公司理财的原理及实务

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公司理财的产生与发展,任何一门学科的产生都是基于客观的需要，如,几何学,产生于农业中丈量土地的需要，公司理财产生于人类追求财富的需要。,一、以筹资为重心的初始理财阶段,二、以内部控制为重心的管理阶段,三、以投资为重心的管理阶段,四、跨国经营理财阶段,第三节 公司理财的目标,Goals of Financial Management,正确的目标是系统实现良性循环的前提条件,理财的目标是指企业进行财务活动所要达到的根本目的，是一切财务活动的出发点和归宿。,企业在市场竞争中求生存，在生存中求发展，又在发展中求生存。,生存发展的目的是获利。,一、利润最大化（,Profit Maximization,）,优点：,（,1,）利润是企业在一定期间经营收入和经营费用的差额，而且是按照收入和费用配比原则计算的，它反映了当期经营活动中投入与产出对比的结果，在一定程度上体现了企业经营效益的高低。,（,2,）在市场经济条件下，在企业自主经营的条件下，利润的多少不仅体现了企业对国家的贡献，而且与企业的利益息息相关。利润最大化对于企业投资者、债权人、经营者和职工都是有利的。,（,3,）利润这个指标在实际应用方面比较简单。利润额直观、明确、容易计算，便于分解落实，大多数职工都能理解。,局限性：,（,1,）利润最大化是以利润总额来衡量的，不便于不同企业之间进行比较，没有考虑利润实现的时间，忽视了财务管理中最主要的货币时间价值；,（,2,）利润最大化没有有效地考虑风险问题，一般而言，报酬越高，风险越大。利润最大化目标会导致理财人员不顾风险地追求利润。,（,3,）利润最大化往往会使公司决策带有短期行为的倾向，只顾眼前的最大利润，而不顾公司的长远发展和履行社会责任。,二、股东财富最大化,股票价格最大化,三、企业价值最大化,从数量上来说，预期获利能力可通过未来现金流量来衡量。,一个企业，经过评估，认为以后,20,年，每年能有,50,万元的净现金流入，那么目前，这个企业的价值,A,是多少？,A,大于,1 000,万元,A,等于,1 000,万,A,小于,1000,万,假设这个企业在第,1,年末会有,1 100,万元的现金流入，那么现在你愿意出资多少来购买这个企业？,报酬率为,10,第四节 公司理财的环境,公司理财的环境是指对公司理财有影响的一切因素的总和。,一、公司理财的宏观环境,（一）法律环境,（二）金融环境,（三）经济环境,二、公司理财的微观环境,（一）市场环境,（二）采购环境,（三）生产环境,第,2,章 公司理财的价值观念,在今天的,10000,元和,10,年后的,10000,元之间，你会选择哪一个？,如果你有,10000,元，在公司债券利率和银行存款利率相同的情况下，你会把资金投放于哪？,如果公司债券利率高于银行存款利率，你又会投资于什么？,第一节 货币时间价值,一、时间价值原理（,Time Value of Money,）,（一）货币时间价值的含义,是否所有的货币都具有时间价值？,（二）只有运动中的货币才有时间价值,（三）货币时间价值的真正来源,（四） 时间价值的表示方式,利息：,Interest,利率：,Interest rate,通常把银行存款利率或国库券利率视为时间价值。,（五） 时间价值原理揭示了不同时点上资本之间的换算关系。,二、时间价值的计算,（一）基本概念：,现值（,Present Value,）,终值（,Future Value,）,（二）单利（,Simple Interest,）终值和现值,1.,单利终值,2.,单利现值,由终值求现值，叫做贴现（,Discount,），贴现时所使用的利率称为贴现率。,【,例,】,：某公司选择一投资机会，利率为,4,，期望,5,年后得到,60,万元的本利和，试问该公司现在应投入多少，期中,5,年总利息为多少？按单利计算。,（三）复利（,Compound Interest,） 法,1.,复利终值的计算,【,例,2,3】,某人现在将,1000,元存入银行，存期为,5,年，利率为,10,，按复利计算，,5,年后的终值是多少？,【,例,2,4】,现存款,10000,元，期限,5,年，银行利率为多少到期才能得到,15000,元？,我国的定期存款利率是按照期限原则并考虑复利因素确定的。也就是说，虽然按单利计息，但你实际获得的利息不比按复利计算的利息低。,2,复利现值的计算,【,例,2,6】,王先生要为刚出生的孩子准备,18,年后读大学的全部费用,50000,元，如果利率为,8,，按复利计算，他现在应该储蓄多少钱？,3,名义利率与实际利率,某上市公司发行了,5,年期、到期还本付息的债券，该债券半年计息一次，半年期利率为,5,，如果你将,10 000,元投资于该公司债券，,5,年后的本利和是多少？,如果,1,年复利一次，那么利率为多少时，,5,年后的本利和仍然是,16289,元？,我们假设利率为,i,时，一年复利一次的本利和仍然是,16289,元，这个,i,我们就称之为实际利率。,补充：,【,例,1】,假定你在一个年利率为,12,、期限为,5,年的项目上投资了,5000,元，那么,5,年后你将得到多少钱？其中多少是单利？多少是复利？,【,例,2】,在,1995,年的某拍卖会上，有一幅,William de Kooning,所画的,无题,，这幅画的主人拒绝了当时最高叫价,195,万，而他自己则是在,1989,年以,352,万在艺术品市场买到这幅画的。如果卖方接受了这个买价，那么他过去的年报酬率是多少呢？,【,例,3】,为了能够在,10,年后拥有一辆售价为,150 000,元的汽车，你现在计划投资，假设你找到的投资项目的报酬率为,8,。那么，现在你必须投资多少钱？,（四）普通年金,年金（,Annuity,）,每期都有,金额相等,1.,普通年金终值的计算,普通年金终值就是各期年金的复利终值之和。,【,例,4】,假定你下决心在参加工作后的,20,年内，每年年末存款,1500,元，如果利率为,8.5%,，那么，,20,年后你的账户中有多少钱？,30,年后呢？,年金终值系数：,Future Value Interest Factor For Annuity,2.,偿债基金,偿债基金是指为了使年金终值达到既定金额，每期期末应收付的年金数额。,【,例,5】,你希望,5,年后你的储蓄账户中有,50 000,元，而且，你准备在每年年末存入相同金额。如果利率是,9.5,，你每年必须存入多少？,3.,年金现值,普通年金现值是指一定时期内每期期末等额收付款项的复利现值之和。,年金现值系数：,Present Value Interest Factor for Annuity,【,例,6】,某投资项目能连续,15,年、每年末支付给投资者,2250,元，如果你要求的报酬率是,10,，则这项投资的价值是多少？如果这项支付持续,30,年，该投资的价值又是多少？,4.,资本回收额,年金现值的逆运算,（五）预付年金,预付年金是指一定时期内,每期期初,等额收付的系列款项。,预付年金与普通年金的差别，仅在于收付款的时间不同。,1.,预付年金终值的计算,期数加,1,，系数减,1,。,2.,预付年金现值的计算,（六）递延年金,一：假设递延期也有年金收支，先求出（,m+n,）期的年金现值，再减去递延期（,m,）的年金现值。,二：先把递延年金视为普通年金，求出其至递延期末的现值，再将此现值换算成第一期期初的现值。前者按普通年金现值,(n,期,),计算，后者按复利现值,(m,期,),计算。,三：先把递延年金视为普通年金，求出其终值，再将该终值换算成第一期期初的现值，前者按普通年金终值,(n,期,),计算，后者按复利现值,(m+n,期,),计算。,（七）永续年金,永续年金是指无限期收付的普通年金。,永续年金没有终值的时间，所以只有现值，没有终值。,三、时间价值的应用,（一）选择投资机会,【,例,2,27】,某公司有甲、乙、丙三个投资方案，投资营运期均为,6,年，每个方案每年发生的成本费用相同，投资额均为,100,万元，贴现率为,10,。甲、乙、丙三方案在,6,年的营运期间，实现的总收入为,300,万元，但每年实现的收入，甲、乙、丙三方案有区别。其中，甲方案每年收入相等，均为,50,万元；乙方案前二年每年均为,60,万元，后四年每年均为,40,万元；丙方案前三年每年均为,40,万元，后三年每年均为,60,万元。,试问：该公司选择哪个投资方案好？,（二）选择付款方案,【,例,2,28】,某公司拟购置一种成套设备，总价值为,1 000,万元，有甲、乙、丙三种付款方案可供选择。,甲方案：购买时一次性付款,1 000,万元。,乙方案：分,5,年付款，每年末等额付款,240,万元。,丙方案：到第,5,年末一次性付款,1 200,万元。,如果年利率为,8,，问该公司选择哪个方案对自己有利？,（三）资本回收,【,例,2,29】,某企业采用融资租赁方式，通过租赁公司从国外引进生产线，生产线的购进成本、租赁成本及利润共计,5 000,万元（即总租金为,5 000,万元）。经双方商定采用等额付款法，在每年末支付租金一次，分,10,年付清，设利率为,12,，试确定该企业每年末应支付租金多少万元？,第二节 投资风险价值,一、风险概述,（一）风险的含义,（二）确定性投资决策和风险性投资决策,其一，准确知道其发生的结果,.,其二，能够预测出各种可能的结果，并且可以估计出各种结果发生的可能性,.,其三，事件将来产生的结果很难估计，并且影响事件的因素出现的概率无从知道,.,风险是指某种不利事件发生而遭受经济损失的可能性。,（三）风险存在的客观性,客观上，是由于客观世界的复杂性；,主观上，是由于人们主观认识的局限性。,（四）理性经济人对待风险的态度,（五）风险与收益的均衡,二、风险价值及其计算,投资风险价值：,Risk Value of Investment,等于时间价值率和风险报酬率之和,（一）风险程度的量化,计算风险程度的步骤：,1,确定概率分布（,Frequency Function,）,2,期望报酬率,期望值：,Expected Value,均值：,Mean,3,计算标准离差,标准离差,(Standard Deviation),方差,(Variance),4,计算标准离差率,（二）计量风险价值,计算风险报酬率,风险报酬系数的确定：,（,1,）根据以往同类项目确定。,（,2,）由企业领导或有关专家确定。,（,3,）由国家有关部门组织专家确定。,计算风险价值额,三、风险的防范,四、风险价值案例,甲、乙两个公司各经营,100,种商品，两个公司的平均利润率相同。,【,例,2,34】,市场畅销的可能性是,50,，每年收益是,52.5,万元；销售一般的可能性是,30,，每年收益是,35,万元；市场滞销的可能性是,20,，每年亏损,15,万元。,要求：,（,1,）计算期望报酬率；,（,2,）计算标准差和标准离差率；,（,3,）假设风险价值系数为,20,，无风险报酬率为,6,，试计算风险报酬率、投资报酬率、风险报酬额和投资报酬额。,【,例,2,35】,假设你是一家公司的财务经理，准备进行对外投资，现有三家公司可供选择，分别是甲、乙、丙公司。三家公司的年报酬率及其概率资料如下表所示：,市场状况,发生概率,投资报酬率,甲公司,乙公司,丙公司,繁荣,0.3,40,50,60,一般,0.5,20,20,20,衰退,0.2,0,15,30,假设三家公司的风险报酬系数分别是,8,，,9,，,10,。作为一名稳健的投资者，欲投资于期望报酬率较高而风险报酬率较低的公司。试通过计算作出选择。,第三节 财务估价,一、基本价值观念,（六）资产价值和公司价值,二、资产价值的估计,（三）收益现值法,三、公司的价值,（一）未来股利现值评估模式,第,3,章 筹集权益资本,第一节 筹资管理概述,一、筹资动机,（一）新建筹资动机,（二）扩张筹资动机,（三）偿债筹资动机,（四）调整筹资动机,（五）混合性筹资动机,二、筹资原则,（一）规模适度原则,（二）比例合理原则,（三）及时性原则,（四）合法性原则,三、筹资渠道与筹资方式,四、筹资类型,五、筹资数量的预测,第二节 企业资本金制度,企业资本金制度是国家对有关资本金的筹集、管理以及企业所有者的责权利等所作的规范。,一、法定资本金,二、资本金的意义,三、资本金的筹集,（一）筹集方式,（二）筹集期限,授权资本，又称核准资本、设定资本、名义资本，是指公司依公司章程规定有权发行的资本总额。,发行资本，指公司实际已发行的、由股东已认购的资本额。,实收资本，指公司实际收到的或者股东实际缴纳的出资额总和。,未收资本、催缴资本，指股东已认购但尚未缴纳股款，公司可以随时向股东催缴的资本。,1.,法定注册资本金制,指公司在设立时，必须在章程中对公司的注册资本总额做出明确的规定，必须由发起人全部缴足，否则，公司不能成立。,2.,授权资本制,指公司设立时注册资本数额虽已记载于章程，但发起人不必在公司成立时认足和缴足，发起人认定并缴付注册资本总额中的一部分，公司即可成立；未认足部分，授权董事会在公司成立后，根据业务需要分次发行，在授权资本的数额之内发行新股，不必由股东大会批准。,3.,折衷资本制，要求公司成立时确定资本金总额，并规定首期出资额，且对第一期出资额或出资比例作出限制。,4,我国,公司法,关于资本金筹集期限的规定,（三）资本金验证,（四）出资者的责任及违约处罚,四、资本金的管理,（一）资本金的保全,（二）投资者的权利与义务,第三节 吸收直接投资,一、吸收投资的种类,（一）吸收国家投资,（二）吸收法人投资,（三）吸收个人投资,（四）吸收外商投资,二、吸收直接投资的方式,（一）以现金出资,（二）以实物出资,（三）以工业产权出资,（四）以土地使用权出资,第四节 股票融资,一、普通股融资,（一）股票的种类,（二）股票的发行程序,（三）股票的销售方式,（四）股票发行价格的确定,关系到发行人与投资者的根本利益及股票上市后的表现。,2.,新股发行价格的确定,机构投资者：从广义上讲是指用自有资金或者从分散的公众手中筹集的资金专门进行有价证券投资活动的法人机构。在西方国家，以有价证券收益为其主要收入来源的证券公司、投资公司、保险公司、各种福利基金、养老基金及金融财团等，一般称为机构投资者。,其中最典型的机构者是专门从事有价证券投资的共同基金。在中国，机构投资者目前主要是具有证券自营业务资格的证券自营机构，符合国家有关政策法规的各类投资基金等。,市盈率反映了投资者对每元税后净利所愿支付的价格。,市盈率与股票价格成正比，与每股净利润成反比。,市盈率可用于股票市场的估价。,每股价格市盈率,每股税后净利,2006,年,10,月,20,日，深交所平均市盈率：,25.62,倍,2006,年,10,月,23,日，上交所平均市盈率：,20.93,倍,荣盛发展将发新股,公司简称：荣盛发展发行方式：采用网下向配售对象询价发行与网上资金申购定价发行相结合的方式。发行数量：,7,，,000,万股,其中，网下配售数量,1,，,400,万股，占本次发行数量的,20,;,网上发行数量为,5,，,600,万股，占本次发行总量的,80,。每股面值：每股人民币,1.00,元发行价格：,12.93,元,/,股,发行市盈率：,1,）,24.67,倍（每股收益按照,2006,年经会计师事务所审计的扣除非经常性损益前后孰低的净利润除以本次发行前总股本计算）；,2,）,29.91,倍（每股收益按照,2006,年经会计师事务所审计的扣除非经常性损益前后孰低的净利润除以本次发行后总股本计算）发行价格确定方式：通过向询价对象询价确定发行价格。发行前每股净资产：,1.8,元（按,2006,年,12,月,31,日经审计的净资产数计算）申购简称：荣盛发展,申购代码：,002146,发行日期：,2007,年,7,月,24,日询价及推介时间：,2007,年,7,月,17,日至,2007,年,7,月,19,日定价公告刊登日期：,2007,年,7,月,23,日网上申购和缴款时间：,2007,年,7,月,24,日预计股票上市日期：,2007,年,8,月,8,日主承销商：第一创业证券有限责任公司保荐机构：第一创业证券有限责任公司,方圆支承将发新股公司简称：方圆支承发行方式：采用网下向询价对象询价配售与网上社会公众投资者定价发行相结合的方式。发行数量：不超过,2,，,400,万股每股面值：每股人民币,1.00,元发行价格：,8.12,元,/,股,发行市盈率：,1,）,21.95,倍（每股收益按照,2006,年经会计师事务所审计的扣除非经常性损益前后孰低的净利润除以本次发行前总股本计算）；,2,）,29.96,倍（每股收益按照,2006,年经会计师事务所审计的扣除非经常性损益前后孰低的净利润除以本次发行后总股本计算）发行价格确定方式：通过向询价对象询价初步确定发行价格。发行前每股净资产：,1.14,元（截止,2006,年,12,月,31,日）申购简称：方圆支承,申购代码：,002147,发行日期：,2007,年,7,月,24,日询价及推介时间：,2007,年,7,月,17,日至,2007,年,7,月,19,日定价公告刊登日期：,2007,年,7,月,23,日网上申购和缴款时间：,2007,年,7,月,24,日预计股票上市日期：,2007,年,8,月,8,日主承销商：华泰证券有限责任公司保荐机构：华泰证券有限责任公司,配股后理论价值,配股是指股份公司对老股东按一定比例配售公司新发行的股票，是公司的一种再筹资方式。,当一家上市公司宣布配股时，,则该只股票就称为含权股，含有配股权的股票。持有该只股票就享有配股权，就是以低于市价的价格购买新股票的权利。,股权登记日,在股权登记日这一天仍持有或买进该公司的股票的投资者，可以享有此次分红或参与此次送股。,除权除息日：股权登记日后的第一个交易日就是除权除息日，这一天或以后购入该公司股票的股东，不再享有该公司此次分红配股。,除权是指除去股票中领取股票股利和取得配股权的权利。,除息是指除去股票中领取现金股息的权利。,在股票的除权日，证券交易所都要计算出股票的除权价，以作为股民在除权日开盘的参考。,除息价就是登记日收盘价减去每股股票应分得的现金红利，其公式为：,除息价登记日收盘价每股股票应分股利,股权登记日的收盘价格除去所含有的股权，就是除权报价。,送股除权价,=,股权登记日收盘价,/,（,1+,送股比例）,送股派息除权价（股权登记日收盘价每股所派现金）,/,（,1,送股比例）,配股除权价（股权登记日收盘价配股比例,配股价）,/,（,1,配股比例）,送股派息配股除权价（股权登记日收盘价每股所派现金配股比例,配股价）,/,（,1,送股比例配股比例）,补充例题：,【,例,1】,如某只股票在股权登记日的收盘价为,15,元，拟定的分配方案分别为,每股派息,0.8,元；,每股送股,0.8,股；,每股送,0.5,股派息,0.3,元；,每股送,0.5,股派,0.3,元配,0.4,股，配股价,5,元。,要求：分别计算除息、除权价。,【,例,2】,某上市公司分配方案为每,10,股送,3,股，派,2,元现金，同时每,10,股配,2,股，配股价为,5,元，该股股权登记日收盘价为,12,元，则该股除权参考价为？,深市：,除权参考价（股权登记日总市值配股总数,配股价派现金总额）除权后总股本（结果四舍五入至,0.01,元）。其中：,股权登记日总市值股权登记日收盘价,除权前总股本。,除权后总股本除权前总股本送股总数配股总数。,【,例,3】,深市某上市公司总股本,10000,万股，流通股,5000,万股，股权登记日收盘价为,10,元，其分红配股方案为,10,送,3,股派,2,元配,2,股，共送出红股,3000,万股，派现金,2000,万元，由于国家股和法人股股东放弃配股，实际配股总数为,1000,万股，配股价为,5,元，则其除权参考价为 ？,配股融资的优点：, 配股认购价比除权前的价格低，这样原有股东可以获得利益，该利益是由配股的理论除权价和配股认购价决定的；,配股筹资的费用比发行新股低；,如果原有股东认购配股，那么配股不会改变该股东在公司的持股比例，对大股东而言，这将不会影响其在公司的控制地位。,第五节 留存收益融资,留存收益就是留在企业的净利润。,一、收益留用融资的方式,二、中外内源融资比较,（一）啄食理论,（二）西方发达国家融资结构,（三）我国上市公司融资结构,（四）收益留用融资评价,第六节 认股权证融资,一、权证,（一）权证的定义及分类,按发行人划分，权证可分为备兑权证、认股权证两大类。,备兑权证又分为认购权证和认沽权证。,认购权证是指持有人有权（非义务）于契约期内或到期时，以事先约定的价格，向发行人买进事先约定数量的标的证券或以现金结算等方式收取结算差价。,认沽权证是指持有人有权（非义务）于契约期内或到期时，以事先约定的价格，向发行人卖出事先约定数量的标的证券或以现金结算等方式收取结算差价。,按行权时间划分，权证可分为欧式、美式、百慕大式三类。,（二）权证价格的影响因素,（三）权证在我国的发展,二、认股权证,（一）认股权证及其特征,（二）认股权证的发行,（三）认股权证的价值,（四）认股权证的杠杆效应,第,4,章,筹集债务资本,第一节,长期借款融资,一、长期借款的种类和条件,流动资金贷款是为满足借款人在生产经营过程中临时性、季节性的资金需求，保证生产经营活动的正常进行而发放的贷款。,项目贷款是指商业银行发放的，用于借款人新建、扩建、改造、开发、购置固定资产投资项目的贷款。,住房开发贷款是指银行向借款人发放的用于商品住房及其配套设施开发建设的贷款。,国内信用证项下打包贷款指我行应借款人（国内信用证受益人）的申请，以其收到的信用证项下的预期销货款作为还款来源，为解决借款人在货物发运前，因支付采购款、组织生产、货物运输等资金需要而向其发放的短期贷款。,二、长期借款合同,按照国际惯例，银行通常对借款企业提出一些旨在保障贷款安全性的条款,即为保护性条款。,五、长期借款的偿还,长期借款的主要偿还方式：,（,1,）到期一次偿还本息且按复利计算；（,2,）定期付息、到期一次偿还本金；,（,3,）每期偿还小额本金和利息，到期偿还大额本金；,（,4,）定期偿还本利和。,【,例,1】,某企业从银行借入五年期的借款,100,万元，借款年利率为,8,。如果分别按四种方式还款，则每年及到期偿付的金额如下表：,年,份,年初尚未偿还债务,每年应计利息,每年支付,本利和,年初尚未偿还债务本金,到期支付本金,债务期限内支付总额,1,100,8,100,10,8,18,90,2,90,7.2,100,10,7.2,17.2,80,3,80,6.4,100,10,6.4,16.4,70,4,70,5.6,100,10,5.6,15.6,60,5,60,4.8,100,10,4.8,14.8,50,50,合计,82,50,132,第二节,长期债券融资,一、债券的分类,二、我国债券市场的发展及主要品种,四、公司债券的基本要素,债券面值是指债券票面上注明的金额，也是债券到期时偿还本金的数额。,债券票面利率，也称为名义利率，是债券发行时票面上注明的利率。,市场利率，指资金市场的平均利率。是指绝大多数投资者能够接受的市场平均投资收益率。,长期债券融资补充内容,按照债券是否可提前收回可分为可提前收回债券和不可提前收回债券。,约束框架不同。企业债发行受制于,1993,年国务院颁布的,企业债券管理条例,，企业债发行的审批权限归属国家发改委，发债主体主要是中央政府部门所属机构、国有独资企业或国有控股企业等大型国有机构。而公司债发行的基础法规是,公司法,和,公司债券发行试点办法,，发行由中国证监会核准，发债主体包括股份有限公司和有限责任公司，范围更大，数量更多。,企业债券一般都有大型银行、大型国有集团等对其进行担保，因此，企业债券具有很高的信用级别，属于具有“国家信用”的准政府债券。而公司债没有强制要求担保，无担保时，公司债的信用级别将可能由于发债公司的资产状况、管理水平、盈利能力等不同而相差很大。,资金用途,企业债实际发行中，资金用途与政府审批项目直接关联，一般投向基础设施、重大技术、公益事业等国计民生方面。公司债则由公司根据具体需要提出发行申请，所筹资金可用于资产投资、技术改造、并购重组等多个方面。,企业债发行由国家发改委同央行、财政部、证监会拟订全国年度规模和各项指标，报国务院批准后，下达各省、市、自治区政府和国务院有关部门执行。而公司债在发行额度方面，根据,公司债券发行试点办法,规定“本次发行后累计公司债券余额不超过最近一期末净资产额的,40%,；金融类公司的累计公司债券余额按金融企业的有关规定计算。”,企业债券管理条例,明确了“企业债券的利率不得高于银行相同期限居民储蓄定期存款利率的,40%”,；,公司债券发行试点办法,对公司债券的发行定价没有此类限制，是发行人与保荐人通过市场询价确定,。,企业债发行人没有被要求严格的信息披露义务，,公司债券发行试点办法,则规定“申请发行公司债券，必须真实、准确、完整、及时、公平地披露或者提供信息，不得有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏。”，并要求在债券有效存续期间，资信评级机构每年至少公告一次跟踪评级报告。,记账式国债,凭证式国债,发行方式,电脑记账，无纸化发行；,发行额度在全行范围,内共享。,纸纸记账凭证；,发行额度分配到,各个机构网点,流通转让,可自由买卖；,流通转让更加安全、,方便、快捷。,只能提前兑取，,不可流通转让。,纸质凭证易失损。,还本付息,当日通过电脑系统,自动完成处理,需客户到银行办理，,过期无利息。,8,月,14,日，中国证监会公布了,公司债券发行试点办法,，该办法自公布之日起施行。,公司债券，是指公司依照法定程序发行、约定在一年以上期限内还本付息的有价证券。,2007,年,9,月,26,日，由华泰证券有限责任公司保荐并承销的中国资本市场首单公司债券,中国长江电力股份有限公司,2007,年第一期公司债券,40,亿元成功发行完毕。,四、公司债券的基本要素,（一）票面价值,（二）债券期限,（三）票面利率,（四）付息方式,五、债券的发行价格,债券面值越大，发行价格也就越高,市场利率越高，债券的发行价格就越低,票面利率越高，债券的发行价格就越高,当票面利率低于市场利率时，期限越长，价格越低；,反之，当票面利率高于市场利率时，期限越长，价格越高。,补充：债券的偿还,设立偿债基金,偿债基金是指企业定期向债权人代表（通常是金融机构）支付一定数额的款项，由这家机构代为收回部分债务本金。,建立偿债基金能使发行企业有计划地提存偿还债务的资金，避免到期时一次筹措全部偿还资金的困难，同时也会使债券投资者增强投资的信心。,换债是企业偿还债务的另一种常用方式。,换债是指企业用发行的新债来取代旧的、尚未到期的企业债，主要目的是为了减轻企业的利息负担。,可赎回债券的票面利率要高于不可赎回债券的票面利率,赎回价格高于面值的部分，称为收回贴水。,换债分析就是比较新旧两种债券的债务成本，以发行新债能节约债务成本为依据所进行的相关分析。,第一步：计算换债实际支出。,换债实际支出换债净投资税收节约,其中，换债净投资收回贴水重复利息支出新债的发行费用,重复利息支出是指新债券已经发行、旧债券尚未收回的这段时间内付给旧债券的利息额。,甲公司 乙公司,销售收入,100 100,成本费用,40 40,10,税前利润,所得税（,30,）,税后净利,现金流出量,凡是在税前列支的成本费用，都有减少所得税支出的作用，也叫做税收节约，或者说抵税的作用。,发行费用：支付给债券发行中介机构和服务机构的费用。,旧债券尚未摊销的发行费用具有抵税作用,税收节约（收回贴水重复利息支出旧债券尚未摊销的发行费用）,所得税税率,换债实际支出换债净投资税收节约,根据权责发生制的原则，发行费用要在债券的存续期内分期摊销。,2000,年,1,月,1,日发行债券，支付发行费用：,借：长期待摊费用,500 000,贷：银行存款,500 000,2000,年末、,2001,年末、,2002,年末，摊销发行费用，计入财务费用：,借：财务费用,100 000,贷：长期待摊费用,100 000,到,2003,年,1,月,1,日，未摊销发行费用：,200 000,元。,如果在,2003,年,1,月,1,日将旧债券赎回，则将,200 000,元作为赎回当期的费用处理：,借：财务费用,200 000,贷：长期待摊费用,200 000,发行费用在发行时没有抵税作用，只有摊销时才有抵税作用，尚未摊销的发行费用在收回债券时有抵税作用。,第二步：计算换债后的现金流出量节约额。,假设光明公司,2002,年,1,月,1,日发行了,1000,万元的公司债券，票面利率是,10,，期限为,5,年。所得税税率是,30,。发行费用为,50,万元。,该债券每年末付息一次，到期还本。,利息,100010,100,（万元）,税收节约,10030,30,（万元）,摊销发行费用,10,万元,税收节约,1030%=3,（万元）,现金流出,100,30,3,67,（万元）,年净现金流出量利息费用（利息费用发行费用摊销额）,所得税率,换债后的现金流出量节约额主要包括新旧债券利息支出节约额、新旧债券发行成本（费用）摊销节约额。,年现金流出量节约额旧债年净现金流出量新债年现金流出量,第三步：计算换债的净现,值,换债净现值,未来现金流出节约额年金现值,-,换债实际支出,【,例,】,某公司发行新旧债券的有关资料如下：,旧债券 新债券,发行期限,10,年,5,年,剩余期限,5,年,5,年,未摊销的发行费用,1 000 000,元,2 000 000,面值,1 000 1 000,每张债券赎回溢价,10,年利率,8,5,债券总面值,50 000 000 50 000 000,所得税税率,40,40,【,要求,】,通过计算作出是否应换债的决策。,补充：债券的信用评级,信用评级是对某一特定的有价证券，从经济、政治、法律以及其他各个角度判断其可能出现的风险，进行测定，并以专门的符号，来标明债券本利按期支付或股票收益的可靠程度。,标准,普尔公司信用等级标准从高到低可划分为：,AAA,级、,AA,级、,A,级、,BBB,级、,BB,级、,B,级、,CCC,级、,CC,级,C,级和,D,级。,前四个级别债券信誉高，违约风险小，是“投资级债券”，第五级开始的债券信誉低，是“投机级债券”。,信用评级不具有向投资者推荐这些债券的含义，只是供投资者决策时参考，因此，它们对投资者负有道义上的义务，但并不承担任何法律上的责任。,方便投资者进行债券投资决策,减少信誉高的发行人的筹资成本,补充：可转换债券,Convertible Bonds,1,标的股票,2,票面利率。可转换债券的票面利率一般大大低于普通债券的票面利率,。,3,转换价格。法律规定，上市公司发行可转换公司债券的，以发行可转换公司债券前,1,个月股票的平均价格为基准，上浮一定幅度作为转股价格。,4,转换比率,比如招商银行股份有限公司,2004,年,11,月,10,日发行的可转换公司债券，面值为,100,元，确定的转股价格为,9.34,元，则转换比率为？再比如，,2004,年,11,月,10,日发行的包钢转债，面值为,100,元，转股价格为,4.62,元，则转股比例为？,5,转换期限,法律规定，可转换公司债券自发行之日起,6,个月方可转换为公司股票。,6,赎回条款,赎回是指发行人在发行一段时期后,可以按照赎回条款生效的条件提前购回其未到期的发行在外的可转换公司债券。,7.,回售。回售一般是指公司股票价格在一段时间内连续低于转股价格某一幅度时,可转换公司债券持有人按事先约定的价格将所持可转换债券卖回发行人的行为。,第三节 租赁融资,近几十年来，世界租赁业有了长足的发展。,1978,年到,2000,年，全球租赁交易额从,408,亿美元增加到,4997,亿美元，增长,10,多倍。,2000,年世界租赁市场渗透率（通过租赁实现的设备投资占设备总投资的比例）接近,17%,。其中美国达到,33%,。,租赁的特征：,所有权与使用权相分离,融资与融物相结合,租金分期支付,一、经营租赁,二、融资租赁,在国外大型施工机械实行融资租赁和以租代售的比例最高达到,80%,，而目前我国施工机械实行融资租赁和以租代售的还占不到,10%,。,所有并不重要，使用创造价值,。,（一）融资租赁的主要特点,（二）融资租赁的具体形式,（四）租金的计算,流动比率流动资产,/,流动负债,流动比率是流动资产与流动负债的比率，表示企业每元流动负债有多少流动资产作为偿还的保证，反映了企业的流动资产偿还流动负债的能力。,补充第四章案例中所涉及概念：,利息保障倍数息税前利润,/,利息费用,利息保障倍数，又称为已获利息倍数，是企业经营的息税前利润与利息费用的比率，是衡量企业偿付负债利息能力的指标。,第,5,章 资本结构决策,资本结构指的是长期债务资本和权益资本各占多大比例。,第一节 资本成本概述,一、资本成本的含义,二、资本成本的性质,资本成本是资本所有权与资本使用权相分离而产生的一个财务概念。,资本具有使用价值,三、资本成本与生产成本的区别,四、资本成本的种类,（一）个别资本成本,（二）综合资本成本,（三）边际资本成本,边际资本成本率是比较选择追加筹资方案的依据。,五、资本成本的作用,（一）在筹资决策中的作用,（二）在投资决策中的作用,（三）在财务评价中的作用,六、影响资本成本高低的因素,（一）外部因素,（二）内部因素,第二节 个别资本成本,个别资本成本,Individual Cost of Capital,一、债务资本成本,Cost of Debt,债务资本的一般公式就是,资本成本率,资本占用成本,（,1,所得税税率）,/,实 际筹资额,资本占用成本,（,1,所得税税率）,/,筹资总额资本取得成本,（一）长期借款的资本成本率：,Cost of Long Term Loan,【,例,5,1】,某企业向银行借款,150,万元，期限为,3,年，利率为,10.8,，每年付息一次，到期一次还本，筹措这笔借款的费用率为,0.2,，所得税税率为,30,。问：该项长期借款的资本成本是多少？,（,二,）长期债券的资本成本率,Cost of Bond,【,例,5,3】,某公司委托某一金融机构代为发行面额为,200,万元的,3,年期长期债券，溢价发行，价格为,250,万元。该债券票面利率为,10,，每年付息一次，发行费率为,4,，所得税税率为,30,，请问：该债券的资本成本是多少？,二、权益资本成本,Cost of Equity,（一）优先股成本率,Cost of Preferred Stock,【,例,5,5】,某公司发行总面值为,100,万元的优先股股票，发行总价格为,150,万元，筹资费率为,5,，优先股股利率为,15,，则优先股成本为？,（二）普通股的资本成本率,Cost of Common Stock,1.,股利法,（,1,）固定股利,（,2,）股利固定增长,【,例,5,6】,某公司普通股售价为,30,元,/,股，筹资费率为,4,，第一年末股利为,3,元，以后每年按,2,递增。问：该股票的资本成本是多少？,2.,资本资产定价模型,Capital Asset Pricing Model,系数，用来反映某种证券随市场变化的趋势或程度，是该种证券相对于市场的变动性。它可以衡量出个别股票的市场风险,。,1,：市场收益率上升,1%,，该股票收益率也上升,1%,2,：市场收益率下降,1%,，该股票收益率下降,2%,0.5,：市场收益率上升,1%,，该股票的收益率只上升,0.5%,（三）留存收益成本,Cost of Retained Earnings,【,例,5,7,】,现行国库券的收益率为,8,，市场所有股票组合的报酬率为,12,，,A,股票的,系数为,1.5,。请问,A,公司的留存收益成本为多少？,第三节 综合资本成本与边际资本成本,一、综合资本成本,Overall Cost of Capital,Weighted Average Cost of Capital,以各种个别资本成本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均,。,二、边际资本成本,Marginal Cost of Capital ,MCC,某企业原有长期资本,5000,万元，其中长期借款,1200,万元，长期债券,1200,万元；普通股,2600,万元，个别资本成本分别是,8,，,9,，,11,。由于生产规模的扩大，企业需追加筹资,2000,万元,.,如果企业拟通过长期借款来筹集这,2000,万元，请问这,2000,万元长期借款的资本成本是多少？,假设经过测算，有关数据如下：,长期借款：,低于,400,万元,7,400,1500,万元,8,1500,4000,万元,10,则这,2000,万元长期借款的资本成本是,10,。,公司不可能以固定的资本成本筹集无限的资本，假设经过测算，有关数据如下：,借款金额 资本成本,L200,万元,7,200,L500,万元,8,L,500,万元,9,（一）资本成本分界点,使某种筹资方式的资本成本发生变动（的该种筹资）的筹资金额，为该种筹资方式的资本成本分界点。,（二）筹资突破点,（三）边际资本成本计算举例,【,例,5,10】,见教材,163,页，去掉第三行中的“成本”二字。,第二节,杠杆作用,一、经营风险与经营杠杆,（一）经营风险,1,、经营风险的影响因素,2,、固定成本、变动成本与息税前利润,从管理会计的角度，按照成本与产量的依存关系，可以把成本区分为固定成本和变动成本。,单位变动成本：,variable cost per unit,变动成本率：,variable cost percentage or variable costing ratio,，,销售总额：,total sales,，,息前税前利润：,EBIT,：,earings before interest and tax,EBIT=S,VC,F,（二）经营杠杆,二、财务风险与财务杠杆,（一）财务风险,1,、财务风险的含义,2,、固定资本成本与变动资本成本,3,、普通股每股收益,（二）财务杠杆,1.,财务杠杆的作用,财务杠杆利益,财务杠杆风险,2.,财务杠杆系数,三、联合杠杆,联合杠杆反映公司综合利用经营杠杆和财务杠杆给普通股每股收益带来的影响。,联合杠杆作用的程度可用总杠杆系数来衡量。,【,例,5,16】,A,公司本年度销售额为,100,万元，变动成本率为,40,，固定成本总额为,30,万元；资本总额为,100,万元，其中负债,40,万元，利率为,15,；优先股,20,万元，股利率为,12,；普通股,40,万元；所得税税率为,40,。请问,A,公司的,DTL,为多少？如果预计明年将实现销售收入,150,万元，则每股收益的变动率是多少？,总杠杆系数,DTL,的意义 ：,能够使理财人员估计出销售变动对普通股每股收益,EPS,造成的影响；,在总杠杆系数一定时，,DOL,和,DFL,可以有多种不同的组合。,第五节 资本结构决策,资本结构决策就是决定负债在全部资本中所占的比重，或者说决定负债的比率。,一、举债经营给公司和股东带来的利益,二、影响资本结构决策的主要因素,三、资本结构决策的方法,（一）最优资本结构的含义,（二）最优资本结构的选择,1,综合资本成本比较法,2,每股收益分析法,所谓每股收益的无差别点，,EPS Indifference Point,指每股收益不受融资方式影响的销售水平或息税前利润。,【,例,5,18】,某公司原有资本,1 000,万元，其中普通股,400,万股（面值,1,元，,400,万股），留存收益,200,万元，银行借款,400,万元，年利率,10,。现准备扩大经营，增资,600,万元，筹资方案有两种：,A,方案：全部发行普通股。增发,400,万股普通股，每股面值,1,元，发行价,1.5,元。,B,方案：全部发行债券。发行,600,万元债券，年利率,15,。,根据测算，追加筹资后销售额可望达到,700,万元，变动成本率为,40,，固定成本为,80,万元，所得税税率为,30,。,请问该公司应选择哪一个方案？,如果预计销售额将达到,400,万元，则应选择哪一个方案？,如果预计销售额将达到,500,万元，则应选择哪一个方案？,【,补充,】,某公司原有资本,700,万元，其中债务资本,200,万元（每年负担利息,24,万元），普通股资本,500,万元（每股面值,1,元）。由于扩大业务，需追加筹资,300,万元，其筹资方式有：一是全部发行普通股，增发,300,万股，每股发行价格为,1,元；二是筹集债务资本：债务利率仍为,12,，利息,36,万元。,公司的变动成本率为,60,，固定成本为,180,万元，所得税税率为,33,。,要求：计算,EPS,无差别点以及无差别点下的,EPS,。,3,综合分析法,综合分析法是以公司总价值最大为目标的资本结构决策，综合考虑了资本成本和风险因素，是较为综合 的衡量标准。,第,7,章,固定资产,投资,第一节 固定资产投资概述,第二节现金流量分析,一、现金流量与会计利润,二、现金流量的构成,新建项目的现金流量包括现金流出量、现金流入量和现金净流量三个具体概念。,（一）现金流出量,一个项目投资的现金流出量是指该项目投资引起的企业现金支出的增加量。,1.,固定资产投资,2.,流动资产投资,3.,所得税支出,（二）现金流入量,一个项目投资的现金流入量是指该项目投资引起的企业现金收入的增加额。,1,营业现金流入,营业现金流入销售收入付现成本,所得税,付现成本指需要每年支付现金的成本。,成本中不需要每年支付现金的部分称为非付现成本，其中主要是折旧费。,付现成本营业成本折旧,营业现金流入销售收入付现成本所得税,销售收入（营业成本折旧）所得税,税后净利折旧,2,回收固定资产残值,固定资产出售或报废时的残值收入，是由于当初购置该固定