《风险投资周莉》PPT课件

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,第四章 风险投资,现代风险投资始于美国，作为美国发展高新技术战略的一个部分，1958年美国国会通过了国内所得税法和中小企业投资法两项法案，对美国风险投资业的发展起了很大的推动作用。它们从法律上确立了风险投资基金制度并且在税制方面采取的主要措施使得风险投资税率从49下降到20。制度环境和政策环境的营造不仅极大地推动了高新技术的发展，同时也为风险投资公司的规范和成熟提供了保证，风险基金步入了高速发展时期。,在美国的带动和启示之下，其他发达国家的风险基金业逐步建立和发展起来，甚至一些新兴工业化国家也效法发达国家建立了风险基金。从世界范围看，美国风险投资业独领风骚，英国、法国、德国和日本发展迅速，上述五国的风险投资占世界风险投资的90以上。,1,钻石小鸟的成功,徐潇，钻石小鸟的联合CEO，开网络营销奢侈品的先河。,2002年，网上银饰小店,经营钻石的想法,挂产品图片，解答疑惑（信任问题）,“鼠标+水泥”模式,写字楼体验店,2007年获今日资本第一轮500万美元风投,2008年获今日资本和联创策源联手1000万美元风投,2010年获曾帮助腾讯和阿里巴巴上市的方源资本的融资。,2,搜狐CEO张朝阳：“创业风投”中国样本,13年前，一个年轻人拖着疲惫的身体，乘坐地铁越过查尔斯河，来到美国波士顿政府中心，注册了一个叫Internet Technologies China的公司。两年后，这家中文名为爱特信的公司正式更名为搜狐。,这个年轻人就是中国互联网第一代的代表人物张朝阳。,在2000年7月美国纳斯达克上市前，搜狐经历了四次融资，共获得风险投资4000万美元。几乎同期，新浪、网易等也按照风险资本和离岸公司的模式，顺利地抢在互联网泡沫破灭前达成了纳斯达克上市的目标。“创业”和“VC”逐渐成为商务人士甚至大学生经常挂在嘴边的词汇。,3,第四章 风险投资,第一节 风险投资概论,第二节 风险投资的运作,第三节 创业板市场,本章小结,4,风险资本,风险资本是指由风险投资人提供的投向迅速成长并且具有巨大升值潜力的新兴公司的一种资本。,5,风险投资人,风险资本的运作人，是风险投资流程的中心环节,职能是：辨认、发现投资机会，筛选投资项目，作出投资决策，促进风险企业迅速成长，退出风险投资企业。,6,资本,VC公司,风险企业,收益,筛选,7,风险投资人分类,风险资本家,-,向风险企业投资的企业家。,（,1）资本全部自身所有；（2）主要投向风险企业,风险投资公司- （,1）直接向投资人募集资本；,（2）通过设立风险投资基金筹集,风险资本,产业附属投资公司-,非金融性实业公司下属独立的风险投资机构，代表母公司的利益进行投资,天使投资人-,投资于初始创业的公司以帮助这些公司迅速成长。天使投资人通常与风险企业创始人有着特殊的关联，他们对风险企业发展或风险企业家的能力和创意深信不疑,8,投资对象,现代意义上的风险投资就是对,高风险项目和企业,的投资。,风险投资具有很强的吸引力，往往把投资方向瞄准能创造新的产品和新的市场的高新技术产业，并且它带来的不是一般意义上的现有产品，而是具有,广阔市场前景,、附加值高，甚至改变传统的生产、生活观念甚至思维方式的新型产品。风险资本从中获得,丰厚的回报,，促进风险,资金的再循环,。,9,投资方式,直接投资：风险资本购买风险企业的,股权,提供,贷款,或提供贷款担保,提供一部分贷款或担保资金，同时投入一部分风险资本购买被投资企业的股权,10,投资期限,风险投资人帮助风险企业成长，但投资的目的并不是为了获得企业的所有权，他们最终会寻求资本市场渠道将投资,撤出,，以实现,增值,。,风险资本从投入起到撤出投资为止间隔的时间就是风险投资的投资期限。,股权方式投资-较长,贷款方式投资-较短,风险投资是“长期”投资但不是”长久”投资,11,是指投资人将风险资本投向刚刚成立或快速成长的未上市的高新技术企业，在承担很大风险的基础上，为融资人提供长期股权投资和增值服务，培育企业快速成长，数年后再通过上市、兼并或其他股权转让方式撤出投资，取得高额投资回报的一种投资方式。,第一节 风险投资概论,风险投资,venture capital investment,12,第一节 风险投资概论,三、风险投资的高风险与高收益性,二、风险投资与科技成果转化,一、风险投资的特征与组织架构,13,国外创投公司典型的组织架构,国内创投公司的典型组织架构,一、风险投资的特征与组织架构,风险投资基本特征,VC公司的组织结构,VC投资项目的热点行业,1,2,3,14,风险投资基本特征,在资金募集上,主要通过非公开方式面向少数机构投资者或个人募集, 它的销售和赎回都是基金管理人通过私下与投资者协商进行的。,1,多采取权益型投资方式，绝少涉及债权投资。,2,一般投资于私有公司即非上市企业，绝少投资已公开发行公司，不会涉及到要约收购义务。,3,多关注新经济和新技术行业下的创业型企业和研发型企业。,4,投资期限较长，一般可达3至5年或更长，属于中长期投资。,5,流动性差，没有现成的市场供非上市公司的股权出让方与购买方直接达成交易。,6,资金来源广泛，如富有的个人、风险基金、杠杆并购基金、战略投资者、养老基金、保险公司等。,7,VC投资机构多采取有限合伙制，这种组织形式有很好的投资管理效率，并避免了双重征税。,8,投资退出渠道多样化，有IPO、售出（TRADE SALE）、兼并收购（M&A）、公司管理层回购等。,9,15,风险投资,一般金融投资,投资对象,新兴的、迅速发展的、具有巨大竞争潜力的企业，主要以中小企业为主,成熟的传统企业，主要以大中型企业为主,投资方式,通常采取股权投资，关注的是企业的发展前景,主要采取贷款方式，需要按时偿还本息，所关心的是安全性,投资审查,以技术实现的可能性为审查重点，对技术创新和市场前景的考察是关键,以财务分析和物质保证为审查重点，有无偿还力是关键,投资管理,参与企业的经营管理和决策，投资管理严密，是合作开发关系,对企业的运营有参考咨询作用，一般不介入企业决策系统，是借贷关系,投资回报,风险共担，利润共享，企业若获得巨大发展，可转让股权收回投资,按贷款合同期限收回本息,投资风险,风险大，投资的大部分企业可能失败，但一旦成功，收益足以弥补全部亏损,风险较小，到期如收不回本息，除追究经营者责任外，所欠本息不能豁免,人员素质,懂技术、管理、金融和市场，能进行风险分析和控制，有较强的承受力,懂财务管理，不要求懂技术开发，可行性研究水平较低,市场重点,未来潜在市场，难以预测,现有成熟市场，易于预测,16,国外创投公司典型的组织架构,合伙人A,合伙人B,合伙人C,VC或PE基金管理公司,专业管理,管理费+业绩报酬,基金X,基金Y,基金,投资人n,资金,回报,项目,项目,项目,项目,项目,收益,资金,17,国内创投公司的典型组织架构,股东1,股东2,股东3,股东4,创投公司,项目A,项目B,项目C,项目,18,VC投资项目的热点行业,19,风险投资的特点,不确定性大,-,据统计，1/3完全失败，根本不能收回任何资本； 1/3以上部分失败，不能收回全部投资。美国的风投成功率比其他国家高一些，但也没有超过30%,周期较长-,风险投资人在预期或面临风险时，不像证券投资人一样可以很容易转让，因此流通性低，美国典型的风投过程大约需要3-7年，平均投资期限为5年,组合投资-,一般是许多投资者共同投资，组建风投公司，设立风投基金，同时投资于多个企业，并根据企业成长状况分期投入,退出渠道多样化-,有IPO、售出（trade sale）、兼并收购（M&A）、公司管理层回购等,20,（一）,促进技术创新和增强国际竞争力,据美国商务部统计，第二次世界大战以来，95%的科技发明与创新都来自小型新兴企业，它们由潜在生产力转变为现实生产力基本上都要借助于风险投资。,（二）推动高科技中小企业的发展，成为中小企业发展的“孵化器”,对于高风险的新兴高科技企业，风险投资比银行贷款更容易获得。,（三）风险投资创造了大量的就业机会,一份对500家风险企业调查表明，1991年至1998年间，这企业提供的就业机会以每年34%的速度增长。与此同时，美国财富500强公司每年以4%的速度在减少工作职业。,（四）为,GDP,增长做出了贡献，是经济增长的“发动机”,美国风险投资协会的研究发现，1970年到2000年，美国共投入风险资金2733亿美元，创造的就业岗位达到760万个，占就业人员总数的6%，实现营业收入超过1.3万亿美元，约占美国GDP的13%。,三 、风险投资的作用,21,二、风险投资与科技成果转化,“催化剂”作用,分散风险作用,“转化”过程的管理作用,投资“接力” 作用,22,三、风险投资的高风险与高收益性,高风险的投资,1,高收益的投资,2,高风险性与高增长性的相关分析,3,23,高风险的投资,人才风险,其他风险,管理风险,技术风险,市场风险,由于风险投资所投资的企业大多是具有较高增长潜力、高风险性的高新技术企业，据美国一些丰富经验的风险投资家介绍，其投资项目中一般只有三分之一相当成功，三分之一持平，还有三分之一血本无归。,24,技术风险,：由于高新技术开发研究的复杂性，很难预测研究成果向工业化生产与新产品转化过程中成功的概率，这是高科技投资中最大的风险来源。技术风险的具体表现为：,技术上成功的不确定性；,由样品向大批量产品转化中的生产不确定性；,技术寿命的不确定性；,配套技术的不确定性。,管理风险,：指风险企业在生产过程中因管理不善而导致投资失败所带来的风险，主要表现在：,决策风险；,组织风险；,生产风险。,风险投资面临的风险,25,市场风险,：如果风险企业生产的新产品或服务与市场不匹配，不能适应市场的需求，就可能给风险企业带来巨大的风险。这种风险具体表现在：市场的接受能力难以确定；市场接受的时间难以确定；竞争能力难以确定。,人才风险,：与传统技术企业相比，风险企业在劳动力需求的数量和结构上有较大的不同，由于风险企业成长较快，且一般属于高度知识密集型的企业，要求科技人员和劳动力既快速增长又有较高的素质，因而容易形成高科技人才的相对短缺，高素质的管理层通常也是投资者考虑的最重要的因素。,其他风险,：风险投资属于长期的股权投资，整个投资过程持续的时间比较长,(,一般为,5,7,年,),，在这样长的时间内，风险投资所处的社会、政治、经济及自然等外部环境肯定会发生巨大的变化，这些可能给投资者带来灾难性的损失。,26,高收益的投资,1,风险投资公司的投资项目是由非常专业化的风险投资家，经过严格的程序选择而获得的。,2,由于处于发展初期的小企业很难从银行等传统金融机构获得资金，风险投资家对它们投入的资金非常重要，因而，风险投资家也能获得较多的股份。,3,风险投资家丰富的管理经验弥补了一些创业家管理经验的不足，保证了企业能够迅速的取得成功。,4,风险投资会通过企业上市的方式，从成功的投资中退出，从而获得超额的资本利得收益。,27,高风险性与高增长性的相关分析,设一项风险投资成功实现的概率为 ,此为风险指标;项目增值率为 ,此为投资收益,指标,投资需要经过n次决策,。,由于每次决策都有不确定性,所以有 ,而每次决策成功都会有,较大的增值,否则,投资者会选择退出,即有 ,因而有,若该风险投资经过4次决策,每次决策成功的概率为0.5,成功后获得1倍的增值,则有,28,高风险性与高增长性的相关分析,结论：,风险投资目标实现的概率极低，但一旦成功则会获得巨大的增值,越早投资，经历的变化和决策越多，一旦成功可获得越大的增值，所以实际中对技术、产品或行业越新越有兴趣，越新不确定因素越多，风投才能以较低的成本介入,越早介入增值越大，但成功的概率越小，所以不能像赌博，而是要“理性投资”，介入时机得当。,最好的介入时机是新的技术、产品或行业即将成功的临界时刻,29,第二节 风险投资的运作,30,风险投资的流程,第一阶段,第二阶段,第三阶段,第四阶段,建立科学的风险投资组织结构，寻找投资主体，开展融资,从商业计划书等寻找投资机会，评价项目，识别高潜力的公司，谈判、签约,为投资对象提供增值服务，实行监控、实现现代化的企业管理，增加企业价值,无退不入，实现回报执行退出战略,风险投资的整个流程可用八字方针概括：融资、投资、增殖、退出，分为四个阶段：,从国外成熟的经验来看，投资银行家扮演着风险投资的策划者、组织者的角色，从整个风险投资的运作过程来看，风险投资的融资、投资、培育增值和退出每一步骤都与投资银行的业务和技术紧密相关，投资银行起着重要作用，有着其他机构难以相比的优势。,31,第二节 风险投资的运作,五、风险投资的退出,四、风险投资的分段投资与介入时机分析,三、搜寻目标、尽职调查、商业计划书,二、风险投资机构的组织模式选择,一、风险投资的投资主体,32,一、风险投资的投资主体,国际投资市场中风险投资主体的构成,1,风险投资的投资主体类型,2,33,国际投资市场中风险投资主体的构成,表1：美国、欧洲及日本的风险投资投资主体分析（单位：% 1998年）,养老基金,公司,家族/,个人,银行/金融机构,保险公司,其他,捐赠基金,投资基金,外国投资,再投资,政府投资,美国,60,11.4,10.6,6.3,0.3,1.9,5.9,2.8,0.8,-,-,欧洲,24,9.8,7.6,27.8,8.9,8.1,-,-,-,7.6,5.1,日本,-,37,6,36,-,-,-,10,11,-,-,资料来源：European Private Equity Highlights,概括以上数据的共性来看，我们可发现：,欧美的风险投资中以养老基金、银行、公司为主；,欧、美、日三国的风险投资中家族及个人占有一定的比例；,风险投资中政府投资在美国、日本、欧洲的统计中比例都非常小。,34,风险投资的投资主体类型,养老基金/捐赠基金,公司资金,政府投资,金融机构,家族/私人投资,35,二、风险投资机构的组织模式选择,有限合伙制投资公司,准政府投资机构,金融机构的分支,产业或企业附属投资公司,小型私人投资公司,风险投资机构,36,二、风险投资机构的组织模式选择,各国风险投资机构的组织模式比较,1,有限合伙制与公司制的比较,2,37,各国风险投资机构的组织模式比较,组织模式比较,银行,有限合伙制,产业附属公司,欧洲,有限合伙制风险投资基金,美国,日本,各类证券公司,商业银行,保险公司,38,有限合伙制与公司制的比较,比较,有限合伙制能够保障长期战略投资计划的实施。,2,1,有限合伙制能够实现人力资本与货币资本的有机统一。,3,有限合伙制建立了合理的激励、约束机制,消费群体,4,有限合伙制有利于降低税务成本,39,VC,的尽职调查过程,尽职调查内容,三、搜寻目标、尽职调查、商业计划书,搜寻目标,1,尽职调查,2,商业计划书,3,40,搜寻目标,优质的管理，对不参与企业管理的金融投资者来说尤其重要，团队和领军人物的素质将会被非常关注。,1,至少有2至3年的经营记录、有巨大的潜在市场和潜在的成长性、并有令人信服的发展战略计划。,2,37年后上市的可能性，这是退出机制之一。,5,估值和预期投资回报的要求。,4,行业和企业规模,（如销售额）的要求。,3,41,35年业务发展计划、 财务汇报预测,产品,技术,市场及销售,竞争环境,业务流程,内部控制制度,财务审计,帐务处理,资本结构,税务,管理团队,法律事务,公司治理,资本结构设计,交易结构设计,退出设计,VC的尽职调查过程,对目标企业进行全面的尽职调查,业务尽职调查,财务尽职调查,人力资源/法律尽职调查,交易设计,运营计划,42,尽职调查内容,公司历史,经营状况,财务状况,行业调查,退出模型推演和关键点设定,法律风险,43,商业计划书,第一部分 概要第二部分 公司第三部分 产品和服务第四部分 行业和市场第五部分 营销策略第六部分 管理和关键人物第七部分 机会和风险第八部分 财务计划,商业计划书,44,全球,美国,亚太地区,中国,四、风险投资的分段投资与介入时机分析,风险投资分段投资的各阶段比较分析,1,分段投资中不同的投资策略和主体介入时机偏好,2,各国风险投资的介入时机分析,3,45,1.种子期,（Seed Stage）,种子期是指创新项目处于创意、发明或仅有实验室初级产品阶段。这一阶段的产品和经营方式还是停留在一个概念和计划阶段。,这时投入资金往往风险很大，设计的产品可能无法生产，产品成本太高，产品开发延迟，而外部的风险有：市场潜力不够，技术发展迅速而淘汰新产品。此阶段的投资大多数是天使投资人投资和准政府投资，例如私募基金和申请创业投资基金。当项目的发展确实需要风险资本家的支持时，风险资本家会投入少量资金，而要求很高的预期回报。,三、风险投资分段投资的各阶段比较,（一）风险企业的发展阶段,46,2.启动期,（或称导入期，Start-up stage）,创业期是指创业投资项目产品完成商品化（中试）并进入试销阶段，这是技术完善和产品试销阶段。由于企业还没有经营业绩，很难获得商业信贷，这一阶段通常是风险投资的进入阶段，称为启动资本（start-up capital）。,人们普遍认为这是风险资本的精髓所在。所承担的风险因项目启动期时间长短的不确定而加大，多为技术风险、市场风险和管理风险。提供启动资金的一般是风险投资公司和风险投资人。,这时企业开始生产运作，但投资风险依然很高，如产品性能不佳，管理层无法吸引人才；资金消耗过多，销售量不够；外在风险是潜在市场份额不够，竞争者领先占领同类产品市场。,47,3.成长期,（,early development stage,）,成长期是指中试之后到形成初步规模的阶段。这是企业开始正式生产时期。在这阶段的风险投资出现了新的问题：风险企业有可能转向新的风险投资者。当出现以下情况时有可能出现:,当融资规模超过风险企业家能力或是风险企业家已经持有风险企业大量股权而不愿进一步扩大比例；,风险企业家不希望已有的股东进一步扩大所有权比例或是对他们失去信心时；,风险企业家希望扩大股东数目分散所有权时；,风险企业家希望通过吸收新投资者带入需要技术或是产品市场份额时。,48,4.扩张期,（expansion stage）,扩张期是从产品进入市场到大规模的占领市场阶段，这是技术发展和生产扩大阶段，这时产品销售已经能回笼相当的资金，银行的稳健资金也会介入。,此时开始产生盈利，但现金流量少，风险已下降，内部风险可能是管理不够规范，无法适应扩大了的企业的规范运作，赢利不足以支持企业继续扩大。,外部风险可能是产品竞争力不够，预料之外的竞争者出现，市场增长缓慢，。,49,5.成熟期,（,bridge stage,）,成熟期是指企业的技术成熟，产品进入大工业生产阶段。这也是企业上市前的最后一个阶段和风险投资的退出阶段。,从风险角度看，虽然风险较小，但仍有可能会有管理者流失、财务控制失当的内部风险和市场增长率降低、公司上市受阻的外部风险。此时的风险投资家主要考察投资对象能否成功上市、证券市场的接受程度一系列财务操作的效果。,50,风险投资各阶段基本特点比较,种子期,seed stage,启动期,start-up stage,成长期,development stage,扩张期,expansion stage,成熟期,bridge stage,特,点,只有构思，概念,只有创业者或技术专家，没有管理人员,产品原型未开发测试,没有企业计划,只做过市场调研,完成企业计划,产品原型在测试中,产品准备上市,管理队伍组成,第二代产品开始构思,尚未有销售,开始有销售,管理队伍健全,产品在生产中,验证企业计划并调整,实施营销推广,需要资金支持生产和销售,销售增加,接近盈亏平衡点,管理队伍成熟,产品工艺技术完善,营销体系健全,第二代产品研究完成,生产和销售规模扩大,达到盈亏平衡点产生利润,企业和产品已经形成良好形象,产品市场占有率较大,准备上市发行或并购,第二代产品上市,目,标,制造出产品原型,完成企业计划,创建公司，组织管理队伍,完成市场评估,完成原型测试，准备生产,完成生产准备工作,管理制度建立,进一步熟悉市场，制定营销策略,达到市场渗透目标,接近盈亏平衡点,增加产能、降低成本,强化内部管理,达到销售增长目标和市场份额目标,提高生产效率,引入第二代管理队伍,从地区市场向全国市场扩张,积极准备第二代产品上市,增加市场占有率,公司规模大幅扩张,向国际市场进军,实施购并和多元化策略,目标投资收益率,50%以上,40%-60%,25%-50%,25%-50%,20%-40%,51,分段投资中投资目的、投资工具和预期收益的比较,阶段,企业状态,投资目的,投资,年限,投资,工具,投资,收益率,五年回报倍数,种子期,概念，计划,开发，试生产,7-10,自筹,资金,60%以上,10-15,启动期,生产，运作,市场营销,5-10,优先股,40-60%,6-12,成长期,开始销售,提高市场份额,3-7,优先股，有担保债务,30-50%,4-8,扩张期,开始盈利,稳定利润,1-3,普通股,债务,25-40%,3-6,成熟期,快速成长,上市或转售,1-3,过渡期融资,25%,2-4,新的一轮投资循环,52,新的一轮投资循环,53,全球投入风险投资的资金阶段分类,（亿美元）,54,风险投资在美国的分布状况,55,风险投资在亚太地区的分布状况,56,风险投资在中国的分布状况,对投入中国大陆的外国风险进行调查,57,对投入中国大陆的外国风险进行调查,以风险投资的资金为依据（2000年）,58,五、风险投资的退出,几种退出渠道的比较分析,1,国内外退出渠道的比较分析,2,美国风险投资多元化的退出渠道,欧洲风险投资退出渠道,中国风险投资退出的主要渠道,59,退出渠道自身优缺点比较,退出渠道,优点,缺点,公开上市（IPO）,（1）投资获益最高，往往是投资额的几倍甚至几十倍，有的甚至更高；,（2）企业获得大量现金流入，增强了流动性；,（3）提高了风险企业的知名度和公司形象，便于获得融资便利；,（4）股票上市是很大的激励，可以留住核心层人员并吸引高素质人才进入；,（5）风险投资家以及风险企业的创始人所持有的股权可以在股票市场上套现。,（1）有上市限制；,（,2）对出售股权的限制会影响创始人投资收入的变现；,（3）上市成本很高，上市的费用十分昂贵。,出售或回购,（1）这种契约式转让最大的优点在于符合风险资本“投入退出再投入”的循环，投资者可以在任意时期将自己拥有的投资项目股权随时变现，使风险投资公司的收益最大化；,（2）操作相对IPO简单，费用低，可以实现一次性全部撤出且适合各种规模类型的公司；,（3）股份的出售或回购还可以作为风险投资企业回避风险的一种工具。,（1）由于收购方太少，导致企业价值被低估，收益率与公开上市相比明显偏低，只有它的大约1/4到1/5；,（2）就出售而言，风险企业被收购后就不易保持独立性，企业管理层有可能失去对风险企业的控制权；,（3）对回购来说，如果企业创始人用其他资产（如其他公司股票、土地、房产等）和一定利息的长期应付票据支付回购，涉及变现及风险问题；,（4）产权界定不清，产权交易市场不发达，产权成本过高，阻碍这种退出渠道的运用。,清算,是风险投资不成功时减少损失的最佳的退出方式,（1）承担很大程度上的损失，这是投资失败的必然结果；,（2）我国公司法要求在出现资不抵债的客观事实时才能清算，从而很可能错过投资撤出的最佳时机，也就无形中扩大了风险企业损失。,60,美国风险投资退出渠道分析,退出渠道,投资结果,转让客体,转让对象,市场性质,投资年限,回报倍数,发生概率,公开上市,完全成功,股票,社会公众,二板市场,4.2,7.1,20,一般购并,比较成功,整体或大股东股票,大公司,产权市场,3.7,1.7,25,二次购并,情况一般,股权,风险投资机构,产权市场,3.6,2.0,10,管理层回购,比较成功,整体或大股东股票,风险企业,产权市场,4.7,2.1,25,破产清算,完全失败,资产,企业家,产权市场,4.1,0.2,20,资料来源：根据美国风险投资2000年38期的相关资料整理而成,61,欧洲大陆1997年2001年退出渠道比较分析,退出渠道,公开上市,出售和回购,清算,总计,1997,案件数,16,49,3,68,占百分比,23.5,72.1,4.4,100.0,1998,案件数,31,50,3,84,占百分比,36.9,59.5,3.6,100.0,1999,案件数,32,69,3,104,占百分比,30.8,66.3,2.9,100.0,2000,案件数,17,90,3,110,百分比,15.5,81.8,2.7,100.0,2001,案件数,6,82,9,91,百分比,6.6,90.1,3.3,100.0,62,2002年中国风险投资项目退出渠道分析,退出渠道,公开上市,出售或回购,清算,案件数,2,29,7,所占百分比,5.3,76.3,18.4,63,六、 投资银行与风险投资,自己组建风险投资机构，从事风险投资业务。,为风险投资提供资金支持，成为风险资本的提供者。,成为风险投资机构的顾问，为风险投资机构筹集资本、选择投资项目、谈判并缔结协议和帮助策划退出方式。,成为风险企业的顾问，为其制定商业计划书、谈判并缔结协议、策划并购和反并购以及帮助上市、承销证券等。,64,第三节 创业板市场,以“SDAQ”为后缀命名：美国的纳斯达克（NASDAQ）外，韩国的高斯达克（KOSDAQ）,新加坡的赛斯达克（SESDAQ），日本的加斯达克（JASDAQ）等等，“SDAQ”中文翻译为“证券交易商自动报价系统”。,重新命名的形式主要是以形象名词或功能性的名词为创业板市场命名。以一个比较形象的名词为命名的创业板市场主要有两个，一个是日本的创业板市场叫“母亲市场”（MOTHERS），另一个是台湾创业板市场叫“老虎市场”（TIGER）。,称为“新市场”的主要集中在欧洲，如德国新市场、法国新市场、意大利新市场等。,另外，还有一些创业板市场是以功能定位缩写或者词义直接翻译作为自己的名称，如英国伦敦证券交易所的AIM即“另类投资市场”和TECHMARK即“市场内的市场”。香港创业板简称GEM，是“成长性企业的市场”的意思。,创业板市场又被称作二板市场、小盘股市场、自动报价系统、可供选择的投资市场及高科技板等等，世界主要创业板市场命名大概可以分为三种：一是后面加“SDAQ”后缀，二是称为新市场，三是另外命名。,65,第三节 创业板市场,四、我国中小企业板,三、创业板市场的监管,二、创业板与主板市场,一、创业板市场概述,66,一、创业板市场概述,创业板市场的特性,1,创业板市场的设立方式与运行模式,2,创业板市场的特性,创业板市场的设立方式与运行模式,67,创业板市场的特性,前瞻性市场,上市标准低,高风险市场,针对熟悉投资的个人投资者与机构投资者,68,创业板市场的设立方式与运行模式,设立方式,运行模式,如马来西亚、日本、韩国、新加坡和台湾等地的创业板市场。,典型代表如美国的NASDAQ证券市场。,非独立的,附属市场模式,英国AIM市场采取的独立新市场模式,独立模式,由证券交易所直接开设,由非证券交易所得机构设立,69,二、创业板与主板市场,创业板与主板市场角色定位,1,创业板与主板市场的功能互补和相互促进关系,2,创业板与主板市场的竞争与矛盾,3,70,创业板与主板市场角色定位,是针对那些中小企业而设，以便为相关企业提供一个持续融资的途径，以助其尽快的成长与壮大。,是针对那些具有一定业绩基础的大中型企业而设，为该类企业实现规模的扩张提供融资途径。,创业板,主板市场,71,创业板与主板市场的功能互补和相互促进关系,主板市场与创业板市场之间的竞争将有助于提高证券市场的效率。,它们都是证券市场的重要组成部分。,创业板的发展又可以进一步促进主板市场的发展。,创业板有助于吸引更多创业资金。,创业板还有助于提高证券市场的层次性。,功能互补,主板市场与创业板市场的投资热点与板块轮动极有可能表现出一致性，从而相互推动市场行情的演进。,不管是创业板，还是主板市场，两者所依托的宏观经济背景是完全相同的。,无论是创业板，还是主板市场，其中任何一个市场的波动都有可能引发另外一个市场的连锁反应。,相互促进,72,创业板与主板市场的竞争与矛盾,1,创业板与主板市场的之间的竞争突出体现在对于上市公司和市场资金的争夺上。,2,创业板的建立将在一定程度上加大两个市场的走势波动。,3,创业板市场的保荐人制度、做市商制度、无涨跌幅限制等制度安排与主板市场差别较大，与主板市场的监管方式也不尽相同，将带来监管过程中的矛盾。,73,三、创业板市场的监管,强化信息披露,1,保荐人制度,2,做市商制度,3,74,强化信息披露,增加信息披露的频次和数量,强化中介机构在信息披露方面的责任,制裁,进展比较,1,2,4,3,75,保荐人制度,保荐人（Sponsor）实质上类似于上市推荐人，就是将符合条件的企业推荐上市，并对申请人适合上市、上市文件的准确完整以及董事知悉自身责任义务等负有保证责任，保荐人的责任被法定延续到公司上市后的若干年之内。,防范风险的重要举措,强化中介机构,职责的手段,保护投资者之利器,使投资者的投资理念,进一步增强,使投资者的地位得到进一步提升,76,做市商制度,1.有利于提高市场运作效率,2.有利于创业板市场的稳定,3.有利于提高市场的流动性,4.有利于股票价格保持连续性,5.有利于实际价格回归真实价格，减少泡沫,77,四、我国中小企业板,设立背景,1,设计要点,2,78,设立背景,2004年6月深圳中小企业板，设立中小企业板块，是分步推进创业板市场建设迈出的一个重要步骤，是党中央、国务院做出的重要决策，也是贯彻落实十六届三中全会以及国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见精神的一项具体部署。,设立中小企业板块是我国多层次资本市场体系建设的一项重要内容。这一板块的建立，有利于更大范围地发挥资本市场的资源配置功能，缓解中小企业融资难的问题，也有利于优化我国金融市场的整体结构。,79,设计要点,第二,在考虑上市企业的成长性和科技含量的同时，尽可能扩大行业覆盖面，以增强上市公司行业结构的互补性；,第四,在主板市场的制度框架内实行相对独立运行，目的在于有针对性地解决市场监管的特殊性问题，逐步推进制度创新，从而为建立创业板市场积累经验。,第一,暂不降低发行上市标准，而是在主板市场发行上市标准的框架下设立中小企业板块，避免因发行上市标准变化带来的风险；,第三,在现有主板市场内设立中小企业板块，可以依托主板市场形成初始规模，避免直接建立创业板市场初始规模过小带来的风险；,80,本章小结,风险投资是指投资人将风险资本投向刚刚成立或快速成长的未上市的高新技术企业，在承担很大风险的基础上，为融资人提供长期股权投资和增值服务，培育企业快速成长，数年后再通过上市、兼并或其他股权转让方式撤出投资，取得高额投资回报的一种高风险高收益投资方式。风险投资主要由六大要素组成，即风险资本、风险投资人、投资对象、投资期限、投资目的和投资方式。,风险投资的整个流程可用八字方针概括：融资、投资、增殖、退出，分为四个阶段。,国外以及发达地区与我国风险投资的来源渠道存在明显的区别。,有限合伙制作为一种行之有效的风险投资组织形式成为了美国等发达国家风险投资组织形式的最佳选择。,分段投资一般分别是：种子期、启动期（导入期）、成长期(初期)、扩张期（发展期）和成熟期(过渡期)。不同的投资主体在介入时机选择上存在差异。,风险投资者退出的方式是公开上市、出售或回购、清算。,创业板市场主要是指为风险投资提供退出通道和以扶持中小型高新技术企业发展为使命的新型市场，是风险投资退出问题中研究的重点。,81,