中国公司治理：基于资本市场的回顾与展望

Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,中国公司治理：基于资本市场的研究回顾与展望,报告提要,在中国，公司治理何以重要？,制度背景,理论框架,当前关于中国公司治理研究的进展,未来研究方向,我个人目前的研究兴趣与课题,2024/11/27,2,公司治理何以重要？,产权：公司治理的核心,产权的内容与落实（,Enforcement,）,公司治理的界定,“,Corporate governance deals with the ways in which suppliers of finance to corporations assure themselves of getting a return on their investment.” (Shleifer and Vishny,1997,）,Protect investors and/or stakeholders interests,To assure the inside controller to maximize firm value not at expense of any investor and/or stakeholders interests.,2024/11/27,3,公司治理何以重要？,与相关学科的关系,经济学：产权经济学和契约经济学,财务学：公司财务,会计学：会计信息的契约观,创,造 效,财 率,富,分,公 配,平 财,富,资本流入,资本流出,企 业,才,德,2024/11/27,4,在中国，公司治理何以重要？,公司治理薄弱会延缓一个国家的金融市场发展，削弱一个国家的竞争力,Data source: China Economy database,2024/11/27,5,公司治理评级,IMD,瑞士洛桑国际管理学院,2004, 60 economies surveyed,Average,Rank,Corporate,Board,Shareholder,Value,Insider,Trading,Shareholder,Right,Singapore,7.5,5,13,3,9,Hong Kong,16.0,9,8,22,25,Malaysia,16.3,10,12,25,18,Sweden,18.8,38,14,17,6,UK,22.5,22,30,16,22,Germany,23.5,44,31,7,12,USA,23.5,35,17,29,13,Taiwan,23.8,12,21,34,28,India,37.0,29,35,49,35,Thailand,37.3,27,28,55,39,China,41.5,25,40,57,44,Japan,45.3,50,59,13,59,Philippines,45.8,37,42,54,50,Korea,50.5,53,53,41,55,Indonesia,55.3,56,52,59,54,2024/11/27,6,公司治理指数,World Economic Forum 2003, 49 countries surveyed,Rank,Score,1,United Kingdom,6.34,6,Sweden,5.98,7,USA,5.94,8,Singapore,5.91,9,Germany,5.78,13,Hong Kong,5.59,21,Malaysia,5.27,23,Taiwan,4.96,28,Thailand,4.72,31,Japan,4.59,32,India,4.59,33,Korea,4.59,43,Philippines,3.89,44,China,3.80,46,Indonesia,3.62,2024/11/27,7,证券市场发展与公司治理,2024/11/27,8,公司治理与腐败,Corruption Perception Index by TI, Corporate Governance by WEF, 49 countries,2024/11/27,9,公司治理与国家竞争力,Competitiveness by IMD, Corporate Governance by WEF, 45 countries,2024/11/27,10,在中国，,公,公司治理,何,何以重要,？,？,2002,年底，中,国,国大约有,2000,万人是（,约,约占总人,口,口的,1.5%,）中国证,券,券市场的,活,活跃投资,者,者,募集自证,券,券市场的,资,资金占银,行,行贷款的,约,约,10,我国正在,体,体制转型,之,之中，尤,其,其是国企,正,正在改革,，,，此时公,司,司治理更,加,加重要,大量的公,司,司丑闻（,包,包括上市,和,和非上市,公,公司公司,）,）表明，,薄,薄弱的公,司,司治理是,资,资本市场,发,发展的瓶,颈,颈,2023/1/7,11,制度背景,经济转型,计划经济,至,至市场经,济,济,传统政府,到,到现代政,府,府,道德体系,的,的无序,社会民主,主,主义传统,法律保护,不,不彰与通,行,行的隐性,契,契约（俗,称,称潜规则,）,）,2023/1/7,12,理,论,论,框,框,架,架,：,：,以,以,制,制,度,度,背,背,景,景,为,为,基,基,础,础,经,济,济,转,转,型,型,学,习,习,过,过,程,程,如,何,何,改,改,革,革,国,国,有,有,企,企,业,业,？,？,如,如,何,何,民,民,营,营,化,化,？,？,意识形态滞,后,后,二元股权结,构,构,政府对国有,股,股转让的高,度,度控制,管制,政府对资本,和,和人力资源,配,配置的管制,由此管制引,起,起的道德风,险,险,分权，或者,，,，“去管制,”,”（,deregulation,）,联邦主义,将控制权交,给,给有特别知,识,识（,special knowledge,）的经理人,放权让利,道德无序,无法节省本,来,来基于道德,自,自律可以节,省,省的成本,2023/1/7,13,理论框架：,以,以制度背景,为,为基础,社会民主主,义,义传统,公共利益,中央,/,地方政府的,利,利益会渗透,到,到公司的利,益,益中,民航部门要,求,求民航公司,对,对学生红色,旅,旅游票价六,折,折,地方保护主,义,义,/,地方政府与,企,企业合谋,预算软约束,政客之私利,创租、寻租,活,活动,寻求社会致,富,富之道,，茅于轼,俘虏政府（,Statecapture,）,2023/1/7,14,理论框架,：,：以制度,背,背景为基,础,础,法律保护,不,不彰和通,行,行的隐性,契,契约,声誉,一个建立,长,长期合作,的,的重要方,法,法：范蠡,齐,齐国散金,得,得名成巨,富,富,有限还是,无,无限责任,：,：史玉柱,还,还钱,作为忠诚,的,的声誉：,山,山西票号,中,中的身股,紧密的关,系,系集团,公司集团,不同的人,与,与人之间,的,的集团：,血,血缘、地,域,域、学校,等,等等,地域民工,维,维权：吴,根,根发,家规,不安全的,产,产权,政府的声,誉,誉,股权分置,改,改革,基于不安,全,全产权的,制,制度安排,：,：华西村,继,继承问题,的,的解决,2023/1/7,15,一个简,约,约的图,解,解,模糊不,清,清的产,权,权,多元公,司,司目标,不经济,的,的市场,分,分工,不尽人,意,意的经,济,济业绩,2023/1/7,16,最近六,年,年的中,国,国公司,治,治理研,究,究进展,考察期,间,间,(19982003),涵盖的,期,期刊,9,份主要,的,的学术,期,期刊,6,份主要,的,的国际,期,期刊,JF,JFE,AR,JAR,JAE, CAR,2023/1/7,17,2023/1/7,18,最近六年的,中,中国公司治,理,理研究进展,2023/1/7,19,最近六年的,中,中国公司治,理,理研究进展,2023/1/7,20,最近六年的,中,中国公司治,理,理研究进展,大多数的经,验,验研究集中,于,于以下,7,个领域,大股东,24%,审计质量,10%,公司控制权,市,市场,9%,政府管制,/,干预,9%,经理人激励,计,计划,7%,经理人结构,5%,透明度政策,5%,2023/1/7,21,最近六年的,中,中国公司治,理,理研究进展,下列领域门,口,口罗雀,:,产品市场竞,争,争,0%,法律保护,0%,审计委员会,0%,自律,0%,社会责任,0%,公司内部人,力,力市场,1%,非执行懂事,1%,雇员,1%,声誉,1%,债权人监督,3%,经理人市场,1%,机构投资者,1%,2023/1/7,22,目,前,前,关,关,于,于,大,大,股,股,东,东,的,的,研,研,究,究,大股,东,东的,分,分类,国有,或,或私,营,营,集中,与,与分,散,散股,权,权,家族,或,或非,家,家族,国有,企,企业,、,、乡,镇,镇企,业,业、,合,合资,企,企业,、,、独,资,资企,业,业,国资局,控,控制的,企,企业和,国,国有法,人,人集团,控,控制的,企,企业,2023/1/7,23,目前关于大,股,股东的研究,研究发现,业绩,(,孙永祥黄,祖,祖辉，,1999,；陈晓江,东,东，,2000,；刘小玄，,2000,；朱武祥,宋,宋勇，,2001,；陈小悦,徐,徐晓东，,2001,；卢文彬,朱,朱红军，,2001,；杜莹刘,立,立国，,2002,；吴淑琨，,2002,；平新乔,范,范瑛郝朝,艳,艳，,2003,；苏启林,朱,朱文，,2003,；施东晖，,2003,；刘芍佳,孙,孙霈刘乃,全,全，,2003,；刘小玄，,2003;,聂长海姜,秀,秀华杜煊,军,军，,2003,；宾国强,舒,舒元，,2003,；向朝进,谢,谢明，,2003,；,Sun,Tong,2003),现金股利,(,吕长江王,克,克敏，,1999,；原红旗，,2001,；陈信元,陈,陈冬华时,旭,旭，,2003),融资行为,(,袁国良郑,江,江淮胡志,乾,乾，,1999,；郑江淮,何,何旭强王,华,华，,2001,；孙永祥，,2001),剥削,(,唐宗明蒋,位,位，,2002),关联交易,(,秦玉熙，,2003),公司声誉,(,李维安李,建,建标，,2003),股权结构的,决,决定因素,(,王红领李,稻,稻葵雷鼎,鸣,鸣，,2001,；李涛，,2002,；冯根福,韩,韩冰闫冰,，,，,2002),2023/1/7,24,公司业绩与,股,股权结构的,复,复杂关系（,陈,陈冬华和李,增,增泉，,2005,）,2023/1/7,25,目前关于审,计,计质量的研,究,究,相关制度背,景,景的简要介,绍,绍,审计市场自,20,世纪,80,年代开始萌,芽,芽发展,1998,和,1999,年脱钩改制,证监会的上,市,市公司审计,资,资格管制,大多数会计,师,师事务所是,有,有限责任公,司,司,1995,年开始颁布,实,实行独立审,计,计准则,审计费用受,到,到政府的管,制,制,审计市场受,到,到政府的管,制,制,2023/1/7,26,目前关于,审,审计质量,的,的研究,研究发现,盈余管理,(,夏立军,杨,杨海斌，,2001,；李爽,吴,吴溪，,2003),欺诈,(,胡奕明,周,周智辉,郑,郑德成，,2002,；葛家澍,黄世忠,，,，,2002),市场反应,(,李增泉，,1999,；,Chen,Su,Zhao,2000),审计独立,性,性,(,王跃堂,陈,陈世敏，,2001,；刘峰,张,张立民,雷,雷科罗，,2002,；原红旗,李海建,，,，,2003,；,Defond,Wong,Li,，,2000),审计师更,换,换,(,李爽吴,溪,溪，,2001,；耿建新,杨鹤，,2001,；李东平,黄德华,王振林,，,，,2001,；陆正飞,童盼，,2003),审计收费,(,刘明辉,李,李黎张,羽,羽，,2003,；刘斌,叶,叶建中,廖,廖莹毅，,2003,；夏冬林,，,，,2003),2023/1/7,27,目前关于,公,公司控制,权,权市场的,研,研究,相关制度,背,背景的简,要,要介绍,大部分上,市,市公司由,政,政府控制,转让的最,终,终决定权,在,在政府,上市公司,的,的民营化,受,受到很多,隐,隐性的管,制,制，而这,些,些管制并,不,不全为学,者,者所知,2023/1/7,28,目前关于,公,公司控制,权,权市场的,研,研究,研究发现,敌意收购,(,刘守刚，,1999),会计业绩,(,朱宝宪,王,王怡凯，,1998,；王跃堂,，,，,1999,；冯根福,吴林江,，,，,2001,；李心丹,等,等，,2003),市场业绩,(,陈信元,张,张田余，,1999,；陈信元,陈冬华,，,，,2000,；洪锡熙,沈艺峰,，,，,2001,；李善民,陈玉罡,，,，,2002),盈余管理,（陈信元,叶鹏飞,陈冬华,，,，,2003,）,经理人更,换,换,(,朱红军，,2002),目标公司,预,预测,(,李善民,曾,曾昭灶，,2003),2023/1/7,29,目前关于,政,政府管制,/,干预的研,究,究,相关制度,背,背景的简,要,要介绍,证监会对,资,资本的配,置,置进行管,制,制，但证,监,监会可能,只,只是背后,压,压力的传,导,导体,证监会进,行,行管制的,最,最重要的,工,工具之一,就,就是会计,数,数字,政府会要,求,求公司贯,彻,彻政府意,图,图,2023/1/7,30,目前关于,政,政府管制,/,干预的研,究,究,研究发现,盈余管理,(,陆建桥，,1999,；孙铮,王,王跃堂，,1999,；陈小悦,肖星,过,过晓艳，,2000,；,Aharony,Lee,Wong,，,2000,；陈晓,李,李静，,2001,；陈信元,叶鹏飞,陈冬华,，,，,2003),公司透明,度,度,(,刘峰，,2001,；王立彦,刘军霞,，,，,2003),融,资,资,(,叶,鹏,鹏,飞,飞,，,，,2000),经,理,理,人,人,任,任,命,命,(,中,国,国,企,企,业,业,家,家,调,调,查,查,系,系,统,统,，,，,2000),管,制,制,的,的,效,效,率,率,(,宁,向,向,东,东,张,张,海,海,文,文,，,，,2001),准,则,则,指,指,定,定,(,陈,冬,冬,华,华,陈,陈,信,信,元,元,，,，,2003),政,府,府,补,补,贴,贴,(,陈,冬,冬,华,华,，,，,2003),2023/1/7,31,目前关于,经,经理人激,励,励计划的,研,研究,相关制度,背,背景的简,要,要介绍,国有企业,的,的经理人,报,报酬受到,政,政府管制,直觉告诉,我,我们，货,币,币性收入,只,只占国有,企,企业经理,人,人收入很,小,小的部分,，,，而其余,的,的部分又,不,不容易观,测,测到，譬,如,如在职消,费,费、寻租,、,、晋升、,政,政治级别,、,、来自政,府,府的隐蔽,收,收入等等,上市公司,并,并不要求,披,披露激励,计,计划的详,细,细内容,2023/1/7,32,陈冬华、,陈,陈信元和,万,万华林，,2005,2023/1/7,33,目前关,于,于经理,人,人激励,计,计划的,研,研究,研究发,现,现,公司业,绩,绩,(,刘小玄,郑京,海,海，,1998,；李增,泉,泉，,2000,；魏刚,，,，,2000,；李勇,，,，,2002,；新,民,民刘,善,善敏，,2003,；林浚,清,清黄,祖,祖辉,孙,孙永祥,，,，,2003,；周建,波,波孙,菊,菊生，,2003,；张俊,瑞,瑞赵,进,进文,张,张建，,2003,；刘斌,等,等，,2003),MBO,（毛道,维,维蔡,雷,雷任,佩,佩瑜，,2003,）,激励计,划,划设计,(,“,效绩评,价,价余年,薪,薪制研,究,究,”,课题组,，,，,2003),资本结,构,构,(,吴晓求,应展,宇,宇，,2003),2023/1/7,34,目前关,于,于经理,人,人结构,的,的研究,相关制,度,度背景,的,的简要,介,介绍,政府依,然,然会任,命,命经理,人,人（尤,其,其是核,心,心成员,）,），但,是,是政府,师,师怎样,选,选择和,任,任命经,理,理人的,信,信息无,法,法观测,上市公,司,司的经,理,理人大,多,多来自,母,母公司,预算软,约,约束和,政,政策性,负,负担的,问,问题导,致,致经理,人,人的业,绩,绩难以,测,测度,缺乏有,效,效的经,理,理人市,场,场,35,目前关于经,理,理人结构的,研,研究,研究发现,业绩,(,吴淑琨柏,杰,杰席酉民,，,，,1998,；孙铮姜,秀,秀华任强,，,，,2001,；于东智，,2003),经理人变更,(,王珺，,2001,；龚玉池，,2001,；张建琦,王,王凡，,2003),会计透明度,(,刘立国杜,莹,莹，,2003),2023/1/7,36,目前关于透,明,明度的研究,相关制度背,景,景的简要介,绍,绍,上市公司的,信,信息披露受,证,证监会管制,会计和审计,准,准则分别受,财,财政部和中,注,注协制定,与大多数亚,洲,洲公司相似,，,，中国公司,的,的组织结构,相,相当复杂,欺诈面临的,惩,惩罚较小,2023/1/7,37,这是什么？,2023/1/7,38,2023/1/7,39,2023/1/7,40,2023/1/7,41,目前关于,透,透明度的,研,研究,研究发现,描述性研,究,究,(,原红旗，,1998,；李婉丽,张晓岚,，,，,2002,；李明辉,何海,马,马夕奎，,2003,；张立民,钱华,李,李敏仪，,2003),透明度与,公,公司融资,(,王宣喻,储,储小平，,2002),2023/1/7,42,未来研究,方,方向展望,已有的仍,须,须深入,未有的不,容,容忽略,2023/1/7,43,中国公司,治,治理研究,未,未来展望,大股东,公司具有,怎,怎样的组,织,织结构,?,这样的组,织,织（所有,权,权）结构,是,是如何形,成,成的,?,审计质量,审计在各,种,种契约中,具,具有什么,作,作用,?,在中国如,何,何度量审,计,计质量,?,公司控制,权,权市场,中国真的,有,有一个公,司,司控制权,市,市场吗,?,什么因素,导,导致公司,控,控制权转,移,移,?,有什么经,济,济后果,?,政府管制,/,干预,政府干预,的,的原因究,竟,竟是什么,？,？,政府干预,会,会导致资,源,源配置效,率,率降低吗,?,经理人激,励,励计划,晋升动机,怎,怎样影响,经,经理人的,付,付出,?,2023/1/7,44,中国公司治,理,理研究未来,展,展望,经理人结构,现有的经理,人,人结构是如,何,何形成的,.,透明度怎样,企业究竟怎,样,样选择透明,度,度政策,?,产品市场竞,争,争,产品市场竞,争,争会怎样型,塑,塑公司治理,?,非执行董事,独立董事是,怎,怎样被遴选,的,的,?,雇员,股权在公司,中,中究竟有什,么,么权利,?,这些权利是,否,否以及如何,得,得到了落实,?,雇员的权利,是,是怎样被保,护,护或被剥削,的,的,?,2023/1/7,45,中国公司治,理,理研究未来,展,展望,声誉,声誉可以用,来,来减轻法律,保,保护不彰的,影,影响吗？,产权不清的,国,国有企业是,否,否有激励建,立,立声誉,?,声誉怎样影,响,响公司业绩,?,忠诚,债权人监督,谁是债权人,?,债权人的公,司,司治理如何,?,债权人使用,什,什么机制监,督,督公司,?,契约还是关,系,系,?,经理人市场,在政府内部,，,，是否存在,一,一个国有企,业,业的准经理,人,人市场,?,它是如何运,作,作的,?,私营企业会,怎,怎样受到经,理,理人市场的,压,压力？,2023/1/7,46,结,语,语,“,这,是,是,最,最,好,好,的,的,时,时,期,期,，,，,也,也,是,是,最,最,坏,坏,的,的,时,时,期,期,；,；,这,这,是,是,智,智,慧,慧,的,的,时,时,代,代,，,，,也,也,是,是,愚,愚,蠢,蠢,的,的,时,时,代,代,；,；,这,这,是,是,信,信,任,任,的,的,年,年,代,代,，,，,也,也,是,是,怀,怀,疑,疑,的,的,年,年,代,代,；,；,这,这,是,是,光,光,明,明,的,的,季,季,节,节,，,，,也,也,是,是,黑,黑,暗,暗,的,的,季,季,节,节,；,；,这,这,是,是,希,希,望,望,的,的,春,春,天,天,，,，,也,也,是,是,失,失,望,望,的,的,冬,冬,天,天,；,；,我,我,们,们,的,的,前,前,途,途,无,无,量,量,，,，,同,同,时,时,又,又,感,感,到,到,希,希,望,望,渺,渺,茫,茫,；,；,我,我,们,们,一,一,齐,齐,奔,奔,向,向,天,天,堂,堂,，,，,我,我,们,们,全,全,都,都,走,走,向,向,另,另,一,一,个,个,方,方,向,向,”,”,-,狄,更,更,斯,斯,双,城,城,记,记,2023/1/7,47,今,日,日,分,分,享,享,小,学,学,生,生,造,造,句,句,、,、,题,题,目,目,：,：,一,一,边,边,一,边,边,小,朋,朋,友,友,写,写,：,：,他,他,一,一,边,边,脱,脱,衣,衣,服,服,，,，,一,一,边,边,穿,穿,裤,裤,子,子,。,。,老,师,师,批,批,语,语,：,：,他,他,到,到,底,底,是,是,要,要,脱,脱,还,还,是,是,要,要,穿,穿,啊,啊,？,？,、,、,题,题,目,目,：,：,其,其,中,中,小,朋,朋,友,友,写,写,：,：,我,我,的,的,其,其,中,中,一,一,只,只,左,左,脚,脚,受,受,伤,伤,了,了,。,。,老,师,师,批,批,语,语,：,：,你,你,是,是,蜈,蜈,蚣,蚣,吗,吗,？,？,、,、,题,题,目,目,：,：,陆,陆,陆,陆,续,续,续,续,小,朋,朋,友,友,写,写,：,：,下,下,班,班,了,了,，,，,爸,爸,爸,爸,陆,陆,陆,陆,续,续,续,续,的,的,回,回,家,家,了,了,。,。,老,师,师,批,批,语,语,：,：,你,你,到,到,底,底,有,有,几,几,个,个,爸,爸,爸,爸,呀,呀,？,？,2023/1/7,48,、题目：,难,难过,小朋友写：,我,我家门前有,条,条水沟很难,过,过。,老师批语：,老,老师更难过,。,。,、题目：,又,又又,小朋友写：,我,我的妈妈又,矮,矮又高又胖,又,又瘦。,老师批语；,你,你的妈妈是,变,变形金刚吗,？,？,。题目：,你,你看,小朋友写：,你,你看什么看,！,！没看过啊,老师批语：,没,没看过,2023/1/7,49,、题目：,欣,欣欣向荣,小朋友写：,欣,欣欣向荣荣,告,告白。,老师批语：,连,连续剧不要,看,看太多了！,、题目：,好,好吃,小朋友写：,好,好吃个屁。,老师批语：,有,有些东西是,不,不能吃的。,、题目：,天,天真,小朋友写：,真,真热。,老师批语：,你,你真天真。,2023/1/7,50,10,、题,目,目：,果,果然,小朋,友,友写,：,：昨,天,天我,吃,吃水,果,果，,然,然后,喝,喝凉,水,水。,老师,批,批语,：,：是,词,词组,，,，不,能,能分,开,开的,。,。,11,、题,目,目：,先,先,再,，例,题,题：,先,先吃,饭,饭，,再,再冼,澡,澡。,小朋,友,友写,：,：先,生,生，,再,再见,！,！,老师,批,批语,：,：想,像,像力,超,超过,了,了地,球,球人,的,的智,慧,慧。,12,、题,目,目：,况,况且,小朋,友,友写,：,：一,列,列火,车,车经,过,过，,况,况且,况,况且,况,况且,况,况且,况,况且,况,况,老师,批,批语,：,：我,死,死了,算,算了,提前,祝,祝童,鞋,鞋们,六,六一,快,快乐,!,2023/1/7,51,演讲完,毕,毕，谢,谢,谢观看,！,！,