14第十四章汇率决定理论

Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,国际经济贸易学院,戴翔,第十四章,第一节 铸币平价理论,第二节 购买力平价理论,第三节 利率平价论,第四节 货币模型,第五节 资产组合平衡模型,汇率决定理论,第一节 铸币平价理论,铸币平价论（,theory of mint par,）,：,是,金币本位制,（,gold coin standard system,）下的汇率决定理论。,在金币本位制下，金币是用一定重量和成色的黄金铸造的，金币所含的一定重量和成色的黄金叫含金量（,gold content,）。在国际结算过程中，两个实行金币本位制国家货币单位的含金量之比叫,铸币平价,（,mint par,或,specie par,）。,铸币平价是汇率的基础。在金币本位制下，汇率围绕铸币平价上下波动，而且,黄金输送点,（,gold transport points,）,为波动的界限。,$4.8665$0.03,就是英镑和美元两种货币的,黄金输送点。,美国对英国的黄金输出点：,$4.8665+$0.03=$4.8965,；,美国对英国的黄金输入点：,$4.8665-$0.03=$4.8365,。,若美国对英国有国际收支逆差，汇率上涨。,1,英镑上涨至,4.8965,美元（铸币平价,4.8665,美元加黄金输送点,0.03,美元）以上（英镑太贵）时，则美国人不愿意用美元换取英镑，而宁愿购买黄金运送至英国偿还其债务。,若英国对美国有国际收支逆差，则会以,1,英镑,=4.8365,美元（,4.866 5-0.03,）的价格买卖美元。如果低于此点（美元太贵），英国宁愿购买黄金送往美国。,第一节 铸币平价理论,第一节 铸币平价理论,美国,例如，美国欠英国债务,10,英镑。汇率为,1,英镑,=5,美元，高于,4.8965,美元（黄金输出点）。（英镑升值，美元贬值）,方案,1,：购买,10,英镑。花了,50,美元。,方案,2,：运送黄金。,50,美元购买黄金,23.2250,格令。运到美国后在换取英镑。可以换取英镑为,(23.2250)-0.3/113.0016)=10.2715,英镑。多了,0.2715,美元。,英国宁愿运送黄金。,运送黄金各项费用，,1,英镑为,0.03,美元，,10,英镑为,0.3,美元。,英国,4.8965,美元,高于此点,英镑太贵,4.8365,美元,低于此点,美元太贵,第一节 铸币平价理论,Q,3,Q,E,Q,1,Q,2,Q,4,0,4.8665,4.8965,4.8365,R=,/,D,2,D,1,D,铸币平价,黄金输出点,黄金输入点,S,E,E,2,E,1,Q:,英镑数量,美国：外汇为英镑,直接标价法,第二节 购买力平价理论,购买力平价论（,the theory of purchasing power parity,）,：,简称,PPP,理论，是卡塞尔（,K,G,Cassel,）在其,1922,年出版的,1914,年以后的货币与外汇,（,money and foreign exchange after 1914,）中第一次系统阐述的。,指两国货币购买力的比率，有两种基本形式：绝对购买力平价（,absolute PPP,）和相对购买力平价（,relative PPP,）。,第二节 购买力平价理论,一、,一价定律,指在交易成本为零的情况下，某给定商品（,i,）的价格（,P,i,）如果按同一种货币计值，则在世界各国均相同。,两国之间的商品套购活动能使同质同类商品具有等值的价格。,第二节 购买力平价理论,二、购买力平价的类型,（一）绝对购买力平价,汇率是两国货币在各自国家里所具有的购买力之比，也就是两国的物价水平之比。,第二节 购买力平价理论,（二）相对购买力平价,指在一定时期内汇率的变化必须与同一时期内两国物价水平的相对变化成比例。,指在一定时期内汇率变化的百分比等于同一时期内两国国内物价水平变化的百分比之差。,第二节 购买力平价理论,绝对购买力平价,相对购买力平价,概念,购买力平价理论最直接的表述形式,阐述了汇率随价格变动的趋势,可操作性,弱,强,实际应用,多用于理论模型,多用于付诸实施和统计验证,几点结论：,（,1,）购买力平价的理论基础是货币数量说。,（,2,）汇率完全是一种货币现象，物价的变动会带来名义汇率反方向的等量调整。,（,3,）购买力平价决定中长期内的均衡汇率。,两种类型购买力平价的比较,第二节 购买力平价理论,三、购买力平价理论的扩展,（一）非贸易商品与贸易商品的划分,1,贸易商品符合购买力平价而非贸易商品不符合购买力平价。结论是，如果本国内部价格比率（,internal price ratio,）上升，则本国货币升值，外国货币贬值。,第二节 购买力平价理论,三、购买力平价理论的扩展,（一）非贸易商品与贸易商品的划分,2,贸易商品不符合购买力平价。在其他条件不变的情况下，任何使外国可贸易商品和服务价格相对于本国可贸易商品和服务价格,K,的上升，都会导致本国货币升值，外国货币贬值。,第二节 购买力平价理论,（二）实际汇率（,real exchange rates,）,是外国商品和服务相对于本国商品和服务的相对价格，可用于测试购买力平价的偏差程度。,第二节 购买力平价理论,如果,PPP,成立，那么原则上,q,的值应等于,1,。但验证的结果是实际汇率经常发生变动。,偏差的原因,：,卡塞尔：购买力平价虽是重要的汇率决定因素，但并不是惟一的。,多恩布什：,暂时性偏差,：,劳动合同和不充分竞争等因素使得价格和工资的变化呈粘性，出现汇率超调。,结构性偏差,：,是现实汇率出现长期偏离购买力平价的原因，像劳动生产率、技术进步、消费偏好、人口增长等的变化。,第二节 购买力平价理论,四、对购买力平价理论的验证与评价,（一）对购买力平价理论的验证,购买力平价理论在短期内是失效的，从长期来看是比较合适的；,在通货膨胀十分高涨的时期，特别是恶性通货膨胀的情况下，汇率和价格的变化较为明显地趋于一致，购买力平价的有效性较为显著。,第二节 购买力平价理论,（二）对购买力平价理论的应用与评价,应用：国民收入的国际比较，以及其他经济状况的国际比较。,第二节 购买力平价理论,（二）对购买力平价理论的应用与评价,优点,：,（,1,）,从货币的基本功能（购买力）角度来分析货币交换问题，符合逻辑；,（,2,）开辟了从货币数量角度分析汇率问题的先河；,（,3,）为国民经济的国际比较提供了更为科学的方法。,不足,：,（,1,）,没有反映出不同国家的同种商品的质量差异；,（,2,）不同经济体的社会经济结构的差异、消费结构的差异、价格政策的区别，以及这些差异对于价格、汇率的影响均没有得到反映；,（,3,）估算发展中国家的经济值和其他的经济数量时，大多会高估实际数量，而估算发达国家时大多低估。,第三节 利率平价论,利率平价论,（,interest rate parity theory,）：,又称远期汇率论（,forward exchange rate theory,）。,是凯恩斯在其,1923,年出版的,货币改革论,（,tract on monetary reform,）中提出的。,主要研究国际货币市场上两国利率差与即期汇率和远期汇率的关系。利率平价论可分为抛补利率平价（,covered interest rate parity,）和无抛补利率平价（,uncovered interest rate parity,），两者的区别在于对投资者风险偏好的假定不同。,第三节 利率平价论,无抛补利率平价,抛补的利率平价,不同点,对投资者的风险偏好假定,投资者,风险中性,。没有覆盖掉汇率变动的风险,没有假设投资者风险因素。采取措施覆盖掉汇率变动的风险,投资者的行为,投资者套利行为使得国际金融市场上以不同货币计价的相似资产的收益率趋于一致,投资者不仅要考虑利率的收益，还要考虑由于汇率变动所产生的收益变动,共同点,在资本具有充分国际流动性的前提下，抛补与无抛补的利率平价均告诉我们：,如果本国利率相对上升，本币将会预期贬值；,如果本国利率相对下降，本币将会预期升值。,第三节 利率平价论,风险中性,：,投资者的风险效用曲线是线形的。一种确定性的收入所带来的效用与不确定性的两种结果所带来的效用水平相同。,风险厌恶,：,一种确定性的收入所带来的效用要高于不确定性的两种结果所带来的效用水平。,风险爱好,：,一种确定性的收入所带来的效用要小于不确定性的两种结果所带来的效用水平。,效用,U,（,x,）,0,风险喜好,风险厌恶,15,20,10,第三节 利率平价论,一、无抛补利率平价,假设投资者风险中性，且市场交易费用为零。本国居民持有一单位本国货币，既可以将其存放于国内银行按国内利率取得收益，也可以将其按即期汇率,S,兑换成外国货币投放国外银行，按外国利率取得收益。,本国,1(1,月,1,日,),S,r*,外国,1/S(1,月,1,日,),S,e,r,(1+r*)1/S,(12,月,31,日,),(1+r*)St/S,(1+r),(12,月,31,日,第三节 利率平价论,两国收益相等时：,无抛补利率平价的表达式。,含义为：本国利率高于（低于）外国利率的差额等于本国货币的预期贬值（升值）幅度。,第三节 利率平价论,二、抛补利率平价,未对投资者的风险偏好做出假定。,套利者可以预先进行外汇买卖的交易，规避汇率风险。套利者在套利的时候，可以在期汇市场上签订与套利方向相反的远期外汇合同（掉期交易），确定在到期日交割时所使用的汇率水平。在抛补的利率平价中远期汇率已由合同确定。,第三节 利率平价论,（二）抛补的利率平价,抛补的利率平价表达式是：,抛补利率平价表明：本国利率高于（低于）外国利率的差额等于本国货币的远期贴水（升水）。,第三节 利率平价论,三、对利率平价理论的评价,优点,：,考察的是资本流动与汇率决定之间的关系。对于预测远期汇率走势、调整汇率政策有着深远的意义。此外，该理论还使人们开始注意到在汇率问题研究上一直忽略的金融市场对汇率的影响。,缺陷,：,第一，该理论是以“一价定律”为依据的，假设存在完全竞争的外汇市场，无市场壁垒，然而这在事实上是不可能的；,第二，没有说清楚利率与汇率之间到底哪一个是自变量，哪一个是因变量。可以说是利率决定汇率，反过来也成立。,第四节 货币模型,货币模型（,monetary model,）,是资产市场法的分支之一。货币法假定本国同国外债券有充分可替代性，而资产组合平衡法则假定本国同国外债券不具有充分可替代性。,货币模型有两种：,弹性价格货币模型（,flexible-price monetary model,），,粘性价格货币模型（,sticky-price monetary model,）。,第四节 货币模型,弹性价格货币模型：,代表人物,：,弗兰克尔（,J.Frenkel,）、穆沙（,M.Mussa,）、考霍（,P.Kouri,）和比尔森（,J.Bilson,）等。,基本思想,：汇率是两国货币的相对价格，而不是两国商品的相对价格。,重要假设,：,完全竞争，一价定律成立，绝对购买力平价成立；货币市场均衡，各国相同货币需求函数；资本在国际间自由流动；市场的参与者能够依据公开信息对汇率的变化做出理性预期。,model,）。,第四节 货币模型,（一）没有考虑利率的简单货币模型,汇率是由货币市场的均衡状态决定的。本国货币供给量的增长相对过快时，若实际产出相对不变，则相对价格水平上升，直接标价法下汇率上升，本币贬值；当本国实际产出的增长相对增加时，若货币供给量相对不变，则相对价格下降，汇率下降，本币升值。,（二）考虑利率的货币模型,弹性价格货币模型的基本形式。,将汇率的决定因素主要归结于三