XXXX金融风险管理金融风险管理概述

单击此处编辑母版标题样式,*,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,金融风险管理,山东财经大学 金融学院,课程性质,金融风险管理是金融类专业（金融学、金融工程、投资学）的专业必修课。,学时学分,3,学分，,51,学时。,课程的重要性,近年来，我国理论界和实务界空前重视金融风险管理。,根据教育部,2014,“,金融类专业教学质量国家标准,”的要求，金融风险管理被列入专业必修课之一。,金融风险管理,课程主要内容,第一章,金融风险管理概述,第二章,金融风险的识别,第,三,章,市场风险的度量,第,四,章,市场风险的,管理,第五章 信用风险的度量与管理,第六章 流动性风险的度量与管理,第七章 操作风险的度量与管理,使用的教材,张金清,.,金融风险管理（第二版）,M.,复旦大学出版社，,2011,优点：课程体系和内容比较前沿和实用。,缺点：强调了各类风险的度量方法，没有涉及到对各类风险如何有效管理。,课程的考核,平时考核,包括考勤、课堂回答问题和平时作业等。平时考核成绩占,总成绩的,30%,。,期末考核,采取,闭卷笔试,的形式。成绩,占总成绩的,70%,。除了考核学生掌握知识的程度，还要重点考核学生运用知识的能力，比如案例分析、综合计算和分析题，等等。,第一章,金融风险管理概述,1,金融风险的界定及其分类,2,成功的金融活动,“,以风险管理为本,”,3,如何管理金融风险,参考书目,1,金融风险的界定及其分类,一、风险的含义,二、金融风险的含义,三、金融风险的特征,四、金融风险的类型,1,金融风险的界定及其分类,一、风险的含义,（,1,）未来结果的不确定性：,损失,盈利,盈亏平衡,（,2,）未来损失,(A),的不确定性,: 0P(A)1,）,1,金融风险的界定及其分类,一、风险的概念,风险,(Risk),是指未来收益的不确定。,未来收益理解争议：,（,1,）正收益不是风险：期望结果，以,单边平均差,计算；,（,2,）正收益可能是风险：超出值往往是因为资源的过度投入造成的，这就意味着资源浪费，因此也是风险，所以用,方差度量,风险是合理的。,二、,金,金融,风,风险,的,的含,义,义,金融,风,风险,：,：经济,主,主体在金融,活,活动,中,中遭受,损,损失,的,的不,确,确,定,定,性,性。,经济主体,企业,与,与组,织,织单,位,位,家庭,与,与个,人,人,金融,企,企业,非金,融,融企,业,业,个体,组,组织,行政,事,事业,单,单位,国家,宏观层面,微观,层,层面,金融,活,活动,：,：金融,产,产品,或,或金,融,融服,务,务的,买,买卖,活,活动,。,。,1,金融,风,风险,的,的界,定,定及,其,其分,类,类,三、,金,金融,风,风险,的,的特,征,征,损失,性,性,客观,性,性,不确,定,定性,双重,性,性：,tradeoffbetweenriskandreturn,隐蔽,性,性：信用,创,创造,信,信息,不,不对,称,称与,信,信息,披,披露,积累,性,性,相关,性,性,扩散,性,性（,传,传染,性,性，,多,多米,诺,诺骨,牌,牌效,应,应）,可控,性,性,金融,危,危机,的,的演,变,变过,程,程可,用,用这,些,些特,征,征来,解,解释,：后,果,果的,强,强调,：存,在,在性,的,的强,调,调,：存,在,在的,特,特征,重视,研究,先进,的,的风,险,险管,理,理方,法,法,1,金融,风,风险,的,的界,定,定及,其,其分,类,类,山东,财,财经,大,大学,金,金,融,融风,险,险管,理,理,13,13,金融,风,风险,的,的来,源,源分,析,析,1.,未来,收,收益,有,有可,能,能受,金,金融,变,变量,变,变动,影,影响,的,的那,部,部分,资,资产,组,组合,的,的资,金,金头,寸,寸称,为,为,风险,暴,暴露,(RiskExposure),。,2.,金融,风,风险,来,来源,于,于风,险,险暴,露,露以,及,及影,响,响资,产,产组,合,合未,来,来收,益,益的,金,金融,变,变量,变,变动,的,的不,确,确定,性,性。,山东,财,财经,大,大学,金,金,融,融风,险,险管,理,理,14,14,金融,风,风险,的,的来,源,源分,析,析,风险,与,与暴,露,露如影,随,随形,，,，紧,密,密结,合,合。没,有,有风,险,险暴,露,露就,没,没有,风,风险,，,，也,就,就无,所,所谓,金,金融,风,风险,了,了。,同,同时,，,，暴,露,露与,风,风险,又,又具,有,有不,同,同的,内,内涵,，,，暴,露,露反,映,映的,是,是风,险,险资,产,产目,前,前所,处,处的,一,一种状态，而,风,风险,是,是一,种,种可能,性,性。风,险,险暴,露,露的程度可以,用,用暴,露,露和,风,风险,同,同时,加,加以,刻,刻画,。,。如,贷,贷款,的,的信,用,用风,险,险暴,露,露等,于,于该,笔,笔贷,款,款目,前,前的,信,信用,暴,暴露,于,于违,约,约损,失,失率,的,的乘,积,积。,不,不确,定,定性,是,是金,融,融活,动,动中,客,客观,存,存在,的,的事,实,实，,反,反映,了,了一,个,个特,定,定事,件,件在,未,未来,变,变化,有,有多,种,种可,能,能的,结,结果,。,。不确,定,定性是金,融,融风,险,险产,生,生的,根,根源,，,，不,确,确定,性,性越,大,大，,风,风险,也,也就,越,越大,。,山东,财,财经,大,大学,金,金,融,融风,险,险管,理,理,15,15,金融,风,风险,的,的来,源,源分,析,析,外在,不,不确,定,定性是指,生,生成,于,于某,个,个经,济,济系,统,统自,身,身范,围,围之,外,外的,风,风险,因,因子,。,。外,在,在不,确,确定,性,性对,整,整个,经,经济,体,体系,都,都会,带,带来,影,影响,，,，导,致,致的,风,风险,一,一般,是,是系,统,统性,风,风险,；,；,内在,不,不确,定,定性主要,源,源于,经,经济,体,体系,之,之内,的,的如,主,主观,决,决策,、,、获,取,取信,息,息的,不,不充,分,分性,等,等因,素,素造,成,成的,不,不确,定,定性,，,，它,具,具有,明,明显,的,的个,性,性，,可,可以,通,通过,设,设定,合,合理,的,的规,则,则或,投,投资,分,分散,化,化等,方,方式,来,来降,低,低其,产,产生,的,的金,融,融风,险,险，,这,这些,风,风险,都,都为,非,非系,统,统性,风,风险,。,。,四、,金,金融,风,风险,的,的类,型,型,（一,）,）按,照,照能,否,否分,散,散分,类,类,1,.,系统,风,风险,(SystematicRisk),：通,常,常由,影,影响,整,整个,金,金融,市,市场,的,的风,险,险因,素,素引,起,起，,使,使所,有,有经,济,济主,体,体都,共,共同,面,面临,未,未来,收,收益,的,的不,确,确定,性,性。,（,（不,可,可分,散,散风,险,险）,2.,非系,统,统风,险,险,(NonsystematicRisk),：仅,由,由与,特,特定,企,企业,或,或行,业,业相,关,关的,风,风险,因,因素,引,引起,，,，使,该,该企,业,业或,行,行业,自,自身,面,面临,的,的未,来,来收,益,益的,不,不确,定,定性,。,。（,可,可分,散,散风,险,险）,1,金融,风,风险,的,的界,定,定及,其,其分,类,类,（二,）,）按,照,照驱,动,动因,素,素分,类,类,信用,风,风险,市场,风,风险,操作,风,风险,流动,性,性风,险,险,声誉,风,风险,合规,/,监管,风,风险,战略,风,风险,国家,风,风险,金融,风,风险,管,管理,的,的重,点,点,企业,活,活动,普,普遍,面,面临,的,的风,险,险,1,金融,风,风险,的,的界,定,定及,其,其分,类,类,1.,信用,风,风险,（,（,creditrisk,）,（,1,）传统,（,（狭,义,义）,观,观点,信用,风,风险,即,即违,约,约风,险,险,（,defaultrisk,）,不能,按,按期,还,还本,付,付息,的,的可,能,能性,。,。,（,2,）现代,（,（广,义,义）,观,观点,信用风险,违约风险,由于债务人信用状况（,credit rating,）发生变化,导致其发行的债务工具价值下降的风险。,1,金融,风,风险,的,的界,定,定及,其,其分,类,类,（,3,）信,用,用风,险,险的,特,特征,信息,不,不对,称,称和道德,风,风险在信,用,用风,险,险中,起,起重,要,要作,用,用,通常,情,情况,下,下具有非系,统,统风,险,险特征,（例,外,外：,次,次贷,危,危机,时,时扩,散,散为,系,系统,性,性风,险,险）,1,金融,风,风险,的,的界,定,定及,其,其分,类,类,2.,市场,风,风险,（,（,marketrisk,）,（,1,）市,场,场风,险,险：,与,与金融,资,资产价值,有,有关,的,的市场,价,价格,变,变量,（,（即,市,市场,因,因子）发生,变,变化,，,，导,致,致金融,资,资产,价,价值,变,变化,的,的风,险,险。,（,2,）市,场,场风,险,险的,分,分类,（市场,因,因子,：,：利率,，,，汇,率,率，,股,股价,，,，商,品,品价,格,格，,等,等等,）,）,利率,风,风险,：,：股,票,票,债,债券,存,存,贷,贷款,，,，等,等,等,汇率,风,风险,：,：持,有,有的,各,各类,外,外币,资,资产,股价,风,风险,：,：股,票,票期,货,货,个,个,股,股期,权,权,股,股指,期,期权,等,等衍,生,生品,商品,价,价格,风,风险,：,：商,品,品期,货,货,商,商,品,品期,权,权等,金,金融,衍,衍生,品,品,1,金融风,险,险的界,定,定及其,分,分类,（,3,）市场,风,风险的,特,特征,大多具,有,有系统,风,风险特,征,征,风险主,要,要来自,经,经济体,系,系，难,以,以分散,化,化。,1,金融风,险,险的界,定,定及其,分,分类,市场风,险,险的特,性,性,(,续,),市场风,险,险除具,有,有前文,所,所述的,金,金融风,险,险共有,的,的特性,之,之外，,还,还具有,以,以下特,点,点：,主要由,证,证券价,格,格、利,率,率、汇,率,率等市,场,场风险,因,因子,的,的变化,引,引起；,种类众,多,多、影,响,响广泛,、,、发生,频,频繁，,是,是各个经济主,体,体所面,临,临的最,主,主要的,基,基础性,风,风险；,常常是,其,其它金,融,融风险,的,的驱动,因,因素；,相对其,他,他类型,的,的金融,风,风险而,言,言，市,场,场风险的历,史,史信息,和,和历史,数,数据的,易,易得性,较,较高。,市场风,险,险的分,类,类,(,一,),证券价,格,格风险,(SecuritiesPriceRisk),证券价,格,格的不,确,确定变,化,化而导,致,致行为,主,主体未,来,来收益,变,变化的,不,不确定,性,性。政,治,治因素,、,、经济,因,因素、,社,社会因,素,素、心,理,理因素,、,、偶然,因,因素等,(,二,),汇率风,险,险,(ExchangeRateRisk),由于汇,率,率的变,动,动而导,致,致行为,主,主体未,来,来收益,变,变化的,不,不确定,性,性。可,细,细分为,交,交易风,险,险和折,算,算风险,：,：前者,是,是指因,汇,汇率的,变,变动影,响,响日常,交,交易的,收,收入，,后,后者是,因,因汇率,的,的变动,影,影响资,产,产负债,表,表中的,资,资产价,值,值和负,债,债成本,。,。,市场风,险,险的分,类,类,(,三,),利率风,险,险,(InterestRateRisk),由于市,场,场利率,水,水平的,变,变动而,引,引起行,为,为主体,未,未来收,益,益变化,的,的不确,定,定性。,(,四,),购买力,风,风险,(PurchasingPowerRisk),又称通,货,货膨胀,风,风险，,由,由于一,般,般物价,水,水平的,变,变动而,导,导致行,为,为主体,未,未来收,益,益变化,的,的不确,定,定性。,山东财,经,经大学,金,金融,风,风险管,理,理,25,25,信用风,险,险与市,场,场风险,的,的区别,与,与联系,1.,联系：,市场风,险,险的发,生,生有可,能,能导致,信,信用风,险,险；,信用风,险,险的发,生,生也有,可,可能加,剧,剧市场,风,风险；,市场风,险,险度量,方,方法的,改,改进为,信,信用风,险,险的度,量,量提供了,许,许多启,示,示。,山东财,经,经大学,金,金融,风,风险管,理,理,26,26,2.,区别：,风险的,驱,驱动因,素,素存在,差,差异；,历史信,息,息和数,据,据的可,得,得性不,同,同；,损失分,布,布的对,称,称程度,不,不同；,风险持,续,续的时,间,间跨度,存,存在差,异,异,(,市场风,险,险短，,信,信用风,险,险跨期,长,长,),。,信用风,险,险与市,场,场风险,的,的区别,与,与联系,3.,操作风,险,险（,operational,risk,）,（,1,）含义,：,：,由金融,机,机构不,完,完善的,内部业,务,务程序,、,人员,、,系统,或,外部事,件,件,造成损,失,失的风,险,险。,（,2,）分类,人员风,险,险：,内部欺,诈,诈、道,德,德风险,等,等,系统风,险,险：,操作系,统,统失灵,、,、业务,中,中断等,业务程,序,序风险,：,：,交割,、,流程管,理,理风险,外部事,件,件风险,：,：,外部欺,诈,诈、意,外,外事故,、,、信任,危,危机等,1,金融风,险,险的界,定,定及其,分,分类,（,3,）特征,：,：,普遍存,在,在性,非营利,性,性（纯,粹,粹风险,）,）,可转化,性,性,（比如,，,，引起,金,金融机,构,构的流,动,动性风,险,险）,1,金融风,险,险的界,定,定及其,分,分类,操作风,险,险的基,本,本特性,1.,操作风,险,险成因,具,具有明,显,显的内,生,生性；,市场风,险,险和信,用,用风险,是,是由外,部,部不确,定,定因素,而,而引发,的,的风险,，,，操作,风,风险主,要,要是内,部,部因素,引,引起的,，,，这些,因,因素主,要,要涉及,到,到人、,流,流程、,管,管理和,设,设备等,部,部分。,2.,操作风,险,险具有,较,较强的,人,人为性,；,；,由于操,作,作风险,主,主要来,自,自商业,银,银行的,日,日常营,运,运，只,要,要与人,员,员相关,的,的业务,，,，都会,存,存在操,作,作风险,。,。,3.,操作风,险,险与预,期,期收益,具,具有明,显,显的不,对,对称性,；,；,比如利,率,率风险,和,和汇率,风,风险带,来,来损失,的,的同时,产,产生盈,利,利的可,能,能性；,操,操作风,险,险主要,涉,涉及成,本,本的控,制,制或增,加,加，在,很,很多情,况,况下与,利,利润并,不,不直接,相,相关，,很,很少会,因,因为操,作,作风险,低,低而提,高,高当年,的,的利润,水,水平，,相,相反加,强,强监管,会,会增加,监,监控成,本,本，尽,管,管可能,对,对增加,利,利润有,一,一定的,促,促进作,用,用，但,不,不明显,，,，成本,和,和利润,的,的增加,也,也不对,称,称。总,之,之市场,风,风险的,管,管理会,受,受到金,融,融机构,追,追求利,润,润的驱,动,动，而,操,操作风,险,险不受,此,此影响,操作风险的,基,基本特性,4.,操作风险具,有,有广泛存在,性,性；,导致操作风,险,险的因素众,多,多，几乎覆,盖,盖了金融机,构,构日常经营,管,管理的每一,个,个方面，所,以,以操作风险,几,几乎天天都,会,会在金融机,构,构发生。,5.,操作风险具,有,有与其他风,险,险很强的关,联,联性；,操作风险是,商,商业银行日,益,益复杂的业,务,务经营管理,活,活动中不可,避,避免的产物,，,，是商业银,行,行为产生利,润,润而承担的,风,风险中不可,分,分割的一部,分,分，因而它,其,其它各项风,险,险紧密相连,，,，有时还会,出,出现“此消,彼,彼长”的情,况,况。,6.,操作风险的,表,表现形式具,有,有很强的个,体,体特性或独,特,特性；,由于每个单,位,位及其下属,的,的每个部门,都,都具有独特,而,而且相对独,立,立的操作环,境,境，同时每,个,个单位和下,属,属部门经营,范,范围和管理,模,模式也往往,差,差别较大，,往,往往表现出,显,显著的个性,。,。,二、操作风,险,险的基本特,性,性,7.,操作风险具,有,有高频率低,损,损失和高损,失,失低频率的,特,特点；,8.,操作风险具,有,有不可预测,性,性和突发性,；,；,表现为涉及,的,的领域宽广,；,；形成原因,复,复杂；损失,具,具有不确定,性,性；风险具,有,有较强的人,为,为性；表现,形,形式不断变,化,化。,操作风险的,管,管理责任具,有,有共担性,。 整个金,融,融服务企业,内,内部所有人,员,员都要担负,操,操作风险管,理,理的责任。,4.,流动性,风险（,liquidityrisk,）,（,1,）含义：,资产的流动性风,险,险：,金融机构的流动性风险,(,负债的流动,性,性风险,),（,2,）特征,形成原因复,杂,杂：流动性计划,的,的偏差；信,用,用、市场风,险,险等导致。,资产无法以,合,合理的成本,及,及时变现，,从,从而可能给,资,资产持有者,带,带来损失的,风,风险。,各种因素变,化,化导致金融,机,机构的负债,发,发生不规则,变,变动，对金,融,融机构产生,冲,冲击，并引,发,发相关损失,的,的可能。（,如,如：挤兑；,退,退保风潮）,1,金融风险的,界,界定及其分,类,类,流动性风险,的,的成因与特,性,性分析,(,一,),资产与负债,的,的不匹配,资产负债的,期,期限不匹配,“借短贷长,”,”,资产负债的,规,规模不匹配,“来源不稳,，,，盲目扩大,资,资产规模”,(,二,),各种风险的,间,间接影响,“如市场风,险,险、信用风,险,险长期隐藏,、,、积累的结,果,果”,(,三,),其他因素,中央银行政,策,策,银根松紧程,度,度,金融市场发,育,育程度,影响商业银,行,行资产变现,主,主动负债的,能,能力,技术因素,支付系统引,起,起的偿付危,机,机指一个支,付,付系统中有,盈,盈余资金，,却,却由于系统,间,间不能轧差,而,而无法弥补,另,另一个支付,系,系统的资金,短,短缺。,流动性风险,的,的成因与特,性,性分析,(,续,),(,四,),流动性风险,除,除具有所有,金,金融风险的,共,共性之外，,还具有以下,特,特点：,流动性风险,往,往往是其它,各,各风险的最,终,终表现形式,；,；,流动性风险,具,具有联动效,应,应；,流动性风险,常,常常与信用,风,风险等其它,风,风险交织，,再,再加上控制,手,手段有限，,从,从而管理难,度,度较大。,5.,声誉风险（,Reputation,risk,）,持续努力,公,公众长期,信,信任,良,良好声,誉,誉（无形资,产,产）,几乎所有风,险,险都可以影,响,响金融机构,的,的声誉。,1,金融风险的,界,界定及其分,类,类,6.,合规风险,/,监管风险,（,Compliance,risk/regulatory risk,）,（,1,）,合规风险,根据新巴塞,尔,尔协议的定,义,义，“合规,风,风险”指的,是,是：银行因未能遵循法,律,律法规、监,管,管要求与规,则,则、自律性,组,组织制定的,有,有关准则、,已,已经适用于,银,银行自身业,务,务活动的行,为,为准则，而可能遭受,法,法律制裁或,监,监管处罚、,遭,遭受重大财,务,务损失或声,誉,誉损失的风,险,险。,（,2,）监管风险,由于监管规,定,定发生变化,，,，引起金融,机,机构的正常,经,经营能力、,竞,竞争能力或,生,生存能力受,到,到影响。,1,金融风险的,界,界定及其分,类,类,7 .,战略风险（,strategy risk,）,不适当的未,来,来发展规划,和,和战略决策,长期、深远,影,影响。,8.,国家风险（,country,/,politicalrisk,）,跨国投资者,在,在从事国际投资或,金,金融活动过程中，因,东,东道国政治,、,、法律或经,济,济政策变化,而,而遭受损失,的,的可能性。,包括：国有,化,化风险或没,收,收风险、税,收,收风险、法,律,律变更风险,和,和获准风险,。,。,1,金融风险的,界,界定及其分,类,类,2,成功的金融,活,活动,“,以风险管理,为,为本,”,金融活动的,本,本质：通过承担风,险,险获取收益,风险与收益,相,相伴生。,金融风险管,理,理目标：以最小的风险,代,代价来获取最大的收益。,“事实上，,银,银行家从事,的,的是管理风险的,行,行业。简单来说,，,，这就是银行,业,业。”,沃尔特,瑞斯顿,沃尔特,瑞斯顿执掌,花,花旗银行达,17,年之久（,1967-1984,），而且具,有,有决定意义,地,地提升了花,旗,旗的国际地,位,位和品牌价,值,值，不仅为,美,美国银行业,所,所瞩目，也,经,经常是全球,关,关注的焦点,。,。瑞斯顿过,去,去长时期内,是,是美国与世,界,界无法绕开,的,的风云人物,。,。,2,成功的金融,活,活动,“,以风险管理,为,为本,”,一、,金融活动“,以,以风险管理,为,为本”,的理论分析,二、,金融活动“,以,以风险管理,为,为本”,的案例分析,2,成功的金融,活,活动,“,以风险管理,为,为本,”,一、,金融活动“,以,以风险管理,为,为本”,的理论分析,（一）一般,企,企业,1,、风险管理,有,有利于公司（股东,）,）价值增加,（,1,）,风险管理有,利,利于,降低贴现率,（,（,r,p,）,（,2,）,风险管理有,利,利于,增加企业的,未,未来现金流,（,（,CF,t,）,2,成功的金融,活,活动,“,以风险管理,为,为本,”,r,=,r,f,+ r,p,有利于降低,企,企业纳税成,本,本,有利于降低,资,资本成本，,从,从而避免因,融,融资问题导,致,致的投资不,足,足现象，有,利,利于未来现,金,金流增加。,2,成功的金融,活,活动,“,以风险管理,为,为本,”,有利于降低,企,企业财务危,机,机成本,2,、有利于企,业,业管理者利,益,益增加,（,1,）是管理者管理能力,的,的体现,（,2,）较高的风,险,险管理水平,可,可以为管理,者,者提供工作,保,保护,（,3,）稳定充足,的,的现金流可,以,以为管理者,在,在职消费提,供,供便利,（二）金融,机,机构,（负债经营,特,特点）,1,、风险管理,是,是金融机构,最,最重要的信,心,心支持,2,、风险管理,是,是金融机构,竞,竞争力的重,要,要构成要素,3,、风险管理,是,是金融监管,的,的要求,2,成功的金融,活,活动,“,以风险管理,为,为本,”,二、,金融活动“,以,以风险管理,为,为本”,的案例分析,长期资本管,理,理公司的兴,衰,衰,市场风险,巴林银行破,产,产案,操作风险、,市,市场风险,美国次贷,危,危机,信用风险,及,及其扩散,摩根大通,银,银行的核,心,心竞争力,：,：金融风,险,险管理,2,成功的金,融,融活动,“,以风险管,理,理为本,”,失败的例,子,子,成功的例,子,子,长期资本,管,管理公司,的,的兴衰,市场风险,长期资本,管,管理公司,概况,美国长期,资,资,本管理公,司,司（,LTCM,）创立于,1994,年。其创始,人,人被称为华尔街“,精,精英合伙,人,人”：,掌门人：,JohnMeriwether,， 点石,成,成金的华,尔,尔街债券,套,套利之父,。,。,1997,年诺贝尔,经,经济学奖,获,获得者,Merton,和,Scholes,。,美国前财,政,政部副部,长,长及美联,储,储副主席,David Mullins,。,所罗门兄,弟,弟债券交,易,易部主管,Rosenfeld,。,是一家主,要,要从事固,定,定收益工,具,具套利活,动,动的对冲,基,基金，活,跃,跃于国际债券,和,和外汇市,场,场。,与当时的,量,量子基金,、,、老虎基,金,金、欧米,伽,伽基金一,起,起称为国际四大,“,“对冲基,金,金”。,辉煌业绩,以,1994,年成立初期,的,的,12.5,亿美元资产净值,迅,迅速上升,到,到,1997,年,12,月的,48,亿美元，每年的,投,投资回报,为,为,28.5%,、,42.8%,、,40.8%,和,17%,，,1997,年更是以,94,年投资,1,美元派,2.82,美元红利的高回报,率,率让,LTCM,身价倍增,。,。,长期资本,管,管理公司,的,的投资手,法,法：,市场中性,投,投资策略,市场中性,投,投资策略,：,：寻找套利,空,空间，同,时,时持有多,头,头和空头,两,两个投资,头,头寸,买入价值,被,被低估的,金,金融资产,，,，同时卖,出,出价值被,高,高估的金,融,融资产。,比如，在,股,股票市场,，,，当市场行,情,情上涨时,，,，价值被低,估,估股票的,上,上涨幅度,高,高于价格,被,被高估的,股,股票，投,资,资组合整,体,体收益为,多,多头盈利,减,减空头亏,损,损；反之，当市场,行,行情下降,时,时，价值被高,估,估股票的,跌,跌幅要大,于,于低估股,票,票，投资,组,组合的整,体,体收益为,空,空头盈利,减,减多头亏,损,损。,Scholes,和,Merton,将金融市,场,场历史交,易,易资料、,已,已有的市,场,场理论、,研,研究报告,和,和市场信,息,息,有机结合,在,在一起，,形,形成一套较完,整,整的电脑,自,自动投资,数,数学模型。利用计,算,算机处理,大,大量历史,数,数据，通,过,过连续而,精,精密的计,算,算得到两个,不,不同金融,工,工具间的正常历史,价,价格差，然后结,合,合市场信,息,息分析它,们,们之间的,最,最新价格,差,差。如果,两,两者出现,偏,偏差，并,且,且该偏差正在,放,放大，电,脑,脑立即建,立,立起庞大,的,的组合，,大,大举入市,投,投资套利；经过市,场,场一段时,间,间调节，,放,放大的偏,差,差会自动,恢,恢复到正,常,常轨迹上,，,，此时电脑指令,平,平仓离场,。,。,市场中性,投,投资策略,的,的致命弱,点,点,市场中性,投,投资策略,能,能够发挥,作,作用是建,立,立在投资,组,组合中两,种,种证券的价格高度,正,正相关基,础,础之上。,如果正相,关,关的前提,一,一旦发生,改,改变，逆,转,转为负相,关,关，则这种,投,投资策略,就,就变成了,一,一种高风,险,险的交易,策,策略，或,两,两头亏损,，,，或盈利,甚,甚丰。,小概率事,件,件发生，,长,长期资本,管,管理公司,的,的崩溃,模型假设,前,前提和计,算,算结果都,是,是在历史,统,统计数据,基,基础上得,出,出的，德国债券与意大利债,券,券价格正相关性就是统,计,计了大量,历,历史数据,的,的结果，它预期,两,两个市场,将,将朝着同,一,一个方向,发,发展。,1998,年俄罗斯的,金,金融风暴,使,使正相关,向,向负相关,逆,逆转的小,概,概率事件,发,发生,。,1998,年,8,月，俄罗,斯,斯面临国,际,际石油价,格,格不断下,跌,跌，国内,经,经济恶化,，,，再加上,政,政局不稳,，,，俄罗斯爆,发,发金融风,暴,暴：宣布卢,布,布贬值，,停,停止国债,交,交易，冻,结,结国外投,资,资者贷款,偿,偿还期,90,天。,投资者纷,纷,纷从新兴,市,市场和较,落,落后国家,的,的证券市,场,场撤出，,转,转持美国,、,、德国、,意,意大利等,政,政府债券。然而，,随,随着全球,金,金融市场,一,一片,“,山雨欲来,风,风满楼,”,，对冲交易,赖,赖以存在,的,的正相关,逆,逆转了，德国债券,价,价格上涨,，,，意大利,债,债券价格,下,下跌，,LTCM,两头亏损,。,。（德国,债,债券空头,和,和意大利,债,债券看涨,期,期权多头,）,）,从,1998,年,5,月俄罗斯金,融,融风暴到,9,月全面溃败,，,，长期资本,管,管理公司,在,在短短的,150,多天资产,净,净值下降,90%,，出现,43,亿美元巨,额,额亏损，仅余,5,亿美元，长期资,本,本管理公,司,司走到破,产,产边缘。,9,月,23,日，美联,储,储出面组,织,织安排，,以,以,MerrillLynch,（美林）,、,、,J.P.Morgan,（摩根大,通,通）为首的,15,家国际性,金,金融机构,注,注资,37.25,亿美元购买了,LTCM90%,的股权，共同,接管了该,公,公司。,巴林银行,破,破产案,操作风险,、,、市场风,险,险,巴林银行,（,（,BaringsBank,）创办于,1762,年的银行，英国最大,的,的商业银,行,行之一,。,。,尼克,里森是巴林银,行,行眼中的明星交易,员,员，仅在,1993,年，他一个,人,人就为巴,林,林银行赚,进,进了,1200,万美元。,巴林银行仅允许里,森,森从事当,日,日的交易，未护盘,的,的交易必,须,须当日冲,销,销，同时,也,也未授权任,何,何交易选,择,择权。,1994,年底，日经指,数,数尚在,1,万,9000,点左右徘,徊,徊，根据他的,判,判断，该,指,指数将会,在,在这个水,平,平停留并,进,进一步上,升,升，于是，,他,他购入大,量,量股指期,货,货合约。,但,1995,年,1,月,7,日的神户大地,震,震打乱了他,的,的计划。大地震后,，,，日经指,数,数一天之,内,内曾经锐,跌,跌超过,1000,点，尽管他已,经,经蒙受高,达,达数亿美元,的,的损失，但年轻,金,金融天才太过自信，他并未,就,就此认赔,出,出场，反,而,而是加码认购,更,更多的合,约,约，在日经,指,指数不断,下,下挫之下,，,，他经手,的,的期货合,约,约亏损越来,越,越大，到,了,了无法隐,瞒,瞒的地步。,一场豪赌,，,，不但赔了,12,亿,4000,万美元，也赔上,了,了拥有,233,年悠久历,史,史的英国,巴,巴林银行,。,。 最后巴林银行,被,被荷兰,ING,集团以象,征,征式的,1.6,美元买下，并全面,承,承担所有,的,的债务之,后,后，才以,ING,巴林的新姿态,重,重新出发,。,。,被判,6,年，因狱,中,中表现好,获,获得减刑,，,，,1998,年在服刑,3,年半之后,被,被释放。,当,当年，他,被,被诊断患,上,上了癌症,。,。,尽管尼克,出,出狱后完,成,成的,我是如何,搞,搞垮巴林,银,银行的,(RogueTrader),一书被拍,成,成电影,流氓交易,员,员,后广为人,知,知，但他,在,在监狱服,刑,刑过程中,曾,曾尝试自,杀,杀、身患,癌,癌症、与,妻,妻子离婚,等,等系列遭,遇,遇，却鲜,有,有人知晓,。,。,他出狱之,后,后，去攻,读,读了一个,心,心理学学,位,位；后在,爱,爱尔兰一,家,家足球俱,乐,乐部担任,过,过,CEO,。,他现在穿,梭,梭于世界,各,各地，参,加,加一些商,务,务晚宴并,发,发表演讲,，,，其主要,谈,谈论的话,题,题是金融,风,风险管理,。,。这些活,动,动也是他,的,的主要收,入,入来源。,“,美国梦,”,”,AmericanDream,美国刚成,立,立时人口稀少,，,，为了开,发,发和发展,，,，美国打,着,着,“,自由,”,的旗号对,全,全世界说,，,，把你们,的,的穷人给,我,我,我会照顾,他,他们,.,美国有温,暖,暖,有自由,有前途,美国给你,梦,梦想。,美国梦： 只要,经,经过努力,和,和不懈的,奋,奋斗便能,获,获致更好,的,的生活，,亦,亦即人们,透,透过自己,的,的勤奋工,作,作、勇气,、,、创意和,决,决心就可,以,以迈向繁,荣,荣，而不,用,用,依赖于特,定,定的社会,阶,阶级和他,人,人的援助,。,许多世界移民都是抱着,“,美国梦,”,的理想前往美国,的,的,。,美国次贷,危,危机,信用风险,及,及其扩散,拥有住房,是,是,“,美国梦,”,的基石,克林顿政,府,府：大力提高,住,住房自有,率,率。,在,整个,20,世纪,80,年代，美国住房自有,率,率始终没,有,有超过,65%,。,房利美,(FannieMae),和房地美,(FreddieMac),是美国抵,押,押融资业,的,的巨头。克林顿政,府,府大力提,高,高住房自,有,有率计划,的,的一项关,键,键内容就,是,是促进“,两,两房”的,扩,扩张。,“,两房,”,利用政府,的,的支持大,发,发横财。这两家,公,公司以低,于,于市场水,平,平的利率,借,借款,然后用这,笔,笔钱发放,按,按市场利,率,率支付的,抵,抵押贷款,。,。,布什总统,上,上台后，,承,承诺创造,一,一个,“,人人拥有,住,住房的社,会,会,”,。,“,两房,”,则继续帮,助,助政府实,现,现让美国,人,人拥有自,己,己第一套,住,住房的目,标,标。,在,2001,2002,年期间，,抵,抵押贷款,的,的利率降低,到,到了历史,记,记录的最,低,低点，成百万,的,的美国人,购,购买了住,房,房。,由于需求,激,激增，从,2000,到,2006,年，住房价格,几,几乎翻了,一,一倍。,发觉其中,有,有利可图,，,，银行和,抵,抵押贷款,公,公司开始向高,风,风险人群,推,推出贷款，特别是,低,低收入的,第,第一次买,房,房客户。,这,这种贷款,就,就被称为“,次,次级贷款,”,”。,缺乏监管,的,的环境里,，,，银行不,再,再持有抵,押,押贷款，开始把抵,押,押贷款证,券,券化，或,者,者银行将贷,款,款出售给,高,高盛、雷,曼,曼兄弟、,德,德意志银,行,行或成千,上,上万的共,同,同基金、,对,对冲基金,、,、养老基,金,金或者私,人,人抵押公,司,司。这些,抵,抵押贷款,被,被捆扎在,一,一起证券,化,化，这样证券化后,的,的贷款被,销,销往全世,界,界的公司,。,。,次贷风险,分,分析：,房价上涨,、,、楼市热,时,时，这些次,级,级贷款违,约,约率虽然,较,较高，但,由,由于房价,较,较高，放,贷,贷的机构,即,即使收不,回,回贷款，,也,也可以把,抵,抵押的房,子,子出售收,回,回贷款。,因,因此，,次,次贷风险,损,损失较小,。,。,房价下跌,的,的情况下,，,，购房者难,以,以还款，,放,放贷机构,即,即使把抵,押,押的房子,收,收了，因,为,为房地产,市,市场萎缩,，,，价格下,跌,跌，甚至,有,有价无市,，,，其贷款,也,也会面临,较,较大风险,损,损失。那,么,么，由此,发,发行的次,贷,贷债券风,险,险也随之,增,增大。,美国次贷,危,危机爆发,：,：,自,2001,年初以来，美国科,技,技泡沫破,裂,裂，美联,储,储为刺激,经,经济增长,共,共采取了,13,次降息行,动,动。,美联储自,2004,年,7,月开始提,高,高利率以,防,防止通货,膨,膨胀。随着美国利率的,提,提高，次级抵,押,押贷款的借款人还,贷,贷负担不,断,断加重。,与此同时,，,，美国住,房,房市场降,温,温，房价,下,下跌（尤,其,其在,2006,年），,使,使,借,借,款,款,人,人,难,难,以,以,通,通,过,过,出,出,售,售,抵,抵,押,押,住,住,房,房,来,来,实,实,现,现,再,再,融,融,资,资,。,。,于,于,是,是,，,，一,大,大,批,批,借,借,款,款,人,人,无,无,力,力,还,还,贷,贷,，,，,次,次,贷,贷,危,危,机,机,汹,汹,涌,涌,袭,袭,来,来,。,。,次,贷,贷,危,危,机,机,的,的,后,后,果,果,：,：,华,华,尔,尔,街,街,“,“,大,大,地,地,震,震,”,”,系,统,统,性,性,信,信,用,用,风,风,险,险,市,市,场,场,风,风,险,险,流,流,动,动,性,性,风,风,险,险,1.,贝,尔,尔,斯,斯,登,登,公,公,司,司,（,（,第,第,5,大,投,投,行,行,）,）,被,被,收,收,购,购,（,（,2008,年,5,月,）,）,2.,美,国,国,政,政,府,府,接,接,管,管,房,房,利,利,美,美,和,和,房,房,地,地,美,美,（,（,2008-9-7,）,3.,雷,曼,曼,兄,兄,弟,弟（,第,第,4,大,投,投,行,行,）,）破,产,产,（,（,2008-9-15,）,4.,美,林,林（,第,第,3,大,投,投,行,行,）,）时,代,代,终,终,结,结,（,（,2008-9-15,）,5.AIG,被,政,政,府,府,接,接,管,管,（,（,2008-9-16,）,6.,高,盛,盛,与,与,摩,摩,根,根,斯,斯,坦,坦,利,利（,第,第,1,和,第,第,2,大,投,投,行,行,）,）转,型,型,（,（,2008-9-21,）,7.,华,盛,盛,顿,顿,互,互,惠,惠,银,银,行,行,宣,宣,布,布,破,破,产,产,（,（,2008-9-24,）,1,贝,尔,尔,斯,斯,登,登,公,公,司,司,被,被,收,收,购,购,贝,尔,尔,斯,斯,登,登,公,公,司,司,(BearStearnsCos.),成,立,立,于,于,1923,年,，,，,总,总,部,部,位,位,于,于,纽,纽,约,约,，,，,是,是,美,美,国,国华,尔,尔,街,街,第,第,五,五,大,大,投,投,资,资,银,银,行,行，,是,是,一,一,家,家,全,全,球,球,领,领,先,先,的,的,金,金,融,融,服,服,务,务,公,公,司,司,。,。,在,全,全,球,球,拥,拥,有,有,约,约,14,，,500,名,员,员,工,工。,贝,尔,尔,斯,斯,登,登,或,或,许,许,不,不,是,是,资,资,产,产,规,规,模,模,最,最,大,大,的,的,投,投,行,行,，,，,但,但,却,却,是,是,近,近,几,几,年,年,华,华,尔,尔,街,街最,赚,赚,钱,钱,的,的,投,投,行,行。,2007,年,月,月,日,日,：,：,贝,贝,尔,尔,斯,斯,登,登,发,发,布,布,季,季,报,报,，,，,称,称,受,受,抵,抵,押,押,贷,贷,款,款,市,市,场,场,疲,疲,软,软,影,影,响,响,，,，,公,公,司,司季,度,度,盈,盈,利,利比,上,上,年,年,同,同,期,期,下,下,跌,跌,。,。,2007,年,月,月,日,日,：,：,贝,贝,尔,尔,斯,斯,登,登,宣,宣,布,布旗,下,下,两,两,只,只投,资,资,次,次,级,级,抵,抵,押,押,贷,贷,款,款,证,证,券,券,化,化,产,产,品,品,的,的基,金,金,倒,倒,闭,闭，,投,投,资,资,人,人,总,总,共,共损,失,失,逾,逾,15,亿美,元,元,。,。,2007,年,月,月,日,日,：,：,贝,贝,尔,尔,斯,斯,登,登,宣,宣,布,布季,度,度,盈,盈,利,利,大,大,跌,跌,68,。,。,月,月,底,底,至,至,月,月,底,底,间,间,，,，,公,公,司,司,账,账,面,面资,产,产,缩,缩,水,水,达,达,420,亿,美,美,元,元。,2007,年,12,月,20,日,：,：,贝,贝,尔,尔,斯,斯,登,登,宣,宣,布,布,19,亿,美,美,元,元,资,资,产,产,减,减,记,记。,2008,年,月,月,：,：,为,为,了,了,防,防,止,止,贝,贝,尔,尔,斯,斯,登,登,的,的,倒,倒,闭,闭,，,，,Fed,同,意,意,动,动,用,用,300,亿,美,美,元,元支,持,持摩,根,根,大,大,通,通完,成,成对,贝,贝,尔,尔,斯,斯,登,登,的,的,收,收,购,购。这,是,是,自,自,1929,年,美,美,国,国,经,经,济,济,大,大,萧,萧,条,条,以,以,来,来,，,，,美,美,联,联,储,储,首,首,次,次,向,向,非,非,商,商,业,业,银,银,行,行,提,提,供,供,应,应,急,急,资,资,金,金,。,。,在,美,美,联,联,储,储,的,的,协,协,助,助,下,下,，,，,摩,摩,根,根,大,大,通,通,于,于,2008,年,5,月,低,低,价,价,收,收,购,购,了,了,贝,贝,尔,尔,斯,斯,登,登,。,。,背,后,后,的,的,故,故,事,事,：,：,中,中,信,信,证,证,券,券,与,与,贝,贝,尔,尔,斯,斯,登,登,2,美,国,国,政,政,府,府,接,接,管,管,房,房,利,利,美,美,和,和,房,房,地,地,美,美,房,利,利,美,美,和,和,房,房,地,地,美,美,分,分,别,别,成,成,立,立,于,于,1938,年,和,和,1970,年,，,，,属,属,于,于,由,由,私,私,人,人,投,投,资,资,者,者,控,控,股,股,但,但,受,受,到,到,美,美,国,国,政,政,府,府,支,支,持,持,的,的,特,特,殊,殊,金,金,融,融,机,机,构,构,.,两,家,家,公,公,司,司,是,是,美,美,国,国,住,住,房,房,抵,抵,押,押,贷,贷,款,款,的,的,主,主,要,要,资,资,金,金,来,来,源,源,，,，所,经,经,手,手,的,的,住,住,房,房,抵,抵,押,押,贷,贷,款,款,总,总,额,额,约,约,为,为,5,万,亿,亿,美,美,元,元,，,，,几,几,乎,乎,占,占,了,了,美,美,国,国,住,住,房,房,抵,抵,押,押,贷,贷,款,款,总,总,额,额,的,的,一,一,半,半,。,。,美,国,国,次,次,贷,贷,危,危,机,机,爆,爆,发,发,后,后,，,，两,家,家,公,公,司,司,蒙,蒙,受,受,了,了,巨,巨,额,额,损,损,失,失。,两,两,家,家,公,公,司,司股,价,价,惨,惨,跌,跌，,融,融,资,资,成,成,本,本,不,不,断,断,上,上,升,升,，,，一,度,度,濒,濒,临,临,破,破,产,产。,美,国,国政,府,府,2008,年,9,月,7,日,宣布,接,接管陷入,困,困境,的,的房,利,利美,和,和房,地,地美,。,。,到,2010,年，,房,房利,美,美和,房,房地,美,美就,已,已经,退,退到,场,场外,交,交易,市,市场,，,，但,两,两家,机,机构,的,的股,价,价表,现,现依,然,然牛,气,气冲,天,天。,到,2014,年,3,月向,美,美国,财,财政,部,部支,付,付,72,亿美,元,元优,先,先股,股,股息,后,后，,房,房利,美,美将,全,全部,还,还清,美,美国,政,政府,救,救助,金,金。,历,历经,近,近,6,年的,危,危机,后,后，,房,房地,美,美和,房,房利,美,美终,于,于还,清,清政,府,府债,务,务，,然,然而,在,在新,的,的房,屋,屋信,贷,贷体,系,系下,，,，这,两,两家,机,机构,或,或将,被,被取,代,代。,3,雷曼,兄,兄弟,破,破产,（,（,2008-9-15,）,雷曼,兄,兄弟,公,公司成立,于,于,1850,年，总,部,部设,在,在纽,约,约，,为,为美国,第,第四,大,大投,资,资银,行,行。,作为,有,有着,158,年历,史,史的,知,知名,企,企业,，,，在次,级,级抵,押,押贷,款,款市,场,场危,机,机加,剧,剧的,形,形势,下,下，,雷,雷曼,兄,兄弟,的,的股,价,价一,直,直在,下,下挫,。,。由于,巨,巨额,的,的房,地,地产,投,投资,陷,陷入,困,困境,，,，该,公,公司,希,希望,筹,筹集,更,更多,资,资金,，,，却,均,均以,失,失败,告,告终,。,。,一个,令,令人,失,失望,的,的消,息,息是与,韩,韩国,发,发展,银,银行,达,达成,交,交易,的,的希,望,望宣,告,告破,裂,裂，,这,这令雷,曼,曼兄,弟,弟股,价,价次,日,日暴,跌,跌了,45%,。在此,次,次暴,跌,跌之,前,前，,该,该股,2008,年初,以,以来,已,已累,计,计下,跌,跌了,80%,。,最后,通,通牒,令,令华,尔,尔街,惊,惊慌,失,失措,2008.9.12,联邦,官,官员,向,向金,融,融业,的,的高,管,管们,传,传达,一,一条,重,重大,消,消息,：,：政,府,府不,会,会出,手,手救,援,援雷,曼,曼兄,弟,弟公,司,司。,2008,年,9,月,15,日，美,国,国第,四,四大,投,投行,雷,雷曼,兄,兄弟,最,最终,丢,丢盔,弃,弃甲,，,，宣,布,布申请,破,破产,保,保护。,随后,的,的,48,小时,里,里，,这,这样,的,的最,后,后通,牒,牒演,变,变成,对,对美,国,国金,融,融系,统,统能,否,否度,过,过几,十,十年,来,来最,严,严重,冲,冲击,的,的令,人,人神,经,经崩,溃,溃的,考,考验,。,。,一个,立,立竿,见,见影,的,的影,响,响是,：,：另,一,一家,岌,岌岌,可,可危,的,的机,构,构,美,林,林公,司,司,(MerrillLynch&Co.),加紧,投,投入,了,了美,国,国银,行,行,(BankofAmericaCorp.),的怀,抱,抱。,以,2008,年,9,月,15,日雷,曼,曼兄,弟,弟的,破,破产,为,为标,志,志，,美,美国,次,次贷,危,危机,最,最终,演,演变,成,成全,球,球金,融,融危,机,机。,2008,年,10,月,7,日，,雷,雷曼,兄,兄弟,的,的,CEO,理查,德,德,福尔,德,德,(RichardFuldJr.),赴众,议,议院,监,监管,和,和政,府,府改,革,革委,员,员会,就,就雷,曼,曼破,产,产案,作,作证,。,。福,尔,尔德,在,在离,开,开国,会,会山,时,时遭,到,到抗,议,议者,的,的责,问,问。,“,在我,被,被埋,进,进土,里,里之,前,前，,我,我会,一,一直,追,追问,：,：为,什,什么,我,我们,是,是唯,一,一不,被,被拯,救,救的,？,？”,福尔,德,德,1913,年,CharlesE.Merrill,在纽,约,约创,办,办查,尔,尔斯,美瑞,公,公司,，,，,16,个月,后,后，,由,由于,查,查尔,斯,斯,马瑞,的,的好,友,友,EdmundC.Lynch,的加,盟,盟，,公,公司,改,改名,为,为美林,公,公司,（,（,MerrillLynchCo.,），,主,主要,经,经营,股,股票,债,债券,业,业务,。,。,1919,年美林,聘,聘请,华,华尔,街,街第,一,一位,债,债券,女,女经,销,销商,安,安妮,格瑞,姆,姆斯,（,（,AnnieGrimes,），美林,开,开始,在,在华,尔,尔街,崭,崭露,头,头角,。,。,1988,年美林,成,成为,美,美国,乃,乃至,全,全球,最,最大,的,的债,券,券和,普,普通,股,股票,承,承销,商,商，,是,是华,尔,尔街市值,排,排名,第,第三,的,的投,行,行。,4,美林,时,时代,终,终结,（,（,2008-9-15,晚）,2007,年,1,月美,林,林放,出,出豪,