金融学课程讲议

Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,金融学教程,以学为媒、相识成友,第一章：引言,1.1什么是金融,“,金融”的词源学解释,“,Finance”,来自法语（意思为,end,，,debt-settle，,借贷结清,)。,中文词源来自日语，指资金融通，包括货币、信用以及相关活动（中国金融百科全书）。新帕尔格雷经济学大辞典的定义“资本市场的运营，资本资产的供给和定价”。,金融的通俗定义：指货币资金的融通，是货币流通、信用活动及与之相关的经济行为的总称。包括货币发行与回笼，国内国际的货币支付与清算等。,1.2现代金融学的研究内容,金融市场与金融机构,公司金融（理财）：财务管理与投资,金融工程学：金融衍生品的价格与风险,风险管理与控制,金融机构运营：银行、保险公司、投行,金融监管,宏观金融政策,注：后二者西方并不视为金融学内容,1.3金融学学习方法与参考文献,熊彼特的高论：理论、经济史、统计学,关于理论：见1.2,关于历史：中外金融史和金融的现实,关于统计学：计量经济学,孔子的高论：学而时习之，不亦乐乎！,华罗庚:从厚到薄，从薄到厚,听课、读书、实践,掌握基本思路、形成知识体系,参考文献,1、武康平，货币银行学教程，清华大学出版社，1999,2、谢百三，金融市场学，北京大学出版社，2002,3、叶世昌、潘连贵，中国古近代金融史，复旦大学出版社，2001,4、王松奇，金融学，中国金融出版社，2000,5、王广谦，中央银行学、高等教育出版社，1999,6、姜克波，国际金融学，高等教育出版社，1999,7、洛伦兹.格利茨，金融工程学，经济科学出版社，1998,1.4教学安排,课堂教学：讲授、案例分析,课程论文交流及讲评1次,复习与习题课12次,教学课件、光盘,1.5考核方法,文献综述论文二篇占20%。,期未考试占80%,题型：名词解释、单选、多选、判断与辨析、计算、案例分析、论述,第二章：货币与货币制度,货币的起源,形形色色的货币,货币的单位、职能,货币制度,货币消亡问题讨论,2.1货币的起源,货币起源的考古,货币起源说,马克思的解释：生产发展等价物分离与固定货币（金银）的出现,货币的起源之一,原始社会的物物交换,普遍等价物的出现：布、盐、烟,贝币的出现（夏后以玄贝）：齿贝,（贝字在汉字中的地位：财、货、贵、贫、买、卖、赎、账、债、赊、贷）,贝币的原因：获得性、加工性、保存性,珠玉（上）、金（中）、刀布（下）,中国货币发展简史,贝币、珠玉、金、刀布（帛）,多姿多彩的春秋战国货币,铜钱（秦汉）：孔方兄，半两，珠锱,书生浪漫的货币改革者：王莽,陏唐：通宝（重量单位不再）,宋、元：纸币出现,明清：银、钱并用,民国：银本位、银元制、法币改革,新中国：人民币（信用货币）、电子货币,2.2形形色色的货币,货币的种类,币材的历史及其分析,铸币,良币与劣币,纸币与现代货币,电子货币与电子银行,货币的种类,实物货币,代用货币：是实物货币的延伸，需要全部准备或部分实物准备，1973年实现黄金与货币脱钩,信用货币：取决于人们对此货币的信心和发行的立法保障。,电子货币,币材的历史及其分析,历史上的币材：贝、龟（甲骨，西周）、铅（五代、楚）珠玉、金（商、西汉）、白金（银锡合金，西汉）、白鹿皮（西汉）、银（明清）、铜（西周后）、铁（南唐、宋）、谷帛（曹魏）、盐（唐四川）、丝麻（唐关中）、绫罗绢（唐）,币材的选择条件：价值高、易分割、易保存、易携带、技术条件、资源条件、交易规模、外来影响,铸币,铸币权：个人、国家、地方豪强，年号,铸币方法：翻砂、压力加工,铸币价值标度：从重量到单位,铸币税,良币与劣币,劣币的形式：铸币时代与纸币时代,劣币从何而来：从发行的角度,贾谊格雷欣法则：劣币驱逐良币,良币驱逐劣币现象,纸币现象,纸币出现的原因：货币不足铁币出现铁币的反动、交通不便、安全性,从铸币的代币券信用发行的银行券兑现纸币国家发行不兑现纸币,无知出大难：国民党时代的发行、大跃进时代,电子货币与银行卡,1958年，,Bank of America r,发行,VISA,的前身,BankAnericard，1966,年，,MarsterCard,使用手段：,ATM、POS、EFT,银行卡：信用卡、借记卡、复合卡、现金卡,材料：塑料卡、磁卡（安全性低、功能简单、成本低）、集成电路（,IC）,卡(存储多、安全性高、联机处理、多功能）、激光卡（,CD-ROM),功能：取现、存款、转帐、代收代付、持卡消费、信用借款、通存通兑、分期付款、一卡通,电子银行,1、家庭银行系统（银行个人,）,：电话银行、视频系统、呼叫中心（电话、,Web/WAP、SMS,、,E-mail,等,CTI,技术）,2、电子汇兑系统（金融机构间）：,Commenication、Payment,、,Clearing,3、企业银行系统(,Corporate Banking):Cash（,资金回收、资金流向侦测、资金集中、资金调度）、,Financing（,会计、股票承保、公债）、,Trading(,信用证、押汇、托收）、,Customer Services（,存放款、人事管理、信息服务）、,Office Management、Investment Banking（,经纪、并购等）,电子银行,4、网上银行（,Internet Banking）：,完善内部增值网建设是基础，采用,Web,技术建立新的业务模式（网上信息发布和信息传递、提供网上支付服务、建立虚拟分支机构、同业务伙伴联盟）、加强客户服务以增加资金。,5、金融信息增值系统：,系统构成包括客户信息与服务系统、信贷经营系统、金融企业内部管理信息系统、企业理财智能系统、金融监控与预警系统,应用技术：数据仓库、数据挖掘,2.3货币的单位与职能,货币的单位,自然单位：1朋10贝,重量单位：1两24珠，1锱6珠，400文1贯（明）10两（明），1镑12盎司,银元宝（明：50两），官平：库平（府库收支银两）、漕平（漕粮折银）,失去原义的重量单位：元（银元为银七钱三）；角（银角、小银元，对应于大洋，亦称毫洋，广东人叫白话为毛）；分（始自吕后，五分钱）；老英镑240便士20先令，新英镑100便士,主币与辅币,货币的职能,价值尺度,流通手段,支付手段,贮藏手段,世界货币（只适用于黄金和自由兑换货币）,2.4货币制度,货币制度的构成要素,基本货币制度,货币制度的稳定条件,货币铸造与发行权,近当代中国货币制度的演变,欧元与世界货币的未来,2.4.1货币制度的构成要素,币材,货币单位,货币的铸造与发行权,本位币与辅币,发行基础：兑换与否,2.4.2基本货币制度,金属本位：以贵金属作为本位货币,1、金本位：金铸币本位（一国货币有一含金量、纸币可自由按票面额兑换黄金、金币可由持有人申请自由铸造、黄金可在国际间自由输出入）金块本位（发纸币，不铸金币亦不流通）,、,金汇兑本位（货币不直接与黄金挂钩，而通过确定与外币的汇兑率，间接与黄金挂钩）（布雷顿森林体制，美元在国内不流通金币，也不允许兑换为黄金，只允许持有美元债权的外国政府按美元含金量兑换黄金，类似于金汇兑本位制，19481971）；,2、银本位制：类似金本位，缺点是价格不稳，因为产量变动太大,3、铜本位制：中国的货币本位,4、复本位制：一国同时规定两种金属同为本位币金属,信用本位制（管理纸币本位）：货币供应量并不取决于该国金属存量，而取决于货币政策。,货币制度的发展：复本位制金本位制信用本位制,2.4.3货币制度的稳定条件,要有一个稳定的政权来支撑,货币供应量要与生产和交换的实际需要相适应,2.4.4货币铸造与发行权,允许私铸的原因：钱荒、社会流通量太小；黄老之治、自由放任；宠幸臣下；,国家垄断铸造制度：,自由铸造制度,国家发行,指定发行：香港由中国银行、汇丰银行等发行港币,2.4.5近当代中国货币制度的演变,宣统二年（1910）币制则例,1913年国币条例与国币条例修正案,19281933年废两改元,19341935金融危机与法币改革,法币的崩溃,人民币制度的建立,1955年人民币改制,人民币的可兑换问题,宣统二年的币制则例,发行纸币属国家特权,纸币发行量平时以充足准备金,准备金：包括现款和有价证券,对银行征税,户部银行发行的兑换券：变直形为直横并用，代表某地通行的银两或银元,国币条例及其修正案,19131914金汇兑本位制、银本位制、金银复本位制的争论的结果：银本位制，发行袁大头11亿枚，一般用于日常；但银两制并未取消主要用于国际收支和大宗国内贸易。旧银元（龙洋、鹰洋等）亦通用。辅币为银角和镍分币，但实际不能保持十进制，另有铜元，1银元130270铜元。,纸币发行由中行、交行负责，实为北洋系掌握，后各省军阀乃至县府、钱庄、银号、商店亦可发纱。外币亦大量流通，前三为法、日、英。,19281933年废两改元,两元并行的危害：银价波动对币值进而对经济的影响太大，还有就是计价太烦，储备金损失大,政治条件：国民政府成立、国内基本统一,法律条件：1929制订国币条例草案,货币发行权：归于中央、同时各地银炉一律停业、公估局撤消。除银元个，另铸相当于1000银元的厂条以供大额交易。,进步之处，统一币制，利于民生，且顺应世界潮流,不足之处：没有辅币，且是时世界已倾向于取消金融货币；铸费率高达2.25%，世界少见。,19341935金融危机与法币改革（一）,国际背景：大萧条，金本位被放弃，美国实行白银国有，向海外购银，银价暴涨，中国白银大量外流，通货紧缩，物价下跌，总需求下降，实际利率大升，进口大增。,国内背景：政治初定，财政金融实权在握,初步措施：对出口白银征7.75%的平衡税，国内运现银限量，且须财政部护照。,效果：海关出口白银减少，但私运不止。,决策：取消银本位，实行法币制,法币改革的主要内容,法币为法定偿付纸币、取消现银流通地位，取消中、中、交三行以外发纱的流通权、现有通贷由法币逐步兑换，实行一定的通货膨胀政策,实行白银国有，强行兑换私人银币和生银，经办单位给6%手续费，以刺激其动力,由中、中、交三行无限制买卖外汇，以稳定汇率，法币1元英磅14.5便士,效果：结束了中国2000多年金属货币本位，进入信用货币时代，摆脱了世界金银价格变动对币值的影响，为中国经济发展提供了有种条件；结束了多元发行制度，实现了集中准备与统一发行，结束了清末以来自由放任的发行政策；统一了辅币、废除了铜元和银角，建立了十进制的现代币制系统，制止了通货紧缩，恢复市面，防止白银外流，制止了贸易出超，并为抗战做好了币制准备。,不足之处：准备金不足，财政虚弱，发行过量，物价涨很快,法币、金圆券、银元券的崩溃,法币的恶性膨胀与物价暴涨：1937.61945.8发行量增393倍，物价涨1794倍；到1948.8.21分别达47万倍和492.7万倍；,金圆券的破产：1元金元券300万法币0.22217克黄金，到1949.5，物价上涨210.2万倍，12年间共涨6.3万亿倍，而国民党通过发行共掠夺150亿银元以上。,银元券：1949.7.3于广州发行，只流通2月,垮台原因：财政赤字惊人（发债收入、税收收入6%左右），主要靠发票子过日子，政治极其腐败,人民币制度的建立,区域性、分散性货币及其流通制度的不足：四大币种、几百个票版，小面额,1950.3以前的人民币：1948.12.1，对解放区货币实行“固定比价、混合流通、逐步收回、负责到底”；对国民党货币禁止使用，用适当比价组织商民到国统区换物资；禁止外币流通和金银流通；,1950.31953，改财政发行为信用发行,恶性通胀的治理：查封上海证交所（因银元投机）、外汇黑市、地下钱庄、提高私营金融机构的准备金比例；紧缩银根、按约收贷、推迟财政拨付、统一高价抛低吸物资、加强工商和税收管理、推行折实储蓄，发行公债，严管现金，建立各级金库、统一调度和掌握头寸。,人民币的可兑换问题,可兑换的条件：经济规模、外贸规模、币值稳定性、准备金实力,人民币目前兑换状况：主要在东南亚，亦有人在偷偷地收人民币,1015年成为可自由兑换货币，列美元、日元、欧元之后居第四位,欧元与世界货币的未来,1999.1，欧元发行：一个联合而强大的欧洲，以抗衡美元的霸权地位。,独特之处：超越传统边界、超越主权,不足之处：没有统一的欧洲中央政府，难有坚强的意志，没有国债工具，市场分割、语言障碍、劳动力市场的分割、经济地位相对下降和财政困难,世界货币的未来：统一的世界货币，保持币值稳定,第三章信用,3.1信用及其货币的联系,3.2高利贷,3.3现代信用活动的基础,3.4现代信用的形式,3.5信用与股份公司,3.6国外当代信用制度,3.1信用（credit)与货币的联系,信用的定义,中国历史上的信用,信用的职能,信用的类型,国外当代信用管理制度,3.1.1信用的定义,原义：信任,信用词源：逸周书.文酌,“,凡赊者，祭祀无过旬日，丧纪无过三月。凡民之贷者，与其有司辨而授之，以国服为之息”,现代意义的信用：未来偿还商品赊销或货币借贷的一种承诺，是关于债权和债务关系的约定。借出叫授信，接受叫受信，债务人依诺还债叫守信。,3.1.2中国历史的上信用,中国的信用传统：重视信用借贷和保人,哲言：孙武：为将五德，忠勇智信严。孔子：信则人任。言而有信。信近于义，言可复也。言必信、行必果，硁硁然小人哉。,信用形式：政府信用、政府赈济、官员贵族放贷（公廨钱）、官负民债、寺院信用、汇兑（飞钱）,信用及债务关系的保证：政府对契约的保护，担保联坐制度、债务奴、债务犯,3.1.3信用的职能,调剂不同货币所有者间的余缺。克服了货币收入（循环）在社会中不同类型货币单位存在的时间与空间存在的不平衡。,提供和创造流通手段和支付手段,实现了现在消费与未来消费相交换，克服货币收入时间上的不平衡,促进国有企业改制：形成自我约束机制,3.1.4信用的类型,企业信用：商业信用（一般是商品赊销，信用工具为商业票据）、融资信用（企业债券、可转换债券及其他创新性金融工具）,银行信用,政府信用：古代指赈济口粮、种子、耕牛犁，免除债务（公子鲍宋文公、公子商人齐懿公）、当代公债,民间信用：信用、人保,3.1.5国外当代信用管理制度,征信数据及评估,法律体系,政府与专业协会的监管,信用管理教育与科研,信用管理行业,征信数据及评估,征信内容：企业资信、消费者信用、资产信用的调查与评估,操作模式：政府主导（法、印、墨）、市场主导（美国），趋势为后者,著名公司：工商企业信用,Dun&Bradstreet Crop.,其编码为,ISO,标准，20亿美元/年，6000万企业。个人信用,Trans Union,Equifax,Experian，2,亿数据，可网上查询。资本（债券）信用评价（亦可对国家和金融机构评价），,Moodys Investment Service Inc（,穆迪）.,Standard&Poors（,标准普尔）,法律体系（美国）,概况：17项，3/5消费者保护，,FTC,执法，2/5规范金融机构的市场投放，,FRC,执法。,公平信用报告法：消费者权益及信用报告传播,平等信用法：不受种族、宗教、年龄、性别歧视,公平债务摧收作业法：规范对自然债务人的追帐,诚实租借法：信用条款向消费者完全披露,公平结帐法：授信方不许预设不精确不公平条款,信用卡发行法：发卡盗失最多赔50$,电子资金转帐法：收据、通知、对帐、公开信息,政府与专业协会的监管,作用范围：政府主导国家更重要。,存在形式：信用管理协会、信用联盟,作用：协助立法、培训教育、颁发从业执照、科研、制订行业标准、职业道德管理、代表业界利益,信用教育与科研,课程体系：风险管理、市场调查、资信评级、信用管理,执业资格证书：,CBA（,初）、,CBF（,中）、,CCE（,高）（美国标准）、欧洲为4级证书。,信用管理行业,服务内容：产品（三种信用）、服务（金融类信用保险、保理、电话查询商品和支票的真伪和非金融类商帐追收、信用管理咨询）,效率：15个工作日内，完全对世界200个国家和地区的有限责任公司调查。,输出方式：标准格式,注：保理是一种债权转让交易，保理商通过立即付款方式购买外贸公司的应收帐款，以使外贸公司得到流动资金。,3.2高利贷,定义及特点,具体方式,社会影响,控制措施,现实中国的高利贷现象,3.2.1定义及特点,定义：人行及高法规定，高于同期贷款利息4倍以上的贷款，且不计复利。目前大体为超过年息25%的贷款。,特点：利率畸高、信用不发达或信用程度太低、常与黑恶势力相勾结,3.2.2具体形式,放贷人：官员及其亲属、政府、商人、黑社会,高利贷形式：印子钱（1天1印）、长短钱（银钱比）、转子钱（复利）、短票（借贷时多记）、京债、营债、典当（典、当、质、按、大押、小押）、捎赎。,3.2.3社会影响,解燃眉之急,长远影响：加速社会两极分化、影响中产阶级的形成、造成消费低下，景点政治权威、造成官商不分与官员腐败、破坏政治安定和军队稳定，黑社会势力抬头、社会丑恶现象，种族迫害（犹太人）,3.2.4控制措施,利率管制与总利息水平,非经官，不得占人子女及利息,对官员从业的限制,开办官办机构,规定一些免责条款,对机构发放执照,阶级斗争,建立正常信贷机构和信用合作社,推行小额信贷,3.2.5现实中国的高利贷现象,年份,合计,银行,钱庄,典当,商店,合作社,合作金库,地主富农商人,1938,100,8,3,13,14,17,2,43,1939,100,8,2,11,13,23,2,41,1940,100,10,2,9,13,26,2,38,1941,100,17,2,9,11,30,4,27,1942,100,17,2,9,11,30,4,27,1943,100,19,2,8,10,34,6,21,1944,100,22,2,7,8,32,5,24,1945,100,21,3,8,13,27,4,24,1946,100,22,4,9,18,19,3,25,1947,100,24,5,9,20,19,2,21,农业部研究中心与中国农大联合调查,全国,15,个省的,24,个市县的调查：民间借贷的发生率达,95%,，高利息的民间,借贷发生率达,85%,。其中,3000,元以下的民间借贷经常发生，主要为生活性借贷，大额借贷主要为生产性借贷，有相当的基层村组织已介入借贷行为，其中有一部分为无息或低息，带来救济性质。从借贷的利息来看，低于一般资金市场利率,(1.5,分月息,),占,36.4%,，,1.5-2,分的月息是借贷人可以接受的，占,20.5%,，,2-4,分月利的占,18.2%,，超过,4,分占,25%,。从借贷的担保形式来看，有,16%,没有借据，只是口头协议；在有借据的借贷中，有比较规范的担保的只占,28.6%,。从借贷的用途来看，,21%,的借贷不知用途，小额生活所需借贷占,33.3%,，应急之需为,28.9%,，非农业生产占,26.6%,，农业生产借贷,11%,，这说明民间借贷主要为生活性借贷。从借贷的归还来看，能够按期归还的只占,26.8%,，延期归还的占,58.9%,，不归还的占,14.3%,；其中，延期归还不加息的占,16%,，延期归还还要无偿帮工的占,16%,，延期归还加息的占,9%,，延期归还并有纠纷的占,16%,。从放贷的角度来看，放贷人有商人、干部、乡镇企业、乡镇政府、村级组织等，也有专门从事借贷的放高利贷者；放贷利率主要取决于资金紧张程度和借款人的信誉程度和偿还能力，通常对暂住者要收取较高利息，并要有当地人的担保。,3.3现代信用活动的基础,信用关系中的个人：信用周期（生命周期）、个人信用记录、信用评估、个人资金在信用资金供给可的地位,信用关系中的企业：融资方式,信用关系的政府角色：维护信用关系、直接参与公开市场、直接开办政策性金融机构,国际收支,信用媒介：金融机构,资金流量分析,3.4现代信用的方式,信用形式：商业信用、银行信用、国家信用和消费费用,商业信用,企业融资结构,国家信用,消费信用,金融租赁,补偿贸易,商业信用,信用本质：赊买、赊卖,信用形式：商业票据（支票汇票本票，提单、仓单）,局限性：只存在于工商企业之间，受产业资本规模限制；具有严格的方向性,存在问题：三角债,发展前景：十分广阔,中国企业融资结构,1995年,1996年,1997年,1998年,发生额,比重,发生额,比重,发生额,比重,发生额,比重,企业融资总额,11518,100,13458,100,14795,100,13948,100,1、金融机构本外币贷款,10140,88,11140,82.8,11400,77,11520,82.6,2、直接融资总额,1378,12,2318,17.2,3395,23,2428,17.4,其中：本外币股票融资额,150,1.3,425,3.2,1285,8.7,840,6.0,债券投资额,215,1.9,268,2,250,1.7,147,1.1,商业汇票融资,1012,8.8,1625,12,1860,12.6,1441,10.3,中国企业融资结构,美国企业资金来源结构,国家信用,国家信用与政府信用,信用工具：公债（国债、外债、金融债券、地方政府债券）、政策性贷款,信用依据：政府财政税收能力,消费信用,信用对象：个人消费,依据：个人信用或担保,银行喜欢的消费者对象：公务员、教师、专业人士,信用工具：信用卡、一卡通、信贷合同,已开通对象：住房、汽车、助学、结婚等,禁止：不指定对象，禁止零首付,3.5信用与股份公司,公司制的演进,股份公司的信用,所有权与治理权的分离,3.5.1公司制的演进,从个人业主制合伙制有限合伙有限责任公司股份有限公司国有独资公司,公司立法：公司形式及地位,特点：有限责任，集中资金大，专家治理，信息披露充分,3.5.2股份的信用,社会信用程度较高：股东、银行、消费者,有限责任吸引人,资金安全程度较高：大则不倒,出局机制：用脚与用手投票结合,3.5.3所有权与治理权的分离,三种模式：美国（市场契约主导）、日本（主银行制度）、德国（银行股权参与）,美国模式：股权调度分散，四大机构（商业银行、年金基金、共同基金、人保）作用大，董事会中独立董事作用大，治理结构非常重要,日本主银行制度：银团贷款、主导直接融资（债券）、主导证券发行、,德国银行股权参与制度：银行对企业直接参股、对大企业高比例投资、相应的决策权、广泛的人事参与、,三种模式的评价：很难讲，90年代以来三国业绩的差异更可能是别的原因，如：战略的贫困,第四章利息与利率,4.1利息,4.2利率及种类,4.3单利与复利,4.4利率的决定,4.5利率的作用,4.1利息,利息的实质：资本的使用价格（将本求利）,利息的形式：金钱、劳务、情感、物品、人身权利,收益的资本化：B=P.r,资本的价格：P=B/r,4.2利率及其种类,实际利率与名义利率,固定利率与浮动利率,市场利率、公定利率与官定利率,一般利率与优惠利率,年率、月率与日率,长期利率与短期利率,4.2.1实际利率与名义利率,公式1（一年期）：,名义利率,r=(1+i)(1+p)-1,实际利率,i（1+r)/(1+p)-1,公式2（一年,n,期计复利,）：,名义利率,r (1+i),n,(1+p)-1,实际利率,I=（1+r)/(1+p),1/n,-1,公式3（一年,n,期计单利）：,名义利率,r=（1+I)(1+p)/n,实际利率,i=(1+nr)/(1+p)-1,90年代以来中国的名义利率与实际利率,4.2.3市场利率、公定利率、官定利率,官定利率水平（见后7表）,中国的利率现状：受到官方的严格控制，绝对水平低于国际水平；利率市场化打开的一角农信社和同业拆借市场利率，利率市场化是趋势,利率的风险控制：不能太高,4.2.7长期利率与短期利率,长短期划分：以一年为限,通常长期利率会高于短期利率：因为风险,反常现象：短期利率高于长期，长期投资看淡，没有好机会,4.3单利与复利,现值、终值、年值的换算（要求掌握通过找表计算）,4.4利率的决定,决定什么：利率水平、期限结构、风险,利率影响因素：通胀率、违约风险、流动性风险、所有税率、期限、社会资金平均赢利水平、宏观调控、汇率影响、资金供需关系、市场分割状况、政府管制政策、财富持有水平,理论方法（略）,中国的现实：利率加租,重要性：投资、投机的风向标,4.5利率的作用,储蓄的利率弹性：替代（消费）效应与收入效应,投资的利率弹性：对劳动密集型企业不明显，对资本密集型明显；对固定资产投资明显，对存货不明显,中国的现实：利率储蓄弹性不大，因为投资渠道太少、未来风险不可测,利率对股市的影响,利率对债市的影响,利率对增长的影响,利率对汇市的影响,预算软约束与利率作用的相对性,第五章金融市场,5.1金融市场及其要素,5.2金融工具,5.3证券市场,5.4金融衍生工具,5.5金融资产与资产组合,5.1金融市场及其要素,金融市场的要素,金融市场的类型,金融市场的职能,世界金融市场的发展及近来特点,5.1.1金融市场的要素,市场主体：个人与家庭，企业、政府、金融机构、中央银行,市场客体：金融工具,市场媒体：机构媒体（商业银行、投资银行、证券公司、财务公司、保险公司、信托公司）、市场商人（经经人和自营商）,市场价格：价格与利率,5.1.2金融市场的类型,按期限分：资本市场和货币市场,按交割期限：现货市场和期货市场,按交易的政治地理区域：国内与国际市场,按交易中介：直接与间接金融市场,按交易程序：发行市场与流通市场,按交易场地：有形市场与无形市场,按成交价和定价方式：公开、议价（未上市股票和大部分企业债券）、第三（场外交易已在证交所挂牌证券）、第四（电脑网络交易）市场,按交易机制：拍卖市场与场外（柜台）交易市场,5.1.3金融市场的职能,结算与支付,资金聚敛,资源配置,风险分散,经济调节,信息反映,5.1.4 世界金融市场的发展及近来特点,世界金融市场的发展：,第1阶段：17世纪英国崛起到一战前,1694年英格兰银行成立，银行信用制度建立；1773年伦敦证交所成为世界第一；1816年，实行金本位，英磅成为世界货币；,第2阶段：二次大战之间,英国被战争削弱，美国、瑞士崛起，形成纽约、苏黎士和伦敦三大国际金融市场；布雷顿森林体系形成，美元成为世界货币；,第3阶段：战后到60年代,欧洲货币市场兴起，离岸美元市场形成，形成纽约、伦敦和东京（区位优势、时区优势）三大金融中心,第4阶段：70年代以来，新兴金融市场的崛起与发展,近年来世界金融市场发展的新特点,金融外来全球化,前提是金融自由化,：逐步放松甚至取消某些金融管制，取消对跨国公司的限制和外汇管制，利率市场化，混业经营；形成全球范围内24小时连续盍的体系；跨国公司和国际性组织的作用巨大。,金融创新,基础产品创新：一是与活期存款竞争的创新，如：可转让提款通知书、证券回购协议、货币市场互助基金等，流动性强而不受活期存款利息支付的限制；二是与储蓄和定期存款竞争的创新：可转让大额存单、货币市场存款单、长期回购协议等，以证券化方式增强金融中介。,金融衍生产品的创新：包括互换、期货、期权等,5.2金融工具,金融工具的特征,金融工具种类,票据,股票,债券,同业拆借,基金,黄金,抵押与证券化市场,外汇市场（略）,金融衍生市场（略）,5.2.1金融工具的特征,偿还期限：活期、定期、无期,流动性：变现期限、成本、信誉,风险性：信用风险、市场风险,收益率：名义收益率、即期收益率、平均收益率,5.2.2金融工具的种类,直接金融工具与间接金融工具,资本市场金融工具与货币市场金融工具,5.2.3票据,票据特征：完全有价、设权、无因、要式、文义、流通证券、返还证券,票据种类：汇票、本票和支票,票据行为：出票、背书、承兑、保证、付款、追索,商业票据市场：主要为大额消费信贷，优点是成本较低、具有灵活性、提高发行公司的声誉,银行承兑汇票市场,大额可转让存单市场：不记名可转让、利率可浮动且高于同期定期存款利率，不可提前支取，但可以在二级市场转让,5.2.4股票,股票种类,普通股与优先股（在盈余分配或剩余财产分配权利上的优于普通股）；（非）参与优先股；（非）累积优先股；（不）可转换优先股；（不）可转换优先股,蓝筹股、成长股、投机股,中国股票分类：国家股、法人股、个人（,A）,股、人民币特种（,B）,股,中国股票市场,84.11上海大飞乐,86.8沈阳信托投资公司开始柜台交易,2001年底，上市公司1160，交易额3.8万亿，市值4.5万亿，流通市值1.8亿元,STAQ和NET,5.2.5债券,债券分类：,按发行主体：政府债、公司债、金融债,按偿还期限：短期、中期、长期,按信用方式：信用、抵押、担保,按筹集资金方式：公募与私募,按利息支付方式：附息、贴现、累进计息、浮动利率、分红公司债券,按本金偿还方式：设偿债基金、分期偿还、通知偿还、延期偿还、可转换债券,中国债券市场,国债市场：19491958人民胜利折实公债、国家经济建设公债，到1965年还清；81年恢复国债发行，8190行政分配，9195承包包销，96起招标方式；到2000年底，共发21817亿元，现在每年1500亿元左右；发行市场、银行间债券市场年成交1.578万亿元,金融债券市场：852000年底，共发9471亿元，存量7612亿元，主要95%为发行，支持基础设施、支柱产业、基础产业发展；招标发行，可浮动利率,企业债券市场：842000年，累计发行2714亿元。余额为900多亿，问题不少,5.2.6同业拆借,定义：狭义指金融机构间临时性“资金头寸”调剂市场，广义指短期资金融通市场,拆借期限：半天、1天、7天、1个月、4个月（中国），其中7天以内占71.4%；,拆借方式：直接拆借包括头寸拆借和同业借贷；间接拆借包括间接同城同业拆借、间接异城同业拆借,拆借利率（,CHIBORGLIBOR),中国同业拆借市场：2000年达6728亿元,5.2.7基金,定义：通过发行基金券募集资金，通过设置信托进行股票、债券等金融工具的投资,特点：集合投资、专家理财、组合投资、安全性较高、流动性较高、交易费用较低,分类：,依投资对象：股票、债券、货币市场、混合、期货、期权、认股权、房地产、贵金属,依投资目的：成长型、收入型和平衡型,依组织形式：契约型、公司型,依交易方式：封闭式、开放式,依募集方式：公募与私募,依资金来源：国内、国际、离岸、全球、国家、镜子、合作（受益合作、管理合作、托管合作,基金黑幕,收益率低：跑不过大盘，有的低于发行价,高昂的管理费用：2.5%，国外0.4-1.5%，美国股票基金平均1.06%,“搬运工”与倒爷：不用摇号而配售新股达到发行量的20%，基金可以以30%资金用来购置，成交后半数即日可以流通,对倒、操纵股价,产业投资基金概况,分类：特定行业的基金(如：中国航空基金)、特定地区基金(上海发展基金、广东发展基金)、投向特定条件(上海科技、中国企业),规模：全国34亿元,问题：实力弱、科技转化率低、行政导向、缺少退出机制、管理模式、人才,前景：光明,国外情况,当代中国基金发展,1985.12中国东方基金：首只“中国概念”,1991.10武汉基金：国内首家基金,92.7沈阳证券交易中心：第一个交易场所,92.10深圳基金管理公司：第一个公司,97.11.14证券投资基金管理暂行办法,98.3.23基金金泰、开元上市,2001.9.30华安创新等5只开放式基金发行,到2002.6，有公司16家，基金56只，开放式基金5只，基金资产近1000亿元,5.2.8黄金,市场交易方式：现货、期货、期权、远期,现货（条子）固定价为主，2个营业日交割,期货：保值和投机,远期：不可撤消,主要黄金市场,伦敦、苏黎世、美国（纽约、芝加哥、旧金山、布法罗）、新加坡、香港,中国黄金市场：上海2002.10.30,金价下跌的原因,80年每盎司875$1999.7年250$,防范通货膨胀作用下降,做为长期投资工具，收益率低于债券股票,作为国际清算工具作用下降、储备成本高,90年代被抛6700吨，欧元区到2004年抛2000吨,1986年的黄金市场故事：切尔诺贝利事件、油价、海湾军费开支、苏联粮食产量、日本巨额贸易顺差、中国的决策,5.2.9抵押与证券化市场,初级抵押市场：押物放款。,利率：固定利率（固定还本、固定支付、累进支付）、可调利率；,发起人：储蓄机构、商业银行、抵押银行、人保公司、养老基金等,抵押证券化市场（二级抵押市场）,转手抵押贷款证券（,MPS）：,券商买抵押贷款后组合形成一个集合；以此组合为担保，以其本利收入为基础，发行抵押贷款证券；将本息扣费用后交投资者,担保抵押贷款债券（,CMO）：,以抵押贷款组合为基础发行的多期限、多利率、多组合的抵押证券；顺序支付（,SPC，,级高则息低）、按计划分期支付（,PAC，,一主一辅或一主多辅以适应不同需求）、定向支付的担保抵押贷款债券（,TAC，,收益稳定）,剥离抵押支持证券：将现金流的利息和本金分开，同时发行两种利率不同债券：纯本金债券（,PO）、,纯利息债券（,IO）,5.2.9抵押与证券化市场,资产证券化市场：以金融资产为担保，设计、发行证券，公开销售给一般投资者，从而实现筹措资金的过程,作用：提供新的融资方式和融资渠道、低成本筹措资金，解决资产与负债期限结构的匹配问题、消除短存长贷，提供多期限、多组合的投资工具，有效地规避风险，将资产风险分配给不同偏好的投资者，防止系统风险,主要工具：汽车贷款担保资产证券,信用卡担保资产证券,住宅产权担保资产证券,住宅抵押证券化市场,5.3证券市场,新股发行,交易程序,场外交易,5.3.1新股发行,发行制度：注册制（主管机关只对申报文件的全面性、真实性、准确性和及时性作形式审查）与核准制（作实质性审查）,发行条件：见公司法和证券法,发行方式：公募（代销、包销）与私募,发行价：平价、溢价、折价，累各订单式,5.3.2交易程序与费用,开户：资金帐户与证券帐户（深、沪）,委托买卖：市价、限价、止损委托；方式有电话、当面、网络,成交：“时间优先、价格优先,”、,电脑集合竞价（以形成最大成交量为原则）,清算交割：余额清算，,T1,过户：变更股东名册,交易费用：佣金3,以下；印花税2,；保证金（中国要求全额，美国要求半额）、场内交易费,5.3.3场外交易,市场划分：柜台交易、第三、第四市场,柜台交易（over-the-counter)：纳斯达克就是，条件宽、门槛低、管制松、灵活方便,第三市场：起因是佣金固定，新法经纪人低于交易所费用，交易对象为已上市证券,第四市场：投资者和金融资产持有人彼此之间利用电脑网络直接进行大宗股票交易,5.4金融衍生工具,衍生工具形成的背景,金融期货市场,金融期权市场,金融互换市场,金融远期市场,5.4.1衍生工具形成的背景,商品期货的经验,固定汇率制度崩溃，金融风险空前增大,创造了价格下降的获利机会（卖空机制）,基础证券：股票、债券、其他证券、外汇,基础变量：股票指数、债券指数、利率、汇率等,5.4.2金融期货市场,期货定义：指双方在未来某个时间，按事先确定的条件，主要是价格、数量和交割条件，进行某种商品或金融工具买卖的协议,市场结构：期货交易所、期货清算所、经纪人、期货交易者,交易程序：类似于股票,结算方式：对冲结算和实物交割,市场类型：外汇期货（日、德、法、澳、加、瑞、欧元、欧洲美元及其组合）利率期货,I,美国国库券、市政券、抵押担保有价证券）和股指（标准普尔500，纽约指数、日经、恒生等）,市场功能：价格发现、回避风险,市场特点：标准化、期限规范化、公开透明,5.4.3金融期权市场,金融期权种类：看涨（买权）与看跌（卖权）；美式（可在到期日前执行）、欧式（只能在到期日执行）；现货期权（利率、货币、股指、股票）、期货期权（利率期货、外汇期货、股指期货）,金融期权的发展：权基替换与嵌入,5.4.4金融互换市场,金融互换：,金融互换市场产生的原因：,帮助工商企业降低融资成本，是为了对其资产组合中的风险头寸进行套期保值，投机，增补市场空缺推动市场发展,种类：利率互换，货币互换，交叉货币利率互换,5.4.5金融远期市场,金融远期合约：双方约定在未来某一确定时间，按确定的价格买卖一定数量的金融资产的合约,种类：远期利率协议,远期外汇合约,远期股票合约,关于金融衍生工具的两个故事,里森与巴林银行,井口俊英与大和银行,5.5金融资产和金融组合,金融资产,资产选择,资产组合,资产重组,5.5.1金融资产,SAN（,国民经济核算体系）中的金融资产,货币黄金和特别提款权,通货和存款,股票以外的证券（包括衍生金融工具）,贷款,股票和其他权益,保险专门准备金,其他应收/应付帐款,5.5.2资产选择,资产本身的收入：利息、股息,价格的收入,交易成本,风险,5.5.3资产组合,有效资产组合：风险相同但预期收益率最高的资产组合,资产组合理论：,J.Tobin(1958),证券组合理论：,Harry M.Markowitz,资本资产定价模型（,CAPM),因素模型：线性模型,套利定价理论,APT,注：有关介绍请参阅谢百三主编金融市场学第15章,5.5.3.1资产组合理论,证券投资收益和风险的衡量,分类：历史的、预期的(单一证券和组合证券),期望收益：加权平均收益(权数为各种可能概率),E(R,P,)=,X,i,E(R,i,) (I=1n),X,i,证券,I,占证券组合,P,的投资比重；,E(R,i,),为证券,I,的期望收益；,n,为证券组合,P,包含的证券种数,马柯维茨证券组合理论：一种证券对证券组合方差的影响，不仅取决于该证券自身方差，而取决于该证券与证券组合的协议差的大小。,假设证券组合,P,包含,a,和,b,两种证券，其方差(,variance),和标准差(,standard deviation),分别为,V,a,S,a,V,b,S,b,其协议差为,Cov(a,b),其中：,V,a,= S,a,2,V,b,= S,b,2,Cov(a,b) =R,ab,S,a,S,b, R,ab,为,a,和,b,的相关系数。,V,p,=X,a,2,V,a,+2 X,a,X,b,Cov(a,b)+ X,b,2,V,b,(X,a,+,X,b,=1),S,p,2,=X,a,2,S,a,+2 X,a,X,b,R,ab,S,a,S,b,+ X,b,2,S,b,一般性,V,p,=, ,X,i,X,j,Cov(X,i,X,j,),证券投资收益和风险衡量(二),一般而言，当证券组合,P,含有,n,种证券时，,V,p,=, ,X,i,X,j,Cov(i,j),当,I=j,时，协方差即为方差。,风险偏好与均值方差效用函数,5.5.3.2资产组合理论,Tobin,的资产分类：货币性和非货币性资产(,monetary asset and non monetary asset ),前者又分为现金性货币资产和非现金性货币资产,Tobin,的假定,1、在持有的资产中，货币资产与一种非货币资产(统一公债)的比例已确定，只需确定现金性货币资产与非现金性货币资产的比例,2、先分析现金与一种非现金资产的组合，再推广,3、假定投资者的货币资产中，现金比重为,X,1,、,统一公债为,X,2,，,且,X,1,+,X,2,= 1,5.5.3.2资产组合理论,Tobin,的资产分类：货币性和非货币性资产(,monetary asset and non monetary asset ),前者又分为现金性货币资产和非现金性货币资产,Tobin,的假定,1、在持有的资产中，货币资产与一种非货币资产(统一公债)的比例已确定，只需确定现金性货币资产与非现金性货币资产的比例,2、先分析现金与一种非现金资产的组合，再推广,3、假定投资者的货币资产中，现金比重为,X,1,、,统一公债为,X,2,，,且,X,1,+,X,2,= 1，,统一公债每年固定收益为,r，,给投资者带来资本利得或资本损失为,g.,4、 X,1,和,X,2,的比例，并非简单取决于,r+g,的大小，而取决于投资者对统一公债的未来收益的预期。,5.5.3.2资产组合理论(二),对未来收益有确定性预期,r,e,的情况,(1)当,r,e,和,r,无关时。投资统一公债收益为,r+g;,当,r+g0,时，且,X,1,=0,且,X,2,= 1,时；,当,r+g0,时，,r r,e,/(r,e,-1)；,当,r+g0,时，,r r,e,/(r,e,-1)；,后者称为临界收益率,r,c,.,即当固定收益大于临界收益率时，则全部持有公债，反之，则全部持有现金。凯恩斯流动陷阱状态。,(2)当,r,e,和,r,存在函数关系(,r,e,=,f(r ),时。,r,c,=,f(r )/f(r )+1,5.5.5.3证券组合理论,马柯维茨的假定,1、不满足与风险厌恶,2、证券收益是服从正态分布的随机变量，并且投资者的效用函数是二次函数；,3、可以用预期收益率方差(标准差)效用函数来描述投资者的效用水平，并用方差(或标准差)衡量证券的风险,4、投资分散化的必要性,逐一评价法：比较预期收益率标准差二维平面对应点的无差别曲线所代表的效用水平，决定投资组合。缺点：计算繁杂、工作量过大,投资组合理论(二),有效集定理：同时满足以下两个条件：对应每一风险，提供最大收益；对应每一收益，提供最小风险。其组合集(有效边界),最佳组合的选择(411页图),市场模型,分散化原理,5.5.4资产重组,资产重组的历史,资产重组的类型,资产重组的理论基础,资产重组的方式,资产重组的典型案例,5.5.4.1资产重组的历史,第1次：19世纪未20世纪初，以横向兼并和规模重组为特征。以纺织、石油、钢铁、烟草、机械、食品为主，主要在美英德，美国100家最大企业资本占全国40%，60%的并购在证券市场进行。,第2次：1915-1929。并购形式多样，但以纵向兼并的大公司重组和中小企业泡沬化为投机并存。谢尔曼法、克莱顿法的影响。德国的政府干预，产业资本与金融资本融合。1929.10.24黑色星期四，投机与银行的反应，格拉斯 斯 蒂格尔法出台。,第3次：19501970。以混合并购为主。背景：法律及管理理论的影响。跨国公司多无化产业扩张为内容的品牌重级风头强劲。背景：经济球化与 欧洲的 联合抗美。,第4次：1975-1990。背景：朝阳与夕阳产业的转换、技术进步加速、日欧的崛起，美英的经济改革。放松管制法、金融自由化。特点：并购形式多样、杠杆收购(,LBO)、,敌意收购、小鱼吃大鱼、员工持投计划(,ESOP)、,管理层收购(,MBO),引起社会关注。毒丸(,poison pill)、,焦土(,scorched-earth)、,白衣骑士(,white knight)、,金色降落伞(,golden parachute),等反收购策略形成。跨国并购增加，日本的进攻。投资银行与商业银行竞争加剧。“垃圾债券”横行。,5.5.4.1资产重组的历史(二),第5次：199421世纪初。背景：区域经济一体化和全球化并行发展、跨国公司的发展、知识经济的出现。原因：追求国际竞争力、资本市场力量增强和股市的高涨、跨国公司全球经营的需要和迫于竞争的压力及研发的需要。特点：大多集中于高技术部门和金融业领域，真正意义上的全球并购、强强联合，同行业的横向兼并增多，跨行业兼并减少，战略联盟增多、敌意收购减少，政府放宽限制，大力支持。,5.5.4.2资产重组的类型,横向兼并(以扩大规模、消除竞争、扩大市场份额及提高企业效力为目的)、纵向兼并(减少企业间交易成本、控制资源、打击竞争对手)与混合兼并(产品扩张型、地域市场扩张型和纯混合型、多角化战略),吸收合并与新设合并,5.5.4.3资产重组的理论基础,交易成本理论,企业发展理论：减少风险和成本、缩短投入产出时间，降低进入壁垒，充分利用学习曲线，,规模经济与范围经济理论,市场力假说(增强交易地位、提高集中度),代理人理论(提高 经理人员的压力),合理避税(亏损递延、股票互换),股票投机假说(提高证券价格、低估价的收益),管理效率理论(品牌、管理水平),5.5.4.4资产重组的方式,债务重组：债转股、企业内部债务重组、修改债务条件(展期、减免息、减债),企业托管：出售、整顿后出售、清算关停,购并产权：场内及场外(现金收购；换股收购：增资换股、库存股换股、母子公司交叉换股；资产与股权互换；资产置换),5.5.4.5典型案例,海尔：专吃休克鱼,郑百文重组,GE的经验,亿安科技的神话,第六章金融机构体系,中国金融体系构成,西方金融体系构成,6.1中国金融体系,金融监管机构,政策性银行,国有独资商业银行,其他商业银行,农村和城市信用合作社,保险公司,证券机构,其他非银行金融机构,外资金融机构,民间金融机构,6.1.1金融监管机构,中央金融工委：人事大权、大政方针,中国人民银行及其外汇管理局（略）,中国银监会,中国保监会：,中国证监会：证券发行，机构、人员及行为监管,财政部国债司：国债发行,国家发改委财政金融司：审批企业债券、会商货币政策及金融发展政策,地方政府金融办：地方协调办事、管理农信社,6.1.1.1中央金融工委,努力保证党中央、国务院指示、决定在金融系统的贯彻落实,以优化结构、提高素质为重点，加强领导班子和干部队伍建设,监