公司并购、重组与清算(ppt 30页)2

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,第十一,章,章,公司并,购,购、重,组,组与清,算,算,企业可,能,能因不,断,断发展,而,而扩充,，,，也可,能,能因经,营,营不善,而,而缩减,，,，甚至,破,破产。,本,本章将,从,从财务,角,角度，,对,对企业,的,的并购,、,、企业,的,的重组,、,、企业,失,失败及,企,企业清,算,算等问,题,题进行,讨,讨论。,公司并,购,购,财务重,组,组,破产与,清,清算,第一节,公,公司并,购,购,一、企,业,业并购,的,的含义,企业并,购,购,是指一,家,家企业,通,通过取,得,得其他,企,企业部,分,分或全,部,部产权,，,，从而,实,实现对,该,该企业,控,控制的,一,一种经,济,济行为,。,。,“并购,”,”是个,复,复合词,，,，它是,“,“合并,”,”和“,收,收购”,的,的统称,。,合并,是指两个或,两,两个以上具,有,有独立法人,地,地位的企业,按,按照法定程,序,序结合成为,一,一个企业的,行,行为。,合并按法人,资,资格变更情,况,况，可以分,为,为吸收合并,和,和新设合并,。,。,吸收合并,是指一个企,业,业吸收其他,企,企业，同时,又,又保持自身,的,的法人地位,，,，而被吸收,的,的企业解散,，,，其资产和,负,负债全部并,入,入继续存在,的,的企业中去,。,。,吸收合并也,称,称兼并,（,A+B=A,）。,新设合并,是指由两个,或,或两个以上,的,的企业合并,组,组成一家新,的,的企业，原,有,有的企业在,合,合并后均不,再,再存在，其,一,一切经营活,动,动均由新成,立,立企业接管(A+B=C)。,收购,是指一家企,业,业用现金、,证,证券购买其,他,他企业资产,或,或股权而获,得,得对这些企,业,业控制权的,行,行为。,收购的实质,是,是取得控制,权,权，目标公,司,司的法人实,体,体地位并不,因,因此消失。,接管,指一家企业,由,由一个股东,集,集团控制转,为,为由另一家,股,股东集团控,制,制。欲接管,其,其他企业的,企,企业被成为,“,“投标者”,。,。接管是一,个,个比并购涵,义,义更大的概,念,念。,接 管,并 购,委托投票权争夺,转为非上市(杠杆收购),合并,收购,二、企业并,购,购的类型,1,按并购双方,的,的产品和产,业,业联系，可,分,分为,横向并购,纵向并购,混合并购,2,按并购的实,现,现方式，可,分,分为,现金购买式,并,并购,承担债务式,并,并购,吸收股份式,并,并购,杠杆收购,3,按并购涉,及,及目标企业,的,的范围，分,为,为,整体并购,部分并购,4,按并购双,方,方是否友好,协,协商划分，,可,可分为,善意并购,敌意并购,三、企业并,购,购的动机,1获得并,购,购的协同效,益,益，求得企,业,业发展。,（,1,）,收入上升,营销利,益,益、战略协,同,同利益、扩,大,大市场份额,；,；,（2）,成本下降,实现规,模,模经济效益,、,、实现纵向,一,一体化效益,、,、资源互补,、,、淘汰无效,率,率的管理；,（3）,合理避税,利用亏,损,损企业免税,利,利益、增加,负,负债能力获,得,得利息免税,利,利益、充分,利,利用多余资,金,金为股东避,税,税；,（,4,）,降低资本成,本,本,并购可,实,实现规模融,资,资，减少发,行,行证券费用,，,，减少资本,成,成本。,2,实现多元,化,化经营，降,低,低经营风险,，,，降低破产,成,成本；,3避免破,产,产清算，保,护,护股东和债,权,权人利益；,4,信息传递效,应,应；,5,降低代理成,本,本,；,6,经理个人的,动,动机,；,7,冲破地方,保,保护主义，,进,进入新的地,区,区和市场。,此外，还有,许,许多其他的,动,动机。,四、企业并,购,购的财务分,析,析,（一）目标,企,企业的价值,评,评估,1.帐面价,值,值评估法,2.评估值,法,法,3.股票市,价,价法,4.分拆加,总,总法,5.市盈率,法,法：,目标公司价,值,值,=,目标公司的,税,税后利润,合,合适的市盈,率,率,6.现金流,量,量折现法：,例,：东方公司,正,正在考虑并,购,购西南公司,。,。东方公司,计,计划并购完,成,成后，把西,南,南公司的负,债,债率由并购,前,前的30%,提,提高到50%，假定两,的,的所得税率,均,均为40%,，,，,无风险利率,为,为10%，,市,市场报酬率,为,为15%，,并购前西南,公,公司股票的,系数为1.28。西,南,南公司股票,目,目前市价为6500万,元,元，负债市,价,价1950,万,万元，假设,除,除承担债务,外,外，东方公,司,司还愿意支,付,付7800,万,万元购买西,南,南公司的股,票,票。,下表是东方,公,公司财务人,员,员对并购后,的,的西南公司,增,增量现金流,量,量的估计（,假,假定5年以,后,后的净现金,流,流量恒定为25百万元,）,）：,并购后的西,南,南公司增量,现,现金流量,（百万元）,年份12345年及以后,销售收入105126151174191,销售成本708399114123,折旧1011121314,其他费用1012131516,息税前利润1520273238,利息34566,税前利润1216222632,所得税5691013,净利润710131619,+折旧1011121314,-在投入资,本,本支出22468,税后净现金,流,流量 1519212325,上表中的增,量,量现金流量,为,为权益现金,流,流量，因此,必,必须用,西南公司权,益,益成本折现,。,由第八章介,绍,绍的公式，,先求出负债,为,为0时的,系,系数：,本例中，T=40%，B/S=30%/70%=3/7,，,，=1.28，则：,再计算负债,率,率50%时,的,的系数：,根据资本资,产,产定价模型,，,，计算并够,后,后西南公司,权,权益资本成,本,本为：,r,s,=r,f,+,(r,m,-r,f,)=10%+1.63(15%-10%)=18.15%,121.53百万元，,即,即1.2153亿元，,就,就是东方公,司,司并购西南,公,公司的最高,出,出价。,并购的净现,值,值=12153-1950-7800=2403万元，,因,因此，并购,计,计划可行。,（二）并购,成,成本分析,企业并购的,成,成本包括：,并购完成成,本,本,并购整合成,本,本,并购退出成,本,本,并购的机会,成,成本,（三）并购,的,的风险分析,运营风险,；,信息风险,；,融资风险,；,反并购风险,；,法律风险；,体,体制风险。,（四）并购,对,对每股盈余,和,和股价的影,响,响分析,1,并购对每,股,股盈余的影,响,响,2.,并购对股,票,票价格的,影,影响,并购时,必,必须对股,票,票价格造,成,成的影响,事,事先作出,估,估计.,时间,预期每股盈余,0 1 2 3 4,并购,不并购,五、企业,并,并购的防,御,御策略,1,修改公,司,司章程,2,股份回,购,购,3与外,部,部投资者,签,签定停滞,协,协议,4金保,护,护伞（金,降,降落伞）,5,邀请白,马,马王子相,助,助,6反向,标,标购,7毒丸,策,策略,8进行,保,保护性公,司,司重组以,及,及焦土策,略,略,9通过,法,法律手段,反,反并购,六、杠杆,收,收购（,LBO,）,杠杆收购,就,就是通过,以,以公司资,产,产做担保,举,举借巨额,债,债务而实,现,现对公司,的,的收购。,这,这种收购,近,近几年在,美,美国很流,行,行。收购,者,者通常是,公,公司的管,理,理层。杠,杆,杆收购具,有,有以下特,征,征：,用以收购,的,的权益资,金,金很少，,一,一般只有10%20%,收购资金,大,大部分靠,借,借款或发,行,行债券筹,措,措，并以,公,公司资产,为,为担保,通常是以,现,现金方式,支,支付,收购后，,公,公司将成,为,为私人持,股,股公司，,并,并由上市,公,公司转为,非,非上市公,司,司,收购对象,一,一般是具,有,有稳定收,益,益、负债,较,较少、未,来,来几年资,本,本支出不,大,大的企业,七、并购,的,的实证研,究,究结论,1,在成功,的,的并购中,，,，目标企,业,业（被并,购,购企业）,股,股东财富,有,有明显增,加,加，获得,了,了大量的,超,超常短期,收,收益，近,几,几年平均,达,达,30%,，有的更,高,高，并且,要,要约收购,获,获得的收,益,益大于其,他,他并购；,竟,竟价企业,（,（要约收,购,购方）股,东,东从并购,中,中获利很,少,少；平均,为,为04%；,2.在失,败,败的并购,中,中，发出,要,要约后，,目,目标企业,的,的股价开,始,始上涨，,但,但失败消,息,息一公布,，,，目标企,业,业的股价,将,将回落，,但,但如果随,后,后又可能,出,出现新的,收,收购要约,，,，股价会,进,进一步上,升,升。当失,败,败变得明,朗,朗时，股,价,价迅速回,落,落到收购,前,前水平。,而,而且现金,支,支付比股,票,票支付回,落,落较慢；,第二节,企业,财务重组,一、财务,困,困境（财务危,机,机、财务,失,失败）,财务困境,是,是指一个,企,企业不能,正,正常履行,资,资金支付,责,责任、在,财,财务或经,营,营方面陷,入,入困难和,危,危机的状,况,况。财务,困,困境可分,成,成以下几,种,种类型：,1经济,失,失败,2技术,性,性无力清,偿,偿,3资不,低,低债,4正式,破,破产,二、财务,重,重组,（一）财,务,务重组的,意,意义,财务重组,是,是指对陷,入,入财务困,境,境，但仍,有,有转机和,重,重建价值,的,的企业根,据,据一定程,序,序进行重,新,新整顿，,使,使企业得,以,以维持和,复,复兴的做,法,法，也就,是,是对已经,产,产生危机,的,的企业实,施,施的一种,补,补救措施,。,。,1.重组,可,可以减少,债,债权人和,股,股东的损,失,失；,2.,对已达到,破,破产界限,的,的企业来,说,说，重组,可,可给企业,背,背水一战,、,、争取生,存,存的最后,机,机会；,3.,对整个社,会,会而言，,能,能尽量减,少,少社会财,富,富的损失,和,和因破产,而,而失业的,人,人口数量,。,。,（三）非,正,正式财务,重,重组,非正式财,务,务重组的,方,方式主要,有,有：,1债务,展,展期与债,务,务和解,债务展期,就,就是推迟,到,到期债务,的,的偿付日,期,期。,债务和解,包,包括：,(1)债,务,务减免，,以,以低于债,务,务账面价,值,值的现金,清,清偿债务,；,；,(2)以,非,非现金资,产,产清偿债,务,务；,(3)债,务,务转为资,本,本（债转,股,股）；,(4),修,修,改,改,其,其,他,他,债,债,务,务,条,条,件,件,，,，,如,如,、,、,延,延,长,长,债,债,务,务,偿,偿,还,还,期,期,限,限,并,并,加,加,收,收,利,利,息,息,，,，,延,延,长,长,债,债,务,务,偿,偿,还,还,期,期,限,限,并,并,减,减,少,少,债,债,务,务,本,本,金,金,或,或,债,债,务,务,利,利,息,息,等,等,；,；,(5),以,上,上,两,两,种,种,或,或,两,两,种,种,以,以,上,上,方,方,式,式,的,的,组,组,合,合(,混,混,合,合,重,重,组,组),。,。,2,准,准,改,改,组,组,是,指,指,采,采,取,取,撤,撤,换,换,管,管,理,理,人,人,员,员,、,、,出,出,售,售,多,多,余,余,的,的,资,资,产,产,、,、,对,对,某,某,些,些,资,资,产,产,和,和,股,股,东,东,权,权,益,益,重,重,新,新,估,估,价,价,等,等,措,措,施,施,，,，,使,使,处,处,于,于,财,财,务,务,困,困,境,境,的,的,企,企,业,业,减,减,轻,轻,负,负,担,担,，,，,得,得,以,以,继,继,续,续,经,经,营,营,的,的,重,重,组,组