资源描述
,#,高端,特,钢发展迎来强大,助,推力,我国特钢产品高端品,类,占,比不足：,从,行业,层,面,来看,，特,钢,产,品,按,照,性能,（合,金,元,素总,量,Me%,）,及,使用,特,性,划,分,，,除,不,锈,钢,外,，,以,非,合,金,钢,和低 合,金,钢,（,Me,5%,）,为代表,的,特殊钢为,低,端特钢；以,合,金结构钢,、,合金 工具,钢,、,轴,承钢,、,合,金,弹,簧,钢为,代,表,的,合,金,钢,为,中,端,特,钢,（,Me=5%-10%,）；,而以高,速,工具钢,、,高温,合,金钢、,精,密合金,钢,、耐,蚀,合金钢,等,高合,金,钢为 高端,特,钢,（,Me,10%,）,。,我国钢材产量当中,特,钢,占,比较低,，,仅为,13%,左 右，具体到特钢，,中,低,端,产品为主（占比接近,75%,），,高端特钢供给不,足,。,不,锈,钢,产,品,中,的,部分,特钢,不,锈,钢,（,应,用,于,航,空,航天,、,核,电,等,），,考虑 到其性,能,和应用,领,域也,归,于高端,特,钢范畴,。,高端,特,钢供给,端,发展,不,足， 一方面,源,于我国,基,础原,材,料发展,滞,后，另,一,方面,也,与国内,终,端下,游,材料 需求,结,构,升,级,节,奏,密,切,相,关,。,随着航空航天、,国防,军工、电力设,备,、汽 车等高端制造领域,发,展,速,度加快,，,将大幅拉动高,温,合金,、,特种不锈钢等高 端特钢产品需求,。,图表,1,：,特钢产,品,按照,性,能及使用特性划分,碳,素,结,构,钢,钢,板,、,钢,筋,、,垫,片,、,螺,钉,非合金钢,碳,素,工,具,钢,钻,头,、,刃,具,、,量规,碳,素,弹,簧,钢,弹,簧,及,弹,性,元,件,低端特钢,普,通,低,合,金,结,构钢,建,筑,、,锅,炉,、,容,器,、,车辆,、,船,舶,低合金钢,低,合,金,耐,候钢,桥,梁,、,建,筑,、,机床,低,合,金,专,业,用,钢,车,辆,、,建,筑,、,船,舶,、,矿,山,合,金,结,构,钢,轴,类,、,连,杆,、,齿,轮,、,凸,轮,特钢,中端特钢,合金钢,轴,承,钢,轴,承,套,、,滚,动,体,合,金,弹,簧,钢,弹,簧,及,弹,性,元,件,合,金,工,具,钢,冲,压,、,热,锻,模,具,、,刃,具加,工,高,速,工,具,钢,高,速,切,削,刃,具,、,轧,辊,耐,蚀,合,金,钢,石,化,、,能,源,、,海,洋,、,航空,航天,高端特钢,高合金钢,高,温,合,金,钢,航,空,航,天,、,核,电,、,汽,轮机,、,石,化,精,密,合,金,钢,精,密,仪器,1,图表,2,：,我国特钢产量,占,总体钢铁产量比例,图表,3,：,我国特钢产量,细,分结构,高温合,金,-,供给端良好,竞争,环,境,有望维持,高温,合,金,一,般,以,铁,、,镍,、,钴等,为,基,，,是,能,在,600,以上,的,高,温,及,一,定应 力条,件,下,长,期,工,作,的,金,属,材,料,，,具,有优,异,的,高,温,强度,、,较,好,的,抗氧,化,性、 抗热,腐,蚀,性,能,、,良,好,的,热疲,劳性,能,、,良好,的,塑,性,和,断裂,韧性,等,综,合,性,能,。,根据上市公司公告,，,按,照,基体元素,，,镍基高温合,金,应用范围最广,，,占比,达,80%,，,其次为镍,-,铁,基,，,占比,14.3%,，,钴,基,占,比最,少,，,占,比,5.7%,。,按,照制,备,工艺，可以分,为,变形高,温,合金、铸造高,温,合金和,新,型高温合,金,，,其,中变形高温合金,应,用,范,围最广,，,占比达,70%,，,其次是铸造高温合金占比 为,20%,。,我,国,高,温,合,金,主要,为,“,GH,”,系,列,的,变,形,高温,合,金,和,“,K,”,系,列 的,铸,造,高,温,合金,，,两,者,牌,号数,量,分,别多,达,50+,和,40+,，,虽,然,型,号,较,多，但 规,模,化,应,用,的,较,少,，,其,中,GH4169,合金用量最,大,，,使用范围最广,，,被称 为高温合金中,的,“万,金,油,”，,广泛应用,于,航空航,天,、,舰船,、,能,源,电力、汽 轮机等领域,；,1,0%,1,2%,1,1,%,1,3%,1,5,%,1,4%,1,6%,2,0,03,2,0,05,2,0,07,2009 2011 2013 2015 2017,2019,特,钢,占,比,0%,2,0,%,1,0,%,3,0,%,5,0,%,4,0,%,6,0,%,2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017,2019,非,合金钢,低,合金钢,合,金钢,不,锈钢,2,图表,4,：,高温合金分类别,高温合金产业链梳理：,高,温合,金,由,于,其高,难,度,的生,产工,艺,流,程,而具,有,了 很高的,技,术壁垒,，,不同,类,别产品,对,应不同,制,备工,艺,。以应,用,范围,最,广的 变形,高,温,合,金,为例,，,其,适,用,于大,批量,、,通,用,性强,、,结构,较为,简,单,的,产,品,， 产业链,为,：经过,真,空冶,炼,等工艺,浇,铸成合,金,铸锭,，,通过锻,造,、轧,制,等热 变形制,成,饼坯、,棒,、板,、,管等材,料,，最后,模,锻成,涡,轮盘和,叶,片等,毛,坯， 经热处,理,后加工,成,涡轮,盘,、叶片,等,零件。,结,合产,业,链各个,环,节相,关,参与 方来,看,，,目前我国变形,高,温合金供应体系当,中,冶,炼,和锻造环节,，,参与者 包括抚顺特钢,、,钢研,高,纳、,图南股份,、,西部超导,等,上市企业,，宝,武,特,种冶 金有,限,公司,（,“,宝武,特冶,”）,、攀钢,集,团江,油,长城,特,殊钢有,限,公司,（,“,攀长 钢,”,）,等,非,上,市,企,业,，,以,及北,京,航,材,院,、,中,科,院,金,属所,等,科,研,单,位,（主要 以,研,究,为,主,，,生,产,规,模,较小,）,。,其,中,抚,顺,特,钢,、,宝,武特,冶,和,攀,长,钢,是我国 建,国,以,来,成,立,的,三,大,高,温合,金,生,产,基,地,，,历,史,较,为悠,久,；,3,产品系列,定义及特性,细分品种,国内主要牌号,对应主要下游,变形高温合金,可以进行冷、热变形加,工，具有良好的力学性能 和综合的强韧性指标，具 有较高的抗氧化和抗腐蚀 性能。变形高温合金塑性 较低，高温变形抗力大， 使用普通的热加工手段变 形有一定困难，因而需要 采用开坯锻造、径向锻造 以及轧制等工艺来加工。 变形高温合金是高温合金 中应用最广的一类，是航 空发动机中主要用材。主 要为航空、航天、核能、 石化等行业提供结构锻件,、饼材、环件、棒材、板 材、管材、带材和丝材。,高温合金盘锻件,GH416,9,、,GH4698,、,GH4708,、,GH4742,、,GH4720Li,、,GH406,5,涡轮盘锻件、叶片等转动部件及机匣、环 形件、拉杆等热端承力件，应用于航空发 动机、航天动力、地面及舰用燃气轮机、 石油、化工、勘探及核工业等领域,高温合金棒材,GH416,9,、,GH2132,、,GH600,、,GH901,、,GH3030,、,GH303,9,高性能轴类、垫片、紧固件等承力部件， 应用于航空、航天、能源、石油、化工、 勘探及核工业等领域,高温合金板带材,GH416,9,、,GH3230,、,GH4648,、,GH4099,、,GH4098,、,GH4199,、,GH4170,、,GH4282,、,GH62,5,发动机燃烧室、安装边、燃气导管等零件 和各种用途波纹管等高温抗氧化、承力部 件，以及板簧、燃气导管、密封件等具有 较高要求的结构件。应用于能源、石油、 化工、勘探、核工业等领域,高温合金管材,GH747,、,GH214,、,GH455,、,GH3128,、,GH3044,、,GH416,9,、,GH188,、,Co50,、,GH65,2,应用于航空、航天、石化、冶金、机械、 能源、电力、核工业,高温合金丝材,HGH367,、,HGH533,、,HGH4202,、,HGH3128,、,HGH5188,、,HGH4169,、,GH416,9,、,GH625,、,GH213,2,弹簧丝、焊丝用于制作弹簧、阻尼元件及 各种规格的焊丝，应用于航空、航天发动 机、石油、电力、核电等领域。,铸造高温合金,通过真空重熔直接浇铸成 型的高温合金。其具有更 宽的成分范围，由于可不 必兼顾其变形加工性能， 合金的设计可以集中考虑 优化其使用性能。其特点 可以通过铸造工艺,直接成型，主要用于制造 形状比较复杂的产品。,高温合金母合金,K130,、,K242,、,K403,、,K414,、,K418,、,K423,、,K424,、,K438,、,K477,、,K480,、,K488,、,K640,、,K825,、,K4169,、,K420,2,航空、航天、燃机以及其他领域用高温合 金批量母合金,等轴晶铸造高温合金,K4648,、,K418,、,K423A,、,K438,G,、,K424,、,K417,（,K417G,）,、,K4002,、,K403,、,K465,、,K447A,、,K419,航空发动机扩压器和机匣、航天火箭发动 机涡轮泵、坦克用燃气轮子转子叶片和导 向叶片,定向凝固柱晶高温合金,DZ4,、,DZ5,、,DZ17G,、,DZ22,、,DZ22B,、,DZ38G,、,DZ125,、,DZ125L,、,DZ40M,、,IC6,、,IC6,A,燃气轮机叶片、导向器叶片、航空发动机 涡轮叶片,单晶高温合金,DZ6,、,DD9,、,DD6,、,DZ125,、,DZ2,2,、,DZ4,、,DZ125,、,IC1,0,高温度、高载荷、高转速、复杂应力、燃 气腐蚀环境下的涡轮热端部件,新型高温合金,粉末高温合金,FGH4095,航空发动机的涡轮盘、压气机盘、导流盘,、涡轮工作叶片前后挡板、弹性环、鼓筒 轴和承力环等部件,ODS,高温合,金,FGH4096,金属间化合物高温合金,FGH4097,图表,5,：,高温合金生产,工,艺及流程,图表,6,：,变形高温合金,产,业链梳理,产品价格和盈利性差异,较,大：,通,过,选,取,有单,独,披,露,高温,合,金,经,营,数,据的 上市,公,司,来,进,行,比,较,（,西部,超导,产,线,尚,处,于,小,批,量,生,产阶,段,，,数据,暂,缺,）,，,不同,企,业,产,品,售,价,和,盈,利,性差,异,较,大。,变形高温合金方面，抚顺特钢不 论是在产品售价还,是,盈,利,性,方面都明显领先,对,手,，,其中,2019,年,单,吨销售 价格为,19.1,万,元,（,不,含,税,），,相,比,图,南,股,份,高出,34%,；,盈利,性,角,度,，,2019,年,抚,钢,变,形,高,温,合金,产品,毛,利,率,为,38%,，,虽,然,相比,2016,年,高点,53%,有,较,大幅,度,下滑，,但,仍显著,领,先同类,竞,争对,手,钢研高,纳,（,20,%,）和,图南股份（,24%,）,。,铸造高,温,合金方,面，,图,南,股,份,和,钢,研高,纳近,两年,产,品,毛利率分别处于,50%,和,30%,左,右水平,；,冶炼,粗锻,精锻,主机厂,主要冶,炼,单位：,抚顺特钢,宝武特冶 攀长钢,北京航,材,院 西部超导 钢研高纳,图南股份 中航上大 六合特钢 江苏隆达,主,要,冶,炼,及,锻,造,技,术,科研,单,位,：,钢铁研,究,总院 北京航,材,院 中科院,金,属所 北京科,技,大学,主要锻,造,单位：,二重万航,西南铝业 陕西宏远 贵州安大 航宇科技 三角防务 无锡透平 昆仑重工,主要精,锻,单位：,北京航,材,院,抚顺特钢 钢研高纳 江苏图南 江苏隆达 西部超导,大发动,机,：,中国航,发,沈阳,黎,明航,空发,动机有,限,责任,公,司 中国航,发,成都,发,动机,有限,公司,西安航,空,发动,机,集团,有限,公司,中国航,发,贵州,黎,阳航,空发,动机有,限,责任,公,司 中航工,业,沈阳,发,动机,设计,研究所,中国燃,气,涡轮,研,究院,小发动,机,：,中国航,发,南方,工,业有,限公,司,中国航,发,常州,蓝,翔机,械责,任公司 中国航,空,动力,研,究所,4,图表,7,：,变形高温合金,销,售价格（万元,/,吨）,图表,8,：,变形高温合金,毛,利率,经营数据差异的背,后,，,反,映的是公司规模优,势,和,产,品结构的差异,。,根据 以下我,们,统计,的,国内,主要,高温合,金,公司,产,能情,况及,产品特,点,来看,，,抚顺,特,钢,作,为,业,内,龙,头,，,5000,吨产能,全,部,为,变,形,高,温,合金,，,批,量,大,，,结,构简 单,，,如果仅考虑变,形高,温合金细分方向,，,市,占率,高达约,40%,，,相比产,品 批,量,小、结构复杂,的,竞争对,手,来讲，规模效,应,可有效,降,低产品成,本,。同 时公,司,产品多,数,供给,军,工客户,，,相比民,品,，军,工,产品性,能,要求,更,高，定 价,及,盈,利,性,也,更,为,领,先,，,如果仅考虑军品市场,，,公,司占绝对主导地位,。而,在,铸造高温合金方,面,，,图南股份产品主要,应,用,于,军用航空发动机零部件 生产,，,下游客户为航,空,发动机制造企业,，,毛利,率,相对较高,，,铸造高温合 金产品中精密铸件贡,献,较大,，,产,品,主,要为,大,型,高,温合,金,复,杂,薄,壁,精密铸 件,，,生,产,工艺,、,技,术指,标要,求,及,产,品,附,加,值,较,高,，,产,品,定,价,高,（,2019,年 单,吨,售,价高,达,1062,万,元,），,带,动,公,司,整,体,毛,利率,水平,提,高；,10,12,14,16,18,20,2016,2017,2018,2019,抚,顺特钢,图,南股份,0%,1,0,%,20,%,30%,40,%,50,%,6,0,%,20152016,20172018,2019,抚,顺特钢,钢,研高纳,图,南股份,图表,9,：,铸造高温合金,毛,利率,60%,50%,40%,30%,20%,10%,0%,2,0,15,2,0,16,2,0,17,2,0,18,2,0,19,钢研高纳,图南股份,5,图表,10,：,我国高温合金,产,能分布,综合以,上,分析，,我,们认,为,以下几,点,有助于,高,温合,金,行业保,持,较好,的,竞争 环境,，,利,好,市,场,先,入,者：,1,、,技术研发,壁,垒,：,高,温,合金产品技术含量较高,，,铸造加工工艺较为,复 杂，特,种,冶炼、,精,密铸,造,、锻造,等,工序需,要,技术,积,淀和不,断,创新,。,材料 开发和,生,产工艺,技,术研,发,是本行,业,企业发,展,的根,本,，新产,品,从开,始,研发,至最终,实,现销售,需,要经,过,论证、,研,制、定,型,等系,列,过程。,因,此，,高,温合 金领域,存,在着较,高,的技,术,壁垒，,需,要时间,和,资金,的,不断投,入,。新,进,入者 要面临,产,品成材,率,低的,问,题，需,要,经历较,长,的时,间,探索经,验,，进,行,技术 工艺改,良,，以提,升,产品,成,材率。,因,此在研,发,投入,方,面，相,关,公司,均,保持 持续,高,投,入,；,公司,高温合金产能,(吨,),变形高温合金 产能(吨,),产品特点,在建产能,抚顺特钢,5000,5000,变形高温合金,，,军品占比高，批量大，结构简单,“特冶二期”预计在,2021,年下半年投产，届时,公司高温合金产能有望达到1万吨,西部超导,4600,2600,高性能高温合金铸锭产能,2600,吨，镍基高温合金棒材产,能,2,00,0,吨,，,尚处于小批量生产阶段,将募投建设年产镍基高温合金棒材,1900,吨和粉 末高温合金母合金,600,吨项目，建设期,2,年，达,产,期,计,划,4年,钢研高纳,3000,150,铸造、变形、新型高温合金，以高温合金棒材及粉末高,温合金母合金为主,，,批量小，结构复杂,宝武特冶,1500,1000,大型高温合金盘锻件,，,民品占比高,攀钢长城特钢,1200,1200,变形高温合金,，,民品占比高,图南股份,1445,1250,铸造高温合金、变形高温合金,，,批量小，结构复杂,将募投建设年产10,0,0吨超纯净高性能高温合金,材,料,和,年,产,3,30,0,件,复,杂,薄,壁,高,温,合,金,结,构,件,项,目,中科院金属所,1000,铸造、变形、定向凝固以及单晶高温合金,，,研究为主,北京航材院,800,铸造、粉末、金属间化合物高温合金,，,研究为主,中科三耐,400,航空发动机及汽车增压器用铸造高温合金母合金、燃气,轮机叶片、玻璃棉喷催离心器,合计,18945,11200,0%,铸造高温合金母合金,6,图表,11,：图南股,份,铸造,高,温合金产品营收占比,图表,12,：,图南股份铸造,高,温合金分产品毛利率,其他,70%,0%,60%,50%,40%,精,密铸件,43%,铸,造高,温,合金,母,合金,57%,30%,20%,10%,2016201720182019,备注：,基,于,2019,年,年度数据测算,精密铸件,图表,13,：,主要高温合金,上,市公司研发投入比较,2,、,市场,先,入壁,垒,：,高,温,合金较多应用于航空航天发动机、核电,装 备、燃气,轮,机等,领,域，,对,产品的耐,高,温、,高,压和,抗,腐蚀等性,能,要求 较高。因,此,终端,用,户对,供,应商选择,有,着极,为,严苛,的,评定程序,，,这也 决定了供,应,商的,变,更存,在,较高的技,术,风险,和,不确,定,因素。因,此,，在,产品质量,和,供应,稳,定的,前,提下，用,户,在选,定,合格,供,应商后通,常,不会 轻易更换,。,同时,，,类似,航,空航天发,动,机产,品,，从,研,制到实现,销,售的 研发周期,长,、投,入,高、,风,险大，根,据,现行,军,用武,器,装备采购,体,制， 通过定型,批,准的,产,品才,可,实现批量,销,售。,尤,其是,对,于抚顺特,钢,这样 的老,牌,军,工,企,业,，,在,军,工,领域,先,发,优,势,尤,其,明,显；,3,、,行业,准,入壁,垒,：,国,家,对武器装备科研生产活动实行许可管理,， 从事军品,相,关生,产,活动,必,须通过严,格,审查,并,取得,军,工资质。,另,外， 在民用航,空,发动,机,、核,电,装备等领,域,，也,各,自存,在,相应的资,质,认证 管理体系,，,生产,厂,家需,要,通过获得,相,关行,业,准入,资,质和认证,，,方能 进入这些,市,场。,这,些准,入,资质要求,严,格，,且,考察,周,期较长，,需,要企 业具,备,较,强,的,研,发,、,管,理,和质,量,控,制,能,力,。,小结,：,技,术研,发,、市,场先,入和行,业,准入,三,大因,素所,构筑的,综,合性,壁,垒将 有效维,系,行业整,体,竞争,环,境。近,年,来虽然,有,西部,超,导等新,玩,家入,场,，且 通过,上,市,平,台,募,集,资,金,方,式进,行,产,能,扩,张,，,但,除,了,硬件,设,施,2-3,年,的建,设期之,外,，,还,要经,历,技,术,研,发,-,认证,-,批,量销,售,流,程,，需,要,相当,长,一,段时 间才会,在,成本端,对,成熟,企,业构成,直,接竞争,威,胁。,同,时，业,内,众多,公,司更 多为,竞,合关,系,，,而,不单,纯,是竞,争,关系,。,因,此,整体,来,看,，,行业供给端格局 未来,2-3,年内不会有明,显,变化，而抚顺特钢,和,图,南,股份通过产能扩张，,将,有效维系并增强,自,身,竞,争优势,。,多点发力，需求可期,航空航天为下游核心消,费,领域：,高,温,合,金,在,材,料,工,业中,主,要,是,为,航,空航 天产业,服,务，但,由,于其,优,良的性,能,，已经,应,用到,核,能发电,、,船舶,燃,气轮 机、石,油,石化,等,工业,领域,，从而,大,幅扩,展,了对,高温,合金的,需,求,。,根据我,们的测算,，,高,温,合金在,航,空,航天领域的消费,占,比达,34%,，,主要应用在航空 航天发动机的叶片,、涡,轮盘,、,燃烧室等零部件,。,作为,制,造,航,空,航,天发动 机热,端,部件的,关,键材,料,，在先,进,的航空,发,动机,中,，高温,合,金用,量,占发动 机,总,重,量,的,40%,60%,以上,，,发,动,机,的,性,能,水,平,在很,大,程,度,上,取,决于,上市公司名称,研发投入（百万元）,研发投入占营收比例,2017,2018,2019,2017,2018,2019,抚顺特钢,183,288,302,3.66%,4.92%,5.26%,钢研高纳,37,58,69,5.44%,6.52%,4.79%,图南股份,15,16,25,4.34%,3.70%,5.13%,西部超导,88,91,129,9.10%,8.32%,8.91%,中科三耐,4.7,5.4,4.5,6.25%,7.48%,6.32%,7,图表,15,：,高温合金在航,空,发动机中使用图示,（,标,红,部分）,军改临近尾声,，,军品,订单,逐步恢复,：,2016,年,下,半,年,起,，,由,于,我,国,军,改推 行，军,品,客户内,部,结构,调,整，影,响,了军用,高,温合,金,需求量,，,同时,市,场竞 争有所,加,剧，部,分,民营,企,业进入,行,业，供,需,关系,转,弱导致,近,几年,高,温合 金盈,利,性,逐,步,走,低,。,2018,年随,着,军,改,逐,步,完,成,，,军,品订,单,逐,步,恢,复,。,近 几年,我,国,空,军,建,设,更,新,持,续提,速,，,飞机,型,号,逐,步,多元,化,。,但,从,规模,来,看， 距离,军,事,强,国,美,国,仍,有,较,大差,距,，,2018,年,我,国,军用,飞机,总量,为,3187,架， 仅为,美,国的,24%,，,其,中战,斗机,比,例为,57%,。,2018,年开,始,我,国,军,机,数量,12%,18%,8%,35%,高温,合,金,材,料,的,性,能,水,平,；,图表,14,：,高温合金下游,细,分行业消费占比,1%,5%,21%,军用航空 民用航空,燃气轮机,核电,汽车,航天,其他,8,图表,17,：,我国军用飞机,细,分类型数量（单位,：,架）,军用航空市场有望持续,发,力：,根,据,中,国,航空,发,动,机,集团,有,限,公,司,披,露材 料数据,，,基于对,不,同军,用,机型未,来,交付量,的,预测,，,假设军,机,高温,合,金在 发动,机,重,量,占,比,为,60%,，,部件,成材,率,30%,，,按,照不,同机,型,配,备,的,发,动机 类型和,数,量，同,时,新交,付,飞机需,备,用同样,台,数的,发,动机，,得,出新,增,高温 合金需,求,。另外,，,考虑,到,军用飞,机,维护相,对,频繁,，,假设存,量,二代,机,等偏 旧,机,型,10,年,发,动,机,更,换,周期,，,得,出,军,机,维,护,需,求,。最,后,由,于,产,品,装备 部队前,用,作试验,的,发动,机,台数众,多,，在研,发,试验,中,也会产,生,大量,需,求， 我们,假,设,占,整,体,飞,机,交,付,材料,需,求,量,为,10%,，,最,后,得,出,未来三年军用航 空领域高温合金年,化,需,求,在,4750,万吨左右,；,3,0,00,增加,明显,，,2018,年,军,用,飞,机总,数,量,同,比,增,加,151,架,，,增,量,接,近,2017,年,的两倍,之,多。除,了,飞机,数,量明显,增,加之外,，,在发,动,机国产,替,代方,面,也取 得了突,破,性进展,，,包括,矢,量发动,机,等关键,装,备的,研,制，目,前,国产,航,空发 动机基,本,满足了,国,产军,机,的装备,要,求。随,着,航空,军,工装备,的,发展,进,步， 对于装,备,的新增,和,替代,要,求不断,增,加，将,有,效拉,动,高温合,金,、高,强,钢等 相关,材,料,的,需,求,；,图表,16,：,中国军机数量,与,美国有较大差距,6000,5000,4000,战,斗机,特,种,飞,机,加,油机,运,输机,直,升机,教,练机,中国,美国,2000,1000,0,9,我国军用飞机细分类型数量,战斗机,特种飞机,加油机,直升机,教练机,运输机,合计,2014,1454,65,806,352,182,2859,2015,1528,78,801,352,181,2940,2016,1523,84,3,809,352,184,2955,2017,1527,83,3,884,354,185,3036,2018,1624,97,3,902,368,193,3187,图表,18,：,军用航空领域,高,温合金需求预测,民用航空市场逐步,打,开,：,根据,波,音,2018,年,发,布,的,2018-2037,中,国,民,用航,空,市,场,展,望,，,预计,20,年,间,将,需要,7690,架飞,机，,其,中,单,通,道,飞机,需求,将,继,续,占,主,导,地,位,，,为,新飞,机,需,求量,的,74%,；,宽,体机,需,求,量,为,1620,架，机,队,增至现,有,规模,的,三倍。,由,于我国,航,空工,业,的基础,相,对薄,弱,，目 前国内,的,民航客,机,主要,依,赖进口,，,但波音,事,故造,成,的困局,也,为其,他,飞机 制造,商,发,展,带,来,了,机遇,。,单通,道,飞,机,方,面,，,国,内,C919,大飞,机,项,目,顺利 推进,，,根,据,中,国,商,飞,披,露,，,2017,年,首,飞,后,目,前,为止,已拿,到,近,900,架的,国内外,订,单，虽,然,相比,老,牌航空,巨,头仍有,差,距，,但,至少为,了,后续,国,产民 航客,机,大,批,量,生,产,销,售,奠,定了,基础,。,按,照中,国,商,飞,的计,划,，,2020,年,将,具 备,150,架,C919,大,型,客,机,的年,批,量,生,产,能,力,。,同时,，,CR929,远,程,宽,体客 机已基,本,确定总,体,技术,方,案，并,启,动了初,步,设计,工,作。支,线,飞机,方,面，,ARJ21,、,新,舟,600,等,型号,飞机,逐,步,投,入,运行,。,但发,动机,层面,，,国,产,民,航 客机,仍,主,要,使,用,国,外,发,动,机，,其,中,C919,有,国,产,发,动机,替,代,计,划,（,长江,-1000,发,动,机,），,支,线飞,机,方面,国,产,替,代,也,已,提,上,日,程。,未,来,2-3,年,内， 国内民,用,航空方,面,对高,温,合金的,需,求主要,还,是看,单,通道飞,机,的新,增,及替 代需,求,进,展,，,我,们,假,设,未,来,三,年,C919,飞,机,年,交付,量,100,架,，,支,线,飞,机 年交,付,量,30,架,，,每,架,飞机,备用,两,台,发,动,机,，,国,产,发,动,机替,代比,例,40%,，,由于机,型,较新暂,不,考虑,维,护需求,。,同时由,于,国产,民,用航空,市,场尚,处,于爬 坡期，,相,比军用,航,空市,场,发展更,加,滞后，,因,此研,发,试验需,求,更多,，,我们 假设,为,飞,机,生,产,所,需,材,料,量的,120%,。,预计,未来三年内民用航空领域高 温合金年化需求大,约,为,2750,万,吨,；,军机分类,现有数量,(,架,),配备发动机,发动机重量,(,吨,),发动机数量,(,台,/,架,),高温合金占比,部件成材率,每年交付数量,(,架,),高温合金需求,(,吨,),战斗机,单发,1624,涡扇,1,0,1.7,1,60%,30%,30,204,双发,涡扇,1,5,1.7,2,60%,30%,90,1224,特种飞机,97,涡浆,6,C,3,4,60%,30%,20,960,运输机,193,涡扇,18,/,涡扇,2,0,4,4,60%,30%,15,960,直升机,902,涡轴9,0.6,2,60%,30%,60,288,教练机,368,涡扇,1,7,1,2,60%,30%,20,160,军机维护,581,军机研发实验,380,合计,4757,10,图表,19,：,2018-2037,年我国民用航空市场展望,图表,20,：,民用航空领域,高,温合金需求预测,燃气轮机需求受益,于,海,军,建设提速：,燃,气,轮,机,主要,应用,于,船,舶,动,力,和地 面发电,机,组领域,，,工作,环,境需要,承,受高硫,燃,气和,海,水盐分,的,腐蚀,，,因此 设备部,件,材料必,须,使用,具,有耐高,温,、耐高,蠕,变强,度,的高温,合,金材,料,。近,年来，我国海军舰艇建,设,突飞猛进，我们预计每,年,将新,增,大型舰,艇,20,艘左,右,，,中,小,型,舰,艇,80,艘,左右,，,动,力,方,面,燃,气,轮,机使,用比,例,预,计,为,75%,。 伴随舰,艇,用燃气,轮,机需,求,的与日,俱,增，国,产,燃气,轮,机的研,发,替代,也,取得 了阶,段,性,进展,。,根,据,公,司,新,闻,，,抚,顺,特,钢,为,我,国,第,一,艘,国产,航,空,母,舰,“山 东舰”,提,供了多,种,高端,特,殊钢原,材,料，其,中,即包,括,高温合,金,产品,。,未来 三年,，,考,虑,到,不,同,型,号,舰,艇燃,气,轮,机,使,用,数,量,在,2-4,台,，,采,用,平,均,数,3,台来,计,算,，,大,型,舰,艇,使,用燃,气轮,机,重量,30,吨,，,小,型燃,气轮,机,重量,10,吨， 按照,高,温,合,金,使,用,占,比,30%,，,成,材,率,30%,，,叠,加民,用需,求,，,预计年化燃 气轮机高温合金需,求,为,4000,吨左右,；,飞机类型,配备发动机,国产替代发动机,发动机重量,(,吨,),发动机数量,(,台,/,架,),高温合金占比,部件成材率,每年交付数量,(,架,),国产替代比例,高温合金需求,(,吨,),单通道飞机,(,C,919,),LEAP-1C,长江,-,100,0,4,2,50%,30%,100,40%,1067,支线飞机,(,ARJ,21,、,新舟,60,0,等,),CF34,-,10A,2.5,2,45%,30%,30,40%,180,飞机研发实验,1496,合计,2743,11,图表,21,：,燃气轮机领域,高,温合金需求预测,使用领域,燃气轮机重量,(,吨,),燃气轮机数量,(,台,/,艘,),高温合金占比,部件成材率,每年交付数量,(,艘,),国产替代比例,高温合金需求,(,吨,),大型海军舰艇,30,3,30%,30%,20,40%,1260,中小型海军舰艇,10,3,30%,30%,80,40%,1680,舰艇维护,294,民用燃气轮机,809,合计,4043,3,0,0,0,0,0,4,3,0,0,7,1,1,7,0,2,2,5,6,7,2,6,6,2,0,2,4,6,8,核电重启需求可期：,在,核,电装,备,制造,业,中,，,高,温合,金材,料,因其,具,有,优,异 特性，,主,要应用,于,承担,核,反应工,作,的核岛,内,，包,括,燃料机,组,、控,制,棒驱,动机构,、,压力容,器,、蒸,发,器以及,堆,内构件,等,部件,。,为保证,我,国能,源,的长 期稳定,供,应、保,障,国家,能,源安全,，,核能是,必,不可,少,的替代,能,源。,国,务院 办公,厅,在,能,源,发,展,战,略,行动,计,划,（,2014-2020,年,）,中,提,出,，,到,2020,年我,国,核,电,装,机,容,量,达,到,5800,万,千,瓦,，,在,建,容,量,达,到,3000,万千,瓦,以,上,， 但,2016-2018,年,核,电,项,目,零审,批,，,计,划,恐,难,完,成,，,后续,赶,工,需,求,较,强。,2019,年,7,月,，,国,家,能源,局,会议,明,确,山,东,荣,成,、,福建,漳州,和,广,东,太,平,岭核,电,项目已,核,准开,工,，同,月,漳州核电,已,获准,正,在进,行,施工前准,备,工,作,，,2019,年,核,电,迎,来,复,苏,期,。,同时,，,随,着,核,电,技,术,水,平的,提高,，,中,国,核,电,“走 出去”,战,略进展,顺,利。,根,据中国,广,核集团,统,计数,据,，在“,一,带一,路,”沿 线国,家,和,地,区,中,，有,28,个国,家,计,划,发,展,核,电,，,已,规划,机,组,126,台,，总,装机,规,模约,1.5,亿,千,瓦,。,目前,，,中,广,核,已,与,多,个,欧,洲国,家,签,订,协,议,，一 起开拓,中,亚、东,南,亚的,核,能市场,。,此外，,中,国核,工,业集团,已,与阿,根,廷、 英,国,、,巴,基,斯,坦,等,近,20,个,国家,达,成,了,合,作,意,向,，,并,于,2019,年,6,月,完成,了我国,首,个境外,“,华龙,一,号”核,反,应堆外,部,安全,壳,穹顶的,建,造工,作,。根 据上,市,公,司,公,告,，,1,座,100,万千瓦,的,核,电,机,组,需,要消,耗高,温,合,金,约,500,吨,。,2019-2021,年我国将,新,建,1067,万千瓦核电机组,，,大约需要,5335,吨,高,温合金，年化需,求,量为,1800,吨左右,；,图表,22,：,国内核电发展,情,况,10,8,2,0,1,1,0,0,2,0,1,2,2,0,1,3,2,0,1,4,2,0,1,8,2,0,1,9,新,增核准,2015,新,增开工,2,0,1,6,2,0,1,7,新,增商运,12,图表,23,：,我国主要筹建,核,电站,汽车领域将大幅拉动民,品,需求：,汽,车,涡,轮,增,压,器,是,最主,要,的,车,用,高,温合 金应用,领,域，汽,车,涡轮,增,压器具,有,降低噪,声,、减,少,有害气,体,排放,、,提高 功率等,优,点。根,据,中国,产,业信息,研,究网，,欧,洲等,国,家涡轮,增,压器,装,配率 已达,75%,，,相,较,之,下,，,我,国,不,及,50%,的,装,配,率,仍,有,一定,提,升,的,空,间,。,汽 车高温,合,金需求,量,主要,取,决于汽,车,产量的,变,化、,车,用涡轮,增,压器,装,配率 的提,升,以,及,发,动,机,排,气,管,等部,件,对,铁,基,材,料,的,替,代,。,2020,年,新,冠,疫,情对 国内汽,车,产销量,形,成较,大,扰动，,随,着疫情,有,效及,时,控制，,以,及相,关,利好 政策,的,推,动,，,汽,车,市,场,恢,复明,显,，,根据,中,汽,协,预,测,，,2020,年,全,年,汽,车,产 量预,计,同,比,减少,2%,。,2021,和,2022,年,汽,车,市,场,将延,续回,暖,趋,势，,综合 计算,2022,年每万辆汽,车,高温合金需求量将达到,3.8,吨，对应总需求量 为,9931,吨,，,2019-2022,年复合增速为,7.3%,，,在民,用,领域是高温合金发 展最为迅速的行业,；,图表,24,：,汽车领域高温,合,金需求预测,航天领域,：,高,温,合,金,是,火,箭,发动,机,核,心,部,件,燃,烧,室,和,涡轮,泵,的,关,键,用,材。 目前我,国,火箭基,本,实现,完,全国产,化,，我国,航,天产,业,的发展,为,高温,合,金提 供了持,续,的需求,。,根据,图,南股份,公,告内容,，,我国,未,来主力,运,载火,箭,长征 七号,采,用的,YF-100,液氧,-,煤油,火,箭,发,动,机,单,台,质,量,为,1.9,吨,，,每,枚,火箭 采用,6,台,YF-100,火,箭,发,动机,，,则,每,枚,火,箭,涡,轮,泵,及燃,烧,室,总,质,量,，即 每枚,长,征,七,号,火,箭,所,用,高,温合,金约,为,2.88,吨,。,我,们,假设,高,温,合,金,部,件成,13,核电站,地区,机组,型号,技术,装机容量,(,万千瓦,),主运营商,预计开工,石岛湾三代,山东,1#,CAP1400,三代,153.4,华能,2019,石岛湾三代,山东,2#,CAP1400,三代,153.4,华能,2019,漳州一期,福建,1#,HPR1000,三代,100,中核,2019,漳州一期,福建,2#,HPR1000,三代,100,中核,2019,太平岭一期,广东,1#,HPR1000,三代,100,中广核,2019,太平岭一期,广东,2#,HPR1000,三代,100,中广核,2019,徐大堡一期,辽宁,1#,AP1000,三代,120,中核,2020,徐大堡一期,辽宁,2#,AP1000,三代,120,中核,2020,徐大堡二期,辽宁,3#,VVER-1200,三代,120,中核,2021,徐大堡二期,辽宁,4#,VVER-1200,三代,120,中核,2022,汽车产量,(,万辆,),同比增速,装配率,高温合金单位 需求,(,吨,/,万辆,),高温合金需求,预测,(,吨,),同比增速,2013,2212,14,.,8,%,2014,2372,7,.,3,%,2015,2450,3,.,3,%,2016,2812,14,.,5,%,36%,2,.,5,7030,2017,2902,3,.,2,%,39%,2,.,7,7858,11,.,8,%,2018,2781,-,4,.,2,%,42%,2,.,9,8111,3,.,2,%,2019,2572,-,7,.,5,%,45%,3,.,1,8038,-,0,.,9,%,2020E,2521,-,2,.,0,%,48%,3,.,3,8402,4,.,5,%,2021E,2571,2,.,0,%,51%,3,.,5,9106,8,.,4,%,2022E,2648,3,.,0,%,54%,3,.,8,9931,9,.,1,%,材,率,为,30%,，,则,每,枚,长征,2,七,号,所,需,高,温合,金,9.6,吨,。,在,维,持,每,年,航天 发,射,20,次,的,情,况下,，,预,计,每年我国航天产业,对,高,温,合金需求,为,192,吨,；,图表,25,：,液体火箭发动,机,结构,高,温,合金将维,持,较好景气,度,：,总体来看,，,我国高温合,金,实际产能,较,小,，,尤其,是,高端航空用高,温,合金有,效,产,能,尚不能满,足,日益增,长,的市场需求,，,国内相关企业直接,竞,争,较,少,，,多属于竞合关系,，,行,业生态较为健康,。中,期 来看,，,有效供,给,除了,抚,顺特钢,和,图南股,份,这样,成,熟企业,的,产能,稳,步扩张 外，,还,有来自,类,似西,部,超导等,少,数新进,竞,争者,已,投产能,的,增产,提,效，,未 来,2-3,年行业供给端,格,局不会发生明显变,化,，,技,术研发、市场先入和,行 业,准,入三大因素所,构,筑的综,合,性壁,垒,将有效,维,系行业,整,体竞争环,境,。需 求,端,，,2018,年,随,着,军改,逐步,完成,，,军,品订,单,包,括,航空,和,军,舰,用,燃,气轮机 有望,逐,步恢复,，,目前,国,内航空,航,天领域,用,高温,合,金严重,依,赖进,口,，在内 循环,经,济为主,体,大背,景,下，关,键,材料国,产,替,代,是,大势所,趋,。同,时,核电行 业,2019,年,开,始,迎,来,复,苏期,，,叠,加,民,用,领,域,汽,车,行业,需,求,的,增,加，,多,点 开,花,之下高温合金,需,求有望,保,持稳步增长。,国,内供需,关,系依然偏紧,，高 温合金盈利水平,将,维,持,高位，增量市场利,好,存,量,玩家,。,14,图表,26,：,我国高温合金,供,需关系比较,特种不锈钢,-,核电军工发,力,，景气度提升,不锈钢,产,品种类,众,多，,不,同规格,型,号产品,间,价格,及,盈利有,较,大差,异,，因 此分析,不,锈钢行,业,整体,供,需格局,意,义较小,，,该板,块,我们选,择,对相,关,公司 进行比,较,，并判,断,主要,下,游需求,未,来发展,趋,势，,来,预测后,续,行业,走,势及 公司,相,对,行,业,变,化,情,况,。,特种不锈钢通常是,指,具,有,高性能,、,能够应对特 殊要求的一类不锈,钢,，,相,对于传统不锈钢在,苛,刻,环,境中具备更优异的性 能,。,中高端领,域,参与者,包,括抚顺特钢,、,图,南股份,、,永兴材料,、,宝,武,特冶等,；,图表,27,：,2018,年我国主要不锈钢棒线材生,产,企,业,市场份额,图南股份特种不锈,钢,产,品,经营指标领先,：,永,兴,材料,作为,中,国,不,锈,钢,长材 龙头企,业,，不锈,钢,棒线,材,国内市,场,占有率,长,期稳,居,前二，,双,相不,锈,钢棒 线材产,量,居全国,第,一位,。,从不锈,钢,产品价,格,和盈,利,性角度,来,看，,抚,顺特 钢和永,兴,材料基,本,贴近,，,明显高,于,西宁特,钢,，其,中,价格方,面,近几,年,两者,(,单位,:,吨,),2018,2019,2020E,2021E,2022E,有效供给,变化,量,11200,11400,200,11700,300,12100,400,12800,700,需求,军用航,空,民用航,空,燃气轮,机,军,用,民,用,核,电,汽,车,航,天,其,他,合计,21750,22000,4757,2743,4043,3234,809,1800,8402,192,1150,23086,4757,2743,4043,3234,809,1800,9106,192,1200,23840,4757,2743,4043,3234,809,1800,9931,192,1250,24715,供需缺口,-,10550,-,10600,-,11386,-,11740,-,11915,46,.,7%,7,.,6,%,7,.,1%,2.0%,2.3%,3.7%,5,.,1%,25,.,6%,青,山,集,团,永,兴,特,钢,福,建,吴,航,东,北特,钢,华,新丽,华,太,钢,不,锈,宝,钢,特,钢,其他,15,都,位,于,1.5,万元,/,吨,左右,，,而图,南,股,份,则,遥,遥,领,先,，,特种,不,锈,钢,产,品,单价 高达,18,万元,/,吨；,毛,利,率,方面,，,抚,顺,特,钢,和,永,兴,材,料,2017,年,以,来,基,本,稳,定在,15%-20%,之,间,，,图,南股份,产,品盈利,性,近几,年,则持续,回,落,，,西宁,特钢,同,期,底,部,略,有,抬,升；,备注：永兴材料数据选取棒材产品,备注：永兴材料数据选取棒材产品,中高端领域供给端外,部冲,击有限：,下,图我,们,从,多个,角度,对,产,品,当,中,包含 特种,不,锈,钢,坯,料,的,生,产,企,业进,行,比,较,分,析,：,1,、,销售,区,域方,面,：,抚,顺,特钢、图南股份和永兴材料在华东区域有,所重,叠,，,其,中,永,兴,材,料,在,华东,区,域,营,收,占比,达,90%,；,2,、应用领域,方,面,：,抚顺特钢和图,南,股,份,较为接近，集中在,核,电、,航天,、,军,工领,域,，,永兴,材,料则在石油石化和,机,械,等,民用领域涉足更多,。,从图南股份披露,的特,种不锈钢分产品数,据,来,看,，,公司产品近,80%,应用于军用航空领,域，产,品价格和盈利性相,对,更,高,，,而,前,几,年,由于 军改对订,单,不利,影,响、,核,电项目停,滞,以及,成,本端,镍,价格抬升,，,造成 航空,和,核,电,方,向,对,应,产,品,毛利,率,下,降,；,3,、,产量规模方面,，,抚顺,特,钢特种不锈钢产能为,15000,吨,/,年,，,约占,公,司不锈钢整体产,量,的,21%,，,而,图南股份虽然年产,量,仅为,200+,吨，但 相对更加集中于,高,端,领,域,。,不,锈,钢,长,材,行,业,集,中度,相对,较高,，,CR5,达,70%,，,从,而,有,利,于,维护,行业,竞,争,秩,序,，,避,免,进入,恶性,竞,争,。,不锈,钢 中高端,市,场技,术,要求,和,认证门槛,更,加严,苛,，中,期,来看新增,产,能主要 为,永,兴,材,料,4,万,吨,技,改,项目,，,投,产,时,间,为,2019,年年,底,，,考,虑,到永 兴材料,下,游主,要,竞争,领,域以民品,为,主，,对,抚顺,特,钢和图南,股,份影响 有,限,。,0,5,10,0,0,.,5,1,2016,抚,顺特钢,2017,西,宁特钢,2018,永,兴材料,2019,图,南股,份,（右,轴,）,-,1,0,%,-,5%,0%,5%,10,%,15%,2015,2,0,16,20172018,2019,图表,28,：,不锈钢产品销,售,价格（万,元,/,吨）,图表,29,：,不锈钢产品毛,利,率比较,2,20,35%,30%,1.5,15,25%,20%,抚,顺特钢,西,宁特钢,永,兴材料,图,南股份,16,图表,30,：,特种不锈钢上,市,公司比较,图表,31,：,图南股份特种,不,锈,钢,营收结构占比,图表,32,：,图南股份特种,不,锈钢分产品毛利率,核,电,+,军工发力，特种不锈钢盈利性有望提升,：,在,上述高,温,合,金,部,分,，,我们,已,经,分,析,了,核,电行,业,2019,年,迎,来,复,苏,期,，,核,电,设备,市,场,回,暖,将,直,接带动,高,端不锈,钢,的需,求,增长，,如,核反应,堆,控制,棒,或驱动,机,构、,阀,门、 蒸汽,发,生,器,中,的,传,热,管,等,。根,据,图,南,股,份,公,告,，,1,座,100,万,千,瓦,机,组,的 核电,站,需,要,核,电,蒸,发,器,管,约,140-150,吨,。,2019-2021,年我,国,将,新,建,1067,万千,瓦,核,电,机,组,，,大,约需,要,1547,吨,特,种,不,锈,钢,，,年化,需,求,量,为,516,吨 左右；,军,用航空,的,快速,发,展，将,有,效拉动,特,种不,锈,钢如管,材,需求,（,主要 应用于,航,空发动,机,的各,类,导管、,输,油管线,，,以及,飞,机机身,的,液压,管,线等 部件,的,制,造,）；,在,燃,气,轮机,叶片,领域,，,抚,顺,特,钢,特,种,不,锈钢,市,占,率,达,40%,，,而燃,气,轮机,需,求,
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