金融衍生产品风险管理

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,第五章 金融衍生产品风险管理,第一节 金融衍生产品及其风险,一、金融衍生产品及其发展,（一）定义,金融衍生产品是指从原生金融产品中通过各种方法派生出来的金融产品。,ISDA,（international swaps and derivatives assciation）1994年对金融衍生产品描述：是有关互换现金流量和旨在为交易者转移风险的双边合约。合约到期时，交易者所欠对方的金额由基础商品、证券或指数的价格决定。,第一节 金融衍生产品及其风险,交易主体（,Q1,，,交易期限（,N1,价格,(M1,，,资金支付的方式,(Y1,，,隐含的权利,(T1,第一节 金融衍生产品及其风险,（二）金融衍生产品的分类,1、远期合约产品,2、期货合约产品,3、期权合约产品,4、掉期合约产品,掉期又称为互换，是交易双方依照事前约定的协议，在未来一定期限内，相互交换一定资产的交易。,第一节 金融衍生产品及其风险,金融衍生产品的交易地点有场内交易和场外交易两种。,场内交易就是在交易所内部完成交易，供求双方在交易所中进行竞价，交易所提供交易场地，收取保证金作为服务费，维持交易的正常秩序，并负责清算。期货产品是典型的场内交易产品。,场外交易（OTC交易、柜台交易）指交易双方不通过一个固定交易所，而是直接谈判完成交易。这时双方不必支付保证金作为交易成本，也没有交易所提供履约担保和清算的服务，而是由交易双方承当复杂风险，因此，场外交易的参与者往往信用程度更高。掉期合约是典型的场外交易品种。,第一节 金融衍生产品及其风险,（三）金融衍生产品的发展,金融衍生产品都是在原生产品的基础上通过金融创新发展而来的。最早的期货合约于1972年出现，其背景是布雷顿森林体系崩溃后浮动汇率制度带来的汇率不稳定，给国际贸易和国际投资带来很大的不确定性，也对利率和资本市场的稳定造成冲击。为此，美国芝加哥交易所推出了英镑、德国马克等六种货币的期货合约产品，以规避汇率风险。,第一节 金融衍生产品及其风险,此后，在20世纪90年代后的十多年间，各类金融创新不断推出，衍生产品市场快速扩张，交易品种和交易规模均以极高的速度不断膨胀。根据国际清算银行的统计，1994年国际金融市场上的各类衍生工具已经达到1200多种，由这些工具再进行分拆、打包、组合后形成的新型衍生产品不计其数。1986-1991年间，交易所市场上的金融衍生产品的交易规模以每年36%的速度快速增长，而在场外交易市场上，衍生产品交易规模的年均增长率更是达到40%.,第一节 金融衍生产品及其风险,许多金融衍生产品的诞生，都是适应了当时经济环境下服务投资和贸易活动的需要，如美国在1976年推出国库券期货合约产品，目的是为了管理短期利率风险；1982年股指期货产品被推出，则是出于在石油危机过后投资者需要规避股市大幅波动风险的需要。,进入21世纪后，金融全球化和金融自由化浪潮涌现，全球各地交易所金融衍生产品交易的增长势头益显强劲。2001年全球交易所交易的金融衍生产品合约达27.5亿张，比上年猛增75.3%。如今，金融衍生产品的交易活动已经成为全球金融市场上一股非常重要的力量。,第一节 金融衍生产品及其风险,二、金融衍生产品的意义,金融衍生产品在技术上是金融创新的产物，在社会功能上是为了适应金融市场的发展才应运而生的。总体而言，金融衍生产品的意义有宏观和微观两大层面。,第一节 金融衍生产品及其风险,（一）微观层面的意义,风险规避：是金融衍生产品最基本的价值和意义，许多金融衍生产品的诞生，初衷就是为了通过套期保值等技术手段规避风险，尤其是规避市场大幅度波动的风险。,套利功能：金融市场上许多金融产品相互联系，相互影响，在发育充分的金融市场上，简单金融产品的价格及其波动往往可以等同于运用金融创新技术得到的金融衍生产品的价格及其波动。这样就可以在市场波动偏离产品内在价值时，通过低买高卖进行套利。反过来，套利活动在一定程度上也可以抹平市场波动。,价格发现功能：通过衍生产品市场的交易活动快速形成市场均衡价格。例如，全球石油市场的实体交易主要由OPEC国家完成，但是石油价格却主要取决于金融衍生产品市场上对于石油期货产品的定价。这种价格形成机制有利于提高市场透明度，提高整个市场的效率。,第一节 金融衍生产品及其风险,（二）宏观层面的意义,有利于优化资源配置：金融衍生产品市场的价格发现机制有利于优化资源配置。通过衍生产品交易，实体经济的供需关系被金融市场所影响，衍生产品市场的价格成为宏观经济甚至全球市场上的基准价格。这也使得相关实体产品的价格接近于竞争市场上的均衡价格。,增加市场深度：通过发展金融衍生产品市场，扩大了投资渠道，使得在经济市场化、货币化、证券化、国际化日益提高的情况下不断增加的社会游资有了新的投资渠道，这等同于增加了市场的深度。,影响国家风险：国家风险包括政治风险、经济风险和金融风险，金融衍生产品市场对影响国家风险具有重要意义。金融衍生产品市场所具有的全球性、杠杆性、虚拟性、高科技性等特性使得衍生交易就像一把双刃剑，既有正面影响，也有负面影响。使用得到，可以极大的提高金融体系整体效率；反之，则会导致全球性的金融动荡。,第一节 金融衍生产品及其风险,三、金融衍生产品的风险,（一）金融衍生产品的风险来源,发展金融衍生产品的初衷是为了规避和对冲风险，增加金融市场的流通性，提高投资效率，优化资源配置。但随着金融衍生产品的市场日益扩大，由于金融衍生产品市场引发的经济灾难也不断出现，尤其是近几十年来，全球性经济金融危机往往与金融衍生产品市场的崩溃相联系，不断出现因金融衍生产品市场引发的剧烈波动，这都引起了人们对于金融衍生产品风险管理问题的重视。,第一节 金融衍生产品及其风险,金融衍生产品的风险来源主要包括以下几个方面：,1、金融企业缺乏有效的内控和监督制度,内部控制薄弱，对交易员缺乏有效的监督，是金融衍生产品风险的一个重要来源。许多金融企业缺乏完善的风险防范机制，缺乏对于交易权利的制衡和监督，风险意识薄弱。,第一节 金融衍生产品及其风险,例如，内部风险管理混乱到了极点是巴林银行覆灭的主要原因。首先，巴林银行内部缺乏基本的风险防范机制，里森一人身兼清算和交易两职，缺乏制衡，很容易通过改写交易记录来掩盖风险或亏损。同时，巴林银行也缺乏一个独立的风险控制检查部门对里森所为进行监控；其次，巴林银行管理层监管不严，风险意识薄弱。在日本关西大地震之后，里森因其衍生合约保证金不足而求助于总部时，总部竟然还将数亿美元调至新加坡分行，为其提供无限制的资金支持；再者，巴林银行领导层分裂，内部各业务环节之间关系紧张，令许多知情管理人员忽视市场人士和内部审检小组多次发出的警告，以至最后导致整个巴林集团的覆没。（百度案例）,第一节 金融衍生产品及其风险,2、金融企业过度追求高回报,以华尔街为代表的金融企业尤其是致力于衍生产品市场交易的金融企业，长期以来一直追求着高回报高收益，特别是为此形成了对交易员的高激励制度，增大了交易过程中的风险系数，这也是金融衍生产品市场上重要的风险来源。,第一节 金融衍生产品及其风险,3、宏观监管体系存在漏洞,金融监管不力是造成金融衍生产品风险的又一个重要原因。由于衍生产品市场是一个迅速发展的市场，而衍生产品市场上的定价制度往往涉及复杂的金融工具，技术门槛很高。因此监管当局对金融衍生产品市场的监管也面临着技术难度，监管往往滞后于市场的发展程度。衍生产品市场是一个具有全球视野的市场，某一国家内部的衍生产品市场的波动，往往有牵一发而动全身的效应。因此，金融衍生产品市场的监管需要各国加大协调合作的力度。,第一节 金融衍生产品及其风险,美国长期资本管理公司(LTCM）曾是美国最大的对冲基金，却在俄罗斯上演了人类有史以来最大的金融滑铁卢。监管中存在真空状态是导致其巨额亏损的制度性原因，甚至在LTCM出事后，美国的金融管理当局都还不清楚其资产负债情况。由于政府对银行、证券机构监管的放松，使得许多国际商业银行集团和证券机构无限制地为其提供巨额融资，瑞士银行（UBS）和意大利外汇管理部门（UIC）因此分别损失7.1亿美元和2.5亿美元。,第一节 金融衍生产品及其风险,4,、衍生品在早期发展中过多依靠数学模型，数学模型运用有假定前提，模型有缺陷，比较少考虑到流动性，因此，会出现单纯靠模型投资在一定的情况下会出现亏损。,第一节 金融衍生产品及其风险,案例分析：（百度）,经过,1763年，弗朗西斯巴林爵士在伦敦创建了巴林银行，它是世界首家“商业银行”，既为客户提供资金和有关建议，自己也做买卖。当然，它也得像其他商人一样承担买卖股票、土地或咖啡的风险，由于经营灵活变通、富于创新，巴林银行很快就在国际金融领域获得了巨大的成功。其业务范围也相当广泛，无论是到刚果提炼铜矿，从澳大利亚贩卖羊毛，还是开掘巴拿马运河，巴林银行都可以为之提供贷款。但是，巴林银行有别于普通的商业银行，它不开发普通客户存款业务，故其资金来源比较有限，只能靠自身的力量来谋求生存和发展。,第一节 金融衍生产品及其风险,1803年，刚刚诞生的美国从法国手中购买南部的路易斯安纳州时，所有资金就出自巴林银行。尽管当时巴林银行有一个强劲的竞争对手一家犹太人开办的罗斯切尔特银行，但巴林银行还是各国政府、各大公司和许多客户的首选银行。1886年，巴林银行发行“吉尼士”证券，购买者手持申请表如潮水一样涌进银行，后来不得不动用警力来维持，很多人排上几个小时后，买下少量股票，然后伺机抛出。等到第二天抛出时，股票价格已涨了一倍。,20世纪初，巴林银行荣幸地获得了一个特殊客户：英国皇室。由于巴林银行的卓越贡献，巴林家族先后获得了5个世袭的爵位。这可算得上一个世界记录，从而奠定了巴林银行显赫地位的基础。,第一节 金融衍生产品及其风险,里森于1989年7月10日正式到巴林银行工作。在这之前，他是摩根斯坦利银行清算部的一名职员，进入巴林银行后，他很快争取到了到印度尼西亚分部工作的机会。由于他富有耐心和毅力，善于逻辑推理，能很快地解决以前未能解决的许多问题，使工作有了起色，因此，他被视为期货与期权结算方面的专家，伦敦总部对里森在印度尼西亚的工作相当满意，并允许可以在海外给他安排一个合适的职务。1992年，巴林总部决定派他到新加坡分行成立期货与期权交易部门，并出任总经理。,第一节 金融衍生产品及其风险,无论做什么交易，错误都在所难免，但关键是看你怎样处理这些错误。在期货交易中更是如此，例如，有人会将“买进”手势误为“卖出”手势，有人会在错误的价位购进合同，有人可能不够谨慎，有人可能本该购买6月份期货却买进了3月份期货，等等。一旦失误，就会给银行造成损失，在出现这些错误之后，银行必须迅速妥善处理，如果错误无法挽回，唯一可行的办法，就是将该项错误转入电脑中一个被称为“错误账户”的账户中，然后向银行总部报告。,里森于1992年在新加坡任期货交易员时，巴林银行原本有一个账号为“99905”的“错误账户”，专门处理交易过程中因疏忽所造成的错误。这原是一个金融体系运作过程中正常的错误账户。1992年夏天，伦敦总部全面负责清算工作的哥顿鲍塞给里森打了一个电话，要求里森另外设立一个“错误账户”，记录较小的错误，并自行在新加坡处理，以免麻烦伦敦的工作。于是，里森马上找来了负责办公室清算的利塞尔，向她咨询是否可以另立一个档案。很快，利塞尔就在电脑里键入了一些命令，问他需要什么账号。在中国文化里，“8”是一个非常吉利的数字，因此，里森以此作为他的吉祥数字，由于账号必须是五位数，这样，账号为“88888”的“错误账户”便诞生了。,第一节 金融衍生产品及其风险,几周之后，伦敦总部又打来电话，总部配置了新的电脑，要求新加坡分行按老规矩行事，所有的错误记录仍由“99905”账户直接向伦敦报告。“88888”错误账户刚刚建立，就被搁置不用了，但它却成为一个真正的“错误账户”存于电脑之中。而且，总部这时已经注意到新加坡分行出现的错误很多，但里森都巧妙地搪塞而过。“88888