5第五讲企业并购与国际化战略

单击此处编辑母版标题样式,*,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,第五讲,企,企业并,购,购与国际,化,化战略,第一节,企,企业并,购,购战略,第二节,企,企业国,际,际化战略,第一节,企,企业并,购,购战略,一、并购,战,战略概述,二、企业,并,并购的动,因,因,三、并购,战,战略的实,施,施,一、并购,战,战略概述,企业并购(MA) 是“,兼,兼并”（merger）与,“,“收购”,（,（acquisition,）,）的统称,。,。,从本质上,看,看，企业,并,并购是在,市,市场经济,条,条件下，,两,两个或两,个,个以上的,企,企业根据,相,相关的法,律,律规定和,程,程序，,以现金、,证,证券或其,它,它方式,进行产权,交,交易，进,而,而可能使,一,一个或一,个,个以上企,业,业丧失法,人,人资格或,变,变更经营,控,控制权的,行,行为。,实践中，,兼,兼并和收,购,购往往很,难,难严格区,分,分开，所,以,以，习惯,上,上一般将,二,二者合在,一,一起，简,称,称并购。,1.合并,（企业）,合,合并是指,两,两个或两,个,个以上的,企,企业依据,相,相关的法,律,律规定和,程,程序，以,及,及双（多,）,）方签订,的,的契约归,并,并为一个,企,企业的行,为,为。,企业合并,包,包括吸收,合,合并和创,立,立合并两,种,种形式,吸收合并,是,是指两个,或,或两个以,上,上的企业,在,在合并过,程,程中，其,中,中一个企,业,业因吸收,了,了其他企,业,业而成为,存,存续企业,，,，另外一,个,个（些）,企,企业因被,存,存续企业,吸,吸收，故,而,而丧失了,法,法人资格,的,的合并形,式,式。,创立合并,是,是指两个,或,或两个以,上,上的企业,通,通过合并,的,的方式成,立,立一家新,企,企业，原,有,有企业的,债,债权债务,关,关系及资,产,产全部并,入,入新设立,的,的企业，,原,原有企业,都,都不再保,留,留其法人,地,地位的合,并,并形式。,2.兼并,兼并有合,并,并、吸收,之,之意，通,常,常是指由,一,一家占优,势,势的企业,以,以现金、,证,证券或其,它,它方式获,得,得目标企,业,业的产权,，,，进而使,目,目标企业,丧,丧失法人,资,资格或改,变,变法人实,体,体的经济,行,行为。,企,业,业,兼,兼,并,并,的,的,形,形,式,式,有,有,：,：,承,担,担,债,债,务,务,式,式,兼,兼,并,并,，,，,即,即,在,在,资,资,产,产,与,与,债,债,务,务,等,等,价,价,的,的,情,情,况,况,下,下,，,，,兼,兼,并,并,方,方,以,以,承,承,担,担,被,被,兼,兼,并,并,方,方,债,债,务,务,为,为,条,条,件,件,接,接,收,收,其,其,资,资,产,产,的,的,兼,兼,并,并,方,方,式,式,；,；,购,买,买,式,式,兼,兼,并,并,，,，,即,即,兼,兼,并,并,方,方,出,出,资,资,购,购,买,买,被,被,兼,兼,并,并,方,方,企,企,业,业,资,资,产,产,的,的,兼,兼,并,并,方,方,式,式,；,；,股,份,份,吸,吸,收,收,式,式,兼,兼,并,并,，,，,即,即,被,被,兼,兼,并,并,企,企,业,业,的,的,所,所,有,有,者,者,将,将,被,被,兼,兼,并,并,企,企,业,业,的,的,净,净,资,资,产,产,作,作,为,为,股,股,金,金,投,投,入,入,兼,兼,并,并,方,方,，,，,从,从,而,而,成,成,为,为,兼,兼,并,并,方,方,企,企,业,业,的,的,一,一,个,个,股,股,东,东,的,的,兼,兼,并,并,方,方,式,式,；,；,控,股,股,式,式,兼,兼,并,并,，,，,即,即,兼,兼,并,并,企,企,业,业,通,通,过,过,购,购,买,买,目,目,标,标,企,企,业,业,的,的,股,股,权,权,，,，,达,达,到,到,控,控,股,股,，,，,实,实,现,现,兼,兼,并,并,的,的,方,方,式,式,。,。,3.,收,收,购,购,收,购,购,是,是,指,指,企,企,业,业,用,用,现,现,金,金,、,、,债,债,券,券,或,或,股,股,票,票,购,购,买,买,另,另,一,一,家,家,企,企,业,业,的,的,部,部,分,分,或,或,全,全,部,部,资,资,产,产,或,或,股,股,权,权,，,，,以,以,获,获,得,得,该,该,企,企,业,业,的,的,控,控,制,制,权,权,。,。,收,购,购,的,的,对,对,象,象,一,一,般,般,有,有,两,两,种,种,：,：,股,股,权,权,和,和,资,资,产,产,。,。,资,产,产,收,收,购,购,是,是,指,指,一,一,家,家,企,企,业,业,购,购,买,买,另,另,一,一,家,家,企,企,业,业,的,的,部,部,分,分,或,或,全,全,部,部,资,资,产,产,，,，,属,属,一,一,般,般,的,的,资,资,产,产,买,买,卖,卖,行,行,为,为,。,。,股,权,权,收,收,购,购,则,则,是,是,指,指,一,一,家,家,企,企,业,业,直,直,接,接,或,或,间,间,接,接,购,购,买,买,另,另,一,一,家,家,企,企,业,业,的,的,部,部,分,分,或,或,全,全,部,部,股,股,权,权,，,，,从,从,而,而,成,成,为,为,被,被,收,收,购,购,企,企,业,业,的,的,股,股,东,东,，,，,因,因,而,而,要,要,相,相,应,应,地,地,承,承,担,担,该,该,企,企,业,业,的,的,债,债,权,权,和,和,债,债,务,务,。,。,4.合并、,兼,兼并与收购,的,的异同,合并、兼并,和,和收购是一,种,种从属关系,，,，广义的合,并,并概念包括,兼,兼并和收购,：,：兼并是合,并,并的一种形,式,式，即吸收,合,合并；收购,是,是兼并的一,种,种形式，即,控,控股式兼并,。,。,三者的共同,点,点,对象、内容,、,、目的相同,三者的差别,企业存续情,况,况不同,债务责任不,同,同,程序不同,境况不同,对象相同：,以,以企业为交,易,易对象。,内容相同：,通,通过企业产,权,权的流通来,实,实现企业的,重,重组。,目的相同：,企,企业在谋求,自,自身发展中,所,所采取的外,部,部扩张战略,。,。,创立合并中,参,参与合并的,企,企业法人资,格,格都随着合,并,并而消失，,新,新组建的企,业,业取得法人,资,资格；吸收,合,合并（兼并,）,）中的承担,债,债务式、购,买,买式、股份,吸,吸收式兼并,，,，被兼并企,业,业放弃法人,资,资格，兼并,方,方接收产权,和,和债务责任,。,。,而收购中，,被,被收购企业,作,作为经济实,体,体仍然存在,，,，被收购方,仍,仍具有法人,资,资格，收购,方,方只是通过,控,控股掌握了,该,该企业的部,分,分所有权和,经,经营决策权,。,。,创立合并中,，,，原有企业,的,的债权债务,一,一并归于新,设,设立的企业,；,；吸收合并,中,中，目标企,业,业的资产、,债,债权、债务,一,一并转移到,兼,兼并方企业,，,，兼并方企,业,业成为目标,企,企业资产的,新,新所有者及,债,债务承担者,。,。,而收购中，,兼,兼并企业作,为,为被兼并企,业,业的新股东,，,，对被兼并,企,企业的原债,务,务不负连带,责,责任，其风,险,险责任仅以,股,股权投资的,股,股金为限。,合并（兼并,）,）必须征得,参,参与企业（,目,目标企业）,股,股东会议的,同,同意后才可,进,进行。,而收购可单,方,方面开展，,即,即收购方只,要,要持有目标,企,企业的股权,达,达到一定的,比,比例，就可,通,通过改组董,事,事会、监事,会,会、经理班,子,子获得目标,企,企业的控制,权,权。,兼并多发生,在,在被兼并企,业,业财务状况,不,不佳、生产,经,经营停滞或,半,半停滞之时,，,，兼并后一,般,般需要整合,其,其资产，整,顿,顿其生产经,营,营活动。,收购一般发,生,生于目标企,业,业生产经营,正,正常之时。,案例,联,联想收购IBM个人电,脑,脑事业部,联想大事记,收购IBMPC,收购动因,协议要点,融资方案,业界看法,收购后的情,况,况,业绩,问题,变革,联想集团成,立,立于1984年，由中,科,科院计算所,投,投资20万,元,元人民币、11名科技,人,人员创办，,当,当时名称是,：,：中国科学,院,院技术研究,所,所新技术发,展,展公司。,1985年,推,推出第一款,具,具有联想功,能,能的汉卡产,品,品联想式汉,卡,卡。,1988年6月23日,香,香港联想开,业,业，采用英,文,文名称：Legend,。,。,1989年11月联想,集,集团公司成,立,立。,1990年,推,推出联想电,脑,脑，开始生,产,产及供应联,想,想品牌个人,电,电脑。,1994年2月14日,联,联想股票在,香,香港上市。,1999年,联,联想电脑以8.5的,市,市场占有率,荣,荣登亚太市,场,场PC销量,榜,榜首。,2001年4月1日，,联,联想集团实,行,行资产重组,、,、分拆上市,。,。,2004年12月8日,，,，联想集团,和,和IBM签,署,署收购IBM个人电脑,事,事业部的协,议,议。,（1）联想,发,发展战略的,需,需要,进入新世纪,，,，联想将自,身,身的使命概,括,括为“高科,技,技的联想、,服,服务的联想,、,、国际化的,联,联想”。杨,元,元庆的宏伟,目,目标是，以3年为期，,联,联想要实现,营,营收500,亿,亿元，并制,定,定了进入世,界,界500强,的,的日程表。,为了寻求新,的,的市场空间,，,，杨元庆实,施,施多元化策,略,略，进军打,印,印机、数码,相,相机、移动,存,存储等消费,电,电子产品领,域,域，进军手,机,机、服务器,领,领域，收购,汉,汉普、中望,、,、智软进军IT服务。,同,同时入股赢,时,时通，进入,后,后来饱受争,议,议的互联网,领,领域。,20032004财,年,年联,想,想暴,出,出巨,额,额亏,损,损，,多,多元,化,化实,验,验遭,失,失败,。,。2004年,，,，杨,元,元庆,放,放弃,了,了多,元,元化,策,策略,，,，上,述,述部,分,分业,务,务被,出,出售,。,。,（2,）,）追,求,求协,同,同效,应,应,品牌,（,（THINK,品,品牌,；,；IBM,品,品牌5年,使,使用,权,权）,；,；技,术,术（IBMPC,业,业务,研,研发,体,体系,，,，研,发,发中,心,心）,；,；管,理,理（,管,管理,层,层、,管,管理,经,经验,）,）；,产,产品,（,（多,元,元化,的,的产,品,品定,位,位、,细,细分,市,市场,）,）；,战,战略,联,联盟,（,（多,方,方面,长,长期,支,支持,，,，如,销,销售,服,服务,等,等）,；,；运,营,营（,采,采购,和,和营,销,销成,本,本优,化,化）,。,。,收购,的,的资,产,产包,括,括：IBM所,有,有笔,记,记本,、,、台,式,式电,脑,脑业,务,务及,相,相关,业,业务,，,，包,括,括客,户,户、,分,分销,、,、经,销,销和,直,直销,渠,渠道,；,；“Think”,品,品牌,及,及相,关,关专,利,利、IBM深,圳,圳合,资,资公,司,司(,不,不包,括,括其X系,列,列生,产,产线)；,以,以及,位,位于,大,大和(日,本,本),和,和罗,利,利(,美,美国,北,北卡,罗,罗来,纳,纳州)研,发,发中,心,心。,交易,总,总额,为,为12.5亿,美,美元,。,。联,想,想将,向,向IBM,支,支付6.5亿,美,美元,现,现金,，,，以,及,及价,值,值6,亿,亿美,元,元的,联,联想,集,集团,普,普通,股,股，,锁,锁定,期,期为,期,期三,年,年。,IBM将,持,持有,联,联想,集,集团,约,约19%,的,的股,份,份，,联,联想,集,集团,和,和IBM,将,将在,全,全球PC,销,销售,、,、服,务,务和,客,客户,融,融资,领,领域,结,结成,长,长期,战,战略,联,联盟,。,。,联想,集,集团,将,将在,纽,纽约,的,的Purchase设,立,立公,司,司总,部,部，,同,同时,在,在中,国,国北,京,京和,美,美国,北,北卡,罗,罗莱,纳,纳州,的,的罗,利,利设,立,立两,个,个主,要,要运,营,营中,心,心；,研,研发,中,中心,分,分布,在,在中,国,国的,北,北京,、,、深,圳,圳、,厦,厦门,、,、成,都,都和,上,上海,，,，日,本,本的,东,东京,以,以及,美,美国,北,北卡,罗,罗莱,纳,纳州,的,的罗,利,利；,通,通过,联,联想,自,自己,的,的销,售,售机,构,构、,联,联想,业,业务,合,合作,伙,伙伴,以,以及,与,与IBM,的,的联,盟,盟，,新,新联,想,想的,销,销售,网,网络,遍,遍及,全,全世,界,界；,联,联想,在,在全,球,球有19000多,名,名员,工,工，,联,联想,集,集团,将,将以,中,中国,为,为主,要,要生,产,产基,地,地。,（1,）,）银,行,行贷,款,款,银团,贷,贷款,：,：6,亿,亿美,元,元，5年,期,期；,（2,）,）发,行,行普,通,通股,和,和无,投,投票,权,权股,份,份,向IBM,增,增发,价,价值6亿,美,美元,的,的821,，,，234,，,，569,股,股普,通,通股,和,和921,，,，636,，,，459,股,股无,投,投票,权,权股,份,份(,股,股票,价,价格2.675,港,港元/每,股,股),；,；,股票回购,后,后，IBM拥有821，234，569股普,通,通股，无,投,投票权股,份,份485,，,，918,，,，702,股,股份，股,票,票价格2.675,港,港元/股,，,，股票总,价,价值约4.5亿美,元,元。,（3）发,行,行可换股,优,优先股和,认,认股权证,联想集团,向,向得克萨,斯,斯太平洋,集,集团、General Atlantic、,美,美国新桥,投,投资集团,发,发行共2,，,，730,，,，000,股,股非上市A类累积,可,可换股优,先,先股；这,些,些优先股,共,共可转换,成,成1，001，834，862股联,想,想普通股,，,，转换价,格,格为每股2.725港元。,每,每份认股,权,权证可按,行,行使价格,每,每股2.725港,元,元认购一,股,股联想普,通,通股。认,股,股权证有,效,效期为5,年,年。,悲观派：,风,风险多多,，,，好梦难,圆,圆。,“虽然联,想,想收购IBM计算,机,机业务作,价,价非常廉,宜,宜，但要,以,以总值12.5亿,美,美元代价,去,去收购一,个,个夕阳工,业,业产品，,实,实属不值,，,，因为计,算,算机业务,的,的高增长,期,期已过，,且,且竞争格,局,局已定”,。,。,乐观派：,融,融入全球,影,影响深,远,远。,“IBM,的,的研发力,量,量和全球,销,销售渠道,将,将帮助联,想,想在全球,建,建立一个,完,完整的PC产业链,。,。新联想,在,在中国笔,记,记本电脑,市,市场份额,将,将成为第,一,一，这点,将,将会超过,戴,戴尔。”,逍遥派：,前,前途莫测,，,，有待观,察,察。,“以前我,是,是为IBM工作，,而,而现在是,为,为一个从,没,没听说过,的,的公司工,作,作，人们,都,都还在观,望,望，大家,普,普遍感觉,前,前途莫测,。,。”,“新联想,所,所面临的,最,最大挑战,是,是如何管,理,理的问题,。,。联想和IBM会,取,取得成功,么,么？这将,有,有待观察,。,。”,2005,年,年8月10日，联,想,想集团首,次,次公布收,购,购IBM,全,全球PC,业,业务后的,季,季度财务,报,报告：2005年,第,第一季度,实,实现纯利3.57,亿,亿港元。,中国联想,集,集团2006年5,月,月25日,公,公布了2005/06财政,年,年度第四,季,季度以及,全,全年的业,绩,绩。财务,报,报告显示,：,：在收购,了,了IBM,的,的个人电,脑,脑业务之,后,后的第一,个,个财政年,度,度，虽然,营,营业额大,幅,幅增长359%，,但,但公司的,净,净盈利从,一,一年前的1.436亿美元,下,下降到0.222,亿,亿美元，,下,下降幅度,为,为85%,；,；3月31号结束,的,的第四季,度,度的净亏,损,损为1.16亿美,元,元，而一,年,年前则有0.21,亿,亿美元的,盈,盈利。,2008/2009财年，,联,联想爆出2.26,亿,亿美元巨,亏,亏。这是,联,联想有史,以,以来最大,的,的亏损。,杨,杨元庆形,容,容说:站,到,到了悬崖,边,边上！,2009/2010财年第,一,一季度，,联,联想实现,税,税前溢利,，,，11月4日发布,的,的第二季,度,度业绩显,示,示，联想,实,实现净利,润,润5300万美元,。,。更大的,变,变化是，,联,联想PC,营,营收占全,球,球营收达8.9%,，,，达到并,购,购以来新,高,高。,2006,年,年，美国,政,政府决定,采,采购联想,电,电脑，却,受,受到美中,经,经济与安,全,全评估委,员,员会的质,疑,疑。,外部的艰,难,难带来了,内,内部的冲,突,突，特别,是,是原IBM文化与,联,联想文化,，,，创业者,文,文化与职,业,业经理人,文,文化之间,的,的冲突。,IBM是,全,全球PC,业,业的鼻祖,，,，联想收,购,购之后，,一,一切按惯,性,性运转，,固,固有的傲,慢,慢基因被,传,传承，其,表,表现即是,“,“慢”。,最,最终的结,果,果是:从,销,销售到产,品,品，到供,应,应链的各,个,个环节，,都,都认为自,己,己尽了本,职,职工作，,结,结果却是,客,客户不能,按,按期拿到,产,产品。,IBM的,产,产品配置,清,清单很长,，,，超过2,万,万个型号,。,。中国高,管,管调查发,现,现，如果,满,满足90%的客户,需,需求，只,需,需要90,个,个型号，,满,满足99%的客户,，,，也只需,要,要720,个,个型号。,杨,杨元庆说:其实大,部,部分订单,没,没有任何,客,客户订购,。,。产生的,原,原因是销,售,售人员允,许,许客户提,任,任何要求,，,，并提供,定,定制化生,产,产。,原来的IBM PC业务接,受,受客户的,任,任何价格,，,，即使客,户,户的订购,价,价格低于,成,成本，也,寄,寄希望于,未,未来客户,购,购买更自,己,己产品，,以,以未来收,益,益弥补当,下,下的损失,。,。IBM,或,或许能做,到,到这一点,，,，IBM,经,经营PC,业,业务时，,采,采取的是PC硬件,捆,捆绑IBM服务与,软,软件的做,法,法，PC,的,的损失可,以,以通过服,务,务与软件,弥,弥补。,2009年3,月,月，联,想,想进行,了,了管理,层,层大变,革,革，柳,传,传志出,任,任董事,长,长，杨,元,元庆改,任,任CEO。杨,元,元庆与,柳,柳传志,的,的一致,意,意见是:联想,在,在战略,上,上并不,存,存在问,题,题，但,在,在执行,上,上有问,题,题；执,行,行问题,，,，除原,来,来的公,司,司领导,人,人个人,原,原因外,，,，亦与,公,公司组,织,织架构,和,和公司,战,战略与,业,业务模,式,式不匹,配,配有关,。,。,联想的,业,业务模,式,式即“,双,双业务,模,模式”,，,，分别,为,为针对,大,大客户,的,的关系,型,型模式,与,与针对,个,个人消,费,费类客,户,户的交,易,易型模,式,式。,联想公,司,司原来,的,的组织,架,架构沿,袭,袭其他,跨,跨国公,司,司的区,域,域设置,，,，即按,地,地域划,分,分，分,别,别为大,亚,亚太区,、,、美洲,区,区、EMEA(欧洲,、,、中东,和,和非洲)、中,国,国区。,柳,柳传志,复,复出、,杨,杨元庆,重,重新出,任,任CEO之后,，,，将公,司,司划分,为,为成熟,市,市场与,新,新市场,两,两大业,务,务单元,，,，不再,按,按区域,进,进行划,分,分。,公司管,理,理层架,构,构对应,调,调整，,公,公司销,售,售前端,整,整合为,消,消费类,市,市场与,成,成熟市,场,场，产,品,品后端,整,整合为Think与Idea两大,产,产品集,团,团。,杨元庆,说,说，在,新,新的公,司,司组织,架,架构中,，,，产品,、,、业务,模,模式、,组,组织架,构,构、战,略,略完全,匹,匹配。,杨元庆,说,说，联,想,想的胜,利,利，是,企,企业文,化,化选择,的,的胜利,。,。并购,以,以来一,直,直在东,方,方与西,方,方文化,，,，老联,想,想与西,方,方文化,的,的冲突,之,之间犹,豫,豫，现,在,在联想,站,站在新,高,高度看,待,待企业,文,文化的,选,选择:,搁,搁置冲,突,突，选,择,择更能,赢,赢得市,场,场，赢,得,得客户,，,，战胜,对,对手的,企,企业文,化,化。,5.企,业,业并购,的,的主要,类,类型,以方向,为,为标志,划,划分为,：,：,横向并,购,购,纵向并,购,购,混合并,购,购,横向并,购,购，是,指,指处于,相,相同行,业,业，生,产,产同类,产,产品或,生,生产工,艺,艺相近,的,的企业,之,之间的,购,购并。,这,这种并,购,购实质,上,上是资,本,本在同,一,一产业,和,和部门,内,内集中,，,，其目,的,的在于,迅,迅速扩,大,大生产,规,规模，,提,提高市,场,场份额,，,，以增,强,强企业,的,的竞争,能,能力和,盈,盈利能,力,力。,纵向并,购,购，是,指,指在生,产,产工艺,或,或经营,方,方式上,有,有前后,关,关联的,企,企业（,即,即具有,上,上下游,关,关系）,的,的企业,间,间的并,购,购。其,主,主要目,的,的在于,提,提高专,业,业化生,产,产水平,、,、实现,产,产销一,体,体化，,进,进而提,高,高经济,协,协作效,益,益。,混合并,购,购，是,指,指处于,不,不同产,业,业领域,、,、产品,属,属于不,同,同的市,场,场，且,与,与其产,业,业部门,之,之间不,存,存在特,别,别的生,产,产技术,联,联系的,企,企业进,行,行并购,，,，如钢,铁,铁企业,并,并购石,油,油企业,。,。其目,的,的通常,在,在于通,过,过分散,投,投资、,多,多元化,经,经营降,低,低企业,经,经营风,险,险，达,到,到资源,互,互补、,优,优化组,合,合、扩,大,大市场,活,活动范,围,围，增,强,强企业,的,的应变,能,能力。,5.企,业,业并购,的,的主要,类,类型,以动机,为,为标志,划,划分为,：,：,善意并,购,购,恶意并,购,购,举牌,要约收,购,购,要约收,购,购,义务豁,免,免,善意并,购,购，是,指,指并购,企,企业事,先,先与目,标,标企业,进,进行协,商,商，并,通,通过谈,判,判就并,购,购条件,达,达成一,致,致意见,而,而完成,的,的并购,。,。在善,意,意并购,下,下，并,购,购条件,，,，如价,格,格、方,式,式等可,以,以由双,方,方高层,管,管理者,协,协商，,并,并经董,事,事会批,准,准。由,于,于双方,都,都有合,并,并的愿,望,望，因,此,此这种,方,方式成,功,功率较,高,高。,恶意并,购,购，是,指,指并购,方,方不考,虑,虑目标,企,企业的,意,意愿而,单,单方面,采,采取行,动,动的并,购,购行为,。,。如突,然,然直接,公,公开发,出,出收购,要,要约。,在,在恶意,收,收购下,，,，目标,企,企业通,常,常会采,用,用各种,措,措施抵,制,制收购,，,，证券,市,市场也,会,会迅速,对,对此作,出,出反应,，,，股价,迅,迅速上,升,升。因,此,此，恶,意,意收购,中,中，除,非,非收购,公,公司有,雄,雄厚的,实,实力，,否,否则很,难,难成功,。,。,5.企,业,业并购,的,的主要,类,类型,以出资,方,方式为,标,标志分,为,为：,现金收,购,购,股票收,购,购,综合证券收,购,购,是指收购方,通,通过向目标,企,企业的股东,支,支付一定数,量,量的现金而,获,获得目标企,业,业的所有权,。,。,股票收购，,是,是指收购方,通,通过增发股,票,票的方式获,取,取目标企业,的,的所有权。,股,股票收购的,主,主要特点是,，,，不需要支,付,付大量现金,，,，因而不会,影,影响收购方,的,的现金状况,。,。,综合证券收,购,购，是收购,方,方以现金、,股,股票、公司,债,债券、认股,权,权证、可转,换,换债券、优,先,先股等多种,形,形式的组合,出,出价方式收,购,购目标企业,。,。采用综合,证,证券收购，,既,既可以避免,支,支付更多的,现,现金，又可,以,以防止控股,权,权的转移。,认股权证是,由,由上市公司,发,发出的证明,文,文件，赋予,持,持有人在指,定,定的时间内,用,用指定的价,格,格认购由该,公,公司发出指,定,定数目的新,股,股。,可转换债券,是,是一种可以,在,在特定时间,、,、按特定条,件,件转换为普,通,通股票的特,殊,殊企业债券,。,。具有三个,特,特点：债权,性,性、股权性,、,、可转换性,。,。由于可转,换,换债券兼有,债,债券和股票,的,的特征，所,以,以，具有普,通,通股所不具,备,备的固定收,益,益和一般债,券,券不具备的,升,升值潜力的,优,优点。,5.企业并,购,购的主要类,型,型,以是否借助,中,中介为标志,分,分为：,直接并购,向前并购,反向并购,间接并购,三角并购,买方直接收,购,购目标企业,的,的资产或股,份,份。,向前并购是,指,指目标企业,被,被买方企业,并,并购后，买,方,方企业为存,续,续企业，目,标,标企业的法,人,人地位消失,，,，目标企业,的,的债权债务,由,由买方企业,承,承担。,向前并购不,同,同于前向并,购,购。前向并,购,购是纵向并,购,购的类别之,一,一，即生产,和,和经营上具,有,有上下游关,系,系的企业之,间,间的并购。,反向并购是,目,目标企业为,存,存续企业，,买,买方企业为,消,消失企业，,买,买方企业的,债,债权债务由,目,目标企业承,担,担。,反向收购是,公,公司股票上,市,市的捷径。,公司上市可,分,分为直接上,市,市（IPO,首,首次公开发,行,行）和间接,上,上市（ReverseMerger 反向,收,收购或称买,壳,壳上市）两,种,种方式。,反向收购（,又,又叫买壳上,市,市）是指非,上,上市公司通,过,过收购一家,壳,壳公司（上,市,市公司）的,股,股份控制该,公,公司，再由,壳,壳公司反向,收,收购非上市,公,公司的资产,和,和业务，使,之,之成为壳公,司,司的子公司,，,，原非上市,公,公司从而达,到,到间接上市,的,的目的。,一个典型的,反,反向收购由,两,两个交易步,骤,骤组成：买,壳,壳交易，非,上,上市公司以,收,收购上市公,司,司股份的形,式,式获取一家,已,已经上市的,股,股份公司的,绝,绝对或相对,的,的控股权；,资,资产转让交,易,易，上市公,司,司收购非上,市,市公司的资,产,产。,间接并购，,是,是指并购企,业,业首先建立,一,一个子企业,或,或控股企业,，,，然后再以,子,子企业或控,股,股企业的名,义,义并购其他,企,企业。,三角并购，,是,是指在一项,交,交易中，并,购,购公司首先,设,设立一家全,资,资子公司，,然,然后将目标,公,公司与该子,公,公司合并。,作,作为目标公,司,司的股东获,得,得的对价，,至,至少有50%是母公司,的,的股票，其,余,余可以是现,金,金、债券或,其,其他。,三角并购又,可,可以分为顺,三,三角方式和,反,反三角方式,两,两种。,若目标公司,被,被子公司并,购,购，则为顺,三,三角并购，,目,目标公司注,销,销，其资产,和,和负债合并,到,到并购公司,中,中，目标公,司,司的股东转,而,而持有并购,公,公司的股票,。,。,若子公司被,目,目标公司并,购,购，则为反,三,三角并购，,但,但是采用这,种,种方式，一,般,般是由于存,在,在执照、租,赁,赁、贷款担,保,保、管制要,求,求等限制情,形,形，有必要,保,保留目标公,司,司。,案例,黄,黄光裕与,国,国美电器,2004年10月中旬,，,，国美电器,的,的黄光裕以105亿的,身,身价，赢得,“,“胡润财富,榜,榜”状元，,较,较之于2003年，其,财,财富增值了5倍。,黄光裕至少,把,把握住三大,机,机会：,发展私有经,济,济的机会：,创,创业,掌握货源、,挤,挤压厂家利,润,润的机会：,做,做大,利用资本市,场,场扩张的机,会,会：借壳上,市,市,黄光裕,鹏润投资,国 美,第一步,香,香港买“壳,”,”,京华自动化(0493),更 名,中国 鹏润,将北京、天,津,津等地共18家公司装,入,入国美电器,第二步,重,重组国美,100%,股,股权,鹏润亿福,第三步,国,国美“变,脸,脸”,第四步,借,借壳上市,35%股份,转让65%,股,股权,OceanTown,65%股权,国美电器,更名,国美控股,88亿元向GomeHolding收购OceanTown100%的权,益,益,65%股权,65%股份,Gome,Holding,控股,套现,二、企业并,购,购的动因,获取规模经,济,济,节约交易费,用,用,扩大市场力,量,量,回避过度竞,争,争,价值被低估,委托代理关,系,系,委托代理,关,关系一般,会,会从两个,方,方面导致,并,并购行为,的,的发生：,一,一方面，,目,目标公司,代,代理人出,现,现代理问,题,题时，其,他,他公司因,感,感觉到有,机,机可乘而,发,发动并购,行,行为；另,一,一方面，,收,收购方代,理,理人出于,个,个人薪酬,、,、社会上,声,声望等方,面,面的考虑,，,，主动发,起,起并购行,动,动，以图,把,把公司做,大,大。,三、并购,战,战略的实,施,施,寻找目标,企,企业,选择融资,工,工具,并购后的,整,整合,（一）寻,找,找目标企,业,业,寻找目标,企,企业是决,定,定并购成,功,功与否的,首,首要环节,。,。,寻找目标,企,企业至少,需,需要做好,以,以下工作,：,：,基于企业,的,的总体战,略,略需要，,确,确定准目,标,标企业的,大,大致范围,；,；,基于对准,目,目标企业,的,的了解，,从,从产业、,法,法律、运,营,营、财务,等,等方面分,析,析实施并,购,购的机会,与,与障碍；,基于对准,目,目标企业,的,的价值评,估,估，为并,购,购交易合,理,理定价。,1.目标,企,企业分析,产业分析,法律分析,经营分析,财务分析,产业总体,状,状况。包,括,括：产业,所,所处生命,周,周期阶段,、,、在国民,经,经济中的,地,地位、国,家,家对该产,业,业的政策,，,，等。,产业结构,状,状况。由,五,五种力量,决,决定的产,业,业结构状,况,况以及行,业,业的竞争,程,程度和行,业,业内公司,的,的赢利能,力,力。,产业内战,略,略集团状,况,况。产业,内,内各竞争,者,者可以按,不,不同的战,略,略地位划,分,分为不同,的,的战略集,团,团，一个,产,产业中各,战,战略集团,所,所处位置,、,、战略集,团,团之间的,相,相互关系,对,对产业内,竞,竞争有很,大,大的影响,。,。如果产,业,业内各战,略,略集团分,布,布合理，,且,且目标企,业,业在有利,的,的战略集,团,团中处于,有,有利位置,，,，则十分,有,有理想。,研读企业,章,章程。如:资产重,组,组事项须,经,经百分之,几,几以上股,权,权的同意,，,，有无特,别,别投票权,和,和限制，,等,等。,编制财产,清,清单。重,点,点包括：,公,公司财产,的,的所有权,以,以及投保,、,、担保状,况,况，资产,租,租赁契约,条,条件是否,有,有利，等,。,。,研判经济,合,合约。如:使用外,界,界商标、,专,专利权或,授,授权他人,使,使用的约,定,定，租赁,、,、代理、,借,借贷、技,术,术授权等,重,重要合同,，,，等。,清理公司,债,债务。尤,其,其应注意,偿,偿还期限,、,、利率及,债,债权人对,其,其是否有,限,限制条款,，,，等。,审查诉讼,案,案件。尤,其,其应注意,是,是否有对,公,公司经营,构,构成重大,影,影响的诉,讼,讼案件，,等,等。,运营状况,。,。分析其,利,利润、销,售,售额、市,场,场占有率,等,等现状与,趋,趋势、问,题,题及原因,，,，等。,管理状况,。,。调查分,析,析目标企,业,业的企业,文,文化、管,理,理制度、,管,管理团队,、,、营销能,力,力，等。,重要资源,。,。分析目,标,标企业的,人,人力资源,、,、技术、,设,设备、无,形,形资产、,核,核心竞争,力,力，等。,报表阅读,与,与分析：,财,财务状况,（,（资产、,负,负债、所,有,有者权益,）,）；经营,成,成果（收,入,入、成本,、,、损益）,；,；现金流,量,量（经营,活,活动、投,资,资活动、,筹,筹资活动,的,的现金流,入,入流出）,。,。,比率分析,：,：计算常,用,用指标并,据,据此分析,企,企业的财,务,务状况。,常 用,财,财 务,比,比 率,目的,比率,计算公式,含义,流动性检验,流动比率,检验组织偿付短期负债的能力，比值越高，偿债能力越强；标准值为2。,速动比率,当存货周转缓慢时，对流动性作更精确的检验,比值越高，偿债能力越强，标准值为1。,财务杠杆检验,资产负债比,比值越高，杠杆作用越明显；,比值越高，偿债能力越差。,利息收益倍比,反映借款（负债）在创利方面的杠杆作用，比值越高，杠杆作用越大；,比值越高，偿债能力越强。,运营检验,存货周转率,比值越高，存货资产的利用率越高。,总资产周转率,比值越高，资产利用效率越高。,盈利性,销售利润率,比值越高，单位销售收入的创利能力越强。,投资收益率,比值越高，资产创利效率越高。,2.目标,企,企业价值,评,评估,资产价值,基,基础法,以目标企,业,业的资产,评,评估价值,为,为基准确,定,定交易价,格,格的方法,。,。,国际上通,行,行的资产,评,评估价值,标,标准主要,有,有以下三,种,种：,账面价值,市场价值,清算价值,账面价值,是,是指会计,核,核算中账,面,面记载的,资,资产价值,。,。这种估,价,价方法不,考,考虑现时,资,资产市场,价,价格的波,动,动，也不,考,考虑资产,的,的收益状,况,况，因而,是,是一种静,态,态的估价,标,标准。,账面价值,取,取值方便,，,，缺点是,其,其与现时,市,市场价值,不,不一定相,符,符，甚至,相,相差甚远,。,。,市场价值,，,，是在供,求,求关系平,衡,衡状态下,，,，该资产,的,的现时市,场,场交易价,格,格。,市场价值,法,法，通常,是,是将与目,标,标企业经,营,营业绩相,似,似的上市,公,公司作为,估,估价参照,物,物，即以,该,该上市公,司,司近期的,平,平均市值,，,，或以其,资,资产与其,市,市值之间,的,的关系为,基,基础对目,标,标企业估,价,价。,清算价值,，,，是指企,业,业因出现,财,财务危机,而,而申请破,产,产或歇业,清,清算时，,把,把企业中,的,的实物资,产,产逐个分,离,离、单独,出,出售的资,产,产价值。,清,清算价值,是,是在企业,作,作为一个,整,整体已经,丧,丧失增值,能,能力情况,下,下的资产,估,估价方法,。,。对于股,东,东来说，,企,企业的清,算,算价值是,清,清算资产,偿,偿还债务,以,以后的剩,余,余价值。,2.目标,企,企业价值,评,评估,市场比较,法,法,以可比企,业,业股价或,有,有关财务,数,数据为参,照,照来估算,目,目标企业,价,价值的一,种,种评估方,法,法。该法,主,主要适用,于,于评估非,上,上市公司,或,或交易不,活,活跃上市,公,公司的价,值,值。,常用的比,较,较标准有,三,三种：,公开交易,公,公司的股,价,价。即以,上,上市公司,的,的股价作,为,为比较标,准,准。,相似企业,最,最近的并,购,购价。即,以,以可比企,业,业最近的,并,并购价作,为,为比较标,准,准。,新上市公,司,司的发行,价,价。即以,新,新上市公,司,司的发行,价,价作为比,较,较标准。,2.目标,企,企业价值,评,评估,净现值法,净现值法,的,的思路是,，,，先预测,目,目标企业,未,未来的现,金,金流量，,再,再以一定,的,的贴现率,将,将其贴现,为,为现值，,再,再以现值,作,作为目标,企,企业价值,的,的评估值,。,。,由于净现,值,值法是基,于,于目标企,业,业未来获,利,利的能力,，,，而不是,基,基于其资,产,产的价值,来,来评估其,价,价值，所,以,以，如果,并,并购后目,标,标企业存,续,续下去，,并,并继续经,营,营，那么,，,，宜采用,净,净现值法,对,对目标企,业,业价值进,行,行评估。,（二）,选,选择融,资,资工具,并购中,，,，企业,可,可采用,企业并购中可选择的主要融资工具有三种：,债务性融资,权益性融资,混合性融资,1.债,务,务性融,资,资,债务性,融,融资是,指,指企业,通,通过举,债,债筹措,资,资金的,融,融资方,式,式。债,务,务融资,包,包括向,金,金融机,构,构（商,业,业银行,、,、保险,公,公司、,退,退休基,金,金组织,、,、风险,资,资本企,业,业，等,）,）贷款,、,、发行,债,债券（,包,包括可,转,转换债,券,券）、,商,商业信,用,用融资,、,、融资,租,租赁、,卖,卖方融,资,资等。,相对于,股,股权融,资,资，它,具,具有以,下,下几个,特,特点：,短期性,。,。债务,融,融资筹,集,集的资,金,金具有,使,使用上,的,的时间,性,性，需,到,到期偿,还,还。,可逆性,。,。企业,采,采用债,务,务融资,方,方式获,取,取资金,，,，负有,到,到期还,本,本付息,的,的义务,。,。,负担性,。,。企业,采,采用债,务,务融资,方,方式获,取,取资金,，,，需支,付,付债务,利,利息，,从,从而形,成,成企业,的,的固定,负,负担。,债务性,融,融资的,优,优点是,资,资金成,本,本较低,、,、可以,在,在发挥,财,财务杠,杆,杆作用,的,的条件,下,下保证,控,控制权,。,。其缺,点,点是融,资,资风险,高,高、限,制,制条件,多,多、融,资,资额有,限,限。,2.权,益,益性融,资,资,权益性,融,融资，,指,指企业,通,通过扩,大,大所有,者,者权益,来,来筹措,资,资金的,融,融资方,式,式。主,要,要包括,公,公开发,行,行融资,、,、换股,并,并购融,资,资。,相对于,债,债务性,融,融资，,权,权益性,融,融资的,好,好处是,：,：,长期性,。,。股权,融,融资筹,措,措的资,金,金具有,永,永久性,，,，无到,期,期日，,不,不需归,还,还。,不可逆,性,性。投,资,资人欲,收,收回本,金,金，需,借,借助于,流,流通市,场,场。,无负担,性,性。股,权,权融资,没,没有固,定,定的股,利,利负担,，,，股利,的,的支付,与,与否和,支,支付多,少,少视公,司,司的经,营,营状况,和,和需要,而,而定。,权益融,资,资的不,良,良后果,是,是稀释,了,了原有,股,股东对,企,企业的,控,控制权,。,。,3.混,合,合性融,资,资,并购中,，,，混合,性,性融资,分,分为混,合,合性融,资,资安排,和,和混合,性,性融资,工,工具的,运,运用。,混合性,融,融资安,排,排,混合性,融,融资工,具,具,杠杆收,购,购,可转换,债,债券,认股权,证,证,混合性,融,融资安,排,排指在,一,一项并,购,购交易,中,中，既,有,有银行,贷,贷款资,金,金、发,行,行股票,、,、债券,筹,筹集的,资,资金，,也,也包括,并,并购方,企,企业与,目,目标企,业,业之间,的,的股票,互,互换，,发,发行可,转,转换债,券,券、优,先,先股、,认,认股权,证,证等多,种,种融资,工,工具的,综,综合运,用,用。其,中,中以杠,杆,杆收购,为,为主要,代,代表。,混合性,融,融资工,具,具是指,兼,兼具债,务,务和权,益,益两者,特,特征的,融,融资工,具,具，包,括,括可转,换,换债券,、,、认股,权,权证等,。,。,杠杆收,购,购亦称,杠,杠杆融,资,资，是,指,指收购,方,方以被,收,收购企,业,业资产,和,和将来,的,的收益,能,能力做,抵,抵押，,从,从银行,或,或其他,金,金融机,构,构筹集,大,大部分,资,资金用,于,于并购,的,的一种,融,融资方,式,式。,杠杆收,购,购有“,三,三步曲,”,”之说,：,：融资,；,；购入,、,、拆卖,；,；重组,、,、上市,。,。,在杠杆,收,收购中,，,，投资,银,银行等,市,市场中,介,介组织,的,的作用,十,十分重,要,要；杠,杆,杆收购,融,融资依,赖,赖于发,达,达资本,市,市场的,支,支持。,可转换,债,债券实,际,际上是,普,普通债,券,券附加,一,一个相,关,关的选,择,择权。,在企业,并,并购中,，,，利用,可,可转换,债,债券筹,集,集资金,具,具有明,显,显的优,势,势：可,以,以降低,债,债券融,资,资的资,本,本成本,；,；由于,可,可转换,债,债券规,定,定的转,换,换价格,要,要高于,发,发行时,的,的企业,普,普通股,市,市价，,它,它实际,上,上相当,于,于为企,业,业提供,了,了一种,以,以高于,当,当期股,价,价的价,格,格发行,普,普通股,的,的融资,；,；当可,转,转换债,券,券转化,为,为普通,股,股后，,债,债券本,金,金就不,需,需偿还,，,，免除,了,了还本,的,的负担,。,。,认股权,证,证，又,称,称“认,股,股证”,或,或“权,证,证”。,按照权,利,利内容,，,，权证,分,分为认,购,购权证,和,和认沽,权,权证。,如,如果在,权,权证合,同,同中规,定,定持有,人,人能以,某,某一个,价,价格买,入,入标的,资,资产，,那,那么这,种,种权证,就,就叫认,购,购权证,。,。如果,在,在权证,合,合同中,规,规定持,有,有人能,以,以某一,个,个价格,卖,卖出标,的,的资产,，,，那么,这,这种权,证,证就叫,认,认沽权,证,证。,广义上,，,，认股,权,权证通,常,常是指,由,由发行,人,人所发,行,行的附,有,有特定,条,条件的,一,一种有,价,价证券,。,。从法,律,律角度,分,分析，,认,认股权,证,证本质,上,上为一,权,权利契,约,约，投,资,资人于,支,支付权,利,利金购,得,得权证,后,后，有,权,权于某,一,一特定,期,期间或,到,到期日,，,，按约,定,定的价,格,格（行,使,使价）,，,，认购,或,或沽出,一,一定数,量,量的标,的,的资产,。,。,对收购,方,方而言,，,，发行,认,认股权,证,证的好,处,处是，,可,可以因,此,此而延,期,期支付,股,股利，,从,从而为,公,公司提,供,供了额,外,外的股,本,本基础,。,。,（三）,并,并购后,的,的整合,战略,整,整合,业务,整,整合,文化,整,整合,人力,资,资源,整,整合,购并,后,后，,并,并购,方,方企,业,业必,须,须将,目,目标,企,企业,纳,纳入,企,企业,整,整体,战,战略,体,体系,，,，根,据,据企,业,业总,体,体战,略,略，,对,对目,标,标企,业,业在,整,整个,战,战略,实,实现,过,过程,中,中的,地,地位,与,与作,用,用进,行,行调,整,整，,使,使之,成,成为,企,企业,战,战略,体,体系,的,的一,个,个有,机,机组,成,成部,分,分。,业务,整,整合,是,是在,战,战略,整,整合,的,的基,础,础上,，,，重,新,新设,定,定目,标,标企,业,业的,经,经营,业,业务,，,，通,过,过业,务,务剥,离,离、,业,业务,合,合并,、,、业,务,务划,入,入等,方,方式,重,重新,配,配置,资,资源,，,，使,之,之融,入,入企,业,业的,分,分工,合,合作,体,体系,，,，以,发,发挥,协,协作,效,效应,。,。,文化,整,整合,往,往往,决,决定,着,着并,购,购的,成,成败,。,。,文化,整,整合,有,有三,种,种模,式,式可,供,供选,择,择：,吸纳,式,式文,化,化整,合,合：,该,该模,式,式要,求,求被,并,并购,方,方完,全,全放,弃,弃原,有,有的,价,价值,理,理念,和,和行,为,为假,设,设，,全,全盘,接,接受,并,并购,方,方的,企,企业,文,文化,。,。,渗透,式,式文,化,化整,合,合：,并,并购,双,双方,的,的企,业,业文,化,化互,相,相渗,透,透，,逐,逐步,融,融合,。,。,分离,式,式文,化,化整,合,合：,被,被并,购,购方,企,企业,在,在文,化,化上,保,保持,独,独立,。,。,一项调查,表,表明，来,自,自巴西、,中,中国、中,国,国香港、,菲,菲律宾、,新,新加坡、,韩,韩国和美,国,国的高级,经,经理们中,，,，有75,以上的,人,人认为，,人,人力资源,整,整合是并,购,购整合成,功,功的关键,。,。,人力资源,整,整合有以,下,下几个方,面,面的具体,内,内容：,做好并购,后,后企业的,人,人力资源,规,规划工作,主管人员的选派；,尽力留住企业需要的人才；,妥善处理好辞退人员的安置工作。,第二节,企,企业国,际,际化战略,企业国际,化,化概述,企业国际,化,化的动因,企业国际,化,化的进入,模,模式,我国企业,的,的国际化,一、企业,国,国际化概,述,述,企业国际,化,化，是指,企,企业在开,拓,拓市场、,寻,寻求资源,和,和生产要,素,素、追逐,利,利润等动,机,机驱使下,，,，积极参,与,与国际分,工,工和资源,配,配置，从,而,而形成生,产,产要素的,跨,跨境流动,，,，并进行,跨,跨国经营,的,的活动。,（一）企,业,业国际化,及,及其特征,不同理解,20世纪70年代,，,，一批北,欧,欧学者以,企,企业行为,理,理论为基,础,础，提出,了,了企业国,际,际化阶段,理,理论，即,所,所谓“优,泼,泼萨拉国,际,际化模型,”,”（Uppsala Internationalization Model,，,，简称U-M）。,该,该模型认,为,为，企业,国,国际化应,该,该被视为,一,一个发展,过,过程，这,一,一发展过,程,程表现为,企,企业对外,国,国市场逐,渐,渐提高承,诺,诺的连续,形,形式。,意即：企,业,业国际化,是,是企业由,国,国内市场,向,向国际市,场,场发展的,渐,渐进演变,过,过程。,美国麻省,理,理工学院,国,国际商务,学,学的著名,专,专家理查,德,德罗宾,逊,逊（Richard DRobinson,）,）教授在,其,其著作,企,企业国际,化,化导论,中,中指出：,“,意即：企业的国际化是企业有意识地追逐国际市场的行为体现。,英国国际,商,商务学的,著,著名教授,斯,斯蒂芬,扬,扬（Stephen Young）,等,等在国,际,际市场进,入,入与发展,一书中,，,，认为企,业,业国际化,是,是指“企,业,业进行跨,国,国经营的,所,所有方式,。,。”这些,活,活动包括,产,产品出口,、,、直接投,资,资、技术,许,许可、管,理,理合同、,交,交钥匙工,程,程、国际,分,分包生产,、,、特许经,营,营等。,意即：企,业,业国际化,是,是指企业,的,的跨国经,营,营活动。,根据联合,国,国的定义,，,，企业国,际,际化是指,企,企业从出,口,口、技术,转,转让逐步,向,向对外直,接,接投资方,式,式升级，,形,形成生产,要,美国管理,学,学教授里,基,基W,格,格