第5章资金盈余者的资产选择与风险管理

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,第5章,资,资金盈,余,余者的,资,资产选,择,择与风,险,险管理,5.1,资,资产,的,的类别,及,及各自,的,的属性,资产分,为,为：,金融资,产,产,实物资,产,产,5.1.1,金,金融,资,资产,货币资,产,产：包,括,括手持,现,现金和,在,在银行,的,的存款,。,。,债权资,产,产：包,括,括政府,债,债券、,企,企业债,券,券等,股权资,产,产：股,票,票、基,金,金等。,股权资,产,产的特,性,性：,期限上,具,具有永,久,久性。,公司利,润,润分配,上,上具有,剩,剩余性,。,。,清偿上,具,具有附,属,属性。,权利与,责,责任上,具,具有有,限,限性。,5.1.2,实,实物,资,资产,实物资,产,产就是,以,以住宅,、,、大宗,耐,耐用消,费,费品、,工,工厂、,设,设备等,物,物理形,式,式存在,的,的资产,。,。,实物资,产,产与金,融,融资产,的,的比较,实物资,产,产,在高通,货,货膨胀,环,环境下,，,，实物,资,资产是,保,保值的,较,较好的,手,手段。,在通货,紧,紧缩下,，,，实物,资,资产较,差,差,保持成,本,本较高,流动性,低,低,金融资,产,产,在高通,货,货膨胀,环,环境下,，,，金融,资,资产的,保,保值的,较,较差。,在通货,紧,紧缩下,，,，金融,资,资产保,值,值较好,。,。,保持成,本,本相对,较,较低,流动性,相,相对较,高,高,5.2,资,资,产,产选择,的,的决定,因,因素,财富或,收,收入,资产的,预,预期回,报,报率,风险,流动性,5.2.1,财,财富,或,或收入,当收入,或,或财富,增,增加时,，,，资产,需,需求增,加,加。,对各种,资,资产的,需,需要的,大,大小取,决,决于资,产,产的财,富,富/收,入,入弹性,。,。,资产收,入,入/财,富,富弹性,来衡量,收,收入或,财,财富变,动,动对你,的,的资产,需,需求的,影,影响程,度,度。资,产,产的收,入,入/财,富,富弹性,是,是指收,入,入/财,富,富变动1%，,引,引起的,资,资产需,求,求变动,的,的百分,比,比。,如果一,种,种资产,的,的需求,对,对收入,/,财富的,弹,弹性小,于,于,1,，即一种资,产,产需求的增,长,长速度低于,收,收入,/,财富增长的,速,速度时，这,种,种资产就是,必,必需品。,5.2.2,预,预期收,益,益率,其它条件相,同,同时，预期,收,收益率越高,，,，对该资产,的,的需求也会,越,越高。,5.2.3,风,风险,如果两种资,产,产的预期收,益,益相同，但,风,风险不同，,那,那么，投资,于,于哪种资产,就,就取决于对,待,待风险的态,度,度和承受风,险,险的能力了,。,。,人们对待风,险,险的态度有,三,三种：,风险规避型,：,：在预期回,报,报率相同的,情,情况下，一,种,种资产相对,于,于另一种资,产,产的风险增,加,加，他对这,种,种资产的需,求,求就会减少,风险偏好型,：,：愿意承担,较,较大的风险,，,，以期获得,异,异乎寻常的,收,收益的人。,风险中立型,：,：对是冒更,高,高的风险以,指,指望获得更,高,高的收益，,亦,亦或是宁愿,少,少获得一点,收,收益，也不,愿,愿意去冒险,觉,觉得都无所,谓,谓。,5.2.4,流,流动性,在其他条件,相,相同的情况,下,下，流动性,越,越高，则对,该,该资产的需,求,求就会越高,。,。,5.3,资,资产风险及,其,其管理,5.3.1,风,风险概,论,论,1. 什么,是,是风险,风险,就是未来的,不,不确定性。,但是，不确,定,定性只是风,险,险的必要条,件,件而并不是,充,充分条件，,并,并不是所有,的,的不确定性,都,都是风险。,人们通常是,将,将损失而非,收,收益增加的,可,可能性看作,风,风险。,2. 系统,性,性风险与非,系,系统性风险,系统性风险,一个经济体,系,系中所有的,资,资产都面临,的,的风险,不可通过投,资,资组合来分,散,散,非系统性风,险,险,单个资产所,特,特有的风险,可通过投资,组,组合来分散,值与系统性,风,风险,值是一种资,产,产的回报率,对,对整个市场,价,价值变动的,敏,敏感性指标,，,，等于一种,资,资产的价值,变,变动的百分,比,比除以整个,市,市场价值变,动,动的百分比,。,。,例：,假设股票A,在,在半年的时,间,间里该种股,票,票的价格上,涨,涨了,80%,，整个市场,指,指数只上涨,了,了,10%,，则这只股,票,票的 值,就,就是,8,。,如果市场指,数,数上涨了,10%,，而你购买,的,的另一只股,票,票的价格只,上,上涨了,5%,，那么，它,的,的 值就,只,只有,0.5,了。,一般地，将,大,大于,1,的资产称为,“,“激进型”,的,的，将,小,小于,1,的资产称为,“,“保守型”,的,的资产。,对于激进型,的,的资产而言,，,，它们的收,益,益率的波动,会,会放大投资,组,组合的整体,收,收益，在整,个,个市场上涨,时,时，会跑赢,大,大市，但是,，,，在市场下,跌,跌时，它又,会,会跌得更惨,。,。,5.3.2,多,多样化,与,与资本资产,定,定价模型,1. 多样,化,化的好处,资产组合的期望收益是资产组合,中,中各单项资,产,产期望收益,率,率的加权平,均,均值。,例：有A、B、C中股,票,票，持仓比,重,重分别为20%、30%、50%,，,，总投资为10万元。,如,如果A、B,、,、C的期望,收,收益分别为10%、30%、60%，那么该,投,投资组合总,的,的期望收益,为,为：,投资组合的,期,期望收益=20%,10%+30%30%+50%60%=41%,一般地，对,的,的投,资,资在总投资,中,中所占的比,重,重为,，,，资产,的,的期望,回,回报率为,，,，那,么,么，总投资,的,的期望回报,率,率就是：,不要把鸡蛋,放,放在一个篮,子,子里。,通过一种资,产,产的盈利来,弥,弥补另一种,资,资产的损失,一般地说，,进,进入资产组,合,合中的资产,种,种类越多，,所,所分散的风,险,险也就越多,。,。但同时，,所,所能获得的,收,收益就越接,近,近于平均化,，,，即只能获,得,得市场平均,的,的收益率，,而,而失去了一,些,些获得超额,收,收益的机会,。,。,资产收益与,风,风险之间的,相,相关性,如果一种资,产,产的收益/,风,风险的变化,会,会引起另一,种,种资产的收,益,益/风险同,向,向变化，它,们,们之间就是,正,正相关。,如果一种资,产,产收益/风,险,险的变化会,引,引起另一种,资,资产的收益/风险的反,向,向变化，那,么,么，这两种,资,资产之间就,存,存在负相关,关,关系；,如果一种资,产,产的收益/,风,风险的变化,对,对另一种资,产,产的收益/,风,风险完全没,有,有影响，则,这,这两种资产,之,之间是相互,独,独立的。,选择原则,在投资组合,中,中，选择存,在,在正相关关,系,系的资产就,达,达不到分散,风,风险的目的,。,。,相互独立或,存,存在负相关,关,关系的资产,才,才能较好地,达,达到分散风,险,险的目的，,因,因为在相互,独,独立的资产,之,之间，它们,的,的收益,/,风险互不影,响,响；在存在,负,负相关的资,产,产之间，可,以,以通过一种,资,资产的盈利,来,来弥补另一,种,种资产的亏,损,损。,在投资组合,时,时，既为了,盈,盈利，也要,为,为了分散风,险,险的双重目,标,标，最好是,选,选择完全独,立,立的资产。,假定股票A,现,现在的价格,是,是10元，,未,未来价格波,动,动情况可能,是,是：,一个月后上,涨,涨到16元,的,的可能性是0.25；,上涨到12,元,元的可能性,是,是0.5；,还是10元,的,的可能性是0.25。,即投资于股,票,票A，在收,益,益分布为：,获得60%,收,收益的概率,为,为0.25,；,；,获得20%,收,收益的概率,为,为0.5；,不亏不赚的,概,概率为0.25。,现在投资于,股,股票A的期,望,望收益率是：,(0.25,16+0.5,12+0.25,10)-10,10=25%,在假设股票B现在的价,格,格也是10,元,元，但它出,现,现了亏损，,公,公司正在想,法,法进行重组,。,。其股价波,动,动存在三种,情,情况：,重组成功，,价,价格在一个,月,月后上涨到22元，这,种,种情况的可,能,能性是0.25；,重组进展很,缓,缓慢，一个,月,月后价格上,涨,涨到11元,，,，这种情况,的,的可能性是0.5；,重组很快就,失,失败了，股,票,票价格会在,一,一个月后下,跌,跌到6元，,可,可能性是0.25。,现在投资于,股,股票B的话,，,，未来一个,月,月的收益分,布,布情况为：,以0.25,的,的概率获得120%的,收,收益,以0.5的,概,概率获得10%的收益,以0.25,的,的概率亏损40%。,股票B的期,望,望收益率为：,(0.25,22+0.5,11+0.25,6)-10,10=25%,以期望收益,的,的方差或标,准,准差来衡量风险的大小：,方差就是各种可,能,能的收益的,概,概率乘以可,能,能的收益与,期,期望收益之,差,差的平方和,。,。,以,表,表示方差,，,，,表,表示收益,率,率，,表,表示获得,的,的概率，,表,表,示,示期望收益,率,率，则：,所谓标准差就是方差的,平,平方根。以,表,表示标准差,，,，即：,协方差,在进行组合,投,投资时，为,了,了考察收益,率,率的波动幅,度,度，就要考,虑,虑协方差了,。,。如果在投,资,资组合中，,只,只有这两种,风,风险资产A,和,和B，风险,资,资产A的期,望,望收益为,，,，B的期,望,望收益率为,，,，以,表,表示它,们,们之间的协方差，则有：,相关系数,风险资产A,和,和B的标准,差,差分别,和,和,，,，则资产A,和,和B的相关,系,系数就等于,它,它们的协方,差,差除以A和B的标准差,的,的乘积，以,表,表示相关系,数,数，则：,相关系数,介,介,于,于+1和-1之间。如,果,果相关系数,为,为+1，,则,则这两种资,产,产之间完全,正,正相关；如,果,果它们之间,的,的相关系数,为,为-1,，,，则这两种,资,资产之间完,全,全负相关，,如,如果相关系,数,数,为,为0，,那,那么这两种,资,资产之间是,相,相互独立的,，,，即不相关,。,。,股票,A,和,B,组合投资时,的,的各自的离,差,差及协方差,的,的计算,最优投资组,合,合与,CAPM,模型,无风险资产,与,与风险资产,无风险资产,是,是指，在投,资,资者决策区,间,间内收益率,是,是完全可以,预,预测的资产,，,，它的收益,率,率的方差,/,标准差为零,。,。,风险资产就,是,是指在投资,者,者交易的时,期,期内收益率,是,是无法确定,的,的资产，其,收,收益率的方,差,差,/,标准差为正,。,。,不同投资组,合,合预期收益,率,率、标准差,与,与投资组合,的,的关系,最优投资组,合,合,5.3.3,风,风险管,理,理的其他方,法,法,躲避风险,保险,对冲交易,期权,Theend,演讲完毕，,谢,谢谢观看！,