华中科技大学管理学院公司财务管理

Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second Level,Third Level,Fourth Level,Fifth Level,*,*,*,公司财务管理,CORPORATE FINANCE,陈君宁,华中科技大学管理学院,2000.7,公司财务管理,公司财务管理基本概念及理论,长期融资与资本结构决策,短期融资与营运资金管理决策,投资决策,公司财务管理的基本概念及理论,公司财务管理简介,现金流量的构成与计算,资金的时间价值,财务报表分析,投资决策,投资决策评价指标,项目现金流量分析与投资决策,不确定分析方法,投资风险分析,长期融资与资本结构决策,长期融资决策,资本成本,财务杠杆效应和资本结构理论,股利及股利政策,短期融资与营运资金管理,短期融资决策,现金管理,信用及存货管理,公司财务管理概述,财务管理与会计的区别,财务管理研究内容,财务管理,发展,，,特点,与,展望,企业的组织形式,财务管理的目标体系,金融市场与金融机构,关于,FINANCE,PUBLIC FINANCE,财政学,INVESTMENT,投资,CORPORATE FINANCE,公司财务管理,财务管理与会计的区别,财务：投资 融资,会计：记帐 核算,公司财务管理的主要内容,投资决策,1）,实物资产投资决策,2）,有价证券投资决策,融资决策,1）,长期融资决策,2）,短期融资决策,日常运行管理,1)预算 2)报表分析 3)资本结构 4)利润分配 5)营运资金管理,财务管理专门问题,实物资产投资决策,贴现现金流量（,DCF）,方法,Discounted Cash Flow,投资决策评价指标,净现值(,NPV),，,内部收益率(,IRR),，,投资回收期(,PB),项目现金流量分析,增量现金流量,不确定性分析,个案分析，敏感性分析，计算机模拟分析，决策树,有价证券投资决策,期望报酬与风险之间的关系（正比）,有效市场假设理论（,EMH）,组合投资原理,系统风险与非系统风险,有价证券市场曲线与资本资产定价模型 （,SML,与,CAPM）,长期融资决策,长期融资的渠道,普通股，优先股，长期债券，留存收益，租赁,公司资本成本,财务杠杆效应与公司资本结构理论 （,MM,模型）,财务杠杆效应,公司息前税前利润率大于贷款利息率时，公司负债越多，公司自有资金的回报率越高,例： 1000万元 1000万元(其中借款500万元 (,R=10%),营业收入,1000万元 1000万元,管理费用,100 100,销售费用,100 100,销售成本,400 400,财务费用,0 50,其它,200 200,税（40%）,80 60,税后利润,120 90,权益报酬率,12% 18%,短期融资决策,短期融资的渠道与规模,现金管理,应收帐款管理,存货管理,公司财务管理中的专门问题,公司收购兼并及控股公司的财务管理,公司破产与清算,跨国公司财务管理,公司风险管理,租赁及其财务决策,公司融资方式的创新,西方公司财务管理的发展,外部融资研究阶段,日常财务管理研究阶段,投资决策研究阶段,以上三个阶段的发展形成了西方财务管理体系的三大内容,西方公司财务管理的特点,受新古典主义经济理论的强烈影响,财务理论趋向数学模型化,注重公司财务风险和投资风险分析,对举债经营的再认识,西方公司财务管理的发展趋势,财务决策数量化,财务预测广泛开展,通货膨胀处理迅速发展,跨国公司财务管理越来越受到重视,企业的组织形式,独资企业,Proprietary,合伙企业,Partnership,公司制,Corporation,三种企业组织形式的比较,公司组织形式,股份有限公司*,股份无限公司,股份两合公司,有限责任公司*,无限责任公司,两合公司,代理理论,Agency Theory,is a branch of economics relating to the behavior of principals and their agents.,Jensen,和,Meckling,根据代理理论提出了股份公司的代理问题.,主要有利益冲突问题、代理成本问题、内部人问题、过渡享受问题、等等。,Agency Theory,Incentives include,stock options,perquisites,and,bonuses,.,Principals must provide,incentives,so that management acts in the principals?best interests and then,monitor,results.,管理者,董事会,股东大会,债权人,公司财务管理的目标体系,长期目标：,利润最大化 企业市场价值最大化,短期目标： 市场占有率的最大化 销售收入的最大化 社会行为目标 管理行为目标等,短期目标与长期目标的关系： 表面来看，似乎矛盾，但从长期来看，两者并不矛盾，应该是一致的。,利润最大化与企业市场价值最大化,利润最大化 缺陷：1）没有考虑资金的时间价值 ，容易导致企业行为短期化； 2）没有考虑风险因素 3) 对经营者激励作用不大.,企业市场价值最大化 股东财富的最大化（,所有者权益价值最大化,） 市场价值而非帐面价值 股票市场价格最大化（上市公司）,价值的概念,一个资产的价值等于该资产在未来时间（有效时间）内所提供的全部收益的现值和。,金融市场与金融机构,金融市场的概念,资金交易的方式,证券商,与,金融媒介体 (金融中介),金融资产的特点,金融市场的分类,金融市场,概念：资金供求双方进行金融资产交换或使用金融工具进行交换的场所。,金融资产： 债券 股票 票据 货币 银行存单 外汇 黄金等。,金融工具： 期货 期权 掉期交易 银行同业拆借等。,金融中介: 商业银行 证券公司 保险公司等,资金交易的三种方式,资金交换的三种方式,直接交易,通过,金融媒介体间,接交易,通过证券商间接交易,证券商,证券公司 如：华夏证券公司，南方证券公司，国泰证券公司，申银万国证券公司，联合证券公司,信托投资公司 如：中国国际信托投资公司，中国经济开发信托投资公司等。,投资银行,投资公司,金融中介,商业银行（专业银行）：中农工建交等,证券公司,信用合作社,保险公司,共同基金（信托投资基金）组织,养老基金,退休基金,经纪人公司,金融资产的特点,期限性 短期 中期 长期 无期限,流动性 变现能力：变现速度 变现成本,安全性 违约风险,盈利性 收益率或盈利率,金融市场分类,有形市场与无形市场,货币市场与资本市场,一级市场与二级市场,现货市场 期货市场与期权市场,抵押市场,同业拆借市场,外汇市场 黄金市场,有形市场与无形市场,有固定的交易场所,NYSE AMSE,上海证券交易所 深圳证券交易所,各地证券交易中心,无固定的交易场所,通过计算机网络 电话 传真等实现交易,NASDAQ,全国银行同业拆借系统,货币市场与资本市场,短期有价证券交易场所,短期国库券 票据 存单 银行同业拆借 短期债券,企业短期融资主要来源,长期有价证券交易场所,股票 长期债券 长期国库券,企业长期融资主要来源,一级市场与二级市场,初级市场 发行市场,包销 价差,代销 尽最大努力销售 代销费用,次级市场 交易市场 流通市场,竟价方式 （交易所方式）,NYSE TSE AMSE,上交所 深交所,柜台方式 （,OTC,方式） 各地证券交易中心,现货市场 期货市场与期权市场,期货市场,FUTURES,起源：远期合约,发展：合约的标准化 现代期货,功能：套期保值 价格发现（投机） 套利,策略：多头买入 空头卖出,期权市场,OPTIONS,特点：只有权利而无义务,代价：期权金,种类：,CALL PUT,策略：,LONG CALL SHORT CALL LONG PUT SHORT PUT,财务报表分析,基本财务报表,财务报表分析,财务报表分析总结,财务报表分析注意事项,基本财务报表,资产负债表,（,BALANCE SHEET）,损益表,（,THE STATEMENT OF INCOME）,财务状况变动表 （现金流量表） （,THE STATEMENT OF CASH FLOW）,资产负债表,流动资产,现金,CASH,应收帐款,ACCOUNTS RECEIVABLE,应收票据,NOTES RECEIVABLE,预付货款,短期投资,SHOTRTERM INVESTMENT,存货,INVENTORY,长期固定资产(也称非流动资产）,长期对外投资,在建工程,固定资产净值,无形资产,递延资产,流动负债,银行短期借款,应付帐款,应付票据,应付工资,应付奖金,应付税金,应付利润,预收货款,长期负债,银行长期借款,长期债券,融资租赁（资本租赁）,所有者权益,实收资本,资本公积金,盈余公积金,未分配利润,资本公积金的来源,公司税后利润中提取,发行溢价收入,评估溢价收入,捐赠,发展公司资产负债表,发展公司损益表,财务报表分析,以公司财务报表为分析对象，通过各种分析方法，对公司的偿债能力，赢利能力，资产运作情况，财务要素的内部结构，市场价值等作出全面分析，供公司内部管理人员和外部投资者及相关机构参考。,方法：,标准化财务报表,财务比率分析,杜邦恒等式,等,标准化财务报表,百分比财务报表 是指用百分比代替所有价值形态数值的规范化财务报表，,资产负债表,中用资产的百分比来表示；,损益表,中用销售收入的百分比来表示。,基期比较财务报表 是指在选择一基准年份的基础上，计算目标年份的各项与基准年份的同一指标的比值，并填入表中相应位置的一种财务报表。基期比较资产负债表与基期比较损益表。,发展公司百分比资产负债表,发展公司百分比损益表,财务比率分析,特点：1）目的性；2）相对值；3）数据来 自资产负债表与损益表。,分类： 1）,反映短期偿付能力的财务比率,； 2）,反映长期偿付能力的财务比率,； 3）,反映资产管理水平的财务比率,； 4）,反映盈利能力的财务比率,； 5）,反映市场价值的财务比率,。,反映短期偿付能力的财务比率,流动比率=流动资产/流动负债 西方理论界认为2比较好， 实际中，可参照行业平均水平。,速动比率=（流动资产-存货）/流动负债 西方理论界认为1比较好， 实际中，可参照行业平均水平,现金比率=现金/流动负债,NWC,比率=,NWC/,资产总额,流动性比率,反映长期偿付能力的财务比率,负债比率=负债总额/资产总额,长期负债比率=长期负债/（长期负债+权益） =长期负债/（总资产-流动负债）,权益乘数=资产总额/权益总额,获利倍数比率=,EBIT/,利息支出,现金倍数比率=（,EBIT+,折旧）/利息支出,财务杠杆比率,反映资产管理水平的财务比率,存货周转率=销售成本/存货,总资产周转率=销售收入/资产总额,固定资产周转率=销售收入/固定资产净值,应收帐款周转率=销售收入/应收帐款,周转率与周转周期 周转周期=365/周转率,反映盈利能力的财务比率,销售利润率=（税后利润/销售收入）*100% 也称为边际利润率,总资产报酬率=（税后利润/总资产）*100% 简记为,ROA,权益报酬率=（税后利润/权益总额）*100% 简记为,ROE,通常用百分比来表示,反映市场价值的财务比率,市盈率=市场价格/,EPS,市盈率是投资收益率的倒数,市盈率的高低直接受利率高低的影响,市盈率是一个需要动态考察的指标 市盈率的高低反映一家公司股票价值的高估或低估,市净率=市场价格/每股净资产 =市场价格/每股帐面价值,Q,比率（,TOBIN Q） =,债券股票总市值/总资产,市盈率与一年期存款利率,利率与市盈率,杜邦恒等式,杜邦分析体系,财务报表分析常用方法,财务报表分析总结,绝对分析与相对分析,横向比较与纵向比较 同一时期不同公司之间的比较（截面分析） 同一公司不同时间的比较（时间序列分析）,注意事项： 会计数据的准确性； 财务比率反映情况的相对性； 会计方法和分析方法的可比性； 财务比率差异的内在原因。,现金流量的分析与计算,现金流量的概念,现金流入量要素,现金流出量要素,现金流量的计算,现金流量的概念,某一时刻流入或流出某一系统的现金数量,现金流入,CI,t,（CASH INPUT）,现金流出,CO,t,（CASH OUTPUT）,净现金流量,NCF,t,（NET CASH FLOW ）,NCF,t,=,CI,t,-,CO,t,通常把,NCF,t,简称为现金流量,现金流量图,现金流出要素,投资,基本建设投资与流动资金投资,经营成本 经营成本=会计成本-,折旧,-,利息支出,销售税及附加 增值税 营业税 资源税 城市建设维护税及教育费附加,所得税 目前税率为33%,固定资产的价值,固定资产的原值,固定资产的净值 =固定资产原值-累计折旧,固定资产的残值 寿命期末的固定资产净值,帐面价值与市场价值,固定资产的重估值,为什么折旧不属于现金流出？,折旧是对固定资产磨损的补偿，固定资产投资已计为现金流出，因此，将折旧计为现金流出是一种重复计算。,折旧是人为计入成本，鼓励投资的一种经济范畴，它并不是真正意义上的现金流出；相反，它是企业可以支配使用的一笔资金。,为什么利息支出不属现金流出？,投资评价所处的角度不同，对利息支出的处理就不同。站在全部投资的角度，利息支出属于内部转移支付，不为现金流出；站在权益资本的角度，利息支出就应为现金流出，此时，可在现金流量中单独列出。,在贴现现金流量方法中所采用的贴现率，已经考虑了债务资本的成本，因此，在现金流量中再考虑利息支出造成重复计算。,我国固定资产折旧方法,直线折旧法 年折旧额=固定资产原值*年折旧率 年折旧率=（1-预计净残值率）/折旧年限,双倍余额递减法 年折旧额=固定资产净值*年折旧率 年折旧率=2/折旧年限,年限总和法 年折旧额=（原值-残值）*年折旧率 年折旧率=（折旧年限-已使用年数）*2/ 折旧年限*（折旧年限+1,税收,计入投资的税收 固定资产投资方向调节税,计入成本的税收 房产税，土地使用税，车船使用税，印花税，进口原材料备品备件的关税和增殖税。,销售税及附加 增殖税，营业税，土地增殖税，城市维护建设税，资源税，教育费附加等。,所得税,现金流入要素,销售收入 主营业务收入，营业外收入，投资收益等。,期末资产回收 期末固定资产残值回收 期末流动资金回收,国家补贴,国家退税等,现金流量的计算(一),CF=CI-CO =,销售收入+期末资产回收+补贴+退税-投资-经营成本-销售税及附加-所得税,CF=,经营现金流量（,OCF）-,净固定资产投资 -净营运资金的增加,CF=,债权人现金流量+所有者现金流量,现金流量计算(二),在建设期:,CF =,基本建设投资+流动资金投资,在项目正常投产期:,CF =,税后利润(含主营和营业外利润)+折旧,在项目存在期的最后一年:,CF =,税后利润+折旧+流动资金回收+固定资产残值回收,经营现金流量（,OCF）,的计算,假设：,S：,销售收入；,TC：,总成本,C：,经营成本；,T,S,：,销售税及附加,T,I,：,所得税；,D：,折旧；,I：,利息支出；,EBIT：,利税前收入。,净固定资产投资和净营运资金增 加的的计算：,净固定资产投资= 期末固定资产净值 -期初固定资产净值 +折旧,净营运资金增加= 期末净营运资金 -期初净营运资金,资金的时间价值,资金时间价值的概念,单利法与复利法,资金的等值计算,资金等值计算总结,简单年利率与有效年利率,应用,资金时间价值的概念,资金在运动过程中随着时间的变化而发生的增值。,资金时间价值产生的机理：通货膨胀、风险、使用权转移的补偿。,运动的形式：信贷和生产,资金时间价值的两种形式：利息和利润,资金时间价值存在的客观性,有时表现为资金的机会成本,本金（,P）,利息（,I）,利率（,r） r=(I/P)*100%,单利法与复利法,单利法,：只以本金作为计算利息的基数,复利法,：以本金和累计利息之和作为计算利息的基数,基本参数：,P：,现值,Present Value；,F：,未来值,Future Value; r:,利率,Interest Rate; n:,计息周期。,单利法计算利息结果,复利法计算利息结果,现金流量图,二维坐标系表示现金流量发生的时间与大小,三要素： 时间轴；箭头方向；箭头长短。,资金等值计算,今天的100元钱在利率为10%的情况下，明年今天等于多少钱？或：每年存入银行100元 钱，连续10年，在第十年末能从银行取出多少钱？,不同时间点上资金的等值问题及不同支付方式之间的等值问题。,一次支付的,未来值,与,现值,年金的,未来值,与,现值,年金的偿债基金与资金回收,永久年金的现值,稳定增长现金流量的现值,一次支付的未来值计算,F=P（1+r),n,=P(F/P, r, n),(F/P, r, n),称为一次支付未来值系数,现在的一元钱在利率为,r,的情况下，经过,n,个 周期后值多少钱？,一次支付现值的计算：,P=F/（1+r),n,=F(P/F, r, n),(P/F, r, n),称为一次支付现值利息系数,现在存多少钱，在利率为,r,的情况下，经过,n,个周期后等于一元钱？,普通年金的,未来值计算,：,普通年金的未来值系数,经济含义：从第一年年末到第,n,年年末，每年存入 银行1元钱，在利率为,r,的情况下，在第,n,年年末能 取 出多少钱？,年金未来值公式的推导：,普通年金的偿债基金计算：,普通年金的偿债基金系数,经济含义：,普通年金的现值计算：,普通年金的现值系数,经济含义：,普通年金的资金回收计算：,普通年金的资金回收系数,经济含义：,三对倒数关系：,两对乘积关系：,资金等值计算中的注意事项：,一定要画现金流量图,注意时间概念 “现在”是指项目的第一年年初； 本年末即下年初； 通常每一时点代表当期期末。,当问题涉及,F,和,A,的计算时，,F,是年金中最后 一个年金对应年份的等值。,当问题涉及,P,和,A,的计算时，,P,是年金中第一 个年金前一年的等值。,例题：,某企业购买一大型设备，若货款现在一次付清需100万元；也可采用分期付款，从第二年年末到第四 年年末每年付款40万元。假设资金利率为10%，问该企业应选择何种付款方式？,例题（续）： 方法一：选择“0”时刻,分期付款好于一次付款,方法二：选择“1”时刻,方法三：选择“4”时刻,方法四：比较“,A”,永久年金的现值计算：,稳定增长现金流量现值的计算：,简单年利率与有效年利率：,当计算利息的周期小于一年时，将用计息周期表示的利率按单利法和复利法转换为年利率，其结果是不同的（一年内计息次数为,m)。,按单利法转换的年利率为简单年利率（,APR）,按复利法转换的年利率为,有效年利率,（,EAR）,10%简单年利率下计息次数与,EAR,之间的关系,一.连续复利的计算：,计算利息的周期趋近于无穷小，一年内计算利息的次数趋近于无穷大，这种计算利息的方法称为连续复利。,连续复利所得的复利价值最大,常用于数学模型进行经济问题分析,二.债券价格的计算,某公司拟发行债券, 面值1000元, 券利率8%, 期限为10年; 现投资者希望得到的回报率为 10%, 该公司债券订价多少为好?,三.保险问题,某人现年50岁, 希望在60岁退休时每年年初能得到3000元退休金, 直到75岁. 若银行利率为8%, 此人从51岁起, 直到60岁退休前, 每年年末应存入多少钱才行?,投资决策评价指标,一次性投资项目简介,动态指标与静态指标,净现值,NPV,内部收益率,IRR,投资回收期,PB,与,PB*,平均会计报酬率,AAR,盈利能力指数,PI,总结,一次性投资项目：,财务管理中通常遇到的长期实物投资问题,项目只发生一次投资,并且，投资发生在期初，即所谓“现在”状态。,项目现金流量变得较为简单，第一年年初现金流量为投资这一现金流出；其它年份现金流量没有投资这一项。,静态指标与动态指标：,静态指标：没有考虑资金的时间价值 计算简单，但不科学。,动态指标：考虑资金的时间价值 计算较为复杂，全面考核项目。,项目评价中，以动态指标为主，静态指标为辅。,净现值（,NPV）,概念：按照一定的折现率，将项目各年的现金流量贴现到项目期初的现值累加值。,定义式：,NPV,判断准则：,NPV,大于等于0，项目可行；,NPV,小于0，拒绝项目。 相对比较时，,NPV,最大准则（可比条件下）,净现值（,NPV）（,续）,计算方法： 先“现”后“净”或先“净”后“现” 实用中，先画出现金流量图，然后逐一贴现，求出现值代数和。,净现值曲线：,NPV,与,r,的关系 1）,NPV,与,r,成反比； 2）净现值曲线与,r,轴有一交点。,投资回收期,概念：从项目的投建之日起，用项目所得的净收益（净现金流量）偿还原始投资所需要的年限。,静态投资回收期与动态投资回收期 不考虑资金的时间价值与考虑资金的时间价值。,定义式：,投资回收期（续）,判断准则：,投资回收期（续）,投资回收期的计算： 借助于现金流量表进行计算。,现金流量表,投资回收期的优缺点,优点： 1）简单实用，概念清晰。 2）能回避投资回收期之后项目现金流量的 不确定性。 3）兼顾项目的经济性与风险性。,缺点： 1）静态投资回收期没有考虑资金的时间价 值。 2）忽略了项目投资回收期之后的经济性。 3）需要一个基准的投资回收期。 4）在一定程度上考察项目的风险性。,内部收益率（,IRR）,概念：净现值为零时的折现率。,定义式：,判断准则： 绝对判断：,IRRr,项目可行；,IRRr,拒绝项目。 相对判断：,IRR,最大法则不成立。,多方案比较时如何使用,IRR？,内部收益率（,IRR）（,续）,内部收益率的计算： 线形插值法和试算法。 注意：,r,1,和,r,2,之间的,差距越近越好，最好,不超过5%。,内部收益率（,IRR）（,续）,内部收益率的含义： 在利率为 内部收益 率时，项 目的动态 投资回收 期就是项 目的寿命 期。,NPV,与,IRR,的比较,NPV,从绝对价值量来衡量项目的经济性；,IRR,从相对报酬来衡量项目的经济性。,NPV,的计算需要先给出折现率，而,IRR,是将 计算结果与实际利率进行比较来判断项目是否可行，因此，,IRR,比,NPV,更具客观性。,两者绝对判断法则相同，相对判断法则有差异。,NPV,最大准则成立；而,IRR,最大准则不 成立。,平均会计报酬率（,ARR）,是指投资项目年平均税后利润与其平均投资额之间的比率。,ARR,绝对判断：,ARR,大于等于目标平均会计报酬率，可行；,ARR,小于目标平均会计报酬率，拒绝。,相对判断：,ARR,越大越好。,盈利能力指数（,PI）,是指一次性投资项目生产期现金流量的现值与初始投资的比值，即单位投资的现值。,PI=PV/I,绝对判断：,PI,大于等于1，接受项目；,PI,小于1，拒绝项目。,相对判断：,PI,越大越好,解决投资额不等项目的比较判断（一次性投资问题）。,净现值指数（,NPVI）,单位现值投资的净现值。（针对一般投资项目）,解决投资额不等项目的比较问题。,判断准则：与,NPV,类似。,投资决策评价指标总结,国外调查显示：89%的公司经常使用,NPV，IRR,等动态指标，65%的公司把它们作为基本的方法；60%的公司经常使用静态投资回收 期指标，19%的公司把它作为基本方法。,NPV,通过价值形态衡量项目的经济性；,IRR,通过相对收益来衡量项目的经济性；投资回收期兼顾项目的经济性与风险性。,IRR,比,NPV,更具客观性。,特殊情况下要使用专门的评价指标（见下一章）。,例题,某投资项目初始投资为350万元，第一年经 营现金流量为50万元，第二年至第五年经营现金流量为100万元。项目寿命期为5年，固定资产残值为50万元。假定贴现率为10，求该项目的静态和动态投资回收期，,NPV,和,IRR，,并对此项目取舍作出决策。,求解,NPV,和,IRR,求解静态与动态投资回收期,增量现金流量与估计财务报表,增量现金流量概念,确定增量现金流量要点,经营现金流量分析,估计财务报表,折旧抵税及现值,特殊情况下投资决策分析,增量现金流量的概念,“公司现金流量”与“项目现金流量”,增量现金流量： 公司有无被决策项目时未来现金流量的差值，也就是由决策引起的公司总未来现金流量的变化。也称为相关现金流量。,唯一性原则： 在评价一个项目或方案时，只需要考察其增量现金流量。,确定增量现金流量要点,增量成本与沉没成本,机会成本,相关效果,净营运资金,财务成本,通货膨胀,政府干预,经营现金流量的四种分析方法,基本计算公式:,OCF=EBIT+,折旧-所得税,自下向上分析方法,自上向下分析方法,折旧抵税分析方法,利息抵税分析方法,自下向上分析方法,自上向下分析方法,折旧抵税,分析方法,利息抵税分析方法,折旧抵税的现值,项目寿命期内各年折旧抵税额的现值累加值,折旧总额一定，项目寿命期内折旧抵税的总额也就固定（同样的所得税税率条件下），因此，不同折旧方法下折旧抵税本身意义不大，但折旧抵税的现值存在很大的差异。,加速折旧法折旧抵税的现值显然大于直线折旧法折旧抵税的现值。,实际计算表明：双倍余额抵减法好于年限总和法；年限总和法好于直线折旧法。,特殊情况下的投资决策问题,投资额不等项目的比较,投资受约束方案的评价,寿命期不等项目的评价,仅已知费用现金流量项目的比较,降低成本投资项目的评价,投资额不等项目的比较,投资受约束情况,项目寿命期不等情况,仅已知项目费用现金流量,降低成本投资项目的评价,不确定性分析,影响项目的不确定因素,个案分析,敏感性分析,计算机模拟,决策树分析,盈亏平衡分析,经营杠杆效应,影响项目的不确定因素,投资额：包括固定资产投资和流动资金投资,产品产量及销售量；,经营成本；,项目寿命期；,项目寿命期末的资产回收，包括固定资产残值的回收和流动资金的回收；,折现率。,不确定分析的方法,个案分析,敏感性分析,计算机模拟,决策树分析,盈亏平衡分析,个案分析,研究当影响项目现金流量的某些不确定因素发生改变，项目现金流量达到一种新的状态时，项目投资决策指标将如何变化的一种分析方法。,敏感性分析,是个案分析的一种变化分析方法。,当某一不确定变量发生一定幅度变化时，项目投资决策指标（如,NPV）,将相应发生多大程度的变化，以此判断项目预测风险的大小，以及分析投资决策指标对不确定因素的敏感程度。,相对分析与绝对分析,单因素敏感性分析与多因素敏感性分析,计算机模拟,通常称为蒙特卡洛模拟法。,以计算机为手段，把影响投资决策指标的不确定变量依各自的分布分别进行随机抽样，然后用各变量的随机值来计算,NPV,指标，并计算,NPV,指标的分布参数。,分析全面，克服了个案分析和敏感性分析的部分缺陷。,判断标准模糊。,成本较高。,决策树分析,通过现金流量概率树，分别计算各现金流量的净现值，并按联合概率计算期望净现值来评价投资项目的一种方法。,主要适用于每年现金流量不独立的投资项目,分阶段决策问题。,要分清是研究哪一部分投资的决策问题，计算增量现金流量的净现值。,决策树分析例题,盈亏平衡分析,根据不同类型的成本与产量之间的关系，来研究利润（或现金流量），产量，成本之间的关系，找出项目决策的临界参数，以此来判断项目对不确定变量发生变化的承受能力，为决策提供依据。,线性盈亏平衡分析与非线性盈亏平衡分析。,会计盈亏平衡分析与财务盈亏平衡分析。,目标利润下产量的决策。,盈亏平衡点的计算,税后利润=销售收入-成本-销售税及附加-所得税,税后利润=0 即：税前利润=0,税前利润=销售收入-成本-销售税及附加,参数：,S：,销售收入；,TC：,总成本；,TFC：,总固定成本；,TVC：,总变动成本；,Q：,产量；,v:,单位产品的变动成本；,t:,单位产品的销售税及附加；,p:,价格。,其它表示盈亏平衡状态的参数,目标利润下的产量,线性盈亏平衡分析图,非线性盈亏平衡分析图,会计盈亏平衡与财务盈亏平衡,会计盈亏平衡：税前利润=0 会计分析方法，对财务决策没有帮助。 在会计盈亏平衡状态下，项目显然在经济上是不可行的。,财务盈亏平衡：,NPV=0,此时，处于项目盈亏平衡的临界状态。 财务盈亏平衡状态对项目投资决策起决定性作用。,运营杠杆效应的引出,假设：,Qc,:,年销售量；,Cc:,年总成本；,s:,固定成本在总成本中所占的比重。,运营杠杆(续),运营杠杆系数= (,EBIT /EBIT)/(Q/Q),运营杠杆系数=,M/EBIT (,式中M为总贡献),由于EBIT=M-TFC，所以运营杠杆系数总是大于0.,运营杠杆效应,成本中固定成本所占比例的变化引起企业的经营风险发生改变，固定成本比重越大，企业经营风险越大。,何种企业固定成本比重高？ 资金密集型与技术密集型,何种企业固定成本比重低？ 劳动密集型,高新技术企业经营风险较高，称为风险型企业。,风险分析,期望报酬与风险之间的关系,有效市场假设,组合投资理论,有价证券市场曲线,资本资产定价模型,投资风险及分类：,是指未来无法预料的不利因素发生的机会及其对经营项目价值影响的大小。是不确定因素中对价值由影响的部分。,风险的分类： 经济环境风险 通货膨胀风险 经营风险 财务风险,报酬的衡量：,绝对报酬： 绝对报酬=股利（利息）收入+资本增殖 =,D,t+1,+(P,t+1,- P,t,),相对报酬： 报酬率=,D,t+1,+(P,t+1,- P,t,)/ P,t,通常用相对报酬来表示投资报酬的多少。,通货膨胀的处理；资本成本的计算等。,名义报酬与实际报酬：,考虑通货膨胀的影响。,名义报酬：没有考虑通货膨胀影响的期望报酬，反映了资金拥有量的百分比变化。,实际报酬：考虑了通货膨胀因素的期望报酬，反映了购买力的百分比变化。,费雪效应：假设：,R：,名义报酬；,r:,实际报酬；,h:,通货膨胀率。,有效市场假设（,EMH）：,有效市场是指当前市场价格能充分反应正确的信息。,有效性三个条件： 1）价格迅速反应市场新信息； 2）市场具有连续性，今天交易价格与昨天 交易价格接近； 3）市场不因交易规模而影响证券价格的稳 定。,价格的有效性与技术的有效性。,市场价格行为：,在不同有效性市场中，价格对新信息的反应是不同的。,有效市场行为： 价格几乎在新信息公布的同时进行调整并且充分反应新信息，但看不出以后价格上升或下降的趋势。,非有效性市场行为： 1）延缓反应行为； 2）过头反应行为。,市场有效性的划分：,弱型有效性： 是指过去价格的所有信息都包括在现行市场价格之中。,半强型有效性： 是指现行市场价格反映全部公开的，可得到的信息。 掌握内部信息的人员可以获得超正常报酬。,强型有效性： 是指市场价格反映所有公开的或未公开的信息。 内部人员也无法获取超正常利润。,组合投资原理与分散投资：,组合投资原理： 投资者持有一组资产，包括各种债券，股票以及其它资产，以降低投资风险。,“不要把鸡蛋放在同一个篮子里” “不要在一棵大树上吊死”,分散投资可以消除一部分风险，但不可能消除全部风险。,系统风险与非系统风险：,实际报酬=无风险报酬+风险报酬,风险报酬=系统风险部分+非系统风险部分,实际报酬=无风险报酬+系统风险部分+非系 统风险部分,类似于系统误差与非系统误差,系统风险也称为市场风险，是不可消除的风险；,非系统风险称为公司特别风险，是可以消除的风险,系统风险的衡量：,系统风险原理： 由于非系统风险可以通过投资组合来消除，因此在考虑风险报酬时可以只考虑系统风险。风险资产的期望报酬主要由系统风险来决定。,系统风险的衡量：,系数 是指特定风险资产的系统风险与市场风险资产的平均系统风险的关系。,有价证券特征曲线（,SCL）：,的计算：,方法一： 有价证券特征曲线上的斜率即为该资产的,系数。,方法二：,方法三： 组合资产的,系数：,有价证券市场曲线（,SML）：,资本资产定价模型（,CAPM）：,CAPM（,续）：,CAPM,的结论：,某一特定资产的期望报酬由下面三个因数决定： 1）纯粹的资金的时间价值（无风险报酬） 2）承受系统风险的补偿（风险溢价） 3）该种资产系统风险的大小（,系数）,关于,CAPM,的运用：,无风险报酬： 一年期国库券的收益率或银行存款利率。,市场平均报酬：（或市场平均风险溢价） 股票价格指数推算。,系数： 采用一定的数学模型计算