案例：俄罗斯金融危机

,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,俄罗斯金融危机（,19971998,）,一、危机过程与原因,二、危机后果,一、危机过程与原因,俄罗斯从,1997,年,10,月到,1998,年,8,月经历了由三次金融大风波构成的金融危机。其特点是，金融大波动的间隔越来越短，规模越来越大，程度越来越深，最终导致两届政府的垮台，甚至波及全球，产生全球效应。,第一波冲击：,1997,年,10,月,28,日至,11,月中旬,俄罗斯自,1992,年初推行,“,休克疗法,”,改革后到,1996,年生产连续下降。,俄于,1996,年起对外资开放，人们看好俄金融市场，纷纷投资股市和债市，因股价上升潜力大，回报率高。,俄股票回报率平均高达,1,倍以上；国债的回报率也在,20%,以上，而且,80%,是,3,4,个月的短期国债，兑现快。,1997,年迅速流入大量外资：从,1991,年起一共吸入外资,237.5,亿美元，其中,1997,年即达,100,多亿美元。,外资总额中直接投资只占,30%,左右，,70%,左右是短期资本投资。,1997,年,10,月间，外资已掌握了,60%,70%,的股市交易量，,30%,40%,的国债交易额。,1997,年,7,月泰国首先爆发的金融危机对俄金融市场的影响还不大，因,8,9,月间还有大量外资涌入。,10,月韩国大爆发金融危机立即对俄金融市场产生连锁反应。,其他外国投资者也纷纷跟进，结果，大约,10,天左右，股价平均下跌,30%,，并殃及债市和汇市。,当时央行拿出,35,亿美元拯救债市，以维持国债的收益率吸住外资。虽然国债收益率上升至,45%,，但外资依然撤走了,100,亿美元。,第二波冲击：,1998,年,5,月,6,月,这次大波动的诱因则主要是国内的,“,信任危机,”,引起的。这次至少抽走资金,140,亿美元。原因主要是,3,条。,一是，长达月余的政府危机引起投资者对俄政局的不安。,1997,年,3,月,23,日总统出于政治考虑，突然解散切尔诺梅尔金政府及解除其总理职务，引致政府、总统与杜马在新总理任命问题上的争斗。,政府危机期间，经济领导受到很大影响，政府少收税款,30,亿美元，使拮据的财政更是雪上加霜。,新任命总理基里延科年轻，资历浅，缺乏财团、政党的支持和治国经验，人们对新政府信心不足，那时已有部分投资者开始撤离。,二是，俄罗斯严重的财政、债务危机突然暴露在世人面前，引起投资者恐慌。,俄自,1992,年以来一直存在财政赤字，由于政府采取发行国债、举借外债、拖延支付等所谓,“,软赤字,”,办法加以弥补，再加上偿付债息不包括在预算支出内，因此公布的财政赤字不高,(,除,1994,年赤字占,GDP10.7%,外，其余年份均在,3%,4.6%,之间,),民众不甚了解其实际严重程度,(,实际在,8%,10%,之间,),。,1998,年大笔债务陆续到期，新政府要承担偿债任务，公布了财政债务危机的严重情况。,俄逃税现象严重，国际能源价格下跌，债务越积越多。,到基里延科接任总理时，俄债务达,2000,亿美元。,1998,年预算中偿旧债和补赤字加在一起，占国家开支的,58%,。当时财长承认，今年至少需再借,100,150,亿美元才能渡过难关。,三是，议会修改政府的私有化政策，是引起这次金融市场波动的导火线。,“,俄罗斯统一电力系统股份公司,”,已有,28%,的股票售予外商。可俄国家杜马又专门通过关于该公司股票处置法，规定外资拥有该公司的股票份额不得超过,25%,。,这样一来，引起外资对俄政府的不信任，纷纷抛售股票。,这个公司的股票在两周内下跌,40%,，别的股票也跟着下跌,25%,40%,。受此影响，国债价格急剧下滑，收益率被迫由,50%,上升至,80%,。,美元兑卢布的汇率上升到,1,6.2010,6.2030,，超过俄央行规定的最高限额,6.1850,。,而且，这次私有化政策变动已影响后续私有化的推行。最明显的例子是俄罗斯石油公司拟出售,75%,股份而无人问津。,基里延科政府当时采取的对策,首先，保卢布，办法是提高利率，抛出美元。,5,月,19,日，央行将贴现率由的,30%,不断上调至,5,月,27,日的,150%,。同时抛售美元干预汇率，外汇储备由年初的,200,亿美元减少到,150,亿美元。,其次，由举借内债转向举借外债。,俄罗斯借内债的成本远高于借外债。据报道，财政从市场每筹,1,卢布资金就要花费,12,卢布的代价。因此，俄,1998,年发行,60,亿欧洲债券，并从,IMF,借到,226,亿美元的贷款。,第三，延长整个债务的偿还期，以缓解还债高峰。,俄当时主要问题是还债期限过于集中，当时俄债务构成中绝大多数是不到一年的短债。,由于,3,4,月间的政府危机，增加了居民对政府的不信任感，购买国债大量减少。政府借新债困难。,这时，第三次冲击来了，政府完全难以应对，导致基里延科政府垮台。,第三次冲击：,1998,年,8,月,这次金融大波动的直接诱因是由于基政府贸然推行三项强硬的稳定金融措施，导致投资者对政府的信心丧失，更加剧了危机的严重程度。,8,月,11,日，俄国内证券市场的短期国债券收益率激增至,100%,。俄政府为增强投资者信心，对,8,月,12,日到期的国债进行清偿。并发行新债。,但债民不但未购新债券，还将大部分清偿款用于购进美元。,第二天,(8,月,13,日,),国际大炒家索罗斯在报刊上公然敦促俄政府卢布贬值,15%,25%,。,当天，俄,100,种工业股票价格指数大跌，跌到仅及年初的,26%,。,若干外资银行预期卢布贬值，纷纷要求俄银行提前还贷。,标普、穆迪宣布降低对俄外债、主要银行、大工业集团的信誉等级。,无奈之下，政府于,8,月,17,日推出了三项强硬的应急措施：,第一项，扩大卢布汇率浮动区间。,由,6.295,贬至,9.5,。十天后，市场价格跌到,20,。,第二项延期,90,天偿还到期的外债，,估计有,150,亿美元。,第三项转换内债偿还期，,将,1999,年,12,月,31,日前到期的价值达,200,亿美元的国债转换成,3,、,4,、,5,年期限的中期国债。在转换结束前，国债市场暂停交易。,这三项措施一公布，立即引起舆论大哗，股票大跌而停摆，卢布汇率猛跌，后来，央行干脆宣布任由卢布自由浮动，老百姓挤提卢布以兑进美元，或者抢购消费品。,到,8,月,28,日，,100,种股票的市价已跌至,159.2,亿美元，比年初的,1033.56,亿美元，下跌,85%,，后来干脆停业，变成一文不值。,二、后 果,首先，国内居民存款损失一半。,进口商品价格上涨,2,3,倍，国产品也连带成倍上涨。居民实际工资收入下降,13.8%,，近,1/3,的居民处于贫困线以下。整个经济下降,5%,，工业,-5.2%,，农业,-10%,，外贸,-16.1%,。,其次，大批商业银行，尤其是大银行损失惨重。,西方报刊已惊呼,“,俄罗斯金融寡头们的没落,”,。它们前期为牟取利差，曾大量借取利率较低的外债，估计共约,300,亿美元，兑为卢布后，购进高回报率的国债券。,仅金融七巨头之一的,SBS-,农业银行当时就握有相当于,10,亿美元的国家短期债券，顷刻之间不值几文。金融,7,巨头与政治关系基本被割断，势力大为削弱。,第三，俄罗斯金融危机波及欧美、拉美，形成全球效应。,为何俄罗斯危机引发全球惊慌？,俄国经济经过连续,6,年下降，在世界经济中已微不足道，它的,GDP,仅占全球的不到,2%,。俄金融市场规模也很小。到,1997,年股市最兴旺的,8,月的日成交额也不过,1,亿美元。这在国际金融市场中也无足轻重。为何？,原因,1,：新兴市场国家相继出现问题，引发投资者怀疑，纷纷撤资，连锁反应。,8,月俄罗斯金融市场崩溃后，,9,月上旬短短两周内，巴西也出现外资撤走,140,亿美元、外汇存底从,700,亿美元减到,500,亿美元的金融危机。,原因,2,：美国对冲基金染指俄罗斯金融市场，并在俄汇市大跌、股市崩盘、国债停市中遭到了巨大损失。,其中美国长期资本管理公司,(,即对冲基金,),亏损,25,亿美元，索罗斯量子对冲基金亏损,20,亿美元，美国银行家信托公司亏损,4.88,亿美元。乃至惊动政府出面救急。,为何俄罗斯危机引发全球惊慌？,原因,3,：德国是俄罗斯的最大债权国，俄罗斯出现由金融危机引起的信用危机很快波及德国乃至欧洲。,法兰克福股市上的,DAX,比价曾一度下跌,3%,；巴黎股市的,CAC40,指数下跌,1.76%,；阿姆斯特丹股市下跌,2%,；苏黎世股市下跌,1.6%,，等等。,个人觉得这条影响不大。,