衍生产品中的对手信用风险

,Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,Risk Management and Financial Institutions 3e,Chapter 17,Copyright John C.Hull 2012,#,Risk Management and Financial Institutions 3e,Chapter 17,Copyright John C.Hull 2012,衍生产品中的,对手信用风险,第,17,章,1,本章内容,衍生产品的信用风险暴露,双边交易清算,中心,清算,CVA,CVA,风险,正向,/,错,向风险,DVA,Risk Management and Financial Institutions 3e,Chapter 17,Copyright John C.Hull 2012,2,衍生产品的信用风险,暴露,只有一个衍生产品交易，只有一个交易对手，没有清算中心,总会,有三种可能：,这一衍生品永远是交易商的债务,这一衍生品永远是交易商,的,资产,这一衍生,品,既可能,是,交易商,的资产，也可能是交易商的债务,Risk Management and Financial Institutions 3e,Chapter 17,Copyright John C.Hull 2012,3,衍生产品的信用风险暴露,在没有抵押品的情况下，在任意时刻，交易对手带给交易商的风险暴露为,Max(,V,0),其中，变量,V,是衍生产品在相应时刻的市场价值，该价值有时被称为按市场定出的价格,(mark-to-market),Risk Management and Financial Institutions 3e,Chapter 17,Copyright John C.Hull 2012,4,本章内容,衍生产品的信用风险暴露,双边交易清算,中心,清算,CVA,CVA,风险,正向,/,错,向风险,DVA,Risk Management and Financial Institutions 3e,Chapter 17,Copyright John C.Hull 2012,5,双边交易,清算,:ISDA,的主协议,一个重要议项是净值结算,在出现提前终止事件时，双方所有的交易要被考虑成一项交易。,Risk Management and Financial Institutions 3e,Chapter 17,Copyright John C.Hull 2012,6,违约和提前终止事件,提前终止事件包括：,一方,宣布,破产,对交易无法进行,付款,没有能力支付必要的,抵押品,交易的一方发现另一方有违约事件，可以宣布出现了提前终止事件,Risk Management and Financial Institutions 3e,Chapter 17,Copyright John C.Hull 2012,7,在没有抵押品的情况下，净额结算将交易商所面临的风险暴露由,减至,Risk Management and Financial Institutions 3e,Chapter 17,Copyright John C.Hull 2012,8,抵押品,ISDA,的信用支持附件,(CSA),用到的术语包括,:,无抵押,界定（,Threshold,）,独立,数量（,Independent,Amount,）,最小支付,数量（,Minimum Transfer Amount,）,合格证券和货币（,Eligible Securities and Currencies,）,证券,折价（,Haircuts,）,Risk Management and Financial Institutions 3e,Chapter 17,Copyright John C.Hull 2012,9,可能的,ISDA,条款,:,降级触发,当,A,方的信用水平低于一定水平时，,B,方有权索取更多的抵押品。,在,AIG,的例子中，当,AIG,的信用低于,AA,时，出发了抵押品催付，最终只有凭借政府的大规模救援才得以幸存。,Risk Management and Financial Institutions 3e,Chapter 17,Copyright John C.Hull 2012,10,本章内容,衍生产品的信用风险暴露,双边交易清算,中心,清算,CVA,CVA,风险,正向,/,错,向风险,DVA,Risk Management and Financial Institutions 3e,Chapter 17,Copyright John C.Hull 2012,11,场外衍生品的清算,双边清算,:,通常会签署,ISDA,发布的关于衍生产品交易的主协议,中心清算,:,一个中心清算机构,(CCP),是介于两个交易者之间,Risk Management and Financial Institutions 3e,Chapter 17,Copyright John C.Hull 2012,12,监管条例,很多国家现在已经要求标准衍生产品交易必须通过中心清算,(,有一些例外,),非标准衍生产品,交易可以继续进行双边清算，的怒斥必须留有更高的资本金,13,Risk Management and Financial Institutions 3e,Chapter 17,Copyright John C.Hull 2012,中心清算,:CCP,的角色,Risk Management and Financial Institutions 3e,Chapter 17,Copyright John C.Hull 2012,14,关键问题,多少个,CCP,才合适？,彼此之间是否具有互相操作机制,?,增加还是降低了净额结算的益处,?,Risk Management and Financial Institutions 3e,Chapter 17,Copyright John C.Hull 2012,15,示例,:3,个交易商、一个,CCP,和,2,类产品,Risk Management and Financial Institutions 3e,Chapter 17,Copyright John C.Hull 2012,16,示例,:3,个交易商、一个,CCP,和,2,类产品,Risk Management and Financial Institutions 3e,Chapter 17,Copyright John C.Hull 2012,17,本章内容,衍生产品的信用风险暴露,双边交易清算,中心,清算,CVA,CVA,风险,正向,/,错,向风险,DVA,Risk Management and Financial Institutions 3e,Chapter 17,Copyright John C.Hull 2012,18,CVA,信用价值调节量（,Credit value adjustment(CVA),）是对交易对手违约所带来的预期损失的估计，所有交易对手的信用调节量要从交易商的资产平衡表上的衍生产品总价值中剔除,Risk Management and Financial Institutions 3e,Chapter 17,Copyright John C.Hull 2012,19,CVA,的计算,Copyright 2011 John Hull,Joseph L.Rotman School of Management,University of Toronto,20,Time,0,t,1,t,2,t,3,t,4,t,n,=T,Default probability,q,1,q,2,q,3,q,4,q,n,PV of net exposure,v,1,v,2,v,3,v,4,v,n,where,R,is the recovery rate,CVA,（续）,违约概率,(i.e.,the,q,i,s),是从信用溢差计算得出，是风险中性违约概率,净预期风险暴露的当前价值通常是通过蒙特卡洛模拟计算得出,.,从时间,0,到,T,之间，我们要对市场变量进行模拟。在每个模拟抽样中，对于每个小的时间段的中点,(,这些是“违约时间”,),，我们要计算交易商对于交易对手的风险暴露,.,然后求得这些风险暴露的均值，,v,i,等于对应于第,i,个区间的均值的贴现。,Copyright 2011 John Hull,Joseph L.Rotman School of Management,University of Toronto,21,净风险暴露的计算,如果没有,抵押品，净风险,暴露就是衍生品价值和零之间的最大值,如果有抵押品，我们假设存在一个“补救期”,(=,c,天,),即当交易对手停止支付抵押品之后，交易商所需要的消除裸露风险所需要的时间。,在每一个蒙特卡洛模拟中，我们必须计算每个违约时间之前,c,天的投资组合价值,这用来计算抵押品的数量,22,Copyright 2011 John Hull,Joseph L.Rotman School of Management,University of Toronto,CVA,增量,由模拟所产生的市场变量路径要被储存起来，交易组合在每个路径上的价值也要被储存起来，当引入一个新交易时，我们可以采用已经被记录的市场变量，并基于这些市场变量，来对新增交易的未来价值进行计算。这样避免了对所有其他交易的模拟。,Copyright 2011 John Hull,Joseph L.Rotman School of Management,University of Toronto,23,本章内容,衍生产品的信用风险暴露,双边交易清算,中心,清算,CVA,CVA,风险,正向,/,错,向风险,DVA,Risk Management and Financial Institutions 3e,Chapter 17,Copyright John C.Hull 2012,24,CVA,风险,对于每一个交易对手，,CVA,本身也可以看成是复杂的衍生产品,很多交易商都把它当做衍生品进行管理,风险的两个主要的来源,:,交易对手溢差的变化,市场变量的变化,25,Copyright 2011 John Hull,Joseph L.Rotman School of Management,University of Toronto,Basel III(2010),Basel III,要求交易商计算信用溢差平行移动所触发的市场风险，并将相应的风险考虑到市场风险资本金之中,但是,Basel III,对于决定,v,i,变化的其他市场变量并不要求资本金,26,Copyright 2011 John Hull,Joseph L.Rotman School of Management,University of Toronto,本章内容,衍生产品的信用风险暴露,双边交易清算,中心,清算,CVA,CVA,风险,正向,/,错,向风险,DVA,Risk Management and Financial Institutions 3e,Chapter 17,Copyright John C.Hull 2012,27,错向,/,正向风险,最简单的假设是违约概率,q,i,与,v,i,是相互独立的,.,当,q,i,与,v,i,正相关时发生,错向风险,(Wrong,-way,risk,),当,q,i,与,v,i,负相关,时,发生,正向,风险,(,Right,-way,risk,),Risk Management and Financial Institutions 3e,Chapter 17,Copyright John C.Hull 2012