现代金融中介理论

Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,第三,章,章,现,现代,金,金融,中,中介,理,理论,不确,定,定性,、,、交,易,易成,本,本、,信,信息,不,不对,称,称与,金,金融,中,中介,风险,管,管理,、,、参,与,与成,本,本、,价,价值,增,增加,与,与金,融,融中,介,介,动态,视,视角,的,的金,融,融中,介,介,金融,中,中介,理,理论,的,的新,进,进展,历史,演,演变,框,框架,传统,的,的分,析,析将,金,金融,中,中介,视,视为,货,货币,政,政策,的,的一,个,个传,导,导通,道,道，,理,理论,上,上侧,重,重分,析,析货,币,币政,策,策的,传,传导,、,、效,果,果等,方,方面,。,将金,融,融中,介,介视,为,为一,种,种企,业,业，,并,并采,用,用对,其,其他,企,企业,进,进行,分,分析,时,时使,用,用的,微,微观,分,分析,工,工具,。,。,将金,融,融中,介,介视,为,为一,个,个整,体,体，,从,从总,体,体上,对,对金,融,融中,介,介的,功,功能,和,和作,用,用进,行,行分,析,析。,早期,金,金融,中,中介,理,理论,的,的特,点,点,主要,从,从宏,观,观层,面,面关,注,注金,融,融中,介,介在,经,经济,发,发展,中,中的,作,作用,，,，视,金,金融,中,中介,的,的存,在,在为,前,前提,，,，没,有,有深,入,入分,析,析金,融,融中,介,介存,在,在的,微,微观,基,基础,，,，没,有,有对,金,金融,中,中介,为,为什,么,么能,够,够相,对,对金,融,融市,场,场而,存,存在,给,给出,具,具有,说,说服,力,力的,解,解释,，,，因,此,此这,些,些观,点,点受,到,到主,流,流经,济,济理,论,论的,挑,挑战,。,。,挑战,阿罗,德,布,布鲁,麦,肯,肯齐,的,的一,般,般均,衡,衡模,型,型认,为,为，,在,在完,全,全竞,争,争的,市,市场,条,条件,下,下，,消,消费,者,者和,生,生产,者,者可,以,以直,接,接联,系,系，,金,金融,市,市场,完,完全,可,可以,有,有效,地,地配,置,置金,融,融资,源,源，,不,不需,要,要金,融,融中,介,介机,构,构，,金,金融,中,中介,是,是多,余,余的,。,。,弗里,德,德曼,和,和施,瓦,瓦茨,认,认为,银,银行,除,除了,创,创造,货,货币,外,外不,会,会发,挥,挥其,他,他功,能,能，,包,包括,中,中介,功,功能,。,。,参与成本,交易成本,风险管理,价值增加,信息不对称,基于不确定性,的流动性保险,金融中介,金融,中,中介,理,理论,研,研究,的,的核,心,心问,题,题,第一,节,节不确,定,定性,、,、交,易,易成,本,本、,信,信息,不,不对,称,称与,金,金融,中,中介,主要,从,从交易,成,成本,、,、信,息,息不,对,对称、不确,定,定性等方,面,面展,开,开分,析,析，,分,分别,从,从不,同,同角,度,度分,析,析金,融,融中,介,介存,在,在的,合,合理,性,性。,一、,不,不确,定,定性,与,与金,融,融中,介,介,不确,定,定性,是,是指,怀,怀疑,自,自己,对,对当,前,前行,为,为所,造,造成,的,的未,来,来结,果,果的,预,预测,能,能力,。,。,（,1921,年,年经,济,济学,家,家奈,特,特在,其,其经,典,典名,著,著,风,风险,、,、不,确,确定,性,性和,利,利润,）,对同,一,一事,物,物的,不,不确,定,定程,度,度因,承,承受,主,主体,而,而异,利益,主,主体,可,可以,采,采取,措,措施,降,降低,不,不确,定,定性,降低,不,不确,定,定程,度,度需,要,要成,本,本,不确,定,定性,可,可分,为,为个,人,人不,确,确定,性,性和,社,社会,不,不确,定,定性,。,。,一、,不,不确,定,定性,与,与金,融,融中,介,介,假定:无论,社,社会,不,不确,定,定性,还,还是,个,个人,不,不确,定,定性,都,都是,经,经济,社,社会,所,所固,有,有的,，,，从,某,某种,意,意义,讲,讲，,个,个人,并,并不,能,能通,过,过其,他,他资,源,源的,使,使用,就,就减,少,少这,些,些成,本,本。,金融,资,资产,跨,跨期,交,交易,的,的不,确,确定,性,性会,产,产生,流,流动,性,性风,险,险，,金,金融,中,中介,的,的“,流,流动,性,性蓄,水,水池,”,”可,以,以降,低,低交,易,易双,方,方的,流,流动,性,性风,险,险，,即,即所,谓,谓流动,性,性保,险,险。,流动,性,性保,险,险,金融,中,中介,之,之所,以,以能,够,够为,个,个人,和,和非,金,金融,企,企业,提,提供,流,流动,性,性保,险,险，,是,是因,为,为根,据,据大,数,数法,则,则，,投,投资,者,者不,会,会同,时,时遇,到,到流,动,动性,冲,冲击,，,，因,而,而金,融,融中,介,介面,临,临的,风,风险,总,总是,小,小于,单,单个,投,投资,者,者所,面,面临,流,流动,性,性风,险,险；,金融,中,中介,总,总是,能,能够,利,利用,流,流动,性,性资,产,产的,形,形式,持,持有,一,一部,分,分投,资,资，,以,以其,流,流动,性,性使,得,得国,民,民经,济,济从,整,整体,上,上能,更,更有,效,效的,管,管理,流,流动,性,性风,险,险,。,Bryant(1980),研,研,究,究了,在,在个,人,人面,临,临消,费,费不,确,确定,性,性时,银,银行,类,类中,介,介的,作,作用,。,。在,他,他的,研,研究,中,中，,银,银行,负,负债,是,是作,为,为平,滑,滑消,费,费波,动,动的,机,机制,而,而出,现,现的,，,，而,不,不是,执,执行,交,交易,媒,媒介,的,的功,能,能。,银,银行,为,为家,庭,庭提,供,供防,范,范影,响,响消,费,费需,求,求（,路,路径,）,）的,意,意外,流,流动,性,性冲,击,击的,保,保险,手,手段,。,。,Diamond&Dybvig,模,模,型,型（DD,模,模,型,型）,假设,：,：,从投,资,资机,会,会中,获,获得,的,的支,付,付与,消,消费,者,者的,期,期望,消,消费,路,路径,不,不一,致,致，,消,消费,者,者的,消,消费,需,需求,是,是随,机,机的,。,。除,非,非他,们,们通,过,过中,介,介在,一,一定,程,程度,上,上分,散,散了,消,消费,冲,冲击,，,，否,则,则满,足,足这,些,些随,机,机消,费,费需,求,求会,要,要求,消,消费,者,者提,前,前结,束,束投,资,资。,DD,模,模,型,型模,型,型认,为,为金,融,融中,介,介提,供,供的,存,存款,合,合同,可,可改,进,进市,场,场配,置,置。,实,实际,上,上，,金,金,融,融中,介,介为,个,个人,投,投资,者,者提,供,供了,一,一种,风,风险,保,保障,。,。投,资,资者,可,可以,利,利用,金,金融,中,中介,来,来提,高,高自,己,己在,孤,孤立,状,状态,下,下备,用,用投,资,资的,可,可能,性,性。,一,一方,面,面，,可,可以,避,避免,投,投资,机,机会,中,中固,有,有的,风,风险,；,；另,一,一方,面,面，,可,可以,避,避免,消,消费,需,需要,中,中固,有,有的,风,风险,。,。,在DD模,型,型中,，,，金,融,融中,介,介为,存,存款,人,人提,供,供活,期,期存,款,款合,约,约并,向,向借,款,款人,提,提供,非,非流,动,动性,贷,贷款,，,，因,而,而承,担,担着,将,将非,流,流动,性,性资,产,产转,化,化为,流,流动,性,性负,债,债的,流,流动,性,性转,换,换功,能,能。,在不,发,发生,存,存款,挤,挤兑,的,的情,况,况下,，,，银,行,行通,过,过存,款,款契,约,约的,设,设计,可,可以,实,实现,早,早期,消,消费,者,者和,后,后期,消,消费,者,者之,间,间流,动,动性,风,风险,的,的共,担,担,Bencivenga&Smith,（,（1991,）,）认,为,为当,事,事人,随,随机,的,的或,不,不可,预,预料,的,的流,动,动性,需,需要,导,导致,了,了金,融,融中,介,介的,形,形成,，,，其,作,作用,是,是提,供,供流,动,动性,而,而不,是,是克,服,服信,息,息摩,擦,擦，,即,即交,易,易中,介,介作,为,为流,动,动性,蓄,蓄水,池,池可,以,以降,低,低交,易,易双,方,方的,流,流动,性,性风,险,险。,Diamond,（,（1997,）,）,发,发展,了,了一,个,个包,含,含银,行,行和,证,证券,市,市场,的,的模,型,型，,考,考虑,了,了在,市,市场,上,上代,理,理人,有,有限,参,参与,的,的情,况,况。,文,文章,的,的重,点,点是,关,关于,银,银行,流,流动,性,性的,提,提供,和,和市,场,场深,度,度的,相,相互,作,作用,。,。代,理,理人,参,参与,证,证券,市,市场,越,越多,，,，银,行,行提,供,供额,外,外流,动,动性,的,的能,力,力越,弱,弱。,二、,交,交易,成,成本,说,说,格利,和,和肖,以,以及,托,托宾,等,等人,很,很早,就,就论,及,及了,金,金融,中,中介,在,在降,低,低交,易,易成,本,本方,面,面的,优,优势,，,，,后人,运,运用,交,交易,成,成本,理,理论,的,的最,新,新成,果,果进,行,行了,更,更系,统,统和,更,更深,入,入地,阐,阐述,。,。,（一,）,）交,易,易费,用,用与,企,企业,交易,费,费用,：,：,完成,市,市场,交,交易,所,所花,费,费的,全,全部,费,费用,交易,费,费用,是,是企,业,业存,在,在的,最,最合,理,理的,解,解释,企业,的,的最,优,优规,模,模取,决,决于,市,市场,的,的交,易,易费,用,用和,企,企业,的,的内,部,部管,理,理费,用,用的,大,大小,。,。,（二,）,）交,易,易费,用,用与,金,金融,中,中介,金融,中,中介,存,存在,的,的理,由,由：,投,投资,者,者和,企,企业,通,通过,金,金融,中,中介,完,完成,金,金融,交,交易,的,的成,本,本要,低,低于,不,不通,过,过金,融,融中,介,介机,构,构直,接,接完,成,成金,融,融交,易,易成,本,本,。,金融,交,交易,的,的费,用,用：,签约,前,前的,搜,搜寻,核,核实,费,费用,签约,中,中的,谈,谈判,费,费用,签约,后,后的,监,监督,、,、保,证,证和,强,强制,实,实施,合,合同,发,发生,的,的费,用,用。,（二,）,）交,易,易费,用,用与,金,金融,中,中介,金融,中,中介,降,降低,交,交易,成,成本,的,的主,要,要方,法,法是,利,利用,技,技术,上,上的,规,规模,经,经济,和,和范,围,围经,济,济。,规模经济,指,指一个企,业,业随着生,产,产或服务,规,规模的扩,大,大，产品,或,或劳务平,均,均成本下,降,降的特征,。,。Biggeris Beautiful,范围经济,指,指随着企,业,业经营范,围,围和产品,组,组合的扩,大,大企业成,本,本降低、,收,收益增加,的,的特征。,金融中介,业,业务经营,范,范围的变,化,化：专业,化,化分工向,综,综合化经,营,营转化,（二）交,易,易费用与,金,金融中介,从整个社,会,会的储蓄,投,投资过程,看,看 ，中,介,介手段有,助,助于提高,储,储蓄和投,资,资水平以,及,及在各种,可,可能的投,资,资机会之,间,间更有效,地,地分配稀,缺,缺的储蓄,，,，这被,称,称之为金,融,融中介的,“,“分配技,术,术”。,金融中介,通,通过协调,借,借贷双方,不,不同的金,融,融需求而,进,进一步降,低,低金融交,易,易的成本,，,，并且,依,依靠中介,过,过程创造,出,出各种受,到,到借贷双,方,方欢迎的,新,新型金融,资,资产 ，,这,这被称之,为,为“中介,技,技术”,金融中介,是,是一个规,模,模经济效,应,应很强的,特,特殊企业,与一般,企,企业相比, 规模,经,经济更容,易,易形成。若存在与,任,任何金融,资,资产交易,相,相关的固,定,定交易成,本,本，那么,，,，和直接,融,融资情况,下,下借贷双,方,方一对一,的,的交易相,比,比，通过,金,金融中介,的,的交易就,可,可以利用,规,规模经济,降,降低交易,成,成本。,金融中介,尤,尤其是银,行,行类中介,经,经营的对,象,象具有同,质,质性,决,决定了在,不,不存在资,源,源约束的,条,条件下银,行,行具有无,限,限的拓展,空,空间。,第一,我,我国商业,银,银行中最,具,具规模效,率,率的银行,为,为招商银,行,行、上海,浦,浦东发展,银,银行和深,圳,圳发展银,行,行, 均,为,为新兴股,份,份银行。,第二,五,五大商业,银,银行(,包,包括工、,农,农、中、,建,建及交通,银,银行),的,的运营效,率,率在规模,无,无效时表,现,现为规模,报,报酬递减, 而其,他,他股份制,商,商业银行,即,即使在规,模,模无效时,也,也表现为,规,规模报酬,递,递增。占,有,有银行业,比,比重很大,的,的五大商,业,业银行有,规,规模过大,之,之嫌,而,而股份制,银,银行需要,在,在自身的,发,发展过程,中,中进一步,扩,扩大规模,。,。,第三,五,五大商业,银,银行中的,中,中国银行,、,、中国建,设,设银行和,交,交通银行,在,在规模效,率,率上表现,良,良好,说,说明股份,制,制改造以,及,及海外上,市,市以后,对,对银行,的,的业务发,展,展起到了,很,很大的促,进,进作用。,各种不同,观,观点之托,宾,宾,1963,年,年作为,货,货币创造,者,者的商业,银,银行,银行集中,从,从事融资,活,活动具有,规,规模经济,效,效益，能,够,够降低交,易,易成本,银行的支,付,付清算功,能,能使其能,够,够获得政,府,府的严格,监,监管和保,证,证，从而,能,能够降低,风,风险，减,少,少不确定,性,性,。,2、各种,不,不同观点,之,之,Klein等,Klein(1973),认,认为多样,化,化成本是,出,出现金融,中,中介的必,要,要条件，,并,并且注意,到,到这“提,供,供了一种,聚,聚合资财,的,的经济刺,激,激，而中,介,介机构则,是,是如此聚,合,合资财的,合,合乎逻辑,的,的工具”,。,。,Kane& Buser(1979) 研,究,究了美国,商,商业银行,持,持有证券,的,的多样化,程,程度。金,融,融中介的,规,规模经济,还,还表现在,它,它能更好,地,地开发专,门,门技术来,降,降低交易,成,成本。互,助,助基金、,银,银行和其,他,他金融中,介,介开发了,计,计算机专,门,门技术，,使,使之能以,极,极低的成,本,本提供多,种,种便利的,服,服务。,3、各种,不,不同观点,之,之本斯顿,等,等,本斯顿和,史,史密斯,（G.J. Benston and C.W. Smith,）,）在1976年发,表,表的论文,金融中,介,介理论中,的,的交易成,本,本说中,提,提出交易,成,成本应成,为,为金融中,介,介理论分,析,析的核心,内,内容。,文中视金,融,融中介为,特,特殊的金,融,融产品制,造,造者，而,金,金融产品,的,的制造取,决,决于其未,来,来销售价,格,格能否弥,补,补该产品,生,生产时的,直,直接成本,和,和机会成,本,本,。,金融中介,制,制造金融,产,产品的优,势,势,减少搜寻,信,信息的成,本,本,专业化生,产,产的规模,经,经济,更容易以,低,低成本获,得,得大量信,息,息,正是规模,经,经济和降,低,低交易成,本,本优势成,为,为金融中,介,介存在和,发,发展的基,础,础。,4、各种,不,不同观点,之,之罗伯特.莫顿,默顿（R.C.Merton,1989）注,意,意到了随,着,着投资规,模,模的增加,，,，金融中,介,介几乎可,以,以进行零,成,成本交易,，,，因此更,有,有能力实,现,现资产的,多,多元化。,5、各种,不,不同观点,之,之艾伦等,艾伦和桑,特,特莫罗（F. Allen& M. Santomero,1998,）,）,认为就资,产,产评估的,固,固定成本,而,而言，金,融,融中介比,个,个人更具,优,优势，因,为,为中介能,使,使成本得,到,到分摊，,从,从而比个,人,人更容易,降,降低交易,成,成本。,X. Freixas &J.C.Rochet，1997,在理想的,无,无摩擦的,完,完全金融,市,市场上，,投,投资人和,借,借款人都,能,能很好地,得,得到多样,化,化选择，,而,而一旦交,易,易技术中,出,出现更小,的,的不可分,性,性，则理,想,想的多样,化,化状态不,再,再存在，,就,就需要金,融,融中介的,参,参与了。,因而金融,中,中介机构,可,可视作单,个,个借贷者,在,在交易技,术,术中寻求,规,规模经济,的,的联合，,结,结果个体,得,得到几乎,完,完美的多,样,样化选择,。,6、各种,不,不同观点,之,之弗雷西,斯,斯等,三、信息,成,成本说,70年代,信,信息经济,学,学的产生,与,与发展，,对,对金融中,介,介的理论,研,研究视角,产,产生了很,大,大影响，,由,由此产生,了,了金融中,介,介的非对,称,称信息理,论,论。,Stiger 得,出,出一个经,典,典的定义：“信息,成,成本是指,从,从无知到,无,无所不知,转,转变的成,本,本，而很,少,少有交易,者,者能够负,担,担全过程,的,的成本”,。,。,金融中介,具,具有信息,处,处理的比,较,较优势，,能,能够有效,地,地减少资,金,金供求双,方,方由于信,息,息不对称,所,所导致的,逆,逆向选择,和,和道德风,险,险。,从交易成,本,本的角度,看,看，逆向,选,选择导致,的,的成本为,：,：在贷款,之,之前，贷,款,款人在逆,向,向选择环,境,境下对合,适,适的投资,项,项目和借,款,款人进行,搜,搜寻和核,实,实投资项,目,目预期收,益,益的成本,，,，即搜寻,成,成本和核,实,实成本。,解决道德,风,风险的办,法,法是增加,监,监督，而,监,监督是有,成,成本的，,如,如果由大,量,量的小额,贷,贷款人直,接,接监督借,款,款人，成,本,本会很高,，,，而且同,样,样会产生,“,“搭便车,问,问题”。,（一）勒,兰,兰德与佩,勒,勒模型,Leland&Pyle(1977) 首次,提,提出中介,可,可以克服,可,可信度问,题,题。中介,通,通过将它,自,自己的财,富,富投资在,资,资产中以,可,可信地生,产,产信息，,这,这表明它,所,所生产的,信,信息是有,价,价值的。,建议金融,中,中介通过,发,发行证券,和,和将收益,投,投资到证,券,券组合中,使,使得中介,成,成为私人,知,知情者，,这,这样能有,效,效地解决,信,信息生产,中,中的可信,度,度和剽窃,问,问题。,勒兰德与,佩,佩勒模型,将,将金融中,介,介机构看,作,作是“信,息,息共享联,盟,盟”，认,为,为金融中,介,介可以低,成,成本地搜,寻,寻和鉴别,预,预期收益,高,高的投资,项,项目，并,将,将高收益,项,项目的信,息,息通过让,众,众多人共,享,享而具有,规,规模经济,效,效应。,（二）Chan(1983)模型,钱颖一（Chan,，,，1983) 建,立,立了一个,模,模型 ，,认,认为金融,中,中介的优,势,势是能将,搜,搜寻投资,机,机会的成,本,本分散于,众,众多投资,者,者之间,，,，因为在,不,不存在金,融,融中介的,场,场合 ，,每,每个投资,者,者都要独,立,立支付一,笔,笔搜寻成,本,本 ，而,金,金融中介,则,则可以在,不,不同投资,项,项目之间,进,进行广泛,的,的搜寻,，,，一旦找,到,到了某个,有,有效益的,项,项目 ，,还,还可与其,他,他投资者,一,一同分享,。,。即金融,中,中介在项,目,目搜寻方,面,面存在规,模,模经济。,（三）戴,蒙,蒙德模型,金融中介,是,是通过充,当,当被委托,的,的监督者,来,来克服信,息,息不对称,问,问题的，,由,由此产生,了,了金融中,介,介的“委,托,托监督理,论,论”,解决事后,信,信息不对,称,称问题的,最,最好方法,是,是对借款,人,人进行持,续,续的监督,，,，,金融中介,可,可以作为,贷,贷款人和,存,存款人的,一,一个实体,代,代表来代,理,理监督并,实,实施贷款,合,合同，从,而,而节约对,单,单个项目,进,进行监督,所,所造成的,成,成本。,（,四,四,）,）,动,动,态,态,信,信,息,息,不,不,对,对,称,称,与,与,关,关,系,系,型,型,银,银,行,行,关,系,系,型,型,银,银,行,行,业,业,务,务,是,是,基,基,于,于,长,长,期,期,隐,隐,性,性,契,契,约,约,关,关,系,系,上,上,的,的,银,银,行,行,业,业,务,务,，,，,主,主,要,要,指,指,贷,贷,款,款,业,业,务,务,，,，,其,其,主,主,要,要,特,特,征,征,包,包,括,括,：,：,（1,）,）,银,银,行,行,通,通,过,过,对,对,客,客,户,户,专,专,门,门,的,的,投,投,资,资,获,获,得,得,信,信,息,息,，,，,这,这,些,些,信,信,息,息,是,是,垄,垄,断,断,的,的,（2,）,）,垄,垄,断,断,信,信,息,息,的,的,获,获,得,得,是,是,银,银,行,行,通,通,过,过,与,与,同,同,一,一,客,客,户,户,在,在,多,多,次,次,和,和,多,多,种,种,金,金,融,融,产,产,品,品,交,交,易,易,的,的,相,相,互,互,作,作,用,用,中,中,获,获,得,得,的,的,。,。,强,调,调,了,了,关,关,系,系,型,型,银,银,行,行,业,业,务,务,涉,涉,及,及,到,到,借,借,款,款,人,人,专,专,门,门,的,的,信,信,息,息,，,，,这,这,些,些,信,信,息,息,只,只,有,有,银,银,行,行,和,和,借,借,款,款,人,人,本,本,身,身,才,才,能,能,获,获,得,得,。,。,从,贷,贷,款,款,角,角,度,度,看,看,，,，,这,这,一,一,信,信,息,息,的,的,获,获,得,得,是,是,通,通,过,过,提,提,供,供,监,监,督,督,和,和,筛,筛,选,选,等,等,服,服,务,务,而,而,获,获,得,得,的,的,，,，,而,而,且,且,这,这,些,些,信,信,息,息,在,在,与,与,同,同,一,一,客,客,户,户,的,的,多,多,次,次,相,相,互,互,作,作,用,用,中,中,创,创,造,造,了,了,跨,跨,期,期,信,信,息,息,再,再,利,利,用,用,的,的,机,机,会,会,。,。,德,国,国,的,的,关,关,系,系,型,型,银,银,行,行,在,德,德,国,国,，,，,银,银,行,行,都,都,着,着,眼,眼,于,于,长,长,期,期,，,，,把,把,自,自,己,己,的,的,利,利,害,害,寄,寄,托,托,于,于,企,企,业,业,。,。,据,估,估,算,算,，,，,在,在,德,德,国,国100,家,家大企,业,业,中,中,，,，,有,有48家,企,企,业,业,大,大,银,银,行,行,持,持,股,股,在,在25%之,间,间,，,，,另,另,有,有43家,企,企,业,业,大,大,银,银,行,行,持,持,股,股,达,达25%-50%，,剩,剩,下,下,的,的9家,企,企,业,业,大,大,银,银,行,行,持,持,股,股,更,更,是,是,超,超,过,过50%,。,1,、,、,关,关,系,系,型,型,银,银,行,行,业,业,务,务,的,的,收,收,益,益,首,先,先,，,，,关,关,系,系,型,型,银,银,行,行,业,业,务,务,有,有,利,利,于,于,银,银,行,行,和,和,借,借,款,款,人,人,之,之,间,间,信,信,息,息,交,交,换,换,的,的,帕,帕,累,累,托,托,改,改,进,进,。,。,在,在,银,银,行,行,与,与,借,借,款,款,人,人,之,之,间,间,的,的,长,长,期,期,关,关,系,系,下,下,，,，,借,借,款,款,人,人,愿,愿,意,意,披,披,露,露,更,更,多,多,的,的,信,信,息,息,，,，,而,而,贷,贷,款,款,人,人,也,也,有,有,更,更,强,强,的,的,激,激,励,励,投,投,资,资,于,于,信,信,息,息,生,生,产,产,。,。,其,次,次,，,，,银,银,行,行,和,和,借,借,款,款,人,人,之,之,间,间,长,长,期,期,隐,隐,性,性,契,契,约,约,关,关,系,系,下,下,的,的,贷,贷,款,款,契,契,约,约,特,特,征,征,能,能,够,够,进,进,一,一,步,步,改,改,善,善,金,金,融,融,交,交,易,易,（1,）,）,长,长,期,期,关,关,系,系,下,下,的,的,贷,贷,款,款,契,契,约,约,建,建,立,立,在,在,相,相,互,互,信,信,任,任,基,基,础,础,上,上,的,的,一,一,种,种,相,相,互,互,承,承,诺,诺,关,关,系,系,，,，,更,更,具,具,有,有,灵,灵,活,活,性,性,（2,）,）,关,关,系,系,型,型,贷,贷,款,款,契,契,约,约,可,可,以,以,包,包,括,括,更,更,多,多,的,的,条,条,款,款,，,，,而,而,这,这,些,些,条,条,款,款,可,可,以,以,更,更,好,好,地,地,控,控,制,制,借,借,款,款,人,人,和,和,银,银,行,行,之,之,间,间,潜,潜,在,在,的,的,利,利,益,益,冲,冲,突,突,和,和,代,代,理,理,成,成,本,本,。,银,银,行,行,和,和,借,借,款,款,人,人,之,之,间,间,的,的,长,长,期,期,关,关,系,系,可,可,以,以,大,大,大,大,降,降,低,低,对,对,抵,抵,押,押,品,品,价,价,值,值,动,动,态,态,监,监,督,督,的,的,成,成,本,本,。,。,长期,关,关系可以实,现,现贷款契约,中,中贷款条件,的,的跨期平滑,2、关系型,银,银行业务的,成,成本,(1)软预,算,算约束(soft budgetconstraint),软预算约束,问,问题的产生,是,是银行和企,业,业之间的长,期,期关系使银,行,行对企业的,贷,贷款需求约,束,束缺乏强硬,性,性。,(2)套牢,问,问题也称为,锁,锁定效应（lock-in effect）.,产生于长期,银,银企关系中,银,银行对企业,专,专门信息的,垄,垄断，该企,业,业就很难从,其,其他银行获,得,得借款，具,备,备长期关系,的,的银行就可,以,以向企业提,出,出超过完全,竞,竞争银行市,场,场上的贷款,条,条件，从信,息,息垄断中获,得,得信息租金,。,。,第二节,风,风险管理,、,、参与成本,、,、价值增,加,加与金融中,介,介,交易成本降,低,低和信息成,本,本降低并没,有,有减少人们,对,对金融中介,的,的需求问题,。,。,为什么？,一、风险管,理,理与金融中,介,介,风险管理说,主,主要从风险,管,管理角度解,释,释金融中介,存,存在的原因,。,。,Santomero（1984）,基,基于Tobin-Markowitz资产组,合,合模型发现,，,，金融中介,在,在风险管理,方,方面具有比,较,较优势。由,于,于投资者的,风,风险偏好不,同,同，金融中,介,介可以在投,资,资者之间发,挥,挥风险转移,的,的功能，从,而,而使整个社,会,会的平均风,险,险水平下降,或,或处在一个,相,相对稳定的,水,水平上。,Merton（1989）发现，,中,中介所具有,的,的特权的一,个,个主要特征,便,便是可以将,风,风险打包或,者,者拆分，从,而,而使风险以,最,最低的成本,加,加以分散。,Allen& Santomero（1998）认为,，,，中介是风,险,险转移和处,理,理日益复杂,的,的金融工具,及,及市场难题,的,的推进器。,通,通过对金融,中,中介的新业,务,务进行归纳,，,，发现，金,融,融中介最大,的,的变化是风,险,险管理业务,的,的重要性日,益,益增加，并,成,成为银行和,其,其他金融中,介,介的主要业,务,务。,由于金融创,新,新，金融工,具,具越来越复,杂,杂，使得非,金,金融从业人,员,员了解金融,风,风险交易和,风,风险管理的,难,难度大大增,加,加。,随着人们单,位,位时间收入,的,的提高，花,在,在风险管理,和,和决策上的,时,时间的机会,成,成本大大增,加,加了。,Scholtens& Wensveen,（,（1999,）,）则认为，,风,风险管理从,诞,诞生起就是,银,银行的核心,业,业务，银行,总,总是持有一,定,定的风险资,产,产。随着银,行,行新业务的,拓,拓展和衍生,金,金融工具的,出,出现，银行,管,管理风险资,产,产的职能大,大,大得到加强,。,。,管理风险现,在,在是，而且,一,一直是金融,中,中介的生计,所,所在。依靠在信息,生,生成和处理,上,上的专业化,以,以及分散个,体,体信贷和期,间,间风险，中,介,介一直能够,吸,吸收风险。,二、参与成,本,本与金融中,介,介,Allen& Santomero（ （1998）,提,提出“参与,成,成本”概念,。,。,在传统的无,摩,摩擦理论中,，,，所有的投,资,资者都能无,成,成本地参与,交,交易，这就,意,意味着存在,一,一个完全参,与,与的市场，,金,金融中介没,有,有必要去管,理,理风险，也,不,不增加价值,。,。,参与成本,现实中的市,场,场是有限参,与,与的市场，,而,而且存在参,与,与成本。,学习成本（,固,固定成本）：花时间和,精,精力学习市,场,场的运作规,律,律、资本收,益,益的分布情,况,况等等,监控成本（,边,边际成本）：监控金融,工,工具的跨时,期,期变化并跟,随,随市场的边,际,际成本,金融中介通,过,过金融产品,创,创新和证券,设,设计降低一,般,般企业和投,资,资者直接参,与,与资本市场,交,交易的成本,。,。,通过创造现,金,金流量稳定,分,分布的金融,产,产品为其客,户,户节约参与,成,成本,三、,价值增值与,金,金融中介,Scholtens& Wensveen,（,（2000,）,）认为，金,融,融中介不是,一,一个被动的,代,代理人，以,减,减少像不对,称,称信息和参,与,与成本之类,的,的市场非完,美,美性，而是,独,独立的市场,主,主体，能够,创,创造金融产,品,品，并通过,转,转换财务风,险,险、期限、,规,规模、地点,和,和流动性而,为,为客户提供,增,增加值,或,或者提高了,投,投资者的收,益,益，或者降,低,低了投资者,的,的风险。,价值增值是,指,指金融中介,作,作为一个独,立,立的市场主,体,体通过降低,人,人们的参与,成,成本和扩展,金,金融服务为,客,客户提供价,值,值增加。,目前，价值,增,增加正成为,现,现代金融中,介,介的主要驱,动,动力，也理,应,应成为金融,中,中介理论的,焦,焦点。,第三节,基,基于功能观,的,的金融中介,理,理论,背景：,对金融产品,创,创新的大量,事,事件的考察,表,表明，最初,由,由中介提供,的,的金融产品,最,最终都走向,了,了市场，这,就,就隐含地意,味,味着金融中,介,介（特别是,银,银行）正在,被,被金融市场,的,的制度性安,排,排所替代。,尤,尤其是在近,二,二十年来银,行,行危机频频,爆,爆发并影响,金,金融稳定的,现,现实下，当,市,市场蓬勃发,展,展显示出无,比,比旺盛的生,命,命力时，金,融,融中介似乎,已,已经寿终正,寝,寝，应该退,出,出历史舞台,了,了。,一、基于功,能,能观的金融,中,中介理论,Jensen & Meckling（1976）、Leland& Pyle（1977）、Greembaum &Higgins（1983）、Diamond &Dybvig（1986）、Williamson（1985，1988）、Brennan（1993）、Cossin,（,（1993,）,）、Pierce（1991）和Scholes &Wolfson（1992）等都,不,不同程度地,论,论述了金融,中,中介的功能,。,。,但真正系统,地,地论述金融,中,中介的功能,并,并把它提升,到,到金融中介,的,的功能观层,次,次的是Bodie& Merton（1993,，,，2000,）,）、Merton & Bodie（1993,，,，1995,）,）和Merton（1995,）,）的分析。,金融中介功,能,能观的核心,内,内容,金融功能比,金,金融机构更,稳,稳定，亦即,在,在地域和时,间,间跨度上变,化,化较小；,机构的形式,随,随功能而变,化,化，即机构,之,之间的创新,和,和竞争最终,会,会导致金融,系,系统执行各,项,项职能的效,率,率的提高。,静态地分析,某,某一金融产,品,品，金融中,介,介和金融市,场,场的确是两,个,个相互竞争,的,的机制，但,如,如果动态地,考,考察整个金,融,融体系的演,进,进过程，可,以,以发现，两,者,者是相互补,充,充、互动发,展,展的，在功,能,能上彼此加,强,强，相互促,进,进。,总之，金融,中,中介功能观,大,大大地拓展,了,了金融中介,理,理论的视野,，,，从而把金,融,融中介理论,的,的研究推向,了,了一个新的,水,水平。,二、金融中,介,介与金融市,场,场的持续竞,争,争,Eichberger,和,和Harper(1997)认为,金,金融制度发,展,展的特征是,金,金融中介与,金,金融市场的,持,持续竞争，,金,金融制度演,进,进的历史就,是,是试图调节,金,金融中介与,金,金融市场竞,争,争性关系的,历,历史。,随着交易技,术,术和信息利,用,用方式的发,展,展，市场运,作,作的不完善,性,性逐渐减弱,，,，金融中介,也,也逐渐被金,融,融市场所取,代,代，而金融,中,中介也不断,改,改进服务重,建,建竞争优势,。,。,金融中介面,临,临的竞争,大公司的非,中,中介化趋势,越,越来越明显,，,，银行由“,主,主角”变为,“,“配角”，,由,由主要融资,手,手段变为提,供,供辅助性技,术,术支持；,公司“内部,中,中介”也日,益,益发挥越来,越,越重要的作,用,用。,金融中介应,对,对竞争的选,择,择,银行与大客,户,户建立关系,型,型银行制度,银行将目标,转,转向中小企,业,业和个人客,户,户，提供零,售,售计划和家,庭,庭信贷计划,银行自身的,“,“非中介化,”,”贷款,证,证券化，应,对,对资本充足,率,率、信贷资,产,产质量及信,用,用等级多方,面,面的要求。,第四节,金,金融中介,理,理论的新进,展,展,一方面，随,着,着信息技术,和,和金融创新,的,的冲击金融,中,中介一直不,断,断发生变化,，,，并没有形,成,成具有绝对,说,说服力的理,论,论,另一方面现,代,代金融中介,理,理论以市场,经,经济体制国,家,家为主要分,析,析对象，忽,略,略了发展中,经,经济和转轨,经,经济的特殊,状,状况。,一、信息技,术,术与金融中,介,介,（一）信息,密,密度不同的,两,两类金融中,介,介机构,经纪类中介：只从事信,息,息生产而不,承,承担资产转,换,换功能，不,承,承担金融交,易,易中的风险,，,，比如经纪,人,人、各类基,金,金。,资产,转,转换,类,类中,介,介：既,从,从事,信,信息,生,生产,，,，同,时,时也,承,承担,资,资产,转,转换,功,功能,和,和金,融,融交,易,易中,的,的风,险,险，,如,如商,业,业银,行,行、,保,保险,公,公司,、,、证,券,券承,销,销商,等,等。,两类,中,中介,的,的生,产,产函,数,数,成本,函,函数,（二,）,）信,息,息密,度,度不,同,同的,金,金融,中,中介,机,机构,与,与对,应,应的,客,客户,群,群体,透明,性,性：著名,大,大型,公,公司,，,，信,息,息容,易,易获,得,得,不透,明,明性,：,：新创,立,立的,公,公司,，,，没,有,有经,营,营业,绩,绩和,信,信用,记,记录,半透,明,明性,：,：居间,者,者,透明,客,客户,半透,明,明客,户,户,Y1,不透,明,明客,户,户,123456789,金融,中,中介,机,机构,提,提供,服,服务没有,金,金融,中,中介,机,机构,提,提供,服,服务,客户,的,的信,息,息透,明,明度,透明,客,客户,Y2,半透,明,明客,户,户,Y1,不透,明,明客,户,户,123,456789,经纪,类,类中,介,介提,供,供服,务,务资产,类,类中,介,介提,供,供服,务,务没有,中,中介,提,提供,服,服务,由资,产,产转,换,换类,中,中介,和,和经,纪,纪类,中,中介,提,提供,服,服务,的,的客,户,户,（三,）,）信,息,息技,术,术变,革,革对,信,信息,密,密度,不,不同,的,的金,融,融中,介,介机,构,构的,影,影响,信息,技,技术,的,的变,革,革降,低,低原,始,始数,据,据的,处,处理,成,成本,，,，透,明,明度,较,较低,的,的客,户,户可,以,以得,到,到金,融,融中,介,介机,构,构的,服,服务,，,，并,且,且主,要,要由,资,资产,转,转换,类,类中,介,介提,供,供服,务,务,随着,信,信息,处,处理,成,成本,的,的降,低,低，,资,资产,转,转换,类,类中,介,介和,经,经纪,类,类中,介,介的,成,成本,曲,曲线,都,都会,向,向右,移,移动,。,。,总体,影,影响,从总,体,体上,看,看，,信,信息,技,技术,的,的变,革,革扩,大,大了,金,金融,中,中介,机,机构,的,的客,户,户群,体,体，,从,从而,扩,扩大,了,了金,融,融中,介,介机,构,构的,活,活动,范,范围,，,，但,对,对不,同,同信,息,息密,度,度的,金,金融,中,中介,机,机构,而,而言,，,，影,响,响不,同,同。,不同,金,金融,机,机构,的,的影,响,响,经纪,类,类中,介,介：客户,群,群体,和,和活,动,动范,围,围扩,大,大,资产,转,转换,类,类中,介,介,：,影响,是,是双,重,重的,：,：,一方,面,面，,以,以前,透,透明,度,度较,低,低的,客,客户,被,被纳,入,入其,服,服务,范,范围,另一,方,方面,，,，一,些,些透,明,明度,较,较高,的,的半,透,透明,客,客户,又,又纳,入,入到,经,经纪,类,类中,介,介的,服,服务,范,范围,。,。,透明,客,客户,半透,明,明客,户,户,Y1,Y1,不透,明,明客,户,户,123456789,由金,融,融中,介,介提,供,供服,务,务没有,金,金融,中,中介,提,提供,服,服务,信息,技,技术,变,变革,后,后的,客,客户,透,透明,度,度,透明,客,客户,Y2Y2,半透,明,明客,户,户Y1Y1,不透,明,明客,户,户,123456789,经纪,类,类提,供,供服,务,务资产,类,类提,供,供服,务,务没有,中,中介,提,提供,服,服务,信息,革,革命,后,后由,中,中介,提,提供,服,服务,的,的客,户,户,（四,）,）信,息,息化,影,影响,金,金融,中,中介,边,边界,的,的调,整,整,信息,化,化对,金,金融,中,中介,和,和投,资,资者,的,的信,息,息生,产,产函,数,数都,产,产生,了,了重,大,大影,响,响，,普,普遍,提,提高,了,了信,息,息生,产,产效,率,率，,但,但对,中,中介,和,和投,资,资者,的,的影,响,响不,一,一致,。,。,信息,化,化使,金,金融,中,中介,的,的信,息,息优,势,势减,少,少。,信息,化,化使,投,投资,者,者获,取,取信,息,息的,能,能力,增,增强,，,，对,金,金融,中,中介,的,的依,赖,赖减,弱,弱。,二、,金,金融,创,创新,与,与金,融,融中,介,介,金融,创,创新,是,是指,金,金融,领,领域,内,内部,通,通过,各,各种,要,要素,的,的重,新,新组,合,合和,创,创造,性,性变,革,革所,创,创造,或,或引,进,进的,新,新事,物,物,。,金融,创,创新,的,的原,因,因,需求,供给,严格,的,的管,制,制,金融,创,创新,的,的种,类,类,金融,业,业务,创,创新：包,括,括金,融,融工,具,具创,新,新、,金,金融,技,技术,创,创新,、,、金,融,融交,易,易方,式,式或,服,服务,创,创新,等,等；,金融,制,制度,创,创新：包,括,括各,种,种货,币,币制,度,度创,新,新、,信,信用,制,制度,创,创新,、,、金,融,融管,理,理制,度,度创,新,新等,；,；,金融,组,组织,结,结构,创,创新,：包,括,括金,融,融机,构,构创,新,新、,金,金融,业,业结,构,构创,新,新、,金,金融,机,机构,内,内部,经,经营,管,管理,创,创新,等,等。,（一,）,）金,融,融中,介,介是,金,金融,创,创新,的,的实,施,施者,不同,的,的中,介,介结,构,构导,致,致不,同,同创,新,新水,平,平,不同,类,类型,的,的金,融,融中,介,介在,创,创新,中,中的,地,地位,存,存在,差,差异,金融中介,的,的规模会,影,影响金融,创,创新,金融中介,作,作为金融,创,创新的实,施,施者获得,好,好处。,（二）金,融,融创新是,调,调整金融,中,中介与金,融,融市场的,载,载体,首先，金,融,融创新会,改,改变各类,金,金融中介,机,机构的市,场,场份额。,其次，金,融,融创新为,金,金融中介,与,与市场提,供,供了更大,的,的业务范,围,围。,再次，金,融,融创新会,降,降低交易,边,边际成本,，,，增加交,易,易量，改,变,变中介与,市,市场的份,额,额,三、经济,转,转轨与金,融,融中介,（一）对,经,经济转轨,中,中金融中,介,介的零星,描,描述,青木昌彦,和,和钱颖一,（,（1995）：,如果转轨,经,经济不能,发,发展出恰,当,当的治理,机,机构和金,融,融机构，,就,就可能陷,入,入停滞；,当内部人,控,控制的规,模,模很大时,，,，相当数,量,量的合格,银,银行是金,融,融市场不,能,能完全替,代,代的；,甚至在转,轨,轨经济中,，,，银行体,制,制作用更,大,大。,罗兰德（Roland,1995）,认,认为在转,轨,轨经济中,，,，银行能,够,够在企业,项,项目的帅,选,选中发挥,更,更大的作,用,用。,伯格洛夫,（,（Berglof,1995）认为,转,转轨经济,中,中不管是,从,从资金筹,集,集还是从,健,健全治理,结,结构，还,是,是从分散,风,风险角度,，,，金融中,介,介更有优,势,势；为了,更,更好发挥,中,中介作用,，,，应限制,银,银行的竞,争,争。,钱颖一认,为,为转轨经,济,济中金融,中,中介存在,两,两个问题,：,：,作用太小,，,，形成内,部,部人控制,；,；,太积极，,干,干预作用,太,太大，或,者,者过于受,政,政府控制,（二）面,子,子成本与,转,转轨经济,中,中的金融,中,中介,面子成本,：,：个人或,家,家庭实施,某,某种金融,行,行为时的,精,精神付出,或,或损失(,张,张杰),