给,给股东，,不,不得已情,况,况下也有,发,发行公司,债,债券抵付,股,股利的。,财,财,产,产股利和,负,负债股利,实,实际上是,现,现金股利,的,的替代。,这,这两种股,利,利方式目,前,前在我国,公,公司实务,中,中很少使,用,用，但并,非,非法律所,禁,禁止。4.,股,股票股,利,利。股票,股,股利是公,司,司以增发,的,的股票作,为,为股利的,支,支付方式,。,。,三、股票,股,股利、股,票,票分割、,股,股票回购,一、,股,股票股利,股票股利,是,是公司以,发,发放的股,票,票作为股,利,利的支付,方,方式。股,票,票股利并,不,不直接增,加,加股东的,财,财富，也,不,不会导致,公,公司资产,的,的流出或,负,负债的增,加,加，因而,不,不是公司,资,资金的使,用,用，同时,也,也不会增,加,加公司的,资,资产，但,会,会引起所,有,有者权益,项,项目的结,构,构发生变,化,化，使资,金,金在各股,东,东权益项,目,目之间再,分,分配。,发,发放,股,股票股利,后,后，若盈,利,利总额不,变,变，普通,股,股股数增,加,加会引起,每,每股盈余,和,和每股市,价,价下降。,一、,股,股票股利,一、股票,股,股利,一般情况,下,下，公司,通,通过发放,股,股票股利,增,增加普通,股,股股本，,普,普通股本,增,增加前后,，,，资本成,本,本也不变,化,化。,尽管公司,发,发放股票,股,股利会引,起,起所有者,权,权益各项,目,目的结构,发,发生变化,，,，但不会,引,引起资产,规,规模、负,债,债规模及,资,资本结构,的,的变化，,不,不改变公,司,司股票的,贝,贝他系数,，,，不改变,风,风险溢价,。,。所以资,本,本成本不,发,发生变化,（,（对发放,股,股票股利,的,的手续费,忽,忽略不计,）,）。,按照股利,增,增长模型,法,法计算普,通,通股成本,的,的公式可,以,以得出相,同,同的结论,。,。,一、股票,股,股利,例：某公,司,司在发放,股,股票股利,前,前，股东,权,权益项目,如,如下表1,所,所示：,表1,股,股东权益,项,项目,单,单位：元,普通股(面值1元，社会公众股200000股),200 000,资本公积,600 000,未分配利润,2 000 000,股东权益合计,2 800 000,一、股票,股,股利,假定该公,司,司某一天,宣,宣布发放,每,每10股,送,送1股的,股,股票股利,，,，即增发20000股普通,股,股，即现,有,有股东每10股可,获,获赠1股,。,。若该股,票,票当天市,价,价20元,，,，随股票,股,股利的发,放,放，需从,“,“未分配,利,利润”项,目,目划出：,20元200000股10%=400000元,由于股票,面,面值(1,元,元)不变,，,，增发20000,股,股，“普,通,通股”只,应,应增加20000,元,元，其余380000元(400000-20000)应作股,票,票溢价转,至,至“资本,公,公积”项,目,目，而公,司,司股东权,益,益总额保,持,持不变。,发,发放股票,股,股利后，,公,公司股东,权,权益各项,目,目如表2,变,变化：,一、股票,股,股利,普通股(面值1元，社会公众股220000股),220 000,资本公积,980 000,未分配利润,1 600 000,股东权益合计,2 800 000,表2,发,发放,股,股票股利,后,后股东权,益,益各项目,单,单位,：,：元,一、股票,股,股利,例：假定,上,上述公司,当,当年税后,净,净利为660000元，某,股,股东持有20000股普通,股,股，那么,发,发放股票,股,股利对该,股,股东的影,响,响如表3,所,所示：,项目,发放前,发放后,每股盈余,660000200000=3.3,660000220000=3,每股市价,20,20(1+10%)=18.18,持股比例,20000200000=10%,22000220000=10%,所持股票总市值,2020000=400000,18.1822000=400000,一、股票,股,股利,发放股票,股,股利对股,东,东的意义,有,有：(1),如,如果公,司,司在发放,股,股票股利,后,后同时发,放,放现金股,利,利，股东,会,会因所持,股,股数的增,加,加而得到,更,更多的现,金,金。(2),事,事实上,，,，有时公,司,司发放股,票,票股利后,其,其股价并,不,不成比例,下,下降，这,可,可使股东,得,得到股票,价,价值相对,上,上升的好,处,处。,(3),发,发,放,放,股,股,票,票,股,股,利,利,通,通,常,常,由,由,成,成,长,长,中,中,的,的,公,公,司,司,所,所,为,为,，,，,因,因,此,此,投,投,资,资,者,者,往,往,往,往,认,认,为,为,发,发,放,放,股,股,票,票,股,股,利,利,预,预,示,示,着,着,公,公,司,司,将,将,有,有,较,较,大,大,发,发,展,展,，,，,盈,盈,余,余,将,将,大,大,幅,幅,度,度,增,增,长,长,，,，,足,足,以,以,抵,抵,消,消,增,增,发,发,股,股,票,票,带,带,来,来,的,的,消,消,极,极,影,影,响,响,。,。,这,这,种,种,心,心,理,理,能,能,够,够,稳,稳,定,定,股,股,价,价,甚,甚,至,至,略,略,有,有,上,上,升,升,。,。(4),在,在,股,股,东,东,需,需,要,要,现,现,金,金,时,时,，,，,还,还,可,可,以,以,将,将,分,分,得,得,的,的,股,股,票,票,股,股,利,利,出,出,售,售,，,，,有,有,些,些,国,国,家,家,税,税,法,法,规,规,定,定,出,出,售,售,股,股,票,票,所,所,需,需,交,交,纳,纳,的,的,资,资,本,本,利,利,得,得(,价,价,值,值,增,增,值,值,部,部,分,分),税,税,率,率,比,比,收,收,到,到,现,现,金,金,股,股,利,利,所,所,需,需,交,交,纳,纳,的,的,所,所,得,得,税,税,率,率,低,低,，,，,这,这,使,使,得,得,股,股,东,东,可,可,以,以,从,从,中,中,获,获,得,得,纳,纳,税,税,上,上,的,的,好,好,处,处,。,。,一,、,、,股,股,票,票,股,股,利,利,发,放,放,股,股,票,票,股,股,利,利,对,对,公,公,司,司,的,的,意,意,义,义,有,有,：,：(1),发,发,放,放,股,股,票,票,股,股,利,利,可,可,使,使,股,股,东,东,分,分,享,享,公,公,司,司,的,的,盈,盈,余,余,无,无,须,须,分,分,配,配,现,现,金,金,，,，,这,这,使,使,公,公,司,司,留,留,存,存,了,了,大,大,量,量,现,现,金,金,，,，,便,便,于,于,进,进,行,行,再,再,投,投,资,资,，,，,有,有,利,利,于,于,公,公,司,司,长,长,期,期,发,发,展,展,。,。(2),在,在,盈,盈,余,余,和,和,现,现,金,金,股,股,利,利,不,不,变,变,的,的,情,情,况,况,下,下,，,，,发,发,放,放,股,股,票,票,股,股,利,利,可,可,以,以,降,降,低,低,每,每,股,股,价,价,值,值,，,，,从,从,而,而,吸,吸,引,引,更,更,多,多,的,的,投,投,资,资,者,者,。,。,(3),发,发,放,放,股,股,票,票,股,股,利,利,往,往,往,往,会,会,向,向,社,社,会,会,传,传,递,递,公,公,司,司,将,将,会,会,继,继,续,续,发,发,展,展,的,的,信,信,息,息,，,，,从,从,而,而,提,提,高,高,投,投,资,资,者,者,对,对,公,公,司,司,的,的,信,信,心,心,，,，,在,在,一,一,定,定,程,程,度,度,上,上,稳,稳,定,定,股,股,票,票,价,价,格,格,。,。,但,但,在,在,某,某,些,些,情,情,况,况,下,下,，,，,发,发,放,放,股,股,票,票,股,股,利,利,也,也,会,会,被,被,认,认,为,为,是,是,公,公,司,司,资,资,金,金,周,周,转,转,不,不,灵,灵,的,的,征,征,兆,兆,，,，,从,从,而,而,降,降,低,低,投,投,资,资,者,者,对,对,公,公,司,司,的,的,信,信,心,心,，,，,加,加,速,速,股,股,价,价,的,的,下,下,跌,跌,。,。(4),发,发,放,放,股,股,票,票,股,股,利,利,的,的,费,费,用,用,比,比,发,发,放,放,现,现,金,金,股,股,利,利,的,的,费,费,用,用,大,大,，,，,会,会,增,增,加,加,公,公,司,司,的,的,负,负,担,担,。,。,二,、,、,股,股,票,票,分,分,割,割,股,票,票,分,分,割,割(,股,股,票,票,拆,拆,细,细,）,）,是,是,指,指,将,将,面,面,额,额,较,较,高,高,的,的,股,股,票,票,交,交,换,换,成,成,面,面,额,额,较,较,低,低,的,的,股,股,票,票,的,的,行,行,为,为,。,。,股,股,票,票,分,分,割,割,时,时,，,，,发,发,行,行,在,在,外,外,的,的,股,股,数,数,增,增,加,加,，,，,使,使,得,得,每,每,股,股,面,面,额,额,降,降,低,低,，,，,每,每,股,股,盈,盈,余,余,下,下,降,降,；,；,但,但,公,公,司,司,价,价,值,值,不,不,变,变,，,，,股,股,东,东,权,权,益,益,总,总,额,额,、,、,股,股,东,东,权,权,益,益,各,各,项,项,目,目,金,金,额,额,及,及,其,其,相,相,互,互,间,间,的,的,比,比,例,例,也,也,不,不,会,会,改,改,变,变,。,。,二、股,票,票分割,对公司,而,而言，,进,进行股,票,票分割,的,的目的,在,在于通,过,过增加,股,股份总,数,数降低,每,每股市,价,价，从,而,而吸引,更,更多的,投,投资者,。,。此外,，,，股票,分,分割往,往,往是成,长,长中公,司,司的行,为,为，给,人,人们一,种,种公司,正,正处于,发,发展中,的,的印象,，,，这种,有,有利信,息,息会对,公,公司的,发,发展有,所,所帮助,。,。,对股东,而,而言，,股,股票分,割,割的主,要,要目的,在,在于股,票,票分割,后,后各股,东,东持有,的,的股数,增,增加，,持,持股比,例,例不变,，,，持有,股,股票的,总,总价值,不,不变。,不,不过只,要,要股票,分,分割后,每,每股现,金,金股利,的,的下降,幅,幅度小,于,于股票,分,分割幅,度,度，股,东,东仍能,多,多获得,现,现金股,利,利。同,时,时股票,分,分割向,社,社会传,播,播的有,利,利信息,和,和降低,了,了的股,价,价，可,能,能招致,购,购买股,票,票的人,增,增加，,反,反使其,价,价格上,升,升，进,而,而增加,股,股东财,富,富。,三、股,票,票回购（StockRepurchase),股票回,购,购是指,上,上市公,司,司将已,发,发行在,外,外的部,分,分股份,购,购买回,来,来，作,为,为库藏,股,股使用,或,或进行,注,注销。,是一种,减,减资的,行,行为（,资,资本金,减,减少）,。,。,市场效,果,果：,股,股票总,数,数减少,，,，EPS增加,，,，每股,净,净资产,增,增加,，,，公司,股,股票价,格,格上升,。,。,是现金,股,股利的,一,一种替,代,代形式,。,。,美国：1996-1998,股,股票,回,回购5500,亿,亿美元,，,，同时,，,，纽约,证,证交所,上,上市公,司,司发放,现,现金股,利,利4900美,元,元。股,票,票回购,已,已成为,上,上市公,司,司给股,东,东回报,的,的主要,方,方式之,一,一。,中国：1994.10 陆,家,家嘴减,资,资回购,案,案,1999年,申,申能股,份,份和云,天,天化,回,回购,注,注销国,有,有股,三、股,票,票回购（StockRepurchase),股票回,购,购的动,机,机：,1）作,为,为一种,股,股利分,配,配政策,；,；,2）公,司,司认为,其,其股票,价,价格偏,低,低，提,高,高公司,股,股票的EPS,和,和股价,，,，增强,投,投资者,信,信心。,如,如：港,股,股回购,活,活动,3）优,化,化公司,的,的资本,结,结构4）激,励,励管理,层,层:,库,库,藏,藏股（Treasurystock),5)阻,止,止收购.提,高,高股价,、,、“毒,丸,丸防御,计,计划”,，,，减少,目,目标公,司,司现金,流,流；原,大,大股东,的,的控制,权,权提高,等,等,股票回,购,购的国,内,内外法,律,律规定,(一),国,国外及,香,香港地,区,区的法,律,律规定,对股份,回,回购的,规,规定较,宽,宽松的,国,国家有,美,美国、,英,英国，,原,原则上,允,允许企,业,业回购,股,股票。,德国与,日,日本法,律,律原则,上,上禁止,企,企业买,卖,卖本公,司,司股票,。,。但德,国,国准许,企,企业在,特,特定情,况,况下收,购,购资本,金,金10,以内,的,的本公,司,司股票,。,。,香港地,区,区对股,份,份回购,具,具有明,确,确、具,体,体的要,求,求，且,禁,禁止关,联,联交易,。,。,股票回,购,购的国,内,内外法,律,律规定,(二),我,我国的,相,相关规,定,定：,在,在,一,一定条,件,件下回,购,购本公,司,司股票,在,在我国,法,法律上,是,是允许,的,的，但,不,不允许,公,公司拥,有,有库藏,股,股(公,司,司回购,股,股票且,不,不注销,，,，这部,分,分股票,称,称之为,库,库藏股)。,我国,公,公司法,第149条,规,规定：,“,“公司,不,不得收,购,购本公,司,司的股,票,票，但,为,为减少,公,公司资,本,本而注,销,销股份,或,或者与,持,持有本,公,公司股,票,票的其,他,他公司,合,合并时,除,除外。,公,公司依,照,照前款,规,规定收,购,购本公,司,司的股,票,票后，,必,必须在,十,十日内,注,注销该,部,部分股,份,份，依,照,照法律,、,、行政,法,法规办,理,理变更,登,登记，,并,并公告,。,。”,股票回,购,购的意,义,义,对股东,来,来讲：,股票回,购,购后股,东,东得到,的,的是资,本,本利得,，,，需交,纳,纳资本,利,利得税,，,，发放,现,现金股,利,利后股,东,东则需,交,交纳一,般,般所得,税,税；在,前,前者低,于,于后者,的,的情况,下,下，股,东,东将得,到,到纳税,上,上的好,处,处。但,另,另一方,面,面，股,票,票购回,后,后，很,多,多因素,是,是很可,能,能因股,票,票回购,而,而发生,变,变化的,，,，其结,果,果对股,东,东有益,还,还是有,损,损难以,预,预料。,也,也就是,说,说，股,票,票回购,对,对股东,利,利益具,有,有不稳,定,定的影,响,响。,股票回,购,购的意,义,义,对公司,来,来讲：,(1),公,公司拥,有,有购回,的,的库藏,股,股票，,可,可用来,交,交换被,收,收购或,被,被兼并,公,公司的,股,股票，,也,也可用,来,来满足,认,认股权,证,证持有,人,人认购,公,公司股,票,票或可,转,转换证,券,券持有,人,人转换,公,公司普,通,通股的,需,需要。,(2),公,公司拥,有,有回购,的,的库藏,股,股票，,还,还可以,在,在需要,现,现金时,将,将库藏,股,股票重,新,新售出,。,。,(3),股,股票回,购,购可以,改,改变公,司,司的资,本,本结构,，,，加大,负,负债的,比,比例，,发,发挥财,务,务杠杆,的,的作用,。,。,(4),当,当公司,拥,拥有多,余,余资金,而,而又没,有,有把握,长,长期维,持,持高股,利,利政策,时,时，使,用,用股票,回,回购的,方,方式将,多,多余现,金,金分给,股,股东，,可,可避免,股,股利出,现,现大的,波,波动。,(5)通,过,过股,票,票回,购,购，,可,可避,免,免公,司,司落,入,入被,他,他人,控,控制,的,的局,面,面。,(6)股,票,票回,购,购价,格,格的,确,确定,需,需要,考,考虑,各,各种,因,因素,，,，比,较,较复,杂,杂，,一,一旦,因,因回,购,购而,使,使股,价,价下,跌,跌，,将,将给,股,股东,和,和公,司,司造,成,成损,失,失。,此,此外,，,，股,票,票回,购,购还,可,可能,会,会使,公,公司,负,负有,操,操纵,股,股价,和,和帮,助,助股,东,东逃,避,避应,纳,纳所,得,得税,之,之嫌,，,，遭,受,受有,关,关部,门,门的,调,调查,或,或处,罚,罚。,因,因此,，,，公,司,司实,施,施股,票,票回,购,购必,须,须谨,慎,慎从,事,事。,股票,回,回购,的,的方,式,式,常用,的,的股,票,票回,购,购方,式,式有5种,：,：,公开,市,市场,收,收购,现金,回,回购,要,要约,可转,让,让出,售,售权,私下,协,协议,批,批量,购,购买,交换,要,要约,第三,节,节,股,股,利,利理,论,论与,分,分配,政,政策,一、,股,股,利,利理,论,论,在股,利,利分,配,配对,公,公司,价,价值,影,影响,这,这一,问,问题,上,上，,存,存在,不,不同,的,的观,点,点：1,股,利,利无,关,关论,该,该,理,理论,始,始于20,世,世纪60,年,年代,初,初，,系,系莫,迪,迪格,拉,拉尼,（,（FrancoModigliani,）,）和,米,米勒,（,（Mertonmiller,）,）首,先,先倡,导,导，,故,故此,一,一理,论,论又,被,被称,为,为MM理,论,论。,股,股,利,利无,关,关论,认,认为,股,股利,分,分配,政,政策,对,对公,司,司的,市,市场,价,价值,不,不会,产,产生,影,影响,。,。,股利,无,无关,论,论认,为,为：,投,投资,者,者并,不,不关,心,心公,司,司的,股,股利,分,分配,，,，股,利,利的,支,支付,比,比率,不,不影,响,响公,司,司的,价,价值,。,。,一、,股,股利,理,理论,MM,理,理论,认,认为,：,：（1）,公,公司,的,的股,票,票市,价,价是,公,公司,价,价值,的,的反,映,映，,而,而公,司,司的,价,价值,取,取决,于,于公,司,司所,拥,拥有,的,的资,产,产的,盈,盈利,能,能力,。,。（2）,在,在公,司,司的,政,政策,取,取向,上,上，,投,投资,政,政策,为,为主,导,导，,因,因为,它,它是,形,形成,资,资产,获,获利,能,能力,的,的基,础,础。,股,股利,政,政策,为,为次,要,要，,其,其实,是,是服,从,从于,投,投资,政,政策,的,的一,种,种筹,资,资策,略,略而,已,已。,（,（3,）,）股,东,东财,富,富由,分,分得,的,的股,利,利和,股,股价,升,升值,而,而形,成,成的,资,资本,得,得利,两,两部,分,分组,成,成。,股,股利,的,的分,派,派将,导,导致,公,公司,增,增长,的,的减,退,退，,进,进而,引,引起,股,股价,的,的下,跌,跌。,因,因此,，,，股,东,东从,分,分派,股,股利,所,所得,到,到的,好,好处,正,正好,被,被股,价,价下,降,降报,导,导致,的,的损,失,失而,抵,抵消,，,，股,利,利分,派,派不,影,影响,股,股东,财,财富,的,的数,量,量。,（,（4,）,）对,具,具有,理,理性,的,的投,资,资者,来,来说,，,，在,股,股利,的,的资,本,本得,利,利的,选,选择,上,上不,存,存在,净,净偏,好,好。,2,股,股利,相,相关,论,论,股利,相,相关,论,论认,为,为，,公,公司,的,的股,利,利分,配,配对,公,公司,的,的市,场,场价,值,值会,产,产生,影,影响,。,。总,的,的来,说,说，,该,该理,论,论认,为,为：,股,股利,支,支付,不,不是,可,可有,可,可无,的,的，,而,而是,非,非常,必,必要,的,的，,并,并且,具,具有,策,策略,性,性。,因,因为,股,股利,支,支付,政,政策,的,的选,择,择对,股,股票,市,市价,、,、公,司,司的,资,资本,结,结构,与,与公,司,司价,值,值、,以,以及,股,股东,财,财富,的,的实,现,现等,都,都有,重,重要,影,影响,，,，股,利,利政,策,策与,公,公司,价,价值,是,是密,切,切相,关,关的,。,。因,此,此股,利,利政,策,策不,是,是被,动,动的,，,，而,是,是一,种,种主,动,动的,理,理财,计,计划,与,与策,略,略。,但,但该,政,政策,在,在解,释,释分,派,派股,利,利的,正,正确,性,性时,，,，由,于,于关,注,注点,不,不同,，,，又,形,形成,了,了不,同,同的,理,理论,分,分支,：,：,2,股,股利,相,相关,论,论,（1,）,）不,确,确定,感,感消,除,除论,（,（“,一,一鸟,在,在手,论,论”,）,）,在,在股,东,东的,投,投资,报,报酬,中,中，,股,股利,和,和资,本,本得,利,利的,风,风险,等,等级,是,是不,同,同的,。,。股,利,利支,付,付可,以,以减,少,少投,资,资报,酬,酬中,的,的不,确,确定,性,性和,风,风险,。,。这,种,种不,确,确定,性,性的,减,减少,和,和消,亡,亡，,使,使人,们,们在,投,投资,报,报酬,的,的选,择,择上,偏,偏好,前,前者,。,。正,如,如未,来,来的,资,资本,利,利得,就,就像,林,林中,的,的鸟,一,一样,不,不一,定,定能,抓,抓得,到,到，,眼,眼中,的,的股,利,利则,犹,犹如,手,手中,的,的鸟,一,一样,飞,飞不,掉,掉，,“,“二,鸟,鸟在,林,林，,不,不如,一,一鸟,在,在手,”,”。,2,股,股利,相,相关,论,论,（2,）,）信,号,号传,递,递理,论,论,该,该理,论,论得,以,以成,立,立的,基,基础,是,是，,信,信息,在,在各,个,个市,场,场参,与,与者,之,之间,的,的概,率,率分,布,布不,同,同，,即,即信,息,息不,对,对称,。,。为,了,了消,除,除经,理,理人,员,员和,其,其他,外,外部,人,人士,之,之间,的,的可,能,能冲,突,突，,就,就需,要,要建,立,立一,种,种信,息,息传,递,递机,制,制，,以,以调,节,节信,息,息的,不,不均,衡,衡状,况,况，,而,而股,利,利政,策,策恰,好,好具,有,有这,种,种信,息,息传,递,递机,制,制的,功,功能,和,和作,用,用。,因,因为,股,股利,政,政策,的,的定,位,位与,变,变动,，,，反,映,映着,经,经理,人,人员,对,对公,司,司未,来,来发,展,展认,识,识方,向,向的,信,信号,，,，投,资,资者,可,可据,此,此作,出,出自,己,己的,恰,恰当,判,判断,，,，并,调,调整,对,对企,业,业收,益,益状,况,况的,判,判断,和,和对,公,公司,价,价值,的,的期,望,望值,。,。,2股利,相,相关论,（3）所,得,得税差异,理,理论,在,在许多,国,国家的税,法,法中，长,期,期资本利,得,得所得税,税,税率要低,于,于普通所,得,得税税率,。,。因为股,利,利税率比,资,资本利得,的,的税率高,，,，投资者,自,自然喜欢,公,公司少支,付,付股利而,将,将较多的,收,收益保存,下,下来以作,为,为再投资,用,用，以期,提,提高股票,价,价格，把,股,股利转化,为,为资本利,得,得。即使,资,资本利得,与,与股利收,入,入的税率,相,相同，由,于,于股利所,得,得税在股,利,利发放时,征,征收，而,资,资本利得,在,在股票出,售,售时征收,，,，对股东,来,来说，资,本,本利得也,有,有推迟纳,税,税的效果,。,。同时，,为,为了获得,较,较高的预,期,期资本利,得,得，投资,者,者将愿意,接,接受较低,的,的股票必,要,要报酬率,。,。根据这,种,种理论，,股,股利决策,与,与企业价,值,值也是相,关,关的，而,只,只有采取,低,低股利和,推,推迟股利,支,支付的政,策,策，才有,可,可能使公,司,司的价值,达,达到最大,。,。,2股利,相,相关论,股利相关,论,论的几种,观,观点都只,中,中从某一,角,角度来解,释,释股利政,策,策和股价,的,的相关性,，,，不足之,处,处在于没,有,有同时考,虑,虑多种因,素,素影响。,在,在不完全,资,资本市场,上,上，公司,股,股利政策,效,效应要受,许,许多因素,的,的影响，,如,如所得税,负,负担、筹,资,资成本、,市,市场效率,、,、公司本,身,身因素等,。,。,3.影响,股,股利分配,的,的因素,（1）法律,因,因素。为,了,了保护债,权,权人和股,东,东利益，,有,有关法规,会,会对公司,的,的股利分,配,配作出种,种,种限制，,如,如资本保,全,全；企业,积,积累；净,利,利润；超,额,额累计利,润,润。我国,目,目前对公,司,司累积利,润,润尚未作,出,出限制性,规,规定。,（,（2）股,东,东因素。,对,对公司的,股,股利分配,产,产生影响,的,的股东因,素,素主要包,括,括股东对,稳,稳定的收,入,入和避税,的,的要求及,控,控制权稀,释,释的考虑,。,。,（3）公,司,司的因素,。,。从公司,的,的经营方,面,面考虑，,盈,盈余的稳,定,定性、资,产,产的流动,性,性、举债,能,能力、投,资,资机会、,资,资本成本,、,、债务需,要,要等因素,也,也会对股,利,利分配产,生,生影响。,（,（4）,其,其他因素,。,。其他诸,如,如债务合,同,同约束和,通,通货膨胀,等,等因素也,会,会对股利,分,分配政策,产,产生影响,。,。,二、股利,分,分配的政,策,策与内部,筹,筹资,一、剩余,股,股利政策,股,股,利,利政策受,投,投资机会,及,及资金成,本,本的双重,影,影响。剩,余,余股利政,策,策就是在,公,公司有着,良,良好的投,资,资机会时,，,，根据一,定,定的目标,资,资本结构,，,，测算出,投,投资所需,的,的权益资,本,本，先从,盈,盈余当中,留,留用，然,后,后将剩余,的,的盈余作,为,为股利予,以,以分配。,采用剩余,股,股利政策,时,时，应遵,循,循以下步,骤,骤：(1) 设,定,定目标资,本,本结构，,即,即确定权,益,益资本与,债,债务资本,的,的比率。(2),确,确定目,标,标资本结,构,构下投资,所,所需的股,东,东权益数,额,额。(3) 最,大,大限度地,使,使用保留,盈,盈余来满,足,足投资方,案,案所需的,权,权益资本,数,数额。(4),投,投资方案,所,所需权益,资,资本已经,满,满足后若,有,有剩余盈,余,余，再作,为,为股利发,放,放给股东,。,。,采,采用剩余,股,股利政策,的,的根本理,由,由在于保,持,持理想的,资,资本结构,，,，使加权,平,平均资本,成,成本最低,。,。,例,某公司提,取,取了公积,金,金和公益,金,金后的税,后,后净利为600万,元,元，下一,年,年度投资,计,计划所需,资,资金为800万元,，,，公司的,目,目标资本,结,结构为权,益,益资本60%，债,务,务资本占40%，,假,假设公司,流,流通在外,有,有普通股100万,股,股，那么,，,，当年能,分,分派多少,股,股利？,例,所需权益,资,资本数额,：,：800*60%,480,万,万元,当年发放,的,的股利额,：,：600-480,120,万,万元,每股股利,：,：120,/100,1.2,元,元,二、固定,或,或持续增,长,长的股利,政,政策,这种股利,政,政策是将,每,每年发放,的,的股利固,定,定在一个,固,固定的水,平,平上并在,较,较长的时,期,期内不变,，,，只有当,公,公司认为,未,未来盈余,将,将会显著,地,地、不可,逆,逆转地增,长,长时，才,提,提高年度,的,的股利发,放,放额。在,长,长期通货,膨,膨胀的年,代,代里，为,了,了抵消通,货,货膨胀对,股,股利的不,利,利影响，,也,也应该提,高,高股利发,放,放额。,二、固定,或,或持续增,长,长的股利,政,政策,采用本政,策,策的理由,在,在于：,（,（1）稳,定,定的股利,向,向市场传,递,递着公司,正,正常发展,的,的信息，,有,有利于树,立,立公司良,好,好的形象,，,，增强投,资,资者对公,司,司的信心,，,，稳定股,票,票的价格,。,。（2,）,）稳定的,股,股利额有,利,利于投资,者,者安排股,利,利收入和,支,支出。,（3）稳,定,定的股利,政,政策可能,会,会不符合,剩,剩余股利,理,理论，但,为,为了将股,利,利维持在,稳,稳定的水,平,平上，即,使,使推迟某,些,些投资方,案,案或暂时,偏,偏离目标,资,资本结构,，,，也可能,要,要比降低,股,股利或降,低,低股利增,长,长率更为,有,有利。,该,该股,利,利政策的,缺,缺点在于,股,股利支付,与,与盈余脱,节,节，有可,能,能造成公,司,司财务状,况,况恶化，,同,同时不能,像,像剩余股,利,利政策那,样,样保持较,低,低的资金,成,成本。,三、 固,定,定股利支,付,付率政策,该政策是,公,公司确定,一,一个股利,占,占盈余的,比,比率，长,期,期按此比,率,率支付股,利,利的政策,。,。,采,采用本政,策,策的理由,是,是，这样,做,做能使股,利,利与公司,盈,盈余紧密,地,地配合，,以,以体现多,盈,盈多分、,少,少盈少分,、,、无盈不,分,分的原则,。,。但是，,这,这种政策,下,下各年的,股,股利变动,较,较大，极,易,易造成公,司,司不稳定,的,的感觉，,对,对稳定股,票,票价格不,利,利。,四、低正,常,常股利加,额,额外股利,政,政策,该股利政,策,策是公司,一,一般情况,下,下每年只,支,支付一个,固,固定的、,数,数额较低,的,的股利；,在,在盈余较,多,多的年份,，,，再根据,实,实际情况,向,向股东发,放,放额外股,利,利。但额,外,外股利并,不,不固定化,，,，不意味,着,着公司永,久,久地提高,了,了规定的,股,股利率。,采,采,用,用该政策,的,的理由是,：,：具有较,大,大灵活性,；,；使一些,依,依靠股利,度,度日的股,东,东每年至,少,少可以得,到,到虽然较,低,低但比较,稳,稳定的股,利,利收入，,从,从而吸引,住,住这部分,股,股东。,正,常,常,股,股,利,利-,股,股,息,息,额,额,外,外,股,股,利,利-,红,红,利,利,我,国,国,上,上,市,市,公,公,司,司,股,股,利,利,分,分,配,配,政,政,策,策,的,的,特,特,点,点,：,(1),不,不,分,分,配,配,股,股,利,利,的,的,公,公,司,司,逐,逐,年,年,增,增,多,多,。,。,(2),股,股,利,利,支,支,付,付,水,水,平,平,变,变,化,化,较,较,大,大,，,，,股,股,利,利,政,政,策,策,缺,缺,乏,乏,连,连,续,续,性,性,。,。,(3),股,股,利,利,类,类,型,型,多,多,样,样,，,，,股,股,票,票,股,股,利,利,日,日,趋,趋,普,普,遍,遍,。,。,我,国,国,上,上,市,市,公,公,司,司,股,股,利,利,分,分,配,配,政,政,策,策,选,选,择,择,的,的,影,影,响,响,因,因,素,素,：,(1),股,股,利,利,政,政,策,策,暗,暗,示,示,作,作,用,用,的,的,影,影,响,响,(2),股,股,权,权,结,结,构,构,的,的,影,影,响,响,(3),融,融,资,资,策,策,略,略,参,考,考,文,文,献,献,现,现,代,代,财,财,务,务,理,理,论,论,前,前,沿,沿,专,专,题,题,周,周,首,首,华,华,等,等,主,主,编,编,东,东,北,北,财,财,经,经,大,大,学,学,出,出,版,版,社,社2000.12,公,公,司,司,财,财,务,务,学,学,第,第,三,三,版,版,齐,齐,寅,寅,峰,峰,著,著,经,经,济,济,科,科,学,学,出,出,版,版,社,社2002.8,财,财,务,务,管,管,理,理,与,与,政,政,策,策,美,美,詹,詹,姆,姆,斯,斯,C,范,范,霍,霍,恩,恩,著,著,刘,刘,志,志,远,远,主,主,译,译,东,东,北,北,财,财,经,经,大,大,学,学,出,出,版,版,社,社2000.11,4.,公,公,司,司,治,治,理,理,结,结,构,构,：,：,中,中,国,国,的,的,实,实,践,践,与,与,美,美,国,国,的,的,经,经,验,验,梁,梁,能,能,中,中,国,国,人,人,民,民,大,大,学,学,出,出,版,版,社,社2000,年,年,5.,公,公,司,司,理,理,财,财,斯,斯,蒂,蒂,芬,芬A,罗,罗,斯,斯,罗,罗,德,德,尔,尔,福,福W,威,威,斯,斯,特,特,菲,菲,尔,尔,德,德,杰,杰,弗,弗,利,利F,杰,杰,富,富,吴,吴,世,世,农,农,沈,沈,艺,艺,峰,峰,等,等,译,译,机,机,械,械,工,工,业,业,出,出,版,版,社,社1999,年,年,相,关,关,网,网,站,站,