净现值与投资评价的其他方法概述

Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,*,*,Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,*,5-,*,净现值与投资评价的其他方法,第,5,讲,关键概念与技能,计算净现值并了解为什么说净现值是最佳的投资评价标准,计算投资回收期和贴现的投资回收期,了解这两种投资评价方法的不足,计算内部收益率和盈利指数,理解这两种投资评价方法的优点与不足,本章大纲,5.1,净现值法,5.2,回收期法,5.3,内部收益率法,5.4,盈利指数法,5.5,资本预算实践,5.1,净现值法,净现值,(NPV)=,未来现金流量的现值合计,+,初始投资额,例,5-1 Alpha,公司现在计划投资一个,100,美元的令美元项目。该项目只在第,1,期获得,107,美元现金流量，而且没有其他的收入。公司的折现率为,6%,。,该项目的净现值为：,价值可加性,:,企业价值是不同项目、部门以及公司中其他实体价值的总和。任意项目对公司价值的贡献仅仅是该项目的净现值。,计算步骤与判断准则,判断准则：,最低可接受法则为,:,如果,NPV 0,则接受项目,排序法则,:,选择,NPV,最高的项目,1.,估算未来现金流量,:,金额大小和发生时间,2.,估算折现率,折现率是投资者投资于相同风险的金融资产所能获得的收益率。也被称为机会成本。,3.,估算初始投资额,净现值计算步骤：,净现值法的特点,净现值使用了现金流量；,净现值包含了项目的全部现金流量；,净现值对现金流量进行了合理的折现。,5.2,投资回收期法,回收期,=,收回初始投资的年数,例,5-2,：一个初始投资为,$50000,美元的项目，项目前三年的现金流量依次为,$30000,、,$20000,、,$10000,。,0,1,2,3,公司在,2,年内就可以收回投资。,2,年是该项目的回收期。,-50 000,30 000,20 000,10 000,判断准则及优点,判断准则,可低可接受法则为：,由管理层制定，所有回收期等于或小于“,n,”年的项目都可行，而那些回收期在“,n,”年以上的项目不可行。,排序法则：,由管理层制定,优点,易于理解,对流动性考虑比较充分,投资回收期存在的问题,例,5-2,项目,A,、,B,、,C,的预期现金流量,年份,A,B,C,0,-100,-100,-100,1,20,50,50,2,30,30,30,3,50,20,20,4,60,60,60000,回收期（年数）,3,3,3,比较,A,和,B,：回收期内现金流量的序列,比较,B,和,C,：回收期以后的现金支付,净现值法能够对现金流量进行合理的折现,净现值法包含了项目所有的现金流量,投资回收期法存在的问题,忽视了资金的时间价值,忽视了回收期后的现金流量,对期限较长的项目考虑不全面,接受法则不客观,按回收期法应接受的项目，不一定具有正的,NPV,折现回收期法,考虑了时间价值后，需要多长时间才能“收回”项目的初始投资？,决策法则：如果折现后的回收期在许可范围内，则接受项目,不过，若能计算出折现的现金流量，计算,NPV,也就很容易了。,例,5-3,项目,A,、,B,、,C,的预期现金流量（折现率为,10%,）,年份,A,B,C,现金流,折现现金流,现金流,折现现金流,现金流,折现现金流,0,-100,-100,-100,-100,-100,-100,1,20,18.18,50,45.45,50,45.45,2,30,24.79,30,24.79,30,24.79,3,50,37.57,20,15.03,20,15.03,4,60,40.98,60,40.98,60000,40980.81,回收期,3,3.47,3,3.36,3,3.00036,5.3.1,内部收益率的计算方法,5.3.2,内部收益率存在的问题,5.3.3,内部收益率与净现值法的比较,5.3,内部收益率法,内部收益率：简称,IRR,，是使,NPV,等于零时的贴现率,NPV,折现率,R,（,%,）,IRR,折现率小于,IRR,时，净现值为正；,折现率大于,IRR,时，净现值为负。,当,IRR,大于给定折现率时，接受该项目即为接受了一个净现值为正的项目。,当未来现金流量不改变方向时，,NPV,是折现率,R,的单调递减函数。,5.3.1,内部收益率,内部收益率,例,5-4:,某项目现金流量为（,-$200,$100,$100,$100,），该项目的内部收益率为：,解：内部收益率,IRR,为如下方程的解，,采用试错法解该方程，当折现率为,20%,时，,NPV=$10.65,；当折现率为,30%,时，,NPV,为,-18.39,，,内部收益率计算步骤,第一步：估算初始投资额和未来各期现金流量；,第二步：形成,NPV,为,0,，内部收益率,IRR,未知的方程式；,第三步：通过试错法得出内部报酬率,IRR,先假设折现率为,R1,，得到,NPV1,再假设折现率为,R2,，得到,NPV2,计算内部收益率,IRR,的其他方法,财务计算器,EXCEL,函数,判断法则及优缺点,判断法则：,最低接受法则：如果,IRR,超过必要报酬率，则接受项目,排序法则：选择,IRR,最高的项目进行投资,优点：,容易理解和交流,缺点：,对投资还是融资没有加以区分,有些项目可能不存在,IRR,，或者存在多个,IRR,用作互斥项目分析时会有问题,5.3.2,内部收益率法存在的问题,互斥项目与独立项目,问题,1,：是,投资还是融资？,问题,2,：可能,会有多个,IRR,问题,3,：规模,问题,问题,4,：时间序列,问题,互斥项目与独立项目,互斥项目,:,指在多个潜在的项目中只能选择,一个,进行投资,将所有的可选项目进行排序，然后选择最好的一个,独立项目：接受或拒绝某项目并不会影响其他项目的决策,每个项目必须至少要满足最低接受法则的要求,问题,1,：投资还是融资,时期,项目,A,项目,B,0,1,2,0,1,2,现金流量（美元）,-100,130,100,-130,IRR,（,%,）,NPV10%,（美元）,允许的市场利率（,%,）,融资还是投资,NPV,折现率,R,（,%,）,NPV,折现率,R,（,%,）,对于融资性的项目，当内部收益率小于折现率时，可以接受该项目；当内部收益率大于折现率时，不能接受该项目。,例,5-5,：,问题,2,：多个收益率,时期,项目,A,项目,C,0,1,2,0,1,2,现金流量（美元）,-100,130,-100,230,-132,IRR,（,%,）,NPV10%,（美元）,允许的市场利率（,%,）,融资还是投资,NPV,折现率,R,（,%,）,NPV,折现率,R,（,%,）,例,5-6,：,多个收益率,为什么会有多个收益率？,“非常规现金流量”的多次改号造成了多个收益率。,NPV,折现率,R,（,%,）,NPV,折现率,R,（,%,）,两次现金流改号,多次现金流改号,方程与横轴有两个交点，即有两个合理的,IRR,方程与横轴有,2n,个交点，即有,2n,个合理的,IRR,当项目的现金流只有一次改号时，不会出现多个折现率的问题。,多个收益率的解决方法,NPV,法则,修正的内部收益率,合并现金流，使得现金流的正负号只改变一次。,如例,5-6,的项目,C,，其现金流为（,-$100,，,$230,，,-$132,）,-$132,-$132/1.14,-$100,$230,115.79,$230-115.79,=114.21,调整后，得到项目,C,的两个现金流（,-$100,$114.21),但是，这种方法依赖于合并现金流过程中使用的折现率，干扰了内部收益率的精髓。,修正内部收益率,使用借款利率为折现率，将所有的现金流出量进行折现到时点,0,。,使用投资报酬率为折现率，将所有的现金流入量也进行折现到时点,1,。,能令上述两个折现值在时点,0,的现值相等的折现率，就是修正的内部收益率,好处：不会出现多重内部收益率，对借款利率和再投资收益率进行了区分,问题,3,：规模问题,在对互斥项目进行选择时，会遇到规模问题。,规模问题的解决办法：增量内部收益率,两项投资的内部收益率分别为,100%,和,50%,，如果只能选一项，你会选择哪一项？,如果收益率为,100%,的投资只需要,$1,投资，而收益率为,50%,的项目需要,$1,000,的投资呢,？,增量内部收益率,例,5-7,：斯坦利和谢利对制作教学电影片,公司理财,的预算方案有两种不同方案。,计算净现值和内含收益率,计算增量净现值和增量内含收益率,C0,C1,NPV,25%,IRR,（,%,）,A,-10,40,22,300,B,-25,65,27,160,C0,C1,增量现金流量,（,B-A,）,-25-,（,-10,）,=-15,65-40,=25,（,2,）增量,IRR,：,若比较,NPV,，应选,B,若比较,IRR,，应选,A,（,1,）增量,NPV,：,在,A,的小预算之外追加投资的话，净现值为正。因此应继续追加，即选择,B,。,在,A,的小预算之外追加投资的话，内含收益率大于折现率。因此应继续追加，即选择,B,。,互斥项目对规模问题的决策方案,比较净现值,比较增量净现值,比较增量内部收益率与折现率,问题,4,：时间序列问题,例,5-8,假设,Kaufold,面临两个互斥项目需要决策，现金流量为：,年份,现金流量,NPV,IRR,（,%,）,0,1,2,3,0%,10%,15%,项目,A,-10 000,10 000,1 000,1 000,项目,B,-10 000,1 000,1 000,12 000,16.04,12.94,669,751,2 000,4 000,109,-484,IRR,（,%,），选择项目,A,NPV0%,，选择项目,B,NPV10%,，选择项目,B,NPV15%,，选择项目,A,问题,4,：,时间序列问题,0 1 2,3,$10,000$1,000$1,000,-$10,000,Project A,0 1 2,3,$1,000$1,000$12,000,-$10,000,Project B,10.55%,12.94%,16.04%,当折现率小于,10.55%,时，应选择项目,B,；,当折现率大于,10.55%,时，应选择项目,A,。,互斥项目对时间序列的解决方案,给定折现率的情况下，比较两个项目的净现值。,对比增量内部收益率与折现率,对比增量现金流量的净现值,C0,C1,C2,C3,现金流,A,-10 000,10,000,1 000,1 000,B,-10 000,1 000,1 000,12 000,增量现金流,B-A,0,-9 000,0,11 000,当折现率为,10%,，,应选择项目,B,。,当折现率为,15%,，,应选择项目,A,。,5.3.3 NPV,与,IRR,比较,通常情况下，,NPV,与,IRR,的选择是一致的,但下述情况下例外：,非常规现金流量时,指现金流量符号变动超过,1,次,互斥项目时,如果初始投资额相差巨大,如果现金流量的时间序列分布相差巨大,5.4,盈利指数法,例,5-9 Hiram Finnegan,公司有个投资机会，折现率设定为,12%,。,项目,现金流量（百万美元）,投资后续现金流量现值,盈利指数,净现值,C0,C1,C2,1,-20,70,10,70.5,3.53,50.5,盈利指数法的判断法则及优缺点,判断法则：,最低接受法则：,如果,PI 1,，则可接受项目,排序法则：选择,PI,最高的项目,不足：不适用于互斥项目的抉择,优点：,当可用作投资的资金受限时，可能会很有用,易于理解和交流,可正确评价独立项目,盈